Đang tải... (xem toàn văn)
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là hệ thống hóa các cơ sở lý luận về thị trường chứng khoán Việt Nam và mô hình định giá tài sản vốn – CAPM; Kiểm định mô hình định giá tài sản vốn – CAPM trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn tháng 7/2012 đến tháng 7/2018; Đề xuất một số khuyến nghị cho nhà đầu tư.
ĐẠI HỌC HUẾ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ́ ̣c K in h tê ́H uê KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG ho KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM LÊ DƯƠNG Tr ươ ̀n g Đ ại VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Khóa học: 2015 – 2019 ĐẠI HỌC HUẾ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ́ ̣c K in h tê ́H uê KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM g Đ ại ho VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ươ ̀n Sinh viên thực hiện: Tr Lê Dương Tú Oanh Lớp: K49 – Ngân Hàng Niên khóa: 2015 - 2019 Giáo viên hướng dẫn: ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho ́ uê ́H tê Huế, tháng năm 2019 TÓM TẮT KHÓA LUẬN Mục tiêu nghiên cứu kiểm định phù hợp mơ hình CAPM TTCK Việt Nam Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi số thị trường (VnIndex) giá 196 cổ phiếu niên yết sàn HOSE theo thời gian với tần suất tháng giai đoạn từ tháng 7/2012 đến tháng 7/2018 Đề tài bước đầu đưa sở lý luận, tổng quan mơ hình CAPM; ́ bất thường áp dụng mơ hình Tiếp theo, đề tài giới thiệu tổng quan thị ́H trường chứng khoán biến động số VnIndex giai đoạn tháng 7/2012 đến quý 3/2018 Cuối cùng, đề tài tiến hành kiểm định mơ hình CAPM thị tê trường chứng khoán Việt Nam với phương pháp phân tích hồi quy thơng qua h kiểm định: Dickey – Fuller (ADF), Breusch – Godfrey (BG), White – Test,… Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in cách sử dụng phần mềm Eviews, Excel để xử lý số liệu i – ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K – Ngâ in h tê ́H uê đến: Em xin chân thành cảm ơn! Thành phố Huế, tháng năm 2019 Sinh viên thực ii MỤC LỤC TÓM TẮT KHÓA LUẬN i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT .vi DANH MỤC CÁC HÌNH vii DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ, ĐỒ THỊ viii ́ uê DANH MỤC CÁC BIỂU BẢNG ix ́H DANH MỤC PHỤ LỤC x tê PHẦN 1: ĐẶT VẤN ĐỀ 1.Lý chọn đề tài .1 h 2.Mục tiêu nghiên cứu in 3.Đối tượng phạm vi nghiên cứu .2 ̣c K 4.Phương pháp nghiên cứu 5.Kết cấu khóa luận ho PHẦN 2: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ại CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN – CAPM Đ 1.1.Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.1.Khái niệm thị trường chứng khoán ̀ng 1.1.2.Chức thị trường chứng khoán ươ 1.1.3.Rủi ro tham giao vào thị trường chứng khoán 1.2.1.Giai đoạn 2000 – 2005 .8 Tr 1.2.2.Giai đoạn 2006 – 2011 .9 1.2.3.Giai đoạn 2012 – Quý năm 2018 11 1.3.Giới thiệu mô hình định giá tài sản vốn – CAPM 15 1.3.1.Tổng quan mơ hình CAPM 15 1.3.2.Các giả định mơ hình .15 1.3.3.Lý thuyết thị trường vốn mơ hình định giá tài sản vốn .16 iii 1.3.3.1.Đường thị trường vốn (Capital Market Line – CML) 16 1.3.3.2.Quan hệ lý thuyết thị trường vốn mơ hình định giá tài sản vốn 18 1.3.4.Nội dung mơ hình CAPM 18 1.3.4.1.Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường – đường đặc thù chứng khoán (The Security Characteristic Line) .19 ́ uê 1.3.4.2.Mối quan hệ rủi ro lợi nhuận – đường thị trường chứng khoán (Security Market Line – SML) 21 1.3.4.3.Hệ số rủi ro Beta ý nghĩa 23 ́H 1.4.Những bất thường áp dụng mơ hình CAPM 24 tê 1.5.Mơ hình nghiên cứu 25 1.6.Các nghiên cứu thực nghiệm trước 27 in h CHƯƠNG 2: KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH CAPM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM .29 ̣c K 2.1.Kiểm định mô hình CAPM với thị trường chứng khốn Việt Nam .29 2.1.1.Mơ hình nghiên cứu .29 ho 2.1.2.Kiểm định tính dừng .32 2.1.3.Kết hồi quy đơn cổ phiếu 11 danh mục 34 ại 2.1.3.1.Kết hồi quy 34 Đ 2.1.3.2.Kiểm định ý nghĩa hệ số β 36 ̀ng 2.1.3.3.Kiểm định ý nghĩa hệ số α 39 2.1.3.4.Kiểm định mơ hình 41 ươ 2.1.3.4.1 Kiểm định tự tương quan phần dư .41 2.1.3.4.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 43 Tr 2.1.3.4.3 Kiểm định tính ổn định mơ hình 44 2.1.4.Áp dụng mơ hình CAPM cho danh mục đầu tư .45 2.1.4.1.DMĐT gồm cổ phiếu có β < 46 2.1.4.2.DMĐT gồm cổ phiếu có β > 47 CHƯƠNG 3: THẢO LUẬN KẾT QUẢ VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 49 1.Thảo luận kết 49 iv 2.Hàm ý sách 51 PHẦN 3: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .53 1.Kết .53 2.Các hạn chế đề tài .53 3.Đóng góp hướng phát triển đề tài .53 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .55 ́ Tr ươ ̀ng Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê PHỤ LỤC .57 v Danh mục Mơ hình CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn NĐT Nhà đầu tư TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khoán VnIndex Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh OTC Thị trường phi tập trung FDI GDP 10 TPP 11 NHNN Ngân hàng nhà nước 12 Liên minh Châu Âu ̣c K in h tê ́H ́ Viết tắt uê STT ̀ng DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT Đ ại ho Đầu tư trực tiếp nước EU Tổng sản phẩm quốc nội Hiệp định đối tác xun Thái Bình Dương HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội 14 TSSL Tỷ suất sinh lợi 15 DMĐT Danh mục đầu tư 16 α Alpha 17 β Beta Tr ươ 13 vi DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1 Đường thị trường vốn (CML) 18 Hình 1.2 Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu lợi nhuận thị trường .20 ́ Tr ươ ̀ng Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Hình 1.3 Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu β 23 vii Method: Least Squares Date: 12/26/18 Time: 12:32 Sample: 2012M07 2018M07 Std Error t-Statistic Prob C 0.001522 0.000350 4.345751 0.0000 RM^2 -0.037897 0.068126 -0.556271 0.5798 RM 0.003719 0.006072 0.612393 0.5423 R-squared 0.007369 Mean dependent var Adjusted R-squared -0.020992 S.D dependent var S.E of regression 0.002567 Akaike info criterion Sum squared resid 0.000461 Schwarz criterion Log likelihood 333.4012 Hannan-Quinn criter -9.014576 F-statistic 0.259835 Durbin-Watson stat 1.672786 Prob(F-statistic) 0.771920 ́ Coefficient ́H Variable uê Included observations: 73 tê 0.001442 h 0.002540 -8.957959 ại ho ̣c K in -9.052088 Đ Kiểm định White danh mục B F-statistic 0.275851 Prob F(2,70) 0.7597 Obs*R-squared 0.570848 Prob Chi-Square(2) 0.7517 Tr ươ ̀n g Heteroskedasticity Test: White 0.660679 Prob Chi-Square(2) 0.7187 Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 12/26/18 Time: 12:14 Sample: 2012M07 2018M07 141 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000678 0.000136 4.984744 0.0000 RM^2 -0.018516 0.026472 -0.699450 0.4866 RM -3.07E-05 0.002359 -0.013007 0.9897 R-squared 0.007820 Mean dependent var 0.000627 Adjusted R-squared -0.020528 S.D dependent var 0.000987 S.E of regression 0.000997 Akaike info criterion -10.94267 Sum squared resid 6.96E-05 Schwarz criterion -10.84854 Log likelihood 402.4073 Hannan-Quinn criter F-statistic 0.275851 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.759747 tê ́H ́ Variable uê Included observations: 73 h -10.90515 ̣c K in 2.035119 ại Heteroskedasticity Test: White ho Kiểm định White danh mục H 0.424932 Prob F(2,70) 0.6555 0.875655 Prob Chi-Square(2) 0.6454 Prob Chi-Square(2) 0.4136 Đ F-statistic g Obs*R-squared 1.765794 ươ ̀n Scaled explained SS Test Equation: Tr Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 12/26/18 Time: 12:26 Sample: 2012M07 2018M07 Included observations: 73 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 142 0.000930 3.875117 0.0002 RM^2 -0.151416 0.180975 -0.836666 0.4056 RM 0.010234 0.016131 0.634462 0.5278 R-squared 0.011995 Mean dependent var 0.003253 Adjusted R-squared -0.016233 S.D dependent var 0.006764 S.E of regression 0.006819 Akaike info criterion -7.098099 Sum squared resid 0.003255 Schwarz criterion -7.003970 Log likelihood 262.0806 Hannan-Quinn criter -7.060587 F-statistic 0.424932 Durbin-Watson stat 1.729941 Prob(F-statistic) 0.655489 0.247844 Obs*R-squared 0.513297 Scaled explained SS 0.649382 in Prob F(2,70) 0.7812 Prob Chi-Square(2) 0.7736 Prob Chi-Square(2) 0.7228 Đ ại F-statistic ho Heteroskedasticity Test: White ̣c K Kiểm định White danh mục M h tê ́H ́ 0.003605 uê C Test Equation: g Dependent Variable: RESID^2 ươ ̀n Method: Least Squares Date: 12/26/18 Time: 12:30 Tr Sample: 2012M07 2018M07 Included observations: 73 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.001007 0.000222 4.536096 0.0000 RM^2 -0.016838 0.043176 -0.389999 0.6977 RM 0.002617 0.003848 0.680135 0.4987 143 Mean dependent var 0.000977 Adjusted R-squared -0.021339 S.D dependent var 0.001610 S.E of regression 0.001627 Akaike info criterion -9.964264 Sum squared resid 0.000185 Schwarz criterion -9.870136 Log likelihood 366.6956 Hannan-Quinn criter -9.926752 F-statistic 0.247844 Durbin-Watson stat 1.949522 Prob(F-statistic) 0.781164 ́H ́ 0.007031 uê R-squared tê Kiểm định White danh mục L h Heteroskedasticity Test: White 0.105464 Prob F(2,70) Obs*R-squared 0.219306 Prob Chi-Square(2) Scaled explained SS 0.200295 Prob Chi-Square(2) Method: Least Squares ̣c K Đ Date: 12/26/18 Time: 12:28 0.9047 ại Dependent Variable: RESID^2 0.8961 ho Test Equation: 0.9000 in F-statistic g Sample: 2012M07 2018M07 ươ ̀n Included observations: 73 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000671 0.000128 5.254601 0.0000 RM^2 -0.001602 0.024825 -0.064514 0.9487 RM -0.000908 0.002213 -0.410168 0.6829 R-squared 0.003004 Mean dependent var 0.000660 Adjusted R-squared -0.025481 S.D dependent var 0.000924 S.E of regression 0.000935 Akaike info criterion -11.07108 Tr Variable 144 Sum squared resid 6.12E-05 Schwarz criterion -10.97695 Log likelihood 407.0944 Hannan-Quinn criter -11.03357 F-statistic 0.105464 Durbin-Watson stat 2.159603 Prob(F-statistic) 0.900050 Kiểm định White danh mục SH ́ 0.432838 Prob F(2,70) 0.6504 Obs*R-squared 0.891749 Prob Chi-Square(2) 0.6403 Scaled explained SS 1.849521 Prob Chi-Square(2) tê ́H F-statistic h 0.3966 in Test Equation: ̣c K Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares ho Date: 12/26/18 Time: 12:35 Sample: 2012M07 2018M07 ại Included observations: 73 Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.003615 0.000944 3.830010 0.0003 RM^2 -0.154994 0.183605 -0.844170 0.4015 RM 0.010486 0.016365 0.640757 0.5238 Tr ươ ̀n g Đ Variable C uê Heteroskedasticity Test: White R-squared 0.012216 Mean dependent var 0.003255 Adjusted R-squared -0.016007 S.D dependent var 0.006863 S.E of regression 0.006918 Akaike info criterion -7.069241 Sum squared resid 0.003350 Schwarz criterion -6.975113 Log likelihood 261.0273 Hannan-Quinn criter -7.031729 F-statistic 0.432838 Durbin-Watson stat 1.732355 Prob(F-statistic) 0.650390 145 Kiểm định White danh mục SM Heteroskedasticity Test: White Prob F(2,70) 0.7808 Obs*R-squared 0.514323 Prob Chi-Square(2) 0.7732 Scaled explained SS 0.638663 Prob Chi-Square(2) 0.7266 ́ 0.248343 uê F-statistic ́H Test Equation: tê Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares h Date: 12/26/18 Time: 12:37 Included observations: 73 C 0.001078 RM^2 RM t-Statistic Prob 0.000232 4.654073 0.0000 -0.023389 0.045064 -0.519030 0.6054 0.002481 0.004017 0.617760 0.5387 Đ Mean dependent var 0.001030 Adjusted R-squared -0.021325 S.D dependent var 0.001680 S.E of regression 0.001698 Akaike info criterion -9.878661 Sum squared resid 0.000202 Schwarz criterion -9.784532 Log likelihood 363.5711 Hannan-Quinn criter -9.841149 F-statistic 0.248343 Durbin-Watson stat 1.913293 Prob(F-statistic) 0.780777 ươ ̀n g 0.007046 Tr R-squared Std Error ho Coefficient ại Variable ̣c K in Sample: 2012M07 2018M07 Kiểm định White danh mục SL 146 Heteroskedasticity Test: White F-statistic 1.463537 Prob F(2,70) 0.2384 Obs*R-squared 2.930000 Prob Chi-Square(2) 0.2311 Scaled explained SS 2.385683 Prob Chi-Square(2) 0.3034 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 ́ uê Method: Least Squares ́H Date: 12/26/18 Time: 12:34 tê Sample: 2012M07 2018M07 h Included observations: 73 Coefficient Std Error t-Statistic C 0.001062 0.000210 5.055306 0.0000 RM^2 0.029200 0.040848 0.714850 0.4771 RM 0.004529 0.003641 1.243931 0.2177 R-squared 0.040137 Adjusted R-squared 0.012712 ̣c K ho Prob in Variable ại Mean dependent var 0.001172 0.001549 0.001539 Akaike info criterion -10.07511 0.000166 Schwarz criterion -9.980986 Log likelihood 370.7417 Hannan-Quinn criter -10.03760 F-statistic 1.463537 Durbin-Watson stat 2.104901 Prob(F-statistic) 0.238410 Đ S.D dependent var S.E of regression Tr ươ ̀n g Sum squared resid Kiểm định White danh mục BH Heteroskedasticity Test: White F-statistic 19.07433 Prob F(2,70) 0.0000 Obs*R-squared 25.75023 Prob Chi-Square(2) 0.0000 147 Scaled explained SS 81.41881 Prob Chi-Square(2) 0.0000 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 12/26/18 Time: 12:18 Sample: 2012M07 2018M07 ́ Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.002332 0.003973 0.587084 0.5590 RM^2 3.772516 0.772873 4.881157 RM 0.139417 0.068887 2.023831 R-squared 0.352743 Mean dependent var 0.013708 Adjusted R-squared 0.334250 S.D dependent var 0.035689 S.E of regression 0.029120 Akaike info criterion -4.194589 Sum squared resid 0.059356 Schwarz criterion -4.100461 Log likelihood 156.1025 Hannan-Quinn criter -4.157077 F-statistic 19.07433 Durbin-Watson stat 2.108561 tê h 0.0468 in ̣c K ho ại Đ 0.0000 0.000000 ươ ̀n g Prob(F-statistic) ́H Variable uê Included observations: 73 Tr 10 Kiểm định White danh mục BM Heteroskedasticity Test: White F-statistic 0.695298 Prob F(2,70) 0.5023 Obs*R-squared 1.421945 Prob Chi-Square(2) 0.4912 Scaled explained SS 1.875360 Prob Chi-Square(2) 0.3915 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 148 Method: Least Squares Date: 12/26/18 Time: 12:22 Sample: 2012M07 2018M07 Std Error t-Statistic Prob C 0.001791 0.000431 4.158665 0.0001 RM^2 0.009039 0.083774 0.107893 0.9144 RM 0.008050 0.007467 1.078036 0.2847 R-squared 0.019479 Mean dependent var Adjusted R-squared -0.008536 S.D dependent var S.E of regression 0.003156 Akaike info criterion Sum squared resid 0.000697 Schwarz criterion Log likelihood 318.3077 Hannan-Quinn criter -8.601055 F-statistic 0.695298 Durbin-Watson stat 2.208981 Prob(F-statistic) 0.502338 ́ Coefficient ́H Variable uê Included observations: 73 tê 0.001869 h 0.003143 -8.544438 ại ho ̣c K in -8.638567 Đ 11 Kiểm định White danh mục BL F-statistic 0.759844 Prob F(2,70) 0.4716 Obs*R-squared 1.551142 Prob Chi-Square(2) 0.4604 Tr ươ ̀n g Heteroskedasticity Test: White 1.367128 Prob Chi-Square(2) 0.5048 Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 12/26/18 Time: 21:20 Sample: 2012M07 2018M07 Included observations: 73 149 Std Error t-Statistic Prob C 0.000652 0.000112 5.842365 0.0000 RM^2 -0.024936 0.021718 -1.148154 0.2548 RM 0.001534 0.001936 0.792582 0.4307 R-squared 0.021249 Mean dependent var 0.000593 Adjusted R-squared -0.006716 S.D dependent var 0.000816 S.E of regression 0.000818 Akaike info criterion -11.33850 Sum squared resid 4.69E-05 Schwarz criterion -11.24437 Log likelihood 416.8554 Hannan-Quinn criter -11.30099 F-statistic 0.759844 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.471558 tê ́H ́ Coefficient uê Variable ̣c K in h 2.222073 ho 14 Tr ươ ̀n g Đ ại 150 ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho 151 ́ uê ́H tê ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho 152 ́ uê ́H tê ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho SL 153 ́ uê ́H tê ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho 10 154 ́ uê ́H tê ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho 11 155 ́ uê ́H tê ... em định chọn đề tài ? ?Kiểm định mô hình tài sản vốn - CAPM thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? để làm ́H khóa luận lần Mục tiêu chung: h - tê Mục tiêu nghiên cứu - ̣c K trường chứng khoán Việt Nam. .. TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN – CAPM 1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán (TTCK)... in Kiểm định phù hợp mơ hình định giá tài sản vốn – CAPM thị Mục tiêu cụ thể: ho Hệ thống hóa sở lý luận thị trường chứng khoán Việt Nam mơ hình định giá tài sản vốn – CAPM; ại Kiểm định