Nghiên c u này đ c th c hi n b i Shinichi Nishioka (2004), phân tích các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n c a 700 công ty trong giai đo n t n m 1990- 2004 trên TTCK Tokyo. Mô hình nghiên c u d a trên mô hình h i quy tuy n tính b i bao g m : (i) 2 bi n ph thu c là t ng n ph i tr / t ng tài s n theo giá tr s sách; t ng n ph i tr / t ng tài s n theo giá tr th tr ng. (ii) 6 bi n thành ph n nh
r i ro, chi phí n , m c đ bi n đ ng c a giá tr công ty, kh n ng t ng tr ng, qui mô công ty, tài s n th ch p và 2 bi n dummy là th i gian và ngành. K t qu nghiên c u cho th y, r i ro, tài s n th ch p có quan h đ ng bi n đ n t l đòn cân n . Và
qui mô công ty, kh n ng t ng tr ng và kh n ng sinh l i có quan h ngh ch bi n v i t l đòn cân n . Các k t qu này phù h p v i các lý thuy t v tr t t phân h ng và lý thuy t đánh đ i.
1.4.2. Mô hình c u trúc tài chính các công ty Th y S
Nghiên c u này đ c th c hi n b i Philippe Gaud và nh ng ng i b n vào n m 2003, đã phân tích các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n c a 106 công ty đ c niêm y t trên TTCK Th y S trong giai đo n t n m 1991-2000. Mô hình nghiên c u d a trên mô hình h i quy tuy n tính b i bao g m : (i) 2 bi n ph thu c là t ng n ph i tr / t ng tài s n theo giá tr s sách; t ng n ph i tr / t ng tài s n theo giá tr th tr ng. (ii) 6 bi n thành ph n nh kh n ng t ng tr ng, qui mô công ty, kh
n ng sinh l i, tài s n th ch p và r i ro. K t qu nghiên c u cho th y, qui mô công ty, tài s n th ch p, m c đ r i ro kinh doanh có quan h đ ng bi n đ n t l đòn cân n , và kh n ng t ng tr ng và kh n ng sinh l i có quan h ngh ch bi n v i t l đòn cân n . Các k t qu này phù h p v i các lý thuy t v tr t t phân h ng và lý thuy t đánh đ i.
1.4.3 Mô hình c u trúc tài chính các công ty M
Nghiên c u này do Muray Z.Frank và Goyal (2009) đ xác đnh t m quan tr ng c a các nhân t khi quy t đ nh đ n c u trúc v n c a các công ty M trong giai
đo n t n m 1950 đ n n m 2003. K t qu cho th y m t s nhân t tin c y có quan h đ ng bi n đ n t l đòn cân n nh tài s n s n th ch p, qui mô công ty, l m phát k v ng. Và các nhân t nh t ng tr ng (P/B), kh n ng sinh l i, có quan h ngh ch bi n. Ngoài ra, nghiên c u này c ng phát hi n nh ng công ty th ng chi tr c t c có xu h ng vay n ít h n.
D a trên các nhân t th ng đ c nghiên c u trong th c nghi m, k t h p v i các nghiên c u mô hình c u trúc v n c a các công ty các n c nh Nh t B n, Th y S và M . Lu n v n đ xu t các nhân t nh t ng tr ng, tài s n th ch p, kh n ng sinh l i, qui mô công ty, GDP và ngành có tác đ ng nh th nào đ n t l
thu c là t ng n ph i tr / t ng tài s n theo giá tr s sách; t ng n ph i tr / t ng tài s n theo giá tr th tr ng.
1.5. c đi m c a ngành B S nh h ng đ n c u trúc tài chính doanh nghi p
Ngành kinh doanh B S là ngành kinh t t ng đ i đ c bi t c a n n kinh t qu c dân v i nhi u đ c đi m riêng bi t. Nh ng đ c đi m riêng bi t đó đã có nh ng nh h ng mang tính quy t đ nh đ n c u trúc tài chính doanh nghi p:
Th nh t: Ngành b t đ ng s n có chu k kinh doanh dài, nhu c u v v n l n, các công ty d a vào 3 ngu n v n ch y u là v n ch s h u, v n vay các t ch c tín d ng và ngu n v n do khách hàng ng tr c. ây là đ c đi m có nhi u
nh h ng nh t đ n c u trúc tài chính c a các doanh nghi p B S. V i vi c có
đ c ngu n v n ng tr c t các khách hàng mà trên th c t ngu n v n này là
t ng đ i l n trong khi ngu n v n này l i đ c k t c u vào ph n n ng n h n trong b ng cân đ i k toán nên đã làm cho c u trúc tài chính c a các doanh nghi p B S nghiêng nhi u v n trong đó t l n ng n h n c ng chi m nhi u
h n so v i n dài h n c a các doanh nghi p.
Th hai: Ngành kinh doanh B S ch u nh h ng r t l n b i các chính sách kin h t v mô (Lu t đ t đai, Lu t nhà , Lu t kinh Doanh B S …) và chính sách ti n t c a Chính ph , đ c bi t trong đi u ki n các do anh nghi p B S Vi t Nam ch y u ho t đ ng b ng v n va y. Ngoài ra do nhu c u v v n l n tron g k h i ngu n cung c p v n dài h n trên th tr ng tín d ng r t h n ch vì v y mà công ty ph i vay n ng n h n và khai thác các kho n khách hàng ng tr c đ đ u t cho d án dài h n nên t tr ng n ng n h n th ng xuyên chi m t cao.
Th ba: C ng nh nhi u ngành kinh t khác, t c đ t ng tr ng GDP có
nh h ng l n đ n ngành kinh doanh B S. N u GDP t ng tr ng nhanh, đi kèm
theo nó là t c đ đô th hóa c ng t ng theo, đi u này s làm cho nhi u nhà đ u t t ng m c đ u t vào l nh v c B S và ng c l i.
1.6. C u trúc tài chính trong các giai đo n phát tri n khác nhau c a doanh nghi p: nghi p:
Trong các giai đo n khác nhau c a các doanh nghi p nói chung và các doanh nghi p B S nói riêng, các doanh nghi p c ng đòi h i nh ng c u trúc tài chính khác nhau cho phù h p v i s phát tri n c a m i doanh nghi p và m c đ
r i ro trong kinh doanh. Trong: Tài chính doanh nghi p hi n đ i, NXB th ng kê – 2005, các tác gi đã khái quát các yêu c u v c u trúc v n các doanh nghi p theo t ng giai đo n nh sau:
Trong giai đo n kh i s (giai đo n doanh nghi p m i thành l p), do r i ro kinh doanh là r t cao (trong khi r i ro tài chính m c r t th p), ngu n v n thích h p nh t đ i v i các doanh nghi p là v n c ph n. Ngoài ra trong giai đo n này, vì là doanh nghi p m i thành l p nên vi c qu ng bá, thâm niên trong kinh doanh còn nhi u h n ch nên các doanh nghi p c ng ít đ c bi t đ n vì v y vi c ti p xúc v i các ngu n v n vay c a các doanh nghi p c ng r t khó kh n.
giai đo n t ng tr ng, trong khi r i ro kinh doanh v n còn cao, còn r i ro tài chính th p, ngu n v n thích h p trong giai đo n này v n là v n c ph n.
ây c ng là giai đo n doanh nghi p b t đ u m r ng quy mô ho t đ ng, đi u này làm cho công ty b t đ u đ c bi t đ n, tuy nhiên do c ng m i ch giai
đo n đ u nên vi c ti p c n ngu n v n vay v n còn khó kh n nên các doanh
nghi p v n ph i ch y u s d ng v n t có c a mình.
Trong giai đo n sung mãn r i ro kinh doanh đã gi m xu ng m c trung bình, r i ro tài chính c ng t ng theo đ n m c trung bình, đi u này làm cho các giao d ch ch p nh n m c đ nào đó r i ro tài chính b ng ngu n tài tr bao g m l i nhu n gi l i công n vay, ngha là doanh nghi p có s d ng đòn b y tài chính. Trong giai đo n này doanh nghi p đ c bi t đ n nhi u h n giúp cho doanh nghi p có nhi u đi u ki n trong vi c vay v n c a các t ch c tín d ng. Ngoài ra do vi c các doanh nghi p đã th c s l n m nh v i quy mô s n xu t
đ c m r ng trong khi v n c ph n không đáp ng đ c b t bu c các doanh nghi p ph i s d ng thêm ngu n v n vay đ ph c v cho các ho t đ ng SXKD
c a mình.
Trong giai đo n suy thoái, lúc này r i ro kinh doanh m c th p, r i ro tài chính cao thì th ng các Giám đ c tài chính s s d ng chính sách chi tr c t c cao k t h p v i vi c s d ng tài tr b ng n vay đ c đ m b o b ng giá tr cu i cùng c a tài s n.
Tóm l i, các Giám đ c tài chính nên dùng v n c ph n trong giai đo n kh i s và giai đo n t ng tr ng c a doanh nghi p và nên s d ng đòn b y tài
chính trong các giai đo n sau c a doanh nghi p, tuy nhiên s d ng m c đ nào thì m i doanh nghi p có yêu c u c th khác nhau.
K t lu n ch ng 1.
Ch ng 1 gi i thi u t ng quan các lý thuy t v c u trúc v n và c u trúc tài chính doanh nghi p, b t đ u t các khái ni m v c u trúc v n và c u trúc tài chính, ti p đ n là các lý thuy t v c u trúc v n, và cu i cùng là các nhân t xem xét c u trúc v n.
Các lý thuy t v c u trúc v n cung c p nh ng quan đi m khác nhau v c u trúc v n và nh h ng c a c u trúc v n đ i v i giá tr doanh nghi p; tiêu bi u nh
trong khi M&M cho r ng trong m t th tr ng v n hoàn h o, giá tr c a doanh nghi p đ c l p v i c u trúc v n c a nó, thì lý thuy t đánh đ i l i th a nh n m t c u trúc v n t i u cho doanh nghi p. M c dù v y, nh ng lu n đi m đa d ng này đã lý gi i đ c r t nhi u các bi u hi n khác nhau v c u trúc v n c a các doanh nghi p trong th c t , c ng nh nh ng đa d ng trong các hành vi ng x trong ho t đ ng qu n tr tài chính doanh nghi p.
Ngoài ra, Ch ng I c ng trình bày t ng quát các nghiên c u liên quan v c u trúc v n. Các nghiên c u này đ c th c hi n trên c s nh ng ph ng pháp nghiên
c u khác nhau, và d a trên nh ng m u quan sát c a các qu c gia khác nhau. V i m c tiêu nghiên c u c a đ tài này là xác đ nh các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p B S niêm y t trên sàn GDCK TP.HCM, ph n này gi i thi u m t cách t ng quát v nh ng k t qu nghiên c u t ng t c a các n c trên Th
gi i. Các nhân t này s đ c phân tích và ch n l c đ đ a vào mô hình h i quy nh m ki m nghi m tác đ ng c a chúng đ i v i th c ti n c u trúc tài chính c a các doanh nghi p B S niêm y t trên sàn GDCK TP.HCM.
CH NG 2
PHÂN TÍCH C U TRÚC TÀI CHÍNH CÁC DOANH NGHI P B T NG S N NIÊM Y T TRÊN SÀN GDCK TP.HCM
2.1. Phân tích v mô c a n n kinh t nh h ng đ n ho t đ ng kinh doanh
ngành B S
i v i b t c m t qu c gia nào trên th gi i, các nhân t kinh t v mô nh :
l m phát, lãi su t, t ng tr ng GDP, t c đ t ng dân s , t c đ đô th hóa …có nh
h ng m nh m đ i v i th tr ng b t đ ng s n.
T i M , trong công trình công b n m 2000, tác gi Karl E. Case nghiên c u vai trò c a hai nhóm b t đ ng s n dân sinh và th ng m i trong chu k v n đ ng kinh t c a Hoa K . N i dung nghiên c u t p trung vào: (1) vai trò c a lnh v c b t
đ ng s n trong m r ng t ng c u c a n n kinh t , (2) các r i ro c a khu v c tài
chính đ i v i vi c ch p nh n tài s n th ch p là b t đ ng s n, và (3) các h qu c a l m phát b t đ ng s n v i n n kinh t . Theo công trình nghiên c u này, m c t ng
giá nhà trong nh ng n m cu i th p k 1990 d ng nh chu s đi u khi n c a các nhân t c b n trong n n kinh t ch không ph i do đ u c hay quán tính t ng giá.
M c t ng g p c a giá nhà đã thu h p t ng ng ngu n v n dành cho th tr ng ch ng khoán trong 5 n m này. Và cu i cùng, do giá nhà r t khó đi xu ng và có quán tính khá l n, có v nh suy thoái kinh t không t o ra s t gi m đáng k v i giá nhà . K t qu nghiên c u c a K. E. Case c ng cho th y t ng giá nhà , t ng ti n thuê nhà (giá th c) và phân khu thu nh p th p (trong phân b thu nh p c a n n kinh t ) là các tác nhân đáng k n i r ng kho ng cách thu nh p th c t gi a nhóm ng i s h u b t đ ng s n và nh ng ng i thuê s d ng.
Còn t i Vi t Nam, trong nh ng n m g n đây do chúng ta có t c đ t ng tr ng GDP khá n t ng, đi u này đã đ a Vi t Nam t m t n c nghèo tr thành
n c có thu nh p trung bình. i u này đã có tác đ ng m nh m đ n th tr ng
Trong các n m 2006 – 2008 mà đ c bi t là trong 2 n m 2007, 2008, nh s phát tri n c a n n kinh t qu c dân, đ c bi t là s phát tri n m nh m c a TTCK, ngu n ti n thu đ c t TTCK đã đ c các nhà đ u t chuy n sang kênh đ u t B S. Ngoài ra trong giai đo n này các NHTM c ng cho vay B S l n (đ n cu i
n m 2009 d n vay B S đã đ t m c 10% t ng d n vay ngân hàng v i 192 nghìn t đ ng, đây là con s th ng kê chính th c c a các doanh nghi p và cá nhân vay đ u
t vào l nh v c B S ch a tính t i các ngu n vay c a các cá nhân c ng đ u t cho ngành này nh ng ghi cho m c đích khác) nh v y th tr ng B S đã có s t ng tr ng m nh m , giá B S t ng lên không ng ng h u h t các phân khúc, đi u này d n đ n tình tr ng đ u c là t ng đ i ph bi n trên th tr ng.
Sang đ n n m 2009, n n kinh t qu c dân có d u hi u ch ng l i do nh
h ng t cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u. kh c ph c tình tr ng này Chính ph đã đ a ra gói kích c u tr giá 8 t USD (g n b ng 10% GDP m t n m c a chúng ta), bao g m: H tr lãi su t: 1 t USD; u t h t ng và nhà xã h i: 5 t USD; C t gi m thu : 1,6 t USD; An sinh xã h i: 0,4 t USD. Trong 4 gói kích c u này ch có gói h tr lãi su t và c t gi m thu là có liên quan tr c ti p đ n các doanh nghi p B S, tuy nhiên do ngành B S có liên quan đ n r t nhi u các ngành