CÁC MÔ HÌNH VÀ LÝ THUYẾT ỨNG DỤNG TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Giảng viên: Nguyễn Ngọc TrâmTrường Đại học Kinh tế quốc dân

BÀI CÁC MƠ HÌNH VÀ LÝ THUYẾT ỨNG DỤNG TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Giảng viên: Nguyễn Ngọc Trâm Trường Đại học Kinh tế quốc dân v1.0015112229 TÌNH HUỐNG KHỞI ĐỘNG Các mơ hình lý thuyết ứng dụng đầu tư chứng khoán sở để xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu Trên sở đó, nhà đầu tư xác định giá trị thực chứng khoán đưa định đầu tư Có mơ hình lý thuyết nào? Ý nghĩa tính ứng dụng mơ hình lý thuyết này? v1.0015112229 MỤC TIÊU • Nắm giả định, kết ý nghĩa mơ hình định giá tài sản tài CAPM; • Phân biệt đường SML CML; • Vận dụng mơ hình định giá tài sản tài CAPM việc xác định hệ số beta; • Vận dụng lý thuyết tài học để xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư v1.0015112229 NỘI DUNG Mơ hình định giá tài sản tài CAPM Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT v1.0015112229 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TÀI CHÍNH – CAPITAL ASSET PRICING MODEL 1.1 Các giả định 1.2 Kết 1.3 Đường thị trường chứng khốn SML 1.4 Hạn chế mơ hình v1.0015112229 1.1 CÁC GIẢ ĐỊNH • Nhà đầu tư cá nhân người tham gia vào thị trường cạnh tranh hồn hảo • Giả định khoảng thời gian đầu tư • Tài sản đầu tư tài sản tài giao dịch • Khơng có thuế chi phí giao dịch • Thơng tin cơng khai nhà đầu tư tiếp cận • Nhà đầu tư có xu hướng tối đa hóa khoản đầu tư nguyên tắc lợi nhuận – rủi ro • Các nhà đầu tư có nhận định kỳ vọng đầu tư v1.0015112229 1.2 KẾT QUẢ CỦA MƠ HÌNH 1.2.1 Tất nhà đầu tư nắm giữ danh mục đầu tư cho tài sản rủi ro – danh mục đầu tư thị trường 1.2.2 Danh mục thị trường bao gồm tất chứng khoán; tỷ trọng chứng khoán giá trị thị trường chứng khốn tổng giá trị thị trường toàn danh mục đầu tư 1.2.3 Phần bù rủi ro thị trường phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro trung bình nhà đầu tư 1.2.4 Phần bù rủi ro chứng khoán phụ thuộc vào biến động chứng khốn so với thị trường (đo lường hiệp phương sai) v1.0015112229 1.2.1 TẤT CẢ CÁC NHÀ ĐẦU TƯ SẼ NẮM GIỮ CÙNG MỘT DANH MỤC ĐẦU TƯ CHO CÁC TÀI SẢN RỦI RO – DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG v1.0015112229 1.2.2 DANH MỤC THỊ TRƯỜNG BAO GỒM TẤT CẢ CÁC CHỨNG KHOÁN; TỶ TRỌNG CỦA MỖI CHỨNG KHOÁN BẰNG GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA CHỨNG KHỐN ĐĨ TRONG TỔNG GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA TOÀN BỘ DANH MỤC ĐẦU TƯ v1.0015112229 1.2.3 PHẦN BÙ RỦI RO THỊ TRƯỜNG PHỤ THUỘC VÀO MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO TRUNG BÌNH CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ Phần bù rủi ro danh mục thị trường tỉ lệ thuận với rủi ro danh mục mức độ chấp nhận rủi ro trung bình nhà đầu tư E ( RM )  rf  Aσ M Trong đó: σ M : Phương sai danh mục thị trường (rủi ro hệ thống danh mục thị trường) A v1.0015112229 : Mức độ chấp nhận rủi ro trung bình nhà đầu tư 10 1.2.4 PHẦN BÙ RỦI RO CỦA MỘT CHỨNG KHOÁN PHỤ THUỘC VÀO SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CHỨNG KHỐN ĐĨ SO VỚI THỊ TRƯỜNG (ĐO LƯỜNG BẰNG HIỆP PHƯƠNG SAI) (tiếp theo) v1.0015112229 12 1.3 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN SML v1.0015112229 13 1.3 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN SML (tiếp theo) ĐƯỜNG SML • • ĐƯỜNG CML Phần bù rủi ro tài sản riêng lẻ • Phần bù rủi ro danh mục đầu hàm số rủi ro hệ thống tư hiệu tỷ lệ với độ lệch chuẩn tài sản danh mục đầu tư Rủi ro tài sản phần rủi ro mà • Độ lệch chuẩn thước đo rủi ro tài sản đóng góp vào tổng rủi ro danh mục đầu tư hoàn danh mục đầu tư (beta) thiện gồm tài sản rủi ro phi rủi ro v1.0015112229 14 1.3 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN (tiếp theo) • Alpha ( ) = Tỷ lệ lợi tức kỳ vọng – Tỷ lệ lợi tức kỳ vọng ước tính mơ hình CAPM • Cơng thức:  Nếu > 0: Cổ phiếu bị định giá thấp  Nếu < 0: Cổ phiếu bị định giá cao  Nếu = 0: Cổ phiếu định giá v1.0015112229 15 1.4 HẠN CHẾ CỦA MƠ HÌNH • Thiếu khả thi việc xây dựng danh mục thị trường • Tỷ lệ lợi tức quan sát tỷ lệ lợi tức thực tế tỷ lệ không thiết phải với tỷ suất sinh lời kỳ vọng v1.0015112229 16 LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ • Phát triển Stephen Ross (1976) • Giống CAPM, APT xây dựng đường SML mối quan hệ lợi tức rủi ro, nhiên, với cách thức khác • giả định chính:  Lợi tức chứng khốn giải thích mơ hình nhân tố  Có đủ số lượng chứng khoán cần thiết để đa dạng hóa hồn hảo loại bỏ rủi ro phi hệ thống  Thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả, không cho phép tồn hội kinh doanh chênh lệch giá v1.0015112229 17 LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ (tiếp theo) • Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá xuất có khoản đầu tư với lợi nhuận chắn chi phí • Vì khơng cần vốn đầu tư ban đầu, nhà đầu tư tham gia đầu tư với quy mô lớn thu lợi nhuận lớn • Với kinh doanh chênh lệch giá, nhà đầu tư không quan tâm tới mối quan hệ lợi nhuận – rủi ro Nhà đầu tư thực hoạt động đầu tư hội chênh lệch giá xuất • Trong thị trường hoạt động hiệu quả, hội kinh doanh chênh lệch giá nhanh chóng biến v1.0015112229 18 LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ (tiếp theo) Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá v1.0015112229 19 LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ (tiếp theo) Ý nghĩa đường SML xây dựng mơ hình APT giống với mơ hình CAPM Như vậy, mơ hình APT CAPM đưa đến kết giải thích cách thức khác v1.0015112229 20 LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ (tiếp theo) • Mơ hình APT áp dụng cho danh mục đầu tư đa dạng hóa hồn hảo khơng áp dụng cho chứng khốn riêng lẻ • Khi sử dụng mơ hình APT cho chứng khốn riêng lẻ, số chứng khốn không định giá – không nằm đường SML • Mơ hình APT mở rộng thành mơ hình đa nhân tố v1.0015112229 21 SO SÁNH LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ APT VÀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TÀI CHÍNH CAPM APT • • • v1.0015112229 Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá • minh chứng cho chứng khốn bị định giá sai khác so với SML • Cân mơ hình APT nhanh chóng thiết lập nhà đầu tư phát hội kinh doanh chênh lệch giá Vẫn thiết lập mối quan hệ lợi nhuận kỳ vọng – beta mà không cần tới danh mục thị trường CAPM Mơ hình dựa danh mục thị trường thực Dựa mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thiết lập nên điểm cân cho tất tài sản (SML) 22 GIẢI QUYẾT TÌNH HUỐNG Có mơ hình lý thuyết nào? Ý nghĩa tính ứng dụng mơ hình lý thuyết này? Trả lời • Ta nghiên cứu hai mơ hình Mơ hình định giá tài sản tài chính, gọi tắt mơ hình CAPM lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT • Mơ hình định giá tài sản tài chính, gọi tắt mơ hình CAPM, trọng tâm kinh tế tài đại Mơ hình thể mối quan hệ rủi ro tỷ lệ lợi tức kỳ vọng tài sản dựa số giả định đơn giản hóa CAPM ứng dụng rộng rãi việc định giá tài sản tài chính, bao gồm chứng khoán chưa giao dịch rộng rãi hay chứng khoán lần đầu chào bán cơng chúng • Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT phát triển Stephen Ross (1970) với giả định đơn giản so với mơ hình CAPM vẫn đảm bảo nhu cầu giải thích tượng giá chứng khoán 23 v1.0015112229 23 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Lãi suất phi rủi ro 5% tỷ lệ lợi tức kỳ vọng danh mục thị trường 13% Một cổ phiếu có beta 1.0 Tỷ lệ lợi tức kỳ vọng cổ phiếu bao nhiêu? A 8% B 13% C 5% D 6% Trả lời: • Đáp án là: B 13% • Giải thích: E(R) = 5% + 1.0(13$-5%) = 13%  Căn vào phương trình mơ hình CAPM  Tham khảo: Mục 2.1, tiểu mục 2.1.1 Khái niệm, Bài giảng text v1.0015112229 24 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá gì? A Một hội kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage) phát sinh nhà đầu tư kiếm lợi nhuận khơng rủi ro mà khơng chi phí đầu tư B Một hội kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage) phát sinh nhà đầu tư kiếm lợi nhuận giá chứng khoán giảm C Một hội kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage) phát sinh nhà đầu tư kiếm lợi nhuận giá chứng khốn tăng D Đáp án khác Trả lời: • Đáp án là: A Một hội kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage) phát sinh nhà đầu tư kiếm lợi nhuận khơng rủi ro mà khơng chi phí đầu tư • Giải thích: Tham khảo: Mục 2.2, tiểu mục 2.2.1 Khái niệm, Bài giảng text v1.0015112229 25 TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • Các giả định mơ hình CAPM; • Kết mơ hình CAPM; • Đường thị trường chứng khốn SML; • Hạn chế mơ hình CAPM; • Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT v1.0015112229 26 ... KHỞI ĐỘNG Các mơ hình lý thuyết ứng dụng đầu tư chứng khoán sở để xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu Trên sở đó, nhà đầu tư xác định giá trị thực chứng khoán đưa định đầu tư Có mơ hình lý thuyết nào?... ĐẦU TƯ CHO CÁC TÀI SẢN RỦI RO – DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG v1.0015112229 1.2.2 DANH MỤC THỊ TRƯỜNG BAO GỒM TẤT CẢ CÁC CHỨNG KHOÁN; TỶ TRỌNG CỦA MỖI CHỨNG KHOÁN BẰNG GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA CHỨNG... v1.0015112229 20 LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ (tiếp theo) • Mơ hình APT áp dụng cho danh mục đầu tư đa dạng hóa hồn hảo khơng áp dụng cho chứng khốn riêng lẻ • Khi sử dụng mơ hình APT cho chứng khốn