c. ng cđ uc
3.3.Gi thuy t nghiên c u:
B ng d i đây tóm t t k t qu ki m đ nh th c nghi m các nghiên c u tr c đây và cho th y các y u t tác đ ng th ng không toàn b tuân theo m t lý thuy t nh t đ nh nào mà là s pha tr n gi a lý thuy t đánh đ i và lý thuy t tr t t phân h ng.
B ng 3.4 Tóm t t k t qu ki m đ nh th c nghi m c a các nghiên c u tr c đâyx`
Bi n đoánD ă Nghiênăc uăth cănghi m(+) (ậ)
Quy mô (SIZE) (ậ) Meltzer 1963), Mulligan (1997) Kim (1998), Opler (1999) ruinshoofd Kool (2002) Iskandar-Datta và Jia (2012) Giá tr th tr ng trên giá tr s sách (MV_MB) (+) John (1993), Kim (1998), Opler (1999)Bruinshoofd Kool (2002) Iskandar -Datta và Jia (2012) Dòng ti n (CF) Không tác đ ng Opler (1999) Bruinshoofd và Kool (2002) Iskandar- Datta và Jia (2012) Kim (1998) Iskandar-Datta và Jia (2012) C t c (DIV) (ậ) Opler (1999) Iskandar- Datta và Jia (2012) Opler (1999) Iskandar-Datta và Jia (2012) V n luân (ậ) Opler (1999)
D u (ậ) bi u th t ng quan ngh ch gi a nhân t t ng ng v i TSTK, D u (+) bi u th t ng quan ngh ch gi a nhân t t ng ng v i TSTK.
Ngu n: tác gi t t ng h p - Các bi n có tác đ ng rõ ràng và th ng nh t gi a các k t qu ki m đ nh là
bi n SIZE, MV_MB, NWC, CFVOL.
- Các bi n còn l i là CF, DIV, CAPEX, LEVARAGE có tác đ ng không rõ ràng qua các bài nghiên c u th c nghi m tr c đây. Trong đó, bi n CF và LEVERAGE đ c các nghiên c u lý thuy t th ng nh t v chi u h ng tác đ ng nh ng qua ki m đ nh th c nghi m l i cho th y có s khác bi t khi dùng ph ng pháp nghiên c u khác nhau ho c gi a các qu c gia khác nhau.
V i nh ng l p lu n ch t ch c a lý thuy t đánh đ i, c ng nh nhi u b ng ch ng th c nghi m các qu c gia đư ng h lý thuy t này, lu n v n đ a ra 2 gi thuy t sau:
- T n t i t l TSTK m c tiêu, hay nói cách khác, lý thuy t đánh đ i gi i thích t t h n v m c d tr thanh kho n c a doanh nghi p.
chuy n ròng (NWC) Iskandar-Datta và Jia (2012) Chi tiêu v n (CAPEX) (+) Opler (1999) Iskandar-Datta và Jia (2012) bi n đ ng dòng ti n (CFVOL) (+) Kim (1998), Opler (1999) Bruinshoofd và Kool (2002) Iskandar-Datta và Jia 2012) òn b y (LEVERAGE) Không tác
đ ng Haan (1997), Van Ees (1998) Acharya (2007)
Kim (1998), Opler (1999) Bruinshoofd và Kool (2002)
- T l TSTK b tác đ ng b i các nhân t hàm ý t lý thuy t đánh đ i, t c là TSTK t ng theo ch s giá th tr ng trên giá tr s sách, đ bi n đ ng dòng ti n, chi tiêu v n và gi m theo quy mô, v n luân chuy n ròng và c t c. T l TSTK không tuân theo lý thuy t tr t t phân h ng, t c không b tác đ ng c a các nhân t đòn b y và dòng ti n.
3.4. Ph ngăphápănghiênăc u
B c 1: th ng kê mô t bi n ph thu c và các bi n gi i thích c a mô hình đ đ a ra các nh n đ nh ban đ u v đ c đi m c a m u nghiên c u :
- Xu h ng bi n đ ng c a t l TSTK bình quân theo th i gian: Xu h ng bi n đ ng c a m u nghiên c u trong lu n v n này có th ng nh t v i xu h ng bi n đ ng các bài nghiên c u các qu c gia khác?
- Phân ph i m u: Giá tr bình quân, trung v , đ l ch chu n c a các bi n.
- Giá tr t l TSTK c a m u nghiên c u trong lu n v n này so v i các bài nghiên c u các qu c gia khác
B c 2 : Opler (1999) cho r ng "b c đ u tiên đ xác đnh vi c các công ty có duy trì t l TSTK m c tiêu là xác đ nh đ c t l TSTK c a các công ty có tr v giá tr trung bình (mean reversion)11". ki m đ nh gi thuy t này, lu n v n này dùng ph ng pháp c a Hamilton (1994), t c t h i quy b c 1 t l TSTK cho t ng công ty:
11 Tr v giá tr trung bình (mean reversion), còn g i là h i quy v giá tr trung bình, là hi n t ng th ng kê khi m t đ l ch gi a giá tr ng u nhiên và giá tr trung bình càng l n thì r t có kh n ng đ l ch gi a giá tr ng u nhiên ti p theo và giá tr trung bình nh h n đ l ch tr c đó (Weisstein, Eric W "Reversion to the
Sau khi h i quy mô hình (3.1) cho 137 công ty, thu đ c 137 c l ng , xem xét phân ph i c a 137 c l ng h s . âm hàm ý TSTK có xu h ng tr v giá tr trung bình. Trung v c a t p h p 137 âm hàm ý t l TSTK c a m u có xu h ng tr v giá tr trung bình.
N u t l TSTK không tr v giá tr trung bình, có th k t lu n ngay là không có t l TSTK m c tiêu. N u t l TSTK tr v giá tr trung bình, thì vi c TSTK có m c tiêu hay không còn ph i xem xét lý thuy t nào gi i thích t t h n v m c d tr thanh kho n c a doanh nghi p.
B c 3 : Phân tích m i quan h gi a t l TSTK v i các đ c đi m c a doanh nghi p b ng cách t phân v m u theo t l TSTK (Opler, 1999). Ph ng pháp t phân v đ c xem là l a ch n t t nh t đ xem xét đ phân tán và m t đ trung tâm c a d li u trong tr ng h p d li u b ch ch, có nhi u giá tr ngo i biên (outliers). C th , phân chia m u m i n m thành 4 nhóm có s l ng quan sát b ng nhau theo t l TSTK t th p đ n cao. T phân v đ c l p ra cho t ng n m, vì th biên đ c a t l TSTK gi a các phân v có th ch ng lên nhau. Sau đó, ki m đ nh gi thuy t v s khác nhau gi a nhóm phân v 4, t c nhóm có t l TSTK cao nh t, v i nhóm phân v 1, t c nhóm có t l TSTK th p nh t, b ng ki m đ nh t-test đ i v i giá tr trung bình c a 2 nhóm.
B ng ph ng pháp này, có th xác đnh nhân t nào quy t đ nh đ n t l TSTK khác nhau gi a các doanh nghi p. Tuy nhiên, ph ng pháp này ch t ra hi u qu n u nh các các bi n gi i thích thay đ i xuyên su t/đ ng đi u v i bi n ph thu c.
đ nh đ c m c đ tác đ ng c a các bi n gi i thích đ n bi n ph thu c và ý ngh a th ng kê c a các tham s h i quy:
- c l ng b ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t thông th ng (Ordinary Least Square ậ OLS) hay ph ng pháp bình ph ng bé nh t t ng quát (Generalized Least Square - GLS)? Vi c s d ng OLS hay GLS là ph thu c vào tính ch t ph ng sai thay đ i c a mô hình. i v i d li u chéo (cross-sectional data) hay d li u b ng (panel data), GLS t ra có hi u qu h n.
- H i quy b ng mô hình tác đ ng c đnh (Fixed Effect Model ậ FEM) và mô hình tác đ ng ng u nhiên (Random Effect Model ậ REM) cho d li u d ng b ng. Mô hình h i quy c a d li u b ng có d ng sau:
(3.2) Yi,t: bi n ph thu c : các bi n gi i thích i là các đ n v chéo (i = 1,2,3,…N) t là đ n v th i gian (t = 1,2,3,..T) Có 4 ph ng pháp ph bi n dùng đ h i quy d li u b ng: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
o Ph ng pháp h i quy g p (Pooled Regression): ây là ph ng pháp đ n gi n nh t khi h i quy d li u b ng vì không k đ n tính ch t không gian và th i gian c a d li u, t c xem Các h s không thay đ i theo th i gian và không gian. Tuy nhiên đây là ph ng pháp "khá phi lý và ít đ c áp d ng đ i v i d li u b ng" (Ch ng trình gi ng d y kinh t Fulbright, 2013). Vì v y, lu n v n không dùng ph ng pháp này.
dùng kh ph bi n. Trong ph ng pháp này, h s ch n thay đ i theo không gian (i1). M i đ n v chéo s có m t h s ch n riêng. K thu t đ tính toán h s g c thay đ i là dùng cách đ t bi n gi :
1
, 1 1 2 2 3 ... 1 i t D D Di i
(3.3)
S có (N-1) bi n gi theo không gian.
o Ph ng pháp tác đ ng ng u nhiên (REM): Trong ph ng pháp tác đ ng ng u nhiên REM, ch có m t h s g c chung cho các quan sát, là giá tr trung bình c a NxT quan sát. Chênh l ch ng u nhiên h s g c s đ c đ a vào sai s i,t .
H s g c trong mô hình (3.2) đ c vi t l i nh sau :
i t i t 1 1 , , (3.4) Ph ng trình (3.2) đ c vi t l i d i d ng : i t i t i t i t Y 1 2X1 3X2 , , , , (3.5)
N u m u có s quan sát theo không gian l n (N l n) và s quan sát theo th i gian nh (T nh ) nh trong tr ng h p c a lu n v n này thì c l ng gi a 2 mô hình FEM và REM có th khác nhau đáng k .
ki m đ nh ph ng pháp nào phù h p h n gi a FEM và REM, lu n v n dùng ki m đ nh Hausman (1978)
o Ph ng pháp Fama-Macbeth (1973): bên c nh mô hình REM và FEM, các bài nghiên c u g n đây (Kim, 1998; Opler, 1999;
Bruinshoofd và Kool, 2002; Iskandar-Datta và Jia, 2012) còn s d ng song song mô hình Fama-Macbeth (1973) vì giúp lo i b đ c hi n t ng t ng quan chu i trong ph n d . Ph ng pháp Fama- Macbeth g m 2 b c: u tiên, h i quy TSTK theo t ng công ty trong th i gian 2007-2012. Sau đó, h i quy TSTK bình quân c a t ng công ty qua các n m d a trên h s g c c l ng đ c b c 1 đ xác đ nh ph n bù c a t ng nhân t tác đ ng lên TSTK c a m i m t công ty. Tuy nhiên, ph ng pháp Fama-Macbeth này không th áp d ng trong bài lu n v n này do th i gian đo l ng ng n, ch g m 6 n m, không đ đi u ki n đ h i quy mô hình các nhân t tác đ ng đ TSTK c a t ng công ty nh b c 1 c a ph ng pháp này đ xu t. Do đó, m c dù đây là ph ng pháp đ c h u h t các tác gi nghiên c u l nh v c này s d ng, nó t ra không phù h p trong hoàn c nh th i gian quan sát ng n.
B c 5 : Sau khi đư xác đ nh mô hình h i quy phù h p gi a OLS và GLS, gi a FEM và REM, đ lo i tr vi c x lý s li u có th nh h ng đ n s phù h p c a mô hình c ng nh k t qu ki m đ nh t-test c a các h s h i quy, lu n v n ti n hành ki m đ nh thêm các tr ng h p sau :
- H i quy mô hình trong tr ng h p TSTK ch bao g m m c "Ti n m t và các kho n t ng đ ng ti n", không bao g m m c "đ u t tài chính ng n h n": lu n v n cho r ng kho n m c "đ u t tài chính ng n h n" trong báo cáo tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam khó có th đ i di n cho khái ni m "ch ng khoán th tr ng" c a các bài nghiên c u tr c đó vì 2 lý do:
o Các ch ng khoán trong m c "đ u t tài chính ng n h n" có tính thanh kho n kém.
o M c đích c a doanh nghi p khi n m gi các ch ng khoán trong m c "đ u t tài chính ng n h n" có kh n ng cao là đ đ u c h n là m c đích d tr thanh kho n.
Vì v y, lu n v n s ki m đ nh xem vi c lo i b "đ u t tài chính ng n h n" ra kh i TSTK đ xem xét s nh h ng lên mô hình g c ban đ u.
- N u phân tích t phân v cho th y s phân tán l n c a m u quan sát, lu n v n s lo i tr các giá tr đ t xu t ra kh i m u quan sát đ đ xem xét s nh h ng lên mô hình g c ban đ u.
4. Th o lu n k t qu nghiên c u