II. Phân tích dựa vào các mô
2. Mô hình FCFE
2.2 .Mô hình FCFE hai giai đoạn tăng trưởng
Mô hình FCFE hai giai đoạn được xây dựng để định giá một công ty mà trong giai đoạn đầu dự kiến tăng trưởng nhanh hơn so với một công ty đã trưởng thành, rồi sau đó có tốc độ tăng trưởng ổn định. Trong mô hình này, giá trị cổ phiếu là giá trị hiện tại (PV) của FCFE trên một năm trong thời đoạn tăng trưởng bất thường cộng với giá trị hiện tại của giá trị kết thúc vào cuối thời đoạn.
Giá trị vốn chủ sở hữu = PV của FCFE + PV của giá trị kết thúc
Trong đó : FCFEt: Ngân lưu tự do của vốn chủ sở hữu vào năm t
Pn: Giá trị vốn chủ sở hữu vào cuối thời đoạn tăng trưởng bất thường ke : Chi phí vốn chủ sở hữu trong các thời đoạn tăng trưởng cao (hg)
và ổn định (st)
Giá trị kết thúc của vốn chủ sở hữu nói chung được tính bằng mô hình tốc độ tăng trưởng ổn định:
gn: tốc độ tăng trưởng mãi mãi
= Σ (1 + kFCFEe) ^tt + Pn
(1 + ke)^n
Pn = FCFE(n+1) r - gn
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VPBANK
a. Mô hình định giá
- Dùng phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần đối với vốn chủ sở hữu FCFE (Fee Cashflow to Equity)
FCFE = (LỢI NHUẬN SAU THUẾ + KHẤU HAO – CHI ĐTTSDH – (+) TĂNG TSHH KHÔNG PHẢI LÀ TIỀN – CÁC KHOẢN NỢ GỐC + CÁC
KHOẢN NỢ MỚI PHÁT SINH)
- Các giả định:
+ FCFE tăng trưởng hàng năm không ổn định (từ năm 2007 – 2011). Định giá cổ phiếu VPB tại hết năm 2012.
+ Tốc độ tăng trưởng giả định đối với VPB là tăng đểu từ năm 2011 trở đi với tốc độ g=15%.
- Công thức tính toán (n=5)
Po= Tổng {[FECEt / (1+i)^n] + Pn / (1+i)^n} với Pn = FCFE n+1 / (i - g)
+ Giá trị cổ phiếu = P0 / N (N = Số lượng cổ phiếu thường đang lưu hành = 150.000.000 CP).
+ Tỷ lệ chiết khấu: k = Rf + beta * (Rm - Rf) = 19%
b. Xác định các luồng tiền: (ngàn đồng) T T Chỉ tiêu Năm ước tính 2007 2008 2009 2010 2011 1 EBIT (Thu nhập trước thuế và lãi vay) 320,000,000 448,000,000 627,200,000 878,080,000 1,229,312,000 2 Thuế thu nhập 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 3 LNST 230,400,000 322,560,000 451,584,000 632,217,600 885,104,640 4 Khấu hao 65,000,000 84,500,000 109,850,000 142,805,000 185,646,500 5 Tăng giảm TSLĐ 100,000,000 120,000,000 132,000,000 145,200,000 159,720,000 6 Chi tiêu vốn 15,000,000 16,500,000 18,150,000 19,965,000 21,961,500 7 FCFE 180,400,000 270,560,000 411,284,000 609,857,600 889,069,640
giai đoạn Năm FCFE n (1+k) (1+k)^n 1/[(1+k)^n] PV 2007 180,400,000 1 1.1900 1.2 0.8403361 151,596,639 2008 270,560,000 2 1.1900 1.4 0.7061648 191,059,953 2009 411,284,000 3 1.1900 1.7 0.5934158 244,062,430 2010 609,857,600 4 1.1900 2.0 0.4986688 304,116,928 2011 889,069,640 5 1.1900 2.4 0.4190494 372,564,073 Tổng 1,263,400,023 k = 19% Từ 2012 trở đi g = 15% FCFE = 1,022,430,086 k - g =4.00% PV = 10,711,217,109
Giá trị của công ty P0 = 1,263,400,023 + 10,711,217,109 = 11,974,617,132
d. Giá trị vốn cổ phần: PV = 11,974,617,132
e. Giá trị của một cổ phiếu:
Số lượng cổ phiếu: = 150,000,000
P : = 79.83 ( ngàn đồng) = 79,830 (đồng / 1 cổ phiếu) Kết luận: Theo phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFE thì giá trị cổ phiếu của mỗi CP VPBank ở thời điểm VDL = 1500 tỷ là: 79,830 (đồng / 1 cổ phiếu)