TM T phê duy t 2007 xu t c a PMC n m 2011 Tính toán c a tác gi cu i 2012 TM T 1.917,07 3.213,13 3.247,63 Chi phí đ u t c ng hàng n m - 2.266,48 2.475,75
Lãi vay trong TGXD - 465,94 364,65
Bù chênh l ch t giá - 480,72 407,00
Lƣi b o toƠn v n tính trên v n ch s h u 250,18 419,31 35,81
T l v n ch s h u/TM T không bao g m lãi vay TGXD 30,00% 30,00% 2,54%
T l lãi b o toàn v n ch s h u 7,25% 7,25% 7,25%
S n m t khi tri n khai D ánđ n th i đi m chuy n giao 6,00 6,00 6,00
Lƣi đ u t B.O.T tính trên TM T 77,47 129,84 131,23
T l lãi đ u t B.O.T trong c 26 n m 13,47% 13,47% 13,47%
T ng giá tr tr l i cho PMC 2.244,71 3.762,29 3.414,43
Ngu n: Tính toán l i c a tác gi .
Giá tr mà UBND TP.HCM ph i hoàn tr cho ch đ u t là 2.245 t VND n u c n c
hoàn toàn vào các thông s tài chính đã đ c phê duy t n m 2007 và không có đi u ch nh.
Theo Quy đnh trong H p đ ng, TM T D án là không thay đ i tr tr ng h p Nhà n c
thay đ i các lo i thu , phí liên quan đ n D án và b t kh kháng.26 Tuy nhiên, k t qu này
ch đúng trong tr ng h p hai bên đ u th c hi n đúng các cam k t trong H p đ ng, ngo i
tr vi c UBND TP.HCM ch m tr xây d ng đ ng vành đai 2 đã quá 3 n m, nên UBND
TP.HCM bu c ph i nh n l i D án. Tuy nhiên, v n đ là PMC và UBND TP.HCM cùng không th c hi n đúng cam k t. Vì v y, giá tr này là không h p lý.
N u c n c vào TM T theo đ xu t c a PMC, thì giá tr mà UBND TP.HCM ph i
hoàn tr là 3.762 t VND. Tuy nhiên giá tr này c ng không h p lý vì v n ch s h u không ph i b ng 30% nh cam k t và cách tính TM T c ng nh lãi vay trong TGXD d ng c a PMC c ng không chính xác nh đã trình bày t i Ch ng 2.
Theo k t qu tính toán trong Ch ng 2, giá tr 2.840 t VND là t ng giá tr các h ng m c chi phí theo th c t hàng n m quy đ i ra VND r i c ng l i v i nhau đ tính c c u
v n, nh ng không ph i là giá tr h p lỦ cho TM T quy v cu i n m 2012 đ làm c s cho
tái c u trúc vì ch a có bù chênh l ch t giá ngo i t .
Ph n n ngo i t và ph n lãi vay ngo i t trong TGXD quy đ i theo t giá t i t ng
n m l n l t là 1.982 t VND và 225 t VND. Quy đ i sang t giá n m 2012 thì m c
chênh l ch c a n vay ngo i t và lãi vay ngo i t trong TGXD là 375 t VND và 32 t
VND. ây chính là m c bù chênh l ch t giá h p lý ph i đ c tính vào TM T. K t qu
tính toán m c bù chênh l ch t giá đ c trình bày trong Ph l c 3.2.
Nh v y, TM T bao g m lãi vay trong TGXD và bù chênh l ch t giá t t c quy v
cu i n m 2012 có giá tr 3.248 t VND, trong đó:
Chi phí đ u t th c t b ng 2.476 t VND;
Chi phí lãi vay trong th i gian xây d ng b ng 365 t VND;
Bù chênh l ch t giá b ng 407 t VND.
V i TM T trên, giá tr UBND TP.HCM ph i hoàn tr cho ch đ u t là 3.414 t
VND. Tr c đó, UBND TP.HCM đã cho ch đ u t vay t ng c ng 424 t VND đ tr
n .27 minh b ch, kho n vay này c n đ c tách riêng theo ngh a PMC s tr l i UBND TP.HCM kho n này (có th là ngay sau khi ban giao D án) c ng v i lãi vay n u có.
V i ph ng án trên, ch đ u t s nh n l i 3.414 t VND đ tr n c a t t c các kho n vay và hoàn v n ch s h u. Trong khi đó, UBND TP.HCM s nh n l i C u Phú M , quy n thu phí c a D án t 2013 đ n 2035 và trách nhi m trang tr i các chi phí ho t
đ ng, b o trì và duy tu. S ti n UBND TP.HCM ph i b ra ngay l p t c là r t l n. H n th
27 UBND TP.HCM cho PMC vay b t bu c đ tr n vay B.O.T 3 đ t: t 1: 120 t vào tháng 07/2010.
t 2: 164.1 t VND vào tháng 01/2011 t 3: 158 t VND vào tháng 07/2011.
n a, do kho n n vay ngo i t là kho n vay đ c b o lãnh t phía Nhà n c, nên ngay c khi UBND TP.HCM đã tr h t s ti n trên cho ch đ u t mà sau này ch đ u t v n không tr đ c n n c ngoài, thì UBND TP.HCM hay B Tài chính v n ph i đ ng ra tr thay.
Do v y, n u nh n l i D án, UBND TP.HCM c n nh n l i luôn ngh a v n vay ngo i t . Sau khi tr l i m t ph n n g c n m 2010-2012, d n ngo i t cu i n m 2012
g m 41,36 tri u USD, 22,11 tri u EUR và 10,22 tri u AUD28 (t t c t ng đ ng 1.961 t VND).
Tóm l i, n u nh n l i D án và trách nhi m tr n n c ngoài, thì UBND TP.HCM s ch hoàn tr cho ch đ u t 1.454 t VND. Ch đ u t s ch u trách nhi m tr n BIDV, Sacombank, hoàn v n ch s h u (và tr n UBND TP.HCM).
3.3 nh giá D án B.O.T C u Phú M
Vi c xác đnh giá tr hi n t i (PV) c a D án vào cu i 2012 đ c d a vào ngân l u
D án trên quan đi m ngân sách. Theo đó, ngân l u vào c a D án là doanh thu phí qua
c u và ngân l u ra c a D án là t ng chi phí ho t đ ng, b o trì và duy t D án. i v i
TNDN, đây là ngân l u ra c a D án, nh ng l i là ngân l u vào c a ngân sách và do v y
tri t tiêu cho nhau khi đnh giá D án theo quan đi m ngân sách.
Chi phí v n c a D án theo quan đi m ngân sách là l i su t trái phi u chính quy n
đ a ph ng c a TP.HCM. Tuy nhiên, hi n nay trái phi u đô th TP.HCM do HIFU phát
hành không giao dch sôi đ ng trên th tr ng, nên các thông tin v l i su t trái phi u
không đáng tin c y. Do v y, l i su t trái phi u chính quy n đ a ph ng TP.HCM đ c xác
đnh thông qua lãi su t trái phi u chính ph k h n 10 n m c ng v i m c bù r i ro. V i m c l i su t trái phi u chính Ph k h n 10 n m là 9,84%/n m29
và m c bù r i ro là 0,05%/n m30
thì chi phí v n ngân sách đ i v i UBND TP.HCM là 9,89%/n m.
Tính toán ngân l u trên quan đi m ngân sách, ta có ngân l u rút g n t i B ng 3.2 và
B ng ngân l u đ y đ t i Ph l c 3.3. Chi t kh u dòng ngân l u ròng này v i su t kh u
9,89%, giá tr hi n t i c a D án là 3.197 t VND.
28 Ph l c 2.11, Thông tin l ch n vay th c t . 29 Công ty C ph n Ch ng khoán TP.HCM (2012) 30 Hu nh Th Du và Nguy n Xuân Thành (2006).
B ng 3.2: B ng ngơn l u rút g n c a D án theo quan đi m ngân sách
N m 2013 2017 2021 2025 2029 2033 2035
Doanh thu t ho t đ ng thu phí 89,87 179,69 356,11 705,77 969,38 1.178,29 1.299,07 T ng chi phí v n hành D án (9,81) (36,35) (38,62) (97,57) (104,96) (154,12) (140,64) Ngân l u ròng D án
theo quan đi m ngân sách 80,07 143,34 317,49 608,19 864,42 1.024,17 1.158,43 Ngu n: Tính toán c a tác gi theo B ng ngân l u trong Ph l c 3.3.
Vì UBND TP.HCM nh n trách nhi m tr n ngo i t (1.961 t VND), nên sau khi tr th c hi n ngh a v n ngo i t , giá tr còn l i b ng 1.481 t VND. ây chính là giá tr đ i v i UBND TP.HCM sau khi nh n l i D án B.O.T C u Phú M và nh n luôn trách nhi m tr n n c ngoài. Riêng giá hi n t i c a ngân l u thu TNDN b ng 310 t VND.
Nh đã trình bày trên, theo đúng nguyên lỦ th m đnh D án theo qu n đi m ngân
sách, ngân l u thu TNDN đ c tính là ngân l u vào c a D án. Tuy nhiên, khi so sánh
gi a các ph ng án, ngân l u thu TNDN là dòng ti n mà nhà n c luôn nh n đ c cho
dù là phân tích trên quan đi m nào. Vì v y, không tính ngân l u thu TNDN thì giá tr D
án đ i v i UBND TP.HCM b ng 1.171 t VND.
Nh trên đã phân tích, UBND TP.HCM tr cho ch đ u t tr c đó là 1.454 t VND. Nh v y, n u đnh giá D án theo quan đi m ngân sách, vi c nh n l i D án B.O.T C u Phú M cùng v i ngh a v n vay ngo i t s t o ra m t kho n thi t h i tài chính ròng cho UBND TP.HCM b ng 282 t VND, tính theo giá tr cu i n m 2012. 3.4Ph ng án bán l i D án cho nhƠ đ u t m i
gi m ngay gánh n ng ngân sách, sau khi nh n D án, UBND TP.HCM có th bán l i D án cho m t nhà đ u t m i. Giá tr D án bán cho nhà đ u t m i s ph thu c vào giá tr D án trên quan đi m c a ch đ u t m i. Trong tr ng h p này, ngân l u vào c a D án theo quan đi m ch đ u t m i v n là doanh thu t ho t đ ng thu phí. Nh ng ngân
l u ra c a D án bao g m ba h ng m c: (i) t ng chi phí ho t đ ng, b o trì và duy tu; (ii)
quan đi m ch đ u t m i đ c trình bày t i Ph l c 3.4. B ng ngân l u rút g n đ c trình bày trong B ng 3.3 d i đây.
B ng 3.3: B ng ngơn l u rút g n c a D án theo quan đi m ch đ u t m i
N m 2013 2017 2021 2025 2029 2033 2035
Doanh thu
không bao g m VAT 89,87 179,69 356,11 705,77 969,38 1.178,29 1.299,07 -T ng Chi phí v n hành,
duy tu, bão d ng (9,81) (36,35) (38,62) (97,57) (104,96) (154,12) (140,64) -Thu TNDN 0,00 0,00 0,00 (69,85) (105,72) (228,73) (262,15) Ngân l u n vay ngo i t (331,48) (336,33) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Ngân l u ròng D án theo quan đi m ch đ u t m i (251,41) (193,00) 317,49 538,34 758,70 795,44 896,28 Ngu n: Tính toán c a tác gi .
Vì ch a xác đ nh đ c ch đ u t m i nên chi phí v n theo quan đi m ch đ u t
m i gi đnh s d ng là chi phí v n c a CII, hi n c ng là m t c đông c a D án. C n c
vào bi n đ ng giá c phi u c a CII trên S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HSX), chi phí v n ch s h u c a c a CII b ng 13,30%. Ph l c 3.6 trình bày chi ti t ph ng pháp
và k t qu c l ng.
V i m c chi phí v n này, giá tr hi n t i c a D án theo quan đi m ch đ u t m i b ng 477 t VND. Giá tr này th p h n h n so v i giá tr theo quan đi m ngân sách (sau khi tr n vay n c ngoài) 1.171 t VND đã tính trên. i u này là do chi phí v n c a
ch đ u t m i cao h n chi phí v n c a ngân sách (13,30%/n m so v i 8,89%/n m).
Trong ph ng án chuy n giao D án cho ch đ u t m i, gánh n ng ngân sách c a
UBND TP.HCM s gi m, do TP s nh n v m t kho n ti n t bán D án (t ng ng v i giá tr D án theo quan đi m ch đ u t m i) là 477 t VND đ trang tr i kho n ti n mà UBND TP.HCM ph i hoàn tr cho PMC. Tuy nhiên, ngu n thu trong t ng lai c a ngân sách t quy n thu phí D án s m t đi. H n th n a, m c dù ngh a v n đã đ c chuy n sang ch đ u t m i nh ngđây là kho n n có b o lãnh, do v y v b n ch t dù có đ cho PMC hay ch đ u t m i thì r i ro c a kho n n v n thu c v UBND TP.HCM ho c B
3.5UBND TP.HCM chuy n D án B.O.T C u Phú M thành D án công và phát hành trái phi u đ tài tr hành trái phi u đ tài tr
Phân tích trên đã ch ra r ng, UBND TP.HCM nên nh n l i D án bao g m c n vay ngo i t , qu n lý và khai thác D án nh m t D án công có thu phí. Theo ph ng án tái c u trúc này, v n đ đ t ra là UBND TP.HCM c n có 1.454 t VND đ b i hoàn cho
PMC và bù đ p 251 t VND thi t h i ròng do v n hành d án trong n m 2013. Tuy nhiên
m c chi ngân sách cho h t ng giao thông TP.HCM trong nh ng n m g n đây đã khá cao.
D toán ngân sách cho c s h t ng giao thông trong t ng ngân sách d toán c a TP đã
t ng t 21,1% (n m 2011) lên 27,7% (2012).31 Bên c nh đó, u c tính c a S Giao thông
v n t i cho đ u t c s h t ng giao thông đ n n m 2020 là kho ng 11 t USD, trong khi ngân sách ch đáp ng đ c 20%.32 i u đó cho th y TP.HCM đang g p nh ng khó kh n
nh t đnh trong v n đ ngân sách, và đ c bi t là ngân sách cho đ u t c s h t ng. Do
v y, ph ng án phát hành trái phi u chính quy n đ a ph ng đ có ngân sách th c hi n tái
c u trúc c u Phú M đ c xem là gi i pháp phù h p, không làm t ng gánh n ng ngân sách TP.HCM t i th i đi m này.
Theo đó, t ng giá tr trái phi u trái phi u chính quy n đ a ph ng c n phát hành đ
đáp ng hai kho n chi trên là 1.705 t VND vào n m 2013. Trong nh ng n m sau khi
ngu n thu phí ròng v n không đ đ tr n , thì UBND TP.HCM v n ph i ti p t c phát hành trái phi u. Quá trình phát hành trái phi u h ng n m đ c th c hi n theo nguyên t c
trên cho đ n khi ngân l u ròng c a D án l n h n giá tr lãi vay trái phi u trong k . Sau
đó, toàn b ngân l u ròng t ho t đ ng thu phí đ c dùng đ th c hi n tr n cho trái
phi u đã phát hành tr c đó.
K t qu l p l ch gi i ngân và tr n cho th y, UBND TP.HCM c n phát hành trái phi u t n m 2013 đ n 2023, v i t ng giá tr trái phi u c n phát hành là 4.026 t VND (quy v giá tr hi n t i n m 2013). n n m 2034, thì UBND TP.HCM đã hoàn thành
ngh a v n trái phi u (xem chi ti t t i Ph l c 3.6).
Tóm l i, ph ng án kh thi và h p lý nh t trong đi u ki n th c t hi n nay là UBND TP.HCM nh n l i D án kèm theo ngh a v n vay ngo i t , đ ng th i phát hành trái phi u chính quy n đ a ph ng h ng n m đ có ti n hoàn tr cho ch đ u t
31 S Tài chính TP.HCM (2012) 32 H u Công (2013).
c ng nh th c hi n ngh a v n vay ngo i t trong t ng lai. D n trái phi u s đ c hoàn tr b ng ngu n thu phí trong nh ng n m mà l ng xe qua c u đ t m c cao. C n
c vào tình hình l u l ng xe và m c phí trong t ng lai c ng nh kh n ng tham gia
c a khu v c t nhân, UBND TP.HCM c n đ m kh n ng bán D án cho m t nhà
CH NG 4: K T LU N VÀ KI N NGH
T nh ng k t qu nghiên c u đã th c hi n, D án B.O.T C u Phú M không tr
đ c n nh hi n nay là do ba nguyên nhân chính. Th nh t, D án đã không kh thi ngay
t đ u theo ph ng án tài chínhdo ph ng pháp th m đnh D án c a ch đ u t phi th c
t . Th hai, vi c UBND TP.HCM không th c hi n cam k t đ a ng vành đai 2 đi vào
ho t đ ng đúng ti n đ v i c u Phú M và ph ng pháp d báo l u l ng ban đ u thi u