Để hiểu rõ hơn các nguyên nhân dẫn đến các ha ̣n chế đã phân tích ở trên trrong phần này chúng ta sẽ tiếp câ ̣n theo hai hƣớng : Các nguyên nhân từ phía doanh nghiê ̣p và các nguyên nhân đến tƣ̀ bên ngoài doanh nghiê ̣p.
2.3.3.1. Nguyên nhân từ phía doanh nghiê ̣p
Thứ nhất, do đă ̣c điểm ngành nghề sản xuất – kinh doanh của tâ ̣p đoàn dẫn đến tỷ trọng giá trị tài sản cố định trong tổng tài sản thấp làm cho khả năng huy đô ̣ng vốn dài hạn gặp hạn chế . Trong bối cảnh tỷ lê ̣ nợ xấu đang đƣợc các ngân hàng kiểm soát rất chặt chẽ, điều kiê ̣n cho vay đƣợc siết chă ̣t , thì với tỷ trọng tài sản cố đi ̣nh tƣơng đối thấp sẽ làm cho tâ ̣p đoàn khó có thể tiếp câ ̣ n đƣợc các khoản vay dài hạn có giá trị lớn và lãi suất cho vay thấp . Trong khi đó, vốn chủ sở hữu hoàn toàn có đủ để tài trợ cho tài sản dài hạn, chƣa cần dùng đến nợ dài hạn. Đây có thể
53
là lý do giải thích việc tập đoàn đang có cơ cấu vốn nghiêng về nợ, mà nợ ngắn hạn lại chiếm đa số trong nợ phải trả.
Thứ hai,với việc duy trì mô hình tài trợ an toàn cho tài sản, nên trong những năm trở lại đây tập đoàn đã tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tổng vốn. Điều này đã làm cho ROE của doanh nghiệp đang có xu hƣớng giảm xuống, hiện tƣợng này là hoàn toàn hợp lý và phù hợp về mặt lý thuyết (xét theo mô hình phân tích tài chính Dupont). Mà qua phân tích ở trên ta thấy rằng tỷ suất tự tài trợ có ảnh hƣởng trực tiếp đến ROE, và mức độ ảnh hƣởng là rất lớn, qua đây tập đoàn cũng có thể ƣớc lƣợng đƣợc sự thay đổi của ROE khi cơ cấu vốn thay đổi.
2.3.3.2. Nguyên nhân từ bên ngoài doanh nghiê ̣p
Thứ nhất, do sƣ̣ bất ổn của nền kinh tế nói chung đã tác đô ̣ng đến tình hình kinh doanh của tâ ̣p đoàn, sở dĩ sƣ̣ tác đô ̣ng tiêu cƣ̣c của hiê ̣n tƣợng suy thoái này lên tâ ̣p đoàn là không đáng kể , các chỉ tiêu tài chính vẫn rất khả quan và có tỷ lệ tăng trƣởng tƣơng đối khá mô ̣t phần là do sƣ̣ lãnh đa ̣o đúng đắn của các nh à quản trị , mô ̣t phần cũng đƣợc nhìn nhâ ̣n đến tƣ̀ tỷ tro ̣ng tài sản cố đi ̣nh thấp dẫn đến chi phí cố đi ̣nh thấp làm cho hê ̣ số DOL thấp , đồng thời với mô ̣t cơ cấu vốn an toàn nên hạn chế đƣợc tác động tiêu cực từ mức độ ảnh hƣởng của hệ số DOL.
Thứ hai, xuất phát tƣ̀ tính thanh khoản trên thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán , sau khi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hết thời kỳ phát triển nóng , thì giai đoạn vài năm trở la ̣i đây thi ̣ trƣờng khá trầm lắn g và đối diê ̣n với với nhƣ̃ng phiên giảm điểm mạnh. Nhƣ̃ng biến đô ̣ng này làm cho tính thanh khoản của thi ̣ trƣờng giảm ma ̣nh , khối lƣơ ̣ng giao di ̣ch và giá tri ̣ giao di ̣ch cũng giảm theo . Điều này làm cho khả năng tăng vốn thông qua phát hành chƣ́ng khoán gă ̣p nhiều khó khăn, đă ̣c biê ̣t là phát hành trái phiếu để tăng vốn . Thƣ̣c tế, trong 5 năm trở la ̣i đây tâ ̣p đoàn chỉ tiến hành chào bán một đợt cổ phiếu với giá trị giao dịch là 1.800 tỷ đồng. Ngoài ra, tâ ̣p đoàn cũng ít huy động vốn bằng hình thức phát hành cổ phiếu mới . Chính vì tính thanh khoản kém, đồng thời gă ̣p thời điểm kinh tế khó khăn, chính phủ cũng phải phát hành trái phiếu để huy động vốn nên trái phiếu của doanh nghiê ̣p càng gă ̣p khó khăn hơn vì so với trái phiếu chính phủ thì trái phiếu doanh nghiê ̣p có đô ̣ rủi ro cao hơn.
54
Thứ ba, mƣ́ c đô ̣ chính xác và hiê ̣u quả của thông tin trên thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán còn thấp , chƣa có mô ̣t tổ chƣ́c uy tín nào đóng vai trò quan tro ̣ng trong viê ̣c cung cấp thông tin cho thi ̣ trƣờng và các nhà đầu tƣ . Điều này gây khó khăn cho các nhà đầu tƣ khi tham gia thị trƣờng , giá trị thực của các chứng khoán chƣa đƣợc đánh giá đúng, ảnh hƣởng đến khả năng giao dịch của các chứng khoán tốt nhƣ cổ phiếu FPT (niêm yết trên sàn HO SE). Đây cũng là mô ̣t nguyên nhân rất quan tro ̣ng tác động đến viê ̣c xây dƣ̣ng mô ̣t cơ cấu vốn hợp lý cho tâ ̣p đoàn , đă ̣c biệt liên quan đến các chỉ số nhƣ: Hê ̣ số Beta, các chỉ số ngành, …
Thứ tư,bài toán nợ xấu của khối ngân hàng, tình trạng này đang trở nên nóng hơn trong thời gian gần đây . Mô ̣t trong các giải pháp ha ̣n chế nợ xấu đó là siế t chă ̣t điều kiê ̣n cho vay, phân tích kỹ đối tƣợng cho vay , và hạn chế cho vay không có tài sản thế chấp. Điều này sẽ làm cho các doanh nghiê ̣p khó tiếp câ ̣n đƣợc các nguồn tín dụng có chất lƣợng, hoă ̣c chi ̣u sƣ̣ đánh đổi với mô ̣t lãi suất cho vay cao hơn.
Tƣ̀ viê ̣c phân tích nhƣ̃ng ƣu điểm và nhƣ̃ng nhƣợc điểm trong cơ cấu vốn hiê ̣n ta ̣i của tâ ̣p đoàn , thông qua tìm hiểu và đánh giá nhƣ̃ng nguyên nhân gây ra nhƣ̃ng nhƣợc điểm đó. Tác giả sẽ đề xuất mộ t số giải pháp nhằm giúp tâ ̣p đoàn xây dƣ̣ng mô ̣t cơ cấu vốn hợp lý trong thời gian tới.
55
CHƢƠNG 3
ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CHO TẬP ĐOÀN FPT 3.1. Mục tiêu dài hạn và định hƣớng chiến lƣợc của tập đoàn FPT
3.1.1. Tầm nhìn và chiến lược dài hạn
FPT đặt mục tiêu trở thành một công ty đƣợc định hƣớng từ các sáng chế công nghệ, cam kết đạt đạt đƣợc sự hài lòng của khách hàng và cổ đông ở mức cao nhất, đóng góp tốt nhất cho xã hội, tạo mội trƣờng làm việc tốt nhất cho toàn thể nhân viên của công ty nhằm đảm bảo mỗi thành viên phát huy tối đa khả năng trong sự nghiệp cũng nhƣ cuộc sống văn hóa.
3.1.2. Chiến lược trong thời gian 2014 - 2016
Các hƣớng phát triển nhƣ phần mềm, dịch vụ CNTT, viễn thông, nội dung số, giáo dục của FPT vẫn cho thấy tiềm năng phát triển lớn dù tình hình vĩ mô còn nhiều khó khăn. Bên cạnh đó, năm 2013 FPT đã triển khai những nền tảng quan trọng trong chiến lƣợc OneFPT.
Từ định hƣớng công nghệ đúng đắn “Be smarter” trong Chiến lƣợc OneFPT và những thành quả đạt đƣợc ban đầu, mục tiêu chiến lƣợc OneFPT 2024 một lần nữa đƣợc làm cụ thể hơn: “Phải trở thành Tập đoàn toàn cầu cung cấp dịch vụ thông minh (Global Leader in Smart Services)”.
Hình 3.1: Cấu trúc đồ hình OneFPT.
Mô ̣t số chiến lƣợc của FPT trong giai đoa ̣n2014 – 2016 nhƣ sau:
- Chiến lƣợc của tập đoàn vẫn là OneFPT, với mong muốn tập hợp sức mạnh để đƣa FPT lọt vào Top 500 công ty hàng đầu thế giới về cung cấp dịch vụ;
56
- Phát triển thƣơng mại điện tử là hƣớng đầu tƣ chiến lƣợc : Đặc biệt phát triển sàn thƣơng ma ̣i điê ̣n tƣ̉ Sendo .vn, quyết tâm để giành vị trí số một trong thƣơng mại điện tử tại Việt Nam;
- Sử dụng Thẻ điểm cân bằng (Balanced Score Card - BSC) để “đo” và kiểm soát, nhằm đạt đƣợc đích đề ra;
- Đạt hàng trăm triệu USD tại thị trƣờng nƣớc ngoài, hƣớng tới 1 tỷ USD; FPT phải dẫn dắt thị trƣờng CNTT trong nƣớc, tiến tới trở thành con voi của khu vực;
- Nâng trình độ hiểu biết chuyên ngành; tập trung mũi nhọn về công nghệ SMaC (Social, Mobility, Analytics, Cloud);
- Bên cạnh đó, FPT cũng phải chuẩn bị nguồn lực cho toàn cầu hóa, trong đó nâng cao trình độ tiếng anh ở tất cả các cấp, sẵn sàng cho những trận đánh lớn.
3.2. Đề xuất xây dựng cơ cấu vốn cho tập đoàn FPT
3.2.1. Nhóm giải pháp định tính
3.2.1.1. Xây dựng một cơ sở tính toán cơ cấu vốn tối ưu một cách chính xác a. Xác định hệ số Beta để xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
Vì tập đoàn mới niêm yết thị trƣờng chứng khoán (chính thức đƣợc niêm yết trên sàn HoSE ngày 13/12/2006) nên dƣ̃ liê ̣u quá khƣ́ chƣa nhiều , đồng thời với sƣ̣ mới mẻ của thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán Viê ̣t Nam , tính đại diện của các chỉ số chứng khoán vẫn chƣa đầy đủ . Vì vậy, viê ̣c xác đi ̣nh hê ̣ số Beta vẫn tồn ta ̣i nhiều sai số . Ngoài ra, hiê ̣n nay hê ̣ số Beta của tập đoàn đã đƣợc một số công ty chƣ́ng khoán hay mô ̣t số trang web giao di ̣ch chƣ́ng khoán tính toán, nhƣng việc tính toán còn nhiều sai lệch giữa các công ty môi giới khác nhau. Với nguồn dƣ̃ liê ̣u ít ỏi này nếu sƣ̉ du ̣ng để chạy hàm kinh tế lƣợng khi nghiên cứu cơ cấu vốn sẽ đƣa ra một mô hình kinh tế lƣơ ̣ng không đủ tính đa ̣i diê ̣n.
b. Xác định chi phí sử dụng nợ một cách chính xác và khách quan
Là một tập đoàn lớn , với tình hình và kết quả kinh doanh luôn ổn đi ̣nh và tăng trƣởng khá , FPT có nhiều lợi thế khi tiếp câ ̣n đến các khoản tín dụng của các ngân hàng. Đồng thời FPT còn là một cổ đông khá lớn của Tienphongbank (Theo báo cáo tài chín h quý 4/2012, số vốn góp của FPT ta ̣i ngân hàng này là 487,4 tỷ
57
đồng/5.550 tỷ đồng vốn điều lệ của Tienphongbank , và sẽ giảm xuống còn nắm giữ 8,9% vốn điều lệ). Với các lợi thế này , FPT có thể đƣợc hƣởng nhƣ̃ng mƣ́c lãi suất cho vay hay các hỗ trợ khác khi cần huy đô ̣ng vốn dài ha ̣n qua kênh tín du ̣ng ngân hàng. Nhƣng khi xây dƣ̣ng cơ cấu vốn , WACC cần phải đƣợc xác đi ̣nh mô ̣t cách chính xác và khách quan , mô ̣t trong các thành phần đó là chi phí sƣ̉ du ̣ng nợ vay cần đƣơ ̣c xác đi ̣nh theo nguyên tắc thi ̣ trƣờng.
3.2.1.2. Lượng hóa và kiểm soát chi phí kiê ̣t quê ̣ tài chính
Nhƣ đã phân tích ở chƣơng 1, chi phí kiê ̣t quê ̣ tài chính là chi phí rất khó lƣơ ̣ng hóa, nhƣng nếu lƣợng hóa đƣợc loa ̣i chi phí này sẽ giúp ích rất nhiều cho các nhà quản trị trong việc lựa chọn một cơ cấu vốn nhất định . Vì theo lý thuyết, chi phí kiê ̣t quê ̣ tài chính sẽ tỷ lê ̣ thuâ ̣n với hê ̣ số nợ . Doanh nghiê ̣p nợ càng cao thì chi phí này cũng tăng tƣơng ứng , khi chi phí này tăng đến mƣ́c triê ̣t tiêu mất lợi ích tƣ̀ “lá chắn thuế” của viê ̣c sƣ̉ du ̣ng nợ thì viê ̣c sƣ̉ du ̣ng nợ lúc này sẽ không còn tác du ̣ng . Đây chính là điểm cơ cấu vốn của doanh nghiê ̣p đa ̣t mƣ́c tối ƣu.
3.2.1.3. Hội đồng quản trị của tập đoàn nên thay đổi tư duy về việc xây dựng cơ cấu vốn
Theo phân tích ở các phần trên , các nhà quản trị của tập đoàn dƣờng nhƣ ƣu tiên sƣ̉ du ̣ng vốn chủ sở hƣ̃u và nợ ngắn hạn hơn là sƣ̉ du ̣ng nợ dài ha ̣n trong tổng nguồn vốn. Việc tăng vốn chủ sở hữu đã làm cho ROE có xu hƣớng giảm, và việc tăng nợ ngắn hạn đã bắt buộc tập đoàn phải duy trì lƣợng tiền mặt lớn để đảm bảo khả năng thanh toán. Cho dù các kết quả kinh doanh trong nhƣ̃ng năm qua đã chƣ́ng minh đƣơ ̣c năng lƣ̣c quản lý hiê ̣u quả của các nhà quản tri ̣ tâ ̣p đoàn . Nhƣng các nhà quản trị tập đoàn cũng nên thay đổi tƣ tƣởng trong việc xây dựng cơ cấu vốn . Mô ̣t cơ cấu nên là sự kết hơ ̣p cả nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu , còn tỷ lệ là bao nhiêu , nằm trong giớ i ha ̣n nào để đảm bảo giới ha ̣n an toàn tài chính sẽ đƣợc trình bày trong các giải pháp định lƣợng bên dƣới.
3.2.2. Giải pháp định lượng
3.2.2.1. Điều kiện xây dựng cơ cấu vốn cho tập đoàn FPT a. Nền kinh tế phát triển ổn định
58
Nền kinh tế phát triển ổn định, không tạo ra các cú sốc lớn về giá cả các yếu tố đầu ra và đầu vào. Điều này sẽ tạo điều kiện cho các doanh nghiệp hoạch định và thực thi các chiến lƣợc một cách chính xác và thuận lợi. Từ đó có thể xây dựng đƣợc một cơ cấu vốn phù hợp nhất cho doanh nghiệp.
Ngoài ra, nền kinh tế phát triển ổn định với tỷ lệ lạm phát vừa phải (dƣới 2 con số) trong tầm kiểm soát và dự báo trƣớc đƣợc, đồng thời với tỷ lệ tăng trƣởng kinh tế có ở mức độ vừa phải, bền vững và có khả năng dự báo trƣớc chính xác. Những tiền đề nêu trên có thể giúp doanh nghiệp có những nguồn huy động vốn kinh doanh hiệu quả, đồng thời giúp các ngân hàng, các quỹ đầu tƣ, các nhà đầu tƣ chuyên nghiệp đƣa ra các mức lãi suất vay phù hợp và ít biến động.
b. Lãi suất vay của hệ thống ngân hàng cần theo quy luật
Hiện nay, Nhà nƣớc đã cho phép các ngân hàng thƣơng mại tự do áp dụng mức lãi suất theo từng đối tƣợng vay và quy mô khoản vay. Điều này rất phù hợp với quy luật thị trƣờng. Theo quy luật thị trƣờng, lãi suất cho vay sẽ tỷ lệ thuận với rủi ro cho vay, rủi ro cho vay sẽ tỷ lệ thuận với quy mô và thời hạn cho vay. Ngoài ra, rủi ro cho vay còn phụ thuộc rất lớn vào đối tƣợng cho vay.
Trên thực tế, khi một doanh nghiệp có Hệ số nợ cao sẽ có rủi ro cho vay cao hơn các doanh nghiệp khác, trong khi các yếu tố khác là không đổi.
3.2.2.2. Tính toán và ứng dụng chỉ số Z để xác định khoảng vay nợ an toàn a. Giớ i thiê ̣u chỉ số Z
Z Score - Hệ số dự đoán nguy cơ phá sản của doanh nghiệp trong vòng 2 năm tới đƣợc Edward i. Altman, Giáo sƣ Tài chính trƣờng Đại học new York (hoa Kỳ), công bố lần đầu vào tháng 9/1968 trên tạp chí Journal of Finance.
Z Score đƣợc tính toán dựa trên 5 chỉ số tài chính kết hợp với trọng số và đƣợc sử dụng để tiên đoán về khả năng phá sản của doanh nghiệp trong vòng 2 năm sắp tới.
Công thức tính hệ số Z Score cổ điển – áp dụng cho các doanh nghiệp sản xuất: Z Score = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 0,999*X5
59 X1 Vốn lƣu động (Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn)/Tổng tài sản Working Capital/Total Assets 1,2
X2 Lợi nhuận chƣa phân phối/Tổng tài sản
Retained Earnings /Total Assets
1,4
X3 Lợi nhuận trƣớc lãi vay và thuế/Tổng tài sản
EBIT/Total Assets 3,3
X4 Vốn hóa thị trƣờng/Tổng nợ phải trả
Market Value of Equity / Total Liabilities
0,6
X5 Doanh thu thuần/Tổng tài sản Net Sales/Total Assets 0,999
Diễn giải:
Z Score Diễn giải
2,99 < Z Doanh nghiệp an toàn, nếu chỉ dựa trên các chỉ tiêu tài chính dùng tính toán.
1,81 < Z < 2,99 Doanh nghiệp rơi vào vùng nguy hiểm, cần chú ý về khả năng phá sản.
Z < = 1,81 Doanh nghiệp có vấn đề nghiêm trọng về tài chính, có khả năng cao sẽ phá sản.
Từ một chỉ số Z ban đầu, Giáo Sƣ Edward i. Altman đã phát triển ra Z’ và Z’’ để có thể áp dụng theo từng loại hình và ngành của doanh nghiệp, nhƣ sau:
Đối với doanh nghiệp đã cổ phần hoá, ngành sản suất:
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.64X4 + 0.999X5
nếu Z > 2,99: Doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn, chƣa có nguy cơ phá sản Nếu 1,8 < Z < 2,99: Doanh nghiệp nằm trong vùng cảnh báo, có thể có nguy cơ phá sản
Nếu Z <1,8: Doanh nghiệp nằm trong vùng nguy hiểm, nguy cơ phá sản cao.
Đối với doanh nghiệp chƣa cổ phần hoá, ngành sản suất:
60
Nếu Z’ > 2,9: Doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn, chƣa có nguy cơ phá sản