Đề cương môn tài chính doanh nghiệp

Đề cương mơn Tài doanh nghiệp Contents Contents I Nguồn tài trợ doanh nghiệp .4 1.1 Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp .4 1.1.1 Vay dài hạn ngân hàng .5 1.2.2 Cổ phiếu thường 1.1.3 Cổ phiếu ưu đãi 1.1.4 Trái phiếu công ty .8 1.1.4 Thuê tài 1.2 Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp 11 1.2.1 Tín dụng thương mại 11 1.2.2 Nợ tích lũy 11 1.2.3 Tín dụng ngắn hạn 12 1.3 chi phí sử dụng vốn 13 1.3.1 Chi phí sử dụng nguồn vốn 13 1.3.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân .14 1.3.3 Chi phí sử dụng vốn cận biên 14 1.4 cấu nguồn tài trợ rủi ro tài .15 1.4.1 Chiến lược tài trợ doanh nghiệp 15 * Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn doanh nghiệp 15 1.4.2 Hệ số nợ giá trị doanh nghiệp 15 1.4.3 Địn bẩy tài 16 II quản lý vốn doanh nghiệp 16 2.1 Quản lý vốn lưu động 16 Trang 1/64 2.1.1 Quản lý vốn vật tư, hàng hóa 19 2.1.2 Quản lý nợ phải thu 20 2.1.3 Quản lý vốn tiền 21 2.1 Quản lý vốn cố định 22 2.2.1 Tài sản cố định 22 2.2.2 Vốn cố định 23 2.2.3 Khấu hao TSCĐ 24 2.2.3 Lập kế hoạch khấu hao TSCĐ quản lý sử dụng quỹ khấu hao TSCĐ 26 2.3 Bảo toàn vốn kinh doanh 27 2.3.1 Quản trị nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động 27 2.3.2 Quản trị nâng cao hiệu sử dụng vốn cố định 29 Iii Doanh thu, chi phí lợi nhuận doanh nghiệp 32 3.1 Doanh thu doanh nghiệp 32 3.1.1 Doanh thu hoạt động kinh doanh 32 3.1.2 Thu nhập khác 32 3.2 Quản lý chi phí giá thành sản phẩm .34 3.2.1 Chi phí sản xuất 34 3.2.2 Giá thành sản phẩm doanh nghiệp 35 3.3 Lợi nhuận phân phối lợi nhuận .37 3.3.1 Chính sách phân chia lợi nhuận giá trị doanh nghiệp .37 3.3.2 Chi trả cổ tức tiền mặt không tiền mặt 40 3.3.3 Các quỹ kinh tế doanh nghiệp 41 3.4 Điểm hòa vốn rủi ro kinh doanh 44 3.4.1 Phân tích hồ vốn 44 Trang 2/64 3.4.2 Đòn bẩy kinh doanh .45 IV Một số sắc thuế chủ yếu .45 4.1 thuế GTGT 45 4.2 thuế Tiêu thụ đặc biệt .46 4.3 thuế Xuất nhập 46 4.4 thuế Thu nhập doanh nghiệp 47 V Phân tích tài dự báo nhu cầu tài 48 5.1 Phân tích tài .48 5.1.1 Phân tích tài thơng qua tỷ số tài đặc trưng 48 5.2 Các phương pháp dự đốn nhu cầu tài doanh nghiệp .51 5.2.1 Phương pháp tỷ lệ % doanh thu .51 5.2.2 Dự báo nhu cầu vốn tiêu tài đặc trưng (phương pháp lập bảng cân đối kế toán mẫu): .51 5.2.3 Dự báo nhu cầu vốn tiền: 52 VI Lựa chọn dự án đầu tư dài hạn 52 6.1 Xác định dòng tiền dự án 54 6.2 giá trị thời gian tiền tệ : Gồm giá trị tương lai giá trị tiền 55 6.3 lựa chọn dự án điều kiện khơng có rủi ro 56 6.3.1 Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư .56 6.3.2 Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư: Phương pháp dựa vào tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư Thời gian thu hồi vốn đầu tư thời gian cần thiết dự án tạo dòng thu nhập số vốn đầu tư để thực dự án Những dự án có thời gian thu hồi vốn dài thời gian tối đa bị loại bỏ Nếu dự án loại trừ dự án có thời gian thu hồi vốn ngắn dự án thường chọn 56 Trang 3/64 6.3.3 Phương pháp giá trị thuần: Tiêu chuẩn lựa chọn dự án giá trị 57 6.3.4 Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ: Là tỷ lệ chiết khấu làm cho giá trị dự án đầu tư (tức làm cho giá trị khoản thu tương lai đầu tư đưa lại với giá trị vốn đầu tư), tức là: 57 6.3.5 Phương pháp số sinhlời: 57 6.3.6 Một số trường hợp đặc biệt việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư: .58 6.4 lựa chọn dự án điều kiện có rủi ro 59 6.5 lựa chọn dự án điều kiện thực tế .59 VII Xác định giá trị doanh nhgiệp 59 7.1 phương pháp giá trị tài sản .60 7.2 phương pháp dòng tiền chiết khấu (Phương pháp định giá vào khả sinh lời doanh nghiệp): Có phương pháp bản: 60 7.3 phương pháp kết hợp (goodwill): Phương pháp dựa sở xem xét doanh nghiệp tổng thể yếu tố kinh tế kết hợp bao gồm yếu tố vật chất (tài sản hữu hình) yếu tố phi vật chất (tài sản vơ hình) Giá trị doanh nghiệp xác định sau: 62 7.4 phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Cơng ty nhà nước cổ phần hóa (Theo NĐ 187 TT126): Trên đề cập đến phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nói chung, sau ta xem xét việc ứng dụng Việt Nam xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hóa Cơng ty Nhà nước: Có phương pháp: 62 I Nguồn tài trợ doanh nghiệp 1.1 Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp Trang 4/64 1.1.1 Vay dài hạn ngân hàng - Vay dài hạn thỏa ước tín dụng dạng hợp đồng diễn người vay người cho vay (ngân hàng) Vay dài hạn tạo nên khoản nợ có kỳ hạn Lợi việc sử dụng khoản nợ có kỳ hạn chi phí sử dụng vốn thấp nguồn tài trợ linh hoạt - Vay dài hạn thường hoàn trả vào thời kỳ định, với khoản tiền nhau, trả vay bao gồm gốc lãi Các khoản tiền trả nợ tạo thành dòng lưu kim đồng nhất, với tổng giá trị tương lai thể sau: F= A + A(1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3+ + A (1+i)n-1 Trong đó: F: Giá trị tương lai khoản tiền vay A: Là khoản tiền trả nợ hàng năm i : Lãi suất tính theo năm n: Số năm vay dài hạn 1.2.2 Cổ phiếu thường a> Khái niệm: - Công ty cổ phần loại hình doanh nghiệp góp vốn, có vốn điều lệ thuộc cơng ty chia thành nhiều phần gọi cổ phần Người góp vốn vào công ty cổ phần chủ sở hữu công ty cổ phần gọi cổ đơng Cổ phiếu chứng ghi số vốn cổ phần mà đại diện, thể quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần cho phép cổ đông hưởng nguồn lợi công ty - Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu đưa lại cho người nắm giữ, ta phân biệt cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông ) cổ phiếu ưu đãi - Cổ phiếu thường chứng xác nhận quyền sở hữu công ty cho phép người sở hữu đựơc hưởng nguồn lợi thông thường công ty cổ phần - Người sở hữu cổ phần thường cổ đông thường cơng ty cổ phần có quyền chủ yếu sau: + Quyền tham gia cổ phần ứng cử vào hội đồng quản trị quyền tham gia định vấn đề quan trọng hoạt động công ty + Quyền tài sản công ty: nhận phần lợi nhuận công ty chia cho cổ đơng hàng năm hình thức lợi tức cổ phần phần giá trị lại công ty lý sau tốn khoản nợ, khoản chi phí tốn cho cổ đơng ưu đãi + Quyền chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phần: Đồng thời với việc hưởng quyền lợi cổ đông thường phải gánh chịu rủi ro mà công ty gặp phải tương ứng với phần vốn góp giới hạn tối đa phần vốn - Để đáp ứng nhu cầu tăng thêm vốn mở rộng hoạt động kinh doanh cơng ty cổ phần lựa chọn phương pháp huy động thêm vốn chủ sở hữu cách phát hành thêm cổ phần thường Việc phát hành thêm thực theo hình thức sau: + Phát hành cổ phần với việc dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông + Phát hành cổ phần việc chào bán cổ phần cho ngưòi thứ người có quan hệ mật thiết với cơng ty ngưịi lao động cơng ty, đối tác kinh doanh Việc phát hành theo hình thức phải tán thành đại diện cổ đông + Phát hành rộng rãi cổ phần công chúng việc chào bán công khai b> Những lợi bất lợi huy động vốn phát hành cổ phần thường: * Lợi Việc phát hành cổ phần thường để đáp ứng nhu cầu tăng vốn kinh doanh có lợi chủ yếu: - Công ty tăng vốn đầu tư dài hạn mà khơng bị bắt buộc có tính chất pháp lý phải trả chi phí cho việc sủ dụng vốn cách cố định sử dụng vốn vay Tức cơng ty thu lợi nhuận bị lỗ cơng Trang 5/64 ty khơng chia lợi tức cổ phần cho cổ đông thường, giúp công ty giảm nguy phải tổ chức lại phá sản - Đây phương pháp huy động vốn từ bên ngồi cơng ty khơng có nghĩa vụ phải hồn trả theo kỳ hạn cố định điều giúp cho cơng ty chủ động sủ dụng vốn linh hoạt kinh doanh mà lo gánh nặng nợ nần - Việc phát hành cổ phiếu thường làm tăng thêm vốn chủ sở hữu công ty, giảm hệ số nợ tăng thêm mức độ vững tài cho cơng ty - Trong số trường hợp cổ phần thường bán dễ dàng so với cổ phần ưu đãi trái phiếu (những loại chứng khốn có lợi tức cố định) cổ phiếu thường hứa hẹn mang lại lợi tứccao cổ phiếu ưu đãi trái phiếu, cổ phiếu thường giúp cho nhà đầu tư chống đỡ vốn lạm phát tốt trái phiếu, cổ phiếu thường đại biểu cho quyền sở hữu công ty, đầu tư vào cổ phiếu thường đầu tư vào lượng tài sản thực công ty * Bất lợi Việc phát hành cổ phiếu thường đem lại cho công ty số điểm bất lợi : - Phát hành thêm cổ phiếu thường tăng thêm cổ đơng mới, từ phải phân chia quyền biểu quyền kiểm sốt cơng ty cho số cổ đơng này, điều gây bất lợi cho cổ hành có lơi - Chi phí phát hành cổ phiếu thường hoa hồng cho người bảo hành, chi phí quảng cáo nói chung cao chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi trái phiếu - Theo cách đánh thuế thu nhập doanh nghiệp nhiều nước, lợi tức cổ phần khơng tính trừ vào thu nhập chiu thuế, lại tức trái phiếu lợi tức tiền vay trừ Ngoài yếu tố bất lợi trên, định phát hành thêm cổ phiếu thường cần cân nhắc thêm yếu tố: - Doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp: Nếu tình hình kinh doanh chưa ổn định, doanh thu lợi nhuận có thay đổi bất thường việc tăng vốn phát hành cổ phiếu thường hợp lý so với vay vốn - Tình hình tài đặc biệt kết cấu vốn công ty: Nếu hệ số nợ cao việc huy động vốn phát hành cổ phiếu thường hợp lý - Quyền kiểm sốt cơng ty: Nếu cơng ty coi trọng việc giữ ngun quyền kiểm sốt khơng nên phát hành cổ phiếu thường - Chi phí phát hành cổ phiếu thường: Chi phí phát hành cổ phiếu thường thường cao so với việc phát hành loại chứng khoán khác, nhiên trường hợp định chẳng hạn cơng ty có hệ số nợ cao việc phát hành cổ phiếu thường định đắn việc vay vốn tổ chức tài phát hành trái phiếu khó thực c> Quyền ưu tiên mua cổ phiếu cổ đông * Khi phát hành thêm cổ phiếu công ty cổ phần thường dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông hành nhằm bảo vệ quyền lợi cổ đông hành Điều thể chỗ: - Bảo vệ quyền kiểm soát cổ đông hành công ty - Bảo vệ cổ đông tránh khỏi thiệt hại sụt giá cổ phiếu thị trường phát hành cổ phiếu * Việc phát hành cổ phiếu dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông hành có ưu điểm: - Cơng ty mở rộng hoạt động kinh doanh đảm bảo quyền lợi cho hành (quyền kiểm sốt cơng ty, quyền lợi kinh tế cổ đông) - Phương pháp dễ thực cổ đông hành dễ dàng chấp nhận bỏ thêm tiền phiếu phát hành - Chi phí phát hành cổ phiếu thường dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông hành thấp chi phí phát hành cổ phiếu thường bán rộng rãi cho công chúng - Phương pháp giúp cho công ty tránh áp lực cổ đông thị giá cổ phiếu giảm phát hành thêm cổ phiếu * Tuy nhiên phương pháp có điểm hạn chế là: - Cổ phiếu phân phối chủ yếu phạm vi cổ đông hành cơng ty, tính hốn tệ cổ phiếu công ty 1.1.3 Cổ phiếu ưu đãi a> Khái niệm đặc trưng Trang 6/64 cổ đông mua cổ so với công ty sụt làm tăng * Khái niệm - Cổ phiếu ưu đãi chúng xác nhận quyền sở hữu công ty cổ phần đồng thời cho phép người nắm gửi loại cổ phiếu đựoc hưởng số quyền lợi ưu đãi so với cổ đông thường * Đặc trưng: Ngày nhiều nước, công ty cổ phần phát hành loại cổ phiều ưu đãi khác Tuy nhiên cổ phiếu ưu đãi sử dụng phổ biến có đặc trưng chủ yếu: - Quyền ưu tiên cổ tức toán lý công ty: Người nắm giá trị cổ phiếu ưu đãi hưởng khoản lợi tức cổ phần cố định xác định trước không phụ thuộc vào kết hoạt động công ty Cổ đông ưu đãi toán giá trị cổ phiếu trước cổ đơng thường - Sự tích luỹ cổ tức: cơng ty gặp khó khăn kinh doanh hỗn trả cổ tức, cổ tức tích lũy lại chuyển sang kỳ Số cổ tức phải trả cho cổ đông ưu đãi trước trả cổ tức cho cổ đông thường - Không hưởng quyền bỏ phiếu: cổ đông ưu đãi không hưởng quyền bỏ phiếu để bầu hội đồng quản trị định vấn đề quản lý cơng ty Ngồi cịn có loại cổ phiếu ưu đãi có tính chất riêng tuỳ theo điều khoản công ty quy định phát hành, ví dụ như: - Quyền bỏ phiếu: cổ đơng ưu đãi có quyền biểu cơng ty khơng trả lợi tức cổ phiếu ưu đãi thời kỳ định - Tham dự phần chia lợi nhuận cơng ty: cổ đơng ưu đãi ngồi phần cổ tức cố định hưởng quyền chia thêm phần lợi nhuận rịng cơng ty đạt lợi nhuận cao (cổ phiếu ưu đãi tham dự) - Quỹ toán: quỹ lập nhằm năm mua lại giải phóng số lượng cổ phiếu ưu đãi theo tỷ lệ định - Thời hạn : cổ phiếu ưu đãi nói chung khơng có thời hạn toán tiền gốc Tuy nhiên với việc lập quỹ toán phát hành cổ phiếu ưu đãi, loại cổ phiếu ưu đãi có thời hạn toán b> Những đặc điểm giống khác cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu thường, trái phiếu: * Những đặc điểm cổ phiếu ưu đãi giống cổ phiếu thường - Cũng thể quyền sở hữu giống cổ phiếu thường - Khơng có thời hạn toán vốn gốc - Lợi tức cổ phần ưu đãi không giảm trừ vào lợi nhuận chịu thuế tính thuế thu nhập nghiệp - Nếu cơng ty gặp khó khăn kinh doanh hỗn trả lợi tức cổ phần ưu đãi mà doạ nguy phá sản doanh không bị đe * Những đặc trưng giống trái phiếu là: - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi trả theo mức cố định - Khi công ty thu lợi nhuận cao, cổ đông ưu đãi không tham dự vào phần chia phần lợi nhuận cao đó, ngược lại cơng ty kinh doanh sút cơng ty phải có trách nhiệm tốn lợi tức cho cổ đơng ưu đãi nhiên cơng ty hồn trả vào kỳ - Cổ đông ưu đãi khơng có quyền biểu c> Lợi bất lợi huy động vốn phát hành cổ phiếu ưu đãi * Lợi thế: - Mặc dù cổ phiếu ưu đãi phải trả lợi tức cố định công ty phát hành không thiết bị bắt buộc phải trả hạn hàng năm mà hỗn trả sang kỳ sau - Phát hành cổ phiếu ưu đãi giúp cổ đông thường thu lợi tức cổ phần cao công ty thu lợi nhuận cao kinh doanh cổ đông thường chia phần lợi nhuận cao cho cổ đông ưu đãi - Giúp cơng ty tránh việc phân chia quyền kiểm sốt cho cổ đông thông qua quyền biểu - Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi không bắt buộc công ty phải chấp, cầm cố tài sản, cổ phiếu ưu đãi khơng có thời hạn hồn trả khơng bắt buộc phải lập quỹ tốn -> sử dụng cổ phiếu ưu đãi có tính chất mềm dẻo, linh hoạt trái phiếu * Bất lợi: - Lợi tức cổ phiểu ưu đãi cao lợi tức trái phiếu Trang 7/64 - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi không trừ vào thu nhập chiu thuế công ty -> chi phí sử dụng ưu đãi lớn chi phí sử dụng trái phiếu Tuy nhiên việc phát hành cổ phiếu ưu đãi tỏ thích hợp tình mà điều kiện cơng ty cho thấy việc sử dụng cổ phiếu thường trái phiếu bất lợi cho công ty, chẳng hạn như: Khi cơng ty có khả mở rộng hoạt động kinh doanh đạt mức doanh lợi vốn mức cao, cơng ty có hệ số nợ cao, đồng thời công ty lại trọng đến quyền kiểm sốt cơng ty việc phát hành cổ phiếu ưu đãi thích hợp 1.1.4 Trái phiếu cơng ty a> Khái niệm, đặc điểm phân loại * Khái niệm: - Trái phiếu doanh nghiệp nói chung vay vốn doanh nghiệp phát hành, thể nghĩa vụ cam kết doanh nghiệp toán số lợi tức tiền vay vào thời hạn xác định cho người nắm giữ trái phiếu Doanh nghiệp người phát hành với tư cách ngưòi vay, ngưòi mua trái phiếu người cho vay gọi trái chủ * Những điểm khác chủ yếu trái phiếu cổ phiếu: - Cổ phiếu chứng khoán vốn, phát hành cổ phiếu làm tăng vốn chủ sở hữu, trái phiếu chứng khoán nợ, phát hành trái phiếu làm tăng vốn vay trung dài hạn - Cổ phiếu khơng có kỳ hạn tốn, ngưịi mua cổ phiếu khơng thể trực tiếp rút vốn khỏi công ty chuyển nhượng cho người khác, trái phiếu có kỳ hạn toán xác định trước - Lợi tức trái phiếu xác định trước không phụ thuộc vào kết hoạt động kinh doanh công ty, lợi tức cổ phần thường phụ thuộc vào kết hoạt động công ty - Khi công ty lý giải thể người mua trái phiếu tốn trước ngưịi mua cổ phần - Người mua cổ phần ngưòi chủ sở hữu cơng ty có quyền quản lý cơng ty người gánh chịu rủi ro cơng ty, cịn ngưòi mua trái phiếu với tư cách người cho vay, khơng có quyền tham gia vào việc quản lý công ty gánh chịu rủi ro công ty Về mặt pháp lý Việt Nam có cơng ty cổ phần, cơng ty TNHH doanh nghiệp nước ngồi có quyền phát hành trái phiếu công ty để huy động vốn, công ty hợp danh, doanh nghiệp tư nhân không phép phát hành trái phiếu loại chứng khốn khác * Phân loại trái phiếu cơng ty: Có nhiều tiêu thức khác để phân loại trái phiếu - Dựa vào hình thức trái phiếu: Trái phiếu ghi tên (hữu danh) trái phiếu không ghi tên (vô danh) - Dựa vào lợi tức trái phiếu: Trái phiếu có lãi suất cố định Trái phiếu có lãi suất biến đổi - Dựa theo mức độ bảo đảm toán người phát hành: Trái phiếu có bào đảm trái phiếu khơng có bảo đảm: + Trái phiếu bảo đảm: phát hành doanh nghiệp dùng loại tài sản có giá trị làm vật bảo đảm cho việc phát hành, doanh nghiệp khả tốn tiền lãi tiền gốc ngưịi nắm giữ trái phiếu có quyền tịch thu bán tài sản để thu hồi số tiền doanh nghiệp nợ.Trái phiếu bảo đảm chủ yếu gồm: Trái phiếu có tài sản cầm cố trái phiếu bảo đảm chứng khốn ký quỹ + Trái phiếu khơng bảo đảm : loại trái phiếu phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà dựa vào uy tín tiềm lực người phát hành - Dựa theo tính chất trái phiếu: Trái phiếu thông thường trái phiếu khác + Trái phiếu thông thường đem lại cho người nắm giữ chúng quyền hưởng lợi tức hoàn trả tiền theo thời hạn xác định + Trái phiếu khác: trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu có mua cổ phiếu Trái phiếu chuyển đổi cho phép trái chủ quyền chuyển đổi trái phiếu sang cổ phiếu thường Trái phiếu có phiếu mua cổ phiếu: cho phép trái chủ có quyền mua số lượng cổ phiếu định công ty với mức xác định vào thời điểm định - Dựa theo mức độ rủi ro tín dụng chia trái phiếu thành loại khác thơng qua việc đánh giá hệ số tín nhiệm c> Lợi bất lợi huy động vốn phát hành trái phiếu * Lợi thế: Trang 8/64 - Lợi tức trái phiếu giới hạn mức độ định Nếu doanh nghiệp kinh doanh tốt, huy động vốn phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp giúp doanh nghiệp có mức doanh lợi vốn chủ sở hữu cao, chủ doanh nghiệp phân chia quyền phân phối lợi nhuận cho trái chủ - Chi phí phát hành trái phiếu thấp so với cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi - Khi phát hành trái phiếu, chủ sở hữu doanh nghiệp không bị phân chia quyền kiểm soát doanh nghiệp cho trái chủ - hầu lợi tức trái phiều xem chi phí trừ vào thu nhập chịu thuế xác định thu nhập doanh nghiệp phải nộp - Phát hành trái phiều giúp cho doanh nghiệp chủ động điều chỉnh cấu vồn cách linh hoạt doanh nghiệp phát hành loại trái phiếu mua lại Nều thị trường có biến động buộc doanh nghiệp phải thu hẹp quy mơ kinh doanh, doanh nghiệp chủ động giảm vốn việc mua lại trái phiếu trước thời hạn * Bất lợi: - Doanh nghiệp phải trả lợi tức tiền gốc kỳ hạn cho trái chủ - Tăng vốn phát hành trái phiếu khiến hệ số nợ doanh nghiệp tăng cao, điều đem lại mức doanh lợi vốn CSH đạt mức cao, nhiên làm tăng độ rủi ro đe doạ tồn phát triển doanh nghiệp - Phát hành trái phiếu vay nợ có hồn trả, tình hình kinh doanh dnghiệp chưa ổn định, doanh thu lợi nhuận dao động bất thường, đến thời hạn trả mà tình hình tài gặp khó khăn dễ dẫn đến tình trạng khả tốn - Sử dụng trái phiếu sử dụng nợ thời gian dài, tác động đến hoạt động doanh nghiệp không ổn định địn bẩy thúc đẩy phát triển doanh nghiệp có lúc lại trở thành gánh nặng đe doạ tồn phát triển doanh nghiệp.Việc sử dụng trái phiếu để đáp ứng nhu cầu tăng vốn doanh nghiệp có giới hạn định, chịu chi phối hệ số nợ, đoanh nghiệp để hệ số nợ vượt xa với mức thông thường doanh nghiệp ngành Ngoài yếu tố phát hành trái phiếu doanh nghiệp cần cân nhắc nhân tố sau: - Doanh thu lợi nhuận: Nếu doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp tương đối ổn định chắn tương lai việc sử dụng trái phiếu để tăng thêm vốn kinh doanh hợp lý có sở - Hệ số nợ: Nếu hệ số nợ tương đối cao cần phải phân tích đánh giá thận trọng tác động việc sử dụng trái phiếu đến hiệu kinh doanh giá trị doanh nghiệp - Xu hướng biến động lãi suất thị trường tương lai, lãi suất thị trường tương lai có xu hướng gia tăng việc sử dụng trái phiếu để tăng vốn có lợi cho doanh nghiệp Vì giá trị thực số lợi tức tiền vay doanh nghiệp phải hoàn trả thấp so với dự tính thời điểm phát hành - Quyền kiếm sốt doanh nghiệp: Nếu việc giữ quyền kiếm soát doanh nghiệp vấn đề quan trọng việc sử dụng trái phiếu cần thiết 1.1.4 Thuê tài - Thuê tài sản hơp đồng thoả thuận người thuê người cho thuê, người thuê quyền sử dụng tài sản phải trả tiền thuê cho người cho thuê theo thời hạn thoả thuận, người cho thuê người sở hữu tài sản nhận tiền cho thuê tài sản - Thuê tài sản có hai phương thức giao dịch chủ yếu: Thuê vận hành th tài Trong phương thức th tài (hay cịn gọi th vốn) phương thức tín dụng dài hạn Nội dung Thuê tài * Khái niệm: - Thuê tài (thuê vốn, thuê mua thuần) phương thức tín dụng trung dài hạn theo người cho thuê cam kết mua tài sản thiết bị theo yêu cầu toán nắm giữ quyền sở hữu tài sản cho thuê Người thuê sử dụng tài sản thuê toán tiền thuê suốt thời hạn thoả thuận không huỷ bỏ hợp đồng trước thời hạn Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê chuyển quyền sở hữu mua lại tiếp tục thuê tài sản theo điều kiện thoả thuận hợp đồng * Tiêu chuẩn để nhận biết hợp đồng thuê tài chính: *4 tiêu chuẩn để phân loại nhận biết loại hợp đồng thuê TC: (Nghị định số 64/ CP ngày 9/10/95 phủ ban hành quy chế tạm thời tổ chức hoạt động công ty cho thuê tài * Trường hợp thuê tài sản thường dẫn đến hợp đồng thuê tài ( theo TT 105/2003/TT-BTC ngày 4/11/2003 hướng dẫn chuẩn mực kế tốn Việt Nam đợt 2) gồm: Trang 9/64 Việt Nam) a) Kết thúc thời hạn cho thuê, bên thuê đựơc chuyển quyền sở hữu tài sản thuê tiếp tục thuê theo thoả thuận bên b) Nội dung hợp đồng thuê quy định: kết thúc thời hạn thuê, bên thuê quyền lựa chọn mua tài sản thuê theo giá danh nghĩa thấp giá để khấu hao tài sản thuê c) Thời hạn cho thuê loại tài sản phải 60% thời gian cần thiết để khấu hao tài sản thuê d) Tổng số tiền thuê loại tài sản quy định hợp đồng thuê phải tương đương với giá tài sản thị trường vào thời điểm ký hợp đồng Mọi giao dịch thuê tài sản thoả mãn tiêu chuẩn thuộc phương thức thuê tài a) Bên cho thuê chuyển giao quyền sở hữu tài sản cho bên thuê hết thời hạn thuê b) Tại thời điểm khởi đầu thuê tài sản, bên thuê có quyền lựa chọn mua lại tài sản thuê với mức giá ước tính thấp giá trị hợp lý vào cuối thời hạn thuê c) Thời hạn thuê tài sản tối thiểu phải chiếm phần lớn thời gian sử dụng kinh tế tài sản cho dù chuyển giao quyền sở hữu d) Tại thời điểm khởi đầu thuê tài sản, giá trị khoản toán tiền thuê tối thiểu chiếm phần lớn (tương đương) giá trị hợp lý tài sản thuê e) Tài sản thuê thuộc loại chuyên dùng mà có bên th có khả sử dụng khơng cần có thay đổi, sửa chữa lớn * Những điểm lợi bất lợi việc sử dụng thuê tài chính: * ưu điểm: - Sử dụng thuê tài giúp cho doanh nghiệp khơng phải huy động tập trung tức thời lượng vốn lớn để mua tài sản, với số vốn hạn chế doanh nghiệp mở rộng kinh doanh - Sử dụng hình thức bán tái thuê giúp doanh nghiệp có thêm vốn kinh doanh, vốn lưu động - Sử dụng thuê tài giúp doanh nghiệp dễ dàng việc huy động sử dụng vốn vay Bởi lẽ đặc thù thuê tài người cho thuê nắm quyền sỏ hứu pháp lý tài sản cho thuê, nên ký hợp đồng th tài người cho th khơng địi hỏi người thuê phải có tài sản chấp - Sử dụng th tài giúp cho doanh nghiệp thực nhanh chóng dự án đầu tư chớp đựơc kịp thời hội kinh doanh Do người thuê có quyền lựa chọn tài sản thiết bị thoả thuận trước với người cung cấp Sau yêu cầu cơng ty cho th tài tài trợ nên rút ngắn thời gian tiến hành đầu tư vào tài sản Mặt khác với kinh nghiệm đội ngũ chun gia có trình độ chun sâu thiết bị cơng nghệ, cơng ty th tài tư vấn hữu ích cho người th kỹ thuật, cơng nghệ thiết bị mà người thuê cần sử dụng * Nhược điểm: Nhược điểm thuê tài phải chịu chi phí sử dụng tương đối cao so với tín dụng thơng * So sánh th vận hành thuê tài STT Tiêu thức Quyền sở hữu Thuê vận hành Có tách biệt quyền sở hữu quyền sử dụng Thời hạn thuê Ngắn so với thời gian sử dụng hữu ích tài sản Quyền hủy ngang Độc quyền hợp đồng Rủi ro Người cho thuê phải chịu rủi ro Chi phí bảo Người cho thuê chịu dưỡng, bảo trì, bảo hiểm Ưu đãi thuế Người cho thuê hưởng trừ vào tiền thuê Bồi thường bảo Người cho thuê hưởng hiểm Cung ứng tài sản Người cho thuê cung cấp thuê Tiền bán tài sản Thuộc người cho thuê Trang 10/64 Thuê tài Như thuê vận hành Dài thường lớn 1/2 đời sống hữu ích tài sản Khơng độc quyền Người thuê phải chịu rủi ro Người thuê chịu Như thuê vận hành Như thuê vận hành Người thuê đặt hàng Phần bán lớn giá quy định thường tồn kho Hàng tồn kho bình qn - Số ngày vịng ln chuyển: Phản ánh số ngày trung bình vịng quay hàng tồn kho Số ngày kỳ Số ngày vòng quay hàng tồn = kho Số vòng quay hàng tồn kho - Vòng quay khoản phải thu: Phản ánh tốc độ chuyển đổi khoản phải thu thành tiền mặt Vòng quay lớn, tốc độ thu hồi khoản phải thu nhanh, doanh nghiệp cấp nhiều tín dụng cho khách hàng Doanh thu Vịng quay khoản phải thu = Số dư bình quân khoản phải thu - Kỳ thu tiền trung bình: Phản ánh số ngày cần thiết để thu hồi khoản phải thu, vịng quay lớn kỳ thu tiền trung bình nhỏ ngược lại Số ngày kỳ (360) Kỳ thu tiền trung bình (số ngày = vòng quay khoản phải thu) Số vòng quay khoản phải thu - Vòng quay vốn lưu động: Phản ánh kỳ vốn lưu động luân chuyển vòng Doanh thu Vòng quay vốn lưu động = Vốn lưu động bình quân - Số ngày vòng quay vốn lưu động: Phản ánh trung bình VLĐ ln chuyển vịng hết ngày 360 (ngày) Số ngày vòng quay vốn lưu = động Số vòng quay VLĐ - Hiệu suất sử dụng vốn cố định: Đo lường hiệu việc sử dụng vốn cố định Doanh thu Hiệu suất sử dụng = vốn cố định Vốn cố định bình qn - Vịng quay tồn vốn: Phản ánh vốn kinh doanh doanh nghiệp kỳ luân chuyển vịng, từ đánh giá khả sử dụng tài sản doanh nghiệp Doanh thu Vòng quay tồn vốn = Vốn kinh doanh bình qn b4) Các tiêu sinh lời: - Tỉ suất lợi nhuận trước (sau) thuế doanh thu: Phản ánh đồng doanh thu mà doanh nghiệp thực kỳ có đồng lợi nhuận Lợi nhuận trước (sau) thuế Tỉ suất lợi nhuận trước (sau) thuế = doanh thu Doanh thu - Tỉ suất sinh lời tài sản: Phản ánh đồng giá trị tài sản mà doanh nghiệp huy động vào sản xuất kinh doanh tạo đồng lợi nhuận trước thuế lãi vay Lợi nhuận trước sau thuế Tỉ suất sinh lời tài sản = Giá trị tài sản bình quân - Tỉ suất lợi nhuận vốn kinh doanh: Đo lướng mức sinh lợi đồng vốn Lợi nhuận trước (sau) thuế Tỉ suất lợi nhuận trước (sau) thuế = vốn kinh doanh Vốn kinh doanh bình quân - Tỷ suất lợi nhuận vốn CSH: Phản ánh đồng vốn chủ sở hữu bỏ vào kinh doanh tạo đồng lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế Tỉ suất lợi nhuận vốn = chủ sở hữu (sau thuế) Vốn chủ sở hữu bình quân = Tỉ suất lợi nhuận sau thuế doanh thu Trang 50/64 x Vòng quay tổng vốn x 1- Hệ số nợ b5) Phân tích phương trình Dupont (phương trình hồn vốn - ROI) Tỉ suất lợi nhuận sau thuế vốn kinh doanh Doanh lợi tổng vốn Doanh lợi doanh thu = Tỷ suất lợi nhuận sau thuế doanh thu x x Vịng quay tồn vốn Vịng quay tổng vốn Lợi nhuận : Doanh thu Doanh thu : Vốn kinh doanh Doanh thu - Chi phí Vốn cố định Giá vốn hàng bán Chi phí bán hàng Chi phí QLDN Chi phí hoạt động TC Chi phí bất thường Thuế thu nhập Giá trị lại TSCĐ Đầu tư TCDH Chi phí XDCB dở dang Ký cược dài hạn + Vốn lưu động Tiền Đầu tư TCNH Phải thu Tồn kho TSLĐ khác 5.1.2 Phân tích nguồn vốn sử dụng vốn - Vốn hình thành từ đâu sử dụng vào việc gì? - Phản ánh cách tổng hợp thay đổi nguồn vốn sử dụng vốn doanh nghiệp kỳ kế toán Bảng cân đối kế toán Tài sản Nguồn vốn Bảng cân đối kế toán Diễn biến nguồn vốn - Tăng nguồn vốn - Giảm tài sản Sử dụng vốn - Tăng tài sản - Giảm nguồn vốn 5.2 Các phương pháp dự đoán nhu cầu tài doanh nghiệp 5.2.1 Phương pháp tỷ lệ % doanh thu Đây phương pháp đơn giản chủ yếu sử dụng để dự báo nhu cầu tài ngắn hạn, khơng phù hợp với dự báo nhu cầu tài dài hạn * bước thực hiện: - Tính số dư bình qn khoản mục bảng cân đối kế toán - Chọn khoản mục chịu tác động trực tiếp có quan hệ chặt chẽ với doanh thu tính tỉ lệ khoản so với doanh thu thực kỳ - Dùng tỉ lệ % để ước tính nhu cầu vốn kinh doanh cho năm kế hoạch sở doanh thu kế hoạch - Định hướng nguồn trang trải nhu cầu tăng vốn kinh doanh sở kết kinh doanh kỳ % dự kiến năm kế hoạch 5.2.2 Dự báo nhu cầu vốn tiêu tài đặc trưng (phương pháp lập bảng cân đối kế toán mẫu): - Là phương pháp dự báo nhu cầu vốn tài sản cho kỳ kế hoạch thông qua việc xây dựng dựa vào hệ thống tiêu tài coi chuẩn mực dùng để ước lượng nhu cầu vốn tương ứng với mức doanh thu định Căn vào nhu cầu vốn ước lượng, đơn vị tiến hành lập bảng cân đối kế tốn mẫu Trang 51/64 - Các tiêu tài đặc trưng sử dụng tỷ số trung bình ngành doanh nghiệp loại (doanh nghiệp tuổi, quy mô, vùng địa lý, thị trường so sánh được) tự xây dựng - Điều kiện áp dụng: người lập kế hoạch phải biết rõ ngành nghề hoạt động doanh nghiệp quy mô sản xuất kinh doanh doanh nghiệp (tính mức doanh thu dự kiến hàng năm) 5.2.3 Dự báo nhu cầu vốn tiền: - Người lập kế hoạch tác nghiệp, lập cho tuần, kỳ, tháng, quý năm - Để thực phương pháp này, người lập kế hoạch phải làm tốt cơng việc quan sát, nghiên cứu, vạch rõ tính quy luật khoản thu chi, tránh việc bỏ sót số khoản thu, chi dự báo sai quy mô khoản thu chi chưa rõ VI Lựa chọn dự án đầu tư dài hạn a) Khái niệm: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp trình hoạt động sử dụng vốn để hình thành nên tài sản cần thiết nhằm mục đích thu lợi nhuận khoảng thời gian dài tương lai - Đầu tư dài hạn doanh nghiệp đầu tư TSCĐ mà cịn bao hàm việc đầu tư cho nhu cầu tương đối ổn định vốn lưu động cần thiết tương ứngvới quy mô kinh doanh định doanh nghiệp, đầu tư có tính chất dài hạn vào hoạt động khác để thu lợi nhuận b) Phân loại đầu tư dài hạn * Theo cấu vốn đầu tư: - Đầu tư xây dựng bản: khoản đầu tư nhằm tạo TSCĐ doanh nghiệp thông qua việc xây dựng mua sắm Theo tính chất cơng việc, đầu tư XDCB bao gồm: + Đầu tư cho xây lắp bao gồm đầu tư xây dựng cho cơng trình đầu tư cho công tác lắp đặt thiết bị cần lắp đặt + Đầu tư cho thiết bị mua sắm máy móc, thiết bị cần thiết doanh nghiệp + Đầu tư XDCB khác đầu tư cho khảo sát, thiết kế xây dựng, chi phí đền bù đất đai, hoa màu, di chuyển nhà cửa, chi phí mua quyền phát minh sáng chế, công nghệ, nhãn hiệu hàng hố Theo hình thái vật chất kết đầu tư, đầu tư XDCB bao gồm: + Đầu tư TSCĐ hữu hình + Đầu tư TSCĐ vơ hình - Đầu tư vốn lưu động thường xuyên cần thiết: Là khoản đầu tư để hình thành nên tài sản lưu động thối thiểu thường xuyên cần thiết đảm bảo cho trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp diễn bình thường + Đầu tư liên doanh đầu tư tài sản tài khác khoản đầu tư bên doanh nghiệp, bao gồm: + Đầu tư liên doanh: tham gia góp vốn sản xuất kinh doanh thời gian tương đối dài, chịu trách nhiệm chung phân chia lợi nhuận theo tỷ lệ tương ứng với phần đóng góp + Đầu tư tài sản tài khác : mua cổ phiếu, trái phiếu dài hạn doanh nghiệp khác phát hành Việc phân loại đầu tư theo cấu vốn giúp doanh nghiệp xem xét tính chất hợp lý khoản đầu tư tổng thể đầu tư doanh nghiệp, đảm bảo xây dựng cấu vốn đầu tư thích ứng với điều kiện cụ thể doanh nghiệp nhằm đạt hiệu đầu tư cao * Theo mục tiêu đầu tư - Đầu tư hình thành doanh nghiệp: Là khoản đầu tư ban đầu để thành lập doanh nghiệp - Đầu tư cho việc tăng lực sản xuất doanh nghiệp - Đầu tư cho đổi sản phẩm nhằm tạo sản phẩm mới, hoàn thiện sản phẩm cũ - Đầu tư thay đổi thiết bị - Đầu tư có tính chất "chiến lược" đầu tư nhằm tập trung thực ý đồ định doanh nghiệp tạo chuyển biến sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, đầu tư để thực mở rộng xuất sản phẩm, đầu tư nâng cao chất lượng sản phẩm để mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm - Đầu tư bên ngồi: góp vốn liên doanh , liên kết đầu tư tài sản tài khác Việc phân loại giúp doanh nghiệp kiểm sốt tình hình thực đầu tư theo mục tiêu định mà doanh nghiệp đặt thời kỳ tập trung vốn biện pháp thích ứng để đạt mục tiêu đầu tư đề Trang 52/64 c) ý nghĩa đầu tư dài hạn yếu tố tác động đến định đầu tư dài hạn doanh nghiệp * ý nghĩa đầu tư dài hạn: - Quyết định đầu tư dài hạn định có tính chiến lược quan trọng bậc doanh nghiệp, định tương lai doanh nghiệp Bởi ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp thời gian dài, ảnh hưởng có tính chất định đến quy mơ trình độ trang thiết bị kỹ thuật cơng nghệ sản xuất doanh nghiệp, ảnh hưởng đến sản phẩm sản xuất, tiêu thụ tương lai doanh nghiệp - Về mặt tài chính, định đầu tư định tài dài hạn, có tác động lớn đến hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Bởi địi hỏi phải sử dụng lượng vốn để thực đầu tư, hiệu sử dụng vốn đầu tư phụ thuộc vào việc dự toán đắn vốn đầu tư * Các yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp - Chính sách kinh tế Nhà nước việc phát triển kinh tế Nhà nước người hướng dẫn, kiểm soát điều tiết hoạt động doanh nghiệp thành phần kinh tế Thơng qua sách kinh tế, pháp luật kinh tế biện pháp kinh tế Nhà nước tạo môi trường hành lang cho doanh nghiệp phát triển sản xuất kinh doanh hướng dẫn hoạt động kinh tế doanh nghiệp theo quỹ đạo kế hoạch vĩ mô - Thị trường cạnh tranh doanh nghiệp phải đầu tư để sản xuất loại sản phẩm mà người tiêu dùng cần, tức phải vào nhu cầu sản phẩm thị trường thị trường tương lai để xem xét vấn đề đầu tư Trong xem xét thị trường khơng thể bỏ qua yếu tố cạnh tranh, yếu tố đòi hỏi doanh nghiệp đầu tư phải vào tình hình doanh nghiệp, tình hình cạnh tranh thị trường dự đốn tình hình tương lai để lựa chọn phương thức đầu tư thích hợp tạo lợi riêng doanh nghiệp thị trường - Lãi tiền vay thuế kinh doanh: yếu tố ảnh hưởng tới chi phí đầutư doanh nghiệp, lãi vay thuế cao thấp hạn chế kích thích đầu tư doanh nghiệp - Sự tiến khoa học công nghệ hội nguy đe doạ đầu tư doanh nghiệp Nó đòi hỏi doanh nghiệp, dám chấp nhận mạo hiểm đầu tư để phát triển sản phẩm Nếu doanh nghiệp không tiếp cận kịp thời với tiến khoa học cơng nghệ có nguy làm ăn thua lỗ sản phẩm khơng cịn phù hợp với nhu cầu thị trường - Mức độ rủi ro đầu tư biến động tương lai sản xuất thị trường Nếu định đầu tư đặt tương lai có khả đảm bảo vững kích thích doanh nghiệp mạnh dạn đầu tư - Khả tài doanh nghiệp: doanh nghiệp có nguồn tài để đầu tư giới hạn định bao gồm nguồn vốn tự có nguồn vốn có khả huy động Doanh nghiệp định đầu tư thực dự án vượt xa khả tài * Để đến định đầu tư, cần thực bước cần thiết sau: - Nhận biết tình hình: bao gồm đánh giá tình hình dự đốn tình hình tương lai bên bên trongdoanh nghiệp - Xác định mục tiêu mangtính dài hạn sản xuất tài - Lập dự án phương án đầu tư bao gồm trình bày luận chứng kinh tế kỹ thuật việc đầu tư vàdự toán để thực đầu tư - Lựa chọn dự án đầu tư - Ra định đầu tư d) Yếu tố lãi suất định đầu tư dài hạn doanh nghiệp - Lãi suất người vay phải trả cho người cho vay để sử dụng tiền thời gian định, nói cách khác giá vốn - Hoạt động tài doanh nghiệp gắn liền với việc hình thành sử dụng vốn tiền tệ Do doanh nghiệp phải xem xét yếu tố lãi suất để định cấu tài cách hợp lý việc giải mối quan hệ vốn chủ sở hữu vốn huy động khác để phân tích lựa chọn nguồn vốn hình thức huy động vốn - Yếu tố lãi suất có tác dụng + Giúp doanh nghiệp đưa quyêt định thực phát hành trái phiếu, cổ phiếu mua trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp khác + Giúp doanh nghiệp đưa định đầu tư vốn vay vốn thân Doanh nghiệp định bỏ vốn đầu tư tỷ suất lợi nhuận dự án đầu tư đạt tối thiểu phải với lãi suất tiền vay Trang 53/64 6.1 Xác định dòng tiền dự án - Xét góc độ tài chính, đầu tư q trình phát sinh dịng tiền chi dòng tiền thu vào + Dòng tiền chi hay dòng tiền dòng tiền xuất để thực đầu tư gọi dịng tiền “âm” + Dòng tiền thu vào hay dòng tiền vào dòng tiền nhập vào từ thu nhập đầu tư đưa lại gọi dịng tiền “dương” - Việc xác định dòng tiền dòng tiền vào đầu tư vấn đề khó khăn phức tạp, việc xác định dòng tiền vào Độ xác việc xác định dịng tiền ảnh hưởng lớn đến việc định đầu tư - Một điều quan trọng khó khăn việc phân tích đánh giá dự án ước tính dịng tiền dự án tức xác định chi phí đầu tư dự án đưa vào hoạt động - Số lượng thời điểm phát sinh khoản chi, thu tiền trình thực đầu tư thông số quan trọng liên quan đến việc đánh giá hiệu kinh tế lựa chọn việc dầu tư a) Chi phí dự án đầu tư - Là khoản chi liên quan đến việc bỏ vốn thực dầu tư, tạo thành dòng tiển đầu tư - Tuỳ theo tính chất khoản dầu tư xác định khoản chi cụ thể đầu tư Đối với số dự án đầu tư điển hình vào sản xuất kinh doanh chi đầu tư thường bao gồm: + Chi phí đầu tư vào TSCĐ hữu hình vào TSCĐ vơ hình + Phần vốn đầu tư để hình thành tăng thêm tài sản lưu động thường xuyên cần thiết hay nói cách khác phần vốn đầu tư đáp ứng nhu cầu vốn lưu động thường xuyên cần thiết ban đầu số tăng thêm năm b) Thu nhập dự án đầu tư - Mỗi khoản đầu tư đưa lại khoản tiền thu nhập hay số thời điểm khác tương lai tạo thành dòng tiền vào Việc xác định thu nhập tương lai đầu tư vấn đề phức tạp tuỳ theo tính chất khoản đầu tư để lượng định khoản thu nhập dầu tư tạo cách thích hợp - Thu nhập dự án đầu tư có tính chất điển hình thơng thường bao gồm: + Thu nhập chủ yếu dự án đầu tư dòng tiền hàng năm thu sau dự án đầu tư đưa vào vận hành gọi dòng tiền vận hành Dòng tiền vận hành xác định số chênh lệch lượng tiền thu (dòng tiền vào) lượng tiền chi (dòng tiền ra) phát sinh từ hoạt động thường xuyên kỳ dự án đưa vào vận hành (đưa vào hoạt động kinh doanh) Đối với dự án đầu tư kinh doanh tạo doanh thu tiêu thụ sản phẩm lao vụ thu nhập tư hoạt động hàng năm hay dòng tiền vận hành dự án xác định doanh thu trừ chi phí hoạt động thường xuyên (không kể khấu hao TSCĐ) thuế thu nhập doanh nghiệp Điều đố có nghĩa thu nhập từ hoạt động hay dòng tiền hàng năm dự án xác định cơng thức sau: Dòng tiền vận hành Lợi nhuận sau thuế Số khấu hao TSCĐ = + hàng năm dự án đầu tư hàng năm hàng năm cần thấy rằng, khấu hao tài sản cố định tính chi phí kinh doanh năm khơng khoản chi tiêu tiền năm đó, mặt khác, góc độ đầu tư, khấu hao phương pháp thu hồi dần vốn đầu tư Chính thế, số tiền khấu hao coi khoản thu nhập dự án đầu tư + Giá trị thu hồi từ lý tài sản cố định kết thúc dự án đầu tư (nếu có) Một số dự án đầu tư kết thúc đầu tư thu số tiền từ việc lý tài sản cố định Số tiền tính vào thu nhập hay dòng tiền lý TSCĐ năm cuối dự án + Thu hồi số vốn lưu động ứng Mặc dù số vốn lưu động chu chuyển nhanh, trình kinh doanh diễn liên tục Vì thế, thường xun có lượng vốn lưu động nằm trình kinh doanh Tương ứng với quy mô kinh doanh điều kiện mua sắm, dự trữ vật tư tiêu thụ sản phẩm định phải ứng lượng vốn đầu tư vào tài sản lưu động thường xuyên Số vốn thu hồi phần trình vận hành dự án quy mơ dự án thu hẹp lại thu hồi lại toàn năm cuối lúc lý dự án c) Dòng tiền dự án Trang 54/64 - Từ vấn đề nêu thấy, chi phí thu nhập dự án đầu tư tạo thành dòng tiền dòng tiền vào dự án, chênh lệch dòng tiền vào dòng tiền hợp thành dòng tiền dự án đầu tư xác định cơng thức sau: Dịng tiền Dịng tiền vào dự Dòng tiền dự = Của dự án đầu tư án án Để thuận tiền cho việc tính tốn thơng thường người ta sử dụng số giả định sau: Thời điểm bỏ khoản vốn đầu tư xác định thời diểm Dòng tiền vào dòng tiền dự án kỳ xác định thời điểm cuối kỳ 6.2 giá trị thời gian tiền tệ : Gồm giá trị tương lai giá trị tiền a) Lãi đơn, lãi kép giá trị tương lai tiền * Khái niệm - Lãi đơn: số tiền lãi tính dựa số vốn ban đầu (vốn gốc) với lãi suât định - Lãi kép: số tiền lãi tính dựa sở số tiền lãi thời kỳ trước góp vào vốn gốc để làm tính tiền lãi * Phương pháp tính - Giá trị tương lai: giá trị nhận thời điểm tương lai bao gồm số vốn lãi + Giá trị tương lai tiền tính theo lãi đơn(Fn) thời điểm cuối năm n là: Fn = Vo (1+i* n) + Giá trị tương lai tiền tính theo lãi kép (Fn) thời điểm cuối năm n là: FVn= V0 (1+i)n Fn : Giá trị đơn thời điểm cuối năm n FVn : Giá trị kép thời điểm cuối năm n (1+i)n : Thừa số lãi, biểu thị giá trị tương lai đồng sau n năm với lãi suất hàng năm i tính theo phương pháp lãi kép Vo: Số vốn gốc ban đầu i: Lãi suất tính theo năm > Trong trường hợp lãi suất tính theo năm, thực trả lãi làm nhiều kỳ, giá kép tính theo công thức: Error! Objects cannot be created from editing field codes m: số kỳ số lần tính lãi năm trị b) Giá trị tiền b1) Giá trị khoản tiền tương lai (PV) Error! Objects cannot be created from editing field codes PV: Giá trị khoản tiền tương lai FVn: Giá trị khoản thu thời điểm cuối năm thứ n tương lai i: tỷ lệ chiết khấu tỷ lệ hoá n: số năm Error! Objects cannot be created from editing field codes.: hệ số chiết khấu ( hệ số hoá), biểu thị giá trị đồng thu tương lai b2) Giá trị khoản tiền khác tương lai (PV) Error! Objects cannot be created from editing field codes FV1, FV2 FVn: giá trị khoản tiên cuối thời điểm khác tương lai (ở cuối i: tỷ lệ chiết khấu theo năm 1,2, n: số năm b3)Gía trị khoản tiền đồng nhất(PV): Error! Objects cannot be created from editing field codes A: giá trị khoản tiền đồng cuối thời điểm Trang 55/64 năm) 6.3 lựa chọn dự án điều kiện khơng có rủi ro Hiệu đầu tư biểu mối quan hệ lợi ích thu đầu tư mang lại chi phí bỏ để thực đầu tư Vì việc đầu tư doanh nghiệp nhằm khai thác tốt tiềm lợi doanh nghiệp hướng tới hiệu cuối lợi nhuận Trên góc độ tài tiêu chuẩn đánh giá hiệu kinh tế dự án đầu tư gồm: - Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư - Thời gian hoàn vốn đầu tư - Giá trị dự án - Tỷ suất doanh lợi nội dự án - Chỉ số sinh lời dự án 6.3.1 Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư - Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bìnhquân vốn đầu tư việc so sánh lợi nhuận sau thuế tiền vốn bỏ để đầu tư, phương pháp thực sau: + Mỗi phương án đưa so sánh cần xác định tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư dự án + So sánh tất dự án với nhau, dự án có tỷ suất lợi nhuận bình qn vốn đầu tư cao phương án tốt > Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư mối quan hệ số lợi nhuận bình quân thu hàng năm đầu tư mang lại suốt thời gian bỏ vốn đầu tư số vốn đầu tư bình quân hàng năm > Số lợi nhuận bình quân hàng năm đầu tư mang lại suốt thời gian bỏ vốn đầu tư: tính bình qn số học kể từ lúc bắt đầu bỏ vốn đầu tư kết thúc dự án đầu tư > Số vốn đầu tư bình quân hàng năm: tính bình qn số học sở tổng vốn đầu tư năm suốt thời gian đầu tư số năm bỏ vốn đầu tư Trong số vốn đầu tư năm số vốn đầu tư lũy kế cuối năm trừ khấu hao lũy kế thời điểm đầu năm - Ưu nhược điểm: Phương pháp đơn giản chưa tính đến lợi nhuận nhận thời điểm khác tương lai 6.3.2 Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư: Phương pháp dựa vào tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư Thời gian thu hồi vốn đầu tư thời gian cần thiết dự án tạo dịng thu nhập số vốn đầu tư để thực dự án Những dự án có thời gian thu hồi vốn dài thời gian tối đa bị loại bỏ Nếu dự án loại trừ dự án có thời gian thu hồi vốn ngắn dự án thường chọn - Nếu dự án tạo chuỗi tiền tệ thu nhập đặn hàng năm thì: Thời gian thu hồi vốn đầu tư (năm) = Tổng vốn đầu tư Thu nhập hàng năm - Nếu dự án tạo chuỗi tiền tệ thu nhập không ổn định năm thực bước: + Số vốn đầu tư Số vốn đầu tư chưa = - Thu nhập năm n phải thu hồi cuối năm n thu hồi cuối năm n-1 + Khi số vốn đầu tư phải thu hồi nhỏ thu nhập năm tính: Số vốn đầu tư chưa thu hồi Số tháng phải tiếp = tục thu hồi vốn đầu tư Thu nhập bình quân tháng năm - Ưu điểm: Đơn giản, dễ tính tốn, phù hợp với việc xem xét dự án đầu tư quy mô vừa nhỏ với doanh nghiệp với chiến lược thu hồi vốn nhanh, tăng vòng quay vốn - Nhược điểm: + Chú trọng xem xét lợi ích ngắn hạn lợi ích dài hạn, trọng đến việc xem xét khoản thu sau thời gian thu hồi vốn, khơng thích hợp với việc lựa chọn dự án đầu tư có mức sinh lợi chậm + Khơng trọng đến yếu tố thời gian tiền tệ, không ý đến thời điểm phát sinh khoản thu, đồng tiền thu thời điểm khác đánh Trang 56/64 6.3.3 Phương pháp giá trị thuần: Tiêu chuẩn lựa chọn dự án giá trị - Giá trị khoản đầu tư: Là số chênh lệch giá trị khoản thu đầu tư đưa lại tương lai với giá trị vốn đầu tư bỏ ra, xác định: Error! Objects cannot be created from editing field codes NPV: giá trị khoản đầu tư dài hạn CFt: khoản tiền thu từ đầu tư năm thứ t ICt: vốn đầu tư năm thứ t n: vòng đời khoản đầu tư r: tỉ lệ chiết khấu tỷ lệ hoá - Căn giá trị khoản đầu tư tính theo cơng thức để đánh giá lựa chọn dự án: + Nếu NPV < : dự án bị loại bỏ + Nếu NPV=0 : tuỳ thuộc tình hình cụ thể cần thiết dự án để định loại bỏ chấp nhận + Nếu NPV>0 > Các dự án độc lập : chấp nhận > Các dự án loại trừ có tuổi thọ nhau: dự án có NPV lớn lựa chọn - Ưu điểm: + Có tính đến yếu tố giá trị mặt thời gian tìên nên đánh giá hiệu dự án xác + Cho phép đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo ra, từ giúp cho việc đánh giá lựa chọn dự án phù hợp vơi mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận doanh nghiệp - Nhược điểm: + Không phản ánh mức sinh lời đồng vốn đầu tư + Không cho thấy mối liên hệ mức sinh lời vốn đầu tư chi phí sử dụng vốn 6.3.4 Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ: Là tỷ lệ chiết khấu làm cho giá trị dự án đầu tư (tức làm cho giá trị khoản thu tương lai đầu tư đưa lại với giá trị vốn đầu tư), tức là: Error! Objects cannot be created from editing field codes IRR: tỷ suất doanh lợi nội khoản đầu tư - Để xác định IRR dự án có phươngpháp + Phương pháp thử xử lý sai số: tự chọn lãi suất sau tính NPV dự án NPV >0 tiếp tục nâng mức lãi xuất lên, ngược lại NPV< hạ mức lãi suất xuống chọn mức lãi suất làm cho NPV Error! Objects cannot be created from editing field codes.0 mức lãi xuất IRR + Phươngpháp nội suy: thực theo bước: > B1: Chọn r1 để NPV >0 > B2: chọn r2 để NPV B3 : Xác định IRR theo công thức: Error! Objects cannot be created from editing field codes - Căn IRR xác định để lựa chọn dự án đầu tư + Nếu IRRr: > Các dự án độc lập: chấp thuận dự án > Các dự án loại bỏ lẫn nhau: chọn dự án có IRR cao - Ưu điểm: + Đánh giá mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền tệ + Dễ dàng so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn, thấy mối liên hệ huy động vốn hiệu sử vốn thực dự án đầu tư - Nhược điểm: + Theo phương pháp thu nhập dự án giả định tái đầu tư với lãi suất với tỷ suất doanh lợi dự án khơng phù hợp vơí thực tế + Khơng trọng đến quy mơ vốn đầu tư nên đưa kết luận thiếu thoả đáng đánh giá dự án 6.3.5 Phương pháp số sinhlời: Trang 57/64 - Chỉ số sinh lời tính tỷ lệ giá trị khoản thu nhập đầu tư mang lại giá trị vốn đầu tư, xác định: Error! Objects cannot be created from editing field codes - Căn vào PI để đánh giá lựa chọn dự án: + Nếu PI NPV 1: > Nếu dự án độc lập: chấp thuận > Nếu dự án xung khắc: dự án có PI cao lựa chọn - Ưu điểm: + Phản ánh mối quan hệ vốn đầu tư bỏ khoản thu nhập đầu tư đưa lại + Có thể sử dụng phương pháp để so sánh dự án có vốn đầu tư khác + Phương pháp giả định tỷ lệ tái đầu tư với mức chi phí sử dụng vốn - Nhược điểm: Khơng phản ánh trực tiếp khối lượng lợi nhuận ròng dự án 6.3.6 Một số trường hợp đặc biệt việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư: a) Trường hợp đặc biệt có mâu thuẫn sử dụng phương pháp NPV IRR: - Nguyên nhân dẫn đến khác biệt: + Sự khác quy mô đầu tư dự án + Sự khác kiểu mẫu dòng tiền dự án + Sự khác giả định tỷ lệ lãi tái đầu tư - Để lựa chọn dự án, cần thực bước sau: + Tìm r chung cho dự án theo phương trình Error! Objects cannot be created from editing field codes Hoặc Error! Objects cannot be created from editing field codes Error! Objects cannot be created from editing field codes.+ So sánh với chi phí sử dụng vốn bình quân dự án để lựa chọn Error! Objects cannot be created from editing field codes Error! Objects cannot be created from editing field codes. IRR x: chọn IRR lớn b) Trường hợp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư có tuổi thọ không nhau: - Dàn NPV dự án A B năm theo công thức: Error! Objects cannot be created from editing field codes Error! Objects cannot be created from editing field codes TA: thu nhập bình quân năm dự án A TB: thu nhập bình qn năm dự án B n1: tủơi thọ dự án A n2: tuổi thọ dự án B i: tỉ lệ chiết khấu - So sánh lựa chọn dự án có T lớn * Cách tính tỷ lệ chiết khấu(lãi suất vay) Error! Objects cannot be created from editing field codes Error! Objects cannot be created from editing field codes.: lãi suất vay bình quân Kj: khoản vay thứ j ij: lãi suất khoản vay thứ j m: số lần vay * Phân tích độ nhạy dự án: - Bước Dàn vốn đầu tư năm theo công thức: Trang 58/64 Error! Objects cannot be created from editing field codes V0: tổng vốn đầu tư - Bước 2: Lập phương trình : Error! Objects cannot be created from editing field codes Q: sản lượng tiêu thụ g: giá bán đơn vị v: biến phí đơn vị F: tổng đinh phí (khơng bao gồm chi phí khấu hao) - Bước 3: Giả đinh f=0 cho yếu tố biến đổi yếu tố khác cố định để xét biến động yếu tố nghiên cứu 6.4 lựa chọn dự án điều kiện có rủi ro - Một biện pháp sử dụng rộng rãi để xử lý rủi ro lựa chọn dự án đầu tư áp dụng tỷ lệ chiết khấu điều chỉnh rủi ro Để áp dụng rỷ lệ ta thực theo bước: + Ước tính khoản thu nhập kỳ vọng dự án + Sử dụng tỷ lệ chiết khấu điều chỉnh rủi ro, lợi nhuận tương xứng với mức độ không chắn khoản thu nhập để chiết khấu dòng tiền dự án - Xác định tỷ lệ chiêt khấu điều chỉnh rủi ro theo công thức: Rd=R(1 - Thuế suất thuế TNDN * Tỷlệ nợ vay tổng vốn) Rd: Tỷ lệ chiết khấu điều chỉnh rủi ro R : Chi phí sử dụng vốn không sử dụng nợ vay doanh nghiệp 6.5 lựa chọn dự án điều kiện thực tế a) Lựa chọn dự án đầu tư điều kiện dự án có tuổi thọ khơng nhau: (Thực hiệnnhư lưu ý việc lựa chọn dự án đề cập mục 6.3.4) b) Lựa chọn dự án đầu tư điều kiện thay thiết bị: - Do có thay đổi công nghệ, sản phẩm thị hiếu khách hàng đòi hỏi doanh nghiệp phải thay máy móc thiết bị, nhiên định thay máy móc thiết bị phụ thuộc vào giá trị thu nhập tăng thêm sau thuế có lớn chi phí cần thiết cho việc thay thiết bị hay khộng - Do vào thu nhập chi phí dự án sau có thay thiết bị mà đơn vị xác định luồng tiền dự án lựa chọn dự án đầu tư theo phương pháp thích hợp c) Lựa chọn dự án đầu tư điều kiện có lạm phát: Lạm phát có ảnh hưởng định NPV dự án đầu tư Ta có tỷ lệ lãi suất thực dự án điều kiện có lạm phát xác định sau: k = 1+ K 1+h -1 k: tỷ lệ lãi suất thực K: tỷ lệ lãi suất danh nghĩa (Tỷ lệ sinh lời) h: tỷ lệ lạm phát Và nguyên tắc đặt là: Lãi suất danh nghĩa áp dụng thu nhập danh nghĩa haylãi suất thực áp dụng khoản thu nhập thực tế d) Lựa chọn dự án đầu tư điều kiện hưởng khuyến khích đầu tư: - Khi doanh nghiệp hưởng khuyến khích đầu tư, đơn vị phải xác định dòng tiền dự án sở thu nhập chi phí dự án thực tế sau hưởng ưu đãi Căn vào dòng tiền đơn vị lựa chọn phương án đầu tư theo phương pháp thích hợp (Đã đề cập mục 6.3) e) Lựa chọn dự án đầu tư điều kiện nguồn ngân sách có giới hạn (Phân bổ nguồn vốn đầu tư): Khi nguồn Ngân sách có giới hạn, ngun tắc chung để tìm tập hợp dự án có hiệu sau: - Xếp hạng dự án theo số PI (Chỉ số sinh lời) - Điều chỉnh danh sách dự án nhằm sử dụng tối đa nguồn ngân sách có hiệu tối đa NPV VII Xác định giá trị doanh nhgiệp - Định giá doanh nghiệp trình xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp định Trang 59/64 - Sự cần thiết phải định giá doanh nghiệp - Bởi liên quan tới hàng loạt hoạt động đời sống kinh tế kinh tế thị trường Sát nhập giải thể, chia tách doanh nghiệp, mua bán, chuyển nhượng quyền sở hữu doanh nghiệp, cổ phần hoá doanh nghiệp nước ta năm gần việc xác định giá trị doanh nghiệp, liên quan chủ yếu đến q trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước - Trong hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp phải quan tâm đến việc làm tăng giá trị doanh nghiệp, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp, tăng quy mô lợi nhuận, nâng cao uy tín tiềm lực cạnh tranh thị trường - Căn định giá doanh nghiệp - Mối quan hệ cung cầu "hàng hoá doanh nghiệp" thị trường - Khả thu lợi nhuận đặc biệt lợi nhuận cao tương lai, mối quan tâm hàng đầu nhà đầu tư - Giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp thu tương lai - Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 7.1 phương pháp giá trị tài sản * Khái niệm - Phương pháp dựa sở cho giá trị doanh nghiệp tổng số học giá trị tài sản có thuộc sở hữu doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp (giá trị Tổng giá trị TS có (phải = Các khoản nợ tài sản rịng) kiểm kê đánh giá) + Giá trị tài sản có đượcc xác định vào số liệu Bảng cân đối kế toán bao gồm tài sản lưu động tài sản cố định Các tài sản phải đựoc điều chỉnh đánh giá lại thời điểm định giá + Các khoản nợ doanh nghiệp gồm: Các khoản nợ vay ngắn hạn, dài hạn, khoản phải trả người bán, phải trả cho công nhân viên, , khoản nợ phản ánh phần nguồn vốn hình thành BCĐ kế tốn doanh nghiệp - Phương pháp phản ánh giá trị thực chất, giá bán phần tài sản có thuộc sở hữu doanh nghiệp thời điểm định giá, không tính đến giá trị TS vơ hình * Ưu nhược điểm phương pháp: - Ưu điểm: phản ánh đắn trực quan giá trị TS có doanh nghiệp theo giá hành thời điểm đánh giá - Nhược điểm: + Phương pháp dựa nhận định giá trị tài sản có doanh nghiệp ngang với số lượng vốn tiền tệ định mà doanh nghiệp sử dụng Nhưng thực tế, sau chuyển nhượng, người mua thực chuyển tài sản sang dạng tiền tệ để sẵn sàng sử dụng cho mục đích họ chịu điều tiết thuế có chi phí phát sinh thu hồi phần giá trị nhỏ số tiền bỏ để mua tài sản + Phương pháp xem xét giá trị doanh nghiệp trạng thái tĩnh, chưa tính đến khả sinh lời tương lai, chưa tạo hấp dẫn nhà đầu tư + Phù hợp với lợi ích người bán lợi ích người mua doanh nghiệp 7.2 phương pháp dòng tiền chiết khấu (Phương pháp định giá vào khả sinh lời doanh nghiệp): Có phương pháp bản: a) Phương pháp lợi nhuận: Về chất phương pháp hố lợi nhuận sau thuế bình qn thu hàng năm Theo phương pháp giá trị doanh nghiệp xác định theo công thức: Error! Objects cannot be created from editing field codes Error! Objects cannot be created from editing field codes V: giá trị doanh nghiệp Pr : lợi nhuận sau thuế bình quân hàng năm dự tính thu i: tỷ suất vốn hố (thường tỷ suất lợi tức trái phiếu dài hạn phản ánh khả thu lợi nhuận mức trung bình) n: số năm tính tốn Phương pháp phù hợp với doanh nghiệp khơng có nhiều TSCĐ phải khấu hao, khả tích luỹ vốn từ khấu hao hạn chế, mặt khác đòi hỏi lợi nhuận sau thuế hàng năm phải ổn định Trang 60/64 b) Phương pháp hóa dịng thu nhập doanh nghiệp tương lai: Phương pháp có nguồn gốc từ phương pháp tính hiệu vốn đầu tư, Giá trị doanh nghiệp xác định sau: Error! Objects cannot be created from editing field codes V: giá trị doanh nghiệp TK: dòng thu nhập doanh nghiệp tương lai (gồm lợi nhuận sau thuế tiền khấu hao thu được) Vn: giá trị lý doanh nghiệp cuối năm thứ n i: tỷ suất hoá (tỷ suất chiết khấu) n: số năm nhận thu nhập Nếu khoản thu nhập từ lợi nhuận sau thuế khấu hao hàng năm giống thì: Error! Objects cannot be created from editing field codes * Ưu nhược điểm phương pháp - Ưu điểm: Phương pháp dựa sở xem xét khả sinh lời doanh nghiệp tương lai, tức giá trị doanh nghiệp đánh giá trạng thái động - Nhược điểm: + Việc chọn tỷ suất hố dịng thu nhạp dự tốn số năm doanh nghiệp có khả đem lại khoản thu gặp nhiều khó khăn + Việc dự tốn quy mơ khoản thu nhập hàng năm, đặc biệt số lợi nhuận sau thuế phức tạp dễ mắc sai lầm c) Phương pháp hoá lợi tức cổ phần: Dựa sở cho giá trị doanh nghiệp (Giá trị trao đổi cổ phiếu doanh nghiệp) tổng giá trị khoản lợi tức thu tương lai, xác định sau: Error! Objects cannot be created from editing field codes V: tổng giá trị trao đổi cổ phiếu giá trị doanh nghiệp dt: lợi tức trả cổ phiếu hàng năm i: tỷ suất hoá t: thứ tự năm trả lợi tức cổ phiếu n: số năm nhận lợi tức cổ phiếu * Giả sử rầng thời điểm hóa đầu năm thứ nhất, tùy theo biến đổi lợi tức hàng năm chia trường hợp sau đây: c1) Nếu lợi tức cổ phiếu hàng năm ổn định (d1=d2= =dn=d)thì:Sở dĩ có giả định doanh nghiệp chi trả lợi tức cổ phần ổn định lợi nhuận sau thuế năm khác Trường hợp doanh nghiệp chi trả lợi tức cổ phần năm không nhau, song tính theo số trung bình mức lợi tức cổ phần Error! Objects cannot be created from editing field codes Khi t → +∞ V=d/i c2) Nếu lợi tức cổ phần hàng năm tăng đặn theo tỷ lệ k < i: dt = d1(1+k)t-1 Error! Objects cannot be created from editing field codes - Khi t → +∞ V= d1/i-k c3) Nếu lợi tức cổ phiếu hàng năm tăng không đặn: Giả sử n năm đầu doanh nghiệp đạt tỷ lệ tăng lợi tức cổ phiếu với k > i , từ năm (n+1) tỷ lệ tăng lợi tức cổ phiếu hàng năm k' < i thì: Error! Objects cannot be created from editing field codes - Khi t → +∞ thì: Error! Objects cannot be created from editing field codes * Ưu nhược điểm phương pháp theo phương pháp dòng tiền chiết khấu: - Ưu điểm: Phương pháp thích hợp với doanh nghiệp có chứng khốn giao dịch thị trường - Nhược điểm: + Xác định mức lợi tức cổ phần tương lai doanh nghiệp phức tạp thực tế, sách phân chia lợi tức cổ phần phụ thuộc vào nhiều yếu tố như: nhu cầu đầu tư, nhu cầu trả nợ, khả tích luỹ vốn từ khấu hao, ổn định lợi nhuận doanh nghiệp, sách thuế thu nhập Nhà nước + Việc xác định tham số khác tỉ suất hoá, mức độ tăng trưởng lợi tức cổ phần hàng năm không dễ dàng Trang 61/64 7.3 phương pháp kết hợp (goodwill): Phương pháp dựa sở xem xét doanh nghiệp tổng thể yếu tố kinh tế kết hợp bao gồm yếu tố vật chất (tài sản hữu hình) yếu tố phi vật chất (tài sản vơ hình) Giá trị doanh nghiệp xác định sau: Error! Objects cannot be created from editing field codes V: giá trị doanh nghiệp Vr: giá trị tài sản rịng G: giá trị tài sản vơ hình H: hệ số điều chỉnh giá trị tài sản ròng Error! Objects cannot be created from editing field codes P: lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp P1: lợi nhuận giá trị tài sản ròng mang lại P2: lợi nhuận giá trị tài sản vơ hình tạo Theo P1 P2 tính tốn sau: Error! Objects cannot be created from editing field codes P1: lợi nhuận giá trị tài sản ròng mang lại Vr: giá trị tài sản rịng i1: lãi suất trung bình thị trường vốn (phản ánh tỷ suất lợi nhuận trung bình thị trường) Từ giá trị tài sản vơ hình tính giá trị vốn hóa phần lợi nuận P theo tỷ suất lợi nhuận P2 Error! Objects cannot be created from editing field codes G: giá trị tài sản vơ hình P2: lợi nhuận giá trị tài sản vơ hình tạo i2: tỷ suất lợi nhuận TS vơ hình Giả sử i2 = i1 thì: Error! Objects cannot be created from editing field codes Như giá trị doanh nghiệp giá trị vốn hoá tổng lợi nhuận sau thuế thu hàng năm theo tỉ suất lợi nhuận trung bình thị trường Giả sử i2 = 2i1 thì: Error! Objects cannot be created from editing field codes Error! Objects cannot be created from editing field codes Như giá trị doanh nghiệp trung bình cộng giá trị tài sản rịng giá trị vốn hố lợi nhuận tính theo lãi suất trung bình thị trường vốn i1 Hệ số H xác định sau: Error! Objects cannot be created from editing field codes Error! Objects cannot be created from editing field codes.: tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn kinh doanh bình quân doanh nghiệp năm gần Error! Objects cannot be created from editing field codes.: tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn kinh doanh bình quân doanh nghiệp ngành năm tương ứng * Ưu nhược điểm phương pháp Goodwill: - Ưu điểm: + Khắc phục nhược điểm phương pháp cho phép đánh giá giá trị doanh nghiệp gồm giá trị TS hữu hình TS vơ hình, đồng thời có xét đến lợi ích kinh tế người mua người bán + Tạo khả bù trừ sai sót xảy xác định giá trị TS ròng doanh nghiệp - Nhược điểm: + Việc dự tính tổng lợi nhuận sau thuế thu hàng năm đơn giản thường thay đổi + ứng với lựa chọn lãi suất trung bình thị trường khuyếch đại làm giảm giá trị doanh nghiệp lượng đáng kể 7.4 phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Công ty nhà nước cổ phần hóa (Theo NĐ 187 TT126): Trên đề cập đến phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nói chung, sau ta xem xét việc ứng dụng Việt Nam xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hóa Cơng ty Nhà nước: Có phương pháp: Phương pháp tài sản Trang 62/64 Phương pháp dũng tiền chiết khấu Các phương pháp khác a) Phương pháp tài sản (Vận dụng phương pháp giá trị tài sản thuần) - Phương pháp tài sản phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trêncơ sở đánh giá giá trị thực tế tồn tài sản có doanh nghiệp thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp - Giá trị doanh nghiệp theo sổ kế toán tổng giá trị tài sản thể Bảng cân đối kế toán doanh nghiệp - Giá trị phần vốn nhà nước doanh nghiệp theo sổ kế toán giá trị doanh nghiệp theo sổ kế toán trừ (-) khoản nợ phải trả, số dư Quỹ phúc lợi, khen thưởng số dư nguồn kinh phí nghiệp (nếu có) - Giá trị thực tế doanh nghiệp giá trị thực tế toàn tài sản có doanh nghiệp thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp b) Phương pháp dũng tiền chiết khấu.(Vậndụng phương pháp hóa lợi tức cổ phần theo phương pháp dũng tiền chiết khấu) - Phương pháp dũng tiền chiết khấu (DCF) phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sở khả sinh lời doanh nghiệp tương lai - Đối tượng áp dụng doanh nghiệp có ngành nghề kinh doanh chủ yếu lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, thương mại, tư vấn, thiết kế xây dựng, tin học chuyển giao cơng nghệ, có tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn nhà nước bỡnh quõn năm liền kề trước cổ phần hoá cao lói suất trả trước trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 10 năm trở lên thời điểm gần với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp - Giá trị thực tế phần vốn Nhà nước doanh nghiệp xác định sau: Giá trị thực tế Error! Objects Error! Chênh lệch giá phần vốn Nhà = cannot be + Objects ± trị quyền sử dụng nước created from cannot đất nhận giao editing field be codes created from editing field codes Trong đó: Chênh lệch giá trị quyền sử dụng đất xác định theo quy định hành Di : Giá trị cổ tức năm thứ i (1+ K)i Pn : Giá trị phần vốn Nhà nước năm thứ n (1+ K) n i : thứ tự năm kể từ năm xác định giá trị doanh nghiệp (i:1Error! Objects cannot be created from editing field codes.n) Di : Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức năm thứ i n : Là số năm tương lai lựa chọn (3 - năm) Pn : Giá trị phần vốn nhà nước năm thứ n xác định theo công thức: Pn = D n+1 K–g D n+1: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức dự kiến năm thứ n+1 K : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hoàn vốn cần thiết nhà đầu tư mua cổ phần xác định theo công thức: K = Rf + Rp Rf : Tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư khơng rủi ro tính lói suất trả trước trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 10 năm trở lên thời điểm gần với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Trang 63/64 Rp : Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư mua cổ phần công ty Việt Nam xác định theo bảng số phụ phí rủi ro chứng khoán quốc tế niên giám định giá công ty định giá xác định cho doanh nghiệp không vượt tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro (R f) g: tỷ lệ tăng trưởng hàng năm cổ tức xác định sau g = b x R Trong đó: b tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại bổ sung vốn R tỷ suất lợi nhuận sau thuế trờn vốn chủ sở hữu bỡnh quõn cỏc năm tương lai Giá trị thực tế doanh nghiệp thời điểm định giá theo phương pháp DCF xác định sau: Giá trị thực tế doanh nghiêp Giá trị thực = tế phần vốn nhà nước + Nợ thực tế phải trả + Số dư quỹ khen thưởng, phúc lợi Nguồn + kinh phí nghịêp Trong đó: Nợ thực tế phải trả = Tổng nợ phải trả sổ kế toán trừ (-) Giá trị khoản nợ khơng phải tốn cộng (+) Giá trị quyền sử dụng đất diện tích đất giao (xác định theo quy định điểm 6.2a phần A mục III Thông tư này) c) Các phương pháp khác Ngoài phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nêu trên, quan định giá trị doanh nghiệp tổ chức định giá áp dụng phương pháp định giá khác sau có ý kiến thoả thuận văn Bộ Tài Trang 64/64 ... 3/12/2004 Doanh thu doanh nghiệp gồm: Doanh thu doanh nghiệp gồm: - Doanh thu hoạt động kinh doanh toàn - Doanh thu hoạt động kinh doanh gồm: khoản doanh thu tiêu thụ sản phẩm hàng hoá dịch + Doanh. .. trọng vốn huy động tổng số cốn doanh nghiệp cao ngược lại - Cơ cấu tài sản: Toàn tài sản doanh nghiệp chia thành tài sản lưu động tài sản cố định Tài sản cố định loại tài sản có thời gian thu hồi... SXKD doanh nghiệp > Vốn tự bổ sung: doanh nghiệp tự bổ sung trình sản xuất kinh doanh từ lợi nhuận doanh nghiệp tái đầu tư > Vốn liên doanh, liên kết: Hình thành từ vốn góp bên tham gia doanh nghiệp