D a trên các nghiên c uătr căđâyăv nhăh ng c a các nhân t v ămôălênăt su t sinh l i c phi u t iăcácăn c m i n i và n n t ng lí thuy t, bài nghiên c u th c hi n ki măđnh các gi thi tăsauăđây:
Gi thi t 1: T n t i nh h ng cùng chi u t thayăđ i trong ch s giá tiêu dùng đ n t su t sinh l i c phi u,ăngh aălàăn n kinh t tr i qua l m phát càng cao thì giá c ph n trên TTCK s càng xu ng cao,ădoăđó t su t sinh l iămàănhàăđ uăt ănh năđ c t c phi u càng cao.
Gi thi t 2: T n t i nhăh ngăng c chi u t thayăđ i trong t giá h iăđoáiăđ n t su t sinh l i c phi u,ăngh aălàăqu căgiaăcàngăpháăgiáăđ ng n i t so v iăđ ng ngo i t khác thì giá c ph n trên TTCK s càng xu ng th p,ădoăđó t su t sinh l i mà nhà đ uăt ănh năđ c t c phi u càng th p.
Gi thi t 3: T n t i nhăh ng cùng chi u t thayăđ i trong ch s s n xu t công nghi p đ n t su t sinh l i c phi u,ăngh aălàăn n kinh t mà có khu v c công nghi p
su t sinh l iămàănhàăđ uăt ănh năđ c t c phi u càng l n.
Gi thi t 4: T n t i nhăh ng cùng chi u t thayăđ i trong cung ti n đ n t su t sinh l i c phi u,ăngh aălàăl ng ti n t trong n n kinh t càng l n thì giá c ph n trên TTCK s càngăgiaăt ng,ădoăđó t su t sinh l iămàănhàăđ uăt ănh năđ c t c phi u càng l n.
Gi thi t 5: T n t i nhăh ngăng c chi u t thayăđ i trong lãi su t đ n t su t sinh l i c phi u,ăngh aălàălưiăsu t ti n g i càng cao thì giá c ph n trên TTCK s càng xu ng th p,ădoăđóăt su t sinh l iămàănhàăđ uăt ănh năđ c t c phi u càng th p.
Gi thi t 6: T n t i nhăh ngăng c chi u t thayăđ i trong giá d u th gi i đ n t su t sinh l i c phi u,ăngh aălàăgiáăd u th gi i càng cao thì thì giá c ph n trên TTCK s càng xu ng th p,ădoăđóăt su t sinh l iămàănhàăđ uăt ănh năđ c t c phi u càng th p.
CH NG 4 ậ N I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U
4.1 T ng quan các nghiên c u v đ c đi m TTCK m i n i
4.1.1ăăă căđi m chung c a các TTCK m i n i
Trong bài nghiên c u c a Mohamed Derrabi & Michel Leseure (2002), Hedi Arouniă&ăKhuongăNguyenă(2010)ăđưătríchăd n IFC (Công ty Tài chính Qu c t ) v đ xu t m t s đ cătínhăđ đ đi u ki n c a m t TTCK m i n i:
- Th tr ng ph iăđ căđ t t i m tăn căđangăphátătri n. Ngoàiăra,ăn căđóă còn ph i có ti măn ngăt ngătr ng kinh t cao,ăt ngăđ i năđnh v tri n v ngăv ămôă- chính tr , có quá trình c i cách sâu r ng v kinh t và tài chính.
- TTCK tr i qua s thayăđ iăđángăk liênăquanăđ n quy mô ho tăđ ng, tính thanh kho n và m căđ ph c t p c a các s n ph m tài chính.
- M căđ đóngăgópăcaoăc a TTCK trong h th ng tài chính đ căđoăl ng b ng t l v n hóa th tr ng (giá tr c a t t c các tài s n tài chính niêm y t trên TTCK chia cho GDP).
- M căđ n ngăđ ng cao c a TTCK có th đ căđoăl ng b i tính thanh kho n c a th tr ng, kh n ngăd ti p c năchoănhàăđ uăt ăn c ngoài.
- Th tr ng ph i h p d năđ i v iăcácănhàăđ uăt ătrongăn căc ngănh ănhàă đ uăt ăn c ngoài.
ăăăăăăNh ng l iăíchăkhiăđ uăt ăvàoăcácăTTCKăm i n i g m m c t su t sinh l i cao và l i ích trong vi căđaăd ng hóa r i ro c a danh m căđ uăt :
- T su t sinh l i ti măn ngăcao:ăTrong bài nghiên c u “ăThe dynamics of Emerging Stock Markets”ăc a Hedi Arouni & Khuong Nguyen (2010) v i m u nghiên c u g m ch s c ph n c a 14 TTCK m i n i, ch s c a 3 vùng m i n i g m Châu Á,ăChâuăÂu,ăTrungă ôngă- M La Tinh, ch s c a TTCK G7 và ch s th gi i v i kho ng th i gian nghiên c u t thángă12/1992ăđ n tháng 6/2009. K t qu cho th y các
TTCK m i n i nhìn chung có t su t sinh l iăcaoăh năcácăTTCKăphátătri n, ngo i tr các TTCK Châu Á m i n i có t su t sinh l i th pă h n. Trong bài nghiên c u “Investing in Emerging Markets: Maximize the Long - Term Opportunity ”ă c aă i H c SPDR v iăgiaiăđo n nghiên c u t tháng 06/2001 đ n tháng 01/2011, k t qu c ngă ch ra r ngătrongăgiaiăđo n dài h nă10ăn măthìăt su t sinh l i c a ch s MSCI t i th tr ng m i n i là 16.20%,ăcaoăh năsoăv i t su t sinh l i 5.66% t i th tr ng phát tri n (ch s MSCI EAFE) và t su t sinh l i 2.72% t i th tr ng M (ch s S&P 500).ă Tuyă nhiên,ă điă kèmă v i t su t sinh l i cao thì bi nă đ ng c a giá c ph n t i TTCK m i n iăđ c nh n th yălàăcaoăh năTTCKăphátătri n.
- L i ích trong vi căđaăd ng hóa r i ro c a danh m c: Các TTCK m i n i cóăđ căđi m là s t ngăquanăth p v i các th tr ng khác c a th gi i do nh ng h n ch dòng v năđ i v iănhàăđ uăt ăn c ngoài, d năđ n t su t sinh l i t i các TTCK m i n i khá phân cách v iănhau.ă i uănàyăđ c h tr b i nghiên c u c a Hedi Arouni & Khuong Nguyen (2010), cho th y s t ngăquanăgi a TTCK m i n i và ch s MSCI th gi i là th păh nă35%.ăHayănghiênăc u c a Mohamed Derrabi & Michel Leseure (2002), đưăchoăth y s t ngăquanăgi a t su t sinh l i gi a các TTCK m i n i r t th p ch kho ng 10%. Doăđó,ăvi c thêm các ch ng khoán TTCK m i n i vào danh m căđ u t ăs góp ph n làm gi m bi năđ ng chung cho danh m căđangăs h u.
ăăăăăBênăc nh nh ng l i ích v m c t su t sinh l iăcaoăvàăđaăd ng hóa r i ro trong danh m căđ uăt nh ăđưăđ c p trên, các TTCK m i n iăc ngăt n t i khá nhi u nh ng r i ro mà làm gi m s s n lòng c aăcácănhàăđ uăt ăn căngoàiăđ i v i các th tr ng nàyăh năsoăv i các TTCK phát tri n:
- Th tr ng m i n i t n t i nhi u tr ng i v rào c năđ i v iănhàăđ uăt ă n c ngoài g m nh ng bi n pháp ki m soát v n, h n ch v kh n ngăs h u tài s n trongăn cănh ăcácănhàăđ uăt ăn căngoàiăkhôngăđ c phép can thi p vào m t s l nhă v c ho c có th gia nh pănh ngăph i ch u m t s yêu c uăđ c bi t, s phân bi t thu
gi aănhàăđ uăt ătrongăn c vàănhàăđ uăt ăn c ngoài.
- T n t i nh ng b t n trong n n kinh t v r i ro chính tr ho c môiătr ng v ămôăkhôngăthu n l i nh ăb t n tài chính và s không ch c ch nătrongăt ngătr ng. Ngoài ra, các kho năđ uăt ăn c ngoài vàătrongăn căc ngăr t nh y c m v i các nhân t phi th tr ng liênăquanăđ năcácăcácăthayăđ i trong kinh t nh ăthayăđ i không kì v ng trong chính sách tài khóa, ti n t ,ăth ngăm iăvàăđ uăt .
- R i ro thanh kho n và b t cân x ng thông tin trên th tr ng ch ng khoán c ngălà v năđ đángăchúăýăt i các TTCK m i n i. R i ro thanh kho năđ căđoăl ng theo chi phí giao d ch th p nh t mà không có bi năđ ng giá c ph năđángăk . Theo Chuhan (1992), tính thanh kho n c a TTCK m i n i th p là do TTCK quy mô nh , m c t p trung c a v n hóa th tr ng trong tay vài doanh nghi p chi mă uăth , s thi u s nălòngăđ uăt ăc aăcôngăchúngăđưăđ y chi phí giao d ch lên cao. Ngoài ra, b t cân x ngăthôngătinăcaoăc ngălàăv năđ gâyăkhóăkh năchoăcácănhàăđ uăt ăkhiăthamăgiaăth tr ng. Nguyên nhân b t ngu n t quyăđ nhăch aăch t ch v tính minh b ch trong ki m toán và công b báo cáo tài chính, s b tăbìnhăđ ng r t l n trong vi c ti p c n thông tin trên th tr ng.
Trong các r iăroăđ căđ c p trên thì nh ngăkhóăkh năv kh n ngăgiaănh p, thanh kho n ho c b t cân x ng thông tin là nh ng v năđ th ng g p. Tuy nhiên trong m t ch ng m cănàoăđóăthìănh ng v năđ này có th đ c gi m nh b iăcácănhàăđ uăt ă t ch c ho c cá nhân có v n l năvàătrìnhăđ cao. Còn riêng nh ng b t nătrongăv ămôă s có nhăh ng r ng kh p và không th gi m nh ch b ngăcáchăđaăd ng hóa mà ph i th c s am hi u nh ngătácăđ ng c a nó lên toàn b TTCK.
4.1.2ăăăăă căđi m riêng có c a TTCK Vi t Nam
M tă đ că đi m khác bi t nh t t i TTCK Vi t Nam so v i các TTCK m i n i khác: B ph n l n cácănhàăđ uăt ătrênăTTCKăVi tăNamălàăcácănhàăđ uăt ăcáănhânăthi u
“tâmălýăb yăđàn”.ăDoăđó,ăm t s giaăt ngăhayăs t gi m trong giá c ph n nhi u khi l i ph n ngătháiăquáătr c nh ngăthôngătinăđ căđ aăra.ă
4.2 c đi m TTCK các n c m i n i đ i di n trong giai đo n nghiên c u
4.2.1ăăă căđi m v quy mô TTCK
B ng 4.1 và 4.2 trình bày giá tr v n hóa cùng t s giá tr v n hóa/GDP c a 4 th tr ng m i n i g m Vi t Nam, Indonesia, Malaysia và Th Nh ăK trong giaiăđo n t n m 2008 ậ 2012,ăđ i di n cho quy mô và s phát tri n t ng th c a các TTCK đ c xem xét. T B ng 4.1, có th th y t ng giá tr v n hóa c a các th tr ng m i n i này t ngăm nh trong vòng 5 n m,ăsoăv iăn mă2008 thì giá tr v năhóaăvàoăn mă2012 c a TTCK Vi t Nam, Malaysia, Th Nh ăK t ngăkho ng 3 l n, trong khi giá tr v n hóa c aăTTCKăIndonesiaăt ngăkho ng 4 l n. N u xét v quy mô, TTCK Malaysia luôn gi v trí đ ng đ u trong giá tr v n hóa, nh ngăm căđ giaăt ngătrongă2ăn măt 2010 ậ 2011 l i có d u hi u gi m sút. TTCK Indonesia, Th Nh ăK , Vi t Nam l năl tăđ c x p h ng ti p theo d a trên quy mô.
đánhăgiáăchínhăxácăh năs đóngăgópăc a TTCK vào n n kinh t , chúng ta c n tham kh o qua t s giá tr v n hóa th tr ng/GDP. T B ng 4.2, ta có th th y r ngăTTCKăMalaysiaăđ t t s này r t cao v i giaiăđo n 2009 ậ 2012 là h n 100%, cho th y s phát tri n cao c a th tr ng. Giá tr v n hóa th tr ng/GDP c aăcácăn c nêu trên c ngăđưăgiaăt ngăh nă2ăl n trongăvòngă5ăn măt n mă2008ăđ năn mă2012. TTCK Th Nh ăK và Vi t Nam m c dù đưăcóăs n l căgiaăt ngăt l giá tr v n hóa th tr ng/GDPănh ngăv n còn khá th p.
Nhìn chung, n u xét theo c ch tiêu v giá tr hóa th tr ng l n t l v n hóa th tr ng/GDP thì TTCK Vi tăNamăđangăđ t có giá tr r t th p. Nguyên nhân cho v n đ này m t ph n có th là do TTCK Vi t Nam hình thành khá mu n so v i các TTCK khác, ch b tăđ u ho tăđ ng t ngày 28/07/2000. Ngoài ra, xu tăphátăđi m c a TTCK Vi tăNamăc ngăkémăh năsoăv i các TTCK m i n i khác, v i nguyên nhân là do kinh t
Vi t Nam ch m i phát tri n m nh trong nh ngăn măg năđây.
B ng 4.1: Giá tr v n hóa c a các TTCK t n mă2008ăậ 2012
N c
Giá tr v n hóa th tr ng ch ngăkhoánăquaăcácăn m
N mă2008 N mă2009 N mă2010 N mă2011 N mă2012
Vi t Nam 9,589,377,647 21,198,623,760 20,385,102,199 18,316,217,137 32,933,061,036 Indonesia 98,760,599,266 178,190,945,564 360,388,099,886 390,107,865,178 396,772,107,424 Malaysia 187,065,751,445 255,952,052,510 410,534,133,290 395,082,649,842 476,340,035,965 Th Nh ăK 117,929,860,382 225,735,236,671 306,662,330,597 201,817,335,222 308,774,559,335
( n v USD - Ngu n: World Bank)
B ng 4.2: T s giá tr v n hóa/GDP c a các TTCK t n mă2008ăậ 2012
N c
T l giá tr v nă/GDPăquaăcácăn m
N mă2008 N mă2009 N mă2010 N mă2011 N mă2012
Vi t Nam 10.50 21.80 19.20 14.80 23.20 Indonesia 19.40 33.00 50.90 46.10 45.20 Malaysia 81.00 126.60 166.30 137.20 156.90
Th Nh ăK 16.10 36.70 41.90 26.00 39.10
( n v % - Ngu n: World Bank)
4.2.2 Di n bi n giá c ph n
M t m iăquanătâmăđ c bi t c aăcácănhàăđ uăt ăkhiăthamăgiaăđ uăt vào TTCK là t su t sinh l i c a tài s n sau m t th iăgianăđ uăt ,ăchúngăth ngăđ c bi u hi n qua giá tài s n trên th tr ng. Vì v y, tác gi s ti n hành xem xét di n bi n giá trên TTCK cácăn c đ c đ i di n b i các ch s c ph n t i th tr ng chính c aăn căđó trong giaiăđo n t n mă2008ă- 2012.
Trongă n mă 2008,ă v i h u qu c a cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u b t ngu n t M , ch s ch ng khoán c aăcácăn cănàyăđ u theoăđàăgi măđi m.ăTrongăđó,ă ch s VN - Indexăđưăs t gi m g n 65.73% so v iăđ uăn m,ăđ aăch s VN - Index t 921.07ăđi m vào ngày 02/01/2008 xu ngăcònă315.62ăđi m vào ngày 31/12/2008. Ch s JKSE gi m 48.41% so v iăđ uăn măt 2,627.25ăđi m vào ngày 02/01/2008ăđi m xu ng còn 1,355.41 vào ngày 30/12/2008. Ch s KLSE gi m 37.07% t 1,393.25 đi m vào ngày 02/01/2008ăđ nă876.75ăđi m vào ngày 31/12/2008. Ch s XU100 gi m 50.90% t 54,708.42ă đi m vào ngày 02/01/2008ă đ nă 26,864.07ă đi m vào ngày 31/12/2008.
Bi uăđ 4.1: Bi uăđ ch s ch ng khoán t i các TTCK m i n i trong giaiăđo n t n mă 2008 ậ 2012 1,200 1,600 2,000 2,400 2,800 3,200 3,600 4,000 4,400 2008 2009 2010 2011 2012 JKSE 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2008 2009 2010 2011 2012 VN - INDEX 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2008 2009 2010 2011 2012 XU100 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 2008 2009 2010 2011 2012 KLSE
Trong n mă2009,ăTTCKăcácăn căđưăcóăs ph c h i m nh m b t ngu n m t ph n là do kh ng ho ng kinh t đưăch mă“đáy”ăvàăđangătrongăgiaiăđo năđiălênăt m c th p nh t. Ngoài ra, ho tăđ ng s n xu tăkinhădoanh,ătiêuădùngăđưăgiaăt ngătr l i, các ch tiêu kinh t v ămôăliênăt căđ c c i thi n cho th y n n kinh t có nhi u d u hi u t ngă tr ngă c ngă gópă ph nă đ aă cácă TTCKă ph c h i m nh. So v i th iă đi mă tr c kh ng ho ng tài chính, ch s ch ngăkhoánăJKSEăđưăph c h i 96.46%, ch s KLSEăđưă ph c h i 91.35%, ch s XU100 ph c h i 96.56% - c năc theo ch s tính vào th i đi m cu iăn mă2009.ăTTCKăVi t Nam m cădùăc ngăcóăs ph c h iănh ngăcòn khá y u, ch đ t 53.71% so v iătr c kh ng ho ng.
Trongăn mă2010,ăch tínhăriêngătrongă6ăthángăđ uăn m,ăcácăch s TTCK qu c t c ngăcóăs giaăt ngănh tăđ nh t chính sách kích c u c a Chính ph nh ngăc ng gánh ch uăhaiăđ t suy gi m m nh xu t phát t cu c kh ng ho ng n công b t ngu n t Hy L p.ăTrongăđó,ăđ t suy gi m th 2 di n ra nghiêm tr ngăh nădoănh ng bi năđ ng x u điănhanhăchóngăc a cu c kh ng ho ng Hy L păcóănguyăc ălanăr ngăraăcácăn c Châu Âu khác, lo ng i v thâm h t ngân sách các qu c gia l n, vi c th t ch t chính sách ti n t nhi u qu căgia,ăđ o lu t c i cách tài chính M ,ăxuăh ng lãi su t cho vay t ngăcaoătrênăth gi i. Tuy nhiên, trong 6 tháng còn l i c aăn mă2010,ăv i nh ng thông tin tích c c trong gi i quy t n công châu Âu, nh ng thông tin kinh t tích c c t Trung Qu căvàăcácăn că ôngăÁ,ăquy tăđnh can thi p th tr ng ngo i h i c a Ngân Hàng Trungă ng Nh t B n trong tháng 9 và nh ng k v ng vào gói chính sách n i l ngăđ nhăl ng l n 2 c a M , TTCK th gi iăđưăcó s ph c h i v iă4ăthángăt ngăđi m liên ti pătr c khi l iăđ i chi u gi m nh trong tháng 11 khi b i c nh kinh t th gi i cho th y v n còn nhi u lo ng i. So v i th iă đi mă đ uă n mă 2010,ă ch s JKSEă t ngă 41.85%, ch s KLSEăt ngă20.63%,ăch s XU100ăt ngă23.68% - c năc u vào s li u c a ch s t i th iăđi m cu iăn mă2010.ăRiêngătìnhăhìnhăTTCKăVi t Nam, ch s VN - Index gi m 6.26% so v i th iăđi măđ uăn m,ăv iăxuăh ngăđiăngangădi n ra khá nhi u
N mă2011,ăTTCKăth gi i ph iăđ i m t v i r t nhi u tin x u nh ăkh ng ho ng n công cóănguyăc ălanăr ng trên toàn Châu Âu, Standard & Poor h x p h ng tín d ng c a M t AAA xu ng AA+, th m h aăđ ngăđ t kèm sóng th n Nh t B n, thâm h t ngân sách ti p t căđeăd a h u h tăcácăn c phát tri n. Ngoài ra, l măphátăc ngălàăm t đi uăđángăloăng iăđ i v i kinh t th gi iătrongăn mă2011. Ch m iăđ uăn mă2011,ăl m