Bài nghiên cứu sử dụng mô hình tự hồi qui vector cấu trúc (SVAR) để nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Chúng tôi tìm thấy sản lượng hầu như không bị tác động bởi chính sách tiền tệ. Chính sách tiền tệ có tác động mạnh đến lạm phát. Cung tiền tăng nhưng lãi suất không giảm đi mà lại tăng lên. Và cuối cùng là chính sách tiền tệ không tác động đến tỷ giá.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -NGUYỄN MINH KHÁNH CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Nội dung đúc kết từ q trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Các số liệu, kết sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng chưa cơng bố cơng trình khác Luận văn thực hướng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ Tác giả luận văn Nguyễn Minh Khánh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1.GIỚI THIỆU CHƯƠNG 2.KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 TỆ KHUNG LÝ THUYẾT VỀ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN 2.1.1 Kênh lãi suất 2.1.2 Các kênh giá tài sản 2.1.3 Các kênh tín dụng 2.1.4 Lập luận Taylor cách tính lãi suất danh nghĩa 15 2.1.5 Mơ hình kinh doanh chuẩn theo quan điểm kinh tế học New Keyness 17 2.2 BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 22 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm nước giới 22 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam 25 CHƯƠNG 3.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 28 3.1 TĨM LƯỢC MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU SVAR 28 3.2 CẤU TRÚC MƠ HÌNH 29 3.3 MÔ PHỎNG CÁC BƯỚC THỰC HIỆN 32 3.3.1 Tóm lược phương pháp VAR 32 3.3.2 Phản ứng xung phân rã phương sai 35 3.3.3 Phản ứng xung 36 3.3.4 Phân rã phương sai 37 3.4 DỮ LIỆU VÀ CÁC BIẾN 38 CHƯƠNG 4.NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 4.1 KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG 40 4.2 LỰA CHỌN ĐỘ TRỄ TỐI ƯU 41 4.3 KIỂM ĐỊNH TÍNH ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH 41 4.4 KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN 42 4.5 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MA TRẬN A0 43 4.6 PHÂN TÍCH PHẢN ỨNG XUNG 44 4.7 PHÂN TÍCH PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI 48 4.8 THẢO LUẬN VÀ SO SÁNH VỚI MỘT SỐ CÁC PUZZLE TRONG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 53 CHƯƠNG 5.KẾT LUẬN 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT AIC : Akaike Information Criterion BSVAR : Bayesian Structural Vector autoregression FPE : Final Prediction error IMF : International Monetary Fund GDP : Gross Domestic Product GSO : General Statistics Office Of Viet Nam HQ : Hannan-Quinn Information Criterion LM : Lagrangian Multiplier LR : Sequential modified LR test statistic NHNN : Ngân hàng nhà nước NOEM : New Open Economy Macroeconomics SC : Schwarz information Criterion SVAR : Structural Vector autoregression VAR : Vector autoregression VND : Việt Nam Đồng WTO : World Trade Organization DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu bảng Tên bảng Trang 3.4 Các biến sử dụng nghiên cứu 39 4.1 Kết kiểm định tính dừng 41 4.2 Kết kiểm định độ trễ tối ưu 42 4.4 Kết kiểm định tự tương quan 43 4.5 Kết ước lượng ma trận A0 mơ hình Y 44 4.7 Phân rã phương sai sản lượng công nghiệp 49 4.8 Phân rã phương sai số giá tiêu dùng 50 4.9 Phân phương sai cung tiền 51 4.10 Phân rã phương sai lãi suất 52 4.11 Phân rã phương sai tỷ giá hối đoái 53 4.12 Các lo i pu le ph biến nghiên cứu thực nghiệm 54 DANH MỤC HÌNH VẼ Số hiệu hình vẽ Tên hình vẽ Trang 2.1 T ng hợp nguyên lý ho t động kênh truyền dẫn truyền thống 14 4.3 Kiểm định tính n định mơ hình 43 4.6 Hàm phản ứng xung biến vĩ mô trước cú sốc cung tiền 46 4.7 Hàm phản ứng xung biến vĩ mơ trước cú sốc lãi suất 48 TĨM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình tự hồi qui vector cấu trúc (SVAR) để nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ Chúng tơi tìm thấy sản lượng khơng bị tác động sách tiền tệ Chính sách tiền tệ có tác động mạnh đến lạm phát Cung tiền tăng lãi suất không giảm mà lại tăng lên Và cuối sách tiền tệ khơng tác động đến tỷ giá Từ khóa: Truyền dẫn sách tiền tệ, SVAR CHƯƠNG GIỚI THIỆU Chính sách tiền tệ tác động đến tăng trưởng kinh tế chủ đề gây tranh luận, nhiều giới học thuật Lý thuyết kinh tế vĩ mô mở Obstfeld Rogoff ( 1995) đưa giả thuyết sách tiền tệ ảnh hưởng đến kinh tế thực thông qua kênh lãi suất tỷ giá Lý thuyết cho ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ lên lãi suất tỷ giá lập tức, ảnh hưởng đến sản lượng với mộtđộ trễ xa Các nhà nghiên cứu thực nhiều nghiên cứu thực nghiệm để kiểm tra dự báo mơ hình cách sử dụng mơ hình tự hồi qui vector (VAR) Tuy nhiên, vài nghiên cứu thực nghiệm gặp phải kết nghi ngờ ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ khơng đồng với dự đoán lý thuyết Các nghiên cứu Cushman Zha (1997), Kim Roubini (2000) Sims Zha (2006), hiểu kết nghi ngờ xuất phát từ việc nhận d ng cú sốc bên ngồi khơng phù hợp Để hiểu rỏ truyền dẫn cú sốc sách tiền tệ vào biến vĩ mô kinh tế, tác giả khun nên sử dụng mơ hình SVAR để xác định phản ứng sách tiền tệ Ưu điểm mơ hình cho phép biến tương tác đồng thời với mơ hình Ở Việt Nam có số nghiên cứu định lượng điển hình chế truyền dẫn sách tiền tệ với mơ hình khác như: Lê Việt Hùng Wade D Pfau (2008) phân tích truyền dẫn sách tiền tệ, sử dụng mơ hình VAR Ph m Thế Anh (2008) nghiên cứu sách tiền tệ ảnh hưởng l m phát, sản lượng biến vĩ mơ khác, sử dụng mơ hình SVAR Trần Ngọc Thơ cộng (2013) nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, sử dụng mơ hình SVAR Trong nghiên cứu có nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR với phiên khác Mơ hình nghiên cứu Ph m Thế Anh (2008) xét biến nước, chưa xét đến sách tiền tệ bị ảnh hưởng yếu tố bên (giá dầu giới, lãi suất giới) Cấu trúc mô hình nghiên cứu Trần Ngọc Thơ cộng (2013) khác với cấu trúc mơ hình nghiên cứu Sayyed Mahdi Ziaei (2012), điển hình phương trình số giá tiêu dùng Trần Ngọc Thơ cộng (2013) cho số giá tiêu dùng phản ứng có thay đ i tỷ giá hối đoái, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) cho số giá tiêu dùng phản ứng thay đ i tỷ giá hối đối xảy Ả rập Saudi, nước sử dụng tỷ giá hối đối cơng cụ để n định giá nước Do đó, nghiên cứu áp dụng theo cấu trúc Sayyed Mahdi Ziaei (2012) mà nghiên cứu áp dụng theo Kim and Roubini’s (2000), để phân tích cú sốc sách tiền tệ Việt Nam Cấu trúc mơ hình theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) Coric, Bruno et al (2012) sử dụng phân tích ảnh hưởng sách tiền tệ đến sản lượng giá Để nhận d ng cú sốc sách tiền tệ xác nghiên cứu đưa giả định theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) Bhuiyan, Rokon (2012) Thứ nhất, kinh tế Việt Nam xem kinh tế mở nhỏ Thứ hai, Việt Nam nước vay mượn thị trường vốn quốc tế nhập dầu nên nghiên cứu sử dụng lãi suất giới giá dầu 46 Nhưng tăng cung tiền l i làm số giá tiêu dùng tăng với độ trễ tháng kể từ cú sốc xảy lập đỉnh với độ trễ tháng (0.0013%) Cung tiền tăng không ảnh hưởng đến lãi suất tháng Nhưng l i bắt đầu tăng từ tháng thứ kéo dài đến tháng thứ 12 Điều này, cho thấy sách tiền tệ Việt Nam tồn t i bất hợp lý, nguyên nhân dẫn đến điều hành sách tiền tệ hiệu quả, cung tiền tăng lãi suất không giảm mà ngược l i tăng Đối với tỷ giá hối đoái, việc tăng cung tiền khơng ảnh hưởng đến tỷ giá 47 Hình 4.7: Hàm phản ứng xung biến vĩ mô trước cú sốc lãi suất Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of DLIP to I Response of DLCPI to I 03 0010 02 0005 01 0000 00 -.0005 -.01 -.0010 -.02 -.0015 -.03 -.04 -.0020 10 11 12 Response of DLM to I 10 11 12 Response of DLNEER to I 004 004 002 002 000 000 -.002 -.002 -.004 -.006 -.004 10 11 12 10 11 12 Hình 4.7 trường hợp sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất, cho thấy lãi suất tăng làm cho sản lượng giảm nhẹ tháng đầu, sau tăng giảm liên tục với biên độ nhỏ, khơng có xu hướng rõ ràng Như vậy, với sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất Việt Nam khơng ảnh hưởng đến sản lượng Chính sách tiền tệ thu hẹp làm cho số giá tiêu dùng giảm tháng kéo dài đến tháng thứ (-0.0007%), sau xu hướng giảm l i đến tháng thứ 3, bắt đầu giảm trở l i kéo dài đến tháng thứ 48 Nhìn chung, lãi suất tăng có xu hướng kéo l m phát xuống chưa thể xu hướng giảm rõ ràng Lãi suất tăng l i làm cho cung tiền giảm từ tháng kéo dài đến tháng thứ lập đỉnh tháng thứ (0.002%) Đối với tỷ giá hối đối, sách tiền tệ thu hẹp làm cho tỷ giá hối đoái tăng lập tức, bắt đầu giảm từ tháng kéo dài đến tháng thứ lập đáy với độ trễ tháng (-0.0019%), sau tăng trở l i kéo dài từ tháng thứ đến tháng thứ lập đỉnh với độ trễ tháng (0.002%) Nhìn chung, lãi suất ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái khơng có xu hướng rõ ràng 4.7 PHÂN TÍCH PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI Bảng 4.7: Phân rã phương sai sản lượng công nghiệp Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 10 11 12 0.079783 0.081445 0.082826 0.084363 0.085994 0.086168 0.086763 0.087286 0.087820 0.088237 0.088644 0.089029 2.335656 1.314975 1.260360 1.964333 2.394129 2.452670 2.471394 2.606508 2.649089 2.643065 2.639814 2.647302 0.068356 0.147351 0.157835 3.263756 7.138403 7.207988 7.095604 7.227221 7.238414 7.387620 7.428188 7.423139 97.59599 96.81348 94.69680 89.35043 84.78366 84.35539 83.89706 83.21119 83.04739 82.86621 82.79338 82.76753 0.000000 0.552941 1.253696 1.277527 1.213764 1.206628 1.202719 1.279837 1.301601 1.298676 1.297588 1.298810 0.000000 0.349466 1.383917 2.156150 2.347382 2.631513 2.921891 3.200265 3.287909 3.301048 3.325755 3.345909 0.000000 0.005233 0.028564 0.157235 0.216440 0.214093 0.241940 0.293968 0.301387 0.333464 0.346702 0.347260 0.000000 0.816553 1.218832 1.830571 1.906225 1.931716 2.169396 2.181015 2.174213 2.169917 2.168569 2.170056 Kết phân rã phương sai sản lượng công nghiệp (bảng 4.7) cho thấy thay đ i sản lượng cơng nghiệp chủ yếu nó, chiếm 83% sau thời gian 12 tháng ảnh hưởng cú sốc, cơng cụ sách tiền tệ cung tiền lãi suất nước giải thích khơng đáng kể cho thay đ i sản lượng, cao cung tiền chiếm 3% 49 Kết phù hợp với kết hàm phản ứng xung sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng công nghiệp Bảng 4.8: Phân rã phương sai số giá tiêu dùng Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 10 11 12 0.079783 0.081445 0.082826 0.084363 0.085994 0.086168 0.086763 0.087286 0.087820 0.088237 0.088644 0.089029 6.213487 15.52138 13.67448 14.33628 17.81546 18.15019 19.16504 18.89730 18.51762 18.24215 17.90774 17.68152 0.449471 0.726218 16.06697 13.04293 13.29583 13.11405 12.70884 12.45586 11.94013 11.79548 11.58374 11.49518 0.005381 0.005071 0.018101 0.499270 0.972371 0.921372 1.029657 1.055741 1.057628 1.103847 1.088545 1.139623 93.33166 76.56299 56.67795 58.30064 53.34322 53.39966 50.09922 49.64948 48.14644 47.35589 46.55506 45.95524 0.000000 0.033415 0.114117 1.109460 3.015377 3.813334 6.444929 7.611546 9.780394 10.77016 12.17340 12.90902 0.000000 2.688332 1.789037 2.739253 2.762111 2.534104 2.673444 2.663105 2.966945 3.139888 3.190728 3.321597 0.000000 4.462590 11.65934 9.972162 8.795632 8.067297 7.878867 7.666965 7.590853 7.592593 7.500785 7.497816 Kết phân rã phương sai số giá tiêu dùng (bảng 4.8) cho thấy thay đ i số giá tiêu dùng phụ thuộc vào tháng đầu tiên, chiếm đến 93% độ trễ lớn thay đ i số giá tiêu dùng phụ thuộc nhiều vào biến l i, chiếm 46% vào sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc phụ thuộc vào nhân tố khác như: giá dầu giới chiếm 18%, lãi suất giới chiếm 11%, cung tiền chiếm 13% tỷ giá hối đoái chiếm 7% Bài nghiên cứu, cho thấy sách tiền tệ nước tác động lớn đến số giá tiêu dùng, đặc biệt cung tiền, tỷ giá hối đoái, qua cho thấy tỷ giá hối đoái kênh quan trọng ảnh hưởng đến l m phát Việt Nam Ngoài ra, số giá tiêu dùng l i bị tác động yếu tố bên m nh yếu tố nước, giá dầu giới lãi suất giới chiếm đến 29% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Bài nghiên cứu, cho thấy kinh tế Việt Nam kinh tế mở, dễ bị t n thương cú sốc bên ngoài, đặc biệt giá dầu giới 50 Bảng 4.9: Phân rã phương sai cung tiền Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 0.079783 0.040917 0.039901 0.157624 0.206149 99.55541 0.000000 0.000000 0.081445 0.045163 0.122689 0.328180 1.345673 89.49171 3.396446 5.270136 0.082826 4.286303 2.000971 0.314557 2.085724 82.41210 3.258135 5.642209 0.084363 5.940997 3.324777 0.481855 2.339424 79.19997 3.161193 5.551785 0.085994 6.108510 3.475140 0.467190 2.609816 78.73778 3.165243 5.436320 0.086168 6.562562 4.493507 0.581772 3.258759 76.34239 3.452329 5.308676 0.086763 7.166042 6.247396 0.730028 3.414247 73.86235 3.346579 5.233357 0.087286 7.265501 6.746280 0.739289 3.401972 73.19196 3.330960 5.324039 0.087820 7.265594 6.757705 0.738464 3.475503 73.07774 3.326556 5.358438 10 0.088237 7.253969 7.268939 0.748433 3.451744 72.52809 3.304259 5.444567 11 0.088644 7.225244 7.502525 0.745299 3.439953 72.26584 3.290766 5.530369 12 0.089029 7.214828 7.503586 0.744789 3.449065 72.23249 3.285514 5.569727 Kết phân rã phương sai cung tiền (bảng 4.9) cho thấy thay đ i cung tiền phụ thuộc vào tháng chiếm 99% độ trễ lớn cung tiền phụ thuộc nhiều vào nhân tố khác, phụ thuộc 72% vào sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc nhân tố khác tác động đến cung tiền như: giá dầu giới lãi suất giới chiếm 7%, lãi suất nước số giá tiêu dùng chiếm 3%, tỷ giá hối đoái chiếm 6% Điều này, cho thấy cung tiền thay đ i phụ thuộc lớn vào nó, phụ thuộc vào yếu tố khác, nhiều yếu tố bên bên chiếm đến 14% Trong đó, sản lượng giải thích 0.7% cho thay đ i cung tiền, đồng nghĩa cung tiền tăng khơng có tác dụng đến tăng trưởng kinh tế 51 Bảng 4.10: Phân rã phương sai lãi suất Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 0.079783 16.64665 15.07927 0.071088 0.472569 0.041728 67.68870 0.000000 0.081445 26.94866 6.216940 0.083342 3.075548 0.029434 63.64534 0.000737 0.082826 31.98061 3.644586 0.063667 7.253557 0.038710 56.85529 0.163573 0.084363 36.38730 2.688579 0.092346 11.93830 0.040042 48.10740 0.746026 0.085994 37.70929 3.854649 0.090436 16.55117 0.037062 40.21087 1.546528 0.086168 37.30724 7.368180 0.154862 20.14095 0.068296 33.09351 1.866966 0.086763 36.29770 10.97952 0.259065 22.63864 0.253690 27.70864 1.862743 0.087286 35.18109 13.57855 0.381394 24.61087 0.731900 23.82795 1.688252 0.087820 34.21858 15.57545 0.480368 25.84009 1.450419 20.95642 1.478677 10 0.088237 33.30720 17.17543 0.555540 26.36066 2.440556 18.82679 1.333826 11 0.088644 32.45806 18.17885 0.642380 26.53864 3.629571 17.28588 1.266614 12 0.089029 31.67350 18.69820 0.729821 26.55020 4.912233 16.18214 1.253909 Kết phân rã phương sai lãi suất (bảng 4.10) cho thấy thay đ i lãi suất phụ thuộc lớn vào nhân tố khác tháng chiếm 68% phụ thuộc vào chỉ chiếm 16% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc nhân tố khác như: giá dầu giới chiếm 32%, lãi suất giới chiếm 19%, số giá tiêu dùng chiếm 27%, cung tiền chiếm 5% Bài nghiên cứu, cho thấy thay đ i lãi suất nước giải thích phần lớn thay đ i yếu tố bên lãi suất giá dầu giới, yếu tố nước có số giá tiêu dùng đóng góp lớn đến thay đ i lãi suất nước chiếm đến 27% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Điều này, cho thấy lãi suất công cụ sử dụng để n định giá nước Sản lượng giải thích 0.7% cho thay đ i lãi suất, 52 cho thấy sản lượng không bị ảnh hưởng lãi suất sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Bảng 4.11: Phân rã phương sai tỷ giá hối đoái Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 0.079783 0.247477 0.618784 2.311853 2.437193 0.050091 3.207687 91.12691 0.081445 0.291689 3.292306 2.425445 2.290601 0.120782 6.139050 85.44013 0.082826 0.627784 3.300112 2.437796 2.262663 0.184205 6.348525 84.83892 0.084363 1.058802 3.441503 2.384723 2.306204 0.177050 9.775074 80.85664 0.085994 1.091657 4.674365 2.360150 2.442985 0.173292 9.607913 79.64964 0.086168 1.182025 4.793221 2.417393 2.500242 0.214951 9.572124 79.32004 0.086763 1.373767 4.770981 2.424590 2.606907 0.221978 9.528428 79.07335 0.087286 1.377001 5.500182 2.402413 2.696478 0.221024 9.459979 78.34292 0.087820 1.377484 5.907579 2.396609 2.741199 0.235952 9.423225 77.91795 10 0.088237 1.381004 5.957328 2.397641 2.765454 0.304938 9.409169 77.78447 11 0.088644 1.379454 5.971068 2.399728 2.799024 0.348350 9.399723 77.70265 12 0.089029 1.394578 6.003151 2.397457 2.802121 0.400606 9.385627 77.61646 Kết phân rã phương sai tỷ giá hối đoái (bảng 4.11) cho thấy tỷ giá hối thay đ i phụ thuộc chủ yếu vào chiếm 78% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc yếu tố khác như: lãi suất nước chiếm 9%, lãi suất giới chiếm 6%, số giá tiêu dùng chiếm 3% sản lượng công nghiệp chiếm 2% Như vậy, thay đ i tỷ giá hối đối giải thích chủ yếu sau 12 tháng nhân tố khác giải thích nhiều lãi suất nước, lãi suất giới, số giá tiêu dùng chiếm 3%, nhân tố cịn l i giải thích khơng đáng kể 53 4.8 THẢO LUẬN VÀ SO SÁNH VỚI MỘT SỐ CÁC PUZZLE TRONG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Trong phần kết nghiên cứu có nhiều điểm khơng với kỳ vọng lý thuyết kênh truyền dẫn sách tiền tệ Chúng tơi gọi pu les Có bốn lo i pu le thường xuất the output pu le, the liquidity pu le, the price pu le the exchange rate pu le Sau chúng tơi kiểm kiểm tra kết thực nghiệm Bảng 4.12 Các loại pu le phổ biến nghiên cứu thực nghiệm Loại STT The output puzzle The liquidity puzzle The price puzzle Mô tả Sản lượng tăng thắt chặt sách tiền tệ Cầu tiền có xu hướng tăng lên thắt chặt sách tiền tệ Giá tăng lên thắt chặt tiền tệ Đồng nội tệ giá (tỷ giá tăng) tăng giá suốt thời gian dài có cú sốc The exchange rate tăng lãi suất Theo lý thuyết đồng nội tệ puzzle tăng giá tăng lãi suất giá tương lai theo lý thuyết kinh doanh chênh lệch lãi suất khơng phịng ngừa - Nguồn: Tóm lược tác giả Dựa vào kết từ mô hình SVAR nghiên cứu tìm thấy: - Chính sách tiền tệ Việt Nam không tác động đến sản 54 lượng Tồn t i pu le - Chính sách tiền tệ có tác động m nh đến l m phát, đặc biệt sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền làm cho l m phát tăng đáng kể Không tồn t i pu le - Cung tiền tăng lãi suất không giảm mà l i tăng Tồn t i d ng pu le - Chính sách tiền tệ không tác động đến tỷ giá Tồn t i pu le So sánh với kết nghiên cứu nước trước đây: Chính sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất Việt Nam ảnh hưởng đến sản lượng, khơng có xu hướng rõ ràng thay đ i sản lượng chủ yếu thay đ i nó, phụ thuộc vào yếu tố khác (các nghiên cứu Việt Nam cho thấy tác động sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng, trừ nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade D.Pfau (2008) cho thấy sách tiền tệ ảnh hưởng lớn đến sản lượng) Ngược l i, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng lớn đến sản lượng Đối với sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền làm tăng l m phát với độ trễ tháng (phù hợp với kết nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade D.Pfau (2008) Trần Ngọc Thơ cộng (2013) lạm phát tăng với độ trễ tháng), với sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất có xu hướng kéo l m phát giảm không rõ ràng (nghiên cứu Nguyễn Thế Anh (2008) lạm phát giảm thời gian khoảng 2-3 tháng, nghiên cứu Trần Ngọc Thơ cộng (2013) giai 55 đoạn sau gia nhập WTO lạm phát giảm với độ trễ tháng) Phù hợp với Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng đến l m phát Đối với tỷ giá hối đối chịu ảnh hưởng sách tiền tệ khơng có xu hướng rõ ràng hai trường hợp mở rộng thu hẹp (phù hợp tất nghiên cứu Việt Nam trên) Ngược l i, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng làm tỷ giá hối đoái tăng với đỉnh sau quý 56 CHƯƠNG KẾT LUẬN Bằng cách tiếp cận mơ hình SVAR, nghiên cứu ước lượng tác động cú sốc sách tiền tệ Việt Nam Mặc dù có nhiều cố gắng để hồn thiện nghiên cứu chưa thể bao quát hết kênh truyền dẫn sách tiền tệ Trong nghiên cứu nàychúng tơi chưa phân tích thực nghiệm kênh giá tài sản kỳ vọng truyền dẫn sách tiền tệ Do đó, hướng mở rộng nghiên cứu sâu nghĩ cần có nghiên cứu về: - Đo lường số l m phát kỳ vọng truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh kỳ vọng - Giá bất động sản, chứng khốn truyền dẫn sách tiện tệ qua kênh giá tài sản 57 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt [1] Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2013 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học – mã số: CS- 2013-21, Đ i học kinh tế kinh tế TP.HCM [2] Ph m Thế Anh -2008 -L m phát quy tắc sách tiền tệ Tiếng Anh [3] [4] [5] Christopher A Sims and Tao Zha 1995 Bayesian Methods for Dynamic Multivariate Models David O Cushman and Tao Zha 1997 Identifying monetary policy in a small open economy under flexible exchange rates Faust, Jon and John H Rogers, 2003 Monetary policy’s role in exchage rate behavior, Journal of Monetary Economics, 50, 1403-24 [6] Frederic S Mishkin, 1996 The channels of Monetary Transmission: Lessons for Monetary Policy, NBER Working Paper [7] Frederic S Mishkin, 2004 Economics of Money, Banking and Financial Markets 7th edition, Addison Wesley, ISBN-10: 0321062736 [8] Javid, Muhammad and Munir, Kashif, 2011 The price puzzle and monetary policy transmission mechanism in Pakis: Structual vector autoregressive approach, MPRA Paper, No 30670, posted 04 May 2011 [9] Joseph E Stiglitz; Andrew Weiss 1981- Credit Rationing in Markets with Imperfect Information 58 [10] Kim, Soyoung & Roubini, Nouriel, 2000 "Exchange rate anomalies in the industrial countries: A solution with a structural VAR approach," [11] Kahn, Michael, Shmuel Kandel, and Oded Sarig, 2002 Real and nominal effects of central bank monetary policy, Journal of Monetary Economics, 49, 1493-1519 [12] Kim, S., & Roubini, N, 2000 Exchange rate anomalies in the industrial countries: A solution with a structural VAR approach, Journal of Monetary Economics, 45, 561-586 [13] Le Viet Hung Wade D.Pfau, 2008 VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam, Applied Econometrics and International Development, Vol 33, No [14] [15] [16] [17] Mala Raghavan and Param Silvapulle 2007 - Structural VAR Approach to Malaysian Monetary Policy Framework: Evidence from the Pre- and Post-Asian Crisis Periods Mishkin M 1978 Memory in monkeys severely impaired by combined but not by separate removal of amygdala and hippocampus Martin Eichenbaum and Charles L Evans 1995 - Some Empirical Evidence on the Effects of Shocks to Monetary Policy on Exchange Rates Nicola Viegi, 2010 Introduction to VAR Models, University of Pretoria [18] Obstfeld, Maurice and Kenneth Rogoff, 1995 Exchange Rate Dynamics Redux, Journal of Political Economy, 103, 624-660 [19] Popescu, Iulia Vasile, 2012 Effects of monetary policy in Romania a VAR approach, MPRA Paper, No 41686 59 [20] Richard Clarida, Jordi Galí, and Mark Gertler 1999 The Science of Monetary Policy: [21] Rokon Bhuiyan Monetary Transmission Mechanism in a Small Open Economy: A Bayesian Structural VAR Approach [22] Rokon Bhuiyan 2012 -Identifying a Forward‐Looking Monetary Policy in an Open Economy [23] Sayyed Mahdi Ziaei 2012 Evaluating the Market Exchange Rate Pressure in Inflation Condition (An Empirical Evidence of Iran) [24] Tobin 1969 A general equilibrium approach to monetary theory - 60 ... dịng cân đối tiền tài sản Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Lãi suất thực Lãi suất thực Giá chứng... 3.70e-17 5.09e-19 3.77e-19* 3.95e-19 3.89e-19 4.43e-19 4.87e-19 6.88e-19 7.96e-19 AIC SC HQ -1 7.96960 -1 7.81822 -1 7.90808 -2 2.25778 -2 1.04674* -2 1.76565* -2 2.56406 -2 0.29337 -2 1.64133 -2 2.53221 -1 9.20186... đoái) Việt Nam 4 CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT VỀ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ mơ tả qúa trình mà thay đ i sách tiền tệ