3.1.1. D li u quan sát
D li u nghiên c u là s li u c a các công ty Vi t Nam niêm y t trên HOSE trong th i gian t n m 2008 đ n 2013.
V phân ngành, tác gi th c hi n k t h p danh m c ngành trong b ng danh sách các doanh nghi p đ c phân ngành c a HOSE, quy đnh n i dung H th ng phân ngành kinh t c a Vi t Nam n m 2007 (Vietnam Standard Industrial Classification 2007) đ
thành l p danh sách các công ty theo ngành và nhóm ngành cho phù h p.
S l ng công ty quan sát là 100 công ty đ c li t kê theo ngành nh sau:
B ng 3.1. Mô t d li u quan sát
TT Ngành S l ng
1 Bán buôn và bán l ; s a ch a ô tô, mô tô, xe máy và xe có đ ng c khác 16 2 Công nghi p ch bi n, ch t o 47 3 Ho t đ ng chuyên môn, khoa h c và công ngh 1
4 Khai khoáng 3
5 Nông nghi p, lâm nghi p và th y s n 6 6 S n xu t và phân ph i đi n 6 7 Thông tin và truy n thông 1
8 V n t i kho bãi 7
9 Xây d ng 13
3.1.2. Nguyên t c l a ch n d li u
M u quan sát mà tác gi xem xét là nh ng công ty niêm y t th a đi u ki n nh sau: - Ch xem xét nh ng công ty niêm y t trên HOSE liên t c trong vòng 6 n m
(2008-2013) và ph i niêm y t t n m 2007 đ đ m b o thông tin tình hình tài chính đ c công b m t cách minh b ch và đ y đ .
- Lo i tr nh ng công ty thu c ngành ngân hàng, b o hi m và các qu vì các công ty ho t đ ng trong l nh v c này ngoài các quy đnh chung còn ph i tuân th các quy đnh đ c thù riêng c a l nh v c kinh doanh, nh Lu t Kinh doanh
B o hi m, Lu t các t ch c tín d ng.
- Các công ty ph i chi tr c t c và báo cáo l i nhu n kh quan đ tính toán t l tr c t c.
3.1.3. D li u thu th p
Sau khi thu th p d li u, tác gi đã lo i b kh i m u quan sát 23 công ty b l và ti p
t c lo i b 16 công ty không chi tr c t c. Do đó, d li u cu i cùng là 61 công ty v i 366 m u quan sát.
Sau đây là 61 công ty niêm y t trên HOSE trong giai đo n t 2008 đ n 2013 đ c t ng
B ng 3.2. Mô t d li u nghiên c u
TT Ngành /N m 2008 2009 2010 2011 2012 2013 T ng
1
Bán buôn và bán l ;
s a ch a ô tô, mô tô, xe máy và xe có đ ng c khác 12 12 12 12 12 12 72 2 Công nghi p ch bi n, ch t o 27 27 27 27 27 27 162 3 Ho t đ ng chuyên môn, khoa h c và công ngh 1 1 1 1 1 1 6 4 Khai khoáng 2 2 2 2 2 2 12
5 Nông nghi p, lâm
nghi p và th y s n 6 6 6 6 6 6 36
6
S n xu t và phân ph i (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đi n, khí đ t, n c nóng, h i n c và
đi u hòa không khí
4 4 4 4 4 4 24
7 Thông tin và truy n
thông 1 1 1 1 1 1 6
8 V n t i kho bãi 4 4 4 4 4 4 24
9 Xây d ng 4 4 4 4 4 4 24
Hình 3.1. T tr ng các công ty theo ngành trong m u nghiên c u
Qua bi u đ ta th y ngành công nghi p ch bi n, ch t o chi m 44%; ngành bán buôn và bán l chi m 20%; ngành nông nghi p, lâm s n và th y s n chi m 10%; ngành xây
d ng, ngành v n t i kho bãi, ngành s n xu t và phân ph i đi n l n l t chi m 7%; ngành khai khoáng chi m 3%; ho t đ ng chuyên môn, khoa h c và công ngh , và ngành thông tin và truy n thông l n l t chi m 2%.
Sau khi thu th p s li u các công ty, tác gi đã có m u nghiên c u g m 366 quan sát. Các tính toán đ c th c hi n và x lý theo các công th c tài chính thành bi n phù h p, sau đó đ c nh p li u vào ph n m m STATA 11.0 đ có đ c k t qu .
3.2. Mô hình nghiên c u và các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c c a cáccông ty niêm y t trên HOSE công ty niêm y t trên HOSE
3.2.1. Mô hình nghiên c u
3.2.1.1. Mô hình nghiên c u t ng quát
D a vào các nghiên c u tr c đây và mô hình nghiên c u th c nghi m các y u t tác
đ ng đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t t i Thái Lan c a tác gi Yordying Thanatawee (2011). Trong nghiên c u này tác gi thi t l p mô hình h i quy đa bi n nh sau:
DIVPAY= a + b1RE/TE+ b2FCF+b3ROA+ b4SIZE+b5AGR+ b6MTB +b7LEV + e
Trong đó:
DIVPAY: g m t l tr c t c (DPR) và t su t c t c (YLD) RE/TE: t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u
FCF: dòng ti n t do
ROA: t su t sinh l i trên t ng tài s n SIZE: quy mô công ty
AGR: t ng tr ng tài s n
MTB: giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u LEV: t l n
: h ng s
1…7: h s h i quy : ph n d
Nh v y, mô hình h i quy g m có 2 mô hình t ng ng v i 2 bi n ph thu c nh sau: Mô hình 1:
DPR =a + b1RE/TE+ b2FCF+b3ROA+ b4SIZE+b5AGR+ b6MTB +b7LEV+ e
Mô hình 2:
YLD =a + b1RE/TE+ b2FCF+b3ROA+ b4SIZE+b5AGR+ b6MTB +b7LEV + e
Hình 3.2. Mô hình các bi n nghiên c u (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
3.2.1.2. Mô hình nghiên c u th c nghi m
Tác gi s d ng các mô hình h i quy tuy n tính đa bi n đ xem xét nh h ng c a các bi n đ c l p đ n bi n ph thu c. Có ba d ng mô hình nghiên c u th c nghi m là:
Mô hình h i quy tuy n tính thông th ng (Pool OLS)
i v i mô hình Pool, gi đ nh v s t t ng quan, hi n t ng ph ng sai thay đ i, nh ng s khác bi t v không gian và th i gian c a t ng bi n quan sát đ u không tác
đ ng đ n. Vì th , trong mô hình h i quy Pool, tung đ g c c a t t c các đ n v chéo
đ c gi đ nh là nh nhau.V i mô hình này, nh h ng c a các bi n đ c l p và c nh ng bi n không quan sát đ u không đ i đ i v i t t c các công ty qua t ng n m.
Mô hình h i quy tác đ ng c ăđ nh (Fixed effects model_ FEM)
Mô hình h i quy tác đ ng c đnh không b qua các nh h ng theo chu i th i gian và các đ n v chéo, hay nói cách khác, mô hình h i quy v i tác đ ng chéo c đnh xây
d ng d a trên gi đnh v tung đ g c khác nhau gi a các đ n v chéo nh ng h s góc không đ i.
Mô hình h i quy tác đ ng ng u nhiên (Random effects model _REM)
mô hình h i quy tác đ ng c đ nh, tung đ g c gi a các đ n v chéo khác nhau, trong khi đó, mô hình h i quy tác đ ng ng u nhiên, nh ng tác đ ng làm cho tung đ g c c a các đ n v chéo khác nhau đ c tách ra kh i tung đ g c c a mô hình.
tìm hi u xem ph ng pháp h i quy nào là phù h p nh t trong ba ph ng pháp trên, tác gi s d ng các ki m đ nh là Likelihood Ratio Test (LR test), ki m đ nh Hausman (Hausman, 1978) và Lagrangian Multiplier (LM test, Breusch và Pagan, 1980).
3.2.2. Xác đ nh các bi n nghiên c u
3.2.2.1. Các bi n đo l ng chính sách c t c
Chính sách c t c c a công ty đ c đo l ng b ng các nhân t ph bi n nh t l tr
c t c (DPR), t su t c t c (YLD).
T l tr c t c (DPR)
T l chi tr c t c c a công ty th hi n chính sách c t c c a công ty. Khi làm n có lãi thì công ty s quy t đnh chi tr c t c (bài nghiên c u ch nghiên c u nh ng công ty chi tr c t c b ng ti n m t). Công ty có th chi tr m t ph n c t c, ph n còn l i đ
tái đ u t .
T l tr c t c đ c xác đnh nh sau:
L i nhu n sau thu DPR = C t c
T su t c t c (YLD)
T su t c t c c a công ty th hi n chính sách c t c c a công ty. Ch s này ph n ánh bao nhiêu ti n m t nhà đ u t s ki m đ c ch tính riêng t c t c c a m t c phi u ph thông d a trên giá th tr ng hi n t i. N u t l này cao ngh a là công ty tr c t c cao và ng c l i.
T su t c t c đ c xác đnh nh sau:
3.2.2.2. Các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c
D a vào các nghiên c u tr c, có r t nhi u y u t tác đ ng đ n chính sách c t c. i
v i nghiên c u này, tác gi trình bày m t s y u t tác đ ng đ n chính sách c t c nh sau: t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE), dòng ti n t do (FCF), t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA), quy mô công ty (SIZE), t ng tr ng tài s n (AGR), t
l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u (MTB), t l n (LEV).
T l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE)
DeAngelo et al. (2006) ki m tra lý thuy t chu k kinh doanh b ng cách ki m tra xem kh n ng chi tr c t c có liên quan đ n t l l i nhu n trên v n thu đ c, đ c đo (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
b ng l i nhu n gi l i trên t ng v n ch s h u (RE/TE). Thông th ng, các công ty có xu h ng có RE/TE th p trong giai đo n t ng tr ng và ph thu c vào v n bên ngoài trong khi các công ty có RE/TE cao có xu h ng tr ng thành h n v i l i nhu n tích l y cao, do đó, đó là y u t t t đ tr c t c. Phù h p v i lý thuy t chu k kinh doanh, b ng ch ng c a DeAngelo ch ra r ng t l l i nhu n gi l i trên v n có m t
m i quan h tích c c đáng k v i xác su t mà m t công ty tr c t c. YLD = C t c
G n đây, trong nghiên c u c a mình, Denis and Osobov (2008) cho th y kh n ng tr
c t c liên quan ch t ch v i t l l i nhu n gi l i trên t ng v n ch s h u. Các công ty tr c t c cao khi t l này là cao và tr c t c th p khi l i nhu n gi l i là âm.
Dòng ti n t do (FCF)
Dòng ti n m t c a công ty là m t y u t quan tr ng quy t đnh các kho n thanh toán c
t c. Tính thanh kho n kém có ngh a là ngu n ti n m t không đ đ chi tr c t c. Jensen (1986) cho r ng dòng ti n nhàn r i d i dào có nh h ng đ n l i ích c a ng i
đi u hành công ty và c đông ch s h u công ty. M t s nhà nghiên c u cho r ng khi dòng ti n nhàn r i nhi u thì ng i đi u hành, qu n lý công ty có xu h ng s d ng không hi u qu ngu n tài chính c a công ty, ho c đ u t quá m c vào các d án có NPV âm.
D a vào nghiên c u c a Baba (2009), dòng ti n t do đ c xác đnh nh sau:
T su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA)
L i nhu n là nhân t quy t đnh lâu dài c a chính sách c t c. Các nhà qu n lý đ ngh chi tr c t c khi công ty t o ra l i nhu n đ đ m b o vi c chi tr c t c. L i nhu n là
m t trong nh ng nhân t quan tr ng nh h ng đ n vi c chi tr c t c (Duha Al- Kuwari, 2009). Công ty có l i nhu n ròng n đnh có l u l ng ti n càng l n thì chi tr
c t c càng cao. Công ty có l i nhu n cao thì chi tr c t c cao. B ng ch ng t các th tr ng m i n i cho th y r ng l i nhu n là nhân t quan tr ng nh t quy t đnh chính sách c t c (Adaoglu, 2000; Aivazian et al., 2003).
L i nhu n sau thu – thay đ i v n l u đ ng- thay đ i tài s n c đnh
T ng tài s n FCF =
RE/TE =
L i nhu n gi l i
Quy mô công ty (SIZE)
Công ty có th đ c phân lo i theo quy mô (đo l ng b ng v n th tr ng, t ng doanh thu ho c t ng tài s n). Bi n quy mô công ty là bi n quan tr ng gi i thích quy t đnh chi tr c t c cho doanh nghi p. C th , Aivazian et al. (2003), Duha Al-Kuwari (2009)
cho r ng công ty càng l n thì càng d ti p c n v i th tr ng v n và d huy đ ng v n
v i chi phí th p và ít h n ch h n so v i công ty nh . Vì v y, đ i v i công ty l n kh
n ng chi tr c t c cho các c đông t t h n công ty nh . Nhi u nghiên c u th c nghi m c ng cho th y quy mô c a công ty là m t y u t quy t đnh quan tr ng chính sách c t c c a m t công ty, và có m i quan h đ ng bi n v i t l chi tr c t c nh nghiên c u c a Denis and Osobov (2007), Rafailov and Trifonova (2011), Adu- Boanyah (2013).
Tuy nhiên c ng có m t s nghiên c u cho th y quy mô công ty có m i t ng quan ng c chi u v i chi tr c t c nh theo nghiên c u c a Naceur et al. (2006).
Lu n v n này s d ng t ng tài s n đ đo l ng quy mô doanh nghi p theo nghiên c u
c a Rafailov and Trifonova (2011). SIZE = log (T ng tài s n)
T ng tr ng tài s n (AGR)
T ng tr ng c a công ty có th đ c xác đnh thông qua t ng tr ng doanh thu ho c
t ng tr ng tài s n. T ng tr ng tài s n có nh h ng đ n chính sách c t c, c th là khi công ty đ u t nhi u vào tài s n thì chi tr c t c th p h n, và ng c l i (Al- Malkawi, 2007).
Trong bài nghiên c u này tác gi s d ng bi n t ng tr ng tài s n đ đ i di n cho t ng tr ng theo nghiên c u c a Naceur et al. (2006) nh sau:
ROA = L i nhu n sau thu (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
T l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a v n ch s h u (MTB)
Theo lý thuy t ta c ng có m t m i liên k t gi a t ng tr ng, l i nhu n và nhu c u tài chính. C th h n, Jensen (1986) cho th y, các công ty t ng tr ng nhanh s s d ng ph n l n l i nhu n đ tài tr cho các d án đ tránh ph thu c vào tài chính bên ngoài
v i chi phí cao nên th ng chi tr c t c th p, còn các công ty có c h i t ng tr ng th p, l ng ti n m t nhi u, th ng chi tr c t c cao đ gi m chi phí đ i di n.
Theo Aivazian et al. (2003) và Amed et al. (2008) thì bi n này đ c xác đnh là:
T l n (LEV)
T l n đóng vai trò quan tr ng trong vi c gi i thích chính sách c t c c a công ty. Khi t l n cao thì kh n ng công ty c t gi m c t c s cao. K t qu này phù h p v i
k t lu n c a nghiên c u tr c đây nh Aivazian et al. (2003), Duha Al-Kuwari (2009), Xi He et al. (2009),Rafailov and Trifonova (2011).
Tác gi xác đnh cách tính bi n LEV d a vào nghiên c u Aivazian et al. (2003) và Rafailov and Trifonova (2011) nh sau:
v Cách thu th p s li u nh sau:
- T l tr c t c - DPR (c t c b ng ti n m t chi tr trong n m / l i nhu n sau thu ). C t c b ng ti n m t chi tr trong n m đ c tính b ng cách l y s l ng c
MTB = Giá tr th tr ng c a v n ch s h u Giá tr s sách c a v n ch s h u