Ebook tài chính doanh nghiệp phần 2

Chơng 6: Chi phí vốn cấu vốn Chơng chi phí vốn Cơ cấu vốn Phân tích luồng tiền chiết khấu nhằm hỗ trợ cho việc định đầu t nh định dự toán vốn đầu t Bằng việc so sánh giá trị luồng thu nhập theo dự tính với chi phí đầu t, nhà quản lý tìm đợc lời giải cho vấn đề có nên đầu t hay không Một yếu tố quan trọng trình xác định đắn tỷ lệ hoá (tỷ lệ chiết khấu), chi phí vốn đầu t Chỉ tiêu đợc sử dụng chủ yếu để hoạch định cấu vốn nh cấu tài sản 6.1 Khái niệm chi phí vốn Chi tiết bên phải bảng cân đối tài sản nguồn vốn doanh nghiệp Theo cách phân chia phổ biến nhất, nguồn vốn bao gồm khoản nợ vốn chủ Nợ bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn Vốn chủ cã thĨ bao gåm vèn huy ®éng b»ng cỉ phiÕu thờng, cổ phiếu u tiên, lợi nhuận không chia Tỷ trọng nguồn tổng nguồn cấu vốn Bất tăng lên tổng tài sản phải đợc tài trợ việc tăng nhiều yếu tố cấu thành vốn Vốn nhân tố cần thiết sản xuất Cũng nh nhân tố khác, để sử dụng vốn, doanh nghiệp cần bỏ chi phí định Chi phí nhân tố cấu thành gọi chi phí nhân tố cấu thành loại vốn cụ thể Có thể hiểu chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn, đợc tính số lợi nhuận kỳ vọng đạt đợc vốn đầu t vào dự án doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ së h÷u VÝ dơ, doanh nghiƯp A cã thĨ vay tiền với lÃi suất 10% chi phí nợ 10% Trong chơng tập trung vào nghiên cứu chi phí nhân tố cấu thành cấu vốn bao gồm: nợ, cổ phiếu u tiên, lợi nhuận không chia cổ phiếu thờng Chi phí cấu thành chúng đợc ký hiệu nh sau: Kd: chi phí nợ trớc thuế, doanh nghiệp A 10% Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 125 Giáo trình Tài doanh nghiệp Kd(1 - T): chi phí nợ sau thuế, đó, T thuế suất thuế thu nhËp doanh nghiƯp §èi víi doanh nghiƯp A víi T = 40% th× Kd(1-T) = 6% Kp: chi phÝ cổ phiếu u tiên Đối với doanh nghiệp A, Kp = 10,3% Ks: chi phí lợi nhuận không chia §èi víi doanh nghiƯp A, Ks = 13,4% Ke: chi phÝ vèn cỉ phiÕu th−êng míi Tr−êng hỵp doanh nghiƯp A, Ke = 14% WACC: chi phÝ trung b×nh vốn Nếu doanh nghiệp muốn tạo vốn để tài trợ cho việc mở rộng tài sản trì cấu vốn cân bằng, phải tạo phần nợ mới, phần cổ phiếu u tiên phần cổ phiếu thờng (lấy từ lợi nhuận không chia phát hành cổ phiếu thờng míi) theo cïng mét tû lƯ 6.2 Chi phÝ cđa loại vốn 6.2.1 Chi phí nợ vay 2.1.1 Chi phÝ nỵ vay tr−íc th Chi phÝ nỵ trớc thuế (Kd) đợc tính toán sở lÃi suất nợ vay LÃi suất thờng đợc ấn định hợp đồng vay tiền 6.2.1.2 Chi phí nợ vay sau thuế Chi phí nợ sau thuế Kd(1 -T), đợc xác định chi phí nợ trớc thuế trừ khoản tiết kiệm nhờ thuế Phần tiết kiệm đợc xác định chi phí trớc thuế nhân với thuế st (Kd×T) V× vËy, nÕu doanh nghiƯp A vay tiỊn víi l·i st 10% vµ th st th thu nhËp doanh nghiệp 40% chi phí nợ sau thuế 6% Kd (1-T) = 10%(1- 0,4) = 6% Giá trị cổ phiếu doanh nghiệp mà muốn tối đa hoá phụ thuộc vào luồng tiền sau thuế Do vậy, để chúng so sánh đợc với nhau, tất chi phí vốn cần đợc tính quy chi phí sau thuế 126 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 6: Chi phí vốn cấu vốn 6.2.2 Chi phí vốn chủ sở hữu 6.2.2.1 Chi phí cổ phiếu u tiên Chi phí cổ phiếu u tiên (Kp) đợc xác định cách lấy cổ tức u tiên (Dp) chia cho giá phát hành cổ phiếu (Pn) - doanh nghiệp nhận đợc sau đà trừ chi phí phát hành Dp Kp = Pn Ví dụ: doanh nghiệp A sử dụng cổ phiếu u tiên phải trả 10 đv cổ tức cho cổ phiếu mệnh giá 100 đv Nếu doanh nghiệp bán cổ phiếu u tiên với giá mệnh giá chịu chi phí phát hành 2,5 % giá bán hay 2,5 đv cho cổ phiếu, khoản thu ròng 97,5 đv với cổ phiếu Vì vậy, chi phí cổ phiếu u tiên doanh nghiệp A là: 10 ®v Kp = = 10,3% 97,5 ®v 6.2.2.2 Chi phí lợi nhuận không chia Chi phí nợ vay chi phí cổ phiếu u tiên đợc xác định dựa thu nhập mà nhà đầu t yêu cầu chứng khoán Tơng tự, chi phí lợi nhuận không chia tỷ lệ cổ tức mà ngời nắm giữ cổ phiếu thờng yêu cầu dự án doanh nghiệp đầu t lợi nhuận không chia Chi phí vốn lợi nhuận không chia liên quan đến chi phí hội vốn Lỵi nhn sau th cđa doanh nghiƯp thc vỊ ng−êi nắm giữ cổ phiếu Ngời nắm giữ trái phiếu đợc bù đắp khoản toán lÃi, ngời nắm giữ cổ phiếu u tiên đợc bù đắp cổ tức u tiên, nhng lợi nhuận không chia thuộc ngời nắm giữ cổ phiếu thờng Phần lợi nhuận để bù đắp cho ngời nắm giữ cổ phiếu viƯc sư dơng vèn cđa hä Ban qu¶n lý cã thể trả phần lợi nhuận dới hình thức cổ tức dùng lợi nhuận để tái đầu t Nếu ban quản lý định không chia lợi nhuận có chi phí hội liên quan Cổ đông lẽ nhận đợc phần lợi nhuận Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 127 Giáo trình Tài doanh nghiệp dới dạng cổ tức đầu t dới hình thức khác Tỷ suất lợi nhuận mà cổ đông mong muốn phần vốn chi phí Đó tỷ suất lợi nhuận mà ngời nắm giữ cổ phần mong đợi kiếm đợc từ khoản đầu t có mức rủi ro tơng đơng Vì vậy, giả sử cổ đông doanh nghiệp A mong đợi kiếm đợc tỷ suất lợi nhuận Ks từ khoản tiền họ Nếu doanh nghiệp đầu t phần lợi nhuận không chia để kiếm đợc tỷ suất lợi nhuận Ks số tiền đợc trả cho cổ đông để họ đầu t vào tài sản khác Khác với nợ cổ phiếu u tiên, ngời ta không dễ dàng đo lờng đợc Ks Tuy nhiên, ớc lợng đợc chi phí vốn cổ phần Một cổ phiếu điểm cân thị trờng tỷ lệ lợi tức yêu cầu Ks tơng đơng với tỷ lệ lợi tức mong đợi K^s Hơn nữa, lợi tức yêu cầu tơng đơng với lợi tức tài sản rủi ro (KRF) céng víi møc bï rđi ro RP, lợi tức mong đợi cổ phiếu tăng trởng ổn định (Constant growth stock) tơng đơng với møc sinh lêi cđa cỉ phiÕu (D1/P0) céng víi tØ lệ tăng trởng mong đợi (g) Lợi tức yêu cầu = Lợi tức mong đợi Ks = KRF + RP = D1/P0 + g = K^s Vì hai bên tơng đơng nên dự đoán Ks theo cách Ks = KRF + RP Ks = K^s = D1/P0 + g Thùc tÕ cã ba ph−¬ng pháp thờng đợc sử dụng để xác định chi phí lợi nhuận không chia Phơng pháp CAPM Phơng pháp luồng tiền chiết khấu Phơng pháp lấy lÃi suất trái phiếu cộng với phần thởng rủi ro * Phơng pháp CAPM (mô hình định giá tài sản tài chính) Phơng pháp đợc tiến hành nh sau: Bớc1: Xác định lợi tức tài sản rủi ro KRF Lợi tức thờng tơng đơng với lÃi suất trái phiếu kho bạc 128 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 6: Chi phí vốn cấu vốn Bớc 2: Dự đoán hệ số bê ta cổ phiếu vµ sư dơng nã nh− lµ hƯ sè rđi ro cổ phiếu Bớc 3: Dự đoán lÃi suất mong đợi thị trờng lợi tức mong đợi ®èi víi cỉ phiÕu cã ®é rđi ro trung b×nh (KRM) Bớc 4: Thay giá trị vào phơng trình CAPM để xác định tỷ lệ lợi tức mong đợi cổ phiếu xét Ks = KRF + ( KRM - KRF) i Phơng trình cách xác định Ks theo mô hình CAPM, chi phí cổ phiếu đợc xác định sở lÃi suất trái phiếu rủi ro (KRF) cộng với phần lợi nhuận tơng ứng với møc rđi ro cđa cỉ phiÕu cã møc ®é rđi ro trung bình (KRM - KRF) đợc điều chỉnh theo mức rủi ro, tức điều chỉnh theo hệ số bê ta cổ phiếu Nếu giả sử r»ng KRF = 8%, KRm = 13% vµ βi = 0,7 Ks cổ phiếu đợc tính nh sau: Ks = 8% + (13% - 8%) 0,7 = 11,5 % Nếu i = 1,0 phản ánh cổ phiếu rủi ro mức trung bình tỷ lệ lợi tức yêu cầu Ks là: Ks = 8% +(13% - 8%) 1,0 =13% Phơng pháp CAPM có số vấn đề cần lu ý: - Khó xác định KRF - Khó dự đoán hệ số bê ta - Khó xác định phần lợi nhuận bù đắp cho rủi ro thị trờng * Phơng pháp lÃi suất trái phiếu cộng với møc bï rđi ro MỈc dï cã tÝnh chđ quan việc tiếp cận, nhà phân tích thờng dự đoán chi phí cổ phần thờng doanh nghiƯp b»ng viƯc céng mét møc bï rđi ro kho¶ng từ 3-5% vào lÃi suất nợ dài hạn doanh nghiƯp Nh− vËy, nh÷ng doanh nghiƯp cã rđi ro cao, xếp hạng thấp có nợ với lÃi suất cao cịng cã vèn cỉ phÇn víi chi phÝ cao VÝ dơ: NÕu mét doanh nghiƯp cã l·i st tr¸i phiÕu 9% chi phí vốn cổ phiếu dự đoán nh sau: Ks = LÃi suất trái phiếu + PhÇn th−ëng rđi ro = 9% + 4% = 13% Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 129 Giáo trình Tài doanh nghiệp Một doanh nghiệp khác có rủi ro cao lÃi suất trái phiếu 12%, dự đoán chi phí vốn cỉ phiÕu lµ 16% Ks = 12% + 4% =16% Vì mức bù rủi ro 4% dự đoán điều chỉnh nên giá trị dự đoán Ks điều chỉnh * Phơng pháp luồng tiền chiết khấu Giá cổ phiếu thờng phụ thuộc vào cổ tức mong đợi cổ phiếu Ta cã thĨ cho r»ng, gi¸ cđa mét cỉ phiÕu Po giá trị dòng cổ tức mong đợi nhận đợc tơng lai Po = D1 + D2 D3 + (1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)3 Hay: Trong ®ã: P0 = n ∑ i=1 + + Dn − Dn + n (1+Ks)n−1 (1+Ks) Di (1 + Ks) i Po: Là giá cổ phiếu Di: Là cổ tức mong đợi đợc trả vào cuối năm thứ i Ks: Lµ chi phÝ cđa cỉ phiÕu th−êng NÕu giả thiết cổ tức mong đợi tăng với tỉ lệ g, ta cã: Po = D1 (1+Ks) + D1(1+g) (1+Ks)2 + + D1(1+g)n (1+Ks)n Sau biến đổi, phơng trình trở thành công thức quan trọng sau đây: Po = D1 Ks - g Có thể giải phơng trình để tìm tỷ lệ lợi tức yêu cầu cổ phiếu thờng D1 +g Ks = K^s = Po 130 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 6: Chi phí vốn cấu vốn Phơng pháp dự đoán chi phí vốn cổ phần đợc gọi phơng pháp tỷ lệ cổ tức cộng với tỷ lệ tăng trởng, phơng pháp luồng tiền chiết khấu Từ giả sử r»ng, cã sù c©n b»ng, cã thĨ sư dơng Ks K^s để thay cho Các nhà đầu t sử dụng tăng trởng khứ để dự báo tỷ lệ tăng trởng tơng lai, đó, tăng trởng khứ không ổn định, việc dự báo gặp khó khăn Trong trờng hợp này, nhà đầu t tham khảo dự báo nhà phân tích chứng khoán Ví dụ: Giả sử doanh nghiệp A bán cổ phiếu với giá thị trờng 23 đv, cổ tức mong đợi năm 1,242 đv tỉ lệ tăng trởng mong đợi 8%, tỷ lệ lợi tức mong đợi - tỷ lệ lợi tức yêu cầu - chi phí lợi nhuận không chia 13,4% 1,242 K^s = Ks = + 8% =13,4% 23 13,4% lµ tỷ lệ lợi tức tối thiểu mà ban quản lý mong có đợc để biện minh cho việc giữ lợi nhuận để tái đầu t trả chúng cho ngời nắm giữ cổ phần với t cách cỉ tøc 6.2.2.3 Chi phÝ cỉ phiÕu th−êng míi Mn phát hành cổ phiếu cần phải tính đến chi phÝ nh−: chi phÝ in Ên; chi phÝ qu¶ng cáo; hoa hồng v.v Các chi phí nhiều hay Ýt t thc vµo nhiỊu u tè vµ cã thể chiếm tới 10% tổng giá trị phát hành Vậy chi phÝ cđa vèn cỉ phiÕu míi sÏ lµ bao nhiêu? Vốn huy động phát hành cổ phiếu phải đợc sử dụng cho cổ tức cổ đông cũ không bị giảm Nếu: Pn: Là giá cổ phiếu Ke: Là chi phÝ cđa cỉ phiÕu míi Dt: lµ cỉ tøc mong đợi năm thứ t F: chi phí phát hành Ta có: Pn = n t =1 Trờng Đại häc Kinh tÕ Quèc d©n Dt ∑ (1 + Ke) t 131 Giáo trình Tài doanh nghiệp Giá cổ phiếu doanh nghiệp thu đợc Pn = Po (1-F) Theo giả thiết đà nêu trên, tỷ lệ tăng trởng cổ tức g = 8%, ta cã thÓ viÕt: D1 Po(1-F) = Ke - g Tõ ®ã chi phÝ cđa cỉ phiÕu míi sÏ : D1 Ke = +g Po(1-F) Giả sử doanh nghiệp A có chi phí phát hành 10%, chi phí vốn cổ phần đợc tính nh sau: 1,242 Ke= + 8% = 14% 23(1- 0,1) Các nhà đầu t đòi hỏi tỷ lệ lợi tức Ks =13,4% cổ phiếu Tuy nhiên, doanh nghiệp phải trả chi phí phát hành nên cần phải đạt đợc tỷ lệ lợi tức cao hơn, trờng hợp 14% Nếu doanh nghiệp đạt đợc tỷ lệ lợi tức 14% vốn huy động đợc từ cổ phiếu lợi nhuận cổ phần tăng so với mức lợi nhuận mong đợi trớc đây, cổ tức mong đợi tăng kết thị giá cổ phiếu tăng NÕu tû lƯ lỵi tøc cđa doanh nghiƯp d−íi 14% thị giá cổ phiếu giảm Có thể làm rõ ảnh hởng chi phí phát hành qua vÝ dơ sau: Gi¶ sư mét doanh nghiƯp cã 100.000 đv tài sản nợ, doanh nghiệp kiếm đợc 15% lợi tức (15.000 đv) tài sản doanh nghiệp phải trả lợi nhuận với t cách cổ tức, tỷ lệ tăng trởng cổ tức không Doanh nghiệp đà bán 1000 cổ phiếu v× vËy: EPS (earning per share) = DPS (dividend per share) = 15 đv Và Po = 100 đv, lợi tức vốn chủ sở hữu là: Ke = 132 15 100 + 0% = 15% Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 6: Chi phí vốn cấu vốn Giả sử doanh nghiệp đạt đợc 15% lợi tức từ tài sản Doanh nghiệp bán cổ phiếu để mua tài sản không? Nếu doanh nghiệp đà bán 1000 cổ phiếu cho công chúng với giá 100 đv cổ phiếu, doanh nghiệp phải chịu 10% chi phí phát hành, đó, thu đợc giá trị ròng 100 - 0,15100 = 90 ®v mét cỉ phiÕu hay tỉng sè vèn nhËn ®−ỵc 90.000 đv Tổng số lợi nhuận 28.500 đv, đó, số lợi nhuận thu đợc từ tài sản cũ 15.000 đv số lợi nhuận tăng thêm từ tài sản 13.500 đv Nh vậy, với tổng số cổ phiếu đà bán 2000, lợi nhuận cổ phiếu cổ tức cổ phiếu giảm từ 15 đv xuống 14,25 đv 28.500 = 14,25 đv 2000 Vì EPS DPS giảm, giá cổ phiếu giảm từ Po = 100 ®v xuèng P1 = 14,25 ®v/0,15 = 95 đv Nguyên nhân doanh nghiệp nhận đợc 90 đv cho cổ phần Điều cho thấy 90 đv phải kiếm đợc nhiều 15% để cung cấp cho nhà đầu t với tỷ lệ lợi tức 15% 100 đv họ đà đặt giá EPS = DPS = Bây giả sử doanh nghiệp kiếm đợc tỷ lệ lợi tức Ke từ 90.000 đv tài sản Ke = D1 Po(1- F) 15 100(1- 0,1) V× vËy, sÏ cã t×nh h×nh míi: = Tổng lợi nhuận EPS DPS +g + 0% =16,667% = 15.000 ®v + 90.000 ®v x 0,16667 = 30.000 ®v = 30.000 ®v/2.000 = 15 ®v Giá = 15 đv/0,15 =100 đv = Po Nh vậy, tỷ lệ lợi tức tài sản tơng đơng với Ke nh đợc tính nh trên, EPS, DPS giá cổ phiếu không đổi Nếu tỷ lệ lợi tức tài sản vợt Ke, EPS, DPS Po tăng Điều xác nhận thực tế rằng, phải trả chi phí phát hành, chi phí vốn cổ phần cao chi phí lợi nhuận không chia Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 133 Giáo trình Tài doanh nghiệp 6.2.3 Chi phí trung bình vốn Mỗi doanh nghiệp muốn đạt tới cấu vốn tối u nhằm tối đa hoá giá trị cổ phiếu doanh nghiệp Giả sử rằng, doanh nghiệp đà thiết lập cấu vốn tối u coi cấu vốn mục tiêu, doanh nghiệp tài trợ cho đảm bảo đợc cấu vốn mục tiêu Tỷ lệ nợ, cổ phần u tiên, cổ phần thờng với chi phí cấu vốn đợc sử dụng để tính chi phí bình quân gia quyền vốn (WACC) Để minh hoạ, giả sử doanh nghiệp A có cấu vốn mục tiêu: 45% nợ, 2% cổ phần u tiên, 53% vốn cổ phần thờng (gồm lợi nhuận không chia cộng víi cỉ phiÕu th−êng) Chi phÝ nỵ tr−íc th Kd = 10%, chi phÝ nỵ sau th = 10% ( 1- 0,4) = 6%, chi phí cổ phần u tiên Kp 10,3%, chi phí lợi nhuận không chia, Ks =13,4%, th st th thu nhËp doanh nghiƯp lµ 40% doanh nghiệp giữ toàn lợi nhuận để tái đầu t Ngời ta tính WACC nh sau: WACC = Wd.Kd (1-T) + Wp × Kp + Ws × Ks = 0,45×6% + 0,02 ×10,3% + 0,53 ×13,4% =10% Wd, Wp, Ws tơng ứng tỉ trọng nợ, tỉ trọng vốn cổ phần u tiên tỷ trọng vốn cổ phần thờng Nh vậy, đồng vốn doanh nghiệp A tạo đợc bao gồm 45 xu nợ với chi phí sau thuế 6%, xu vốn cổ phần u tiên với chi phí 10,3% 53 xu vốn cổ phần thờng (từ lợi nhn kh«ng chia) víi chi phÝ 13,4% Chi phÝ trung bình đồng vốn 10% 6.2.4 Chi phí cËn biªn cđa vèn Chi phÝ cËn biªn cđa bÊt kỳ khoản mục chi phí đơn vị tăng thêm khoản mục Khái niệm nh đợc áp dụng vốn Khi doanh nghiệp cố gắng thu hút đồng vốn chi phí đồng vốn thời điểm tăng lên Vì vậy, chi phí cận biên vốn (MCC) đợc định nghĩa nh chi phí đồng vốn cuối mà doanh nghiệp huy động chi phí cận biên tăng nhiều vốn đợc huy động giai đoạn Có thể sử dụng số liệu giả định doanh nghiệp A đà nêu để minh hoạ cho khái niệm chi phí cận biên vốn 134 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 9: Kế hoạch hoá tài doanh nghiệp Biểu đa 15 phơng trình sử dụng cho mô hình công ty Fruit Mỗi biến số cần phơng trình để xây dựng nên báo cáo kế hoạch nh biểu 9.1 biểu 9.2 Trong phơng trình trên, có phơng trình xác định kế toán bảo đảm báo cáo kết kinh doanh, bảng cân đối tài sản, cân đối nguồn sử dụng nguồn phải phù hợp Chức phơng trình nh sau: Các phơng trình đặt doanh thu phát hành cổ phiếu giá trị ngời lập mô hình xác định Các phơng trình 2, 12 13 xác định giá vốn hàng bán, vốn lu động ròng tài sản cố định theo tỷ lệ không đổi so với doanh thu Các phơng trình lại xác lập mối quan hệ lợi tức nợ (3), thuế lợi nhuận (4), khấu hao tài sản cố định (6), cổ tức lợi nhuận sau thuế (11) Các liệu cho mô hình bao gồm mục: dự báo doanh thu (DT), định phát hành cổ phiếu (CF); hệ số từ a1 đến a7 cụ thể tỷ lệ giá vốn hàng bán doanh thu, l·i st tiỊn vay VÝ dơ nh− mô hình đợc đề cập, a5 tỷ lệ trả cổ tức lợi nhuận sau thuế Trong mô hình, đợc thể a5 = 0,6 Biểu 9.4 mô tả cách thức mô hình hoạt động Trong biểu, nhập liệu doanh thu, cổ phiếu hệ số từ a1 đến a7 phù hợp với giả thiết tơng ứng biểu Và sử dụng mô hình để dự đoán kết hoạt động công ty Tất liệu cần đợc nạp vào máy vi tính, lệnh cho máy giải 15 phơng trình đồng thời Ví dụ kế hoạch báo cáo Công ty Fruit ví dụ đơn giản mô hình tài Tuy nhiên, với cách thức tơng tự, lập mô hình áp dụng cho kế hoạch hóa phức tạp thực tế Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 209 Giáo trình Tài doanh nghiệp Biểu 9.3: Mô hình tài Công ty Fruit Các phơng trình Báo cáo KQKD (1) DT = ngời sử dụng mô hình dự báo (2) GV = a1DT (a1 = tû lƯ gi¸ vèn/doanh thu) (3) LV = a2N (a2 = l·i suÊt) (4) TH = a3(DT - GV - LT) (a3 = thuÕ suÊt thu nhËp) (5) LNST = DT - GV - LV - TH (Quan hệ kế toán) Các phơng trình báo cáo luồng tiỊn (6) KH = a4TSC§ (a4 = tû lƯ khÊu hao) (7)TN = TVL§R + §T + CT - LNST - KH - CF (Quan hƯ kÕ to¸n) (8) CF = Do ngời sử dụng mô hình xác định (9) TVLĐR = VLĐR - VLĐR(-1) (Quan hệ kế toán) (10) §T = KH + TSC§ - TSC§ (-1) (Quan hÖ kÕ to¸n) (11) CT = a5LNST (a5 = Tû lƯ trả cổ tức) phơng trình bảng cân đối Kế toán (12) VLĐR = a6DT (a6 = tỷ lệ VL§R/DT) (13) TSC§ = a7DT (a7 = tû lƯ TSC§/DT) (14) N = TN + N(-1) (Quan hƯ kÕ to¸n) (15) VCSH = VCSH(-1) + LNST - CT + CF (Quan hệ kế toán) Ghi chú: (-1) số liệu lấy từ bảng cân đối tài sản năm trớc, số không đổi Biểu 9.4: Hoạt động mô hình kế hoạch hóa tài Công ty Fruit Báo cáo kết kinh doanh (1) DT = dự báo = 2.808 (2) GV = 0,9DT (a1 = 0,9) = 0,9(2.808) = 2.527 (3) LV = 0,09N (a2 = 0,09) = 0,09(655,6) = 59 (4) TH = 0,5(DT - GV - LT) (a3 = 0,5) = 0,5(2.808 - 2.527 - 59) = 111 (5) LNST = DT - GV - LV - TH = 2.808 - 2.527 - 59 - 111 = 111 210 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 9: Kế hoạch hoá tài doanh nghiệp báo cáo Nguồn sử dụng nguồn (6) KH = 0,1TSC§ (a4 = 0,1) = 0,1(1.040) = 104 (7)TN = TVL§R + §T + CT - LNST - KH - CF = 60 + 344 + 66,6 -111 - 104 - = 255,6 (8) CF = Xác định (9) TVL§R = VL§R - VL§R(-1) = 260 - 200 = 60 (10) §T = KH + TSC§ - TSC§ (-1) = 104 + 1.040 - 800 = 655,6 (11) CT = 0,6LNR (a5 = 0,6) = 0,6(111) = 66,6 bảng cân đối kế toán (12) VLĐR = 0,93DT (a6 = 0,93) = 0,93(2.808) = 260 (13) TSC§ = 0,37DT (a7 = 0,37) = 0,37(2.808) = 1.404 (14) N = TN + N(-1) = 255,6 + 400 = 655,6 (15) VCSH = VCSH(-1) + LNST - CT + CF = 600 + 111 - 66,6 - = 644,4 Câu hỏi ôn tập 1- Trình bày tầm quan trọng công tác kế hoạch hoá tài doanh nghiệp Liên hệ doanh nghiệp Việt Nam 2- Trình bày nội dung mô hình kế hoạch hoá tài doanh nghiệp Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 211 Danh mục tài liệu tham khảo Danh mục tài liệu tham khảo -o0o I Tiếng Việt TS Lu Thị Hơng, Giáo trình Tài doanh nghiệp, NXB Giáo dục, 1998 Nguyễn Hải Sản, Quản trị Tài doanh nghiệp, NXB Thống Kê, 2001 TS Vũ Duy Hào, Quản trị Tài doanh nghiệp, NXB Tài chính, 1998 TS Nguyễn Hữu Tài (Chủ biên), Giáo trình lý thuyết tài tiền tệ, NXB Thống kê 2002 Harold Bierman, JR Seymour Smidt, Quyết định dự toán vốn đầu t, TS Nguyễn Xuân Thuỷ Bùi Văn Đông; Bản dịch, NXB Thống kê, 1995 Frank - John Stermole, Đánh giá kinh tế định đầu t doanh nghiệp vừa nhỏ, NXB Thống kê, 1995 TS Ngô Văn Quế, Công ty cổ phần thị trờng tài chính, NXB Lao động 2001 Uỷ ban chứng khoán, Giáo trình phân tích đầu t chứng khoán Peter Rose, Quản trị Ngân hàng Thơng mại, NXB Tài 2001 (Bản dịch Nguyễn Huy Hoàng, Nguyễn Đức Hiển Phạm Long) 10 Ths Trần Quốc Tuấn, Cẩm nang đầu t chứng khoán, NXB Thống kê - 2000 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 223 Giáo trình Tài doanh nghiệp 11 Trờng Đại häc kinh tÕ TP.HCM, Lý tut tµi chÝnh - tiỊn tệ, NXB Đại học quốc gia TP.HCM 12 Frederic S.Minshkin, Tiền tệ, ngân hàng thị trờng tài chính, NXB Khoa học Kỹ thuật -2001 13 Nhà XB Chính trị quốc gia, Luatạ phá sản doanh nghiệp, 1994 14 PGS.TS Bùi Tờng Trí, Phân tích định lợng quản trị, NXB Thống kê, 1995 15 Học viện ngân hàng, Giáo trình thị trờng chứng khoán, NXB Thống kê 2001 16 Trờng Đại học Ngoại thơng, Giáo trình Thị trờng chứng khoán, NXB Giáo dục, 1998 17 Trờng Đại học Tài Kế toán Hà Nội, Giáo trình TTCK 18 Trờng Đại học Kinh tế TP.HCM, Giáo trình Thị trờng chứng khoán 19 Uỷ ban chứng khoán, Giáo trình phân tích đầu t chứng khoán 20 Uỷ ban chứng khoán, Giáo trình Những vấn đề chứng khoán Thị trờng chứng khoán 21 PGS.TS Nguyễn Văn Nam, Thị trờng chứng khoán, Hà Nội 1996 22 PTS Lý Vinh Quang, Chứng khoán phân tích đầu t chứng khoán, NXB Thống kê 1998 23 TS Nguyễn Văn Thuận, TS Lại Tiến Dĩnh, Ths Phan Thị Bích Nguyệt, Đầu t tài chính, NXB Thống kê 2000 24 Vơng Quân Hoàng - Ngô Phơng Chí, Nguyên lý tài toán thị trờng chứng khoán, NXBCTQG - 2000 25 PTS Đinh Xuân Hạ, Quản lý nghiệp vụ giao dịch thị trờng chứng khoán, NXB Thống kê - 1999 224 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Danh mục tài liệu tham khảo 26 TS Bùi Lê Hà tác giả, Giới thiệu Thị trờng Future Option, NXB Thống kê - 2000 27 PGS.TS Lê Văn Tề, Ths Nguyễn Thị Xuân Kiều, Phân tích thị trờng tài chính, NXB Thống kê - 2000 28 TS Trần Thị Thái Hà, Nghề môi giới chứng khoán, NXBCTQG, 2001 29 Frank - John Stermole, Đánh giá kinh tế định đầu t doanh nghiệp vừa nhỏ, NXB Thống kê, 1995 30 Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc Trờng Đại học Trung hoa Hồng Kông, Khoá đào tạo Thị trờng chứng khoán - 1998 31 Uỷ ban chứng khoán NN, Tài liệu khoá huấn luyện nâng cao thị trờng chứng khoán 32 UBCKNN, Đề tài cấp Bộ Định giá cổ phiếu thị trờng chứng khoán Việt Nam Mà số: 02-UBCK-2000 33 Nguyễn Đình Tài, Sự hình thành phát triển thị trờng tài kinh tế chuyển đổi Việt Nam, NXBCTQG 1999 34 Huy Nam, Thị trờng chứng khoán sao, NXB Trẻ - 2001 35 Vũ Ngọc Nhung - Hồ Ngọc Cẩn, 144 câu hỏi đáp Thị trờng chứng khoán Việt Nam, NXB Thống kê -2002 36 Viện nghiên cứu tài - Bộ tài chính, Từ điển thuật ngữ chứng khoán, NXB Tài -1998 37 Đặng Quang Gia, Từ điển thị trờng chứng khoán, NXB Thống kê 2001 38 PGS.TS Lê Văn T - Lê Tùng Vân, Hiểu sử dụng Thị trờng chứng khoán, NXB Thống kê - 1999 39 Đoàn Văn Trờng - Ngô Trí Long, Kiến thức phổ thông để kinh doanh thị trờng chứng khoán, NXBKHKT -1995 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 225 Giáo trình Tài doanh nghiệp 40 PGS.TS Trần Đình Ty, Quản lý Nhà nớc tài tiền tệ, NXB Lao động - 2002 41 Từ điển thuật ngữ kinh tế học, Nhà xuất từ điển Bách khoa - 2001 42 PGS Mai Siêu, Giáo trình Toán tài chính, NXB Giáo dục - 1998 43 Lê Ngọc Tú - Nguyên Quân, Luận bàn mu kế tôn tử, NXB văn hoá thông tin - 2001 44 Vũ Ngọc Hiền, Phòng tránh rủi ro đầu t chứng khoán, NXB Thanh niên - 2002 45 Dean Lundell, Binh pháp tôn tử: Kim nam giao dịch chứng khoán, NXB Trẻ - 2001 46 Heinz Richz - M.Rodeiguez, Thị trờng hối đoái thị trờng tiỊn tƯ, NXBCTQG - 1996 II TiÕng Anh Charles J.Corrado & Bradford D.Jordan, Fundamentals of Investments - Valuation and Management, Mc Graw Hill, 2000 Aswath Damodaran, Corporate Finance - Theory and Practice, John Wiley & Sons, Inc, Copyright 1997 Tim Lee, Economics for professional Investors, Prentice Hall Europe, copyright 1998 Ross, S "The Current Status of the Capital Asset Pricing Model (CAPM)" Journal of Finance, Vol 33, No William F.Sharpe, Fortfolio Theory and Capital Markets, McGrawHill, copyright 2000 ELTON/GRUBER , Modern Fortfolio Theory and Investment Analysis, John Wiley & Sons INC, 1985 Robert A Haugen, Modern Investment Thoery, copyright 2001 226 Tr−êng Đại học Kinh tế Quốc dân Danh mục tài liệu tham kh¶o Keith Cuthbertson, Quantitative Financial Economics, Stock, Bonds and Foreign Exchange, Wiley, copyright 1999 Risk Management and analysis, Volume 1: Measuring and Modelling Financial Risk 10 William Sackley, Fundamental of Corporate Finance (Text Book and Test Bank), McGraw - Hill, 2000 11 Richard A Brealey and Stewart C Myers, Principles of Corporate Fianance, McGraw - Hill, Inc, 1996 12 John J Hampton, Financial Decision Making, Prentice Hall of India Private Ltd, rd Edition, 1993 13 Gerald I Whete, CFA, Ashwin Paul C Sondhi, PhD, Dov Friend, PhD, The analysis and use of Fiananial Statements, John Wiley & Sons, Inc, 1994 14 Jack Clack Fracis, Management of Investment, Mc Graw Hill Inc, 3rd Edition, 1993 15 Moshe Ben - Horim, Essentials of Corporate Finance, Allyn and Bacon, Copy right 1987 16 Peter Shearer, Business Forecasting and Planning, Prentice Hall International (UK) Limited, 1994 17 Berrard J Winger and Nancy Mohan, Principles of Financial Management, Macmillan Publishing Co., 1991 18 David M.Weiss, After the trade is made: Processing Securities Transactions, NewYork Institute of Finance 19 Charles B.Carlson, CFA, copyright 1996, Buying Stock without a broker 20 Leslie S.F Young Raymond C.P Chiang, HongKong Securities Industry Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 227 Giáo trình Tài doanh nghiÖp 21 Jonh Dalton, How the stock market works, NewYork Institute of Finance 22 John C.HULE, Options, Futures, and other Derivative, Prentice Hall Publishing 23 Keith Cuthbertson - NXB: Wiley, copyright 1999, Quantitative Financial Economics 24 Robert D.Edwards and John Magee, Techical analysis of stock trends, AMACOM 25 Robert Zipf, How the bond Market Works, NewYork Institute of Finance 26 Steven R.Drozdeck - Karl Gretz, The Broker Edge How to sell securities in any Market, NewYork Institute of Finance 27 Pass Track – Series (Principles and Practices) – Dearborn Financial Publishing 28 Charles J.Corrado & Bradford D.Jordan, Fundamentals of Investments - Valuation and Management, Mc Graw Hill, 2000 29 Tim Lee, Economics for professional Investors, Prentice Hall Europe, copyright 1998 30 William F.Sharpe, Fortfolio Theory and Capital Markets, McGrawHill, copyright 2000 31 ELTON/GRUBER, Modern Fortfolio Theory and Investment Analysis, John Wiley & Sons INC, 1985 32 Robert A Haugen, Modern Investment Thoery, copyright 2001 33 Keith Cuthbertson, Quantitative Financial Economics, Stock, Bonds and Foreign Exchange, Wiley, copyright 1999 34 Risk Management and analysis, Volume 1: Measuring and Modelling Financial Risk 228 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Danh mục tài liệu tham khảo 35 William Sackley, Fundamental of Corporate Finance (Text Book and Test Bank), McGraw - Hill, 2000 36 Aswath Damodaran, Corporate Finance - Theory and Practice, John Wiley & Sons, Inc, Copyright 1997 37 Richard A Brealey and Stewart C Myers, Principles of Corporate Fianance, McGraw - Hill, Inc, 1996 38 Arthur J.Keown - David F.Scott - John D.Martin - Jay William Petty, Basic Financial Mangement, Prentice Hall Internatinal, Inc 39 Aswath Damodaran - Peter L.Bernstein, Invetsment Management, John Wiley & Sons, Inc 40 Robert C Pozen, The Mutual Fund Business, The MIT Press 41 Ingo Walter and Roy C.Smith, Global Capital Markets and Banking, Mc Grall Hill III TiÕng ph¸p Robert Cobbaut, ThÐorie FinanciÌre, Gestion - Economica, 1997 GabriÐ H.et JACQUIER J.L., La thÐorie moderne de l'entreprise Van Horne J.C., Principes de gestion financiÌre Mourgues N., Financement et cout du capital de l'entreprise Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 229 Giáo trình Tài doanh nghiệp Mục lục Lời giới thiệu Chơng 1: Tổng quan tài doanh nghiệp 1.1 Doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm phân loại 7 1.1.2 Môi trờng hoạt động doanh nghiệp 1.2 Khái niệm tài doanh nghiệp 10 1.3 Cơ sở tài doanh nghiệp dòng tiền 11 1.4 Các nội dung quản lý tài doanh nghiệp 14 1.5 Mục tiêu quản lý tài doanh nghiệp 16 1.6 Vai trò quản lý tài doanh nghiệp 17 1.7 Nguyên tắc quản lý tài doanh nghiệp 18 1.8 Bộ máy quản lý tài 22 Câu hỏi ôn tập Chơng 23 Chơng 2: Phân tích tài doanh nghiệp 24 2.1 Mục tiêu phân tích tài 2.1.1 Phân tích tài nhà quản trị 24 24 2.1.2 Phân tích tài nhà đầu t 25 2.1.3 Phân tích tài ngời cho vay 25 2.2 Thu thËp th«ng tin sư dơng phân tích tài 2.2.1 Bảng Cân đối kế toán 26 27 2.2.2 Báo cáo kết kinh doanh 28 2.2.3 Ngân quỹ (Báo cáo lu chuyển tiền tệ) 29 2.3 Phơng pháp nội dung phân tích tài 2.3.1 Phơng pháp phân tích tài 30 2.3.2 Nội dung phân tích tài 31 Câu hỏi ôn tập Chơng 368 30 49 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Mục lục Chơng 3: Quản lý nguồn vốn cđa doanh nghiƯp 50 3.1 Tỉng quan vỊ vèn cđa doanh nghiƯp 50 3.2 C¸c ngn vèn cđa doanh nghiƯp phơng thức huy động 3.2.1 Nguồn vốn chủ sở hữu doanh nghiệp 50 3.2.2 Nợ phơng thức huy động nợ doanh nghiệp 51 57 Câu hỏi ôn tập Chơng 62 Chơng 4: quản lý đầu t doanh nghiệp 63 4.1 Đầu t vai trò hoạt động đầu t doanh nghiệp 4.1.1 Khái niệm 63 4.1.2 Phân loại đầu t 4.1.3 ý nghĩa nhân tố ảnh hởng tới định đầu t 63 63 65 4.2 Các tiêu phân tích tài dự án đầu t 4.2.1 Chỉ tiêu giá trị ròng (NPV) 66 4.2.2 Chỉ tiêu tỷ lệ hoàn vốn nội (IRR) 68 4.2.3 Chỉ tiêu thời gian hoàn vốn 71 4.3 Xác định luồng tiền dự án đầu t 4.3.1 Các lng tiỊn cđa dù ¸n 73 66 73 4.3.2 C¸c báo cáo tài dự toán phơng pháp xác định luồng tiền dự án 76 4.3.3 Một số trờng hợp đặc biệt 78 4.4 Phân tích đánh giá dự án 4.4.1 Đánh giá dự tính NPV 82 82 4.4.2 Phân tích tình phân tích khác 83 4.4.3 Phân tích hoà vốn 89 4.5 Đầu t chứng khoán 4.5.1 Đặc điểm đầu t chứng khoán 92 92 4.5.2 Vai trò hoạt động đầu t chứng khoán 93 4.5.3 Phân loại đầu t chứng khoán 94 4.5.4 Phân tích, định đầu t chứng khoán 94 Câu hỏi ôn tập Chơng Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 95 369 Giáo trình Tài doanh nghiệp Chơng 5: doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu t 96 5.1.Khái quát chung doanh lợi rủi ro 5.1.1 Doanh lợi tuyệt đối doanh lợi tơng đối 96 5.1.2 Doanh lợi thực tế doanh lợi danh nghĩa 97 5.1.3 Doanh lợi bình quân 98 5.1.4 Rủi ro mức bù đắp rủi ro 99 96 5.1.5 Phơng sai độ lƯch tiªu chn vỊ sè liƯu thèng kª theo thêi gian cđa doanh lỵi 100 5.2 Doanh lỵi, rđi ro đờng thị trờng chứng khoán 5.2.1 Doanh lợi dự kiến 102 102 5.2.2 Tính toán phơng sai doanh lợi dự kiến 105 5.2.3 Danh mục đầu t 106 5.2.4 Rủi ro, doanh lợi có hệ thống hệ thống 109 5.2.5 Đa dạng hoá rủi ro danh mục đầu t 111 5.2.6 Rủi ro có hệ thống hệ số bêta 114 5.2.7 Đờng thị trờng chứng khoán 116 Câu hỏi ôn tập Chơng 124 Chơng 6: chi phí vốn Cơ cấu vèn 125 6.1 Kh¸i niƯm chi phÝ vèn 125 6.2 Chi phí loại vốn 6.2.1 Chi phí nỵ vay 126 126 6.2.2 Chi phÝ vèn chđ së hữu 127 6.2.3 Chi phí trung bình vốn 133 6.2.4 Chi phÝ cËn biªn cđa vèn 134 141 6.3 Cơ cấu vốn doanh nghiệp 6.3.1 Mục tiêu cấu vốn 141 6.3.2 Xác định cấu vốn mục tiêu Câu hỏi ôn tập Chơng 370 142 150 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Mục lục Chơng 7: doanh Thu, chi phí lợi nhuận doanh nghiƯp 151 7.1 Chi phÝ cđa doanh nghiƯp 7.1.1 Chi phí sản xuất chi phí tiêu thụ sản phẩm 151 152 7.1.2 Chi phí hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 155 7.1.3 Chi phí hoạt động tài chi phí hoạt động bất thờng 156 7.2 Doanh thu tiêu thụ sản phẩm thu nhập doanh nghiệp 7.2.1 Tiêu thụ sản phẩm doanh thu tiêu thơ s¶n phÈm cđa doanh nghiƯp 7.2.2 Doanh thu cđa doanh nghiƯp 7.3 Lỵi nhn cđa doanh nghiƯp (Thu nhËp doanh nghiệp) 7.3.1 Khái niệm lợi nhuận doanh nghiệp 7.3.2 Phân phối lợi nhuận 7.4 Một số loại thuế chủ yếu doanh nghiệp 7.4.1 Thuế giá trị gia tăng (VAT) 157 157 157 158 158 159 162 162 7.4.2 Thuế tiêu thụ đặc biệt 164 7.4.3 ThuÕ thuÕ Thu nhËp doanh nghiÖp 164 7.4.4 Mét sè loại thuế khác Câu hỏi ôn tập Chơng 165 Chơng 8: quản lý tài sản doanh nghiệp 166 8.1 Quản lý tài sản lu động 8.1.1 Khái niệm phân loại tài sản lu động doanh nghiệp 166 165 166 8.1.2 Quản lý tài sản lu động 170 8.2 Quản lý tài sản cố định quỹ khấu hao 8.2.1 Khái niệm phân loại TSCĐ 186 8.2.2 Quản lý TSCĐ 186 189 Câu hỏi ôn tập Chơng 196 Chơng 9: Kế hoạch hóa tài doanh nghiƯp 197 9.1 Tỉng quan vỊ kÕ ho¹ch hãa tài 9.1.1 Phạm vi kế hoạch hóa tài 197 9.1.2 Kế hoạch hóa tài dự báo tài 198 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 198 371 Giáo trình Tài doanh nghiệp 9.2 Nội dung kế hoạch tài hoàn chỉnh 9.2.1 Kế hoạch hoá nguồn vốn (nguồn tài trợ) 199 9.2.2 Các yêu cầu cần thiết để kế hoạch hóa có hiệu 200 9.2.3 Kế hoạch hóa tài quản lý tập hợp "quyền" 203 9.3 Các mô hình kế hoạch hóa tài 204 Câu hỏi ôn tập Chơng 211 Chơng 10: tái cấu trúc doanh nghiệp 212 10.1 Sáp nhập mua lại doanh nghiệp 10.1.1 Khái niệm cần thiết sáp nhập mua lại doanh nghiệp 212 10.1 Vấn đề tài sáp nhập mua lại doanh nghiệp 214 10.2 Phá sản lý doanh nghiệp 10.2.1 Phá sản doanh nghiệp 219 10.2.2 Thanh lý tài sản doanh nghiệp phá sản 220 Câu hỏi ôn tập Chơng 10 221 Tài liệu tham khảo 223 Phụ lục: Một số Luật Nghị định liên quan đến quản lý tài doanh nghiệp Việt Nam - LuËt doanh nghiÖp 230 - LuËt VAT 277 - LuËt Thuế Thu nhập doanh nghiệp 290 - Luật phá sản doanh nghiệp - Nghị định Chính phủ Số 03/2000/NĐ-CP ngày 03 tháng 02 năm 2000 hớng dẫn thi hành số điều Luật Doanh nghiệp - Nghị định 59/CP ngày Tháng 10 Năm 1996 ban hành Quy chế Quản lý TàI hạch toán kinh doanh Doanh nghiệp Nhà nớc 303 Nghị định Chính phủ số 27/CP ngày 20 tháng năm 1999 việc sửa đổi, bổ sung Quy chế quản lý tài hạch toán kinh doanh doanh nghiệp Nhà nớc ban hành kèm theo Nghị định số 59/CP ngµy 3/10/1996 cđa ChÝnh phđ 360 372 200 212 219 231 318 342 Trờng Đại học Kinh tế Quốc d©n ... ta dự đoán () 2, 4 2, 56 2, 75 2, 97 3 ,2 3,36 3,3 1,5 1,55 1,65 1,8 2, 3 2, 7 Ks=Lrf = (Km-Krf) Giá cổ phiếu dự đoán 12% 12, 2% 12, 6% 13 ,2% 14% 15 ,2% 16,8% 20 20 ,98 21 ,83 22 ,5 22 ,86 22 ,11 19,64 Chi phí... Chơng 7: Doanh thu, chi phí lợi nhuận doanh nghiệp Chơng doanh Thu, chi phí lợi nhuận doanh nghiệp Nghiên cứu doanh thu chi phí doanh nghiệp giúp xác định kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp. .. hỏi ôn tập Doanh thu thu nhập doanh nghiệp? Các nhân tố ảnh hởng tới doanh thu thu nhập doanh nghiệp? Chi phí doanh nghiệp nhân tố ảnh hởng tới chi phí doanh nghiệp? Thuế chi phí doanh nghiệp HÃy