Tài liệu Giáo trình Kinh tế đầu tư Chương 2 ppt

35 2.9K 56
Tài liệu Giáo trình Kinh tế đầu tư Chương 2 ppt

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư CHƯƠNG II CÁC PHƯƠNG PHÁP TÍNH TỐN LỰA CHỌN PHƯƠNG ÁN ĐẦU TƯ 1/ GIÁ TRỊ HIỆN TẠI VÀ CHI PHÍ CƠ HỘI CỦA VỐN 1.1 Giá trị đồng tiền theo thời gian : “Một đồng hôm có giá trị đồng ngày mai, đồng hơm đầu tư sinh lợi lập tức” Đó nguyên tắc tài Tiền có giá trị thời gian ảnh hưởng yếu tố như: lạm phát, thuộc tính vận động, khả sinh lợi tiền hay yếu tố ngẫu nhiên 1.1.1 Lãi suất : Lãi suất lợi tức đơn vị thời gian chia cho vốn gốc, tính theo phần trăm: Lãi suất(%) = (Lợi tức đơn vị thời gian Vốn gốc) x 100% / Như vậy, lãi suất số phần trăm lợi tức so với vốn ban đầu đơn vị thời gian Về mặt lý thuyết, hiểu lãi suất tùy thuộc vào đối tượng sau đây: + Đối với người cho vay: lãi suất suất thu lợi tức, tỷ lệ phần trăm(%) giá trị thu việc cho vay vốn mạng lại so với giá trị cho vay ban đầu + Đối với người vay: lãi suất suất thu lợi tức hoạt động sản xuất kinh doanh mang lại + Đối với người tiêu dùng: phần thưởng cho người tiêu dùng họ hỗn việc tiêu thụ để dành cho dịp khác tương lai 1.1.2 Lãi đơn (Simple interest) Khi tiền lãi tính khoản đầu tư ban đầu mà khơng tính thêm lãi tích hợp phát sinh từ thời đoạn trước gọi lãi tức đơn tính theo cơng thức sau : I=P.r.n Trong đó: I: lãi vào cuối thời đoạn tính tốn P : số vốn vay ban đầu r: lãi suất đơn n: số thời đoạn tính lãi Ví dụ 2.1: Một cơng ty vay 100 triệu đồng với lãi suất 2%/tháng Thời hạn vay tháng Hỏi hàng tháng cuối tháng thứ 5, công ty phải trả cho chủ nợ tiền? Điển hình trường hợp vay theo chế độ lãi đơn vay vốn lưu động Thời đoạn tính tốn tháng Cuối tháng người vay mang lãi tháng trả cho chủ nợ, giữ lại vốn gốc để tiếp tục kinh doanh KTĐT&QTDA 1/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư 1.1.3 Lãi kép ( compound interest) : Khi tiền lãi thời đoạn trước cộng vào gốc để tính lãi cho thời đoạn gọi lãi tức kép xác định sau : I = P ( (1+r)n – 1) Trong : I: lãi vào cuối thời đoạn tính tốn n P : số vốn vay ban đầu r: lãi suất đơn n: số thời đoạn tính lãi Trong thực tế, trường hợp lãi kép thường hay dùng lãi đơn, chủ nợ khơng muốn thu tiền lẻ tẻ hàng tháng, năm mà muốn để hết thời hạn thu về khoản thu lớn Cịn phí nợ, sản xuất kinh doanh có lời muốn giữ lại khoản tiền lãi đáng phải trả hàng tháng, năm để tăng thêm vốn, mở rộng sản xuất kinh doanh 1.1.4 Sự tương đương khoản tiền thời điểm khác : Từ khái niệm lãi suất ta suy tính chất tương đương khoản tiền thời điểm khác Về mặt giá trị tuyệt đối, chúng khác chúng xuất thời điểm khác nhau, mặt giá trị kinh tế chúng tương đương Ví dụ 2.2: Với lãi suất 10% năm triệu đồng hơm tương đương với 1,1 triệu đồng năm sau Khái niệm tương đương giúp ta so sánh chi phí lợi ích thu thời điểm khác so sánh phương án đầu tư, đánh giá phương án, dự án đầu tư mai sau 1.1.5 Dòng tiền tệ (Cash Flows): Tất dự án đầu tư phải bỏ lượng chi phí định nhằm thu lợi ích tương lai Các khoản thu nhập khoản chi phí dự án xuất năm khác đời dự án, tạo thành dòng tiền tệ dự án Dịng tiền tệ dự án hình thức biểu khoản thu chi tiền mặt hàng năm đời dự án Dòng tiền tệ ròng (thu hồi thuần) xác định cơng thức sau: Dịng tiền tệ ròng = Khoản thu tiền mặt – Khoản chi tiền mặt Để đơn giản việc tính tốn đầu tư, giá trị tiền mặt phát sinh năm thường tính thời điểm cuối năm Biểu đồ dòng tiền tệ đồ thị biểu diễn trị số thu chi theo thời đoạn, trị số thu(+) biểu diễn mũi tên lên phía ký hiệu Bt, trị số chi(-) biểu diễn mũi tên xuống ký hiệu Ct KTĐT&QTDA 2/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Thu(+) … n Thời gian Chi(-) Biểu đồ dòng tiền tệ cơng cụ quan trọng để phân tích hiệu dự án đầu tư 1.1.6 Phương pháp xác định giá trị tương đương tiền tệ trường hợp dòng tiền tệ đơn phân bố đều: Các ký hiệu: P: Giá trị tiền tệ thời điểm đầu, thời điểm dự án F: Giá trị tiền tệ thời điểm cuối, thời điểm tương lai dự án A: Là giá trị đặn đặt cuối thời đoạn 1,2 3…của chuỗi giá trị tiền tệ có trị số đặn n: số thời đoạn (tháng, quý, năm) r: lãi suất biểu thị theo % hiểu lãi suất ghép Trong phân tích kinh tế dự án đầu tư lãi suất r dùng để quy đổi tương đương giá trị tiền tệ mốc thời gian sang mốc thời gian khác, thường gọi lãi suất chiết khấu (Discount rate) Lãi suất chiết khấu biểu thị giảm giá tiền tệ theo thời gian Việc xác định trị số hợp lý lãi suất chiết khấu r để tính tốn phân tích dự án đầu tư vấn đề phức tạp trình bày mục sau a/ Phương pháp xác định giá trị tiền tệ thời điểm (P: Present value) cho trước giá trị tiền tệ thời điểm tương lai Fn P= (1 + r ) n Ký hiệu: = (P/F,r%,n), tức cho F tìm P với lãi suất chiết khấu r% (1 + r) n thời gian tính tốn n, gọi hệ số hóa giá trị tiền tệ SPPWF(Single Payment Present Worth Factor) Ta biểu diễn lại sau: P = F(P/F,r%,n) Ví dụ 2.3: Một người muốn cho vay vốn vòng 10 năm với lãi suất năm 10% muốn nhận tièn gốc lẫn lãi cuối năm thứ 10 300 triệu đồng Hỏi họ phải cho vay thời điểm khoản vốn bao nhiêu? b/ Phương pháp xác định giá trị tiền tệ thời điểm tương lai (F: Future value) cho trước giá trị tiền tệ thời điểm : KTĐT&QTDA 3/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Fn = P(1+r)n Ký hiệu: (1+r)n= (F/P,r%,n), tức cho P tìm F với lãi suất chiết khấu r% thời gian tính tốn n, goi hệ số tương lai hóa giá trị tiền tệ SPCAF(Single Payment Compound Amount Factor) Ví dụ 2.4: Một người cho vay 100 triệu đồng với lãi suất năm 10% vòng 10 năm Hỏi sau 10 năm người nhận tổng số vốn gốc lẫn lãi bao nhiêu? c/ Phương pháp xác định giá trị tương lai (F) tiền tệ cho trước trị số dòng tiền tệ (A) ⎡ (1 + r ) n − 1⎤ F = A⎢ ⎥ r ⎣ ⎦ Ví dụ 2.5: Một người gửi tiết kiệm hàng năm triệu đồng với lãi suất hàng năm 8% năm, hỏi cuối năm thứ người nhận tiền gốc lãi d/ Phương pháp xác định giá trị thành phần chuỗi tiền tệ phân bố (A) cho biết giá trị tương đương tương lai (F) nó: ⎡ ⎤ r A = F⎢ ⎥ n ⎣ (1 + r ) − 1⎦ Ví dụ 2.6: Một doanh nghiệp bỏ chi tiêu hàng năm vòng năm với lãi suất chiết khấu 5% năm Hỏi cuối năm thứ giá trị tương lai tương đương chuỗi chi phí hàng năm 300 triệu đồng hàng năm doanh nghiệp chi phí bao nhiêu? e/ Phương pháp xác định giá trị tại(P) tiền tệ cho trước trị số dòng tiền tệ (A) ⎡ (1 + r ) n − 1⎤ P = A⎢ n ⎥ ⎣ r (1 + r ) ⎦ Ví dụ 2.7: Một người gửi tiết kiệm muốn rút hàng năm 300.000 đồng tính trung bình gốc lẫn lãi vịng năm Hỏi người phải gửi tiết kiệm năm thứ bao nhiêu, cho biết lãi suất hàng năm 5% f/ Phương pháp xác định giá trị thành phần chuỗi tiền tệ phân bố (A) cho biết giá trị tương đương (P) Bây ta muốn bỏ khoản tiền P vào để nhận chuỗi hoàn niên A n năm KTĐT&QTDA 4/35 n Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Ta tìm giá trị chuỗi hồn niên tổng cấp số nhân hữu hạn với công bội q= 1/(1+r) A A A A A + + + + + P= (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n ⎡ ⎛ ⎞n ⎤ ⎤ ⎡ ⎟ ⎥ ⎢1 − ⎜ ⎢ (1 + r ) n − ⎥ A ⎢ ⎝1+ r ⎠ ⎥ A ⎥ ⎢ P= = (1 + r ) ⎢ ⎛ ⎞ ⎥ (1 + r ) ⎢ (1 + r ) n r ⎥ ⎟⎥ ⎢ 1− ⎜ ⎢ (1 + r ) ⎥ ⎝1+ r ⎠ ⎥ ⎦ ⎣ ⎢ ⎦ ⎣ ⎡ (1 + r ) n − 1⎤ P = A⎢ n ⎥ ⎣ r (1 + r ) ⎦ ⎡ r (1 + r ) n ⎤ ⎤ ⎡ r A = P⎢ ⎥ = F⎢ ⎥ n n ⎣ (1 + r ) − 1⎦ ⎣ (1 + r ) − 1⎦ Ví dụ 2.8: Một người vay 20 triệu năm, lãi suất 10% năm, hỏi người phải trả nợ hàng năm kể gốc lãi để hồn lại nợ Hay doanh nghiệp bỏ chi phí hàng năm vịng 10 năm với lãi suất chiết khấu 5% năm Hỏi đầu năm thứ giá trị tương đương chuỗi chi phí hàng năm 2tỷ hàng năm doanh nghiệp chi phí bao nhiêu? 1.1.7 Phương pháp xác định giá trị tương đương tiền tệ trường hợp dịng tiền tệ phân bố khơng đều: a/ Dịng tiền : Các khoản tiền thường không giống nhau, thời điểm xuất không theo quy luật Để tính giá trị giá trị tương lai dịng tiền ta tính riêng cho khoản cộng lại n n Ck P=∑ Fn = ∑ Ck (1 + rk ) n−k k k =0 k = (1 + rk ) Khi tỉ suất sinh lợi r khơng thay đổi theo năm ta có : n n Ck P=∑ Fn = ∑ C k (1 + r ) n−k k k =0 k =0 (1 + r ) tính tốn khơng có thơng báo khác xem r = const Ví dụ 2.9: Một doanh nghiệp đầu tư mua máy có giá trị 100 triệu đồng, máy hoạt động năm, sau trừ chi phí vận hành hàng năm máy thu KTĐT&QTDA 5/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư khoản lợi nhuận khấu hao sau: cuối năm thứ nhất: 40 triệu; cuối năm thứ hai: 50 triệu; cuối năm thứ ba: 40 triệu; cuối năm thứ tư: 30 triệu Hãy tính hiệu số khoản thu chi qui thời điểm với lãi suất chiết khấu r=10% Khi cho trước trị số A không phải tìm giá trị tương đương thời điểm cuối tương lai (F): n Fn = ∑ At (1 + r ) n−t t =0 Khi san hàng năm trị số P: A=P r (1 + r ) n (1 + r ) n − Khi san hàng năm trị số F: A=F (1 + r ) n − b/ Trường hợp trị số dòng tiền thay đổi tăng lên hay giảm xuống theo cấp số cộng, cấp số nhân, theo tỷ lệ phần trăm (tham khảo tài liệu Kinh tế Đầu tư Xây dựng- GS.TSKH Nguyễn Văn Chọn -trang 63) Người ta lập sẵn bảng tính tốn hệ số chiết khấu cho trường hợp tính tốn ký hiệu sau : Cần tìm Đã biết Ký hiệu hệ số chiết khấu Cơng thức tính hệ số chiết khấu F P (F/P, r%, n) P F (P/F, r%, n) F = P (1+r)n P=F (1 + r ) n P A (P/A, r%, n) A P (A/P, r%, n) F A (F/A, r%, n) A F (A/F, r%, n) P G (P/G, r%, n) A G (A/G, r%, n) KTĐT&QTDA 6/35 ⎛ (1 + r ) n − ⎞ P = A⎜ ⎜ r (1 + r ) n ⎟ ⎟ ⎝ ⎠ n ⎛ r (1 + r ) ⎞ A = P⎜ ⎜ (1 + r ) n − ⎟ ⎟ ⎝ ⎠ ⎛ (1 + r ) n − ⎞ ⎟ F = A⎜ ⎜ ⎟ r ⎝ ⎠ ⎛ ⎞ r A = F⎜ ⎜ (1 + r ) n − ⎟ ⎟ ⎝ ⎠ ⎛ (1 + r ) n − − nr ⎞ P = G⎜ ⎜ r (1 + r ) n ⎟ ⎟ ⎝ ⎠ ⎛1 ⎞ n A = G⎜ − ⎜ r (1 + r ) n − ⎟ ⎟ ⎝ ⎠ Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư 1.2 Lãi suất thực lãi suất danh nghĩa liên quan đến thời kỳ ghép lãi : a/ Lãi suất thực : Là lãi suất mà thời đoạn phát biểu mức lãi trùng với thời đoạn ghép lãi Ví dụ 2.10 : lãi suất i = 12% năm, ghép lãi theo năm Ở thời đoạn phát biểu năm thời đoạn ghép lãi năm nên lãi suất 12% lãi suất thực b/ Lãi suất danh nghĩa : Là lãi suất mà thời đoạn phát biểu mức lãi khơng trùng với thời đoạn ghép lãi Ví dụ 2.11 : Lãi suất i = 10%/năm, ghép lãi theo quý Ở thời đoạn phát biểu năm, thời đoạn ghép lãi quý nên lãi suất 10% lãi suất danh nghĩa c/ Quan hệ loại lãi suất : Lãi suất thực thời đoạn tính tốn tính theo lãi suất danh nghĩa công thức sau : m2 ⎛ r ⎞ i = ⎜1 + ⎜ m ⎟ −1 ⎟ ⎠ ⎝ Trong đó: i: lãi suất thực thời đoạn tính tốn m2 : số lần ghép lãi thời đoạn tính tốn r : lãi suất danh nghĩa thời đoạn phát biểu m1 : số lần ghép lãi thời đoạn phát biểu Ví dụ 2.12: lãi suất danh nghĩa r = 12% năm ghép lãi tháng Tìm lãi suất thực i cho năm (ghép lãi năm) Ta có m1 = lần ghép lãi thời đoạn phát biểu m2 = lần ghép lãi thời đoạn tính toán ⎛ 12% ⎞ i = ⎜1 + ⎟ − = 26,68% ⎠ ⎝ Quan hệ lãi suất thực ứng với thời đoạn khác tính tốn theo quan hệ sau : i2 = (1+ i1)m – Trong đó: i1 : lãi suất thực ứng với thời đoạn ngắn i2 : lãi suất thực ứng với thời đoạn dài m: số thời đoạn ngắn thời đoạn dài Ví dụ 2.13: Lãi suất thực i1 = 3% quý tương đương với lãi suất thực theo năm tính i2 = (1+3%)4 – = 12.55% m = ( năm quý) Ví dụ 2.14: Một người cho vay lần đầu 20 triệu Sau năm cho vay 60 triệu, sau năm lại cho vay 30 triệu Lãi xuất cho vay 12% năm ghép lãi tháng lần Vậy sau 10 năm người nhận vốn gốc lẫn lãi bao nhiêu? KTĐT&QTDA 7/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư 1.3 Lãi suất có xét đến lạm phát: Do lạm pháp nên người ta đưa số giá tiêu dùng (CPI: Consumer Price Index ), thay đổi giá tiêu dùng lạm phát Nếu ta gửi ngân hàng 1000$ với lãi suất 10% năm kỳ hạn năm, cuối năm nhận khoản hoàn trái 1100$, giá hàng hoá tăng 6% năm, cuối năm ta mua hàng hố có giá trị 1000/1.06=1037,4$ so với ngày cho vay Khoản hoàn trái nhận : 1100$ Khoản hồn trái có xét đến lạm phát 1037,4$ Ngân lưu có xét lạm phát = ngân lưu chưa xét đến lạm phát / (1+tỷ lệ lạm phát) Ví dụ 2.15: Ta đầu tư 1000$ 20 năm với lãi suất 10%, khoản hoàn trái tương lai 1000 x 1,120 = 6727,50$, với lạm phát 6% năm giá trị thực khoản so với thời điểm cho vay : 6727,50$/1.0620 = 2097,67$ Nghĩa tiền ta có gấp lần mua hàng gấp khoảng lần mà thơi Cơng thức tính tỷ lệ lợi nhuận có xét đến lạm phát : 1+r = (1+rlạm phát)x(1+ tỷ lệ lạm phát) rlạm phát = 1+ r −1 + ty le lam phat công thức r tỉ lệ lợi nhuận chưa xét đến lạm phát 1.4 Các dạng ngân lưu điển hình phân tích dự án đầu tư : Do đồng tiền có giá trị thay đổi theo thời gian, nên để so sánh đánh giá xác mặt tài dự án cần quy đổi khoản tiền xuất năm khác năm tính tốn thống gọi năm gốc Về nguyên tắc năm gốc chọn năm mà kết so sánh tương đối phương án không thay đổi Tuy nhiên người ta thường lấy thời điểm làm năm gốc Nhưng tiện lợi, thường lập dự án người ta chọn thời điểm tính tốn sau: a Đối với dự án thông thường, thời gian xây dựng ngắn: Đây dự án tương đối đơn giản, thời gian làm công tác chuẩn bị xây dựng vòng năm thời điểm tính tốn (năm gốc dịng tiền) thường chọn lúc bắt đầu bỏ vốn để đầu tư, lấy từ nhận Quyết định đầu tư giấy phép đầu tư Từ năm tiến hành tính tốn theo năm năm hết thời hạn đầu tư b Đối với dự án lớn, thời gian xây dựng dài: Đối với dự án chọn thời điểm tính tốn theo cách hay cách khác sau: Đối với dự án lớn có thời gian xây dựng thường kéo dài có hai gia đoạn rõ rệt: giai đoạn xây dựng giai đoạn khai thác cơng trình Vậy chọn thời điểm tính tốn thường thường KTĐT&QTDA 8/35 Chương II: Các phương pháp tính toán lựa chọn phương án đầu tư chọn năm kết thúc xây dựng cơng trình bắt đầu đưa cơng trình vào khai thác c Trường hợp dự án có gắn vào năm lịch: Nếu dự án gắn vào năm lịch, chẳng hạn năm 2006 năm dự án năm gốc đặt đầu năm 2006; cuối năm 2006 đầu năm 2007, tức năm thứ hai dự án Theo quy ước vẽ dịng tiền tệ khoản đầu tư năm (không kể tháng nào) thể cuối năm Có ba sơ đồ dòng ngân lưu : - Sơ đồ : Vừa đầu tư vừa khai thác Mỗi thời đoạn vừa có đầu tư, vừa có thu vừa có chi - Sơ đồ : Xây dựng – Khai thác Đầu tư xây dựng xong khai thác, nên giai đoạn XDCB có chi, cịn giai đoạn khai thác có thu lẫn chi (chi khai thác) -Sơ đồ : Đầu tư xây dựng phần sau vừa khai thác vừa đầu tư, nên giai đoạn XDCB đợt có chi, cịn giai đoạn sau có thu (khai thác) lẫn chi (chi đầu tư chi khai thác) 1.5 Chi phí vốn đầu tư vấn đề rủi ro : Dòng tiền tệ dự án đầu tư chiết khấu tích lũy để tính giá trị tương đương Những giá trị tương đương phụ thuộc không vào qui mô dịng tiền tệ, vào khoảng thời gian tính tốn mà phụ thuộc vào mức lãi suất Cũng giá cả, lãi suất ảnh hưởng nhiều đến kết tính tốn phân tích Các nhân tố ảnh hưởng đến mức lãi suất tính tốn, như: + Khả phương pháp huy động vốn + Mức lãi suất tối thiểu công ty + Thuế suất + Lợi nhuận bình qn cơng ty + Tỷ lệ lạm phát Lãi suất dùng để tính chiết khấu dòng tiền (lãi suất chiết khấu) phải tương đương với lãi suất thực tế vốn vay dài hạn thị trường vốn lãi suất (chi phí vốn) trả người vay Tỷ lệ chiết khấu phải phản ảnh cách chi phí hội vốn tương ứng với lợi nhuận mà nhà đầu tư (nhà cung cấp tài chính) có với lượng vốn đầu tư chỗ khác, giả định rủi ro tài tương tự cho hai phương án đầu tư Nói cách khác tỷ lãi suất chiết khấu phải tỷ suất lợi nhuận tối thiểu, tỷ suất nhà doanh nghiệp cho khơng có lợi cho việc đầu tư Cách tính lãi suất chiết khấu huy động vốn từ nhiều nguồn với lãi suất khác nhau, ta tính lãi suất chiết khấu bình quân từ nguồn vốn: KTĐT&QTDA 9/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư m rbq = ∑I k =1 k m ∑I k =1 Trong đó: * rk k Ik: số vốn vay từ nguồn rk: lãi suất vay từ nguồn m: số nguồn vốn Giả sử thị trường vốn hồn hảo, ta mua chứng khốn nhà nước gần khơng rủi ro với tỉ suất sinh lợi 8% năm Và có loại chứng khốn A có rủi ro với tỷ suất sinh lợi 12% năm Nếu dự án có mức rủi ro chứng khoản A rõ ràng ta khơng thể sử dụng tỷ suất sinh lợi thấp 12% để tính tốn cho dự án Tuy nhiên, ta vay nguồn với lãi suất 10% năm liệu ta sử dụng tỷ suất để tính chiết khấu hay khơng, câu trả lời khơng lãi suất gần khơng liên quan đến rủi ro mà nhà đầu tư vào dự án phải gánh chịu Giả sử có dự án có tỉ suất sinh lợi kỳ vọng (trung bình xác suất) 8% năm ta sử dụng tỷ suất tính tốn chiết khấu cho dự án hay không Câu trả lời khơng thể, sử dụng số tiền để mua chứng khốn nhà nước nhận lợi nhuận 8% năm mà chịu rủi ro Bài tập: Tại kinh tế thị trường nói chung, dự án đầu tư nói riêng lại phải xét đến thay đổi giá trị đồng tiền theo thời gian? Các dạng công thức xác định giá trị tương đương tiền tệ? Trình bày loại lãi suất? Một công ty vay triệu USD Lãi suất 12%năm, ghép lãi theo quý Hỏi sau năm công ty phải trả vốn lẫn lãi USD a Vay theo chế độ lãi tức đơn? b Vay theo chế độ lãi tức ghép? Một doanh nghiệp vay tiền 100 triệu phải trả đặn lần cho quý kể từ cuối quý thứ 3, lãi suất sau quý 5%, Hãy tính xem lần doanh nghiệp phải trả nợ bao nhiêu? Một nhà đầu tư mua lại công ty XYZ, trả triệu USD, sau năm, năm trả triệu USD liên tục năm hết Lãi suất 10% năm Hỏi giá công ty XYZ bao nhiêu? KTĐT&QTDA 10/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Vốn đầu tư mua sắm TSCĐ vốn lưu động, V0=100 triệu đồng, chi phí vận hành hàng năm (khơng kể khấu hao bản) Ct=22 triệu đồng, doanh thu hàng năm Bt=50 triệu đồng, giá trị lý tài sản (kể tài sản lưu động) D=20 triệu đồng, tuổi thọ phương án n=10 năm, suất thu lợi tối thiểu MARR=8% Trường hợp trị số (Bt-Ct) dòng tiền hàng năm, theo cơng thức ta có: (1 + IRR)10 − + 20 NPV = −100 + (50 − 22) 10 (1 + IRR)10 IRR(1 + IRR ) =0 Để tìm trị số IRR, ta dùng phương pháp nội suy gần sau: Cho IR=25%, NPV = +2,136 Cho IRR =26%, NPV = -1,003 Suy ra: 2,136 IRR = 25 + (26 − 25) = 25,8% 2,136 + 1,003 Vì IRR>MARR, nên phương án đầu tư đáng giá Khi dòng tiền đổi dấu nhiều lần qua năm phương trình NPV=0 đồng thời thỏa mãn với nhiều nghiệm, kể nghiệm âm, nghiệm ảo khơng tìm nghiệm thực trị số NPV ln dương: biến đổi dịng tiền tệ cho có đổi dấu lần cách dùng suất thu lợi tối thiểu để quy dẫn trị số CFt dương năm trước năm sau có CFt số âm Ví dụ 2.21: Một phương án đầu tư với MARR=10%, có dịng tiền hiệu số thu chi đổi dấu hai lần Xác định IRR? Năm -1 CFt (triệu đồng) +500 -1000 +250 +250 +250 - Xác định giá trị IRR=30% IRR=62% Trị số +500triệu năm (-1) cần chuyển sang năm (0) Khi dịng tiền đổi dấu lần tính IRR=19% Phương pháp dùng tiêu suất thu lợi nội có số ưu nhược điểm sau: Ưu điểm: + Có tính đến biến động tiêu theo thời gian, tính tốn cho đời dự án + Hiệu biểu diễn dạng số tương đối có so với trị số hiệu tiêu chuẩn + Trị số IRR xác định từ nội phương án cách khách quan tránh việc xác định trị số suất thu lợi tối thiểu r để quy tiêu thời điểm so sánh tính tiêu NPV + Có thể tính đến nhân tố trượt giá lạm phát cách thay đổi tiêu dòng tiền tệ thu chi qua năm suát thu lợi r KTĐT&QTDA 21/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Nhược điểm: + Cho kết xác điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, điều kiện khó đảm bảo thực tế + Khó ước lượng xác tiêu cho đời dự án + Phương pháp nâng đỡ dự án cần vốn đầu tư, ngắn hạn có mức doanh lợi đồng vốn cao so với dự án cần nhiều vốn, dài hạn, có mức doanh lợi đồng vốn thấp hiệu số thu chi (theo số tuyệt đối) cao dựa vào tiêu IRR cách đơn + Phương pháp giả định kết số đầu tư dòng tiền tệ đầu tư lại vào phương án xét với suất thu lợi IRR cần tìm Điều khơng phù hợp với thực tế trị số IRR tìm lớn, giả định suất thu lợi tái đầu tư đạt mức lớn Đố điều khơng hồn tồn phù hợp với thực tế + Việc tính tốn IRR tương đối phức tạp, với dịng tiền tệ đổi dấu nhiều lần + Nói so sánh theo tiêu IRR thực chất phải ưu tiên lựa chọn phương án theo tiêu NPV trường hợp so sánh theo hiệu gia số đầu tư Phạm vi ứng dụng: + Thường dùng phổ biến kinh doanh, tìm phương án tốt theo hai tiêu NPV, IRR điều kiện định + Sử dụng hiệu cần định sách huy động vốn cần quảng cáo dự án Đối với huy động vốn: thu hút nhà đầu tư góp vốn ngân hàng cho vay So sánh giải pháp đầu tư: hai phương án có NPV phương án có IRR lớn chọn So sánh dự án: Khi so sánh nhiều phương án mà có khuynh hướng chọn theo IRR, kiểm tra thêm lãi suất chiết khấu sử dụng để kiểm tra thêm tiêu NPV Lưu ý số trường hợp khó khăn sai lầm sử dụng tiêu IRR : a/ Trường hợp có nhiều nghiệm IRR cho dự án : Ví dụ : Dòng thu hồi ròng dự án xây dựng đường KTĐT&QTDA 22/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Ví dụ : Dịng thu hồi ròng dự án khai thác mỏ Với kiểu dự án có dịng thu hồi rịng hình vẽ có nhiều khả tìm nhiều nghiệm IRR giải phương trình NPV = Giả sử ta có dự án khai thác mỏ với số liệu sau : Năm Bt – Cơng trình -100 300 -200 Với IRR = ta có : NPV = Với IRR = 100% ta có NPV = − 100 300 − 200 + + =0 (1 + 0) (1 + 0) (1 + 0) − 100 300 − 200 + + =0 (1 + 100%) (1 + 100%) (1 + 100%) b/ Các dự án thay có quy mơ đầu tư khác : Thông thường hai tiêu chuẩn NPV IRR thống với nhau, nhiên trường hợp sau hai tiêu chuẩn lại mâu thuẫn với : Ví dụ b: Dịng thu hồi rịng hai dự án thay có quy mơ đầu tư khác sau Năm Dự án A -1000 +300 +300 +300 +300 Dự án B -5000 +1000 +1000 +1000 +1000 IRRA = 300/1000 = 30% IRRB = 1000/5000 = 20% ⇒ Chọn phương án A Tuy nhiên : với r = 10% NPVA = (300/r ) – 1000 = 2000 NPVB = (1000/r) – 5000 = 5000 ⇒ Chọn phương án B c/ Các dự án thay có thời điểm hữu dụng khác : Ví dụ c: Dòng thu hồi ròng hai dự án trồng rừng có số liệu sau : Dự án A Dự án B Đầu tư ban đầu 1000 năm 1000 năm Thu hồi ròng 3200 năm 5200 năm 10 IRRA = 0,262 Với r = 8% KTĐT&QTDA IRRB = 0,179 ⇒ Chọn phương án A NPVA = 1177,86 NPVB = 1408,60 ⇒ Chọn phương án B 23/35 Chương II: Các phương pháp tính toán lựa chọn phương án đầu tư d/ Các dự án thay có thời điểm bắt đầu khác : Ví dụ d: Dịng thu hồi rịng hai dự án thay có thời điểm bắt đầu khác với dòng thu hồi ròng sau : Dự án A Dự án B Đầu tư ban đầu 1000 năm 1000 năm Thu hồi ròng 1500 năm 1600 năm 10 IRRA = 0,5 Với r = 8% IRRB = 0,6 ⇒ Chọn phương án B NPVA = 388,88 NPVB = 327,36 ⇒ Chọn phương án A c Phương pháp dùng tiêu thời gian hoàn vốn (Thv) Quy tắc thời gian hoàn vốn sử dụng rộng rãi việc định đầu tư dễ sử dụng khuyến khích dự án có thời gian hồn vốn nhanh Quy tắc trở thành tiêu chuẩn phổ biến việc lựa chọn đầu tư kinh doanh Ở hình thức đơn giản, thời gian hồn vốn khoảng thời gian cần thiết từ dự án vào hoạt động đến thu hồi ròng đủ bù đắp cho chi phí ban đầu bỏ để đầu tư cho dự án với mức lãi suất chiết khấu r% + Nếu hiệu số thu chi hàng năm dịng tiền tệ bất kỳ, có trị số CFt: Thv − V + ∑ CFt (P / F , r %, t ) = t =1 + Nếu hiệu số thu chi hàng năm dòng tiền tệ đặn, có trị số A: − V + A(P / A, r %, Thv ) = Trong đó: V – Giá trị vốn đầu tư, tính số vốn ban đầu phương án quy thời điểm CFt – Dòng tiền tệ phương án thời điểm năm thứ t Thv – Thời gian hoàn vốn đầu tư (đang cần tìm) Tính Thv ta sử dụng phương pháp lập bảng Bảng tính dần vế phải vế trái Cách lấy tổng tính tổng cho năm, tính lũy kế năm hai vế nhau, năm hịan vốn Người ta dùng kinh nghiệm đưa cách cảm tính số năm hồn vốn tối đa cho phép (quy định cho ngành kinh tế quốc dân) dự án có số năm hoàn vốn nhỏ số năm cho phép đáng giá Phương án đáng giá : Thv ≤ [Thv] Phương án chọn phương án đáng giá có : Thv →min Nhưng đáng tiếc quy tắc dẫn đến sai lầm, đặc biệt trường hợp dự án đầu tư có thời gian hoạt động dài người ta biết chắn lợi ích chi phí tương lai Ví dụ 2.22: Tính thời gian hồn vốn dự án sau : KTĐT&QTDA 24/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư TT Năm thứ Chỉ tiêu 0,893 0,797 0,712 0,636 0,567 2,5 1,5 Hệ số chiết khấu Vốn đầu tư Hiện giá vốn đầu tư 2,232 1,594 1,068 Luỹ tiến giá vốn đầu tư 2,232 3,826 4,894 4,894 4,894 Thu hồi ròng 1,45 1,5 1,6 1,75 ,1,9 Hiện giá thu hồi ròng 1,295 1,196 1,139 1,112 1,078 Luỹ tiến giá thu hồi ròng 1,295 2,490 3,629 4,741 5,820 T = 4nam + 4,894 − 4,741 * 12thang 5,820 − 4,741 Nội suy năm thứ năm thứ ta có Thv = năm tháng, lúc lũy kế giá vốn đầu tư = lũy kế giá thu hồi ròng = 4,894 triệu đồng Chú ý dự án có đời hữu dụng khác dựa vào quy tắc thời gian hoàn vốn ta dễ rơi vào sai lầm chọn phương án có đời hữu dụng (a) ngắn hơn, bỏ qua thu hồi rịng dự án có đời hữu dụng dài sau thời điểm thu hồi vốn (Bt - Ct) Ba Bb Thva Thvb (Ca – Cb) Quy tắc bỏ qua chi phí đầu tư sau ngày ấn định đó, đặc biệt với dự án khai thác mỏ cần phải có chi phí làm đẹp quang cảnh trồng lại theo yêu cầu bảo vệ môi trường Mặc dù không tranh cãi với quan điểm tương lai chắn tại, không thực tế giả thiết sau ngày cụ thể giá trị kỳ vọng thu hồi ròng khơng Ví dụ dự án đầu tư lâu dài cầu đường, cao ốc Phương pháp dùng tiêu thời gian hồn vốn có số ưu nhược điểm sau: Ưu điểm: + Dễ xác định + Độ tin cậy tương đối cao Do thời gian hoàn vốn năm đầu khai thác, mức độ bất trắc năm sau Các số liệu dự báo năm đầu có độ tin cậy cao năm sau KTĐT&QTDA 25/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư + Giúp nhà đầu tư thấy đến vốn thu đủ, quan niệm giá, họ có thẻ sơ định có nên đầu tư hay khơng Khuyết điểm: + Không cho biết thu nhập to lớn sau hoàn vốn + Phụ thuộc vào mức lãi suất chiết khấu r: trị số r lớn thời gian hoàn vốn kéo dài Phạm vi ứng dụng: + Thời gian hoàn vốn sử dụng rộng rãi tiêu bắt buộc phải tính tốn lập dự án đầu tư + Dùng tiêu bổ sung liên quan tới vấn đề rủi ro đầu tư d Phương pháp dùng tiêu tỷ số thu chi (B/C) Một số dự án phát triển quy mô khác Khi quy mô phát triển chi phí lớn lên lợi ích tăng lên Ví dự nhà máy thuỷ điện lựa chọn mức công suất lắp máy khác Vậy nên chọn quy mô công suất Phương pháp phân tích Lợi ích - Chi phí (Benefit – Cost Ratio, ký hiệu B/C hay BCR) sử dụng cho trường hợp Thông thường chi phí lớn nằm thời gian xây dựng (vốn đầu tư xây dựng chi phí ban đầu), sau chủ yếu có chi phí vận hành bảo dưỡng Cịn lợi ích tăng dần theo thời gian giá trị lớn Bt Ct n Phương pháp tính tỷ số B/C: B = C Bt ∑ (1 + r ) t t =0 n C ∑ (1 + tr )t t =0 ≥1 Ví dụ 2.23: Cho dự án đầu tư có số liệu sau, Hãy tính tiêu B/C: - Vốn đầu tư : 200 triệu - Chi phí vận hành hàng năm: 44 triệu - Doanh thu hàng năm: 100 triệu - Giá trị thu hồi lý tài sản: 40 triệu - Tuổi thọ dự án: năm - Suất thu lợi tối thiểu: 8% Theo cơng thức, ta có: KTĐT&QTDA 26/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Ví dụ 2.24: Nhà nước dự định trích quỹ chi tiêu cho phúc lợi cơng cộng 3tỷ đồng để đầu tư cho dự án cải tạo môi trường có thời gian hoạt động 10 năm Dự kiến cải thiện môi trường nên hàng năm nhân dân giảm tổn thất tác hại mơi trường 1tỷ Chi phí vận hành hàng năm dự án 100 triệu đồng (cũng lấy từ ngân sách nhà nước) nhiên để thực dự án Nhà nước phải giảm hàng năm 400 triệu đồng chi cho dự án phúc lợi công cộng dự định cho nhân dân vùng xét Suất thu lợi đồng vốn 6% Hãy xét đáng giá dự án Trường hợp so sánh phương án: - Nếu vốn đầu tư phương án phương án có tỷ số B/C lớn tốt - Nếu vốn đầu tư phương án khác ta phải so sánh theo hiệu gia số đầu tư dựa tỷ số thu chi B/C gia số đầu tư hay gọi ∆B/∆C theo bước sau: tỉ số gia số lợi ích gia số chi phí chuyển từ phương án Ai sang phương án Aj ∆B PVB( A j ) − PVB( Ai ) = ∆C PVC ( A j ) − PVC ( Ai ) Các bước tiến hành sau : Bước : Tính tỉ số B/C tất phương án Bước : Giữ lại phương án có B/C >1 Bước 3: Các phương án sếp theo chi phí tăng dần Bước 4: So sánh phương án có chi phí nhỏ Bước 5: Tính tỉ số ∆B/∆C - Nếu ∆B/∆C< thì: + Giữ lại phương án có chi phí thấp + Chọn phương án để so sánh chuyển phương án Khi khơng cịn phương án dừng + Quay bước - Nếu ∆B/∆C>1 : + Giữ lại phương án có chi phí cao + Chọn phương án để so sánh chuyển phương án Khi không cịn phương án dừng + Quay bước Ví dụ 2.25: Phân tích B/C để chọn quy mơ tối ưu cho dự án xây dựng nhà máy thuỷ điện Đơn vị : 1000$ Quy mô (kw) PVC PVB PVB-PVC B/C 50.000 15.000 18.000 3.000 1.20 60.000 17.400 21.000 3.600 1.21 KTĐT&QTDA 27/35 ∆C ∆B ∆B/∆C 2.400 3.000 1.25 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư 75.000 21.000 26.700 5.700 1.27 3.600 5.700 1.58 90.000 23.400 29.800 6.400 1.27 2.400 3.100 1.29 100.000 26.000 32.700 6.700 1.26 2.600 2.900 1.12 125.000 32.500 38.500 6.000 1.18 6.500 5.800 0.89 150.000 37.500 42.500 5.000 1.13 5.000 4.000 0.80 200.000 50.000 50.000 1.00 12.500 7.500 0.60 Phương án N=100.000kw chọn, xét tăng thêm quy mơ khơng có phương án cho giá trị ∆B/∆C lớn Phương pháp dùng tiêu tỷ số thu chi có số ưu nhược điểm sau: Ưu điểm: + Có tính đến biến động tiêu tính tốn theo thời gian cho đời dự án + Có thể tính đến nhân tố trượt giá + Hiệu tính theo số tương đối nên đánh giá xác so với nguồn chi phí bỏ + Khi so sánh theo gia số đầu tư tìm phương án vừa tốt theo tiêu NPV Khuyết điểm: + Chỉ đảm bảo tính xác điều kiện thị trường vốn hồn hảo + Khó dự báo xác tiêu tính tốn cho đời dự án + Việc xác định trị số suất thu lợi tối thiểu gặp nhiều khó khăn + Nói so sánh theo tỷ số thu chi thực chất phải ưu tiên lựa chọn phương án theo NPV Phạm vi ứng dụng: + Ứng dụng hạn chế so với phương pháp dùng tiêu NPV, IRR thường dùng để phân tích dự án đầu tư phục vụ lợi ích cơng cộng e Phương pháp phân tích điểm hồ vốn BEP(Break Event Point) Các tiêu T, NPV, IRR, BCR cho ta biết hiệu đầu tư nhiều năm, thời hạn đầu tư Để dánh giá hiệu tài năm (một thời đoạn), ta dựa vào tiêu điểm hịa vốn Điểm hồ vốn điểm mà doanh thu vừa đủ trang trải khoản chi phí bỏ Nói cách khác, điểm hồ vốn giao điểm đường biểu diễn doanh thu đường biểu diễn chi phí Từ doanh thu điểm hồ vốn ta suy sản lượng điểm hoà vốn Doanh thu = Giá bán * Sản lượng - Hàm doanh thu y1 = a*x Chi phí = Định phí + Biến phí * Sản lượng - Hàm chi phí y2 =c1 + b*x Trong định phí (chi phí cố định) khoản chi phí khơng thay đổi theo sản lượng Thông thường gồm : KTĐT&QTDA 28/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư - Tiền thuê nhà đất theo hợp đồng - Khấu hao nhà xưởng thiết bị - Khoản lương cố định - Phần cố định chi phí quản lý hành Biến phí khoản chi tỷ lệ với doanh thu (sản lượng), thông thường gồm : - Nguyên vật liệu, lượng, vật tư kỹ thuật - Khoản lương biến đổi theo sản lượng - Phần biến đổi chi phí quản lý hành Phương pháp xác định điểm hòa vốn lời lỗ: α1 Sản lượng hồ vốn tính : Lợi nhuận (P) = Doanh thu (I) – Chi phí (TC) = P = I – TC = Trong : P: lợi nhuận (Profit); I : doanh thu (Income); I = UP * N UP: giá bán đơn vị (price per unit) N: sản lượng (number of units sold) TC: tổng chi phí (Total Cost) TC = FC + VC * N FC: định phí (Fixed Cost) VC: biến phí : (Variable Cost) Ứng với sản lượng hoà vốn Nb ta có : UP * Nb = FC + VC *Nb FC FC Sản lượng hồ vốn Nb tính : = Nb = UP − VC − VC UP UP * FC Doanh thu điểm hoà vốn : I b = UP * N b = UP − VC I,TC I = UP*N (y1) Điểm hoà vốn B A TC = FC + VC*N (y2) FC lỗ O x1 X N Xác định mức hoạt động hòa vốn lời lỗ: Gọi α1 mức họat động hòa vốn lời lỗ, gọi tỷ lệ hòa vốn lời lỗ: OA α1 = = Doanh thu hòa vốn / Tổng doanh thu OB KTĐT&QTDA 29/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư ox1 = Sản lượng hòa vốn / Tổng sản lượng OX Mức hoạt động hòa vốn (α1 %) cho biết hoạt động tài năm α1 = tính tốn có hợp lý hay khơng - Để đạt mức lợi nhuận trước thuế hàng năm pB% doanh thu, sản lượng phải đạt : (1-pB%) * UP * Nb = FC + VC*Nb N Pb = FC (1 - p B %).UP - VC - Mức lợi nhuân trước thuế (trên doanh thu) cực đại dự án tính cơng thức : FC + VC * Nb UP * Nb VC p B % max = (1 − )100% UP - Mức lợi nhuận doanh thu trước thuế (pB%) sau thuế (pA%) liên hệ với pB% = − theo công thức : pA% = pB% (1 - t%) Trong đó: t% mức thuế lợi nhuận - Do ta tính sản lượng để thu lợi nhuận sau thuế pA% doanh thu theo công thức : N PA = FC p % (1 - A ).UP - VC - t% - Mức lợi nhuận sau thuế cực đại dự án tính cơng thức: p A % max = (1 − t %) * (1 − VC ) 100% UP Ví dụ 2.26: Một dự án năm tính tốn, có: - Tổng sản lượng: 50 - Tổng doanh thu: 100.000$ - Tổng định phí: 10.000$ - Tổng biến phí: 80.000$ - Khấu hao: 2.000$ - Nợ vay phải trả năm: 5.000$ - Thuế TNDN: 3.000$ Hãy xác định điểm hòa vốn lời lỗ tỷ lệ hòa vốn α1 Phương pháp xác định điểm hòa vốn kim: α2 KTĐT&QTDA 30/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Điểm hồ vốn kim điểm mà điểm dự án bằt đầu thừa tiền mặt Lúc tử số định phí (FC) trừ khấu hao năm (Am) UP * Nb = FC – Am + VC*Nb FC − Am Nb = UP − VC Phương pháp xác định điểm hịa trả nợ: α3 Điểm hồ vốn trả nợ điểm mà dự án có đủ tiền để trả nợ vay đóng thuế thu nhập Lúc tử số định phí (FC) trừ khấu hao năm (Am) cộng nợ phải trả (D) cộng thuế (T) FC − Am + D + T Nb = UP − VC Ví dụ 2.27 : Một dự án sản xuất công nghiệp với số liệu sau : - Định phí 2,1 tỉ đồng/năm (trong khấu hao : 200 triệu) - Biến phí 700.000 đồng/SP - Giá bán sản phẩm dự kiến 1.200.000 đồng/SP + Phân tích điểm hồ vốn: - Sản lượng doanh nghiệp cần phải sản xuất tiêu thụ để đạt mức doanh thu hoà vốn - Giả sử để đạt mức lợi nhuận trước thuế hàng năm 15% doanh thu sản lượng phải đạt được: - Lợi nhuận trước thuế cực đại (trên doanh thu )có thể đạt với dự án - Giả sử để đạt mức lợi nhuận sau thuế hàng năm 15% doanh thu sản lượng phải đạt : - Lợi nhuận sau thuế cực đại (trên doanh thu) đạt với dự án : Ý nghĩa tiêu điểm hòa vốn: Điểm hòa vốn điểm phân biệt cho ta vùng lời, vùng lỗ dự án năm tính tốn Mức họat động hịa vốn α nhỏ dự án năm tốt vùng lỗ hẹp, vùng lời rộng Sử dụng tiêu điểm hòa vốn: - Nếu dự án năm có α1 < 0,5 α3 < 0,8 chấp nhận - α1 α3 dùng để đánh giá tính hợp lý hoạt động tài so sánh năm với Năm có α1 α3 nhỏ tốt - α2 khơng quan trọng lắm, thường tính để biết không dùng để đánh giá dự án Bài tập: Hãy trình bày định nghĩa, phương pháp tính tốn, ưu khuyết điểm phạm vi ứng dụng tiêu NPV, IRR, T,BCR,BEP Tính suất chiết khấu bình qn dự án có cấu nguồn vốn sau: - Tổng vốn: 100 triệu USD Trong đó: KTĐT&QTDA 31/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư + Vốn tự có: 50 triệu, MARR=10% năm + Vốn vay: Dài hạn: 20 triệu, idh = 8%năm Trung hạn: 20 triệu, ith = 8,5% năm Ngắn hạn: 10 triệu, ingh = 2% tháng Nếu tỷ lệ lạm phát R=2,5% năm lãi suất chiết khấu dự án bao nhiêu? Hãy so sánh phương án đầu tư mua sắm máy với số liệu cho bảng sau, với giả thiết vay vốn để mua máy, khấu hao đặn giá trị thu hồi đào thải máy không đáng kể Tên tiêu Phương án A Phương án B 180.000 225.000 6 75.000 75.000 12% 12% Chi phí cho cơng nhân hàng năm (nghìn đồng) 187.000 143.000 Chi phí vật liệu hàng năm (nghìn đồng) 275.000 276.000 Chi phí lượng chi phí khả biến khác hàng năm (nghìn đồng) 29.000 39.000 Chi phí bất biến khác (chưa kể khấu hao tiền trả lãi vốn vay hàng năm) (nghìn đồng) 39.000 43.000 Giá mua máy (nghìn đồng) Tuổi thọ máy (năm) Năng suất năm (cái) Lãi suất vay vốn % năm a Theo tiêu chi phí cho sản phẩm b Cho giá trị sản lượng bán hàng năm phương án 112.000 nghìn đồng 117.000 nghìn đồng Tính theo tiêu lợi nhuận cho sản phẩm Một dự án năm thứ có số liệu sau: Các tiêu Đơn vị tính Giá trị Tổng sản lượng 10 sản phẩm 2,5 Tổng doanh thu 109 vnđ 5,0 4,5 Tổng chi phí giá thành 10 vnđ Tổng định phí 10 vnđ 0,5 Khấu hao 109 vnđ 0,1 Nợ phải trả năm 10 vnđ % lãi gộp Thuế TNDN (lãi gộp = DT-CP) 0,25 28 Hãy tính loại điểm hịa vốn lãi lỗ, hòa vốn kim, hòa vốn trả nợ cho biết sau hòa vốn trả nợ dự án cịn lời hay lỗ tiền? Tính T, NPV, IRR dự án với số liệu sau Đơn vị tính: nghìn USD, lãi suất chiết khấu r=10%, thời hạn đầu tư n=15 năm + Đầu tư: C0 = 2,0 C1 = 2,5 C2 = 1,5 KTĐT&QTDA 32/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư + Thu hồi ròng: R3 = 0,4; R4 = 1,2 R5 = 2,0 R6 = 2,5 R7 = 3,0 R8 = 3,0 R9 = 2,8 R10 = R11 = R12 = R13 = R14 = R15 = 2,5 PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY CỦA DỰ ÁN : Hiệu dự án phụ thuộc vào yếu tố đầu vào dự báo lập dự án yếu tố giá cả, tài tương lai xa Vì cần phải xem xét tính ổn định mặt tài dự báo thông qua tiêu hiệu (sensitivity analysis) có biến động đầu vào Độ nhạy dự án mức độ biến đổi tiêu hiệu như: lợi nhuận, giá hiệu số thu chi(NPV), hay suất thu lợi nội (IRR),…khi ta thay đổi tiêu tính tốn có mặt dịng tiền tệ so với tình trạng bình thường ban đầu 3.1 Phân tích ảnh hưởng tiêu : Độ nhạy dự án khảo sát theo thay đổi tiêu riêng rẽ hay hầu hết tiêu đồng thời Độ nhạy thường xem xét theo tình tốt nhất, xấu bình thường để định cuối * Các đại lượng đầu vào biến động ảnh hưởng lớn đến hiệu dự án thường : - Mức lãi suất tính tốn : chọn mức lãi suất tính tốn thấp làm dự án trở nên hấp dẫn Trong thực lãi suất cao - Doanh số : Sự thay đổi doanh số hàng năm làm cho dự án từ lỗ thành lãi ngược lại - Tuổi thọ dự án : Thông thường lạc quan mặt thị trường dự báo tuổi thọ dự án lớn thực tế, làm cho NPV tăng lên - Giá bán sản phẩm : Đặc biệt sản phẩm không điều tra kỹ thị trường phát triển cơng nghệ dự báo giá sản phẩm cao so với thực tế - Các yếu tố chi phí sản xuất : Có tính định đến giá thành sản phảm hiệu dự án - Chi phí hội vốn : đại lượng biến động tuỳ theo thị trường vốn, có biến động tăng thực dự án làm cho dự án khơng cịn hấp dẫn * Các đại lượng đầu cần phân tích : - Giá trị tuyệt đối lợi nhuận thu được, nên phân tích hiệu kinh tế xã hội giá trị gia tăng - Hiện giá thu hồi ròng ( NPV) - Suất thu hồi nội (IRR) - Thời gian hoàn vốn ( Payback Method) KTĐT&QTDA 33/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư - Chỉ số lợi ích / chi phí (BCR) - Điểm hoà vốn (BEP) 3.2 Theo phương pháp chuyên gia : - Đầu tiên dựa vào ý kiến chuyên gia dự kiến thay đổi tình huống, giá cả, sản lượng tương lai - Tính tốn chi phí hiệu theo thay đổi - Nếu tiêu tính lại đạt dự án xem ổn định Có thể phân tích độ nhạy theo thay đổi yếu tố hay vài yếu tố phối hợp Cũng dùng phương pháp Monte-Carlo để mô phản ứng dự án thay đổi yếu tố đầu vào 3.2 Theo phương pháp xác suất : - Tính kỳ vọng tốn học tiêu hiệu theo tình : tốt nhất, xấu bình thường - Ước lượng xác suất xảy tình - Tính kỳ vọng toán học chi tiêu hiệu ứng với xác suất nói - Tính độ lệch tiêu chuẩn tiêu hiệu Phương án có độ lệch tiêu chuẩn nhỏ có độ ổn định cao * Kỳ vọng toán (R) tiêu tính : n R = ∑ ( Ri pi ) i =1 * Độ lệch tiêu chuẩn (δ) theo công thức : δ= ∑ [( R − R) p ] n i =1 Trong : i i i: tình (i=1,2,3 n) n: số tình xảy Ri : trị số tiêu hiệu tính, tình i pi : xác suất xảy tình i Ví dụ 2.28: Phân tích độ nhạy phương án sau : 0,2 400 80 Bình thường 0,6 500 300 0,2 600 120 0,2 0 Bình thường 0,6 500 300 Tốt KTĐT&QTDA Ri*pi Xấu B Lợi nhuận ứng với tình i Tốt A Xác suất xảy Xấu Phương án Tình kinh tế 0,2 1000 200 34/35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Một số kinh nghiệm lĩnh vực áp dụng phương pháp phân tích tài chính: Việc áp dụng phương pháp hợp lý phụ thuộc vào tính chất, quy mơ dự án, vào giai đoạn lập dự án, vào mục tiêu nhà đầu tư ý muốn họ - Theo tính chất dự án, dự án đầu tư phục vụ lợi ích cơng cộng thường dùng tiêu tỷ số thu chi B/C Tỷ số thường dùng để phân tích dự án chủ đầu tư nhằm kinh doanh thu lợi nhuận - Theo quy mô dự án số tác giả đề xuất lĩnh vực áp dụng phương pháp phân tích sau: Quy mô dự án Tên phương pháp Nhỏ T.Bình Lớn Phương pháp dùng tiêu NPV có có có Phương pháp dùng tiêu IRR có có có Phương pháp dùng tiêu Thv có có có Phân tích độ nhạy Ít có có khơng có Phân tích dự án điều kiện rủi ro - Theo giai đoạn tính tốn dự án đầu tư, người ta thường dùng nhóm tiêu tĩnh cho giai đoạn nghiên cứu tiền khả thi nhóm tiêu động cho giai đoạn nghiên cứu khả thi - Theo cách kết hợp mục đích kinh doanh mục đích an tồn kinh doanh, ví dụ kết hợp tiêu IRR hay NPV với tiêu Thv tĩnh động, tiêu với kết phân tích độ nhạy phân tích rủi ro với tiêu an tồn tài - Kết hợp tiêu hiệu tính theo số tuyệt đối NPV với tiêu hiệu tính theo số tương đối IRR, BCR Bài tập: Tính kỳ vọng, lãi rịng độ lệch chuẩn hai dự án A B Số liệu cho sau Nếu [LR] ≥ 350 [δ] ≤ 50 nên chọn dự án nào? Dự án Trạng thái thị trường Ei 200 E2: Bình thường 0,4 300 0,3 400 E1: Xấu 0,3 E2: Bình thường 0,4 300 E3: Tốt KTĐT&QTDA 0,3 E3: Tốt B LR (triệu đồng) E1: Xấu A Xác suất pi 0,3 600 35/35 ... chọn phương án đầu tư TT Năm thứ Chỉ tiêu 0,893 0,797 0,7 12 0,636 0,567 2, 5 1,5 Hệ số chiết khấu Vốn đầu tư Hiện giá vốn đầu tư 2, 2 32 1,594 1,068 Luỹ tiến giá vốn đầu tư 2, 2 32 3, 826 4,894 4,894... lớn hiệu đem đầu tư tài chính) Ví dụ 2. 20: Hãy xét đáng giá phương án đầu tư với số liệu sau: KTĐT&QTDA 20 /35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư Vốn đầu tư mua sắm TSCĐ... thời hạn đầu tư n=15 năm + Đầu tư: C0 = 2, 0 C1 = 2, 5 C2 = 1,5 KTĐT&QTDA 32/ 35 Chương II: Các phương pháp tính tốn lựa chọn phương án đầu tư + Thu hồi ròng: R3 = 0,4; R4 = 1 ,2 R5 = 2, 0 R6 = 2, 5 R7

Ngày đăng: 14/12/2013, 20:15

Từ khóa liên quan

Tài liệu cùng người dùng

Tài liệu liên quan