c. ng cđ uc
4.3.Phân tíc ht phâ nv
B ng 4.6 T phân v theo t l TSTK c a 137 công ty giai đo n 2007-2012
BI N PHÂN V 1 PHÂN V 2 PHÂN V 3 PHÂN V 4 T-test (p-value) LIQUID ITY kho ng 0-0.054 0.03-0.16 0.08-0.32 0.215-2.20 Tbình 0.020 0.070 0.166 0.553 Tv 0.019 0.065 0.155 0.460 SIZE kho ng 10.2-16.1 9.69-16.71 9.55-16.15 9.08-16.49 -3.16 Tbình 12.866 12.838 12.776 12.420 (0.002) Tv 12.775 12.916 12.832 12.281 MV_MB kho ng 0.44-4.91 0.35-6.64 0.33-6.66 0.30-20.93 2.426 Tbình 1.103 1.230 1.277 1.387 (0.016) Tv 0.945 1.008 0.979 1.038 CF kho ng -0.23-0.56 -0.49-0.62 -0.16-0.60 -0.73-1.04 8.560 Tbình 0.123 0.148 0.158 0.243 (0.000) Tv 0.106 0.136 0.153 0.221 DIV kho ng 0-0.247 -0.02-0.13 0-0.41 0-0.604 8.414 Tbình 0.020 0.027 0.037 0.066 (0.000) Tv 0.015 0.020 0.027 0.049 NWC kho ng -0.69-0.77 -0.52-0.59 -0.38-0.57 -0.95-0.72 -0.686 Tbình 0.063 0.102 0.081 0.046 (0.493) Tv 0.044 0.093 0.048 0.077 CAPEX kho ng -0.23-0.50 -0.05-0.66 0-0.67 0-0.72 1.623 Tbình 0.078 0.083 0.090 0.096 (0.105) Tv 0.043 0.053 0.046 0.054
CFVOL kho ng 0.001- 0.18 0.002-0.26 0.004-0.33 0.008-0.46 6.463 Tbình 0.051 0.054 0.061 0.088 (0.000) Tv 0.038 0.045 0.051 0.068 LEVER AGE kho ng 0-1.054 0-0.894 0-0.946 0-0.902 -13.898 Tbình 0.596 0.536 0.462 0.335 (0.000) Tv 0.624 0.568 0.491 0.291
Ngu n : tác gi t t ng h p s li u và ki m đ nh t-test b ng Eviews Cách chia t phân v nh sau: L y s quan sát c a n m 2007 s p x p theo th t t ng d n theo t l TSTK r i chia thành 4 ph n có s quan sát b ng nhau. Theo đó, quan sát trong phân v 1 s có t l TSTK nh h n các quan sát trong phân v 2, 3 và 4. L n l t chia t phân v cho các n m còn l i là 2008 ậ 2012. Sau đó, g p l i thành t phân v c a m u quan sát. T c là, phân v 1 c a m u quan sát s g m phân v 1 c a 6 n m 2007 ậ 2012 t p h p l i. Vì th , kho ng giá tr t l TSTK c a các phân v trong m u quan sát có th ch ng lên nhau do đ c l y riêng bi t theo t ng n m.
c đi m n i b t d nh n th y trong b ng 4.4 là các quan sát trong phân v 4 có giá tr trung bình và trung v c a t l TSTK l n h n cách bi t so v i các phân v còn l i. S phân tán c a m u quan sát đư đ c th hi n trong th ng kê mô t ph n 4.1, nay l i càng đ c minh ch ng rõ h n trong phân tích t phân v .
B ng ki m đnh t-test, lu n v n th y các quan sát trong t phân v 4 khác bi t l n so v i các quan sát trong t phân v 1 các m c ý ngh a 1%, 5% và 10% cho ph n l n các bi n ngo i tr bi n CAPEX và NWC. Lu n v n s l n l t phân tích s khác bi t đó t ng bi n :
- SIZE : úng nh d đoán c a lý thuy t đánh đ i, nhóm đ i t ng có t l TSTK cao nh t có quy mô nh h n các nhóm còn l i. T phân v 1,2 và 3 có quy mô t ng t nhau. Riêng t phân v 4 có quy mô nh rõ r t so v i các nhóm còn l i. Thay đ i c a bi n SIZE là thay đ i gi m đ ng đi u v i bi n ph thu c LIQUIDITY.
- MV_MB và CF: úng nh d đoán c a các lý thuy t đánh đ i và lý thy t tr t t phân h ng, bi n MV_MB và CF bi n đ ng t ng đ ng đi u v i t l TSTK. Nhóm quan sát có t l TSTK cao c ng có t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách và t l dòng ti n cao h n so v i các nhóm còn l i.
- DIV: Bi n DIV l i t ng đ ng đi u v i t l TSTK trái ng c v i quan đi m c a lý thuy t đánh đ i và gi ng v i l p lu n c a Iskandar-Datta và Jia (2012) v m i quan h đ ng bi n gi a C t c và t l TSTK
- CFVOL : T ng t , bi n CFVOL c ng t ng đ ng đi u v i t l TSTK theo đúng quan đi m c a lý thuy t đánh đ i.
- LEVERAGE : Bi n LEVERAGE gi m đ ng đi u v i t l TSTK theo quan đi m c a lý thuy t tr t t phân h ng.
- CAPEX và NWC có giá tr trung bình gi ng nhau m c ý ngh a gi a các nhóm. T c không có s khác bi t rõ ràng chi tiêu v n và v n luân chuy n ròng gi a các nhóm t l TSTK khác nhau.
Qua phân tích t phân v , có th rút đ c 2 k t lu n sau:
- Bi n LIQUIDITY gi m theo nhân t SIZE, LEVERAGE và t ng theo các nhân t còn l i g m MV_MB, CF, DIV, CFVOL, CAPEX, NWC. K t qu này đúng v i gi thuy t ban đ u các bi n SIZE, MV_MB, CF, CFVOL (Các bi n có tác đ ng rõ ràng và th ng nh t gi a các k t qu ki m đ nh th c nghi m c a các bài nghiên c u tr c). Riêng các bi n đ c d đoán có tác đ ng không rõ ràng thì :
o Bi n LEVERAGE tác đ ng ng c chi u v i LIQUIDITY, theo d đoán c a lý thuy t Tr t t phân h ng.
o Bi n DIV tác đ ng cùng chi u v i bi n LIQUIDITY, theo d đoán c aIskandar-Datta và Jia (2012)
o Bi n CAPEX và NWC có chi u h ng tác đ ng không rõ ràng gi a các nhóm phân v .
- M u quan sát phân tán r ng, có m t nhóm các quan sát có t l TSTK v t tr i so v i các nhóm còn l i. Vi c tách ra kh i m u quan sát chung c a phân v 4 có th nh h ng đ n k t qu ki m đ nh h i quy mà lu n v n s ti n hành ti p ngay sau đây.
4.4. K t qu h iăquyătheoăcácăph ngăpháp 4.4.1. H i quy FEM và REM:
B ng 4.7 K t qu h i quy c a mô hình (3.6) theo ph ng pháp h i quy tác đ ng c đnh (FEM) và h i quy tác đ ng ng u nhiên (REM) đ i v i m u g m 137 công ty trong giai đo n 2007 - 2012
BI N D ăOÁN
TÁCă NGăC ă
NHă(FEM) TÁCăNHIÊN (REM) NGăNG Uă h ăs ăh iă
quy P-value
h ăs ăh iă
quy P-value C 2.797*** 0.000 1.112*** 0.000 SIZE (ậ) -0.204*** 0.000 -0.060*** 0.000 MV_MB (+) -0.022*** 0.002 -0.002 0.707 CF 0.528*** 0.000 0.510*** 0.000 DIV (ậ) 0.340** 0.047 0.458*** 0.005 NWC (ậ) -0.537*** 0.000 -0.553 0.000 CAPEX (+) -0.059 0.338 -0.071 0.235 CFVOL (+) 0.372* 0.071 0.099 0.569 LEVERAGE -0.098 0.194 -0.439*** 0.000
R-squared 0.716 0.346023
Adjusted R-squared 0.655 0.339587
Prob(F-statistic) 0.000 0.000
Durbin-Watson stat 1.365 1.134581
Ghi chú : *m c ý ngh a 10%,**m c ý ngh a 5%, *** m c ý ngh a 1% (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Ngu n: t t ng h p t k t qu h i quy b ng Eviews K t qu h i quy c a 2 ph ng pháp REM và FEM không khác bi t nhau v chi u h ng tác đ ng c a các bi n gi i thích lên bi n ph thu c, và d u c a các h s h i quy c 2 ph ng pháp đ u th ng nh t v i d đoán. Tuy nhiên, gi a 2 ph ng pháp v n còn khác nhau v giá tr và ý ngh a th ng kê c a h s h i quy. Ngoài ra, mô hình FEM có ý ngh a gi i thích cao h n (R2
hi u ch nh là 65,5%) so v i mô hình REM (R2 hi u ch nh là 34%).
4.4.2. Ki măđ nh Hausman
ki m đ nh gi a REM và FEM, mô hình nào phù h p h n, lu n v n dùng ki m đ nh Hausman v i gi thuy t H0: không có s khác bi t gi a mô hình REM và FEM. K t qu nh sau:
B ng 4.8 K t qu ki m đ nh Hausman test
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ01
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 99.750639 8 0.0000
Ngu n: ki m đ nh Hausman test b ng Eview V y, bác b gi thi t H0, t c là có s khác bi t trong k t qu c l ng gi a mô hình REM và FEM. Và mô hình tác đ ng c đ nh FEM trong tr ng h p
này phù h p h n vì gi i thích đ c đ n 65% s thay đ i trong t l TSTK. Tóm l i, lu n v n ch n ph ng pháp tác đ ng c đ nh đ h i quy mô hình g c.
4.4.3. căl ng OLS và GLS
lo i tr tr ng h p có hi n t ng ph ng sai thay đ i trong ph n d , làm cho c l ng bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS) có đ l ch chu n l n và các ki m đ nh t, F không còn hi u qu , lu n v n dùng c 2 tr ng h p c l ng theo c l ng bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS) và c l ng bình ph ng bé nh t t ng quát (GLS) đ có s so sánh:
B ng 4.9 K t qu h i quy tác đ ng c đnh theo ph ng pháp OLS và ph ng pháp GLS đ i v i m u g m 137 công ty trong giai đo n 2007 ậ 2012
BI N D ăOÁN
TÁCă NGăC ă NHă (FEM) theo OLS
TÁCă NGăC ă NHă (FEM) theo GLS h ăs ă h iăquy ă l chă chu n P- value h ăs ă h iăquy ă l chă chu n P- value C 2.797*** 0.232 0.000 1.702*** 0.135 0.000 SIZE (ậ) -0.204*** 0.019 0.000 -0.116*** 0.011 0.000 MV_MB (+) -0.022*** 0.007 0.002 -0.008* 0.005 0.097 CF 0.528*** 0.078 0.000 0.523*** 0.054 0.000 DIV (ậ) 0.340** 0.171 0.047 0.211* 0.124 0.090 NWC (ậ) -0.537*** 0.049 0.000 -0.497*** 0.029 0.000 CAPEX (+) -0.059 0.062 0.338 -0.036 0.034 0.278 CFVOL (+) 0.372* 0.206 0.071 0.291** 0.122 0.017 LEVERAGE -0.098 0.075 0.194 -0.188*** 0.041 0.000 R-squared 0.716 0.796 Adjusted R-squared 0.655 0.753 Prob(F-statistic) 0.000 0.000 Durbin-Watson stat 1.365 1.585 Ghi chú : *m c ý ngh a 10%,**m c ý ngh a 5%, *** m c ý ngh a 1%
H i quy mô hình tác đ ng c đ nh theo ph ng pháp GLS t ra có tính gi i thích t t h n (R2 hi u ch nh là 75,3%) so v i ph ng pháp OLS thông th ng (R2 hi u ch nh là 65,5%). Theo ph ng pháp GLS, h s h i quy c a các bi n đ u gi m giá tr tuy t đ i l n gi m đ tin c y, d n đ n bi n MV_MB t đ tin c y 99% xu ng còn 90%. Trong c 2 ph ng pháp, t l TSTK gi m theo bi n SIZE, MV_MB, NWC, CAPEX, LEVERAGE và t ng theo bi n CF, DIV, CFVOL. Trong đó, bi n CAPEX không có ý ngh a th ng kê, bi n MV_MB và bi n DIV có đ tin c y th p. Trong ph ng phát GLS, t t c các bi n đ u có đ l ch chu n nh h n h n so v i ph ng pháp OLS
Tóm l i, lu n v n th ng nh t h i quy mô hình g c theo mô hình h i quy tác đ ng có đ nh (FEM) và ph ng pháp c l ng bình ph ng bé nh t t ng quát (GLS) vì có m c đ gi i thích l n nh t.
4.4.4. TSTK ch g m "ti n m t và các kho năt ngăđ ngăti n"
Nh l p lu n ph n ph ng pháp nghiên c u, vi c dùng kho n m c " u t tài chính ng n h n" đ đo l ng "ch ng khoán th tr ng" có ph n không ph h p v i th c ti n th tr ng ch ng khoán thanh kho n kém Vi t Nam, có th
nh h ng đ n c l ng c a các h s h i quy.
Lu n v n lo i b kho n m c " u t tài chính ng n h n" ra kh i công th c tính TSTK t t c các bi n. TSTK lúc này ch g m "ti n m t và các kho n t ng đ ng ti n". K t qu mô hình h i quy tr c và sau khi đi u chnh nh sau:
B ng 4.10 K t qu mô hình h i quy tác đ ng c đnh (FEM) cho 2 tr ng h p TSTK g m " u t tài chính ng n h n" và TSTK không bao g m " u t tài
chính ng n h n".
BI N D ăOÁN
TSTKăg mă" uăt ă tài chínhăng năh n"
TSTK không bao g mă" uăt ătƠiă chínhăng năh n" h ăs ăh iă (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
quy P-value
h ăs ăh iă
quy P-value C 1.702*** 0.000 1.128*** 0.000 SIZE (ậ) -0.116*** 0.000 -0.076*** 0.000 MV_MB (+) -0.008* 0.097 -0.005 0.162 CF 0.523*** 0.000 0.358*** 0.000 DIV (ậ) 0.211* 0.090 -0.142 0.177 NWC (ậ) -0.497*** 0.000 -0.333*** 0.000 CAPEX (+) -0.036 0.278 -0.005 0.861 CFVOL (+) 0.291** 0.017 0.224** 0.016 LEVERAGE (ậ) -0.188*** 0.000 -0.105*** 0.001 R-squared 0.796 0.741 Adjusted R-squared 0.753 0.686 Prob(F-statistic) 0.000 0.000 Durbin-Watson stat 1.585 1.851 Ghi chú : *m c ý ngh a 10%,**m c ý ngh a 5%, ***m c ý ngh a 1%
Ngu n: t t ng h p t k t qu h i quy b ng Eviews
Vi c lo i tr " u t tài chính ng n h n" ra kh i TSTK nh h ng không đáng k đ n k t qu h i quy, ngo i tr bi n MV_MB và bi n DIV tr nên không có ý ngh a th ng kê. Khi lo i b " u t tài chính ng n h n" ra kh i TSTK, h s R2 hi u ch nh gi m xu ng 68,6%. Các h s h i quy c a các bi n không đ i d u (ngo i tr bi n DIV) nh ng đ u gi m giá tr tuy t đ i.
Vi c không có s khác bi t đáng k gi a 2 mô hình có th đ c gi i thích là do t tr ng ti n m t và các kho n t ng đ ng ti n và u t tài chính ng n
h n trong TSTK là t ng đ i n đ nh v i t tr ng Ti n m t và các kho n t ng đ ng ti n chi m t 65% - 75% TSTK.
Bi uăđ 4.11 T tr ng ti n m t và các kho n t ng đ ng ti n và u t tài chính ng n h n trong TSTK trong giai đo n 2007-2012
Ngu n: tác gi t t ng h p
Tóm l i, do vi c lo i tr " u t tài chính ng n h n" ra kh i TSTK không làm nh h ng nhi u đ n c l ng h s h i quy và làm gi m m c gi i thích nên mô hình có " u t tài chính ng n h n" trong công th c tính TSTK v n phù h p h n c .
4.4.5. Lo i b các quan sát có t l TSTKăv t tr i
Nh đư phân tích ph n 4.3, phân v 4 có t l TSTK v t tr i, cách bi t so các nhóm phân v còn l i, có th nh h ng đ n k t qu h i quy. Vì v y, đ đ m b o s phù h p c a mô hình, lu n v n ki m đ nh l i mô hình khi lo i b các công ty có giá tr TSTK v t tr i ra kh i m u. Các công ty đ c cho là có t l TSTK v t tr i khi có t 50% quan sát tr lên (t c có t 3 n m quan sát tr lên) n m trong phân v 4. K t qu có 33 công ty b lo i kh i m u quan sát.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 CK ng n h n (t đ ng) 36,160 27,928 47,858 46,140 41,963 57,138 Ti n m t (t đ ng) 69,709 58,382 94,741 98,778 128,816 105,722 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
M u d li u m i còn l i 104 công ty, t ng đ ng 625 quan sát.
B ng 4.12 K t qu h i quy c a m u m i g m 104 công ty so v i m u đ y đ g m 137 công ty trong giai đo n 2007 ậ 2012.
BI N D ăOÁN 137 Công ty 104 Công ty h ăs ăh iă
quy P-value
h ăs ăh iă
quy P-value C 1.702*** 0.000 1.179*** 0.000 SIZE (ậ) -0.116*** 0.000 -0.079*** 0.000 MV_MB (+) -0.008* 0.097 0.005 0.283 CF 0.523*** 0.000 0.198*** 0.000 DIV (ậ) 0.211* 0.090 0.063 0.635 NWC (ậ) -0.497*** 0.000 -0.399*** 0.000 CAPEX (+) -0.036 0.278 -0.017 0.581 CFVOL (+) 0.291** 0.017 0.312*** 0.007 LEVERAGE (ậ) -0.188*** 0.000 -0.144*** 0.000 R-squared 0.796 0.665 Adjusted R-squared 0.753 0.592 Prob(F-statistic) 0.000 0.000 Durbin-Watson stat 1.585 1.717 Ghi chú : *m c ý ngh a 10%,**m c ý ngh a 5%, ***m c ý ngh a 1%
Ngu n: t t ng h p t k t qu h i quy b ng Eviews
Vi c lo i tr các công ty có t l TSTK v t tr i ra m u nghiên c u nh h ng không đáng k đ n k t qu h i quy, ngo i tr bi n MV_MB và bi n