Công tác quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán còn chưa theo kịp mức độ phát triển của thị trường; Việt Nam vẫn chưa có các tổ chức tự quản theo đúng nghĩa; v.v... Đây là một trong những nội dung trong nhiều vấn đề cần nỗ lực khắc phục để thị trường Việt Nam đáp ứng được các tiêu chí nâng hạng lên thị trường mới nổi. Mời các bạn cùng tham khảo!
ĐỔI MỚI QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GĨP PHẦN HỒN THIỆN THỂ CHẾ CHO PHÁT TRIỂN BỀN VỮNG PGS.TS Trần Đăng Khâm1 PGS.TS Nguyễn Thị Minh Huệ Viện Ngân hàng Tài chính, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Tóm tắt Thị trường chứng khốn Việt Nam thức hoạt động gần 17 năm Mặc dù có tốc độ phát triển tốt, song TTCK Việt Nam chưa ph t triển theo kỳ vọng Theo xếp hạng Công ty Morgan Stanley Capital International (MSCI), TTCK Việt Nam xếp vào nhóm c c thị trường sơ khai với c c nước Argentina, Sri Lanka, Bangladesh Một nguy n nhân quan trọng hạn chế ph t triển TTCK Việt Nam hoạt động quản lý thị trường chưa hoàn thiện: Địa vị ph p lý Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chưa x c lập đắn; Công t c quản lý nhà nước chứng khốn thị trường chứng khốn cịn chưa theo kịp mức độ ph t triển thị trường; Việt Nam chưa có c c tổ chức tự quản theo nghĩa; v.v… Đây nội dung nhiều vấn đề cần nỗ lực khắc phục để thị trường Việt Nam đ p ứng c c ti u chí nâng hạng l n thị trường Từ khóa: Quản lý thị trường chứng khoán Thị trƣờng hiệu Thị trường chứng khoán kênh dẫn vốn trung dài hạn quan trọng cho kinh tế Một thị trường tài hiệu thúc đẩy ổn định phát triển hệ thống tài kinh tế thơng qua khả tích tụ tập trung vốn lớn phân phối có hiệu Các nghiên cứu hiệu thị trường tài theo ba hướng để phân chia khái niệm hiệu Thứ nhất, hiệu thường phân chia thành: hiệu phân bổ, hiệu giao dịch hiệu thông tin Thứ hai, hiệu xem xét ba góc độ: kỹ thuật, thể chế thơng tin (Loistl, 1990) Thứ ba, hiệu bao gồm: Email tác giả chính: trandangkham@yahoo.com Các thị trường chứng khốn tồn cầu MSCI xếp hạng theo nhóm gồm: thị trường phát triển (developed market), thị trường (emerging market), thị trường sơ khai (frontier market) thị trường đơn lập (standalone market) hiệu trao đổi, hiệu sản xuất hiệu thông tin (Stiglitz, 1981) Một điểm chung ba cách phân loại hiệu thơng tin có vai trị quan trọng cho phát triển thị thường tài Tuy nhiên để phân tích hiệu hướng tới phát triển thị trường quan điểm thứ phù hợp Cụ thể: Hiệu thông tin minh bạch công khai thông tin để định đầu tư Một thị trường đạt hiệu thông tin thành viên tham gia thị trường có thơng tin liên quan đến hội rủi ro đầu tư Diễn biến giá cơng cụ tài ngẫu nhiên liệu giá khứ không giúp dự báo cho giá tương lai Tùy thuộc vào mức độ phản ánh thơng tin giá phân chia thành ba cấp độ hiệu quả: Yếu, Trung bình Mạnh Hiệu giao dịch ước lượng chi phí giao dịch thực tế dựa liệu tỷ suất sinh lời hàng ngày danh mục cổ phiếu Chi phí giao dịch thấp kết thị trường tài cạnh tranh, hệ thống giao dịch hoạt động tốt; từ thúc đẩy phát triển thị trường Thước đo khoản thị trường đại diện cho hiệu giao dịch Thị trường khoản cao thúc đẩy giao dịch, điều ngược lại thu hút số lượng lớn nhà đầu tư tạo nên vịng tuần hồn thị trường khoản hiệu (Kenedy 2004) Hiệu phân bổ nguồn vốn có nghĩa là, nguồn vốn đầu tư vào dự án sinh lời tốt dịch chuyển khỏi khu vực hiệu Wurgler (2000) dựa liệu mảng 65 quốc gia, 28 ngành công nghiệp 33 năm việc phân bổ vốn cải thiện thơng qua ba chế Thứ nhất, quốc gia có thị trường cổ phiếu mà giá phản ánh thơng tin đặc trưng có hiệu phân bổ vốn tốt Điều đồng nghĩa với hiệu thông tin giúp nhà đầu tư nhà quản lý phân biệt khoản đầu tư tốt, xấu thơng qua đo lường xác Q Thứ hai, phân bổ nguồn vốn cải thiện tỷ lệ sở hữu nhà nước giảm Các quốc gia với sở hữu nhà nước chiếm ưu không gia tăng đầu tư nhiều vào ngành công nghiệp phát triển không giảm đầu tư vào ngành hiệu ảnh hưởng yếu tố trị mục đích tối đa hóa giá trị Hơn 10 ràng buộc ngân sách quản lý lỏng lẻo không tạo áp lực hiệu Thứ ba, việc quyền lợi nhà đầu tư nhỏ lẻ bảo đảm hay không gắn chặt với hiệu phân bổ vốn đặc biệt quốc gia có nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm tỷ lệ nhỏ Từ khái niệm hiệu cho thấy, minh bạch thị trường điều kiện quan trọng bảo đảm thị trường chứng khoán hiệu Các nhà nghiên cứu thường xem xét tính minh bạch hai cấp độ: minh bạch cấp vĩ mô (cấp thị trường) minh bạch cấp vi mô (tổ chức, giao dịch) Minh bạch thị trường chứng khốn dựa ba ngun tắc: Cơng khai, Rõ ràng Chính xác Trong đó, cơng khai đánh giá dựa vào lượng thông tin đưa mức độ sẵn có thơng tin cho bên quan tâm Nguyên tắc xác mức độ nguyên gốc thơng tin truyền xác so với thông tin nhận người truyền tin Minh bạch khơng đánh giá thơng tin có so với thực tế không mà quan tâm đến thông tin truyền có “chính xác” so với thơng tin truyền đến Thứ ba nguyên tắc rõ ràng: nguyên tắc khó để đánh giá, phụ thuộc vào khả nắm bắt thông tin diễn đạt thông tin người nhận tin Nguyên tắc “rõ ràng” chịu ảnh hưởng yếu tố hoàn cảnh, ngơn ngữ trình bày Mức độ minh bạch thị trường phụ thuộc vào khả đáp ứng ba ngun tắc trên, cơng tác kế tốn kiểm tốn đóng vai trị quan trọng Thơng tin xác rõ ràng khơng cơng khai thơng tin tài nội bộ; việc cơng khai rõ ràng thơng tin khơng xác chỉnh sửa, làm đẹp báo cáo tài chính; cơng khai thơng tin xác đưa khơng rõ ràng sách, quy định pháp luật ảnh hưởng đến tính minh bạch thị trường Rõ ràng, để tạo thị trường chứng khoán minh bạch hiệu quả, quản lý thị trường có vai trị quan trọng Ở cách tiếp cạnh khác, thị trường hiệu xác lập thị trường hồn hảo Ở thị trường này, trước hết, thơng tin phải hồn hảo Thông tin phải truyền tải tới nhà đầu tư khơng có lợi từ việc thu thập xử lý thông tin Thứ hai, cạnh tranh thị trường hoàn hảo, có nghĩa số lượng nhà đầu tư phải đủ lớn, khơng có rào cản cho việc gia nhập rút khỏi thị 11 trường Thứ ba, can thiệp nhà nước mức độ phù hợp Thị trường chứng khoán xem biểu tượng kinh tế thị trường Trong thị trường này, trình phân phối vốn không bị chi phối nhà nước hoàn toàn vận động theo quy luật kinh tế thị trường Để bảo đảm điều kiện này, vai trò quản lý thị trường quan trọng Quản lý thị trƣờng chứng khoán Hoạt động quản lý thị trường chứng khoán thực quan quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán tổ chức tự quản (SROs) 2.1 Quản lý nhà nước thị trường chứng khoán Hoạt động quản lý Nhà nước lĩnh vực chứng khoán tập trung hai nội dung: Xây dựng hồn thiện khn khổ pháp luật; Tổ chức, điều hành giám sát TTCK Cơ quan quản lý TTCK Ủy ban chứng khoán quốc gia Địa vị pháp lý Ủy ban chứng khoán quốc gia nước khác nhau, phụ thuộc mô hình quản lý tài khác quy định rõ văn pháp luật nước Có thể nói, quốc gia khác xác định mục tiêu quản lý khác hệ thống tài (HTTC) với nội dung quản lý quy định rõ văn pháp luật nước Nhìn chung, mục tiêu quản lý HTTC bao gồm: (1) Duy trì ổn định phát triển lành mạnh cho HTTC; (2) Bảo đảm môi trường phát triển ổn định lành mạnh cho thành viên tham gia thị trường, đặc biệt bảo vệ quyền lợi người gửi tiền, nhà đầu tư khách hàng khác liên quan đến trung gian tài (TGTC); (3) Bảo đảm hội nhập hiệu thị trường tài (TTTC) nước vào TTTC quốc tế Bên cạnh mục tiêu chung, thời kỳ khác nhau, với chủ thể quản lý khác xác định cho mục tiêu bổ trợ, giám sát chống tượng rửa tiền, giám sát hoạt động doanh nghiệp công, v.v… Để thực mục tiêu quản lý, chủ thể quản lý cần có đầy đủ chức điều tra, giám sát cưỡng chế thực thi Có ba mơ hình quản lý bản: (1) Mơ hình quản lý theo thể chế: Theo cách tiếp cận này, ba mảng ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán ba quan tách biệt quản lý, giám sát, thường gọi mô hình cực (three pillars) Theo mơ hình này, chủ thể quản lý làm nhiệm vụ giám sát an toàn 12 giám sát hoạt động TGTC thuộc đối tượng giám sát (2) Mơ hình giám sát tài hợp nhất: Trong mơ hình giám sát này, chủ thể giám sát tổng hợp làm nhiệm vụ tạo điều kiện an toàn cho HTTC, đồng thời, điều tiết hoạt động tất TGTC Trong trường hợp này, chức giám sát an tồn hoạt động TGTC khơng thuộc chủ quản truyền thống: NHTW, Bộ Tài Ủy ban chứng khoán quốc gia Mức độ hợp khác quốc gia, tùy thuộc vào bối cảnh kinh tế thể chế trị Có thể chia mức độ hợp làm hai loại: (i) Hợp hoàn toàn: Các hoạt động kinh doanh tài giám sát an tồn điều tiết chủ thể giám sát (ii) Hợp phần: Chỉ hợp hai ba lĩnh vực kinh doanh tài gồm ngân hàng, bảo hiểm, chứng khốn (3) Mơ hình GSTC hai đỉnh song song: theo mơ hình này, hệ thống giám sát hình thành theo đối tượng giám sát chia thành hai chủ thể giám sát với hai đối tượng riêng biệt: (i) giám sát thận trọng an tồn; (ii) giám sát hoạt động Thơng thường, quan quản lý Nhà nước TTCK Ủy ban chứng khoán quốc gia (UBCKQG) Địa vị pháp lý UBCKQG nước khác nhau: Có UBCKQG quan Bộ Chính phủ; Có nước, UBCKQG nằm Bộ Tài chính; có nước, UBCKQG quan trực thuộc Ngân hàng Trung ương Nhìn chung UBCKQG thực chức quản lý chung không trực tiếp điều hành giám sát thị trường Các quan có thẩm quyền ban hành quy định điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khoán tạo nên sở cho tổ chức tự quản trực tiếp thực chức điều hành giám sát thị trường UBCKQG quan quản lý chuyên ngành nhà nước lĩnh vực chứng khoán, với chức sau: (1) Thực quy định, quy chế quản lý ngành chứng khoán phối hợp với tổ chức liên quan để điều hành giám sát có hiệu hoạt động thị trường chứng khoán (2) Kiểm soát giám sát hoạt động thị trường đăng ký, lưu ký chứng khoán, giám sát công ty niêm yết, phát hiện, xử lý trường hợp gian lận hoạt động kinh doanh chứng khoán (3) Quản lý trực tiếp tổ chức tự quản, giám sát hoạt động tổ chức này, xử lý vi phạm tổ 13 chức tự quản không tự xử lý (4) Thanh tra cá nhân hay tổ chức để bảo vệ lợi ích chung cơng chúng trường hợp có vi phạm pháp luật Bên cạnh UBCKQG, số bộ, ngành có chức tham gia quản lý số lĩnh vực có liên quan tới thị trường chứng khốn Ví dụ: Bộ Tài quản lý vấn đề kế toán, kiểm toán phục vụ phát hành công khai thông tin công ty, phát hành trái phiếu quốc tế, ; Ngân hàng Trung ương quản lý ngân hàng thương mại thực kinh doanh chứng khoán, đề nguyên tắc để phân tách nghiệp vụ kinh doanh tiền tệ kinh doanh chứng khốn; Bộ Tư pháp có liên quan tới việc xử lý trường hợp gian lận thị trường chứng khoán; v.v 2.2 Quản lý tổ chức tự quản Một tổ chức tự quản hoạt động dựa nguyên tắc: (1) Các định điều hành đưa phải đắn, phù hợp hoàn cảnh thực tế, hoạt động giám sát thị trường phải có hiệu (2) Chi phí điều hành, giám sát thị trường phải thu từ hoạt động thị trường ngân sách cấp Hoạt động điều hành giám sát thị trường chứng khoán tổ chức tự quản bao gồm ba phận: Quản lý giám sát hoạt động giao dịch (bao gồm việc phát hành); quản lý giám sát cơng ty chứng khốn; giải tranh chấp tiến hành xử lý trường hợp vi phạm Các tổ chức tự quản thị trường chứng khoán bao gồm Sở Giao dịch chứng khoán (SGDCK) Hiệp hội Kinh doanh chứng khoán 2.2.1 Quản lý Sở giao dịch chứng khốn SGDCK hoạt động theo mơ hình tổ chức tự quản, nghĩa chủ sở hữu SGDCK đồng thời thành viên, tự thiết lập quy chế điều chỉnh hoạt động thành viên SGDCK SGDCK có thẩm quyền định việc kết nạp thành viên, chế niêm yết giao dịch chứng khoán SGDCK, chế giải tranh chấp xử lý vi phạm thành viên liên quan tới hoạt động giao dịch SGDCK Theo Liên đoàn SGDCK Thế giới (WFE), giới tồn mơ hình tổ chức SGDCK phổ biến Mỗi mơ hình có ưu điểm nhược điểm định, nước áp dụng tuỳ theo giai đoạn phát triển định thị trường, bao gồm: 14 (1) SGDCK tổ chức hình thức cơng ty tr ch nhiệm hữu hạn sở hữu c c thành vi n (cịn gọi mơ hình thành vi n) Theo mơ hình này, SGDCK thành viên cơng ty chứng khoán (CTCK) sở hữu Thành viên vừa người tham gia giao dịch vừa người quản lý SGDCK, nên phát huy tối ưu vai trị tự quản, nâng cao tính hiệu nhanh nhạy việc xử lý vấn đề phát sinh thị trường SGDCK theo mơ hình thành viên thường hoạt động với mục tiêu phi lợi nhuận, chủ yếu mang tính chất phục vụ cho hoạt động giao dịch cho thành viên SGDCK Nguồn thu từ phí giao dịch, phí niêm yết hàng năm phí đóng góp cơng ty chứng khốn thành viên dùng để phát triển sở hạ tầng cho TTCK Những lợi ích kinh tế gắn bó với tư cách thành viên phân chia cách công sở phần đóng góp thành viên vào SGDCK Hiện có tới 16,3% SGDCK áp dụng mơ hình như: Thái Lan, Hàn Quốc, Indonesia, Sri Lanka, v.v… (2) SGDCK tổ chức theo mơ hình cơng ty cổ phần hữu hạn Trong khoảng thập kỷ gần đây, SGDCK tổ chức theo mô hình thành viên dần theo xu hướng tư nhân hóa để chuyển đổi hình thức tổ chức dạng cơng ty cổ phần hoạt động mục tiêu lợi nhuận Hiện có khoảng 26,5% SGDCK giới áp dụng mơ hình này, như: SGDCK Stockholm; SGDCK Helsinki; SGDCK Copenhagen; SGDCK Amsterdam; SGDCK Australia; SGDCK Toronto; SGDCK Frankfurt; SGDCK Singapore; SGDCK Hongkong; SGDCK London; SGDCK Paris; SGDCK Tokyo; SGDCK New York; v.v… Việc tư nhân hóa SGDCK giúp tổ chức có thêm khả tài để đại hóa sàn giao dịch cạnh tranh với đối thủ phương diện cơng nghệ lẫn phương diện tài chính, tăng khả đương đầu với thách thức trình tồn cầu hóa thị trường chứng khốn (3) SGDCK tổ chức theo mơ hình cơng ty cổ phần ni m yết Theo mơ hình này, SGDCK thực phát hành cổ phiếu công chúng niêm yết SGDCK Hiện có khoảng 26,5% SGDCK giới áp dụng mơ hình này, như: SGDCK Phillipines, Malaysia, v.v… Việc phát hành chứng khốn cơng chúng niêm yết tăng khả tài SGDCK, từ đó, khơng xã hội hóa hoạt động huy động vốn để đầu tư phát triển hệ thống 15 giao dịch mà cịn cơng khai hóa thơng tin, từ tăng hiệu hoạt động SGDCK Tuy nhiên, áp lực lợi nhuận từ phía cổ đơng ngồi thành viên tạo xung đột lợi ích với thành viên thị trường (4) Mơ hình doanh nghiệp nhà nước Ở mơ hình này, SGDCK doanh nghiệp 100% vốn nhà nước, công ty cổ phần có tham gia góp cổ phần mức chi phối nhà nước Mơ hình có ưu điểm chi phí cho giao dịch thấp, đảm bảo tính định hướng q trình phát triển thị trường chứng khốn dung hồ lợi ích chủ thể thị trường Tuy nhiên, mơ hình có hạn chế định thiếu tính độc lập cứng nhắc, nên hoạt động thường hiệu Do nhà nước có quyền lực gần tuyệt đối nên HĐQT, Ban Kiểm soát, Ban Giám đốc quan quản lý nhà nước bổ nhiệm Các thành viên giao dịch (CTCK thành viên) có vai trị mang tính danh nghĩa q trình sở hữu điều hành hoạt động thị trường Ví lý đó, tính chất tự quản SGDCK theo mơ hình bị ảnh hưởng đáng kể Chính hạn chế nên có nước áp dụng mơ hình này, SGDCK Warsava, SGDCK Istanbul, SGDCK Hà Nội SGDCK Tp Hồ Chí Minh Việt Nam 2.2.2 Quản lý Hiệp hội Hiệp hội c c nhà kinh doanh chứng khoán tổ chức cơng ty chứng khốn thành lập với mục đích tạo tiếng nói chung cho tồn ngành kinh doanh chứng khốn đảm bảo lợi ích chung thị trường chứng khốn Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán thực chức điều hành giám sát thị trường chứng khoán sau: (1) Điều hành giám sát thị trường giao dịch phi tập trung Các công ty muốn tham gia thị trường phải đăng ký với Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán phải thực quy định hiệp hội đưa (2) Đưa quy định chung cho công ty chứng khoán thành viên lĩnh vực kinh doanh chứng khoán đảm bảo thực quy định (3) Thu nhận khiếu nại khách hàng điều tra cơng ty chứng khốn thành viên để tìm vi phạm, sau chuyển kết điều tra tới cơng ty chứng khốn để giải (4) Đại diện cho ngành chứng khoán, hiệp hội đưa đề xuất gợi ý với quan quản lý thị trường chứng khoán Chính phủ vấn đề tổng quát thị trường chứng khoán 16 Thực trạng quản lý thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Hệ thống GSTC Việt Nam tổ chức theo mơ hình giám sát theo thể chế Trách nhiệm giám sát hệ thống tài trước hết hai quan Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Bộ Tài thực thi Bên cạnh đó, Ủy ban GSTC quốc gia Bảo hiểm tiền gửi tổ chức giám sát độc lập, chịu trách nhiệm trước Chính phủ thực chức giám sát TTTC Mối quan hệ chủ thể GSTC sơ đồ Sơ đồ Hệ thống giám sát tài Việt Nam Theo mơ hình này, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chịu trách nhiệm quản lý tổ chức tín dụng Chức giám sát hoạt động tổ chức tín dụng giao cho Cơ quan Thanh tra, Giám sát Ngân hàng Trong đó, Bộ Tài chịu trách nhiệm giám sát thị trường chứng khoán thị trường bảo hiểm, đó, thị trường bảo hiểm chịu giám sát trực tiếp Cục Quản lý Giám sát Bảo hiểm, thị trường chứng khoán giám sát UBCKNN, đơn vị trực thuộc Bộ Tài Với trách nhiệm tư vấn cho Chính phủ điều phối giám sát TTTC, UBGSTCQG có quan hệ phối hợp trực tiếp với Bộ Tài NHNNVN nhằm nắm bắt diễn biến hoạt động giám sát ba lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm chứng khoán; yêu cầu hai quan quản lý tổ chức tài thuộc thẩm quyền quản lý NHNNVN Bộ Tài cung cấp thơng tin phục vụ cơng tác giám sát; có trách nhiệm đưa khuyến nghị xử lý vi phạm tổ chức cá nhân tham gia ba khu vực ngân hàng, bảo hiểm chứng khốn3 PGS.TS Tơ Ngọc Hưng Vai trò quan GSTC phát triển thị trường tài khuyến nghị sách cho Việt Nam, Học viện Ngân hàng, 2012 17 Do Bộ Tài chịu trách nhiệm quản lý vốn Nhà nước doanh nghiệp Nhà nước, Bộ Tài có mối quan hệ phối hợp chéo với NHNNVN quản lý, giám sát NHTM có sở hữu vốn Nhà nước Đồng thời, hai tổ chức có mối quan hệ mật thiết liên quan đến việc phát hành trái phiếu Kho Bạc, thực sách tài cơng sách tiền tệ có liên quan đến việc sử dụng trái phiếu Tương tự vậy, đặc thù việc kinh doanh bảo hiểm đối tượng bảo hiểm tiền gửi ngân hàng tổ chức tín dụng, BHTGVN trì mối quan hệ đồng thời với Bộ Tài NHNNVN, thể có mặt Phó Thống đốc NHNNVN Thứ trưởng Bộ Tài tham gia Hội đồng Quản trị tổ chức Mơ hình GSTC theo thể chế lựa chọn phù hợp với Việt Nam bối cảnh kinh tế chưa phát triển, chế kinh tế chuyển đổi từ kế hoạch hóa tập trung sang định hướng thị trường, nhân sở vật chất kỹ thuật cho quản lý nhiều hạn chế Chính yếu tố tạo điều kiện cho HTTC Việt Nam phát triển tốt, khơi thông nguồn vốn, bảo đảm an ninh tài đóng góp quan trọng cho q trình phát triển kinh tế đất nước Đây thành tích quan trọng HTTC Việt Nam, đặc biệt bối cảnh không thuận lợi nước quốc tế Theo mơ hình quản lý, giám sát hệ thống tài vậy, đánh giá hoạt động quản lý thị trường chứng khoán Việt Nam sau: 3.1 Hoạt động quản lý Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) thành lập ngày 28/11/1996 theo Nghị định số 75/CP Chính phủ, quan thuộc Chính phủ thực chức tổ chức quản lý Nhà nước chứng khoán thị trường chứng khoán Ngày 19 tháng năm 2004, Chính phủ ban hành Nghị định 66/2004/NĐ chuyển Ủy ban Chứng khoán Nhà nước vào Bộ Tài Từ thời điểm này, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước quan trực thuộc Bộ Tài chính, thực chức tham mưu, giúp Bộ trưởng Bộ Tài quản lý nhà nước chứng khốn thị trường chứng khoán; trực tiếp quản lý, giám sát hoạt động chứng khoán thị trường chứng khoán; quản lý hoạt động dịch vụ thuộc lĩnh vực chứng khoán, thị trường chứng khoán theo quy 18 định pháp luật Trong 20 năm qua, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước hồn thành xuất sắc nhiệm vụ giao Cụ thể:4 3.1.1 Xây dựng hoàn thiện khuôn khổ ph p luật Thành tựu UBCKNN hoạt động xây dựng hoàn thiện khung khổ pháp luật đánh giá qua giai đoạn: - Trong thời gian chưa đầy năm kể từ ngày thành lập, với nỗ lực lớn UBCKNN, thị trường chứng khốn Việt Nam thức hoạt động Nghị định số 48/1998/NĐ-CP, Nghị định số 22/2000/NĐ-CP, Quyết định số 39/2000/QĐ-TTg văn pháp lý quan trọng để khởi động TTCK Việt Nam; - Giai đoạn hoàn thiện phát triển thị trường (2000 – 2005), UBCKNN tiếp tục trình Chính phủ ban hành hàng loạt văn pháp lý quan trọng cho phát triển thị trường Tiêu biểu Nghị định 144, Nghị định 161/NĐ-CP, Quyết định 146/2003/QĐ-TTg, Quyết định 238/2005/QĐ-TTg Đây văn pháp luật quan trọng để chuẩn bị cho việc soạn thảo ban hành Luật chứng khoán; - Giai đoạn phát triển chiều rộng chiều sâu (2006 - 2010) Điểm nhấn giai đoạn UBCKNN có nỗ lực lớn xây dựng Luật Chứng khốn Quốc hội thơng qua năm 2006 Đây văn pháp luật quan trọng nhằm tạo bước tiến cho thị trường phát triển theo hướng minh bạch, công khai hiệu Trên sở Luật, UBCKNN xây dựng hàng loạt văn hướng dẫn thực trình Chính phủ Bộ Tài ban hành Năm 2010, UBCKNN tiến hành xây dựng Luật Chứng khốn sửa đổi Quốc hội thơng qua; - Giai đoạn từ 2011 đến Thành công lớn UBCKNN giai đoạn là, qua thực tiễn phát triển thị trường 10 năm, UBCKNN phát trình Chính phủ phương án tái cấu trúc thị trường chứng khoán, tạo điều kiện để thị trường phát triển chiều sâu Các văn quy phạm pháp luật xây dựng theo hướng quy định phạm vi điều chỉnh rộng hơn, bao quát hơn, đồng thời, bảo đảm tính thống hơn, giảm bớt trùng, chéo, mâu thuẫn Nhiều quy định ban hành không hỗ trợ TS Vũ Bằng, Tổng kết 20 năm xây dựng phát triển TTCK Việt nam 2016 19 cho hoạt động tái cấu trúc thị trường mà làm cho hệ thống pháp lý điều chỉnh TTCK Việt Nam tiến gần tới thông lệ quốc tế, tạo thuận lợi cho thành viên thị trường, doanh nghiệp niêm yết nhà đầu tư Những thành tựu UBCKNN hoạt động xây dựng hồn thiện khn khổ pháp luật lớn Tuy nhiên, công tác bộc lộ số bất cập, cần tháo gỡ Thứ nhất, việc xây dựng ban hành văn quy phạm pháp luật ngành chậm, chưa theo kịp phát triển thị trường Thứ hai, nội dung số văn pháp luật chưa rõ ràng thiếu chuẩn xác, số khái niệm chưa giải thích rõ chưa thống với luật có liên quan, chế tài xử phạt hành vi vi phạm chưa quy định đầy đủ, không thực thi đầy đủ; Thứ ba, phối kết hợp với ngành khác soạn thảo văn pháp luật chưa thực tốt 3.1.2 Tổ chức, điều hành gi m s t TTCK Hoạt động tổ chức, điều hành giám sát TTCK UBCKNN đánh giá qua giai đoạn: - Giai đoạn 1996 – 2000: Trong giai đoạn này, UBCKNN lựa chọn xây dựng mơ hình TTCK Việt Nam, bao gồm mơ hình sở giao dịch, hệ thống giao dịch, hoạt động toán bù trừ, lưu giữ đăng ký chứng khoán, tổ chức tài trung gian, mức độ tham gia bên nước Đây tiền đề quan trọng để thị trường thức hoạt động vào tháng năm 2000; - Giai đoạn hoàn thiện phát triển thị trường (2000 – 2005): tháng năm 2000, Trung tâm GDCK Tp Hồ Chí Minh khai trương hoạt động, đánh dấu giai đoạn quan trọng TTCK Việt Nam Tháng năm 2005, TTGDCK Hà Nội thức hoạt động Cơ cấu thị trường hình thành rõ nét, từ thị trường sơ cấp đến thị trường thứ cấp, thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu Mặc dù quy mô thị trường nhỏ, tham gia nhà đầu tư chưa nhiều, song hoạt động thị trường trơi chảy, an tồn bước phát triển, cơng tác tra, giám sát thực tốt; - Giai đoạn phát triển chiều rộng chiều sâu (2006 - 2010) Trong giai đoạn này, thị trường tăng trưởng mạnh quy mô niêm yết, quy mơ vốn hóa, số lượng doanh nghiệp niêm yết, số lượng nhà đầu tư Tính khoản thị trường tăng mạnh gấp 55 lần so với giai đoạn trước UBCKNN đưa thị trường UpCom vào giao dịch từ tháng năm 2009 TTCK thực 20 trở thành kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế, tính minh bạch, cơng khai củng cố, thị trường tự bước thu hẹp Có thể nói, cơng tác quản lý nhà nước điều hành thị trường thực tương đối linh hoạt, bảo đảm thị trường hoạt động vận hành an toàn phát triển Năng lực giám sát cưỡng chế thực thi cải thiện đáng kể; - Giai đoạn từ 2011 đến nay: Trong giai đoạn này, UBCKNN tập trung thực đề án tái cấu trúc thị trường, bao gồm tái cấu trúc sở hàng hóa, tái cấu trúc cơng ty chứng khốn, tái cấu trúc thị trường giao dịch Với liệt UBCKNN, hoạt động tái cấu trúc thực mà không gây xáo trộn, bảo vệ quyền lợi ích đáng nhà đầu tư, không sử dụng vốn ngân sách cho hoạt động tái cấu trúc Năng lực hoạt động trung gian tài cải thiện Năng lực giám sát cưỡng chế thực thi nâng cao UBCKNN triển khai tra chuyên ngành nhằm bảo đảm đủ quyền lực để thực thi chức quản lý, giám sát, tra cưỡng chế thực thi theo tiêu chuẩn IOSCO 3.2 Hoạt động quản lý hai Sở Giao dịch chứng khốn Ngày 11/07/1998, Thủ tướng Chính phủ ký Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg thành lập TTGDCK Tp Hồ Chí Minh TTGDCK Hà Nội Ngày 28/07/2000, phiên giao dịch thức tổ chức TTGDCK Tp Hồ Chí Minh với mã cổ phiếu CTCK thành viên, đánh dấu bước ngoặt lịch sử Thị trường chứng khoán Việt Nam Ngày 08/03/2005, TTGDCK Hà Nội thức khai trương Nhằm đáp ứng phát triển nhanh chóng thị trường, đáp ứng trình đổi kinh tế, tái cấu doanh nghiệp, ngày 11/05/2007 Thủ tướng Chính phủ ký định số 599/QĐ chuyển Trung tâm thành Sở GDCK Tp Hồ Chí Minh (HOSE), hoạt động theo mơ hình Cơng ty TNHH Một thành viên (100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính) Tới năm 2009, Sở GDCK Hà Nội thành lập sở chuyển đổi, tổ chức lại TTGDCK Hà Nội theo Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ Ngày 24/06/2009, Sở GDCK Hà Nội thức mắt, hoạt động với mơ hình Cơng ty TNHH thành viên Nhà nước (đại diện Bộ Tài chính) làm chủ sở hữu Với chức đơn vị chịu trách nhiệm tổ chức quản lý điều hành thị trường giao dịch chứng khoán, hai Sở GDCK tổ chức hoạt động đấu giá cổ phần, tổ chức đấu thầu trái phiếu Chính phủ, huy động vốn cho ngân sách 21 Nhà nước vận hành 04 thị trường giao dịch thứ cấp: Thị trường cổ phiếu niêm yết Tp Hồ Chí Minh; Thị trường cổ phiếu niêm yết Hà Nội; thị trường trái phiếu Chính phủ chuyên biệt thị trường giao dịch cổ phiếu cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) Có thể nói, hai Sở GDCK hồn thành tốt mục tiêu tổ chức vận hành thị trường giao dịch chứng khoán minh bạch, công bằng, hiệu quả; phát triển hạ tầng sở sản phẩm phục vụ cho thị trường, tăng cường thu hút đầu tư nước quốc tế, thể vai trò kênh huy động vốn quan trọng kinh tế, đảm bảo lợi ích cao cho nhà đầu tư doanh nghiệp tham gia thị trường Một số bất cập khuyến nghị nhằm đổi quản lý Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Thành tựu TTCK Việt Nam 20 năm qua đáng tự hào Vượt qua bao khó khăn kinh tế giới kinh tế Việt Nam, qua bao thăng trầm, TTCK Việt Nam vững bước phát triển Sau 20 năm, Việt Nam xây dựng thị trường chứng khoán vận hành suôn sẻ, gồm Sở GDCK (HSX HNX), với 1.000 doanh nghiệp đại chúng đưa cổ phiếu vào giao dịch tập trung, quy mơ vốn hóa cổ phiếu niêm yết 70 tỷ USD, thu hút 1,6 triệu nhà đầu tư nước Trong suốt hai thập kỷ qua, thị trường chứng khoán Việt Nam huy động triệu tỷ đồng vốn cho đầu tư phát triển doanh nghiệp đất nước Khoảng 4.000 doanh nghiệp thực bán đấu giá công khai cổ phần công chúng thông qua thị trường chứng khốn Việt Nam Thành tựu có đóng góp lớn hệ thống quản lý thị trường chứng khốn Những đóng góp hệ thống quản lý TTCK hệ thống tài Việt Nam nói chung TTCK nói riêng PGS.TS Tơ Ngọc Hưng đánh giá cao, đặc biệt giác độ giám sát.5 Tuy nhiên, cơng tác quản lý thị trường chứng khốn số bất cập, cụ thể: Thứ nhất, Ủy ban chứng khoán quan trực thuộc Bộ Tài chính, khơng đủ tầm lực để quản lý thị trường, khó phát huy vai trò Ủy ban quản lý giám sát thị trường Bộ Tài nắm nhiều vai: quan quản lý thị trường; nhà phát hành trái phiếu Chính phủ, tín phiếu kho bạc; nhà đầu tư quản lý phần vốn góp doanh PGS.TS Tô Ngọc Hưng (2012), sách dẫn 22 nghiệp cổ phần hóa; người tổ chức thị trường sở hữu sở giao dịch Các chức dẫn tới xung đột lợi ích định, gây tổn hại tới quyền lợi nhà đầu tư, thành viên khác gây lòng tin nhà đầu tư ngồi nước Thậm chí, Bộ Tài lợi dụng thị trường việc thực chức nhiệm vụ Bộ Tài thực Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà Nước, thóai vốn nhà nước cơng ty cổ phần, quản lý tài sản công doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa phát hành trái phiếu Chính phủ Do địa vị pháp lý chưa xác định nên hạn chế nhiều tới lực quản lý giám sát UBCKNN Để tháo gỡ bất cập này, cần tách UBCKNN khỏi Bộ Tài chính, thành quan Bộ độc lập với Bộ Tài Có đảm bảo khả quản lý, giám sát quan phận quan trọng TTTC UBCKNN cần trao quyền nhiều để đảm bảo khả giám sát cưỡng chế thực thi Thứ hai, nội dung giám sát cịn chưa đầy đủ tồn diện Trong hệ thống quản lý, giám sát Việt Nam nay, quan quản lý chủ yếu thực hoạt động quản lý cấp phép, giám sát tuân thủ Hoạt động giám sát rủi ro giám sát hoạt động triển khai lĩnh vực chứng khoán Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, kiểm soát rủi ro bao gồm rủi ro cá thể rủi ro tổng thể tồn thị trường tồn hệ thống tài có vai trị quan trọng Để làm tốt nội dung này, UBCKNN cần hoàn thiện hệ thống tiêu giám sát, đồng thời tăng cường phối kết hợp với quan quản lý, giám sát khác Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Ủy ban giám sát tài quốc gia quan quản lý, giám sát khác Bên cạnh giám sát tuân thủ, UBCKNN cần đẩy mạnh nội dung giám sát rủi ro, bao gồm nội dung giám sát rủi ro vĩ mô (Cho hệ thống) giám sát rủi ro vi mô (Cho TCTC) Các mơ hình phân tích, dự báo, kiểm định “độ căng” (stress test) hệ thống cho TCTC cần lựa chọn xây dựng phù hợp Thứ ba, bất cập mơ hình tổ chức hai Sở Giao dịch chứng khoán Hiện nay, hai sở hoạt động theo mơ hình công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên trực thuộc Bộ Tài Với mơ hình tổ chức này, vai trò thành viên mờ nhạt, hai Sở Giao dịch chứng khoán Việt Nam chưa phải tổ chức tự quản theo nghĩa Để khắc phục tượng này, Ngày 23 6/12/2012, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 1826/QĐ-TTg phê duyệt Đề án “Tái cấu trúc thị trường chứng khoán doanh nghiệp bảo hiểm”, nội dung tái cấu trúc Sở Giao dịch chứng khoán Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam Nội dung tái cấu trúc Sở Giao dịch chứng khoán đặt là: Nghiên cứu thành lập Sở Giao dịch chứng khoán Việt Nam theo nguyên tắc thống máy quản lý điều hành; thống tảng cơng nghệ; thống chuẩn hóa tiêu chí niêm yết, chế độ báo cáo, công bố thông tin, tiêu chuẩn thành viên giao dịch,…; phân tách chuyên biệt hóa thị trường theo hàng hóa giao dịch, bao gồm sàn giao dịch cổ phiếu sàn giao dịch trái phiếu, chứng khốn phái sinh Nói cách khác, Việt Nam tiến hành sáp nhập hai sở thành sở giao dịch chứng khoán giữ nguyên hình thức sở hữu nhà nước Tơi đồng tình với TS Kiều Hữu Thiện6, việc tái cấu trúc chuyển đổi sở hữu SGDCK cần phải thực nguyên tắc: (1) Xử lý tốt tốn lợi ích chi phí, tránh tốn kém, lãng phí khơng cần thiết; (2) Thông qua tái cấu trúc, cần phân định rõ hoạt động quản lý giám sát nhà nước với tổ chức tự quản, tạo yếu tố đồng hoạt động quản lý, giám sát; (3) Tái cấu trúc phải đặt quan hệ với hiệu toàn thị trường Theo tơi, trước hết cần cổ phần hóa hai sở theo hướng: Nhà nước không sở hữu sở giao dịch chứng khốn; Cổ đơng hai sở trước hết cơng ty chứng khốn thành viên, ngân hàng thương mại trung gian tài khác Ban đầu hai sở hoạt động theo mô hình cơng ty cổ phần hữu hạn, song với việc cho phép cơng ty chứng khốn trung gian tài khác tham gia đầu tư góp vốn, khả huy động vốn hai sở bảo đảm Khi thị trường phát triển lên mức cao phát hành cổ phiếu công chúng niêm yết hai sở giao dịch Việc để hai sở hoạt động đồng thời vừa giải toán lợi ích chi phí, tránh lãng phí không cấn thiết, đồng thời, hai sở có cạnh tranh với nhau, từ đó, tăng chất lượng dịch vụ Tránh độc quyền, kể độc quyền nhà nước để tăng chất lượng vấn đề cần đặc biệt quan tâm tái cấu trúc Sở GDCK Việt Nam Vấn đề hợp hai sở thị trường định, phù hợp với mức độ phát triển thị trường TS Kiều Hữu Thiện, SGDCK Việt Nam – Bài toán tái cấu trúc chuyển đổi cấu sở hữu 24 Thứ tư, Hiệp hội kinh doanh chứng khoán chưa coi tổ chức tự quản Việt Nam Vấn đề trái thông lệ quốc tế Hơn nữa, nhiều vấn đề Hiệp hội giải tốt quan quản lý nhà nước hay sở giao dịch quản lý, chẳng hạn vấn đề trì đạo đức hành nghề chứng khoán, tranh chấp quyền lợi thành viên thị trường Theo tôi, cần cơng nhận vai trị tự quản Hiệp hội kinh doanh chứng khốn để phù hợp với thơng lệ quốc tế Kết luận Hội nghị lần thứ Ban Chấp hành Trung ương Đảng xác định yêu cầu: “Để cấu lại TTTC với trọng tâm tái cấu trúc hệ thống ngân hàng thương mại, tổ chức tài chính, cần đổi mới, nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý Nhà nước thị trường chứng khoán, thị trường bất động sản, thị trường tiền tệ, đặc biệt thị trường vàng ngoại tệ, khắc phục la hóa, kiểm sốt chặt chẽ nợ cơng, nợ xấu DNNN, vay trả nợ nước ngoài, ” Để tạo chuyển biến thực lĩnh vực kinh tế xã hội, cải cách quản lý TTCK có vai trò quan trọng Đặc biệt, bối cảnh hội nhập kinh tế ngày sâu rộng, tác động khủng hoảng tài tồn cầu chưa giải triệt để, vấn đề ổn định hệ thống tài nói chung TTCK lại trở nên thiết với Việt Nam Đổi thành công quản lý TTCK sở quan trọng để Việt Nam đạt mục tiêu Đảng Cộng sản Việt Nam xác lập Tài liệu tham khảo TS Vũ Bằng (2016), Tổng kết 20 năm xây dựng phát triển TTCK Việt Nam TS Kiều Hữu Thiện (2013), SGDCK Việt Nam – Bài toán tái cấu trúc chuyển đổi cấu sở hữu, Học viện Ngân hàng PGS.TS Tơ Ngọc Hưng (2012), Vai trị quan GSTC phát triển thị trường tài khuyến nghị sách cho Việt Nam, Học viện Ngân hàng Để hoàn thiện công tác quản lý, giám sát thị trường chứng khoán, http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu trao-doi/trao-doi-binh-luan/dehoan-thien-cong-tac-quan-ly-giam-sat-thi-truong-chung-khoan64475.html 25 Tăng cường quản lý, giám sát thị trường chứng khốn, http://tapchitaichinh.vn/su-kien-noi-bat/su-kien-tai-chinh/tang-cuongquan-ly-giam-sat-thi-truong-chung-khoan-58980.html Làm tốt cơng tác quản lý nhà nước thị trường chứng khoán, http://tapchitaichinh.vn/su-kien-noi-bat/su-kien-tai-chinh/lam-totcong-tac-quan-ly-nha-nuoc-ve-thi-truong-chung-khoan-84244.html Vấn đề giám sát rủi ro quan quản lý nhà nước công ty chứng khoán, http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu trao-doi/trao- doi-binh-luan/van-de-giam-sat-rui-ro-cua-co-quan-quan-ly-nha-nuocdoi-voi-cac-cong-ty-chung-khoan-89353.html nhiệm vụ ngành Chứng khoán thời gian tới, http://tapchitaichinh.vn/thi-truong-tai-chinh/chung-khoan/7-nhiem-vucua-nganh-chung-khoan-trong-thoi-gian-toi-89124.html 26 ... trò quản lý thị trường quan trọng Quản lý thị trƣờng chứng khoán Hoạt động quản lý thị trường chứng khoán thực quan quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán tổ chức tự quản (SROs) 2.1 Quản lý nhà... bạch thị trường Rõ ràng, để tạo thị trường chứng khoán minh bạch hiệu quả, quản lý thị trường có vai trị quan trọng Ở cách tiếp cạnh khác, thị trường hiệu xác lập thị trường hồn hảo Ở thị trường. .. chứng khốn để giải (4) Đại diện cho ngành chứng khoán, hiệp hội đưa đề xuất gợi ý với quan quản lý thị trường chứng khốn Chính phủ vấn đề tổng quát thị trường chứng khoán 16 Thực trạng quản lý