Vi c xác đnh giá tr hi n t i (PV) c a D án vào cu i 2012 đ c d a vào ngân l u
D án trên quan đi m ngân sách. Theo đó, ngân l u vào c a D án là doanh thu phí qua
c u và ngân l u ra c a D án là t ng chi phí ho t đ ng, b o trì và duy t D án. i v i
TNDN, đây là ngân l u ra c a D án, nh ng l i là ngân l u vào c a ngân sách và do v y
tri t tiêu cho nhau khi đnh giá D án theo quan đi m ngân sách.
Chi phí v n c a D án theo quan đi m ngân sách là l i su t trái phi u chính quy n
đ a ph ng c a TP.HCM. Tuy nhiên, hi n nay trái phi u đô th TP.HCM do HIFU phát
hành không giao dch sôi đ ng trên th tr ng, nên các thông tin v l i su t trái phi u
không đáng tin c y. Do v y, l i su t trái phi u chính quy n đ a ph ng TP.HCM đ c xác
đnh thông qua lãi su t trái phi u chính ph k h n 10 n m c ng v i m c bù r i ro. V i m c l i su t trái phi u chính Ph k h n 10 n m là 9,84%/n m29
và m c bù r i ro là 0,05%/n m30
thì chi phí v n ngân sách đ i v i UBND TP.HCM là 9,89%/n m.
Tính toán ngân l u trên quan đi m ngân sách, ta có ngân l u rút g n t i B ng 3.2 và
B ng ngân l u đ y đ t i Ph l c 3.3. Chi t kh u dòng ngân l u ròng này v i su t kh u
9,89%, giá tr hi n t i c a D án là 3.197 t VND.
28 Ph l c 2.11, Thông tin l ch n vay th c t . 29 Công ty C ph n Ch ng khoán TP.HCM (2012) 30 Hu nh Th Du và Nguy n Xuân Thành (2006).
B ng 3.2: B ng ngơn l u rút g n c a D án theo quan đi m ngân sách
N m 2013 2017 2021 2025 2029 2033 2035
Doanh thu t ho t đ ng thu phí 89,87 179,69 356,11 705,77 969,38 1.178,29 1.299,07 T ng chi phí v n hành D án (9,81) (36,35) (38,62) (97,57) (104,96) (154,12) (140,64) Ngân l u ròng D án
theo quan đi m ngân sách 80,07 143,34 317,49 608,19 864,42 1.024,17 1.158,43 Ngu n: Tính toán c a tác gi theo B ng ngân l u trong Ph l c 3.3.
Vì UBND TP.HCM nh n trách nhi m tr n ngo i t (1.961 t VND), nên sau khi tr th c hi n ngh a v n ngo i t , giá tr còn l i b ng 1.481 t VND. ây chính là giá tr đ i v i UBND TP.HCM sau khi nh n l i D án B.O.T C u Phú M và nh n luôn trách nhi m tr n n c ngoài. Riêng giá hi n t i c a ngân l u thu TNDN b ng 310 t VND.
Nh đã trình bày trên, theo đúng nguyên lỦ th m đnh D án theo qu n đi m ngân
sách, ngân l u thu TNDN đ c tính là ngân l u vào c a D án. Tuy nhiên, khi so sánh
gi a các ph ng án, ngân l u thu TNDN là dòng ti n mà nhà n c luôn nh n đ c cho
dù là phân tích trên quan đi m nào. Vì v y, không tính ngân l u thu TNDN thì giá tr D
án đ i v i UBND TP.HCM b ng 1.171 t VND.
Nh trên đã phân tích, UBND TP.HCM tr cho ch đ u t tr c đó là 1.454 t VND. Nh v y, n u đnh giá D án theo quan đi m ngân sách, vi c nh n l i D án B.O.T C u Phú M cùng v i ngh a v n vay ngo i t s t o ra m t kho n thi t h i tài chính ròng cho UBND TP.HCM b ng 282 t VND, tính theo giá tr cu i n m 2012. 3.4Ph ng án bán l i D án cho nhƠ đ u t m i
gi m ngay gánh n ng ngân sách, sau khi nh n D án, UBND TP.HCM có th bán l i D án cho m t nhà đ u t m i. Giá tr D án bán cho nhà đ u t m i s ph thu c vào giá tr D án trên quan đi m c a ch đ u t m i. Trong tr ng h p này, ngân l u vào c a D án theo quan đi m ch đ u t m i v n là doanh thu t ho t đ ng thu phí. Nh ng ngân
l u ra c a D án bao g m ba h ng m c: (i) t ng chi phí ho t đ ng, b o trì và duy tu; (ii)
quan đi m ch đ u t m i đ c trình bày t i Ph l c 3.4. B ng ngân l u rút g n đ c trình bày trong B ng 3.3 d i đây. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 3.3: B ng ngơn l u rút g n c a D án theo quan đi m ch đ u t m i
N m 2013 2017 2021 2025 2029 2033 2035
Doanh thu
không bao g m VAT 89,87 179,69 356,11 705,77 969,38 1.178,29 1.299,07 -T ng Chi phí v n hành,
duy tu, bão d ng (9,81) (36,35) (38,62) (97,57) (104,96) (154,12) (140,64) -Thu TNDN 0,00 0,00 0,00 (69,85) (105,72) (228,73) (262,15) Ngân l u n vay ngo i t (331,48) (336,33) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Ngân l u ròng D án theo quan đi m ch đ u t m i (251,41) (193,00) 317,49 538,34 758,70 795,44 896,28 Ngu n: Tính toán c a tác gi .
Vì ch a xác đ nh đ c ch đ u t m i nên chi phí v n theo quan đi m ch đ u t
m i gi đnh s d ng là chi phí v n c a CII, hi n c ng là m t c đông c a D án. C n c
vào bi n đ ng giá c phi u c a CII trên S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HSX), chi phí v n ch s h u c a c a CII b ng 13,30%. Ph l c 3.6 trình bày chi ti t ph ng pháp
và k t qu c l ng.
V i m c chi phí v n này, giá tr hi n t i c a D án theo quan đi m ch đ u t m i b ng 477 t VND. Giá tr này th p h n h n so v i giá tr theo quan đi m ngân sách (sau khi tr n vay n c ngoài) 1.171 t VND đã tính trên. i u này là do chi phí v n c a
ch đ u t m i cao h n chi phí v n c a ngân sách (13,30%/n m so v i 8,89%/n m).
Trong ph ng án chuy n giao D án cho ch đ u t m i, gánh n ng ngân sách c a
UBND TP.HCM s gi m, do TP s nh n v m t kho n ti n t bán D án (t ng ng v i giá tr D án theo quan đi m ch đ u t m i) là 477 t VND đ trang tr i kho n ti n mà UBND TP.HCM ph i hoàn tr cho PMC. Tuy nhiên, ngu n thu trong t ng lai c a ngân sách t quy n thu phí D án s m t đi. H n th n a, m c dù ngh a v n đã đ c chuy n sang ch đ u t m i nh ngđây là kho n n có b o lãnh, do v y v b n ch t dù có đ cho PMC hay ch đ u t m i thì r i ro c a kho n n v n thu c v UBND TP.HCM ho c B
3.5UBND TP.HCM chuy n D án B.O.T C u Phú M thành D án công và phát hành trái phi u đ tài tr hành trái phi u đ tài tr
Phân tích trên đã ch ra r ng, UBND TP.HCM nên nh n l i D án bao g m c n vay ngo i t , qu n lý và khai thác D án nh m t D án công có thu phí. Theo ph ng án tái c u trúc này, v n đ đ t ra là UBND TP.HCM c n có 1.454 t VND đ b i hoàn cho
PMC và bù đ p 251 t VND thi t h i ròng do v n hành d án trong n m 2013. Tuy nhiên
m c chi ngân sách cho h t ng giao thông TP.HCM trong nh ng n m g n đây đã khá cao.
D toán ngân sách cho c s h t ng giao thông trong t ng ngân sách d toán c a TP đã
t ng t 21,1% (n m 2011) lên 27,7% (2012).31 Bên c nh đó, u c tính c a S Giao thông
v n t i cho đ u t c s h t ng giao thông đ n n m 2020 là kho ng 11 t USD, trong khi ngân sách ch đáp ng đ c 20%.32 i u đó cho th y TP.HCM đang g p nh ng khó kh n
nh t đnh trong v n đ ngân sách, và đ c bi t là ngân sách cho đ u t c s h t ng. Do
v y, ph ng án phát hành trái phi u chính quy n đ a ph ng đ có ngân sách th c hi n tái
c u trúc c u Phú M đ c xem là gi i pháp phù h p, không làm t ng gánh n ng ngân sách TP.HCM t i th i đi m này.
Theo đó, t ng giá tr trái phi u trái phi u chính quy n đ a ph ng c n phát hành đ
đáp ng hai kho n chi trên là 1.705 t VND vào n m 2013. Trong nh ng n m sau khi
ngu n thu phí ròng v n không đ đ tr n , thì UBND TP.HCM v n ph i ti p t c phát hành trái phi u. Quá trình phát hành trái phi u h ng n m đ c th c hi n theo nguyên t c
trên cho đ n khi ngân l u ròng c a D án l n h n giá tr lãi vay trái phi u trong k . Sau
đó, toàn b ngân l u ròng t ho t đ ng thu phí đ c dùng đ th c hi n tr n cho trái
phi u đã phát hành tr c đó.
K t qu l p l ch gi i ngân và tr n cho th y, UBND TP.HCM c n phát hành trái phi u t n m 2013 đ n 2023, v i t ng giá tr trái phi u c n phát hành là 4.026 t VND (quy v giá tr hi n t i n m 2013). n n m 2034, thì UBND TP.HCM đã hoàn thành (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
ngh a v n trái phi u (xem chi ti t t i Ph l c 3.6).
Tóm l i, ph ng án kh thi và h p lý nh t trong đi u ki n th c t hi n nay là UBND TP.HCM nh n l i D án kèm theo ngh a v n vay ngo i t , đ ng th i phát hành trái phi u chính quy n đ a ph ng h ng n m đ có ti n hoàn tr cho ch đ u t
31 S Tài chính TP.HCM (2012) 32 H u Công (2013).
c ng nh th c hi n ngh a v n vay ngo i t trong t ng lai. D n trái phi u s đ c hoàn tr b ng ngu n thu phí trong nh ng n m mà l ng xe qua c u đ t m c cao. C n
c vào tình hình l u l ng xe và m c phí trong t ng lai c ng nh kh n ng tham gia
c a khu v c t nhân, UBND TP.HCM c n đ m kh n ng bán D án cho m t nhà
CH NG 4: K T LU N VÀ KI N NGH
T nh ng k t qu nghiên c u đã th c hi n, D án B.O.T C u Phú M không tr
đ c n nh hi n nay là do ba nguyên nhân chính. Th nh t, D án đã không kh thi ngay
t đ u theo ph ng án tài chínhdo ph ng pháp th m đnh D án c a ch đ u t phi th c
t . Th hai, vi c UBND TP.HCM không th c hi n cam k t đ a ng vành đai 2 đi vào
ho t đ ng đúng ti n đ v i c u Phú M và ph ng pháp d báo l u l ng ban đ u thi u
chính xác là nguyên nhân làm gi m kh n ng tr n c a D án v n đã không đ c đ m b o ngay t đ u. Th ba, c ch ki m soát TM T và v n góp c ng nh v n vay c a D án
đã không đ m b o và không có ph ng án đ phòng r i ro, h u qu là TM T t ng do thay
đ i thi t k và tr t giá do ch m tr ti n đ . TM T t ng đ c tài tr b ng n vay trong khi v n góp ch s h u gi m. H u qu là gánh n ng n vay quá cao đã làm cho D án m t kh n ng tr n nh hi n nay.
D án không còn kh n ng tr n là hi n th c, do v y, ph ng án tái c u trúc và x lý v n đ c a D án đ c u tiên hàng đ u. Theo đó, tác gi khuy n ngh UBND TP.HCM nên chuy n c u trúc D án t hình th c B.O.T sang c u trúc c a m t D án công có thu phí. TP s nh n l i D án và ngh a v n vay ngo i t đ c b o lãnh, phát hành trái phi u chính quy n đ a ph ngđ b i hoàn chi phí cho ch đ u t , khai thác quy n thu phí D án
trong t ng lai đ th c hi n ngh a v n ngo i t và ngh a v n trái phi u.
C th , UBND TP.HCM c n hoàn tr l i cho PMC s ti n 1.640 t VND đ nh n l i D án cùng ngh a v tr n n c ngoài. Giá tr hi n t i c a D án đ i v i UBND TP.HCM
(sau khi đã tr ngh a v tr n n c ngoài) b ng 1.422 t VND. Thi t h i tài chính là 508
t VND. Theo ph ng án tái c u trúc này, v n đ đ t ra là UBND TP.HCM c n huy đ ng v n t phát hành trái phi u chính quy n đ a ph ngđ tài tr cho vi c tái c u trúc. Hi n t i vi c bán D án cho nhà đ u t m i là không kh thi. Nh ng c n c vào tình hình l u l ng xe và m c phí trong t ng lai c ng nh kh n ng tham gia c a khu v c t nhân,
UBND TP.HCM c n đ m kh n ng bán D án cho m t nhà đ u t m i.
K t qu phân tích D án c ngđã ch ra m t s bài h c cho v n đ PPP trong đ u t c s h t ng trong t ng lai nh sau: (i) C u trúc D án đ u t ph i đ m b o kh n ng tr
n , công tác th m đnh D án ph i đánh gi kh n ng tr n ch không ch đánh giá tính
kh thi, đ ng th i ph i đ c giao trách nhi m c th cho đ n v th m đnh; (ii) i v i b t
bên th c hi n đúng cam k t trong h p đ ng; (iv) Các c quan đ i di n phía Nhà n c ph i
TÀI LI U THAM KH O
Ti ng Vi t
1. V Thành T Anh (2012), Qu n lý và phân c p qu n lý đ u t công – Th c tr ng Vi t
Nam và Kinh nghi m Qu c t , tr. 15 – 16.
2. Ng c n (2012), “Ki m toán l i v n xây d ng C u Phú M ”, Tu i tr Online, truy ngày 20/09/2012 t i đa ch : (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
http://tuoitre.vn/chinh-tri-xa-hoi/511066/kiem-toan-lai-von-xay-dung-cau-phu- my.html
3. B n đ Google (2013), “B n đ ”, Google.com, truy c p ngày 30/4/2013 t i đa ch : https://maps.google.com/
4. Brealey, Richard A. và Myers, Stewart C. (2012), “Ch ng 2: Giá tr hi n t i và Chi
phí c h i c a v n”, Nguyên lý Tài Chính công ty.
5. Chính ph (2010), Ngh đnh s 71/2010/Q -TTg v ban hành Quy ch thí đi m đ u
t theo hình th c đ i tác công t .
6. H u Công (2013), “TP.HCM c n 11 t USD đ phát tri n h t ng giao thông”, Báo VnExpress, truy c p ngày 15/03/2013 t i đa ch :
http://vnexpress.net/gl/xa-hoi/2013/03/tp-hcm-can-11-ty-usd-de-phat-trien-ha-tang-1/ 7. Công ty C ph n Ch ng khoán TP.HCM (2013), D li u l ch s .
8. Công ty C ph n u T Xây d ng Phú M (2004), Báo cáo nghiên c u kh thi D án B.O.T C u Phú M .
9. Công ty C ph n u T Xây d ng Phú M (2011), Công v n 128/CV-PMC, Xác nh n T ng m c đ u t sau cùng c a D án B.O.T C u Phú M .
10. Công ty C ph n u T Xây d ng Phú M (2011), Công v n s 160/CV-PMC,
xu t 3 ph ng h ng gi i quy t khó kh n cho D án B.O.T C u Phú M . 11. Công ty C ph n u T Xây d ng Phú M (2012), Báo cáo H i đ ng c đông. 12. Công ty C ph n u T Xây d ng Phú M (2012), Báo cáo tài chnh đã ki m toán.
13. Kiên C ng (2009), “H p Long c u dây v ng hi n đ i nh t Sài Gòn”, Báo VnExpress,
truy c p ngày 19/05/2009 t i đa ch :
http://vnexpress.net/gl/xa-hoi/2009/05/3ba0f2fb/
14. Hu nh Th Du và Nguy n Xuân Thành (2006), “ u t trên th tr ng trái phi u Vi t Nam”, Nghiên c u tình hu ng, Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright.
15. Jenkins, Glenn P. và Harberger, Arnold C. (1995), Sách h ng d n: Phân tích chi phí