Chương 10 - Quyền chọn. Sau khi học xong chương này, người học có thể hiểu được một số kiến thức cơ bản về: Hợp đồng quyền chọn, giá trị quyền chọn, các chiến lược với quyền chọn. Mời các bạn cùng tham khảo để biết thêm các nội dung chi tiết.
Chương 10 QUYỀN CHỌN CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung • Hợp đồng quyền chọn • Giá trị quyền chọn • Các chiến lược với quyền chọn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hợp đồng quyền chọn • Khái niệm: loại cơng cụ cho phép người nắm giữ quyền mua bán loại tài sản (cơ sở), thời hạn xác định, với khối lượng mức giá xác định • Ba loại giá liên quan tới quyền chọn: – Giá thị trường tài sản sở – Giá thực (strike price) – Phí quyền chọn (option premium) • Tài sản sở: – Hàng hóa vật chất (nơng sản; khống sản…) – Cổ phiếu, trái phiếu, hợp đồng tương lai… CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Thực quyền • Quyền chọn Mỹ: thực quyền vào thời điểm ngày đáo hạn quyền (có giá trị cao hơn) Quyền chọn kiểu Âu cho phép thực quyền vào ngày đáo hạn • Quyền chọn thực điều mang lại lợi nhuận – Lợi nhuận gộp – Lợi nhuận rịng • Nếu khơng thực quyền, người mua quyền chịu lỗ nhiều khoản phí quyền CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Các trạng thái quyền • Tùy thuộc vào lợi nhuận gộp > 0; < hay = 0, quyền chọn gọi có lời (được tiền); lỗ (mất tiền) hay hòa vốn (ngang tiền) • QCM – Được tiền ST > X (in the money) – Mất tiền ST < X (out of the money) – Hòa vốn ST = X (at the money) • QCB CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Giao dịch quyền chọn: OTC – Nhà giao dịch phải liên hệ với người bán người mua options; tính ổn định tài người bán quyền chọn phải bên môi giới bảo đảm Người bán quyền phải ký gửi cổ phần công ty môi giới, phải đặt tiền cọc – Các quyền chọn cổ phiếu tồn với mức giá thực thời hạn khác nhau.→ muốn thực quyền, người mua phải trực tiếp làm việc với người bán CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Giao dịch SGD tập trung – Một hợp đồng quyền chọn chuẩn hóa ứng với quyền mua (bán) 100 cổ phần – Thời điểm đáo hạn hợp đồng chuẩn hóa, theo ba chu kỳ, • Chu kỳ 1: tháng 1/tháng 4/ tháng 7/tháng 10 • Chu kỳ 2: tháng 2/tháng 5/tháng 8/tháng 11 • Chu kỳ 3” tháng 3/thang 6/tháng 9/tháng 12 – Kỳ hạn hợp đồng có 3, tháng – Giá thực chuẩn hóa: • Tùy theo mức giá cổ phiếu, giá thực thay đổi với giãn cách khác CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Cơng ty tốn quyền chọn (OCC) – Là người thực tế thực mua quyền chọn từ người bán người bán quyền chọn cho người mua, tạo dễ dàng cho giao dịch – NĐT mở tài khoản công ty môi giới thành viên giao dịch thông qua cơng ty – Mỗi lệnh buộc phải có người mua người bán → khớp với Sau khớp, OCC phát hành quyền chọn cần thiết – Vì OCC bảo đảm cho việc thực hợp đồng, địi hỏi tiền đặt cọc bên bán quyền chọn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Giá trị QCM lúc đáo hạn • Với bên mua QCM QCM c.ph Microsoft có X = 60$ P = ST = 70$ → Thực → lợi nhuận = 70$ - 60$ = 10$/cph Payoff = lợi nhuận gộp người mua QCM = ST – X ST > X; = ST ≤ X – “Payoff” giá trị quyền chọn đáo hạn Trên thực tế, giá trị quyền chọn ≥ – Phí quyền = 14$, Lợi nhuận rịng = 10$ - 14$ = - 4$ (lỗ) – Nếu ST > X: thực quyền giải pháp tối ưu – Nếu ST < X = 60$: quyền chọn bị bỏ qua; lỗ tối đa khoản phí quyền CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi nhuận gộp lợi nhuận ròng người mua QCM đáo hạn 20$ Payoff = Giá trị quyền đáo hạn 10$ -10$ Chi phí QC 60 80 70 ST Điểm hòa vốn (74$) -14$ Lợi nhuận Giá trị cổ phiếu Microsoft (ST) Giá trị quyền chọn mua CuuDuongThanCong.com 50$ 60$ 70$ 80$ 90$ 0 10 20 30 https://fb.com/tailieudientucntt Ví dụ – Một quỹ hưu trí nắm giữ 1000 cổ phần GXX, giá 130$/cph Giả định quỹ bán hết cổ phiếu giá lên tới 140$, QCM đáo hạn sau 90 ngày, X = 140$, giá (phí quyền) = 5$ – Hành động: Quỹ bán 10 hợp đồng QCM (100 cph/hđồng), thu 5000$ phí quyền – Nếu ST > 140$, quỹ bị lợi nhuận QCM Bù lại, quỹ thu lợi nhuận bán 1000 cổ phần, với ST = 140$ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Put-Call song hành (Straddle) – Là kết hợp mua QCB QCM, có mức giá thực X thời hạn T – Được sử dụng nhà đầu tư tin vào thay đổi giá, khơng hướng thay đổi – “Straddle” có giá trị cao giá cổ phiếu tăng tới mức cao giảm tới mức thấp – Trường hợp xấu nhất: giá cổ phiếu không thay đổi Lỗ = P + C CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi nhuận Lợi nhuận gộp Lợi nhuận ròng A: QCM X ST -C Lợi nhuận X Lợi nhuận gộp X-P B: QCB X -P ST Lợi nhuận ròng Lợi nhuận C: QCM + QCB X X–P-C Lợi nhuận gộp P+C Lợi nhuận ròng ST X - (P + C) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi nhuận gộp (payoff) ST < X ST ≥ X Lợi nhuận gộp QCM + Lợi nhuận gộp QCB + (X – ST) ST – X + Tổng số X - ST ST - X Bảng C: Đường lợi nhuận ròng nằm thấp đường lợi nhuận gộp (payoff) khoảng chi phí mua straddle, P + C Nếu giá cổ phiếu không cách xa đáng kể so với X Straddle tạo khoản lỗ Việc mua vị straddle có lợi nhuận giá cổ phiếu chệch khỏi X lượng lớn số chi phí bỏ để mua QCB QCM CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đa dạng thời hạn giá (Spreads) – Khái niệm: “Spreads” kết hợp hai (hoặc nhiều) QCM QCB tài sản, với mức giá thực khác thời gian tới đáo hạn khác – Đa dạng mức giá (money spread): đồng thời (mua + bán) QC có giá thực khác – Đa dạng thời hạn (time spread): đồng thời (mua + bán) quyền chọn có thời hạn khác CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ví dụ: đa dạng mức giá • Mua Call 1, giá thực X1 + Bán Call 2, giá thực X2 > X1 • Lợi nhuận gộp vị khoản chênh lệch giá trị hai quyền chọn • Có ba tình Lợi nhuận gộp (payoff) ST ≤ X1 Lợi nhuận gộp Call 1; X1 − Lợi nhuận gộp Call 1; X2 −0 Tổng số CuuDuongThanCong.com X1 X2 ST – X1 ST – X1 −0 − (ST – X2) ST – X1 X2 – X1 https://fb.com/tailieudientucntt LN gộp Lợi nhuận LN ròng A: Mua Call - C1 Lợi nhuận C2 X1 X2 X1 X2 ST ST B: Bán Call LN ròng Lợi nhuận C: chênh lệch tăng giá X2 – X1 LN ròng C2 – C1 CuuDuongThanCong.com LN gộp LN gộp X1 X2 https://fb.com/tailieudientucntt ST – – – – Vùng giá thấp: ST nhỏ hai mức giá thực Vùng giá trung bình, ST nằm hai mức giá thực Vùng giá cao: ST lớn hai mức giá Chiến lược gọi bullish spread : lợi nhuận gộp tăng lên không bị ảnh hưởng gia tăng giá cổ phiếu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mối quan hệ ngang giá Put-Call • Nhắc lại – QCB bảo vệ: bảo đảm giá trị tối thiểu không hạn chế tiềm tăng giá trị • Một chiến lược khác có kết tương tự: danh mục gồm QCM + tín phiếu – Nếu X = 100$ mỗi hợp đồng quyền chọn đòi hỏi phải toán 10000$ đáo hạn – Mua tín phiếu Kho bạc (trái phiếu Zero coupon), giá trị đáo hạn 10000$ = X CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Tại T, QCM trái phiếu đáo hạn: Giá trị quyền chọn mua Giá trị trái phiếu phi rủi ro Tổng ST ≤ X ST > X X X ST – X X ST ST ≤ X: TP đảm bảo giá trị sàn cho danh mục ST > X: lợi tức quyền chọn (ST – X) cộng vào giá trị trái phiếu để đảm bảo ST CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nguyên tắc ngang giá – Hai danh mục ln có giá trị (Call + Trái phiếu) (Put + cổ phiếu) phải có chi phí X C (1 rf ) T S0 P – Nếu nguyên tắc ngang giá bị vi phạm, hội giao dịch arbitrage xuất – Chỉ áp dụng cho quyền chọn cổ phiếu không trả cổ tức trước quyền chọn đáo hạn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Giả sử: – – – – Giá cổ phiếu: 110$ Giá QCM (1 năm; X = 105$): 17$ Giá QCB (1 năm; X = 105$): 5$ Lãi suất phi rủi ro: 5%/năm • Ngang giá bị vi phạm: 17 105 ? 110 , 05 117 CuuDuongThanCong.com ? 115 https://fb.com/tailieudientucntt Lợi nhuận arbitrage • Để tận dụng hội ác-bít: – Mua danh mục tương đối rẻ (bên phải) bán danh mục tương đối đắt (bên trái) • Chiến lược: – Mua cổ phiếu, kết hợp mua QCB; – Bán QCM vay 100$ năm • Kết sau năm: dịng tiền vào tức 2$ ; sau năm khơng có dịng triệt tiêu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Dịng tiền sau năm Dòng tiền ST < 105$ ST >;= 105$ Mua cổ phiếu -110 ST ST Vay 105/1,05 = 100$ +100 -105 -105 Bán QCM +17 -(ST – 105) Mua QCB -5 105 - ST 0 Vị TỔNG SỐ 2$ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Quy tắc ngang giá mở rộng • Áp dụng cho quyền chọn mua Châu Âu cổ phiếu trả cổ tức, điều kiện ngang giá put-call là: P = C – S0 + PV (X) + PV (cổ tức) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ... https://fb.com/tailieudientucntt Dòng tiền sau năm Dòng tiền ST < 105 $ ST >;= 105 $ Mua cổ phiếu - 110 ST ST Vay 105 /1,05 = 100 $ +100 -1 05 -1 05 Bán QCM +17 -( ST – 105 ) Mua QCB -5 105 - ST 0 Vị TỔNG SỐ 2$ CuuDuongThanCong.com... Danh mục 65$ 70$ 75$ 80$ 85$ 90$ A 100 cổ phần -7 ,1% 0,0% 7,1% 14,3% 21,4% 28,6% B 700 QCM -1 00 % -1 00 % -5 0% 50,0% 100 % C 100 QCM + 6000$ tín phiếu KB -1 2,6% -1 2,6% -5 ,4% 1,7% 8,9% 16,0% CuuDuongThanCong.com... https://fb.com/tailieudientucntt Lợi nhuận Lợi nhuận cổ phiếu So sánh đầu tư QCB bảo vệ đầu tư cổ phiếu Lợi nhuận danh mục QCB bảo vệ ST S0 = X -P -S0 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt