Đang tải... (xem toàn văn)
Vì khi nền kinh tế nóng lên (thuận lợi), dòng vốn thuận chu kỳ có xu hướng đi vào gia tăng cộng thêm chính sách tăng lãi suất sẽ làm cho ROR > ROR*, dòng vốn lại càng hấ[r]
(1)1 Tình giảng dạy dạng Newsclip (bản nháp, 13/2/2021)
BÀN VỀ MẶT BẰNG LÃI SUẤT VIỆT
NAM NĂM 20211
Từ khóa: ngang lãi suất (interest rate parity); lãi suất nước/thế giơi (domestic/world interest rate); tỷ giá hối đoái (exchange rate); phí bù rủi ro quốc gia (country risk premium)
Giới thiệu
Vài năm qua, bên cạnh tín hiệu ổn định kinh tế vĩ mơ, sau xuất bất ngờ đại dịch COVID-19, mặt lãi suất hệ thống kinh tế - toàn cầu Việt Nam – có xu hướng giảm thấp, chí thấp dà giảm tiếp tục nhằm giúp kinh tế sớm hồi phục từ cú sốc theo sóng đại dịch hồnh hành Khác với nước phương Tây vận hành sách tiền tệ gắn với gói nới lỏng định lượng (Quantitative Easing, QE) khổng lồ lãi suất sách tiệm cận zero (thậm chí lãi suất âm), hầu phát triển thị trường (EMs), có Việt Nam nỗ lực giảm mặt lãi suất thấp tốt – liệu lãi suất có thấp đến mức tương tự zero (hay thấp hơn)? Liệu nước phát triển thị trường (EMs) có đối mặt với mức “sàn” lãi suất? Tình sau giúp hiểu rõ chế kinh tế lý thuyết thực tiễn gọi “ngang lãi suất”
Ngang lãi suất có nghĩa gì?
Trước tiên, cần hiểu rõ chất điều kiện ngang lãi suất với lập luận trích dẫn sau đây:
“Lãi suất ngang (chi phí tài trợ bên ngồi, phí bù rủi ro quốc gia tỷ lệ giá nội tệ kỳ vọng) giảm thời kỳ bùng phát tăng khủng hoảng Nếu theo xu hướng này, sách tiền tệ có tính thuận chu kỳ2 làm trầm trọng thêm biến
1 Người tổng hợp tình dạng Newsclip: giảng viên Châu Văn Thành, Khoa Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Email: thanhcv@ueh.edu.vn, dùng cho giảng dạy nghiên cứu
(2)2 động sản lượng Nhưng tăng lãi suất thời kỳ bùng phát giảm lãi suất khủng hoảng, ngược xu hướng lãi suất ngang bằng, làm tệ tình trạng bất ổn tỷ giá hối đoái.”
Ocampo cộng (2009) Dưới dạng đại số, gọi i lãi suất cho vay nước, i* lãi suất vay nước (chi phí tài trợ bên ngồi), ρ phí bù rủi ro quốc gia, êelà tỷ lệ giá nội tệ kỳ vọng (dấu mũ ký hiệu tốc độ tăng trưởng ê = (de/dt)/e) Khi đó, việc kinh doanh hưởng chênh lệch lãi suất (hay gọi “ngang lãi suất”) mơ tả đoạn trích dẫn phương trình i = i* + ρ + êe Chúng ta hiểu cơng thức ngang lãi suất có nghĩa suất sinh lợi nước (ROR = i) với suất sinh lợi (kỳ vọng) bên (ROR* = i* + ρ + êe)
Kinh tế học chứng minh lãi suất thực thấp ổn định hỗ trợ việc đầu tư vào lực sản xuất tăng trưởng Tuy nhiên, thị trường vốn mở cửa, sách tiền tệ phải đối mặt với thách thức to lớn “lãi suất nước mức sàn” tượng “rơi vào hành vi thuận chu kỳ” Giải thích chút ý nghĩa lập luận bên Ocampo, ngang lãi suất xảy ra, có nghĩa suất sinh lợi nước (ROR = i) với suất sinh lợi bên (ROR* = i* + ρ + êe), dòng vốn ngưng di chuyển Bất kỳ thay đổi làm lệch pha ROR ROR* nguyên tắc, dòng vốn di chuyển đến nơi có suất sinh lợi cao
Ngay ngang lãi suất diễn ra, mặt lãi suất ngang thấp kinh tế bùng phát (hay thuận lợi) lúc chi phí vay từ bên ngồi thấp, rủi ro quốc gia nên phí bù rủi ro giảm, đồng thời yếu tố tạo giá nội tệ kỳ vọng không cao Ngược lại, tất ba yếu tố i*, ρ êe tăng kinh tế rơi vào suy giảm (hay khó khăn) kéo theo mặt ngang lãi suất tăng lên Như vậy, hiểu rằng, sách tiền tệ thuận chu kỳ, có nghĩa tăng cung tiền và/hay giảm lãi suất kinh tế nóng lên (thuận lợi) thúc đẩy mức sản lượng vượt mức tiềm (hay giảm cung tiền và/hay tăng lãi suất kinh tế suy giảm (khó khăn) từ làm giảm sản lượng mà suy thoái); nghĩa làm trầm trọng thêm biến động sản lượng Mặc khác, sách tiền tệ nghịch chu kỳ, tức kinh tế nóng lên (thuận lợi) giảm cung tiền và/hay tăng lãi suất (và kinh tế suy giảm (khó khăn) tăng cung tiền và/hay giảm lãi suất) để đẩy
(3)3
kinh tế quay lại mức tiềm năng; cách làm lý thuyết dạy bảo, lại vi phạm ngang lãi suất Vì kinh tế nóng lên (thuận lợi), dịng vốn thuận chu kỳ có xu hướng vào gia tăng cộng thêm sách tăng lãi suất làm cho ROR > ROR*, dòng vốn lại hấp dẫn vào nhiều (hay kinh tế suy giảm (khó khăn) dịng vốn nhiều lại giảm lãi suất khiến cho ROR < ROR*, dòng vốn tháo chạy nhanh hơn), nghĩa làm trầm trọng thêm quan hệ cung cầu ngoại tệ, từ gây biến động tỷ giá hối đoái thị trường ngoại hối
Bản chất vấn đề nằm hoạt động tài hưởng chênh lệch giá Hãy đóng vai trị nhà đầu tư để so sánh chi phí vay thị trường nước thị trường nước ngồi Chi phí vốn khoản vay từ nước bao gồm lãi suất vay ngoại tệ (như lãi suất LIBOR tính USD thời điểm trước khủng hoảng 2008 thường vào khoảng 3%/năm) cộng với phí bù rủi ro thị trường nước (khoảng trung bình 2%) cộng với tỷ lệ giá nội tệ kỳ vọng (tùy vào tình quốc gia) Đối với nước thông thường, tổng ba thành phần trước khủng hoảng 2008 xấp xỉ 8-10%, đến tháng 9/2008, mức trở thành gần 20%, phí bù rủi ro tỷ lệ giá kỳ vọng cao nhiều Mức chi phí vay tương tự mức sàn lãi suất nội tệ, hay ta gọi lãi suất “ngang bằng” mà sách tiền tệ nước phải đối mặt Theo đó, nước mà tình trạng cạnh tranh khơng hồn hảo khu vực ngân hàng, cộng với quy định dự trữ bắt buộc cao tiền gửi phát huy tác dụng làm tăng lãi suất cho vay cao mức sàn gây sức ép lãi suất tiền gửi Tình hình căng thẳng khủng hoảng xảy
Vấn đề làm trầm trọng thêm phức tạp phí bù rủi ro nước EMs phát triển có xu hướng tăng lên suốt thời kỳ khủng hoảng; bên cạnh đó, dịng vốn “tháo chạy” tượng “dừng đột ngột” tạo tình trạng khan ngoại tệ khiến cho nội tệ bị giá bị kỳ vọng giá nhiều Hệ mức sàn lãi suất nước có xu hướng tăng cao vào lúc kinh tế rơi vào suy thối (hay khó khăn) Ngược lại, kinh tế thuận lợi, tài trợ nước dồi dào, phí bù rủi ro có xu hướng giảm khoản giá nội tệ thực tế kỳ vọng vừa phải, hay chí nội tệ cịn lên giá nguồn cung ngoại tệ dồi Vì thế, lãi suất “ngang bằng” có xu hướng giảm kinh tế bùng phát (hay thuận lợi) Những dao động thuận chu kỳ lãi suất “ngang bằng” làm cho hoạt động kinh tế biến động nhiều theo chu kỳ kinh tế
(4)4
nhiều yếu tố làm ảnh hưởng đến kỳ vọng nội tệ giá (êe) chênh lệch lãi suất nước, chênh lệch lạm phát nước, ngang sức mua bị bóp méo, cán cân vãng lai CA thâm hụt lớn kéo dài, hệ thống tài yếu nhiều nợ xấu, nợ công nợ ngoại tệ cao, hay chí tình hình kinh tế suy giảm trị bất ổn Trong đó, phí bù rủi ro quốc gia (ρ) kiểm soát vốn, rủi ro vỡ nợ, thuế đầu tư xun biên giới, chi phí giao dịch, thơng tin khơng hồn hảo, khả kiểm sốt vốn tương lai, chí rủi ro quốc hữu hóa
Bối cảnh
Đầu tiên phải kể đến nước có tầm ảnh hưởng lớn đến sách tiền tệ tồn cầu – Hoa Kỳ, phải chấm dứt đà tăng lãi suất trở lại sau kinh tế có dấu hiệu hồi phục vào năm 2019 Đại dịch diễn buộc Hoa Kỳ hầu hết quốc gia giới phải thay đổi sách hành với lựa chọn hạ lãi suất nhằm giải cứu kích thích kinh tế ngân hàng trung ương
Ở Việt Nam, Ngân hàng Nhà nước thực sách nới lỏng tiền tệ suốt năm 2020 Những giải pháp cụ thể giảm loạt lãi suất điều hành (3 lần điều chỉnh với mức giảm tổng cộng 100-200 điểm tùy loại lãi suất); điều tiết cung tiền nhằm đảm bảo khoản dồi toàn hệ thống với mức bơm rịng khoảng gần 300 nghìn tỷ đồng thị trường trì tăng trưởng cung tiền quanh mức 13-14%
Cuối tháng 12/2020, Hội nghị triển khai nhiệm vụ Ngân hàng năm 2021, Thủ tướng Nguyễn Xuân Phúc đánh giá cao việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước toàn hệ thống ngân hàng Việt Nam bối cảnh đất nước đối mặt với nhiều thách thức kinh tế dịch đại dịch Tuy vậy, dù tiến hành lần giảm lãi suất điều hành năm 2020 - khoảng 1,5-2 điểm phần trăm – mức giảm sâu khu vực3, mức giảm bị cho không kỳ vọng
Thêm vào đó, theo Tổng cục Thống kê cho biết Chỉ số giá tiêu dùng CPI bình quân 12 tháng năm 2020 3,23%, thấp so với mục tiêu 4% mà Chính phủ đặt Do vậy, tạo kỳ
3 Nguồn:
(5)5
vọng nhiều khả có thêm dư địa để tiếp tục giảm mặt lãi suất thời gian
Bàn mặt lãi suất năm 2021
Quan điếm A: Dừng đà giảm, ổn định mức lãi suất thấp4
Xét bình diện chung, mặt lãi suất liên ngân hàng mức lãi suất điều hành Ngân hàng Nhà nước năm 2020 xu hướng xuống
Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn có xu hướng giảm bền bỉ năm 2020 Sau tháng đầu năm, lãi suất liên ngân hàng trung bình từ mức khoảng 5% giảm xuống xoay quanh mức 2,5-3,5%/năm, sau nhanh chóng tiến mức 0,2-0,3%/năm kỳ hạn qua đêm (ON) tuần trì quanh mức thấp kỷ lục suốt thời gian lại năm (Hình 1)
Hình 1
Nguồn: Reuters
4 Biên tập từ:
(6)6
Mặt lãi suất cho vay bình quân thị trường kéo giảm đáng kể năm 2020 so với năm trước (Hình 2) Thanh khoản VND thị trường dồi xét cân đối huy động vốn tín dụng Ngồi ra, tiền gửi Kho bạc Nhà nước hệ thống ngân hàng quản lý theo hướng quán phần giúp giải tắc nghẽn dòng chảy VND giảm thiểu biến động mạnh lãi suất thị trường liên ngân hàng
Hình 2
Nguồn NHNN, Reuters Lãi suất có đảo chiều hay tiếp tục giảm?
Suốt giai đoạn dài 2016-2020, chí mở rộng trước đó, lãi suất điều hành xem biến động đà giảm thấp năm 2020 Dù vậy, bắt đầu xuất số ý kiến trái chiều xu hướng
(7)7 Thứ hai, tín dụng bất ngờ bứt phá vượt kỳ vọng tháng cuối năm 2020 trì năm 2021, dự kiến đạt tốc độ tăng trưởng khoảng 12-13%
Thứ ba, ngày 16/1/2021, Hoa Kỳ gắn mác thao túng tiền tệ Việt Nam làm gia tăng rủi ro cho biến số tỷ giá hối đoái cách thức điều hành tỷ giá – biến số tỷ giá lại có ảnh hưởng đáng kể đến lãi suất hệ thống
Thứ tư, mặt lãi suất giao dịch thị trường liên ngân hàng kéo giảm sâu tạo đáy, thể rõ dải kỳ hạn ngắn (qua đêm tuần chẳng hạn) Theo chuyên gia, Việt Nam có điều kiện thuận lợi để tạo lập trạng thái cho lãi suất VND nói chung lãi suất liên ngân hàng nói riêng mức thấp
Từ góc độ vĩ mơ, ổn định lạm phát tỷ giá trì bối cảnh nhiều triển vọng tươi sáng tăng trưởng kinh tế nhân tố cốt yếu góp phần bình ổn giảm mặt lãi suất Năm năm qua, lạm phát ổn định mức cao mức thấp ngưỡng mục tiêu 4% biên biến động tỷ giá VND so USD trung bình khoảng 1%/năm
Thành tạo niềm tin vững vào giá trị VND Ngân hàng Nhà nước có tiền đề thực thi sách tiền tệ nới lỏng, kiên định theo đuổi mục tiêu kéo giảm mặt lãi suất Bối cảnh khả thay đổi mạnh năm 2021 lạm phát bình quân kỳ vọng vào khoảng 3,5% VND chí cịn lên giá nhẹ so với USD Bên cạnh đó, khả hiệu truyền dẫn sách tiền tệ vào kinh tế cải thiện rõ rệt năm gần
Sức khỏe hệ thống ngân hàng cải thiện trình tái cấu trúc tổ chức tín dụng suốt 10 năm qua Đến đầu năm 2021, phần lớn ngân hàng thương mại đáp ứng quy định an tồn vốn tối thiểu theo Thơng tư 41/2016/TT-NHNN Mặc dù cịn tiếp tục cải thiện, nhìn chung khả chống chịu hệ thống ngân hàng có bước tiến vượt bậc
(8)8
Tóm lại, quan điểm kỳ vọng lãi suất VND liên ngân hàng tạm dừng đà giảm, hướng đến năm 2021 tương đối ổn định mặt thấp. Sự đảo chiều chờ đợi thêm tín hiệu dịch chuyển mạnh mẽ với mức độ tích tụ lớn từ bối cảnh vĩ mô nước giới
Quan điểm B: Lãi suất nhiều khả tăng nhẹ trở lại vào nửa cuối năm 20215
Dù sách tiền tệ năm 2021 dự báo trì trạng thái nới lỏng nhằm mục đích tiếp tục hỗ trợ doanh nghiệp vượt khó Tuy nhiên, quan điểm cho mặt lãi suất nhiều khả tăng trở lại nửa cuối năm
Lãi suất huy động thấp 15 năm
Năm 2020, để đối phó với dịch bệnh kích cầu tín dụng, Ngân hàng Nhà nước định hạ lãi suất điều hành lần liên tiếp với tổng mức giảm 1,5 điểm phần trăm lãi suất tái cấp vốn, hạ trần lãi suất huy động tháng từ 0,8 đến điểm phần trăm Ngoài ra, tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn nhà quản lý hoãn thực thêm năm ngân hàng không chịu áp lực cấu lại nguồn vốn bối cảnh ngân hàng thương mại phải hỗ trợ doanh nghiệp thông qua việc giảm lãi suất cho vay, giãn nợ cấu lại nợ
Đồng thời, thông qua nghiệp vụ mua ngoại tệ bổ sung dự trữ ngoại hối, Ngân hàng Nhà nước bơm thị trường gần 350.000 tỷ đồng Theo đó, khoản hệ thống trạng thái dồi
Đấy phía nguồn cung Cịn đầu hấp thụ, dịch bệnh khiến cầu tín dụng yếu rõ rệt doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn, phải thu hẹp sản xuất kinh doanh
5 Trích dẫn biên tập từ:
(9)9
Như vậy, nguồn cung dồi nhu cầu tín dụng lại khơng tăng khiến mặt lãi suất giảm rõ rệt Trong đó, mặt lãi suất huy động giảm 1,5-3 điểm phần trăm; lãi suất cho vay giảm nhẹ khoảng 0,5-1 điểm phần trăm
Sang năm 2021 - năm kế hoạch năm giai đoạn 2021 – 2025 Trong kế hoạch năm tới, Chính phủ đặt mục tiêu tăng trưởng bình quân 6,5-7%
Do vậy, có khả Chính phủ tiếp tục việc nới lỏng sách tiền tệ nhằm hỗ trợ doanh nghiệp hộ gia đình gặp khó khăn kéo dài đại dịch Đồng nghĩa, Ngân hàng Nhà nước hạ lãi suất điều hành thêm lần nửa đầu năm 2021, áp lực số giá tiêu dùng (CPI) chưa đáng lo ngại Theo báo cáo, CPI bình quân năm 2020 tăng 3,23% so với kỳ 2019 đạt mục tiêu Quốc hội đề 4%
Hiện tại, mặt lãi suất liên ngân hàng lợi suất trái phiếu Chính phủ chạm đáy từ trước đến nay, lãi suất huy động giảm xuống thấp vòng 15 năm qua
Nhiều khả chạm đáy bật tăng
Mặt lãi suất chạm đáy vào nửa đầu năm 2021, Ngân hàng Nhà nước
thực thi hạ lãi suất điều hành
Cuộc khảo sát gần Ngân hàng Nhà nước tiến hành cho thấy, tổ chức tín dụng nhận định mặt lãi suất giảm rõ rệt năm 2020 kỳ vọng tiếp tục giảm nhẹ quý 1/2021 với mức giảm bình quân 0,05 đến 0,16 điểm phần trăm
“Lãi suất huy động không tăng vài tháng đầu năm 2021 để ngân hàng tạo lực cho vay, hỗ trợ doanh nghiệp phục hồi”, vị lãnh đạo ngân hàng chia sẻ với VnEconomy Thực tế, quan sát nhanh biểu lãi suất tiết kiệm đầu năm 2021, nhiều ngân hàng tiếp tục trì giảm lãi suất huy động so với thời điểm cuối năm ngoái
Tuy nhiên, lãi suất dự báo tăng nhẹ trở lại nửa cuối năm 2021 nhiều nguyên nhân
(10)10 Thứ hai tốc độ tăng trưởng tín dụng tháng cuối năm thường hồi phục nhanh Thứ ba lộ trình siết tỷ lệ huy động ngắn cho vay trung dài hạn có hiệu lực vào tháng 10/2021 đẩy mạnh mức độ cạnh tranh tiền gửi làm đảo chiều xu hướng lãi suất tiền gửi giảm
Về phía nhà điều hành, phát biểu diễn đàn kịch kinh tế Việt Nam thường niên, ông Phạm Thanh Hà, Vụ trưởng Vụ Chính sách Tiền tệ cho biết, thời gian qua, Ngân hàng Nhà nước kiên định kiểm soát lạm phát cung ứng đủ vốn cho kinh tế, doanh nghiệp Với khoản dồi hệ thống, Ngân hàng Nhà nước cố gắng ổn định mặt lãi suất
“Yếu tố ổn định vĩ mơ vấn đề ưu tiên Chính phủ Với bối cảnh này, năm 2021, Ngân hàng Nhà nước định hướng ổn định mặt lãi suất, cung ứng đủ vốn cho kinh tế tăng trưởng”, ông Hà nhấn mạnh
Câu hỏi thảo luận
Trong kinh tế học, tiền có ba loại giá: (1) lãi suất i; (2) tỷ giá hối đoái E; (3) mức giá P Cụ thể ý nghĩa ba loại giá giải thích sau:
• Lãi suất i giá tiền theo thời gian
• Tỷ giá hối đối E giá đồng tiền theo đồng tiền khác
• Mức giá P hiểu giá hàng hóa dịch vụ Nếu nghịch đảo thành 1/P có ý nghĩa giá trị tiền
Căn vào cơng thức:
Phương trình hiệu ứng Fisher: i = r + %∆P(e) Điều kiện ngang lãi suất: i = i* + %∆E(e) + θ
Hiện Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) tuyên bố trì lãi suất thấp tiệm cận zero đến năm 2023 chấp nhận lạm phát mục tiêu cao 2% nhằm hỗ trợ kinh tế sau đại dịch COVID-19 Trong đó, Việt Nam cố gắng giảm mặt lãi suất hỗ trợ hoạt động kinh tế Là nhà sách, bạn yêu cầu giải thích tư vấn vấn đề sau:
(11)11
b Liệu Việt Nam có đối diện với mức “sàn lãi suất” khơng? Giải thích
c Kiểm chứng kết dự báo bạn xu hướng quan hệ biến số khứ
d Nếu nhà tư vấn cho doanh nghiệp thay đổi biến số lãi suất xu hướng nó, bạn nói gì?
e Nếu nhà sách điều hành kinh tế vĩ mơ Việt Nam, bạn nói gì?
Ghi chú:
Để phục vụ cho thảo luận/tranh luận, học viên tìm thêm thơng tin hữu ích sau đây: Lãi suất Hoa Kỳ
2 Xu hướng tỷ giá VND/USD: định giá cao/thấp? Phí bù rủi ro quốc gia 2018-2021
n: https://vneconomy.vn/thu-tuong-lai-suat-cho-vay-giam-chua-dap-ung-duoc-ky-vong-20201226162606795.htm https://vneconomy.vn/muc-thap-ky-luc-cua-lai-suat-vnd-lien-ngan-hang-keo-dai-den-khi-nao-20210106124725008.htm : https://vneconomy.vn/lai-suat-se-bien-dong-nhu-the-nao-trong-2021-20210112160828431.htm