Bài đọc thẩm định dự án đầu tư

Thẩm định dự án đầu tư Bài đọc1 Bỏ qua khái niệm hàn lâm định nghĩa chứa đựng ngôn từ hoa mỹ, gây tranh cãi tốn nhiều giấy mực, chất đích thực dự án đầu tư suy cho đơn giản việc bỏ đồng tiền ngày hôm để kỳ vọng thu chúng tương lai Dịng tiền chi hơm thực dòng tiền thu tương lai dự đốn, cịn số vô hồn, gọt giũa đẹp, nằm n lành trang giấy trắng mà thơi Chính ngày mai chưa biết mà tỏ có lý nghĩ dự án Nhưng tiền tệ có tính thời gian Tơi, bạn, nhà tư Bà Ngoại chân quê nữa, muốn nhận đồng tiền chắn ngày hôm (đồng tiền an toàn) đồng tiền không chắn (đồng tiền rủi ro) vào năm sau Mặt khác, nguồn lực hạn hẹp vô tận Thẩm định, lựa chọn định đầu tư vào dự án có nghĩa chấp nhận bỏ qua hội đầu tư vào dự án khác Cứ vậy, dự án khơng có ghê gớm mà trái lại, chứa đựng điều gần gũi với suy nghĩ tự nhiên tất người Những câu hỏi thật đơn giản bình thường trở thành chủ đề dẫn dắt cho thảo luận chương Do phạm vi chủ đề sách, số nội dung sâu thẩm định dự án khơng có dịp đề cập đến Chương nhằm tập trung thảo luận vấn đề kỹ thuật: tính thời gian tiền tệ; kỹ thuật chiết khấu dòng tiền; hệ thống tiêu đánh giá dự án, xử lý lạm phát, kỹ thuật phân tích rủi ro dự án I. Vì tiền tệ có tính thời gian Một đồng tiền có giá trị khác vào hai thời điểm khác Khoảng cách thời gian dài hội sinh lời cao khác biệt giá trị hai thời điểm lớn Quả vậy, bạn cho bạn thân mượn số tiền 50 ngàn đồng vào buổi sáng, đến buổi trưa nhận lại Lúc ấy, 50 ngàn nhau, hay nói cách khác, bạn khơng thấy có khác biệt giá trị thời gian tiền tệ Nhưng bạn mua cổ phiếu Công ty VaBiCo cách hai năm với giá 40 ngàn đồng cổ phiếu, tất nhiên mục đích mua (đầu tư) kiếm lời, lại câu chuyện khác Sau mua, giá cổ phiếu có lúc tăng cao 40 ngàn, bạn bảo chờ lên Trích chương 12, sách: Kế toán quản trị (2003), NXB Đại học Quốc gia Tp HCM, NXB Thống kê tái lần thứ hai, tác giả Khoa học kinh tế suy đến khoa học khan nguồn lực Quả vậy, nguồn lực vô tận khơng cịn kinh tế học tất nhiên không cần phải thẩm định dự án môn học kế tốn quản trị này, khơng cần Có thể tham khảo sách (cùng tác giả): Phân tích hoạt động doanh nghiệp (2000)-NXB ĐHQG, NXB Thống kê tái lần thứ sáu; Phân tích quản trị tài (2002)-NXB ĐHQG, NXB Thống kê tái lần thứ ba Đã gọi bạn thân mà, nỡ lấy lãi CHệễNG 12 ẹAÙNH GIAÙ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử để kiếm lời nhiều hơn; có lúc giá rớt xuống thấp 40 ngàn, bạn hy vọng lên trở lại Hơm thị trường giá 40 ngàn, cần tiền nên bạn mang bán Bạn bỏ 40 ngàn đồng cách hai năm, thu lại 40 ngàn đồng Lúc này, bạn có nói huề vốn? Câu trả lời chắn không Và vậy, bạn thừa nhận số tiền 40 ngàn đồng, giá trị chúng khác vào hai thời điểm khác Có ba lý sau dùng để giải thích tính thời gian tiền tệ 1.1 Chi phí hội tiền Đồng tiền ln có hội sinh lời, dùng để đầu tư có lời Nói theo cách hàn lâm ln có chi phí hội cho việc sử dụng tiền Khi bạn đầu tư vào cổ phiếu có nghĩa chấp nhận bỏ qua hội sinh lời từ việc đầu tư mua đất Nếu lãi suất tiền gửi ngân hàng 10% năm, việc đầu tư cổ phiếu VaBiCo tối thiểu làm bạn hội kiếm số tiền lời ngàn (= 40 ngàn × 20%) bạn khiêm tốn, nói nhát gan, chấp nhận hưởng lãi suất thấp cách gửi tiết kiệm ngân hàng (chưa tính đến lãi kép 8) Dùng tiền đầu tư vào dự án việc hy sinh lợi ích ngày hơm để kỳ vọng vào lợi ích lớn ngày mai Ngay bạn sử dụng tiền cho tiêu dùng Một tiêu dùng đem lại cho bạn độ thỏa dụng sớm cao chờ đợi để dành đến tương lai! Và bạn chịu “nhịn thèm” xe Spacy hôm để đầu tư kiếm lời năm sau Spacy! Bạn phải “thưởng” trì hỗn tiêu dùng này, phần thưởng lãi suất (hoặc suất chiết khấu) Sẽ nghiên cứu phần kỹ thuật chiết khấu dịng tiền 1.2 Tính lạm phát Từ ngày có điện kéo nơng thơn, Ngoại muốn mua máy bơm nước để tưới vườn rau Ngoại Vườn rau thời nuôi nuôi cháu học đại học năm thứ ba ngành kế toán trường đại học danh giá Sài Gịn Ngoại có triệu, giá máy bơm 4,4 triệu nên Ngoại không đủ tiền Đứa cháu cưng "hiến kế" gửi ngân hàng năm sau để đủ tiền mua máy (lãi suất 10% năm) Khi Ngoại cầm 4,4 triệu tay giá máy bơm, có nguồn gốc nhập ngoại tăng triệu Time value of money Chi phí hội (opportunity cost) có dịp đề cập Chương Phân loại chi phí Xét chất kinh tế, kinh doanh đất đai mua bán chứng khoán hoàn toàn giống Những người trung gian hưởng huê hồng đơn thị trường chứng khoán gọi tên đẹp "các nhà môi giới chứng khoán" (brokers), vừa trung gian vừa tham gia mua bán gọi "các nhà đầu tư chứng khốn" (dealers), vai trị lĩnh vực địa ốc gọi "cị" "kẻ đầu cơ"? Nói theo ngơn ngữ bình dân là: "lãi mẹ đẻ lãi con" Nói theo cách bình dân là: “sướng trước khổ sau” “khổ trước sướng sau” Ở đời, khơng có sướng trước rồi… sướng sau ! Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Một lần Ngoại lại không đủ tiền Ngoại lại tiếp tục oằn lưng tưới gánh nước Ngoại quen chịu đựng suốt đời cực, nhọc nhằn 10 Để an ủi, đứa cháu "trí thức" nói dù Ngoại lãi 0,4 triệu (?) Không Ngoại phải đóng thứ thuế lạm phát 11 mà Ngoại có biết 1.3 Tính rủi ro Ai mà biết ngày sau sao? 12 Một đồng tiền nhận tương lai chắn là… khơng có chắn Những rủi ro thiên tai hay chiến tranh, thay đổi thể chế sách hay lực dội thị trường cạnh tranh, trạng thái kinh tế tăng trưởng hay suy thối, chủ trương phủ tiếp tục bảo hộ hay mở hội nhập, bình yên hay khủng hoảng vơ vàn thứ khó định lượng khác, ln rình rập Bỏ đồng vốn hồn cảnh đó, người ta cần có phần thưởng để bù đắp 13 Vấn đề sợ rủi ro, sợ khơng làm, mà chấp nhận đánh đổi rủi ro Rủi ro cao phần thưởng địi hỏi phải lớn Ngược lại hoàn toàn vậy, lợi nhuận nhiều rủi ro (high return, high risk) trở thành học sơ đẳng cho khóa học quản trị kinh doanh Có người mua bất động sản với hy vọng đạt lãi suất 30% năm, có người chấp nhận gửi tiết kiệm ngân hàng để hưởng lãi suất 6% năm Có người đầu tư chứng khốn cơng ty lãi suất 20% năm có người chọn mua trái phiếu phủ lãi suất 7% năm Khơng có lạ Đó sịng phẳng thị trường Cơ hội tất người 14 II. Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền Có thể nói chiết khấu dịng tiền trục tài đại Nó trở thành kiến thức không dành riêng cho nhà quản trị tài mà cịn ai, lĩnh vực hoạt động Một chị bán hàng chợ Bình Tây thừa biết cho vay tiền với lãi suất thấp chị đặt bút ký hợp đồng với công ty bảo hiểm nhân thọ 10 Ngoại khơng có dịp nâng cao "năng suất lao động nơng nghiệp", kinh tế bỏ qua hội "kích cầu" góp phần "chuyển đổi cấu kinh tế" Dự tính có máy bơm, Ngoại trồng thêm "cao" (đơn vị đo luống đất khoảng 400 m2 ngoại thành phía Tây TP HCM) rau mua tivi màu 14 inch để xem cải lương, ước mơ bình dị khơng thành 11 Inflation tax Một nhà lãnh đạo phương Tây nói rằng, thuế lạm phát loại thuế tàn bạo lịch sử nhân loại Khi bạn cầm tay triệu đồng mà giá trị 0,5 triệu bạn "đóng" thuế lạm phát hết nửa Để chống lại lạm phát, người ta không cất tiền "dưới gối" hay treo "ngọn dừa" mà phải đưa vào đầu tư cách mua trái phiếu, cổ phiếu, tối thiểu gửi tiết kiệm Theo cách đó, kinh tế có đủ vốn để hoạt động Một khơng có để mua, người ta mua đất khơng có lạ 12 Que sera sera 13 Risk premium: phí thưởng rủi ro 14 Trừ kẻ có thơng tin nội Tỉ vị lãnh đạo số tập đoàn vừa phá sản thời gian gần (Mỹ) nhiều quan chức ngành địa qui hoạch "chấm điểm" tuyệt đối xác đồ cơng khai vào tuần tới (!) Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Trong mục này, nghiên cứu phương pháp chiết khấu dòng tiền ứng dụng đời thực chúng 2.1 Giá trị tương lai đồng Nếu bạn gửi ngân hàng 100 (đơn vị tiền), lãi suất 10% năm, năm sau bạn có: 110 = 100 + 100 × 10% = 100 (1 + 10%) Bạn tiếp tục gửi số tiền 110 ngân hàng, năm sau bạn nhận được: 121 = 110 + 110 × 10% = 110 (1 + 10%) Thay 110 = 100 (1 + 10%), ta viết: 121 = 100 (1 + 10%) (1 + 10%) = 100 (1 + 10%)2 Để khái quát, đặt: PV = 100 FV2= 121 r = 10% n=2 Ta có: FV2 = PV (1 + r)2 Tương tự cho FV3, FV4, FV5,…,và: FVn = P (1 + r)n công thức (1) Trong đó, PV : giá trị số tiền (present value) r: lãi suất (rate) n: số năm 15 (number) FVn : giá trị tương lai (future value) số tiền PV sau n năm, với lãi suất r, kỳ ghép lãi (vào vốn) năm Và đặc biệt, Hệ số (1 + r) n, nhân tố làm cho giá trị từ PV biến thành FVn giá trị tương lai đồng ứng với lãi suất r, thời gian n (1+r)n gọi hệ số tích lũy hay hệ số lãi kép 16 Và hệ số tích lũy ln lớn (≥ 1) Giá trị tương lai lớn (hoặc bằng) với giá trị (Xem phụ lục bảng hệ số tích lũy cuối sách) 15 16 Có thể ứng dụng với kỳ đoạn tuần, tháng, quý, tháng Trong dự án thường năm Một lưu ý khác là, n kỳ đoạn, khoảng cách thời gian ký hiệu năm lịch Compounding factor Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Trong cơng thức (1) cơng thức ta thấy có yếu tố: FV, PV, n, r Và dù gọi "tốn tài chính", "chiết khấu dịng tiền" ghê gớm việc tìm giá trị yếu tố tốn nhân chia, quy tắc tam suất vơ đơn giản Một lần nữa, vấn đề khơng phải tính toán mà vận dụng chúng đời thực Mặt khác, tất thuộc tính tốn có máy tính làm (to do), não nhỏ bé người dành để nghĩ (to think) mà Đừng lo lắng công thức! Tất tính tốn chương (và sách) có hướng dẫn Excel • Ví dụ 12.1: Tính giá trị tương lai FVn Bạn có tiền tốt nghiệp đại học (4 năm) (đầu năm thứ nhất) bạn mang triệu gửi vào ngân hàng, với lãi suất cố định 10% năm Số tiền triệu với lãi suất 10% năm, sau thời gian năm trở thành: FV = PV (1+r)n FV = 2(1+10%)4 = × 1,46 = 2,92 triệu đồng (hệ số tích lũy 1,46 đọc cột 10% hàng bảng giá trị tương lai đồng, phần phụ lục cuối sách) • Ví dụ 12.2: Tính lãi suất r Lãi suất làm cho số tiền triệu trở thành 2,92 triệu sau năm? 2,92=2(1+r)4 Viết cách khác: 1,46 (1+r)= Vậy, =1,461/4=1,1  r = 0,1 hay 10% • Ví dụ 12.3: Tính thời gian n Phải năm, để tổng sản phẩm quốc nội (GDP) bình quân đầu người Việt Nam tăng gấp lần so với nay, kinh tế phấn đấu giữ tốc độ tăng trưởng năm 7,2%? 17 Áp dụng công thức (1) 2=(1+7,2%)n =(1,072)n Lấy logarit 18 hai vế 17 Chưa tính đến tốc độ tăng dân số 18 Lơgarit tự nhiên (Natural logarithm), cịn gọi Logarit số e (e = 2, 7183) Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 CHệễNG 12 ẹAÙNH GIAÙ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Ln = n Ln 1,072 Suy Kết quả: phải đến 10 năm • Ví dụ 12.4 Tính thời gian n (tiếp theo) Phải năm, để tổng sản phẩm quốc nội (GDP) bình quân đầu người Việt Nam với mức năm 1995 số quốc gia? Ví dụ: GDP bình qn đầu người Việt Nam 450 đô la, phấn đấu đạt tốc độ tăng trưởng năm 7,5% cịn… lâu Bạn nhờ Excel tính nhanh chóng cho bạn “kết buồn” sau 19 19 Có lẽ sách giáo khoa cấp một, mà người ta cải… tổ, phải dạy cho trẻ em thật nước ta nghèo hun đúc nỗi lo điều Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử GDP đầu người Việt Nam 450 Tốc độ tăng trưởng 7,5% Hệ số tích lũy năm (=1+0,075) 1,075 Ln 1,075 0,07232 GDP đầu người 1995 (USD) So với Việt Nam (lần) Lni Số năm cần thiết (năm) 9.640 88 4,48 62 Hoa Kỳ 26.980 60 4,09 57 Singapore 26.730 59 4,08 56 2.740 1,81 25 Quốc gia Nhật Bản Thailand HƯỚNG DẪN EXCEL (các tính tốn ví dụ trên) (1) Bình phương, số Bạn sử dụng “phím nóng” để tính nhanh phép tính lũy thừa, số sau: – Lũy thừa: Shift dấu ^ Ví dụ bạn muốn tính 3, bạn cần đánh: =2^3 OK, Excel cho bạn kết – Căn số: Shift dấu ^, mở ngoặc đơn, đánh phân số với tử số mẫu số bậc căn, đóng ngoặc đơn OK Ví dụ bạn muốn tính bạn đánh sau: = 8^(1/3), kết (2) Hàm Ln Tương tự, dùng phím nóng để tính nhanh giá trị logarit Ví dụ bạn muốn tính Ln 88, bạn đánh: =Ln(88), Excel cho bạn kết 4,48 Nhưng bạn muốn thăm hàm Excel để làm quen, thân và… yêu, tương tự hàm thống kê (Statistical) hướng dẫn chương trước, hàm toán lượng giác (Math&Trig) Đầu tiên bạn bấm nút fx, chọn loại hàm Math&Trig, tên hàm Ln chẳng hạn, đây: Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Nhớ cần tính số thơi, sau dùng lệnh copy để bà phù thủy Excel tính số cịn lại (3) Hàm FV Cũng fx, bạn chọn hàm tài (financial) bạn có nhiều thứ…, có hàm FV Lưu ý: Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử • Bạn bỏ qua Pmt, đến mục giá trị tương lai dòng tiền đều, ta trở lại hàm Khi sử dụng phím nóng bạn bỏ qua cách bấm lần dấu phẩy, dấu để ngăn cách khai báo tương ứng bảng tính =- FV(C1,C2,,C3) • Ơ có chữ type dùng khai báo thời điểm toán, đầu kỳ khai 1, để trống Excel mặc định 0, tức cuối kỳ 20 (4) Hàm Goal seek Sau bạn tính FV 100 đồng sau năm với lãi suất 10% 133,1 đồng, bạn muốn biết lãi suất 12% bao nhiêu, bạn đưa chuột vào ô 10% sửa thành 12% OK (tức Enter) bạn có kết Tương tự, bạn đổi số năm… Làm điều bạn “liên kết cơng thức” trước Nhưng bạn muốn biết giá trị tương lai 172 đồng lãi suất phải bao nhiêu, sao? Tất nhiên bạn mị mẫm, tức cho thay đổi lãi suất, lần FV 172 thơi! Nhưng trường hợp này, có hàm Goalseek (tìm kiếm kết quả) giúp bạn 21 Excel: Tools/Goalseek Bạn cần bấm OK chứa 10% (ơ B1) trở thành 19,8% ô chứa giá trị 133,1 (ô B5) trở thành 172 20 Excel chu đáo, điều bình thường, phổ biến hợp lý “nó” mặc định sẵn Chẳng hạn hàm FV mặc định âm Excel hiểu “trả” nên bạn lại phải thêm dấu trừ vào phía trước để thành dương trên! Nhưng chu đáo mức có có làm ta bực 21 Nhưng nhớ, nhiều hàm Excel khơng phải dành cho nhu cầu Từ ý tưởng đó, bạn áp dụng để tính cho nhiều tốn khác Ngay cơng thức FV vậy, bạn thấy khơng dành riêng cho việc tính giá trị thời gian tiền tệ Prepared by NGUYEN TAN BINH 10/10/2021 10 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Nếu muốn giữ kết mới, bấm OK; muốn trả trở giá trị cũ, bấm Cancel Đến bạn thấy rằng, việc tính FV, PV, r, n chuyện dễ móc tiền túi (5) Bảng hệ số tiền tệ Tức bảng tính giá trị tương lai (hệ số tích lũy) giá trị (hệ số chiết khấu) tiền tệ (phụ lục cuối sách) Bạn mở Excel ra, nạp giá trị lãi suất ý muốn sau: Đây chẳng qua công việc liên kết công thức, tập sơ đẳng bắt đầu làm quen với bảng tính Excel Prepared by NGUYEN TAN BINH 10 10/10/2021 66 CHệễNG 12 ẹAÙNH GIAÙ Dệẽ AÙN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Bấm nút Add… (đưa vào) bảng Scenario Manager (thiết kế kịch bản) để có bảng Add Scenario (đưa kịch vào) sau: Prepared by NGUYEN TAN BINH 66 10/10/2021 67 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Đặt tên kịch (tình huống); giữ phím Ctrl nhấp chuột 64 vào ô chọn biến xem rủi ro, ví dụ biến: khối lượng, giá bán đơn vị, chi phí đơn vị Bấm nút OK 65 để có bảng Scenario values (các giá trị kịch bản) sau: Sau đánh máy giá trị (tùy bạn định nghĩa tốt, ví dụ này: khối lượng: 1200, giá bán đơn vị: 120 chi phí đơn vị: 60) vào bảng, bấm nút Add để thiết kế kịch tiếp theo, 64 65 Tất nhiên nói chuột… trơn hiểu "chuột trái" Tôi thường đùa với sinh viên rằng, thấy nút "cộm" lên bấm tới, sẽ… Để cạnh tranh, công ty phần mềm cải tiến sản phẩm theo hướng ngày tiện lợi cho người sử dụng Biết đâu ngày Bill Gates lại cho chương trình Excel tiếng Việt (!) Lúc ấy, bạn không thấy Tools mà Các Công Cụ; Help mà Giúp Đỡ Lúc giúp thực sự, bấm nút Help bạn thấy rắc rối chưa "giúp" (!) Hãy tin tưởng biết chờ đợi Chỉ có điều lúc chờ đợi phải chịu khó đọc tiếng… Tây Prepared by NGUYEN TAN BINH 67 10/10/2021 68 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Đặt tên kịch (theo ví dụ kịch trung bình), bấm nút OK đưa giá trị vào bảng (tùy bạn định nghĩa trung bình, ví dụ này: khối lượng: 1000, giá bán đơn vị: 100 chi phí đơn vị: 80), sau: Prepared by NGUYEN TAN BINH 68 10/10/2021 69 CHệễNG 12 ẹAÙNH GIAÙ Dệẽ AÙN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Lại tiếp tục bấm nút Add để thiết kế kịch tiếp theo, thế… làm tới Cuối (không muốn thêm kịch nữa) bấm nút OK, ta thấy lại bảng có tên kịch thiết kế sau: Bạn có thấy nút Show (chỉ ra) "cộm" lên không? Cứ đưa vệt xanh (nhấp chuột) vào kịch bạn muốn bấm nút Show, kết kịch Trong bảng kịch Tốt, với khối lượng 1200, giá bán 120, chi phí đơn vị 60 lợi nhuận 72,000 Prepared by NGUYEN TAN BINH 69 10/10/2021 70 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Bây bạn đưa vệt xanh xuống kịch xấu chẳng hạn bấm nút Show, kết sau: Trong kịch xấu, trước ta định nghĩa với thông số: khối lượng 800, giá bán 80, chi phí đơn vị 110 kết lỗ 24,000 Chương trình Scenario cung cấp bảng tóm tắt kịch Để có bảng tóm tắt, dùng lệnh Summary \ chọn Scenerio Summary để có bảng tóm tắt kết kịch sau: Prepared by NGUYEN TAN BINH 70 10/10/2021 71 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Ghi (dưới bảng): cột “Giá trị hành” (giá trị gốc) đại diện cho giá trị thay đổi báo cáo tóm tắt kịch thiết lập Các ô thay đổi kịch làm bật màu xám Bạn thấy dàng khơng? Chúc may mắn! 7.2 Phân tích bất định Khác với phân tích tất định, giá trị hay tình xác định trước để trả lời câu hỏi "nếu,… thì", phân tích mơ phỏng, cịn gọi phân tích xác suất, chuyện hoàn toàn ngẫu nhiên Trong khuôn khổ sách này, kiến thức thống kê tốn khơng đề cập, bạn việc xác định khai báo biến rủi ro dự án (ví dụ: giá bán, khối lượng, lạm phát…) biến kết (ví dụ: NPV IRR), chương trình Crystalball giúp bạn Đây phần mềm có uy tín để phân tích rủi ro Bạn lên trang web theo địa để có phần mềm Thậm chí bạn đăng ký để trở thành thành viên hội, tháng ngắn bạn nhận thông tin, cập nhật, giới thiệu sách xuất hay chia sẻ kinh nghiệm phân tích mơ Cũng có nhận thơng báo mời tham dự khóa huấn luyện ngắn hạn (2 ngày) phân tích rủi ro, với học phí gần ngàn bảng Anh (!) 66 From: "Decisioneering Newsletter" To: "Nguyen Tan Binh" Subject: Tomorrow's Forecast Newsletter - Issue #91 Date: Friday, September 20, 2002 12:57 PM www.crystalball.com To Nguyen Tan Binh: You are now receiving the HTML version of our newsletter If you not see the top banner or any images or large and colored fonts, then your e-mail program is not set to receive a full HTML newsletter We are still publishing a plain text version, and if you would like to switch to that format, click on this link (http://www.crystalball.com/newsletter_list.html) You can also view this HTML newsletter online at http://www.crystalball.com/newsletters/newsletter91.html Sau gài đặt Crystalball thành công, “quả cầu pha lê” xuất thống qua hình Excel công cụ xuất thêm Cell, Run CBTools (phiên Crystalball 97 khơng có CBTools) 66 Cách khác, TP HCM, bạn đến đường Tơn Thất Tùng mang theo vài ngàn đồng (VND) để… uống cà phê Không biết tự bao giờ, người bạn trẻ… giỏi giang tốt bụng lại tụ tập đường có hàng me đầy thơ mộng này, họ sẵn sàng tiếp đón nồng hậu giúp đỡ bạn cách tận tình Bạn cần hơ lệnh: Crystal Ball Chúc bạn toại nguyện Prepared by NGUYEN TAN BINH 71 10/10/2021 72 CHệễNG 12 ẹAÙNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Ví dụ: Phân tích mơ rủi ro dự án Cửa hàng photocopy Đời Sinh Viên, sau: Biến rủi ro (dự kiến có nhiều biến động thực tế) xác định ví dụ là: vốn đầu tư năm dòng ngân lưu ròng năm Biến kết (biến dự báo) NPV • Bước 1: Trước tiên, khai báo biến rủi ro (biến giả thiết) cách “đặt chuột” vào ô chứa biến rủi ro, theo ví dụ B3 Lên Cell >> chọn Define Assumption… (xác định biến rủi ro) Bấm Define Assumption…, ta có bảng sau: Prepared by NGUYEN TAN BINH 72 10/10/2021 73 CHệễNG 12 ẹAÙNH GIAÙ Dệẽ AÙN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Bảng có nhiều “phân phối xác suất” để ta chọn Ví dụ ta chọn phân phối bình thường (tức phân phối chuẩn - normal distribution) >> OK, ta có bảng tiếp theo: Bảng cho ta giá trị trung bình (Mean) mặc định độ lệch chuẩn (Std Dev: Standard Deviation) 10% so với giá trị trung bình Tất nhiên ta thay đổi theo ý muốn Bấm OK để kết thúc khai báo Tương tự, tiếp tục khai báo cho biến rủi ro (nhiều biến được) Prepared by NGUYEN TAN BINH 73 10/10/2021 74 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Với phiên Crystalball 2000, sau khai báo, ô chứa biến rủi ro tự động tô màu xanh • Bước 2: Tiếp theo, khai báo biến kết (biến dự báo) cách “đặt chuột” vào chứa biến dự báo, theo ví dụ ô B4 Lên Cell >> chọn Define Forecast… (xác định biến dự báo), sau: Bấm Define Forecast…, ta có bảng sau: Đặt tên biến, đơn vị tính (nếu cần) >> bấm OK để hoàn tất khai báo Có thể chọn nhiều biến dự báo, ví dụ chọn thêm biến dự báo IRR chẳng hạn Với phiên Crystalball 2000, sau khai báo, ô chứa biến dự báo tự động tô màu xanh dương • Bước 3: Lên Run >> chọn Run Preferences, đánh số lần chạy mơ phỏng, ví dụ 1000 lần Độ tin cậy mặc định 95% (tất nhiên bạn chọn mức độ tin cậy khác: cao thấp hơn) Prepared by NGUYEN TAN BINH 74 10/10/2021 75 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử Bấm OK Lên lại Run >> bấm Run Chương trình Crystalball bắt đầu “chạy” mơ Mỗi lần mô phỏng, giá trị biến rủi ro xuất cách ngẫu nhiên, kết NPV tính lại cho giá trị Chương trình thực 1000 lần (mất vài phút lâu tùy vào tốc độ máy tính bạn tùy vào “sức nặng” tốn hay dự án) Sau chạy mơ xong, ta có bảng sau: Nút có hình tam giác Đây bảng báo cáo chương trình Crystalball cung cấp sau thực 1000 lần mô (1000 trials) Làm với bảng đây? Prepared by NGUYEN TAN BINH 75 10/10/2021 76 CHệễNG 12 ẹAÙNH GIAÙ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Ở hàng bạn thấy khoảng biến thiên từ trừ vô cực (-Infinity) đến cộng vô cực (+Infinity), cụ thể giá trị NPV thấp là: - 2089 (đơn vị tiền) cao là: 3383 (xem chỗ hai tam giác nhỏ hai đầu trục hoành) Tất nhiên xác suất để NPV rơi vào khoảng chắn phải 100% (xem ô Certainly = 100%) Giống bạn đốn tuổi bạn gái quen Nếu bạn đốn khoảng từ 15 đến 51 chắn 100% trúng, bạn đốn khoảng… 26, 27 xác suất trúng thấp (nếu khơng có thơng tin thêm!) Nhưng kiểu đốn tuổi trúng 100%, tức “độ tin cậy” cao chẳng cịn “ý nghĩa” cả, chí bạn đấy! • Bước 4: Hỏi để Crystalball trả lời Ví dụ hỏi: Xác suất để dự án có NPV 0 bao nhiêu? Để trả lời, bạn cần di chuyển tam giác bên trái bên phải cận trái Bạn đọc thấy xác suất 74.58%, bảng Prepared by NGUYEN TAN BINH 76 10/10/2021 77 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Ví dụ hỏi: Xác suất để dự án có NPV đạt giá trị khoảng từ 505 đến 2319 bao nhiêu? Để trả lời, bạn cần di chuyển tam giác bên trái bên phải cận trái 505; di chuyển tam giác bên phải bên trái cận phải 2319 Bạn đọc thấy xác suất 50%, bảng Tương tự, bạn tiếp tục hỏi di chuyển tam giác đến nơi cần thiết Prepared by NGUYEN TAN BINH 77 10/10/2021 78 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủầu tử Nhưng khơng phải có thế, Crystalball cung cấp cho bạn báo cáo, tóm tắt thơng số mơ tả thống kê, đồ thị đa dạng theo ý muốn Bạn vào “cửa hàng” để mà chọn Hay mức độ tương quan (Correlation) biến rủi ro biến kết PHỤ LỤC: HỆ SỐ BETA (b) CỦA MỘT SỐ CÔNG TY VÀ NGÀNH KINH DOANH Ở MỸ Prepared by NGUYEN TAN BINH 78 10/10/2021 79 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử HỆ SỐ BETA (b) NGÀNH Prepared by NGUYEN TAN BINH HỆ SỐ BETA (b) CÔNG TY 79 10/10/2021 80 CHệễNG 12 ẹÁNH GIÁ Dệẽ ÁN ẹẦU TệThaồm ủũnh dửù aựn ủaàu tử NGÀNH * Khách sạn dịch vụ (9) Hàng khơng (8) Máy tính (10) Dịch vụ tiết kiệm, cho vay (13) Dụng cụ y tế (53) Thiết bị điện (43) May mặc (25) Cửa hàng bán lẻ (74) Thiết bị viễn thông (17) Ngân hàng (99) Chăm sóc sức khỏe - y tế (64) Thực phẩm (44) Máy nơng cụ (4) Dầu khí, mỹ phẩm (31) Vàng bạc đá quý (6) CÔNG TY b 1.55 1.48 1.48 1.45 1.42 1.40 1.37 1.23 1.27 1.12 1.02 0.86 0.83 0.72 0.54 Cơng ty máy tính Apple Cơng ty viễn thông McCaw Hàng không Alaska Hewlett Packard Timberland Dịch vụ y tế Columbia-HCA Microsoft Time Warner Ngân hàng BankAmerica General Motor Boeing AT & T Công ty điện lực Duke Cơng ty điện lực Allegheny Cơng ty cơng ích San Diego b 1.52 1.50 1.44 1.34 1.30 1.28 1.24 1.19 1.19 1.03 0.96 0.88 0.44 0.36 0.32 (*) Số ngoặc số lượng công ty ngành Nguồn: Investment Data Book, tháng 7/1994; Nhà xuất bản: Vestek Systems-San Francisco Prepared by NGUYEN TAN BINH 80 10/10/2021 ... “giàu có lên” (Tác giả hy vọng Thiết lập thẩm định dự án đầu tư, dự định xuất tư? ?ng lai gần, đề cập kỹ lưỡng giá tài giá kinh tế phân tích xã hội dự án đầu tư) 39 Tơi lo lắng rằng, công thức rắc... (đầu năm 1) đầu tư 7000; cuối năm (đầu năm 2) đầu tư 3000 kết đánh giá dự án cho tiêu NPV hoàn toàn khác 43 Nếu bạn nghĩ chứng tỏ bạn ảnh hưởng bệnh cũ, “bệnh bao cấp” Cứ nghĩ thẩm định dự án. .. phí, chẳng hạn Mục đích nhà đầu tư lợi nhuận, giàu có lên sau thực dự án Và vậy, tiêu NPV sử dụng để thẩm định dự án NPV dự án cầu đường lệ thuộc vào yếu tố bao dự án khác mà nghiên cứu Đó là: