BIẾN ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GẮN VỚI THỊ TRƯỜNG KHU VỰC ASEAN VÀ QUỐC TẾ

ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT ============== ĐỀ TÀI BIẾN ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GẮN VỚI THỊ TRƯỜNG KHU VỰC ASEAN VÀ QUỐC TẾ Hướng dẫn đề tài: Võ Thị Lệ Uyển Thực Họ tên Phan Hồng Phúc Lê Thị Kim Thuý Nguyễn Thanh Trang Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 18 tháng 05 năm 2021 ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT ============== ĐỀ TÀI BIẾN ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GẮN VỚI THỊ TRƯỜNG KHU VỰC ASEAN VÀ QUỐC TẾ Hướng dẫn đề tài: Võ Thị Lệ Uyển Thực Họ tên MSSV Phan Hồng Phúc K184131497 Lê Thị Kim Thuý K184131504 Nguyễn Thanh Trang K184131506 Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 18 tháng 05 năm 2021 MỤC LỤC CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp nghiên cứu 10 1.7 Kết cấu nghiên cứu 10 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 11 2.1 Các cơng trình nghiên cứu liên quan 11 2.2 Lý thuyết mơ hình GARCH 13 2.3 Lý thuyết mơ hình M – GARCH 14 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 3.1 Dữ liệu phân tích sơ 16 3.2 Kết thực nghiệm 20 CHƯƠNG KẾT LUẬN 26 TÀI LIỆU THAM KHẢO 28 PHỤ LỤC 29 DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình Chuỗi giá trị return số VN - Index 16 Hình Chuỗi giá trị returrn số HNX - Index 16 Hình Chuỗi giá trị return số S&P 500 17 Hình Chuỗi giá trị return số UPCOM 17 Hình Chuỗi giá trị reutrn số Asean 40 17 Hình Đồ thị tương quan tuyến tính chuỗi return 19 Hình Đồ thị phương sai có điều kiện ước lượng mơ hình BEKK đường chéo 24 Hình Đồ thị hiệp phương sai có điều kiện ước lượng BEKK đường chéo 25 Hình Đồ thị tương quan có điều kiện ước lượng mơ hình BEKK đường chéo 25 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Kết thống kê mô tả chuỗi return số chứng khoán 18 Bảng Kết lựa chọn độ trễ tối ưu 20 Bảng Kết ước lượng hệ số mơ hình BEKK 20 Bảng Kiểm định hệ số hồi quy mơ hình BEKK 21 Bảng Ảnh hưởng chéo GARCH thị trường 23 DANH MỤC THUẬT NGỮ Từ ngữ Cross – volatility Tên đầy đủ Độ biến động chéo thị trường chứng khoán HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh M – GARCH Multivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Return Tỷ suất lợi nhuận SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TTCK Thị trường chứng khoán UPCOM Sàn giao dịch chứng khoán chưa niêm yết Volatility Độ biến động CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Q trình tồn cầu hóa dẫn đến hội nhập nhiều thị trường tài quốc tế, trình tất yếu kỷ nguyên đại, tạo nhiều hội đầu tư thị trường quốc tế, giúp đa dạng hoá danh mục đầu tư, giảm thiểu rủi ro gia tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư Tuy nhiên, thực tiễn chứng minh việc hội nhập khiến cho hệ thống tài địa phương phải gánh chịu cú sốc từ nhiều nguồn khác Dưới góc độ tài chính, điển kiện ngày Thứ Hai Đen (19/10/1987) chứng kiến mức biến động giá lớn với sụt giá chứng khoán ngày tính theo điểm phần trăm lớn đến lúc Chỉ số bình qn cơng nghiệp Dow Jones giảm đến 508 điểm (22.6%), tình trạng tương tự xảy đồng thời hầu hết thị trường giới Hay tượng bong bóng bất động sản với giám sát tài thiếu hồn thiện Hoa Kỳ gây khủng hoảng tài nước năm 2007, bùng phát mạnh năm 2008 Cuộc khủng hoảng nhanh chóng lan rộng nhiều nước giới, dẫn đến đổ vỡ tài chính, suy thối kinh tế, suy giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế Nhiều nghiên cứu thực nghiệm gần kiểm tra chế mà biến động thị trường chứng khoán lan truyền đến thị trường quốc tế Những nghiên cứu đánh giá cách mà lợi tức thị trường chứng khoán quốc gia ảnh hưởng đến thị trường khác tác động chúng việc định giá chứng khoán thị trường đó, việc bảo hiểm rủi ro sách quản lý tài phạm vi quốc gia (Karolyi, 1995) Đối với Việt Nam, trải qua 21 năm hình thành phát triển, thị trường chứng khoán trở thành thị trường sơi động, tin tức chứng khốn ln đưa lên hàng đầu phương tiện truyền thông đầu tư chứng khoán trở thành hoạt động phát triển mạnh mẽ nhiều thành phần kinh tế quan tâm Tuy nhiên, tính ổn định thị trường chứng khốn chưa cao thể qua việc bị tác động mạnh, dễ bị biến động nhiều yếu tố tiêu cực nước giá dầu, giá vàng, tỷ giá hối đoái, biến động thị trường tài – tiền tệ quốc tế (Nguyễn Hữu Bình, 2020) Chính thế, kinh tế lượng tài ngày đóng vai trị quan trọng Và nhiều nghiên cứu chứng minh tính hiệu mơ hình chuỗi thời gian việc giải thích biến động thị trường chứng khốn Theo đó, phương sai hay độ lệch chuẩn thường sử dụng làm thước đo rủi ro, độ biến động Engle (1982) giới thiệu mô hình tự hồi quy phương sai có điều kiện khơng đồng (ARCH) cho biến động chuỗi thời gian tài Sau Bollerslev (1986) phát triển thành GARCH dạng mơ hình GARCH mở rộng sử dụng rộng rãi tài Trên giới có nhiều nghiên cứu sử dụng mơ hình GARCH, GARCH mở rộng việc đo lường rủi ro tài chứng minh mối liên kết thị trường chứng khoán với Tuy nhiên, điều thị trường Việt Nam, có số nghiên cứu áp dụng chưa thực phổ biến cịn bị giới hạn có mơ hình đối xứng số chứng khốn Việt Nam (Tiên, 2017) Việc nghiên cứu mơ hình biến động thị trường Việt Nam cấp thiết Chính nhóm tác giả định chọn đề tài: “Biến động thị trường chứng khoán Việt Nam gắn với thị trường khu vực ASEAN Quốc tế” Đề tài thực nhằm lượng hoá, dự báo biến động thị trường chứng khốn tìm kiếm chứng chứng minh mối liên kết thị trường Việt Nam với thị trường lớn Qua cung cấp công cụ chiến thuật quản trị rủi ro cho nhà đầu tư, đồng thời đưa số khuyến nghị cho quan quản lý có sách, quy định hợp lý nhằm phát triển ổn định thị trường chứng khoán, khắc phục tượng biến động bất thường phải chịu cú sốc, đảm bảo lợi ích cho bên tham gia thị trường 1.2 Mục tiêu nghiên cứu − Mục tiêu chung: • Nghiên cứu áp dụng mơ hình GARCH đa chuỗi việc đo lường liên kết TTCK Việt Nam với thị trường khu vực ASEAN Hoa Kỳ Qua dự báo tỷ suất sinh lợi độ biến động TTCK Việt Nam − Mục tiêu cụ thể: • Lý luận mơ hình chuỗi thời gian điều chỉnh phương sai GARCH mơ hình mở rộng M – GARCH cho đa chuỗi • Vận dụng mơ hình M – GARCH để tìm kiếm chứng cho mối liên kết TTCK Việt Nam với thị trường phát triển Hoa Kỳ • Vận dụng mơ hình M – GARCH việc dự báo tỷ suất sinh lợi độ biến động số chứng khoán TTCK Việt Nam 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu − Đối tượng nghiên cứu: • Đối tượng nghiên cứu đề tài tập trung vào số chứng khoán Việt Nam (VN – Index, HNX – Index, UpCoM – Index VN30 – Index), số chứng khán Hoa Kỳ (S&P 500) số chứng khoán khu vực ASEAN (FTSE/ASEAN 40 Index) − Phạm vi nghiên cứu: • Thời gian: số liệu theo tuần số chọn khoảng thời gian từ 01/01/2010 – 31/12/2020 với 567 quan sát • Khơng gian: TTCK Việt Nam, thị trường ASEAN thị trường Hoa Kỳ 1.4 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu thô chuỗi giá trị số đại diện cho TTCK Việt Nam (bao gồm VN – Index, HNX – Index UPCOM – Index), số chứng khoán khu vực ASEAN (FTSE/ASEAN 40 Index) số chứng khoán Hoa Kỳ (S&P 500 Index) Các tác giả thực xoá bỏ liệu tuần bị thiếu không giao dịch Do đó, tất liệu thời điểm thị trường giao dịch Các số sử dụng nghiên cứu chấp nhận rộng rãi TTCK Tại Việt Nam, số VN – Index tính tốn biến động giá toàn cổ phiếu niêm yết sàn HOSE, HNX – Index tính tốn mức biến động giá tất cổ phiếu giao dịch sàn HNX tương tự UPCOM – Index đại diện cho thị trường giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết Chỉ số FTSE/ASEAN 40 Index bao gồm 40 doanh nghiệp lớn xếp theo thứ tự vốn hóa thị trường nước Asean (Indonesia, Philippines, Singapore, Malaysia, Thái Lan Việt Nam) Chỉ số S&P 500 số cổ phiếu dựa cổ phiếu phổ thông 500 cơng ty có vốn hóa thị trường lớn niêm yết NYSE NASDAQ, số khách quan quan tâm nhất, nhiều nhà đầu tư coi thước đo tốt thị trường chứng khoán Mĩ số chủ đạo kinh tế 1.5 Phương pháp nghiên cứu − Phương pháp nghiên cứu tài liệu: bước đầu tìm hiểu nội dung nghiên cứu, tên đề tài tài liệu tham khảo liên quan đến phần sở lý thuyết thông qua phương tiện internet, sách báo tham khảo ý kiến giáo viên hướng dẫn − Phương pháp thu thập số liệu: nghiên cứu, quan sát thu thập số liệu thứ cấp số chứng khoán chọn từ Refinitiv Eikon − Phương pháp xử lý số liệu: sử dụng phương pháp định lượng để xử lý phân tích số liệu hỗ trợ phần mềm Excel, R, Eviews 10 1.6 Đóng góp nghiên cứu − Luận giải khái niệm, chất phương pháp ước lượng mô hình hồi quy chuỗi thời gian M – GARCH − Cung cấp chứng cho mối liên kết tỷ suất sinh lợi độ biến động TTCK Việt Nam với TTCK khu vực ASEAN Hoa Kỳ − Cung cấp góc nhìn thú vị cho nhà đầu tư việc giải vấn đề quản trị rủi ro 1.7 Kết cấu nghiên cứu Bài nghiên cứu chia làm phần: − Chương – Tổng quan nghiên cứu: Cung cấp thông tin chung đề tài nghiên cứu − Chương – Cơ sở lý thuyết: Một số nghiên cứu ngồi nước có liên quan đến đề tài chọn Cung cấp lý thuyết mơ hình GARCH đa chuỗi − Chương – Kết nghiên cứu: Cung cấp kết nghiên cứu, xác định mơ hình cuối qua dự báo tỷ suất sinh lợi độ biến động chuỗi số chứng khoán − Chương – Kết luận: Cung cấp số khuyến nghị nhà đầu tư quan quản lý Kết luận mà đề tài đạt đồng thời hạn chế đề tài từ đề xuất hướng phát triển 10 khu vực Asean gây return số VN – Index thị trường Việt Nam, chấp nhận return số chứng khoán thị trường Hoa Kỳ gây return số HNX – Index Việt Nam mức ý nghĩa 10% Các hệ số hồi quy dương, cho thấy reuturn thị trường tác động chiều Với kết hỗ trợ cho kỳ vọng thông thường, return lan tác động chiều từ thị trường phát triển đến thị trường phát triển thị trường phát triển Tuy nhiên, độ lớn mối liên kết nhỏ Chúng thấy return S&P500 tăng lên 1% return VNI tăng lên 0.1277%, return HNXI tăng lên 0.0986%, return Asean 40 tăng lên 1% return VNI tăng lên 0.1077% Hơn nữa, không nhận thấy mối liên kết return thị trường Việt Nam, chúng hoạt động độc lập, đặc biệt số sàn chứng khốn UPCOM, dường phụ thuộc vào độ trễ mà không phụ thuộc vào thị trường Chúng thấy thị trường Asean thị trường Hoa kỳ có tác động qua lại lẫn nhau, nhiên tác động thị trường Asean đến thị trường Hoa Kỳ lớn mặt thống kê thị trường Hoa Kỳ ảnh hưởng đến thị trường Asean cao 3.2.2 Phân tích lan truyền biến động thị trường Kết ước lượng phương trình phương sai – hiệp phương sai chúng tơi trình bày lại sau: ℎ11,𝑡 ℎ12,𝑡 ℎ13,𝑡 ℎ14,𝑡 ℎ15,𝑡 ℎ22,𝑡 ℎ23,𝑡 ℎ24,𝑡 ℎ25,𝑡 ℎ33,𝑡 ℎ34,𝑡 ℎ35,𝑡 ℎ44,𝑡 ℎ45,𝑡 ℎ55,𝑡 = = = = = = = = = = = = = = = 0.0000248 + 0.9089ℎ11,𝑡−1 + 0.052𝑒1,𝑡−1 0.0000144 + 0.9168ℎ12,𝑡−1 + 0.0537𝑒1,𝑡−1 𝑒2,𝑡−1 0.0000677 + 0.8677ℎ13,𝑡−1 + 0.0953𝑒1,𝑡−1 𝑒3,𝑡−1 0.0000889 + 0.8695ℎ14,𝑡−1 + 0.0678𝑒1,𝑡−1 𝑒4,𝑡−1 0.0000107 + 0.8571ℎ15,𝑡−1 + 0.0977𝑒1,𝑡−1 𝑒5,𝑡−1 0.0000147 + 0.9248ℎ22,𝑡−1 + 0.0555𝑒2,𝑡−1 0.0000528 + 0.8753ℎ23,𝑡−1 + 0.0985𝑒2,𝑡−1 𝑒3,𝑡−1 0.0000031 + 0.8770ℎ24,𝑡−1 + 0.0700𝑒2,𝑡−1 𝑒4,𝑡−1 0.0000059 + 8645ℎ25,𝑡−1 + 0.0824𝑒2,𝑡−1 𝑒5,𝑡−2 0.0000099 + 0.8284ℎ33,𝑡−1 + 0.1749𝑒3,𝑡−1 0.0000024 + 0.8301ℎ34,𝑡−1 + 0.1244𝑒3,𝑡−1 𝑒4,𝑡−1 0.0000034 + 0.8183ℎ35,𝑡−1 + 0.1463𝑒3,𝑡−1 𝑒5,𝑡−1 0.0000039 + 0.8317ℎ44,𝑡−1 + 0.0885𝑒4,𝑡−1 0.0000018 + 0.8200ℎ45,𝑡−1 + 0.1040𝑒4,𝑡−1 𝑒5,𝑡−1 0.0000039 + 0.8082ℎ55,𝑡−1 + 0.3497𝑒5,𝑡−1 22 Các thành phần ma trận tham số 𝐴, 𝐵 phương trình phương sai – hiệp phương sai (**), 𝒉𝒊𝒋 , 𝒆𝒊𝒋 trình bày Bảng Kết ước lượng hệ số mơ hình BEKK Trong đó, 𝒉𝒊𝒋 đại diện cho hiệu ứng GARCH, 𝒆𝒊𝒋 đại diện cho hiệu ứng ARCH Từ kết đó, chúng tơi nhận thấy hiệu biến động khứ biến động chéo năm thị trường chứng khốn hầu hết hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê trình bày Bảng Kiểm định hệ số hồi quy mơ hình BEKK Hơn nữa, kết cho thấy ảnh hưởng hiệu ứng GARCH mạnh so với hiệu ứng ARCH, có nghĩa thị trường chịu phải cú sốc biến động phụ thuộc nhiều vào độ trễ biến động độ trễ phần dư Đầu tiên, chúng tơi phân tích ảnh hưởng phần dư khứ đến biến động riêng số chứng khoán (hiệu ứng ARCH, thành phần 𝒆𝒊𝒊 ) Kết hệ số có ý nghĩa thống kê chiều cho năm thị trường Theo đó, hiệu ứng cao Asean 40 (0.3497), UPCOM – Index (0.1749) số lại thấp S&P 500 (0.0885), HNX – Index (0.0555), VN – Index (0.052) Xét ảnh hưởng chéo phần dư thị trường chứng khoán (thành phần 𝒆𝒊𝒋 ) cho thấy thị trường UPCOM Việt Nam thị trường bị ảnh hưởng nhiều từ cú sốc bên Tiếp theo, chúng tơi phân tích phụ thuộc vào độ trễ own - volatility (hiệu ứng GARCH, thành phần 𝒉𝒊𝒊 ) thị trường Chỉ số HNX – Index (0.9248), VN – Index (0.9089), S&P 500 (0.8317), UPCOM – Index (0.8284) Asean 40 (0.8082) Như vậy, chúng tơi thấy số sàn chứng khốn Hà Nội phụ thuộc vào biến động nội cao thấp thị trường Asean Trong phân tích độ trễ cross – volatility thị trường, cho thấy, mặt tác động chéo tồn tại, thị trường bị ảnh hưởng nghiên cứu thị trường HOSE thị trường ảnh hưởng nhiều Asean, kết bảng bên dưới: Bảng Ảnh hưởng chéo GARCH thị trường Thị trường Tác động nhỏ Tác động lớn Phạm vi HOSE 0.0537 (HNX) 0.0977 (Asean) 0.0440 HNX 0.0537 (HOSE) 0.0985 (UPCOM) 0.0448 UPCOM 0.0953 (HOSE) 0.1463 (Asean) 0.0510 Hoa Kỳ 0.0678 (HOSE) 0.1244 (UPCOM) 0.0566 Asean 0.0824 (HNX) 0.1463 (UPCOM) 0.0639 23 Conditional Variance Var(VNI) Var(HNXI) 0020 0035 0030 0016 0025 0012 0020 0008 0015 0010 0004 0000 0005 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 0000 20 10 11 12 13 Var(UPCOMI) 14 15 16 17 18 19 20 17 18 19 20 Var(SP500) 020 004 016 003 012 002 008 001 004 000 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 000 20 10 11 12 13 14 15 16 Var(ASEAN40) 005 004 003 002 001 000 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Hình Đồ thị phương sai có điều kiện ước lượng mơ hình BEKK đường chéo Hình 7, hình hình mơ tả phương sai – hiệp phương sai tương quan có điều kiện chuỗi chứng khốn ước lượng mơ hình BEKK đường chéo Các đồ thị ngụ ý tình hình thị trường giai đoạn nghiên cứu có nhiều bất ổn Hơn nữa, hiệp phương sai có điều kiện cung cấp thông tin cho thấy mức độ liên kết return volatility thị trường Việt Nam thị trường Asean hay Hoa Kỳ thấp, số chứng khoán nước cao Đặc biệt giai đoạn khủng hoảng toàn cầu đại dịch Covid – 19, hiệp phương sai tương quan có điều kiện cá cặp thị trường tăng cao Điều cho thấy mức độ hội nhập cao thị trường Việt Nam lan truyền biến động trường hợp thị trường phát triển chịu cú sốc 24 Conditional Covariance Cov(VNI,HNXI) 0020 0015 0010 0005 0000 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Cov(VNI,UPCOMI) Cov(HNXI,UPCOMI) 0020 0020 0015 0015 0010 0010 0005 0005 0000 -.0005 0000 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -.0005 10 11 12 13 Cov(VNI,SP500) 0020 0015 15 16 17 18 19 20 Cov(UPCOMI,SP500) 0010 0015 0008 0010 0006 0010 0004 0005 0002 0005 0000 -.0005 0000 0000 -.0005 14 Cov(HNXI,SP500) -.0010 -.0002 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -.0004 10 11 12 Cov(VNI,ASEAN40) 13 14 15 16 17 18 19 20 -.0015 10 11 12 Cov(HNXI,ASEAN40) 0030 0025 13 14 15 16 17 18 19 20 Cov(UPCOMI,ASEAN40) Cov(SP500,ASEAN40) 0020 003 004 0015 002 003 0015 0010 001 002 0010 0005 000 001 0000 -.001 0020 0005 0000 -.0005 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -.0005 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -.002 000 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -.001 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 19 20 Hình Đồ thị hiệp phương sai có điều kiện ước lượng BEKK đường chéo Conditional Correlation Cor(VNI,HNXI) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Cor(VNI,UPCOMI) Cor(HNXI,UPCOMI) 1.0 1.0 0.8 0.8 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 0.0 -0.2 0.0 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -0.2 10 11 12 Cor(VNI,SP500) 13 14 15 16 17 18 19 20 Cor(HNXI,SP500) 8 6 Cor(UPCOMI,SP500) 4 2 -.2 0 -.4 -.2 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -.4 10 11 12 Cor(VNI,ASEAN40) 13 14 15 16 17 18 19 -.8 20 10 11 12 Cor(HNXI,ASEAN40) 13 14 15 16 17 18 19 20 Cor(UPCOMI,ASEAN40) Cor(SP500,ASEAN40) 1.0 1.2 1.0 0.8 0.8 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -.2 -0.2 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -.4 0.6 0.4 0.4 0.0 0.2 -0.4 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -0.8 0.0 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -0.2 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Hình Đồ thị tương quan có điều kiện ước lượng mơ hình BEKK đường chéo 25 CHƯƠNG KẾT LUẬN Thông qua việc xây dựng mơ hình BEKK đường chéo để tìm mối liên kết tỷ suất sinh lợi độ biến động thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường khu vực Asean thị trường phát triển Hoa Kỳ, kết luận số điều quan trọng: a Phương trình trung bình: cung cấp số kết luận quan trọng return thị trường chứng khốn có mơ hình − Về tỷ suất sinh lợi riêng: Kết phân tích cho thấy số VNI HNXI không phụ thuộc độ trễ ngược lại với số UPCOM, S&P 500 ASEAN 40 − Về tỷ suất sinh lợi chéo: chúng tơi kết luận có mối quan hệ chiều mức độ thấp (trong khoảng 0.09% - 0.13%) thị trường phát triển với thị trường phát triển phát triển Cụ thể nghiên cứu này, tỷ suất sinh lợi thị trường Hoa Kỳ (đặc trưng số S&P 500) thị trường khu vực Asean ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam (chỉ số VN – Index HNX – Index), chiều ngược lại khơng có ý nghĩa thống kê Chúng nhận thấy tỷ suất sinh lợi số UPCOM phụ thuộc vào độ trễ Thêm vào đó, thị trường Asean Hoa Kỳ có mối quan hệ nhân b Phương trình phương sai: cung cấp mối liên kết độ biến động/phương sai – hiệp phương sai thị trường chứng khốn Chúng tơi nhận thấy hiệu biến động khứ biến động chéo năm thị trường chứng khốn hầu hết hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, kết cho thấy ảnh hưởng hiệu ứng GARCH mạnh so với hiệu ứng ARCH, có nghĩa thị trường chịu phải cú sốc biến động phụ thuộc nhiều vào độ trễ biến động độ trễ phần dư Một kết luận quan trọng tác động chéo tồn không đồng thị trường mà khơng phụ thuộc vào quy mơ vốn hố thị trường Qua đó, nghiên cứu hàm ý việc đa dạng hoá doanh mục đầu tư nhằm mục tiêu quản trị rủi ro hay tối đa lợi nhuận không đầu tư vào cổ phiếu thị trường mà nên thêm cổ phiếu thị trường phát triển Mối tương quan rủi ro từ thị trường khác phải cân nhắc tính đến Cuối khơng phần quan trọng, mức độ hội nhập tài cao gây ảnh hưởng tiêu cực cho thị trường từ cú sốc từ bên ngồi, đặc biệt cú sốc khó lường trước đại dịch Covid – 19 vừa qua 26 Điều đòi hỏi quan nhà nước, nơi thiết lập sách cần xem xét đầy đủ yếu tố không tồn nước mà quốc gia khác để điều chỉnh định, phương án phát triển cách hợp lý 27 TÀI LIỆU THAM KHẢO Bollerslev (1986) Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity Journal of econometrics Engle, R F (1982) Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation Econometrica: Journal of the econometric society Erten, I T (2012) Volatility spillovers in emerging markets during the global financial crisis: diagonal BEKK approach Hassan, S A (2007) Multivariate GARCH modeling of sector volatility transmission The Quarterly Review of Economics and Finance 47(3), 470-480 Hemche, O J (2016) On the study of contagion in the context of the subprime crisis: A dynamic conditional correlation–multivariate GARCH approach Economic Modelling 52, 292-299 Karolyi, G A (1995) A multivariate GARCH model of international transmissions of stock returns and volatility: The case of the United States and Canada Journal of Business & Economic Statistics 13(1), 11-25 Li, H (2007) International linkages of the Chinese stock exchanges: A multivariate GARCH analysis Applied Financial Economics 17(4), 285-297 Miyakoshi, T (2003) Spillovers of stock return volatility to Asian equity markets from Japan and the US Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 13(4), 383-399 Nguyễn, N K (2016) Thị trường chứng khốn cơng ty đại chúng chưa niêm yết Hà Nội Tiên, H T (2017) Mô hình hóa biến động thị trường chứng khốn: Thực nghiệm từ việt nam Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, 33(3), 1-11 Thalassinos, I E (2015) Applications of М-GARCH Model for the Selection of Securities of Banks’ Investment Portfolio Applied Economics and Finance 2(2), 1-13 Vuong, Q H (2004) Hiệu ứng GARCH dãy lợi suất thị trường chứng khoán Việt Nam 2000-2003 (No cmd63) Center for Open Science Worthington, A & (2004) Transmission of equity returns and volatility in Asian developed and emerging markets: a multivariate GARCH analysis International Journal of Finance & Economics 9(1), 71-80 28 PHỤ LỤC Thống kê mô tả Kiểm định tính dừng • Chuỗi VN – Index Null Hypothesis: VNI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -16.51070 0.0000 -3.974410 -3.417807 -3.131347 => Chuỗi dừng • Chuỗi HNX – Index Null Hypothesis: HNXI has a unit root Exogenous: None Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -15.66916 0.0000 -2.569069 -1.941386 -1.616322 29 => Chuỗi dừng • Chuỗi UPCOM – Index Null Hypothesis: UPCOMI has a unit root Exogenous: None Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -11.43350 0.0000 -2.569069 -1.941386 -1.616322 => Chuỗi dừng • Chuỗi S&P 500 Null Hypothesis: SP500 has a unit root Exogenous: None Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -16.63474 0.0000 -2.569069 -1.941386 -1.616322 => Chuỗi dừng • Chuỗi Asean 40 Null Hypothesis: ASEAN40 has a unit root Exogenous: None Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Prob.* -15.32907 0.0000 -2.569069 -1.941386 -1.616322 => Chuỗi dừng 30 Kiểm tra hiệu ứng ARCH • Chuỗi VN – Index Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared • 6.569100 6.516403 Prob F(1,563) Prob Chi-Square(1) 0.0106 0.0107 Prob F(1,563) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0000 Prob F(1,563) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0000 Prob F(1,563) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0000 Prob F(1,563) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0000 Chuỗi HNX – Index Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared • 23.75402 22.87334 Chuỗi UPCOM – Index Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared • 132.4265 107.5900 Chuỗi S&P 500 Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared • 51.76293 47.57290 Chuỗi Asean 40 Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared 36.66447 34.54503 Hệ số tương quan Độ trễ tối ưu 31 Lag LogL LR 6675.572 6784.766 6802.553 6826.357 6849.463 NA 216.0562 34.87713 46.25398 44.48525* FPE AIC SC 3.37e-17 -23.73869 -23.70015 2.50e-17* -24.03831* -23.80709* 2.56e-17 -24.01264 -23.58874 2.58e-17 -24.00839 -23.39180 2.59e-17 -24.00165 -23.19238 32 HQ -23.72365 -23.94804* -23.84715 -23.76767 -23.68570 Kết ước lượng mơ hình BEKK đường chéo 33 Kiểm định Ljung – Box cho phần dư • Chuỗi VN - Index Box-Ljung test data: resid[VNI] X-squared = 7.792, df = 10, p-value = 0.6491 • Chuỗi HNX – Index Box-Ljung test data: resid[HNXI] X-squared = 11.092, df = 10, p-value = 0.3504 • Chuỗi UPCOMI Box-Ljung test data: resid[UPCOMI] X-squared = 28.117, df = 10, p-value = 0.001729 • Chuỗi S&P 500 Box-Ljung test data: resid[SP500] X-squared = 22.824, df = 10, p-value = 0.01141 • Chuỗi Asean 40 Box-Ljung test data: resid[ASEAN40] X-squared = 11.442, df = 10, p-value = 0.3241 Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy 34 • 𝐻0 : 𝛾33 = 𝛾44 = 𝛾55 = Wald Test: System: {%system} Test Statistic Chi-square Value df Probability 23.74466 0.0000 Null Hypothesis: C(13) = C(19) = C(25) = Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(13) C(19) C(25) Value Std Err 0.152596 -0.135394 0.081965 0.044449 0.049388 0.047422 Restrictions are linear in coefficients • 𝐻0 : 𝛾24 = Wald Test: System: {%system} Test Statistic Chi-square Value df Probability 2.982756 0.0842 Value Std Err 0.098591 0.057086 Null Hypothesis: C(9) = Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(9) Restrictions are linear in coefficients • 𝐻0 : 𝛾14 = 𝛾15 = Wald Test: System: {%system} Test Statistic Chi-square Value df Probability 17.88841 0.0001 Value Std Err 0.127680 0.107719 0.054350 0.057498 Null Hypothesis: C(4) = C(5) = Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(4) C(5) Restrictions are linear in coefficients 35 • 𝐻0 : 𝛾45 = 𝛾54 = Wald Test: System: {%system} Test Statistic Chi-square Value df Probability 20.26932 0.0000 Value Std Err 0.151032 0.119967 0.046970 0.036132 Null Hypothesis: C(20) = C(24) = Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(20) C(24) Restrictions are linear in coefficients • 𝐻0 : ℎ𝑖𝑖 = 𝑒𝑖𝑖 = Wald Test: System: {%system} Test Statistic Chi-square Value df Probability 141604.5 10 0.0000 Null Hypothesis: C(41) = C(42) = C(43) = C(44) = C(45) = C(46) = C(47) = C(48) = C(49) = C(50) = Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(41) C(42) C(43) C(44) C(45) C(46) C(47) C(48) C(49) C(50) Value Std Err 0.227954 0.235509 0.418277 0.297468 0.349703 0.953360 0.961659 0.910196 0.912001 0.899010 0.020763 0.019492 0.024645 0.029708 0.029298 0.008420 0.005512 0.008404 0.019293 0.017723 Restrictions are linear in coefficients 36 ... khoán Việt Nam gắn với thị trường khu vực ASEAN Quốc tế” Đề tài thực nhằm lượng hoá, dự báo biến động thị trường chứng khốn tìm kiếm chứng chứng minh mối liên kết thị trường Việt Nam với thị... hình GARCH đa chuỗi việc đo lường liên kết TTCK Việt Nam với thị trường khu vực ASEAN Hoa Kỳ Qua dự báo tỷ suất sinh lợi độ biến động TTCK Việt Nam − Mục tiêu cụ thể: • Lý luận mơ hình chuỗi thời... tập trung vào số chứng khoán Việt Nam (VN – Index, HNX – Index, UpCoM – Index VN30 – Index), số chứng khán Hoa Kỳ (S&P 500) số chứng khoán khu vực ASEAN (FTSE /ASEAN 40 Index) − Phạm vi nghiên