Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn của các công ty vận tải niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Mục tiêu nghiên cứu của bài viết là dựa trên những lý luận về cấu trúc vốn và những nghiên cứu thực nghiệm trước đây, tác giả đã lựa chọn một số nhân tố có khả năng ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các công ty vận tải niêm yết. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính được các công ty này công bố trên thị trường chứng khoán.

KỶ YẾU HỘI THẢO KHOA HỌC CITA 2016 “CNTT VÀ ỨNG DỤNG TRONG CÁC LĨNH VỰC” 245 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY VẬN TẢI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM A STUDY OF THE FACTORS INFLUENCING THE CAPITAL STRUCTURE OF LISTED TRANSPORT COMPANIES ON VIETNAMESE SECURITIES MARKET Nguyễn Thị Hương Mai Trường Cao đẳng Công nghệ Thông tin - Đại học Đà Nẵng; Email: nthmai@cit.udn.vn Tóm tắt - Vận tải ngành kinh doanh có tính đặc thù cao, sử dụng nguồn vốn lớn Vì vậy, lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý yêu cầu tất doanh nghiệp này, đặc biệt bối cảnh cạnh tranh Vậy đâu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa lý luận cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm trước đây, tác giả lựa chọn số nhân tố có khả ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài công ty công bố thị trường chứng khoán Để nhận diện nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty này, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính bội với hỗ trợ phần mềm SPSS Kết thu cho thấy, nhân tố quy mô doanh nghiệp, khả toán hành, hiệu hoạt động kinh doanh, rủi ro kinh doanh ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Trên sở đó, tác giả đề xuất số giải pháp để công ty vận tải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Abstract - Transport is a particular industry with a large capital As a result, opting for a logical structure of capital is required with all the enterprises in the competitive environment nowadays Hence, what are the factors influencing the capital structure of listed transport companies on Vietnamese securities market? Based on the theories of capital structure and the previous empirical studies, the author has selected several factors likely to affect the capital structure of the listed shipping companies Data collected from the financial statements of these enterprises was announced on the stock market To identify the factors that affect the capital structure of these companies, the authors have used a multiple linear regression model with support of SPSS software The results showed that factors such as firm size, the current solvency, business performance, business risk have affected the corporate capital structure On this basis, the author has proposed some solutions that help the transport companies to build a reasonable capital structure Từ khóa - cấu trúc vốn, cơng ty vận tải, báo cáo tài chính; thị trường chứng khoán Việt Nam; kế toán Key words - caoital structure, transport enterprises financial statement; Vietnam's stockmarket; accounting Đặt vấn đề Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng vấn đề chủ động lựa chọn cấu tài trợ hợp lý vốn chủ sở hữu vốn vay nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trở nên cấp thiết Tuy nhiên, để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu nhà quản trị phải xem xét đâu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn mức độ ảnh hưởng Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, nghiên cứu phân tán lĩnh vực khác Tuy nhiên, nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn ngành vận tải hạn chế Mặt khác, ngành vận tải ngành kinh doanh đặc biệt, có đặc điểm chiếm dụng nguồn vốn thời gian dài, vấn đề vốn vấn đề quan trọng tác động nhiều tới hoạt động kinh doanh ngành Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn (Capital structure) quan hệ tỷ lệ toàn nợ phải trả vốn chủ sở hữu tính từ bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp Mỗi loại nguồn vốn doanh nghiệp có đặc điểm riêng Nguồn vốn vay (hay nợ phải trả) nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Bao gồm khoản vay (ngắn hạn, dài hạn), phát hành trái phiếu, khoản tốn cho cán cơng nhân viên, phải trả nộp ngân sách Nhà nước, phải trả nhà cung cấp số khoản phải trả khác Vốn chủ sở hữu nguồn vốn thuộc sở hữu chủ doanh nghiệp thành viên công ty liên doanh cổ đông công ty cổ phần Các nguồn tạo nên vốn chủ sở hữu: số tiền góp vốn nhà đầu tư, tổng số tiền tạo từ kết hoạt động sản xuất kinh doanh (lợi nhuận chưa phân phối) chênh lệch đánh giá lại tài sản 2.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp Tỷ suất nợ: Tỷ suất nợ = Nợ phải trả Tổng tài sản × 100% Chỉ tiêu phản ánh mối quan hệ nợ phải trả tổng tài sản Nó cho biết mức độ tài trợ tài sản doanh nghiệp khoản nợ, nghĩa cho biết phần trăm tài sản doanh nghiệp hình thành nợ phải trả Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu: Nợ phải trả Tỷ suất nợ = vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu × 100% 246 Chỉ tiêu tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu hay gọi đòn cân nợ thể mức độ đảm bảo nợ vốn chủ sở hữu, phản ảnh tính tự chủ tài chính, lực tài chính, khả chủ động doanh nghiệp nguồn vốn kinh doanh 2.3 Các lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp - Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống Theo quan điểm cấu trúc vốn truyền thống cho Nợ vay có nhiều điểm thuận lợi, với chi phí thấp rào chắn từ thuế Từ đó, doanh nghiệp tăng nợ vay lên chi phí sử dụng vốn WACC giảm xuống - Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm Modigliani Miller Modigliani Miller cho giá trị DN có vay nợ lớn giá trị DN tài trợ hoàn tồn vốn CSH chi phí lãi vay khấu trừ thuế khuyến khích DN vay nợ để tận dụng lợi tứ làm tăng giá trị DN thị trường [7] - Lý thuyết cân đối (Trade-off Theory-TOT) Thuyết chi phí trung gian cho thấy vấn đề trung gian nguyên nhân cho nhiều hay nợ Vì vậy, phát sinh khoản chi phí trung gian nhà quản lý hình thức chi phí nợ vay cao nhằm giám sát DN phải tuân thủ điều khoản hợp đồng vay Ngoài ra, điều khoản hợp đồng vay hạn chế nhiều lợi ích doanh nghiệp - Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory-POT) Myers đưa định nghĩa POT sau: Một công ty gọi tuân theo trật tự phân hạng cơng ty thích sử dụng tài trợ nội tài trợ từ bên ngồi thích sử dụng nợ sử dụng vốn cổ phần phát hành chứng khoán thị trường Theo POT, sử dụng nguồn vốn nội để tài trợ cho định đầu tư mang tính chiến lược lựa chọn hàng đầu đa số cơng ty - Lý thuyết tín hiệu Theo lý thuyết doanh nghiệp phát hành chứng khốn mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp Các nhà đầu tư “diễn giải” cấu trúc vốn khác tín hiệu chất lượng thu nhập (quality of cash flows) doanh nghiệp tương lai 2.4 Các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp - Đặc điểm kinh tế Khi doanh nghiệp hoạch định cấu trúc vốn tại, doanh nghiệp phải xác định tính ổn định thời giai đoạn Do vây cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng phải gắn liền với dự báo triển vọng kinh tế thời gian tới - Đặc điểm ngành kinh doanh Trong hoạt động sản xuất kinh doanh, công ty vận chuyển, công ty sản xuất công ty thuộc ngành cơng nghiệp thường địi hỏi nhiều nguồn vốn lớn Nguyễn Thị Hương Mai dài hạn, cơng ty thuộc lĩnh vực thương mại, cơng ty dịch vụ, khai thác mỏ sử dụng không sử dụng nợ dài hạn tài trợ doanh nghiệp - Quy mô hoạt động Quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay, cơng ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp - Thời gian hoạt động Ngoài yếu tố quan trọng trên, thời gian hoạt động doanh nghiệp tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Thông thường, doanh nghiệp có tuổi đời cao, uy tín doanh nghiệp tạo dựng vững trường hợp doanh nghiệp kinh doanh có hiệu Chính điều tạo vững trình kinh doanh, tiêu thụ sản phẩm Do đó, doanh nghiệp có tuổi đời cao hình ảnh thơng tin doanh nghiệp thị trường nhiều, điều tạo điều kiện thuận lợi để dễ dàng tiếp cận nguồn vốn nhà đầu tư vay Mặt khác, tuổi đời doanh nghiệp thường có bốn giai đoạn, doanh nghiệp lâu năm nằm giai đoạn bão hòa, giai đoạn doanh nghiệp phát triển đến đỉnh điểm, thiếu hụt vốn gây áp lực cho doanh nghiệp doanh nghiệp có xu hướng vay - Cấu trúc tài sản Một doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định cao có khả tiếp cận khoản vay cao - Hiệu kinh doanh Hiệu hoạt động kinh doanh công ty cao, lợi nhuận đem lại cho doanh nghiệp lớn doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn nội vay - Tính khoản Các cơng ty có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay cơng ty trả khoản nợ vay ngắn hạn đến hạn Mặt khác, cơng ty có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho khoản đầu tư - Cơ hội tăng trưởng Khi doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên lớn, doanh nghiệp cần nguồn tài trợ cho tài sản - Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Các cơng ty có sản phẩm độc đáo thường có địn bẩy tài thấp cơng ty bị phá sản, thị trường thứ cấp có tính cạnh tranh cho hàng tồn kho thiết bị sản xuất công ty khơng có - Tỷ lệ sở hữu vốn Nhà nước Một số nghiên cứu rằng, sở hữu Nhà nước doanh nghiệp làm tăng việc sử dụng nợ doanh nghiệp - Rủi ro kinh doanh Khi rủi ro kinh doanh lớn, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp không cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên thấp KỶ YẾU HỘI THẢO KHOA HỌC CITA 2016 “CNTT VÀ ỨNG DỤNG TRONG CÁC LĨNH VỰC” Thiết kế nghiên cứu 3.1 Giả thuyết nghiên cứu Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn dự kiến có nhân tố sau: - Nhân tố qui mô doanh nghiệp Quy mô xem dấu hiệu cho nhà đầu tư Các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường biết nhiều tạo uy tín thị trường tài Vì vậy, doanh nghiệp có quy mơ lớn có khả vay nợ nhiều doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Điều thực tế Việt Nam, với thị trường gọi thị trường thông tin bất cân xứng, thông tin doanh nghiệp tới nhà đầu tư thường khơng đầy đủ xác Cho nên thường doanh nghiệp có quy mơ lớn nhà đầu tư tin cậy ngân hàng doanh nghiệp nhỏ Nghiên cứu giả thiết quy mơ doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ - Nhân tố thời gian hoạt động Thơng thường, doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu năm doanh nghiệp có chỗ đứng, nhiều khách hàng, ngân hàng đối tượng cung cấp vốn biết đến Do vậy, bất cân xứng thơng tin giảm nhẹ Do vậy, doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu có khả vay vốn dễ doanh nghiệp vào hoạt động Nghiên cứu giả thiết thời gian hoạt động doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ - Nhân tố cấu trúc tài sản Đây thước đo thể giá trị tài sản có mối quan hệ mật thiết với địn bẩy tài cơng ty Qua nghiên cứu thực nghiệm, hầu hết công ty khẳng định 90% tài sản có ý nghĩa lớn liên quan đến tỷ lệ nợ cấu trúc vốn công ty Tài sản chấp dường điều kiện tốt quan trọng để chủ nợ xem xét định có nên cấp tín dụng cho cơng ty hay khơng Do vậy, nghiên cứu xem tài sản nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty Để kiểm chứng mối tương quan hay không, việc kiểm định mơ hình chứng minh điều đó.[8] Nghiên cứu giả thiết cấu trúc tài sản doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ - Nhân tố hiệu kinh doanh Hiệu cao mức lợi nhuận để lại nhiều, nên phần dùng để tái đầu tư Do vậy: Nghiên cứu giả thiết hiệu hoạt động doanh nghiệp có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ - Nhân tố tính khoản Tính khoản có tác động (+) (-) đến định cấu vốn Thứ nhất, cơng ty có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay cơng ty trả khoản nợ vay đến hạn Như vậy, có nghĩa tính khoản cơng ty có quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay Mặt khác, cơng ty có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho khoản đầu tư Do vậy: 247 Nghiên cứu giả thiết tính khoản cơng ty có quan hệ nghịch (-) với tỷ suất nợ [9] - Nhân tố tốc độ tăng trưởng Để đánh giá tăng trưởng có mối quan hệ với tỷ lệ nợ cấu trúc vốn Một tăng trưởng khiến công ty đối mặt với khó khăn tài hơn, địn cân nợ thường sử dụng nhiều Nghiên cứu giả thiết hội tăng trưởng doanh nghiệp có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ [10] - Nhân tố đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Các cơng ty có sản phẩm độc đáo thường có địn bẩy tài thấp Do vậy: Nghiên cứu giả thiết tỷ lệ giá vốn hàng bán doanh thu có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ - Nhân tố tỷ lệ vốn nhà nước Nghiên cứu giả thiết tỷ lệ vốn nhà nước có mối quan hệ chiều với tỷ suất nợ - Nhân tố rủi ro kinh doanh Rủi ro chênh lệch lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Đó khơng chắn, biến thiên kết Doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao có khả phá sản cao Khi rủi ro kinh doanh lớn, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp không cao, khả tiếp cận vốn từ bên ngồi thấp Theo lý thuyết rủi ro kinh doanh có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ 3.2 Đo lường biến 3.2.1 Đối với biến phụ thuộc Để đo lường cấu trúc vốn, thường sử dụng tiêu sau: tỷ suất nợ, tỷ suất nợ dài hạn, tỷ suất nợ vốn chủ Tuy nhiên, tác giả lựa chọn biến phụ thuộc tỷ suất nợ [6] Tỷ suất nợ = Nợ phải trả Tổng tài sản × 100% 3.2.2 Đối với biến độc lập Các nghiên cứu cấu trúc vốn cung cấp nhìn đa dạng nhân tố tác động đến định tài trợ Tổng hợp từ nghiên cứu cho thấy, nhìn chung nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nước (bao gồm nước phát triển phát triển) giống nhau, tạo ảnh hưởng giống Tuy vậy, có lưu ý rằng, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nước khác chịu ảnh hưởng cách có hệ thống yếu tố kinh tế vĩ mô khác như: tốc độ tăng trưởng kinh tế, lạm phát, mức độ phát triển thị trường vốn… Dưới trình bày mối tương quan cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Các mối tương quan rút từ nghiên cứu thực nghiệm từ trước tới Đây giả thuyết tác giả đặt để kiểm nghiệm trường hợp công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nguyễn Thị Hương Mai 248 Bảng 1: Các tiêu đo lường nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Nhân tố Mã hóa Cách xác định Kỳ vọng tương quan Quy mô doanh nghiệp QMDN (X1) Tổng doanh thu + Thời gian hoạt động TGHD (X2) Số năm kể từ ngày thành lập + Cấu trúc tài sản CTTS (X3) Tỷ suất TSCĐ Tính khoản KNTT (X4) Khả tốn hành Hiệu hoạt động kinh doanh Sự tăng trưởng doanh nghiệp Tổng TS bq × 100% - TS ngắn hạn = Nợ ngắn hạn Lợi nhuận trước thuế ROA (X5) ROA = ROE (X6) ROE = TTDN (X7) Tài sản CĐ = x 100% - Tổng TS bq = n Lợi nhuận sau thuế Vốn CSH X 100%  taisan   taisan  n - - Giá vốn hàng bán Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp GVHB (X8) Tỷ lệ giá vốn hàng bán = Tổng doanh thu Tỷ lệ vốn sở hữu Nhà nước SHNN (X9) Rủi ro kinh doanh RRKD (X10) % sở hữu cổ phần Nhà nước + % thay đổi EBIT Rủi ro kinh doanh 3.3 Thu thập liệu phương pháp xây dựng mơ hình 3.3.1 Chọn mẫu nghiên cứu thu thập liệu Mẫu nghiên cứu bao gồm số liệu khoảng thời gian năm (2010 - 2012) 42 công ty ngành vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Gồm cơng ty có mã chứng khốn sau: DDM, DL1, GMD, GSP, GTT, HCT, HDO, HHG, HTV, MAC, MHC, MNC, PCT, PDN, PGT, PJC, PJT, PRC, PSC, PTS, PVT, SBC, SFI, SHC, SSG, STT, TCO, TJC, VCV, VFC, VFR, VIP, VNA, VNF, VNL, VNS, VNT, VOS, VSG, VST, VTO, WCS Dựa vào số liệu từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết hoạt động kinh doanh bảng cáo bạch 42 công ty vận tải niêm yết công bố hàng quý, hàng năm thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010 - 2012, = % thay đổi DT tiến hành phân tích tiêu liên quan đến cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Sau sử dụng phần mềm SPSS để phân tích tương quan hồi quy nhằm xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố trình bày đến tỷ suất nợ 42 công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu Để xác định ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn, đề tài sử dụng phương pháp phân tích hồi quy bội Mơ hình xây dựng dựa cơng cụ tài phân tích tương quan hồi quy để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố với tỷ suất nợ công ty vận tải 3.3.3 Kiểm tra liệu trước phân tích hồi quy Dữ liệu kiểm tra độ xác trước hồi quy KỶ YẾU HỘI THẢO KHOA HỌC CITA 2016 “CNTT VÀ ỨNG DỤNG TRONG CÁC LĨNH VỰC” 3.3.4 Trình tự tiến hành phân tích Bước 1: Xây dựng tiêu phản ánh cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đên cấu trúc vốn doanh nghiệp Bước 2: Xác định mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan phần r (Peason Correlation Coefficinent) Bước 3: Phân tích hồi quy tuyến tính đơn hồi quy tuyến tính bội để xác định mức độ ảnh hưởng biến giải thích đến tỷ suất nợ cơng ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Bước 4: Kiểm định vi phạm giả định mơ hình đưa kết nghiên cứu đề tài [4] 3.4 Kết nghiên cứu 3.4.1 Đặc trưng cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị tường chứng khoán Việt Nam Đặc trưng cấu trúc vốn công ty phản ánh qua tiêu: tỷ suất nợ, tỷ suất nợ dài hạn, tỷ suất nợ vốn chủ Tỷ suất nợ trung bình 52,9%, tỷ suất suất nợ dài hạn trung bình 22,04%, tỷ suất nợ vốn chủ 143,2% Số trung vị tỷ suất nợ 53,6% số trung vị tỷ suất nợ dài hạn 12,8%, tỷ suất nợ vốn chủ 106,2% Để thấy rõ mức độ phân hóa tỷ suất nợ theo cơng ty ta phân chi nhóm sau: Nhóm 1: Nhóm tỷ suất nợ thấp (< 10%) Nhóm 2: Nhóm tỷ suất nợ trung bình (10 % - 40%) Nhóm 3: Nhóm tỷ suất nợ cao (40% - 80%) Nhóm 4: Nhóm tỷ suất nợ cao (> 80%) Bảng 2: Phân loại tỷ suất nợ công ty vận tải Số DN Tỷ lệ (%) Tỷ lệ tích lũy (%) Nhóm 4,8 4,8 Nhóm 11 26,2 31,0 Nhóm 25 59,5 90,5 Nhóm 4 9,5 100,0 Tổng 42 100,0 Qua bảng số liệu ta nhận thấy, 42 cơng ty vận tải điều tra Có lượng lớn cơng ty vận tải có tỷ lệ nợ mức cao (chiếm tỷ lệ 59,5%) Nhóm tỷ suất nợ trung bình chiếm tỷ lệ 26,2% Số lượng cơng ty cịn lại rơi vào tỷ lệ nợ thấp (4,8%) tỷ lệ nợ cao (9,5%) Điều chứng tỏ điều đặc điểm cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam chủ yếu sử dụng địn bẩy tài [1] 3.4.2 Đặc điểm nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Bảng sau khái quát đặc điểm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 249 Bảng 3: Đặc điểm nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Minimum Quy mô kinh doanh 19559.000 (X1) Maximum Mean 4051377.333 762586.53175 Thời gian hoạt động (X2) 2.000 48.000 15.92857 Tỷ suất tài sản cố định (X3) -.095 695 28187 Khả toán hành (X4) 160 6.860 1.65626 ROA (X5) -.140 253 03979 ROE (X6) -3.653 3.083 05739 Tăng trưởng doanh nghiệp (X7) 074 789 51021 Tỷ lệ giá vốn hàng bán (X8) 440 13.671 1.14310 Tỷ lệ vốn sở hữu Nhà nước (X9) -.013 515 24904 Rủi ro kinh doanh (X10) -6.770 31.112 6.32292 3.4.3 Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Kết phân tích tính tốn hệ số tương quan cho thấy, tất yếu tố có quan hệ tương quan với tiêu nghiên cứu Hệ số tương quan tỷ suất nợ nhân tố ảnh hưởng có giá trị tuyệt đối lớn không Các nhân tố có hệ số tương quan cao phản ánh mối quan hệ rõ ràng với tỷ suất nợ khả tốn hành (X4) có ry, x4 = - 0,732, rủi ro kinh doanh X10 có ry, x10 = -0,630, tỷ suất sinh lời tài sản ROA (X5) có ry,x5 = 0,533, tỷ suất tài sản cố định (X3) có ry, x3 = 0,436, quy mơ doanh nghiệp (X1) có ry, x1 = 0,324 Các nhân tố có mối quan hệ tương quan rõ ràng là, tăng trưởng doanh nghiệp (X7) có ry, x7 = -0,197, thời gian hoạt động (X2) có ry, x2 = 0,136, tỷ lệ sở hữu nhà nước (X9) có ry, x9 = 0,135, ROE tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (X6) có ry, x6 = -0,068, tỷ lệ giá vốn hàng bán (X8) có ry, x8 = 0,024 Phân tích hồi quy tuyến tính bội biến phụ thuộc biến độc lập nhân tố ảnh hưởng Để tiến hành phân tích hồi quy bội, biến đưa vào mơ hình theo phương pháp Backward elimination (loại dần ra) Kết mơ hình cịn lại biến quy mô Nguyễn Thị Hương Mai 250 doanh nghiệp, khả toán hành, ROA, rủi hệ số hồi quy đồng thời không bị bác bỏ Với ro kinh doanh Thống kê F cao dần từ bước đến bước Sig = 000, mơ hình có ý nghĩa thống kê bước 22,225, điều khẳng định giả thiết Bảng 4: Các tham số thống kê mô hình Coefficients(a) Unstandardized Coefficients Model Std Error B (Constant) Quy mơ doanh nghiệp (X1) Khả tốn hành (X4) ROA (X5) Rủi ro kinh doanh (X10) Standardized Coefficients T Sig Beta 739 045 4.73E-008 000 -.085 Collinearity Statistics Tolerance VIF 16.276 000 181 1.974 056 940 1.064 023 -.420 -3.645 001 599 1.669 -1.162 368 -.306 -3.157 003 846 1.182 -.009 004 -.281 -2.566 014 662 1.512 a Dependent Variable: Tỷ suất nợ (Y) Sử dụng phần mền SPSS việc kiểm định độ phù hợp mơ dị tìm vi phạm giả thiết (kiểm định giả định liên hệ tuyến tính, kiểm định phương sai sai số không đổi, kiểm định phân phối chuẩn phần dư, kiểm định tính độc lập sai số, đo lường đa cộng tuyến), kết cho thấy mơ hình đưa phù hợp không vi phạm giả thiết nào.[5] Kết phân tích hồi quy bội: Y = 0,739 + 4,73E-008 X1 - 0,085X4 - 1,162X5 - 0,009X10 Hay: TSNO = 0,739 + 4,73E-008 quy mô doanh nghiệp - 0,085 khả toán hành - 1,162 ROA - 0,009 rủi ro kinh doanh Đánh giá kết nghiên cứu số giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 4.1 Đánh giá kết nghiên cứu Kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết cho thấy có tiêu tác động tới tỷ suất nợ là: khả toán, hiệu hoạt động kinh doanh, rủi ro kinh doanh quy mô doanh nghiệp; biến giải thích 70,6% sách vay nợ cơng ty với mức ý nghĩa 1% Trong quy mơ doanh nghiệp tác động chiều với tỷ suất nợ, biến cịn lại khả tốn, hiệu hoạt động kinh doanh, rủi ro kinh doanh có tác động ngược chiều với tỷ suất nợ doanh nghiệp Nhìn chung, cơng ty vận tải thực sách vay nợ khác cao, phản ánh cấu trúc vốn khơng đảm bảo tính tự chủ tiềm ẩn rủi ro cao thể tỷ suất nợ bình qn cơng ty 52,9%, tỷ lệ nợ dài hạn bình quân 22,04%, tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 143,17% 4.2 Một số giải pháp hồn thiện cấu trúc vốn cơng ty vận tải niêm yết Dựa kết nghiên cứu thực trạng nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả đưa số giải pháp sau: - Quản lý tốt chi phí Kết nghiên cứu cho thấy, nhân tố hiệu kinh doanh mà đại diện tiêu tỷ suất sinh lời tài sản có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngược chiều Điều chứng tỏ cơng ty vận tải có hiệu kinh doanh cao trơng cậy vào khoản vay nợ Để quản lý tốt chi phí cơng ty vận tải, đề tài đưa số đóng góp sau: Cần có giải pháp nhằm giảm bớt ảnh hưởng biến động giá nguyên vật liệu: đầu tư phương tiện vận tải tốt, tiết kiệm nhiên liệu Đồng thời phải có phương án kinh doanh phù hợp nhằm kiểm soát lượng tiêu hao nhiên liệu trình vận hành [2] - Điều tiết tỷ trọng nợ ngắn hạn, nợ dài hạn VCSH Tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao thể bất cập chế huy động vốn công ty vận tải, đồng thời lại khó khăn chung thị trường vốn tín dụng Chính vậy, cơng ty vay ngắn hạn liên tục đáo nợ điều tạo căng thẳng khả tốn tính bất ổn nguồn vốn đầu tư Để giảm vốn vay ngắn hạn, công ty cần thực hiện: + Khai thác nguồn vốn khách hàng ứng trước + Tìm nguồn tài trợ dài hạn để thay thế: Khi EBIT dự kiến lớn EBIT hịa vốn, cơng ty nên vay nợ dài hạn việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp, vay từ tổ chức tín dụng, quỹ đầu tư Ngược lại, EBIT dự kiến thấp EBIT hòa vốn, công ty nên phát hành cổ phiếu thường - Khai thác kênh huy động vốn KỶ YẾU HỘI THẢO KHOA HỌC CITA 2016 “CNTT VÀ ỨNG DỤNG TRONG CÁC LĨNH VỰC” Hầu hết công ty quen thuộc với việc vay vốn ngân hàng gặp khơng khó khăn tài sản chấp, lập phương án vay, rủi ro lãi suất, áp lực trả nợ… nhìn chung, kênh huy động vốn phổ thông nhiều công ty nghĩ đến có nhu cầu vốn Vì vậy, cơng ty cần thiết lập lại trật tự huy động vốn, đa dạng hóa kênh huy động vốn với hỗ trợ phát triển thị trường vốn phủ nhằm phát huy tính ưu việt nguồn vốn với gợi ý sau: + Lựa chọn nguồn vốn lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư Lợi nhuận giữ lại nguồn vốn dễ tiếp cận công ty sử dụng vốn để đầu tư gia tăng lợi nhuận tương lai Vì vậy, cơng ty cần thuyết phục cổ đông ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư + Khai thác kênh huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp + Phát triển hoạt động mua bán, sáp nhập doanh nghiệp nhằm tái cấu trúc vốn - Nâng cao lực quản lý tài Nhìn chung, cơng ty vận tải có qui mơ vừa lớn doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa nên trình độ quản lý cịn hạn chế Một số biện pháp giúp công ty nâng cao lực quản lý tài là: [3] + Cơng ty phải đào tạo, tuyển dụng đội ngũ nhân viên có chun mơn sâu lĩnh vực tài chính, có khả ứng dụng cơng cụ tài xây dựng cấu trúc vốn đặc biệt có lực phân tích dự báo xu hướng tài tồn cầu + Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng xây dựng cấu trúc vốn Theo lý thuyết trật tự phân hạng, trình tự ưu tiên lựa chọn nguồn vốn công ty lợi nhuận giữ lại, vốn vay bên ngoài, sau phát hành cổ phần + Thường xuyên theo dõi phân tích dự báo xu hướng thị trường tài giới, khu vực nước Mặc dù, giai đoạn thị trường tài Việt Nam chưa thật hội nhập sâu rộng vào thị trường tài giới tác động khủng hoảng tài năm 2009 cho thấy công ty Việt Nam không đủ khả để ứng phó với biến động thị trường tài khả phân tích dự báo Vì vậy, cơng ty cần trọng đến vai trị phân tích dự báo xu hướng thị trường tài tồn cầu, sở lập kế hoạch tài dài hạn - Phát triển nguồn tài trợ từ tín dụng thuê tài sản Đối với Việt Nam, dù thị trường thuê tài xuất 10 năm việc sử dụng thị trường chưa 251 doanh nghiệp trọng, kể việc cung ứng vốn trung dài hạn thơng qua kênh th tài cơng ty cho th tài cho doanh nghiệp cịn nhiều hạn chế, đó, nhu cầu đổi trang thiết bị, máy móc cho doanh nghiệp lớn, yêu cầu nâng cao lực cạnh tranh điều kiện kinh tế hội nhập Các doanh nghiệp Việt Nam, mặt yếu lực sản xuất, trình độ quản lý, tính khả thi dự án đầu tư chưa thuyết phục, mặt khác nhận thức chưa đầy đủ lợi ích thuê tài doanh nghiệp nói chung cơng ty cổ phần niêm yết nói riêng Cụ thể, thuê tài thường nhanh với việc lập dự án, vay vốn, mua thiết bị, lắp đặt, vận hành, nhanh chóng chiếm lĩnh thời thông qua nâng cao lực sản xuất Ở khía cạnh khác, so với phương thức huy động vốn cổ phiếu, trái phiếu, vay vốn dài hạn bị hạn chế nhiều điều kiện tình hình thị trường chứng khốn, chi phí phát hành, số dư nợ, tài sản chấp doanh nghiệp…, đó, th tài có điều kiện ràng buộc so với hạn chế phương thức khác chiếm ưu hẳn Tài liệu tham khảo [1] Nguyễn Thị Hương Mai (2013), Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc sỹ chuyên ngành Kế toán, Đại học Đà Nẵng [2] Lê Thị Kim Thư (2012), Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cố phần ngành bất động sản niêm yết thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Luận văn thạc sỹ Quản trị kinh doanh, Đại học Đà Nẵng [3] Trương Đông Lộc, Võ Kiều Trang (2008), Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cố phần niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí nghiên cứu kinh tế (361), Tr 20- 26 [4] GS.TS Trương Bá Thanh (2000), Bài giảng Kinh tế lượng, Lưu hành nội [5] Hoàng Trọng, Chu Nguyễn Mộng Ngọc(2005) Phân tích liệu với SPSS, NXB Thống kê [6] GS.TS Trương Bá Thanh, TS Trần Đình Khơi Ngun (2001), Phân tích hoạt động kinh doanh, phần II, NXB Giáo dục [7] Jensen, Michael, and William Meckling (1976), “Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure”, Jounal of Financial Economics, (3), pp 350-360 [8] Miller (1972), “Debt and taxe”, Jounal of Financial,(2) pp 433-443 [9] Modigliani, Franco, and Merton H Miller (1958), “The cost of capital, corportion finance, and the theory of investerment”, American Economic Review (48), pp.655-669 [10] Titman S and Wessels (1988), “the detterminants of capital structure choice”, Jounal of Financial (43) [11] http://www.cophieu68.com ... kết nghiên cứu số giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 4.1 Đánh giá kết nghiên cứu Kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty. .. nợ vốn chủ sở hữu 143,17% 4.2 Một số giải pháp hồn thiện cấu trúc vốn cơng ty vận tải niêm yết Dựa kết nghiên cứu thực trạng nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường. .. điểm cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam chủ yếu sử dụng địn bẩy tài [1] 3.4.2 Đặc điểm nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Bảng sau khái quát đặc điểm nhân tố ảnh