Sau khi ch y mô hình h i qui và th c hi n các ki m đ nh cho mô hình, tác gi
thu đ c k t qu nghiên c u nh sau:
B ng 4.16: T ng h p các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n STT Bi n đ c l p T ng quan k v ng v i c u trúc v n K t qu nghiên c u th c nghi m c a đ tài LEV STD LTD 1 ROA +/- 2 FA + - (*) + (*) 3 SIZE +/- + (*) + (*) 4 GROW +/- + (**) 5 RISK - 6 LIQD - + (*) + (*) - (*) Ngu n: Tác gi tính toán t ì SPSS Ghi chú: Ký hi u (*),(**) ch ra c l ng đi m có ý ngh a v m t th ng kê t i các m c l n
l t 1% và 5%.
T b ng 4.16, tác gi đ a ra các k t lu n v phân tích các bi n đ c l p tác đ ng
đ n t ng n /t ng tài s n, n ng n h n/t ng tài s n và n dài h n/t ng tài s n đ i v i các doanh nghi p b t đ ng s n niêm y t trên S GDCK TP HCM nh sau:
1. Bi n ROA có h s h i qui âm th hi n m i quan h t l ngh ch v i t ng n ,
n ng n h n và n dài h n. Tuy nhiên các th ng kê t không có ý ngh a (t ng ng m c
sig. thu đ c l n l t là 0.2436, 0.4313 và 0.5674, m c ý ngh a khá cao >10%).
2. Bi n FA có m i quan h t l ngh ch v i n ng n h n, t l thu n v i n dài h n
v i m c ý ngh a 1%. Bi n đ c l p này c ng có m i quan h thu n chi u v i t ng n
3. Bi n SIZE có m i quan h t l thu n v i t ng n và n dài h n v i m c ý
ngh a 1%. Bi n đ c l p này c ng có m i quan h ng c chi u v i n ng n h n nh ng
th ng kê t không có ý ngh a (t ng ng m c sig. là 0.8385 >10%).
4. Bi n GROW có m i quan h t l thu n v i n dài h n v i m c ý ngh a 5%.
Bi n đ c l p này c ng có m i quan h thu n chi u v i t ng n và ng c chi u v i n ng n h n nh ng th ng kê t không có ý ngh a (t ng ng m c sig. thu đ c l n l t là 0.9298 và 0.1516 >10%).
5. Bi n RISK th hi n m i quan h t l thu n v i t ng n và n dài h n, có m i
quan h t l ngh ch v i n ng n h n. Tuy nhiên các th ng kê t không có ý ngh a (t ng ng m c sig. thu đ c l n l t là 0.4438, 0.1895 và 0.5521 >10%).
6. Bi n LIQD có m i quan h t l thu n v i t ng n và n ng n h n v i m c ý
CH NG V: K T LU N
5.1 Các nhơn t tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p Vi t Nam:
K t qu phân tích h i qui cho th y có 4 bi n có nh h ng đ n đòn b y tài chính c a doanh nghi p (LEV, STD và LTD) là: tài s n h u hình, quy mô doanh nghi p, c
h i t ng tr ng và tính thanh kho n. Hai bi n còn l i là kh n ng sinh l i và r i ro kinh doanh không có m i t ng quan đ n c u trúc v n (không có ý ngh a th ng kê).
5.1.1 TƠi s n h u hình:
Tài s n h u hình có m i t ng quan âm v i n ng n h n nh ng l i có m i t ng
quan d ng v i n dài h n. i u này là phù h p v i th c t , khi m t doanh nghi p có t tr ng tài s n h u hình cao, các ngân hàng th ng d dàng cho các doanh nghi p này
vay do có l ng tài s n th ch p d i dào và các doanh nghi p này th ng có chi phí ki t qu tài chính th p h n khi phá s n. i u này c ng đúng v i nguyên t c tài s n c
đnh (dài h n) đ c tài tr b i ngu n v n dài h n, tài s n ng n h n đ c tài tr b i ngu n v n ng n h n. Các doanh nghi p b t đ ng s n th ng có tài s n h u hình là các
c n h d án, máy móc thi t b . Các tài s n này có giá tr l n và c ng chi m đa s
trong t ng tài s n, có th i gian s d ng lâu dài (trên 5 n m), do đó th ng đ c tài tr b ng ngu n v n dài h n.
5.1.2 Quy mô doanh nghi p:
Quy mô doanh nghi p có m i quan h t l thu n v i t ng n và n dài h n. K t qu này cho th y doanh nghi p có quy mô l n th ng ti p c n ngu n v n vay d dàng
h n các doanh nghi p có quy mô nh . Các doanh nghi p b t đ ng s n có xu h ng tài tr các nhu c u đ u t dài h n b ng các ngu n v n vay bên ngoài, trong khi các nhu c u v n ng n h n thì không nh t thi t s d ng ngu n v n bên ngoài mà có th s d ng ngu n v n n i b , tùy trong t ng tr ng h p c th .
5.1.3 C h i t ng tr ng
C h i t ng tr ng có m i t ng quan d ng v i n dài h n. i u này cho th y các doanh nghi p có xu h ng vay nhi u h n trong giai đo n t ng tr ng. H n n a
trong giai đo n này, các doanh nghi p th ng có nhi u k ho ch đ u t , các ngu n v n n i b th ng không đ đáp ng, do đó ngu n v n vay bên ngoài là l a ch n h p lý.
i u này có th gi i thích đ c, là do trong giai đo n t ng tr ng, các nhà đ u t
thu ng có ni m tin cao vào doanh nghi p, vì v y kh n ng ti p c n các ngu n v n bên ngoài c a các doanh nghi p này càng d dàng h n. i u này c ng phù h p v i lý thuy t tr t t phân h ng, khi doanh nghi p đang trong giai đo n t ng tr ng s có nhu c u đ u t dài h n cao, mà l i nhu n gi l i không đ đ tài tr , thì phát hành n là s l a ch n thích h p lúc này.
5.1.4 Tính thanh kho n c a tƠi s n:
Tính thanh kho n c a tài s n có m i t ng quan d ng v i t ng n , n ng n h n nh ng l i có t ng quan âm v i n dài h n. i u này cho th y, các doanh nghi p có tính thanh kho n cao th ng đ u t ng n h n b ng ngu n v n vay bên ngoài, do các doanh nghi pnày có kh n ng tr n d dàng các món n ng n h n khi đ n h n. Nh ng đ i v i các nhu c u vay dài h n, các doanh nghi p này l i có xu h ng s d ng ngu n v n n i b đ tài tr . i u này là h p lý, do các doanh nghi p b t đ ng s n th ng th c hi n các d án trong trung và dài h n, nên vi c s d ng ngu n v n vay bên ngoài
đ tài tr cho nhu c u này là h t s c r i ro vì tính bi n đ ng và b t n c a th tr ng b t đ ng s n. Do đó, các doanh nghi p đư l a ch n ngu n v n n i b đ tài tr nh m gi m thi u r i ro có th x y ra.
5.2 Phơn tích các b t c p t k t qu nghiên c u:
Nhìn chung, k t qu nghiên c u t ng đ i phù h p v i các nghiên c u th c nghi m tr c đó và phù h p v i các lý thuy t c u trúc v n hi n t i. Tuy nhiên v n còn t n t i m t s b t c p nh sau:
Th nh t, bi n ROA đ c tìm th y là không có nh h ng th ng kê đ n c 3 bi n LEV, STD, LTD, hay kh n ng sinh l i không có tác đ ng đ n vi c ra quy t đ nh c a doanh nghi p trong vi c xây d ng c u trúc v n. i u này cho th y trong m t th i gian dài, các doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam ch chú tr ng đ n “s l ng” mà không quan tâm đ n “ch t l ng”, c th các doanh nghi p này ch chú tr ng đ y m nh đ u t , gia t ng quy mô và s l ng tài s n n m gi mà không quan tâm đ n kh
n ng sinh l i c a chính tài s n đó. Th c t cho th y các doanh nghi p này có m t m c sinh l i trên tài s n khá th p (8.79% vào n m 2007) và có xu h ng gi m trong nh ng
n m sau đó, đ t th p nh t vào n m 2011 là 3.35%, cho đ n n m 2012 thì đ t đ c t l
16.91%. i u này cho th y sau m t th i gian dài kinh doanh kém hi u qu , các doanh nghi p này đư bi t quan tâm và s d ng đ ng v n hi u qu h n tr c nh ng các doanh
nghi p b t đ ng s n v n ch a đánh giá đúng hi u qu c a tài s n, m t t su t sinh l i th p và s t gi m trong nhi u n m không ch do tác đ ng c a cu c kh ng ho ng, mà nó còn là h qu c a s th c a các doanh nghi p này trong m t th i gian dài tr c đó đ i v i hi u qu c a tài s n.
Th hai, bi n RISK đ c tìm th y không có nh h ng th ng kê đ n các bi n
LEV, STD, LTD. Nh v y r i ro kinh doanh không có nh h ng trong quy t đ nh c u trúc v n c a doanh nghi p. i u này cho th y doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam đư không quan tâm đ n v n đ qu n tr r i ro trong kinh doanh. Trong th c t , Vi t Nam tham gia vào th tr ng th gi i và xây d ng n n kinh t theo h ng th tr ng ch
trong 20 n m g n đây, do đó, n n kinh t Vi t Nam h u nh không b nh h ng nhi u c a các cu c kh ng ho ng kinh t khu v c và th gi i, ch a có “c h i” đ i m t th t s v i nh ng khó kh n mà n n kinh t mang l i. Vì v y doanh nghi p b t đ ng s n Vi t
Nam có xu h ng “l c quan” v i s phát tri n c a n n kinh t , luôn tìm m i cách đ
phát tri n và đ y m nh đ u t mà b qua v n đ quan tr ng là nh ng r i ro ti m tàng có th x y ra b t c lúc nào. Bên c nh đó, s lõng l o và d dàng c a h th ng ngân hàng trong vi c c p phát tín d ng càng t o đi u ki n cho s m t cân đ i trong c u trúc
v n c a các doanh nghi p này. Các doanh nghi p b t đ ng s n th ng s d ng các ngu n v n vay ng n h n đ đ u t cho các d án dài h n, và dùng chính các d án này
đ làm tài s n th ch p cho ngân hàng. Khi kh ng ho ng x y ra, ngân hàng không cho vay n a, các d án thì ch a th c hi n xong, trong khi các kho n vay l i đ n h n tr n , doanh nghi p không có kh n ng tr n , d n đ n ngân hàng phát mãi tài s n đ thu h i n , doanh nghi p thì phá s n vì không th c m c đ c. ây là m t b ng ch ng hùng h n cho th y v n đ qu n tr r i ro đư b xem nh và b qua trong m t th i gian dài.
Th ba, c u trúc v n c a các doanh nghi p b t đ ng s n d a nhi u vào ngu n v n vay bên ngoài, nh ng ch y u là ngu n v n vay ng n h n. Th c t cho th y, n ng n h n luôn chi m m t t l khá cao trong t ng n c a doanh nghi p, c th , n m
2008 n ng n h n trung bình là 36.42% trong khi t ng n trung bình là 53.2% (chi m kho ng 68%), đ n n m 2012 thì t l là 59.5%. i u này cho th y m t c u trúc v n
đ y r i ro, khi mà các doanh nghi p này s d ng ngu n v n ng n h n đ đ u t cho các d án trung và dài h n. Các doanh nghi p b t đ ng s n đư quá chú tr ng đ n l i nhu n tr c m t và m r ng th tr ng mà xem nh ho t đ ng qu n tr r i ro tài chính.
ây c ng là m t lý do chính d n đ n tình tr ng khó kh n c a các doanh nghi p b t
đ ng s n hi n nay, m t s doanh nghi p còn lâm vào tình tr ng ki t qu tài chính và phá s n.
5.3 M t s ý ki n c a tác gi v v n đ hoƠn thi n c u trúc v n c a doanh nghi p Vi t Nam:
T k t qu nghiên c u th c nghi m các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a 35 doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam niêm y t trên S GDCK TP HCM và tình hình th c t , tác gi có m t s ý ki n v hoàn thi n c u trúc v n nh sau:
Th nh t, bài nghiên c u cho th y các doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam đư
không chú tr ng đ n kh n ng sinh l i c a tài s n, đi u này đư gây ra nhi u t n th t cho k t qu ho t kinh doanh c a doanh nghi p. Các doanh nghi p b t đ ng s n nên chú tr ng h n trong hi u qu s d ng v n c a mình, tránh đ u t tràn lan, kém hi u qu .
Trong giai đo n khó kh n hi n nay, các doanh nghi p nên th n tr ng trong đ u t , ch nên đ u t vào nh ng d án nào có kh n ng sinh l i cao nh t, đ u t t p trung h n, tránh đ u t đ i trà nhi u d án cùng lúc.
Th hai, doanh nghi p nên chú tr ng đ n công tác qu n tr r i ro nhi u h n n a, ph i xem đây là m t ho t đ ng không th thi u trong quá trình ho ch đ nh và đi u hành kinh doanh c a doanh nghi p. Doanh nghi p nên xây d ng m t c ch qu n tr r i ro hi u qu d a trên cái nhìn khách quan và th c t đ i v i tình hình kinh doanh c a doanh nghi p, tình hình kinh t trong n c và th gi i. C th , doanh nghi p c n quan
tâm đ n v n đ phân quy n cho giám đ c qu n tr r i ro; d a trên tình hình th c t c a doanh nghi p đ xây d ng chi n l c, chính sách và m t quy trình qu n tr r i ro hi u qu ; khai thác t i đa th m nh c a các công c phòng ng a r i ro tài chính.
Th ba, vi c các doanh nghi p b t đ ng s n s d ng ngu n v n vay ng n h n đ đ u t dài h n là c c k r i ro và vi ph m nghiêm tr ng nguyên t c tài chính là ngu n v n dài h n thì dành cho đ u t dài h n, ngu n v n ng n h n thì dành cho đ u t ng n h n. Do đó, các doanh nghi p nên ti n t i gi m d n t tr ng n ng n h n trong t ng n
thay vào đó là ngu n v n vay dài h n ho c ngu n v n n i b . Trong tình hình kinh t
khó kh n hi n nay, khi mà lãi su t đi vay còn t ng đ i cao, tri n v ng kinh doanh l i khó n m b t đ c, kh n ng doanh nghi p đ t đ c m t t su t sinh l i cao đ bù đ p lãi su t đi vay là khó đoán tr c, do đó các doanh nghi p nên cân nh c, u tiên s d ng ngu n v n n i b khi có nhu c u đ u t , đi u này là thi t th c và h p lý, giúp n đnh và duy trì ho t đ ng kinh doanh lành m nh và lâu dài.
Bên c nh đó, đ có th đ a ra quy t đ nh tài tr đúng đ n nh t, các doanh nghi p