0
Tải bản đầy đủ (.pdf) (74 trang)

Đánh giá chung

Một phần của tài liệu CƠ CẤU VỐN TẠI TẬP ĐOÀN FPT LUẬN VĂN THS (Trang 56 -56 )

2.3.1. Ưu điểm

Qua nhƣ̃ng phân tích ở trên , chúng ta có thể thấy cơ cấ u vốn mà tâ ̣p đoàn FPT đang sƣ̉ du ̣ng có mô ̣t số ƣu điểm , điều này giúp c ho tâ ̣p đoàn đa ̣t đƣợc nhƣ̃ng kết quả tích cƣ̣c trong thời gian qua:

49

2.3.1.1. Hệ số thanh toán được đảm bảo ở mức an toàn

Dù tập đoàn đang có xu hƣớng nghiêng về sử dụng nợ (tỷ suất nợ luôn lớn hơn 50%) nhƣng với việc duy trì lƣợng tiền mặt tốt nên các hệ số thanh toán của tập đoàn vẫn đảm bảo đƣợc mức độ an toàn tài chính nhất định. Các hệ số thanh toán (đặc biệt là hệ số thanh toán nhanh) đều lớn hơn 1 và cao hơn chỉ tiêu ngành, trong 3 năm trở lại đây tập đoàn có xu hƣớng điều chỉnh hệ số thanh toán về xấp xỉ chỉ tiêu ngành.

Việc giữ lƣợng tiền mặt lớn sẽ giúp tập đoàn đảm bảo an toàn tài chính những cũng làm tăng chi phí việc lƣu trữ tiền mặt. Do đó việc tập đoàn điều chỉnh các hệ số thanh toán về 1, chứng tỏ tập đoàn đã chú ý đƣợc tác hại của việc lƣu giữ quá nhiều tiền mặt để bù đắp cho việc sử dụng cơ cấu vốn nghiêng về nợ nhƣ hiện nay.

2.3.1.2. Chi phí sử dụng vốn bình quân khá thấp

Với chi phí sƣ̉ du ̣ng vố n bình quân (WACC) khá thấp , thấp hơn ROE của doanh nghiệp, cho dù khi tính WACC tác giả đã lựa chọn Rd theo lãi suất cho vay trung bình của các Ngân hàng thƣơng mại với các doanh nghiệp tƣơng tự FPT chứ không dựa trên chi phí lãi vay đƣợc ghi nhận trên Bảng báo cáo kết quả kinh doanh. Nhƣ vậy, cho dù WACC đối với cơ cấu vố n mà tâ ̣p đoàn đang áp du ̣ng đã khá thấp , nhƣng đó đã phải là cơ cấu vốn hiệu quả nhất hay chƣa tập đoàn có thể dựa vào việc đánh giá tác động của cơ cấu vốn đến ROE nhƣ ở trên để xây dựng cơ cấu vốn hợp lý sao cho có thể đạt ROE là lớn nhất.

2.3.1.3. Quy mô vốn tăng

Quy mô vốn của tâ ̣p đoàn tăng 2,87 lần sau 5 năm (tƣ̀ 2008 đến 2013), trong đó quy mô vốn chủ sở hƣ̃u tăng 2,44 lần, quy mô nợ phải trả tăng 2,94 lần sau 5 năm. Tốc đô ̣ tăng quy mô vốn chủ sở hƣ̃u thấp hơn tốc đô ̣ tăng qu y mô vốn , trong khi quy mô tăng nợ phải trả tăng nhanh hơn quy mô vốn chƣ́ng tỏ viê ̣c ƣu tiên sƣ̉ dụng nợ của tập đoàn trong cơ cấu vốn nhƣ đã phân tích ở trên.

Viê ̣c tăng quy mô vốn thông qua tăng quy mô vốn chủ sở hƣ̃u và tăng quy mô nợ phải trả chƣ́ng tỏ tâ ̣p đoàn đang tăng quy mô kinh doanh , đồng thời chƣ́ng tỏ tính hiệu quả trong các dự án mở rộng kinh đó . Điều này đƣợc thể hiê ̣n qua viê ̣c cổ

50

phiếu FPT vẫn luôn là cổ phiếu hấp dẫn trên thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán và đƣơ ̣c các nhà đầu tƣ đón nhận . Và mặc dù tăng quy mô vốn chủ sở hữu nhƣng qua phân tích ta thấy chỉ số ROE của tâ ̣p đoàn vẫn rất cao (thấp nhất là 29% và cao hơn mức trung bình chung của ngành ). Đồng thời tăng quy mô nợ phải trả (chủ yếu tăng quy mô nợ ngắn hạn) nhƣng tập đoàn vẫn đảm bảo đƣợc an toàn tài chính ở mức tốt (hệ số thanh toán nhanh luôn lớn hơn 1). Nhƣng tập đoàn cần điều chỉnh lại cơ cấu vốn vì ROE của tập đoàn cao hơn ngành nhƣng lại đang có xu hƣớng giảm trong vài năm gần đây.

2.3.1.4. Có mô hình tài trợ tài sản an toàn

Qua phân tích số liệu từ bảng 2.3 ta thấy tỷ trọng vốn chủ sở hữu luôn cao hơn tỷ trọng tài sản dài hạn. Nhƣ vậy, tài sản dài hạn có thể đƣợc tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu, số còn lại của vốn chủ sở hữu sẽ dùng tài trợ cho tài sản ngắn hạn. Với mô hình tài trợ an toàn nhƣ trên FPT sẽ luôn có mô ̣t nguồn vốn nhàn rỗi để có thể tâ ̣n du ̣ng các cơ hô ̣i kinh doanh đô ̣t xuất , nhƣng nhƣợc điểm của nó là doanh nghiệp sẽ luôn duy trì một nguồn vốn nhàn rỗi dài hạn ngay cả khi không có nhu cầu vốn tạm thời, điều này sẽ làm tăng chi phí sử dụng vốn.

2.3.2. Nhược điểm

Mă ̣c dù đa ̣t đƣợc nhƣ̃ng thành tƣ̣u đáng khích lê ̣ trong viê ̣c lƣ̣a cho ̣n chiến lƣơ ̣c xây dƣ̣ng mô ̣t cơ cấu vốn cho tâ ̣p đoàn đƣợ c thể hiê ̣n qua các chỉ tiêu tài chính phản ánh hiệu quả kinh doanh trong thời gian qua . Nhƣng bên ca ̣nh đó cơ cấu vốn của tập đoàn vẫn đang tồn tại một số những nhƣợc điểm sau

2.3.2.1. Hiệu quả kinh doanh có dấu hiệu suy giảm

Trong giai đoạn nghiên cƣ́u 5 năm (từ 2008 đến 2013) ta thấy rằng từ năm 2010 trở lại đây các chỉ tiêu phản ảnh hiệu quả kinh doanh nhƣ ROA và ROE có xu hƣớng giảm dần. Mặc dù tổng doanh thu vẫn giữ đƣợc đà tăng trƣởng, nhƣng lợi nhuận sau thuế đang có dấu hiệu chững lại, điều này chứng tỏ chi phí kinh doanh của tập đoàn đang có dấu hiệu tăng lên

Qua phân tích mối quan hệ giữa ROE với cơ cấu vốn ta thấy, mỗi khi doanh nghiê ̣p tăng tỷ suất tự tài trợ thì ROE có xu hƣớng giảm xuống . Nhƣ vâ ̣y, với viê ̣c

51

điều chỉnh cơ cấu (xu hƣớng tăng tỷ trọng tỷ suất tự tài trợ trong cơ cấu vốn) dẫn đến xu hƣớng ROE giảm là hiện tƣợng có thể giải thích đƣợc.

2.3.2.2. Sử dụng hệ số nợ cao, tỷ trọng nợ ngắn hạn chiếm chủ yếu trong nợ phải trả

Nhƣ đã phân tích ở trên, ta thấy rằng tập đoàn đang sử dụng cơ cấu vốn nghiêng về sử dụng nợ. Trong khi đó, trong nợ phải trả thì nợ ngắn hạn lại chiếm đa số, có năm toàn bộ nợ phải trả là nợ ngắn hạn.

Với việc sử dụng cơ cấu vốn nhƣ vậy, sẽ giúp tập đoàn giảm đƣợc chi phí sử dụng vốn vay (vì chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn thƣờng thấp hơn chi phí sử dụng vốn vay dài hạn), nhƣng bù lại tập đoàn phải lƣu giữ một lƣợng tiền mặt khá lớn để đảm bảo khả năng thanh toán nếu không muốn đối mặt với rủi ro thanh toán. Và FPT đã lựa chọn cách này để đảm bảo khả năng thanh toán cho tập đoàn khi sử dụng cơ cấu vốn nghiêng về sử dụng nợ (đặc biệt là nợ ngắn hạn), nhƣng điều này cũng sẽ làm tăng chi phí lƣu giữ tiền mặt.

2.3.2.3. Khó có thể xây dựng một mô hình kinh tế lượng để nghiên cứu cơ cấu vốn

Các mô hình kinh tế lƣợng đã giới thiệu , ngay cả mô hình áp du ̣ng cho doanh nghiê ̣p trong nƣớc cũng khó có thể áp du ̣ng cho tâ ̣p đoàn . Viê ̣c xây dƣ̣ng mới mô ̣t mô hình kinh tế lƣợng để nghiên cƣ́u cơ cấu vốn của tâ ̣p đ oàn cũng gặp mô ̣t số khó khăn .

Thứ nhất, dƣ̃ liê ̣u quá khƣ́ ít , đă ̣c biê ̣t là dƣ̃ liê ̣u về chi phí sƣ̉ du ̣ng vốn vay , vì những năm gần đây tập đoàn sử dụng vốn vay rất ít . Đồng thời với việc có một tỷ trọng tài sản cố địn h thấp (dƣới 20% tổng tài sản) sẽ ảnh hƣởng đến việc huy động vốn vay dài ha ̣n cả quy mô khoản vay , thời ha ̣n vay và lãi suất cho vay tƣ̀ các tổ chƣ́c tín du ̣ng . Ngoài ra, viê ̣c tâ ̣p đoàn có nhiều công ty con , hoạt động trên nhi ều lĩnh vực ngành nghề, mỗi ngành nghề lại có một mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiê ̣p khác nhau . Điều này sẽ làm cho viê ̣c xác đi ̣nh chi phí lãi vay sau thuế của tâ ̣p đoàn sẽ gă ̣p khó khăn.

Thứ hai, viê ̣c vâ ̣n du ̣ng các phƣơng pháp mới để xác đi ̣nh R e (đặc biê ̣t mô hình định giá tài sản vốn – CAPM) sẽ gặp nhiều khó khăn vì sự đa dạng ngành nghề kinh doanh của tâ ̣p đoàn , mỗi năm tâ ̣p đoàn la ̣i có chiến lƣợc phát triển dƣ̣a trên

52

trọng tâm các ngành nghề khác nhau nên việc lựa chọn hệ số Beta khi tính Re sẽ có nhƣ̃ng sai số nhất đi ̣nh . Đồng thời với đó là việc tập đoàn mới niêm yết trên thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán, dƣ̃ liê ̣u quá khƣ́ ít nên dƣ̃ liê ̣u để tính hê ̣ số Be ta còn thiếu và tính chính xác của hệ số chƣa cao , gây ảnh hƣởng đến đô ̣ chính xác trong viêc xác đi ̣nh Re và tính WACC.

Thứ ba, mô ̣t trong số các biến đô ̣c lâ ̣p có ảnh hƣởng khá lớn đến mô ̣t cơ cấu vốn nhất đi ̣nh mà doanh ng hiê ̣p theo đuổi đó là biến liên quan đến trình đô ̣ quản lý và mức độ chấp nhận mạo hiểm của các nhà quản trị . Đây là mô ̣t yếu tố rất khó đi ̣nh lƣơ ̣ng, muốn đi ̣nh lƣợng đƣợc biến này cần phải thông qua điều tra khảo sát th ực tế. Với thời gian và điều kiê ̣n nghiên cƣ́u hiê ̣n ta ̣i của tác giả điều này là không thể thƣ̣c hiê ̣n đƣợc.

Do vâ ̣y, để có thể xây dựng một mô hình kinh tế lƣợng chúng ta sẽ phải xác đi ̣nh la ̣i các biến đô ̣c lâ ̣p và đƣa ra mô ̣t mô hình mới phù hợp với tâ ̣p đoàn trong giai đoa ̣n hiê ̣n nay.

Tƣ̀ viê ̣c phân tích nhƣ̃ng ha ̣n chế về cơ cấu vốn nêu trên , chúng ta sẽ đi tìm nguyên nhân để tƣ̀ đó có thể đƣa ra đƣợc các giải pháp nhằm giảm thiểu nhƣ̃ng ha ̣n chế đã nêu.

2.3.3. Nguyên nhân

Để hiểu rõ hơn các nguyên nhân dẫn đến các ha ̣n chế đã phân tích ở trên trrong phần này chúng ta sẽ tiếp câ ̣n theo hai hƣớng : Các nguyên nhân từ phía doanh nghiê ̣p và các nguyên nhân đến tƣ̀ bên ngoài doanh nghiê ̣p.

2.3.3.1. Nguyên nhân từ phía doanh nghiê ̣p

Thứ nhất, do đă ̣c điểm ngành nghề sản xuất – kinh doanh của tâ ̣p đoàn dẫn đến tỷ trọng giá trị tài sản cố định trong tổng tài sản thấp làm cho khả năng huy đô ̣ng vốn dài hạn gặp hạn chế . Trong bối cảnh tỷ lê ̣ nợ xấu đang đƣợc các ngân hàng kiểm soát rất chặt chẽ, điều kiê ̣n cho vay đƣợc siết chă ̣t , thì với tỷ trọng tài sản cố đi ̣nh tƣơng đối thấp sẽ làm cho tâ ̣p đoàn khó có thể tiếp câ ̣ n đƣợc các khoản vay dài hạn có giá trị lớn và lãi suất cho vay thấp . Trong khi đó, vốn chủ sở hữu hoàn toàn có đủ để tài trợ cho tài sản dài hạn, chƣa cần dùng đến nợ dài hạn. Đây có thể

53

là lý do giải thích việc tập đoàn đang có cơ cấu vốn nghiêng về nợ, mà nợ ngắn hạn lại chiếm đa số trong nợ phải trả.

Thứ hai,với việc duy trì mô hình tài trợ an toàn cho tài sản, nên trong những năm trở lại đây tập đoàn đã tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tổng vốn. Điều này đã làm cho ROE của doanh nghiệp đang có xu hƣớng giảm xuống, hiện tƣợng này là hoàn toàn hợp lý và phù hợp về mặt lý thuyết (xét theo mô hình phân tích tài chính Dupont). Mà qua phân tích ở trên ta thấy rằng tỷ suất tự tài trợ có ảnh hƣởng trực tiếp đến ROE, và mức độ ảnh hƣởng là rất lớn, qua đây tập đoàn cũng có thể ƣớc lƣợng đƣợc sự thay đổi của ROE khi cơ cấu vốn thay đổi.

2.3.3.2. Nguyên nhân từ bên ngoài doanh nghiê ̣p

Thứ nhất, do sƣ̣ bất ổn của nền kinh tế nói chung đã tác đô ̣ng đến tình hình kinh doanh của tâ ̣p đoàn, sở dĩ sƣ̣ tác đô ̣ng tiêu cƣ̣c của hiê ̣n tƣợng suy thoái này lên tâ ̣p đoàn là không đáng kể , các chỉ tiêu tài chính vẫn rất khả quan và có tỷ lệ tăng trƣởng tƣơng đối khá mô ̣t phần là do sƣ̣ lãnh đa ̣o đúng đắn của các nh à quản trị , mô ̣t phần cũng đƣợc nhìn nhâ ̣n đến tƣ̀ tỷ tro ̣ng tài sản cố đi ̣nh thấp dẫn đến chi phí cố đi ̣nh thấp làm cho hê ̣ số DOL thấp , đồng thời với mô ̣t cơ cấu vốn an toàn nên hạn chế đƣợc tác động tiêu cực từ mức độ ảnh hƣởng của hệ số DOL.

Thứ hai, xuất phát tƣ̀ tính thanh khoản trên thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán , sau khi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hết thời kỳ phát triển nóng , thì giai đoạn vài năm trở la ̣i đây thi ̣ trƣờng khá trầm lắn g và đối diê ̣n với với nhƣ̃ng phiên giảm điểm mạnh. Nhƣ̃ng biến đô ̣ng này làm cho tính thanh khoản của thi ̣ trƣờng giảm ma ̣nh , khối lƣơ ̣ng giao di ̣ch và giá tri ̣ giao di ̣ch cũng giảm theo . Điều này làm cho khả năng tăng vốn thông qua phát hành chƣ́ng khoán gă ̣p nhiều khó khăn, đă ̣c biê ̣t là phát hành trái phiếu để tăng vốn . Thƣ̣c tế, trong 5 năm trở la ̣i đây tâ ̣p đoàn chỉ tiến hành chào bán một đợt cổ phiếu với giá trị giao dịch là 1.800 tỷ đồng. Ngoài ra, tâ ̣p đoàn cũng ít huy động vốn bằng hình thức phát hành cổ phiếu mới . Chính vì tính thanh khoản kém, đồng thời gă ̣p thời điểm kinh tế khó khăn, chính phủ cũng phải phát hành trái phiếu để huy động vốn nên trái phiếu của doanh nghiê ̣p càng gă ̣p khó khăn hơn vì so với trái phiếu chính phủ thì trái phiếu doanh nghiê ̣p có đô ̣ rủi ro cao hơn.

54

Thứ ba, mƣ́ c đô ̣ chính xác và hiê ̣u quả của thông tin trên thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán còn thấp , chƣa có mô ̣t tổ chƣ́c uy tín nào đóng vai trò quan tro ̣ng trong viê ̣c cung cấp thông tin cho thi ̣ trƣờng và các nhà đầu tƣ . Điều này gây khó khăn cho các nhà đầu tƣ khi tham gia thị trƣờng , giá trị thực của các chứng khoán chƣa đƣợc đánh giá đúng, ảnh hƣởng đến khả năng giao dịch của các chứng khoán tốt nhƣ cổ phiếu FPT (niêm yết trên sàn HO SE). Đây cũng là mô ̣t nguyên nhân rất quan tro ̣ng tác động đến viê ̣c xây dƣ̣ng mô ̣t cơ cấu vốn hợp lý cho tâ ̣p đoàn , đă ̣c biệt liên quan đến các chỉ số nhƣ: Hê ̣ số Beta, các chỉ số ngành, …

Thứ tư,bài toán nợ xấu của khối ngân hàng, tình trạng này đang trở nên nóng hơn trong thời gian gần đây . Mô ̣t trong các giải pháp ha ̣n chế nợ xấu đó là siế t chă ̣t điều kiê ̣n cho vay, phân tích kỹ đối tƣợng cho vay , và hạn chế cho vay không có tài sản thế chấp. Điều này sẽ làm cho các doanh nghiê ̣p khó tiếp câ ̣n đƣợc các nguồn tín dụng có chất lƣợng, hoă ̣c chi ̣u sƣ̣ đánh đổi với mô ̣t lãi suất cho vay cao hơn.

Tƣ̀ viê ̣c phân tích nhƣ̃ng ƣu điểm và nhƣ̃ng nhƣợc điểm trong cơ cấu vốn hiê ̣n ta ̣i của tâ ̣p đoàn , thông qua tìm hiểu và đánh giá nhƣ̃ng nguyên nhân gây ra nhƣ̃ng nhƣợc điểm đó. Tác giả sẽ đề xuất mộ t số giải pháp nhằm giúp tâ ̣p đoàn xây dƣ̣ng mô ̣t cơ cấu vốn hợp lý trong thời gian tới.

55

CHƢƠNG 3

ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CHO TẬP ĐOÀN FPT 3.1. Mục tiêu dài hạn và định hƣớng chiến lƣợc của tập đoàn FPT

3.1.1. Tầm nhìn và chiến lược dài hạn

FPT đặt mục tiêu trở thành một công ty đƣợc định hƣớng từ các sáng chế công nghệ, cam kết đạt đạt đƣợc sự hài lòng của khách hàng và cổ đông ở mức cao nhất, đóng góp tốt nhất cho xã hội, tạo mội trƣờng làm việc tốt nhất cho toàn thể nhân viên của công ty nhằm đảm bảo mỗi thành viên phát huy tối đa khả năng trong sự nghiệp cũng nhƣ cuộc sống văn hóa.

3.1.2. Chiến lược trong thời gian 2014 - 2016

Các hƣớng phát triển nhƣ phần mềm, dịch vụ CNTT, viễn thông, nội dung số, giáo dục của FPT vẫn cho thấy tiềm năng phát triển lớn dù tình hình vĩ mô còn nhiều khó khăn. Bên cạnh đó, năm 2013 FPT đã triển khai những nền tảng quan trọng trong chiến lƣợc OneFPT.

Từ định hƣớng công nghệ đúng đắn “Be smarter” trong Chiến lƣợc OneFPT và những thành quả đạt đƣợc ban đầu, mục tiêu chiến lƣợc OneFPT 2024 một lần nữa đƣợc làm cụ thể hơn: “Phải trở thành Tập đoàn toàn cầu cung cấp dịch vụ thông

Một phần của tài liệu CƠ CẤU VỐN TẠI TẬP ĐOÀN FPT LUẬN VĂN THS (Trang 56 -56 )

×