Luận án hướng đến mục tiêu sử dụng mô hình định lượng để đánh giá hiệu quả tài chính và hiệu quả kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH tại Việt Nam và xác định các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả kỹ thuật của hoạt động đầu tư quỹ.
ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ o0o - TRỊNH SƠN HỒNG HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ QUỸ BẢO HIỂM XÃ HỘI TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - ngân hàng Mã số: 34 02 01.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG HÀ NỘI – 2021 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Trịnh Thị Hoa Mai Phản biện 1: Phản biện 2: Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án họp Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội Vào hồi ….giờ … ngày … tháng … năm 2021 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài BHXH, BHYT trụ cột quan trọng hệ thống an sinh xã hội quốc gia, góp phần ổn định xã hội, thực cơng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Đây nội dung quan trọng hệ thống sách xã hội mà Đảng Nhà nước ta trọng phát triển Sau thời gian dài sau đóng bảo hiểm xã hội (BHXH), người tham gia đủ điều kiện hưởng chế độ hưu trí, đồng thời số người đóng hưởng thời điểm thường khác tùy thuộc vào tình hình nhân chủng học quốc gia Như vậy, nước dân số trẻ, số người đóng nhiều người hưởng ít, cịn nước dân số già, số người đóng lại số hưởng lại nhiều, làm ảnh hưởng lớn tới quỹ BHXH Ngồi ra, quỹ ln phải đối mặt với nhiều nguy rủi ro biến động xã hội, đặc biệt thay đổi sách, thay đổi mức đóng, điều kiện hưởng, tuổi nghỉ hưu, tính tốn cân đối quỹ khơng khoa học dẫn đến việc bội chi quỹ, hay giá trị thực quỹ bị suy giảm lạm phát, tiền nội tệ giá, ảnh hưởng từ khủng hoảng kinh tế, trị, xã hội nước nước ngồi…Với đặc thù đó, quỹ BHXH cần phải trọng thường xuyên bổ sung nguồn tài từ hoạt động đầu tư tăng trưởng quỹ - sử dụng tiền tạm thời nhàn rỗi quỹ BHXH nhằm mục đích sinh lợi Quay vịng, bảo tồn tăng trưởng quỹ BHXH đặc trưng hoạt động quản lý quỹ BHXH Việt Nam giới Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu hiệu đầu tư nhân tố ảnh hưởng đến hiệu đầu tư quỹ an sinh xã hội nói chung, quỹ BHXH nói riêng, nhiên nghiên cứu cịn thiếu Việt Nam Do cần có nghiên cứu mang tính hệ thống hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam để nhằm đánh giá tồn diện hiệu đầu tư quỹ, từ đề xuất giải pháp nhằm nâng cao hiệu đầu tư quỹ giai đoạn Với lý trên, Nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài “Hiệu đầu tư quỹ BHXH Việt Nam” để thực Luận án Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu 2.1 Mục tiêu nghiên cứu Luận án hướng đến mục tiêu sử dụng mơ hình định lượng để đánh giá hiệu tài hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ 2.2 Nhiệm vụ nghiên cứu (1) Đánh giá hiệu tài hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam giai đoạn 2008-2018 (2) Sử dụng mơ hình định lượng để đánh giá hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam giai đoạn 2008-2018 (3) Sử dụng mơ hình định lượng để xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật (4) Đề xuất giải pháp nâng cao hiệu đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án hiệu đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Phạm vi nghiên cứu luận án: *Về nội dung: - Các mơ hình đánh giá hiệu tài hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ - Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ - Kinh nghiệm đầu tư quỹ BHXH số quốc gia giới * Về thời gian: luận án sử dụng liệu hoạt động đầu tư quỹ BHXH giai đoạn 2008-2018 BHXH Việt Nam công bố hội thảo khoa học ngồi nước Những đóng góp luận án Thứ nhất, nghiên cứu nước đánh giá cách toàn diện hiệu đầu tư quỹ BHXH Việt Nam góc độ hiệu tài hiệu kỹ thuật phương pháp định lượng Thứ hai, nghiên cứu sử dụng mơ hình Tobit regression để kiểm định yếu tố tác động đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Thứ ba, đề xuất giải pháp để nâng cao hiệu đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Cấu trúc luận án Để thực mục tiêu đề ra, phần giới thiệu chung Luận án chia thành 05 chương Chương Tổng quan cơng trình nghiên cứu liên quan đến đề tài nghiên cứu Trong chương này, tác giá nêu phân tích, đánh giá khái quát cơng trình nghiên cứu ngồi nước có liên quan đến vấn đề nghiên cứu để tìm kiếm nội dung kế thừa xác định khoảng trống cần tiếp tục nghiên cứu Chương Cơ sở lý luận thực tiễn hiệu đầu tư quỹ BHXH Chương hệ thống hóa vấn đề lý luận hiệu đầu tư quỹ BHXH; khảo cứu thực tiễn hoạt động đầu tư quỹ BHXH số quốc gia nhắm đưa khái niệm quỹ BHXH, hoạt động đầu tư quỹ đề xuất tiêu chí đánh giá hiệu đầu tư quỹ, mơ hình đánh giá hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH Chương Phương pháp nghiên cứu Trong chương này, tác giả tiến hành phân tích rõ phương pháp, mơ hình sử dụng Luận án để đánh giá hiệu đầu tư quỹ BHXH kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Chương Thực trạng hiệu đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Trong chương này, tác giả sử dụng tiêu kinh tế lượng để đánh giá hiệu tài sử dụng mơ hình DEA với cơng cụ hỗ trợ phần mềm Stata 14 để đánh giá hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH giai đoạn 2008-2018; đồng thời phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Qua đó, hạn chế thách thức hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam thời gian tới Chương Phương hướng giải pháp tăng cường hiệu đầu tư quỹ BHXH Luận án trình bày kiến nghị, đề xuất mơ hình đánh giá hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH nhân tố tác động đến hiệu kỹ thuật Qua đó, giúp nhà quản lý định hoạt động đầu tư quỹ CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Hiện nay, BHXH với tư cách trụ cột lớn an sinh xã hội, vấn đề quan tâm hàng đầu trình phát triển kinh tế xã hội tất quốc gia Do đó, vấn đề liên quan đến BHXH ln người dân quan tâm, học giả trọng nghiên cứu Từ nhiều năm trước đây, giới có nhiều nghiên cứu BHXH, như: “Social security: Issues, challenges and prospects” (International Labour Conference-ILO, 2001), viết “Social Insurance” (Committee on Social Insurance of the American Academy of Actuaries in 1998, updated in 2011); “Innovations in extending social insurance coverage to independent workers” (ILO, 2013),… Để tiếp tục xây dựng, đổi phát triển xã hội, bảo đảm lợi ích cơng cho người, báo cáo nghiên cứu, phân tích thực tiễn, đánh giá hạn chế cịn tồn sách BHXH khó khăn q trình thực hiện, từ đề xuất kiến nghị, giải pháp, nâng cao chất lượng BHXH, đảm bảo thực hết vai trị BHXH, đem lại lợi ích tối đa cho người dân Thơng qua phân tích nghiên cứu học giả nước phương thức hoạt động đầu tư quỹ BHXH, tóm tắt: Một số học giả cho nên áp dụng nguyên tắc rủi ro cao hiệu cao Bộ phận học giả cho tiến hành hoạt động đầu tư quỹ BHXH để đảm bảo lợi nhuận, nên đầu tư vào cổ phiếu, cách đầu tư vào cơng cụ tài có rủi ro cao mang lại lợi nhuận cao Estelle James, Gary Ferrier, James Smalhout Dimitri Vittas cho quỹ BHXH nên tích cực đầu tư vào thị trường chứng khốn để tìm kiếm lợi nhuận cao Yu Jin cho rằng, nên giảm rủi ro có tính hệ thống đầu tư quỹ, đầu tư vào danh mục đầu tư thu lợi nhuận lớn hơn, đầu tư nước ngoài, đầu tư vào công thương nghiệp Một số học giả ủng hộ rủi ro thấp, lợi nhuận thấp, họ cho quỹ BHXH quan trọng đối ổn định xã hội sống người già, nên đảm bảo an tồn E.Philip Davis cho quỹ BHXH khoản đầu tư dài hạn, đóng vai trị việc nâng cao hiệu phân bổ vốn thị trường vốn đầu tư Ông cho rằng, quỹ BHXH hoạt động đầu tư không nên nhắm đến việc theo đuổi lợi nhuận cao Một phận học giả khác cho rằng, để phân tán rủi ro mà quỹ BHXH gặp phải đầu tư, nên đa dạng hóa danh mục đầu tư, mang quỹ đầu tư nhiều thị trường Học giả Michele Boldrin cho rằng, quỹ BHXH đầu tư vào thị trường vốn tài nên sử dụng cơng cụ đa dạng, điều có lợi cho việc phân tán rủi ro thị trường Các học giả Stigliz Orszag cho rằng, hoạt động đầu tư quỹ BHXH tương đối chuyên nghiệp hóa, th nhà đầu tư chuyên nghiệp để quản lý, thông qua tổ chức có liên quan tiến hành đầu tư chuyên nghiệp Học giả Tepper Irwin cho rằng, tiến hành đầu tư quỹ BHXH nên mở rộng kênh đầu tư, tiến hành đa dạng hóa danh mục đầu tư, từ giảm rủi ro đầu tư, đảm bảo lợi nhuận bảo đảm an toàn quỹ Wang Junli cho rằng, từ trước tới Trung Quốc lấy quỹ BHXH đầu tư vào tiền gửi ngân hàng trái phiếu phủ Lãi suất hai công cụ đầu tư tương đối thấp, đảm bảo gia tăng giá trị quỹ Đồng thời, làm tăng thêm mức độ trầm trọng tượng thu không đủ chi quỹ BHXH Trung Quốc nên nhanh chóng phân bổ tài sản quỹ BHXH, không ngừng điều chỉnh chiến lược đầu tư, đẩy nhanh việc phát triển danh mục đầu tư theo hướng đa dạng hóa Hệ thống an sinh xã hội nhiều quốc gia nước (như Châu Âu, Châu Mỹ, Nhật Bản, Singapore, Chile, v.v.) bắt đầu sớm hơn, hoàn thiện, việc thiết lập luật pháp tương đối hồn thiện, có kết lý luận phong phú Phương diện nghiên cứu vai trò đầu tư quỹ an sinh xã hội đối thị trường vốn, kết nghiên cứu E.Philip Davis (2005) có tính đại diện Ơng cho rằng, quỹ BHXH tăng cường đầu tư dài hạn vào thị trường vốn, nâng cao hiệu phân bổ vốn dẫn dắt đổi cấu tài đại hóa cấu trúc thị trường Nó dẫn đến tải thị trường vốn, kích thích hành vi ngắn hạn cơng ty lớn, làm tổn hại lợi ích cơng ty nhỏ tác động đến hệ thống ngân hàng Sự thật chứng minh vai trò quỹ an sinh xã hội thị trường vốn ngày quan trọng Năm 1999 giáo sư kinh tế MIT Peter Diamond Gila Copnos thuộc Viện công nghệ Massachusetts công bố nghiên cứu "Social Security Investment in Equities I: The linear Case", nghiên cứu đề xuất đầu tư quỹ an sinh xã hội vào thị trường chứng khốn, mở rộng quy mơ quỹ an sinh xã hội để ứng phó với vấn đề toán tương lai Berding học giả khác sử dụng kết nghiên cứu để chứng minh đa dạng hóa quỹ lương hưu thị trường tài có lợi cho việc phân tán rủi ro Azai Shah Kosama Fernandez nghiên cứu sâu vai trò đầu tư quỹ số (Index Fund) đầu tư chứng khoán quỹ hưu trí, khảo sát tình hình hoạt động quỹ số Hoa Kỳ 20 năm, từ thảo luận việc nước phát triển vận dụng quỹ số, số vấn đề sách ảnh hưởng đến tảng thị trường quỹ số lĩnh vực tài chính, cuối khuyến nghị nước phát triển xây dựng chế thị trường số thị trường thị trường chứng khoán, để nâng cao khả tồn quỹ số Booth, Ya-koubov (2000) mô liệu lịch sử từ 1982 đến 1997 Anh Tác giả cho xem xét phân bổ tài sản quỹ hưu trí theo kế hoạch toán thiết lập, danh mục đầu tư quỹ hưu trí bao gồm nhiều khoản đầu tư chứng khốn, điều có hiệu việc tránh rủi ro lạm phát Boender, van Aalst, Heemskerk (1998) sử dụng khái niệm quản lý nợ tài sản để thiết lập mơ hình phân bổ tài sản cho việc xác định kế hoạch chi trả quỹ hưu trí, kết nghiên cứu phát hiện, áp dụng danh mục quỹ đầu tư hưu trí truyền thống dựa thu nhập cố định chứng khốn chính, rủi ro việc không đủ khả chi trả quỹ hưu trí thấp Tuy nhiên, số tiền trung bình mà chủ doanh nghiệp cần trả năm tương đối cao, tăng tỷ lệ đầu tư trái phiếu, tỷ lệ tốn trung bình doanh nghiệp giảm nhiều Boender (1997), nghiên cứu cho thấy với phương thức truyền thống thiết lập kế hoạch tốn trước quỹ hưu trí, danh mục đầu tư thường 80% đầu tư vào trái phiếu, 10% đầu tư vào cổ phiếu 10% đầu tư bất động sản, tăng tỷ lệ cổ phiếu bất động sản tài sản quỹ hưu trí (chẳng hạn tỷ lệ trái phiếu, cổ phiếu bất động sản 35%, 30%, 35%), khơng giảm rủi ro việc chi trả không đủ, mà đồng thời tỷ lệ chi trả trung bình giảm, cần phải thay đổi sách đầu tư quỹ hưu trí Các học giả Zhang Lin Wang Huiping (2005) bày tỏ quỹ BHXH Trung Quốc có nhiều vấn đề đầu tư, bao gồm: Vấn đề dân số già nghiêm trọng, lỗ hổng quỹ BHXH tương đối lớn lớn, nguồn gốc quỹ cứng nhắc Khi nghiên cứu mơ hình vận hành đầu tư quỹ bảo hiểm hưu trí xã hội họ họ nên tăng nhanh phòng ngừa rủi ro quỹ phòng ngừa rủi ro chiến lược, đẩy nhanh việc xây dựng mơ hình hoạt động đầu tư quỹ Jia Jie (2007) chế hoạt động đầu tư bảo hiểm hưu trí xã hội cung cấp mức độ bảo đảm khác Biện pháp việc tiết kiệm bảo hiểm hưu trí cá nhân có tác dụng khuyến khích định, tài sản tiến hành đầu tư nên đầu tư vào nhiều kênh, cố gắng phân tán rủi ro, cuối thực việc trì gia tăng giá trị Zhou Xiudi (2014) với nghiên cứu “Áp dụng mơ hình danh mục đầu tư tối ưu đầu tư quỹ BHXH”, tác giả cho rằng: Trước thảo luận việc phân bổ tài sản quỹ BHXH, trước tiên phải hiểu nguyên tắc an tồn, lợi nhuận, tính xã hội tính lưu động mà quỹ BHXH phải tuân theo Sau xác định phạm vi đầu tư quỹ BHXH, tiến hành phân tích đặc trưng lợi nhuận, rủi ro công cụ đầu tư chủ yếu tiền gửi ngân hàng, trái phiếu cổ phiếu Trong nghiên cứu này, tác giả lựa chọn danh mục đầu tư quỹ BHXH bao gồm: cổ phiếu, trái phiếu tiền gửi có kỳ hạn năm Sau dựa lịch sử liệu rủi ro lợi nhuận cổ phiếu trái phiếu Trung Quốc thập kỷ, rút đặc điểm rủi ro lợi nhuận kỳ vọng họ Sau đó, vào số liệu lịch sử hoạt động quỹ an sinh xã hội quốc gia, kết hợp công cụ lý thuyết đường cong bàng quan rủi ro thu nhập, với vận dụng mô hình tối ưu hóa danh mục đầu tư tiến hành phân tích thực chứng Do đặc điểm rủi ro thu nhập đầu tư cổ phiếu trái phiếu sử dụng thực tế tính tốn dựa liệu lịch sử mười năm nên gần với sai lệch có hoạt động thực tế Thơng qua phân tích, đề xuất q trình đầu tư quỹ BHXH nên tuân theo nguyên tắc đầu tư phân tán, ý tính dài hạn đầu tư, công cụ khống chế rủi ro kiểm sốt tỷ lệ cơng cụ đầu tư có rủi ro cao, đặc biệt đầu tư chứng khoán cần kiểm soát tốt, để ngăn chặn rủi ro tiềm ẩn bất ổn thị trường đảm bảo an tồn quỹ BHXH Tóm lại, qua tài liệu nghiên cứu chủ đề liên quan nước, thấy nghiên cứu nước bắt đầu sớm, lý luận tương đối hoàn thiện, với nghiên cứu đánh giá hiệu quỹ đầu tư BHXH hầu hết sử dụng mơ hình định lượng để phân tích Nhiều cơng trình nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng để đánh giá hiệu đầu tư quỹ sử dụng Phương pháp phân tích bao liệu (DEA) Tuy nhiên, tính hình bối cảnh, thực lực truyền thống văn hóa, lịch sử nước khác nhau, lý thuyết kinh tế, chế độ tài phương thức giám sát hoạt động đầu tư quỹ BHXH không giống nhau, nên nghiên cứu có ý nghĩa tham khảo gợi ý cho Việt Nam, mà trực tiếp áp dụng Các nghiên cứu Việt Nam quỹ đầu tư BHXH tương đối muộn, kết nghiên cứu chưa nhiều Một số nghiên cứu chủ yếu tập trung phân tích thực trạng chung BHXH; số khác lại nghiên cứu thông qua phân tích cách làm kinh nghiệm nước ngồi, từ đánh giá chung để có số gợi ý khuyến nghị sách cho quản lý đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Nhìn chung, nghiên cứu nước quỹ đầu tư BHXH khiêm tốn, chưa có nghiên cứu áp dụng mơ hình định lượng để đánh giá hiệu đầu tư quỹ Do đó, nghiên cứu thơng qua việc xác định rõ phạm vi nghiên cứu, áp dụng phương pháp định lượng để tính tốn hiệu tài thơng qua mơ hình DEA để phân tích cách có hệ thống hiệu hoạt động đầu tư quỹ, đồng thời sử dụng mơ hình hồi quy Tobit để đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động đầu tư Từ đưa đề xuất nâng cao hiệu đầu tư, góp phần bảo tồn tăng trưởng quỹ BHXH Việt Nam CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ QUỸ BẢO HIỂM XÃ HỘI 2.1 Khái quát quỹ Bảo hiểm xã hội 2.1.1 Khái niệm quỹ Bảo hiểm xã hội Về bản, hiểu BHXH đảm bảo thay bù đắp phần thu nhập cho người lao động, họ gặp phải biến cố rủi ro làm suy giảm sức khỏe, khả lao động, việc làm, nghỉ hưu, chết; gắn liền với trình tạo lập quỹ tiền tệ tập trung hình thành bên tham gia BHXH đóng góp việc sử dụng quỹ cung cấp tài nhằm đảm bảo mức sống cho thân người lao động gia đình người lao động, góp phần đảm bảo ổn định xã hội 2.1.2 Hoạt động đầu tư tăng trưởng quỹ Bảo hiểm xã hội * Sự cần thiết đầu tư tăng trưởng quỹ Bảo hiểm xã hội Hầu hết quỹ BHXH giới hình thành chủ yếu từ đóng góp người lao động người sử dụng lao động nhận hỗ trợ từ phía Chính phủ (có nghĩa phụ thuộc vào ngân sách nhà nước) mức độ tùy thuộc vào điều kiện cụ thể quốc gia Giá trị quỹ BHXH lớn giảm với gánh nặng thu - chi cho ngân sách nhà nước Quỹ BHXH thời điểm có số tiền kết dư lớn - sở để hình thành quỹ quay vịng bảo tồn phát triển giá trị quỹ BHXH Điều xảy người đóng BHXH thời điểm hơm nay, đóng thường xun liên tục thời gian dài sau phải nhận trợ cấp BHXH (đối với trường hợp người hưởng hưu trí), thời gian từ quỹ BHXH nhận đóng góp người lao động quỹ BHXH xuất tiền chi trả trợ cấp cho anh ta, số tiền đóng góp hàng năm thuộc quyền sử dụng quỹ BHXH Một nguyên nhân số người nhận trợ cấp thời điểm luôn thấp số người tham gia BHXH thời điểm Nhưng quỹ BHXH đứng trước rủi ro đe dọa đến an tòan quỹ đến lúc đó, quỹ BHXH bội chi hay chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế, trị, xã hội Theo tính tốn cụ thể chuyên gia lĩnh vực BHXH, quỹ BHXH không trọng đến hoạt động đầu tư bảo toàn tăng trưởng giá trị quỹ (chú ý khơng dành riêng cho quỹ BHXH mà cịn dành cho loại quỹ tiền tệ tập trung) khơng sớm muộn đứng trước tình trạng bội chi quỹ BHXH * Nguyên tắc hoạt động đầu tư quỹ BHXH Do quỹ BHXH có đặc trưng riêng, khác với tổ chức tài khác, nên việc đầu tư tăng trưởng quỹ phải dựa nguyên tắc sau: Nguyên tắc đảm bảo an toàn đầu tư Mục tiêu hình thành quỹ BHXH để góp phần đảm bảo an tồn thu nhập cho người lao động sâu xa đảm bảo an sinh xã hội cho dân cư Vì vậy, an toàn nguyên tắc hàng đầu việc đầu tư quỹ BHXH Để hạn chế rủi ro việc phân tán rủi ro trình đầu tư thực cách đa dạng hóa danh mục đầu tư Tuy nhiên Rủi ro khơng chắn, biến cố có khả xảy có khả khơng xảy Để đo lương rủi ro dùng phân phối xác suất với hai tham số đo lường phổ biến Tính không chắn bao quanh khoản đầu tư hàm số độ lớn khoản ngạc nhiên có Để thâu tóm rủi ro số đơn giản, trước hết ta định nghĩa phương sai giá trị dự tính bình phương độ lệch khỏi số trung bình Trước hết ta bình phương độ lệch, khơng làm thế, độ lệch âm bù trừ độ lệch dương, với kết độ lệch dự tính khỏi lợi nhuận trung bình chắn Các độ lệch bình phương chắn dương Tất nhiên, bình phương phép biến đổi phi tuyến tính, khuếch đại độ lệch lớn (âm dương) làm lu mờ độ lệch nhỏ Kết việc bình phương độ lệch phương sai Để làm cho thước đo rủi ro có chiều cạnh với lợi nhuận dự tính (%), ta sử dụng độ lệch chuẩn, định nghĩa bậc hai phương sai 2.2.3 Một số mơ hình đánh giá hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Phương pháp DEA xác định hiệu tương đối DMUs hệ thống phức tạp Kết DEA cho biết, DMU hoạt động tốt chúng có số hiệu Ngược lại, số đơn vị phi hiệu tính cách chiếu đơn vị phi hiệu lên đường biên hiệu Phương pháp DEA đưa tập hợp điểm chuẩn DMUs để DMUs khác so sánh Do đó, nhà quản lý, thông tin thu từ kết phương pháp DEA có giá trị thực tiễn, họ so sánh hoạt động đơn vị so với đơn vị khác để từ hạn chế đơn vị phi hiệu tăng cường bổ sung biện pháp nhằm nâng cao hiệu đơn vị Việc sử dụng DEA có ý nghĩa tích cực nghiên cứu Từ DEA đưa đường bao hiệu việc đường bao hiệu giúp cho nhà nghiên cứu thấy giá trị hoạt động đo lường có hiệu quả, cần điều chỉnh đầu vào đầu để đạt hiệu tối ưu Các cách tiếp cận phi tham số có lợi ích khơng giả định dạng / hình dạng chức cụ thể cho đường biên, nhiên chúng không cung cấp mối quan hệ chung (phương trình) liên quan đến đầu đầu vào * Kiểm định nhân tố ảnh hưởng mơ hình Tobit Mơ hình tobit, gọi mơ hình hồi quy bị kiểm duyệt (censored regression model), thiết kế để ước tính mối quan hệ tuyến tính biến biến phụ thuộc có kiểm duyệt bên trái bên phải Việc kiểm duyệt bên phải diễn trường hợp 11 biến phụ thuộc có giá trị cao ngưỡng đó, lấy giá trị ngưỡng (cho dù giá trị thực ngưỡng, cao hơn) Trong trường hợp kiểm duyệt từ bên trái, giá trị biến phụ thuộc gán giá trị ngưỡng thấp (cho dù biến phụ thuộc có giá trị thấp nữa) Về mặt thực nghiệm mơ hình, mơ hình Tobit regression trình bày tổng quát đơn giản sau: m n i i TE o iU ijt iVijt Trong đó: TE technical efficiency đơn vị nghiên cứu năm thứ t ước lượng mơ hình DEA; U ijt biến giả; Vijt biến phản ánh 2.3 Kinh nghiệm từ hoạt động đầu tư quỹ BHXH nước giới Trong trình nghiên cứu vấn đề đầu tư quỹ nước, tổng kết số học kinh nghiệm để nâng cao hiệu đầu tư quỹ BHXH sau: - Hệ thống quy định hoạt động đầu tư quỹ hoàn thiện danh mục đầu tư mở rộng - Hạn chế can thiệp phủ vào hoạt động đầu tư quỹ - Thiết lập khuôn khổ quản lý đầu tư đại - Đa dạng hóa hình thức đầu tư - Có biện pháp tiến hành đào tạo đào tạo lại cán chuyên sâu hoạt động đầu tư 12 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Thiết kế nghiên cứu 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu Để triển khai nghiên cứu, luận án thực hai bước chính: nghiên cứu sơ nghiên cứu thức Nghiên cứu sơ sử dụng phương pháp định tính Nghiên cứu thức sử dụng phương pháp định lượng định tính Nghiên cứu sơ sử dụng phương pháp định tính để khám phá, điều chỉnh bổ sung biến quan sát dùng để đo lường khái niệm: hiệu tài hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH, Nghiên cứu thực qua kỹ thuật tổng hợp tài liệu Nghiên cứu thức thực phương pháp định lượng Dữ liệu sử dụng liệu hoạt động đầu tư quỹ BHXH giai đoạn 2008-2018 BHXH Việt Nam công bố hội thảo khoa học: - Nghiên cứu tính tốn tiêu phản ảnh hiệu tài hoạt động đầu tư quỹ giai đoạn 2008-2018 - Bằng mơ hình DEA, nghiên cứu đánh giá giai đoạn 2008-2018, năm hiểu sử dụng đầu vào để tạo đầu tối ưu năm tài sản đầu tư mang lại hiệu kỹ thuật tốt - Sau ước lượng độ đo hiệu quả, mơ hình hồi quy Tobit sử dụng để phân tích nhân tố tác động đến độ đo hiệu (vì sử dụng hồi quy OLS phương pháp ước lượng bình phương bé - làm cho ước lượng tham số bị chệch) Nghiên cứu tiến hành tính toán số tiêu để đánh giá hiệu tài mức độ rủi ro danh mục đầu tư quỹ BHXH giai đoạn 2008-2018, gồm: * Tỷ suất sinh lời vốn đầu tư M p= V Trong đó: p: Tỷ suất sinh lời bình qn tổng vốn đầu tư M:Tổng lợi nhuận từ hoạt động đầu tư V: Tổng vốn đầu tư * Tỷ số tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư K X Y Trong đó: k: hệ số tỷ lệ tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro danh mục X: tổng giá trị tài sản rủi ro danh mục Y: tổng giá trị tài sản phi rủi ro danh mục 13 3.2 Sử dụng mô hình DEA để đánh giá hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Lý lựa chọn mơ hình: mơ hình DEA cho phép phân tích hiệu trường hợp gặp khó khăn giải thích mối quan hệ nhiều nguồn lực kết nhiều hoạt động hệ thống sản xuất mà không yêu cầu phải xác định dạng hàm cụ thể xây dựng biên sản xuất Do khơng có sở vững để xác định hàm để xác định mối quan hệ DEA mơ hình thích hợp cho việc sử dụng nhiều biến đầu vào biến đầu Tuy nhiên, đánh giá hiệu hoạt động, hay ngành có số biến điển hình thường lựa chọn Khi dùng DEA đánh giá hiệu đầu tư quỹ BHXH, chọn biến sau: Biến đầu vào: số tiền đầu tư vào tài sản đầu tư (x1); số lao động quản trị hoạt động đầu tư vào tài sản đầu tư (x2) Biến đầu ra: lãi suất thu từ tài sản đầu tư (y) Có 04 DMU tương ứng với phận quản lý loại tài sản đầu tư là: trái phiếu phủ (dmu1), tiền gửi ngân hàng (dmu2), đầu tư vào dự án (dmu3), đầu tư khác (dmu4) Sở dĩ biến thường chọn liệu quan trọng hoạt động, giúp đánh giá hoạt động quỹ cách đáng tin cậy Kết từ mơ hình cho biết: - Hiệu kỹ thuật (TE) DMU năm giai đoạn 2008-2018 - Hiệu kỹ thuật trung bình DMU giai đoạn 2008-2018; - Trong năm, hiệu kỹ thuật DMU cao nhất, thấp Đối với kết đầu ra, u cầu liệu chạy mơ hình cần xác, sau thao tác (lệnh) phần mềm, kết đưa có độ tin cậy cao Tuy nhiên, việc bị nhiễu số liệu số liệu q nhỏ dẫn tới mơ hình khơng cho kết kết khơng có ý nghĩa 3.3 Đo lường yếu tố tác động tới hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH mơ hình Tobit regression Có thước đo hiệu khoản mục đầu tư, phân tích nhân tố ảnh hưởng đến thước đo hiệu vừa tìm thơng qua mơ hình Tobit regression Lý chọn mơ hình: Mơ hình tobit, gọi mơ hình hồi quy bị kiểm duyệt (censored regression model), thiết kế để ước tính mối quan hệ tuyến tính biến biến phụ thuộc có kiểm duyệt bên trái bên phải Nghiên cứu đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Đây biến phụ thuộc có giá trị nằm khoảng từ đến 3.4.1 Biến phụ thuộc TE hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ ước lượng phương pháp DEA 14 3.4.2 Biến độc lập Nhằm đánh giá cách toàn diện yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam, nghiên cứu thu thập biến độc lập phù hợp với liệu theo nghiên cứu Chen Yi-Yuan Su (2006), Sunil KUMAR Rachita GULATI (2008), Antonio Trujillo-Ponce (2013), Aktham I.Maghyereh Basel Awartani (2014) Đối với đề tài nghiên cứu này, biến giải thích chọn sau: FR: CPI/Lãi đầu tư KR: Quy mô quỹ đầu tư/Lãi đầu tư GR: GDP /Lãi đầu tư MR: Năng lực quản lý /Lãi đầu tư Ω: Sai số Từ có cơng thức sau TE = α0 + α1FR + α2KR + α3GR+ α4MR + Ω 3.4.3 Kết dự kiến Kết từ mơ hình cho biết: Trong biến độc lập kiểm định (tỷ lệ lạm phát, tổng vốn đầu tư quỹ, GDP, lực quản lý) biến có tác động, biến khơng có tác động đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Qua đó, dự đoán xu hướng vận động số kinh tế vĩ mơ, dự đốn xu hướng vận động hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Kết hợp với việc xác định tỷ trọng đầu tư tối ưu, loại tài sản đầu tư tối ưu xác định thông qua mô hinh DEA, người quản lý hoạt động đầu tư quỹ định quy mơ đầu tư, tỷ trọng đầu tư vào loại tài sản để thu hiểu đầu tư cao 3.5 phương pháp thu thập liêu Luận án sử dụng số liệu thứ cấp thu thập từ nguồn sau: - Báo cáo BHXH Việt Nam từ năm 2008-2018 - Các báo cáo phủ, ngành, số liệu quan thống kê tình hình kinh tế xã hội, liệu ngân hàng báo cáo kết tình hình hoạt động kinh doanh, nghiên cứu thị trường - Các báo cáo nghiên cứu quan, viện, trường đại học - Các viết đăng báo tạp chí khoa học chuyên ngành tạp chí mang tính hàn lâm có liên quan; cơng trình nghiên cứu tác giả trước 15 CHƯƠNG THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ QUỸ BHXH TẠI VIỆT NAM 4.1 Khái quát hoạt động đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội giai đoạn 2008-2018 Sau 25 năm hình thành phát triển, Quỹ BHXH trở thành quỹ an sinh lớn nhất, hoạt động theo nguyên tắc đóng - hưởng chia sẻ người lao động hệ hệ tham gia BHXH Số người tham gia BHXH, BHYT ngày mở rộng, số người hưởng BHXH, BHYT không ngừng tăng lên Số người tham gia BHXH tăng từ 2,5 triệu người năm 1995 lên gần 15,8 triệu người (tăng 6,32 lần); số người tham gia BHYT tăng từ 7,1 triệu người năm 1995 lên 85,9 triệu người tham gia BHYT (tăng 12 lần), bao phủ 90% dân số, vượt tiêu Thủ tướng Chính phủ giao Năm 2019 ước tính có 3,27 triệu người hưởng chế độ BHXH, 11,5 triệu lượt người hưởng chế độ ốm đau, thai sản, phục hồi sức khỏe 186 triệu lượt người quỹ BHYT chi trả chi phí khám, chữa bệnh BHYT Qua số liệu thống kê cho thấy, giai đoạn 1998-2018, tổng tài sản đầu tư quỹ BHXH Việt Nam tăng trưởng liên tục 4.2 Hiệu đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Việt Nam 4.3.1 Cơ cấu danh mục đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Theo báo cáo Bộ Lao động Thương binh Xã hội tổng kết đánh giá thi hành Luật BHXH: “ Thực Điều 96 Điều 97 Luật BHXH, BHXH Việt Nam thực việc quản lý quỹ BHXH tập trung, thống sở sử dụng vốn tạm thời nhàn rỗi quỹ BHXH Các hình thức đầu tư giai đoạn 2008- 2014 phân bổ chủ yếu cho ngân sách nhà nước vay, mua trái phiếu Chính phủ, mua cơng trái giáo dục cho ngân hàng thương mại vay Cơ cấu phân bổ cho hình thức vay có thay đổi qua năm với xu hướng tăng tỷ trọng cho Ngân sách nhà nước vay, giảm tỷ trọng cho ngân hàng thương mại vay Cụ thể: năm 2008, tỷ lệ vốn đầu tư cho ngân sách Nhà nước vay chiếm 10% tổng vốn đấu tư; mua trái phiếu Chính phủ 26,8%; mua cơng trái giáo dục 0,3% cho ngân hàng thương mại vay 62,8% Thì cấu năm 2012 sau: cho ngân sách nhà nước vay 48,5%; mua trái phiếu Chính phủ 19,4%; cho ngân hàng thương mại Nhà nước vay 30,4%; đồng thời xuất hình thức đầu tư cho Nhà máy thủy điện Lai Châu vay với tỷ lệ 1,7% Đến năm 2014, cấu là: cho ngân sách nhà nước vay 74,15%; mua trái phiếu Chính phủ 12,45%; cho ngân hàng thương mại Nhà nước vay 11,78% cho Nhà máy thủy điện Lai Châu vay với tỷ lệ 1,62% Tỷ lệ vốn cho ngân sách nhà nước vay tăng liên tục Đến năm 2014, tỷ lệ đạt gần 75% Tỷ lệ vốn sử dụng để mua trái phiếu phủ tương đối ổn định giai đoạn 2008-2011, mức khoảng 30% tổng giá trị tài sản đầu tư quỹ Tuy nhiên từ năm 2012 đến nay, tỉ trọng có xu hướng giảm đến năm 2014, tỷ lệ 12,45% Việc tăng tỷ lệ vốn cho ngân sách nhà nước vay phản ánh chia sẻ quỹ BHXH với ngân sách nhà nước giai đoạn vừa qua Giai đoạn 2008-2014 giai đoạn kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn, kinh tế tăng trưởng chậm, lạm phát cao, ngân 16 sách nhà nước thường xuyên rơi vào tình trạng bội chi Do vậy, nguồn vốn quỹ BHXH cho ngân sách nhà nước vay giai đoạn vừa qua có ý nghĩa lớn Một nội dung đáng quan tâm, tỷ lệ vốn cho Ngân hàng thương mại vay giảm nhanh giai đoạn vừa qua Cụ thể, tỷ lệ vốn cho ngân hàng thương mại vay giảm liên tục từ mức 62,8% năm 2008 xuống mức 11,2% năm 2014 Sự điều chỉnh giảm này, nguyên nhân khách quan cần chuyển vốn cho ngân sách nhà nước vay cịn nguyên nhân hoạt động hệ thống ngân hàng Việt Nam giai đoạn vừa qua có nhiều bất ổn, rủi ro lớn Theo BHXH Việt Nam, cấu đầu tư thay đổi theo hướng tăng tỷ trọng mua TPCP cho NSNN vay Cụ thể, BHXH Việt Nam thực đầu tư hình thức: mua TPCP, mua trái phiếu, chứng tiền gửi gửi tiền ngân hàng thương mại Ngân hàng Nhà nước cung cấp cho NSNN vay Năm 2018, BHXH Việt Nam bắt đầu tham gia đấu thầu TPCP Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Thực tế, cấu đầu tư luật hóa Nghị định 30/2016/NĐ-CP ngày 28/4/2016 Chính phủ, quỹ BHXH, BHYT, BHTN BHXH Việt Nam quản lý đầu tư theo hình thức trên, khơng đầu tư Việc đầu tư vào dự án quan trọng phải theo định Thủ tướng Chính phủ áp dụng quỹ BHTN (không vượt 20% số dư quỹ năm trước liền kề) 4.3.2 Hệ số tổng giá trị tài sản rủi ro so với tổng giá trị tài sản phi rủi ro Bên cạnh xu hướng điều chỉnh tỷ trọng tài sản đầu tư khác danh mục, ta xác định hệ số tổng giá trị tài sản rủi ro so với tổng giá trị tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư bảng Bảng Bảng hệ số k qua năm giai đoạn 2008-2018 Năm Tài sản rủi ro Tài sản phi rủi ro Hệ số k 2008 37.2 62.80 1.69 2009 51.2 48.80 0.95 2010 61.2 38.80 0.63 2011 60.5 39.50 0.65 2012 73.4 26.60 0.36 2013 78.1 21.90 0.28 2014 83.0 17.00 0.20 2015 79.0 21.00 0.27 2016 76.0 24.00 0.32 2017 76.0 24.00 0.32 2018 83.0 17.00 0.20 Ta thấy hệ số có điều chỉnh giảm rõ rệt giảm mười lần vòng 11 năm qua, từ mức 1,69 vào năm 2008 xuống mức 0,2 vào năm 2014 giữ ổn định từ đến Điều phản ánh vị chấp nhận rủi ro hoạt động đầu tư quỹ BHXH thay đổi rõ rệt mức độ rủi ro danh mục đầu tư quỹ BHXH giảm rõ rệt Quỹ có xu hướng chấp nhận mức rủi ro giảm dần qua năm Tốc độ điều chỉnh giảm mô tả hình 17 4.3.3 Tương quan lãi suất đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội với số kinh tế vĩ mô thời kỳ Từ năm 2004 đến 2011, lạm phát nước ta có xu hướng gia tăng Song, từ năm 2012 đến năm 2013, lạm phát có xu hướng ổn định mức 7% Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) năm 2014, tăng 1,84% so với tháng 12/2013.Nếu xét mức lạm phát bình quân, năm 2014 so với năm 2013 tăng 4,09% Theo biểu đồ mô tả, ta thấy tỷ lệ lãi đầu tư bình qn năm có xu hướng tăng nhìn chung tương đối thấp tính theo giá trị thực, chí số giai đoạn, Quỹ BHXH bị tài sản tỷ lệ lãi đầu tư thấp số lạm phát Lãi suất đầu tư bình quân giai đoạn 2008 - 2012 khoảng 10,3%/năm, đó, số lạm phát bình quân khoảng 11,7%/năm tỷ lệ điều chỉnh lương hưu bình quân 15,2%/năm Trong năm 2008, 2010, 2011, Quỹ BHXH tài sản tính theo giá trị thực Giai đoạn 2014-2018, lãi suất đầu tư bình quân năm quỹ BHXH hầu hết cao số kinh tế vĩ mô số giá tiêu dùng CPI tốc độ tăng tổng sản phẩm quốc nội, nhiên mức chênh lệch có xu hướng ngày bị thu hẹp Đến năm 2018, lãi suất đầu tư bình quân năm quỹ thấp GDP năm 4.3 Đánh giá hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội giai đoạn 2008-2018 phương pháp DEA 4.4.1 Kết Sau lựa chọn biến đầu vào đầu cho mẫu nghiên cứu thời kì 2008 2018, theo cách tiếp cận phi tham số (DEA) với hỗ trợ phần mềm Stata, hiệu kỹ thuật phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ BHXH vào loại tài sản năm ước lượng kết thống kê trình bày tóm tắt sau: Bảng 4.2 Hiệu kỹ thuật phận quản lý đầu tư quỹ Year DMU TE Year DMU TE 1 0.968835 1.000000 0.987179 0.944449 0.811020 3 0.769642 0.991575 0.945982 1.000000 1.000000 0.955941 1.000000 0.891689 0.886001 1.000000 0.941198 0.956519 0.765030 10 1.000000 10 0.715583 11 1.000000 11 0.642040 1.000000 1.000000 2 0.989657 0.944449 0.815840 0.845380 0.954620 4 0.926090 0.970253 0.989724 0.943295 0.930862 0.839533 0.829327 0.909731 0.890756 18 0.809399 0.800119 10 0.764754 10 0.748791 11 0.703705 11 0.671594 Tài sản đầu tư trái phiếu phủ có hiệu kỹ thuật trung bình 0,937 Có nghĩa để tạo mức lợi nhuận đầu tư phận quản lý đầu tư trái phiếu phủ sử dụng 93,7% đầu vào hay nói cách khác cịn sử dụng lãng phí đầu vào khoảng 6% Trong giai đoạn 2009-2011, hiệu kỹ thuật phận quản lý đầu tư trái phiếu phủ có biến động bất thường Điều lãi suất trái phiếu phủ có xu hướng biến động mạnh giai đoạn ảnh hưởng tiêu cực từ tình hình kinh tế nước giới Bộ phận đạt hiệu cao vào năm 2015 từ đến có xu hướng giảm dần hiệu Tài sản đầu tư tiền gửi tiết kiệm ngân hàng có hiệu kỹ thuật trung bình 0,877 Có nghĩa để tạo mức lợi nhuận đầu tư phận quản lý gửi tiết kiệm ngân hàng sử dụng 87,7% đầu vào hay nói cách khác cịn sử dụng lãng phí đầu vào khoảng 12,3% Tài sản đầu tư góp vốn vào dự án trọng điểm có hiệu kỹ thuật trung bình 0,857 Có nghĩa để tạo mức lợi nhuận đầu tư phận quản lý góp vốn vào dự án trọng điểm sử dụng 85,7% đầu vào hay nói cách khác cịn sử dụng lãng phí đầu vào khoảng 14,3% Tài sản đầu tư tiền gửi không kỳ hạn có hiệu kỹ thuật trung bình 0,866 Có nghĩa để tạo mức lợi nhuận đầu tư phận quản lý tiền gửi không kỳ hạn sử dụng 86,6% đầu vào hay nói cách khác cịn sử dụng lãng phí đầu vào khoảng 13,4% 4.4.2 Hạn chế nguyên nhân - Xét tương quan tài sản đầu tư phận quản lý đầu tư vào trái phiếu phủ có hiệu kỹ thuật trung bình cao Ngược lại, phận quản lý góp vốn vào dự án trọng điểm có hiệu kỹ thuật trung bình thấp Điều biến động bất thường hoạt động sản xuất kinh doanh dự án mà quỹ BHXH tiến hành đầu tư, Đồng thời, việc đầu tư vào khoản góp vốn khơng có linh hoạt hoạt động đầu tư vào tài sản khác Do đó, có hiệu kỹ thuật thấp - Hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư vào loại tài sản có xu hướng giảm năm gần Điều quy mô quỹ ngày tăng cao nhân lực quản lý hoạt động đầu tư quỹ chưa bổ sung cần thiết Bên cạnh đó, việc điều chỉnh phương pháp, cách thức đầu tư quỹ chưa trọng Trong năm tiếp theo, cần hướng đến cải tiến quy trình, nâng cao hiệu kỹ thuật phận để qua nâng cao hiệu kỹ thuật chung quỹ 19 4.4 Đánh giá mức độ tương quan đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình tobit Qua ma trận đánh giá mức độ tương quan biến độc lập mơ hình tobit CPI, GDP số lượng nhân viên, ta thấy biến có mức độ tương quan với nhỏ 0,6 Đồng thời, qua đánh giá đa cộng tuyến, hệ số VIF biến có giá trị dao động từ đến 1,5, khơng cần phải loại bỏ biến mơ hình đa cộng tuyến 4.5 Đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Việt Nam kiểm định Tobit Phần tập trung vào phân tích nhân tố có khả tác động đến hiệu kỹ thuật (TE) ước lượng thời kỳ 2008-2018 mơ hình DEA Mơ hình hồi quy Tobit phù hợp để sử dụng chạy hồi quy với liệu gồm 44 mẫu quan sát nghiên cứu Các hệ số mơ hình phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật phận quản lý đầu tư nêu bảng 5.2 Bảng 4.3 Kết ước lượng mơ hình Tobit phân tích yếu tố tác động đến hiệu hoạt động phận quản lý đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Log likelihood = 53.466775 Prob > chi2 = 0.0000 TE Coef Std Err t P>|t| [95% Conf.Interval] Staff 0.0133371 0.0028966 4.6 0.000 0074872 0.019187 CPI 0.0028803 0.0022535 1.28 0.208 -.0016707 0.0074314 GDP 0.0905837 0.0151089 0.000 0600706 0.1210968 _cons 0.070591 0.1206723 0.58 0.562 -.1731115 0.3142936 Nguồn: Kết ước lượng từ mơ hình Tobit Với kết ước lượng, mơ hình hồi quy xác định có ý nghĩa (Prob > chi2 = 0.0000) Với biến đưa vào mơ hình, kết hồi quy tobit cho kết với biến có ý nghĩa thống kê Ngoại trừ biến CPI, biến Staff GDP có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% có tác động thuận chiều với hiệu kỹ thuật phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ Biến Staff có tương quan dương với hiệu kỹ thuật TE mức ý nghĩa 5% Điều cho thấy, số lượng nhân tham gia vào trình quản lý hoạt động đầu tư có tác động dương tính đến hiệu hoạt động Quỹ BHXH cần trọng tăng cường đội ngũ nhân quản lý hoạt động đầu tư quỹ số lượng chất lượng Biến GDP có tương quan dương với hiệu kỹ thuật TE mức ý nghĩa 5% Điều có ý nghĩa dự báo cho hoạt động đầu tư quỹ Trong giai đoạn kinh tế phát triển tốt, có dự báo tốc độ tăng trưởng GDP cao, phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ cần tăng cường giải ngân vào tài sản đầu tư Ngược lại, giai đoạn kinh tế phát triển yếu, có dự báo tốc độ tăng trưởng GDP thấp (thậm chí âm), phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ cần cân nhắc kỹ việc giải ngân đầu tư để đảm bảo hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư, tránh rủi ro đầu tư 20 4.6 Những thách thức hiệu hoạt động đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Việt Nam Trong giai đoạn vừa qua, hình thức đầu tư Quỹ BHXH đảm bảo an toàn cao chưa đa dạng, tập trung chủ yếu vào kênh trái phiếu Chính phủ, đầu tư vào dự án trọng điểm quốc gia chiếm tỉ trọng nhỏ Đồng thời, xuất thách thức thực sách BHXH Việt Nam thời gian tới đòi hỏi Quỹ BHXH phải quản lý, sử dụng, đầu tư hiệu Già hóa dân số, tuổi thọ sau nghỉ hưu tăng cao Số liệu thống kê dân số cho thấy Việt Nam cuối thời kỳ ‘quá độ dân số’ với ba đặc trưng rõ rệt, tỷ suất sinh giảm, tỷ suất chết giảm tuổi thọ tăng Kết dân số trẻ em có xu hướng giảm nhanh, dân số độ tuổi lao động tăng nhanh dân số cao tuổi tăng Dự báo dân số Tổng cục Thống kê năm 2010 (GSO, 2010) cho thấy tỷ lệ dân số từ 60 tuổi trở lên Việt Nam chạm ngưỡng 10% tổng dân số vào năm 2017, tức dân số Việt Nam thức bước vào giai đoạn “già hóa” từ năm 20171 Tiếp đó, theo dự báo sau hai thập kỷ dân số Việt Nam bước vào giai đoạn “già” mà số già hóa tăng từ 35,5 năm 2009 lên 100 vào năm 2032 Xu hướng tốc độ biến động dân số theo hướng già hóa đặt hội thách thức lớn cho Việt Nam việc chuẩn bị nguồn lực để đón nhận số lượng dân số cao tuổi ngày tăng Phân tích thực trạng, dự báo trình già hóa dân số người cao tuổi cung cấp luận quan trọng cho việc đề xuất sách, chương trình thực mục tiêu “già hóa thành cơng”, mục tiêu đảm bảo an sinh xã hội (nhằm đảm bảo thu nhập cho người cao tuổi thông qua lao động hưởng hưu trí), dịch vụ chăm sóc người cao tuổi phát triển (nhằm đảm bảo dân số cao tuổi khỏe mạnh, tỷ lệ tàn tật, thương tật đau ốm thấp) hoạt động cộng đồng, xã hội phong phú (nhằm khuyến khích người cao tuổi chủ động tham gia hoạt động xã hội, đóng góp cho cộng đồng xã hội) Có đặc trưng bật q trình già hóa dân số, sức khỏe, đời sống gia đình, lao động, việc làm an sinh xã hội người cao tuổi Việt Nam Dân số cao tuổi Việt Nam tăng nhanh số tương đối tuyệt đối, tăng nhanh nhóm dân số khác Chỉ số già hóa tăng lên nhanh chóng So với nước khu vực giới, thời gian để Việt Nam chuẩn bị đón nhận già hóa dân số ngắn nhiều Bên cạnh đó, dân số cao tuổi Việt Nam có xu hướng “già nhóm già nhất”, tức tỷ lệ người cao tuổi nhóm lớn tuổi (từ 80 trở lên) tăng lên nhanh chóng Thiết kế hệ thống BHXH có điểm chưa hợp lý Về bản, hệ thống BHXH Việt Nam hệ thống bảo hiểm Nhà nước, hoạt động theo chế thực thực chi với mức hưởng xác định trước, thu nhập người hưởng lương hưu chủ yếu từ tiền lương hưu hệ thống BHXH chi trả Hệ thống hưu trí tự nguyện dựa tài khoản tích lũy đưa vào áp dụng từ cuối năm 2013 với đời Thông tư số 115/2013/TT-BTC ngày 20/8/2013 Bộ Tài hướng dẫn bảo hiểm hưu trí quỹ hưu trí tự nguyện Tuy hệ thống hưu trí Việt Nam phụ thuộc chủ yếu vào hệ thống BHXH Nhà nước độ bao phủ hệ thống thấp Hiện 21 nay, mức độ bao phủ hệ thống BHXH chiếm khoảng 85% số người thuộc diện tham gia BHXH bắt buộc 20% lực lượng lao động Nguyên nhân tình trạng lao động làm việc khu vực phi thức tương đối lớn, phận doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ thường có xu hướng trốn tránh việc tham gia BHXH Trong năm gần đây, kinh tế gặp nhiều khó khăn xu hướng dịch chuyển lao động từ khu vực thức sang khu vực phi thức diễn ra, làm cho việc mở rộng độ bao phủ hệ thống BHXH trở nên khó khăn Một vấn đề thiết kế hệ thống BHXH Việt Nam tuổi nghỉ hưu theo quy định tương đối thấp Do có ngoại lệ độ tuổi nghỉ hưu với số nhóm đối tượng lực lượng vũ trang, người lao động ngành nghề độc hại, nguy hiểm… bên cạnh đó, tỷ lệ “phạt” nghỉ hưu trước tuổi thấp nên tuổi nghỉ hưu thực tế bình quân thấp so với tuổi nghỉ hưu chung theo quy định Điều dẫn đến nghịch lý thời gian đóng BHXH ngắn (bình qn nam đóng 28 năm, nữ đóng 23 năm), thời gian hưởng lương hưu lại dài (bình quân nam hưởng 22,6 năm, nữ hưởng 27 năm) So sánh với nước OECD, tuổi nghỉ hưu theo quy định Việt Nam vốn thấp, tuổi nghỉ hưu thực tế thấp nam nữ Ở hầu hết nước, phân biệt tuổi nghỉ hưu nam nữ đa số mức 65 tuổi, nhiều nước có độ tuổi nghỉ hưu thực tế cao độ tuổi nghỉ hưu luật định Cân thu - chi Quỹ BHXH: Theo dự báo BHXH Việt Nam năm 2014, khơng có sách, biện pháp tăng thu giảm chi Quỹ Hưu trí tử tuất có số thu số chi vào năm 2023 Từ năm 2024 trở đi, để bảo đảm chi chế độ hưu trí, tử tuất cho người lao động, ngồi số thu năm phải trích thêm từ số dư quỹ đến năm 2037 Quỹ BHXH hồn tồn cân đối, thu khơng đủ chi Hiện nay, khơng gian sách khơng cịn nhiều, đó, khơng có giải pháp đột phá việc tăng nguồn thu việc giữ tình trạng cân Quỹ BHXH tương lai gặp nhiều khó khăn Khung pháp lý quy định chưa đầy đủ quán Điều 92 Luật BHXH Nghị định số 30/2016/NĐ-CP Chính phủ quy định quỹ phép đầu tư vào ngân hàng thương mại “có chất lượng hoạt động tốt theo xếp loại tín nhiệm Ngân hàng Nhà nước Việt Nam” Tuy nhiên, theo quy định Luật tổ chức tín dụng quy định xếp hạng tổ chức tín dụng Ngân hàng Nhà nước kết xếp hạng sử dụng để xác định tổ chức tín dụng đặt vào can thiệp sớm, kiểm soát đặc biệt Việc xếp hạng tổ chức tín dụng Ngân hàng Nhà nước nhằm mục đích phục vụ hoạt động quản lý, đảm bảo an toàn hoạt động ngân hàng Ngân hàng Nhà nước khơng thực hoạt động “xếp hạng tín nhiệm” tổ chức tín dụng Như vậy, quy định Điều 92 Luật BHXH không phù hợp với quy định Luật Các tổ chức tín dụng khơng khả thi thực tế Thiếu chế quản lý rủi ro đầu tư Bộ phận trực tiếp thực đầu tư quỹ BHXH Việt Nam có quy mơ nhỏ, thiếu kinh nghiệm thiếu kiến thức thực nghiệp vụ đầu tư phức tạp 22 CHƯƠNG PHƯƠNG HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ QUỸ BẢO HIỂM XÃ HỘI Dựa kết thu từ phương pháp nghiên cứu, có số phương hướng giải pháp tăng cường hiệu đầu tư quỹ BHXH 5.1 Sử dụng tiêu định lượng để đánh giá hiệu tài hoạt động đầu tư quỹ Những tiêu tài lãi suất đầu tư tài sản lãi suất đầu tư trung bình danh mục, phương sai độ lệch chuẩn lãi suất đầu tư loại tài sản, cần thường xun tính tốn để đánh giá xu biến động chúng, đồng thời so sánh với tiêu kinh tế vĩ mô thời kỳ Qua đó, kết luận hiệu tài hoạt động đầu tư quỹ giai đoạn tốt hay chưa tốt 5.2 Sử dụng mơ hình đánh giá hiệu kỹ thuật phận quản lý tài sản đầu tư Cơ quan BHXH Việt Nam sử dụng mơ hình DEA để định kỳ đánh giá hiệu kỹ thuật phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ vào loại tài sản đầu tư Qua đó, đánh giá kịp thời đưa giải pháp để cải thiện hiệu kỹ thuật phận, qua nâng cao hiệu hoạt động đầu tư quỹ 5.3 Tăng cường đội ngũ cán quản lý hoạt động đầu tư quỹ Qua mơ hình hồi quy tobit, biết đội ngũ cán quản lý hoạt động đầu tư quỹ có tác động thuận chiều đến hiệu kỹ thuật phận Do việc tăng cường đội ngũ cán quản lý giúp nâng cao hiệu kỹ thuật phận qua nâng cao hiệu đầu tư tổng thể quỹ Cần xây dựng phận chuyên trách quản lý hoạt động đầu tư quỹ với chế tổ chức máy khoa học, hiệu Những cán tuyển dụng vào làm việc phải người có kỹ năng, kiến thức kinh nghiệm phân tích tài chính, đầu tư tài Chế độ đãi ngộ cán cần chế đặc thù 5.4 Nghiên cứu áp dụng mơ hình tài khoản cá nhân Việc trì hệ thống BHXH thực thực chi khơng bền vững dài hạn Vì thế, việc cải cách cách bản, toàn diện hệ thống yêu cầu bắt buộc để khắc phục thách thức cấu dân số ngày già hố hệ thống có nhiều rủi ro tương lai Do vậy, việc chuyển đổi sang hệ thống tài khoản cá nhân cần thiết Việt Nam 23 KẾT LUẬN Luận án hệ thống hóa khái niệm nghiên cứu liên quan đến hiệu đầu tư quỹ nói chung, quỹ BHXH nói riêng, nhân tố ảnh hưởng mơ hình đánh giá hiệu đầu tư quỹ Trên sở liệu thu thập, kết phân tích kiểm định mơ hình sử dụng phần mềm Stata 14, thu kết sau: Thứ nhất, phận quản lý hoạt động đầu tư vào 04 loại tài sản đầu tư quỹ gồm: mua trái phiếu phủ, gửi tiết kiệm ngân hàng, đầu tư dự án trọng điểm tiền gửi không kỳ hạn đánh giá hiệu kỹ thuật phận năm giai đoạn 2008-2018 Kết nghiên cứu rằng: giai đoạn 2008-2018, phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ vào trái phiếu phủ có hiệu kỹ thuật trung bình cao phận quản lý hoạt động đầu tư vào dự án trọng điểm có hiệu kỹ thuật trung bình thấp Thứ hai, Luận án kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ BHXH vào loại tài sản đầu tư giai đoạn 20082018 Kết nghiên cứu khẳng định rằng: nhân tố tốc độ tăng trưởng GDP số lượng nhân phận quản lý ảnh hưởng đến hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư quỹ BHXH Trong nhân tố nêu trên, tốc độ tăng trưởng GDP nhân tố khách quan khó thay đổi góc độ tổ chức đầu tư quỹ Tuy nhiên, qua quan sát biến động chúng, nhà quản lý hoạt động đầu tư quỹ BHXH xác định mức độ rủi ro thị trường từ rút định liên quan đến hoạt động đầu tư quỹ Bên cạnh đó, nhân tố số lượng nhân phận quản lý đầu tư quỹ nhân tố chủ quan, có tính nội tổ chức quản lý quỹ Việc điều chỉnh theo hướng tăng cường số lượng cán quản lý cho phận có hiệu kỹ thuật thấp giúp nâng cao hiệu kỹ thuật chung hoạt động đầu tư quỹ * Giới hạn nghiên cứu hướng nghiên cứu Giới hạn Luận án định hướng cho nghiên cứu bao gồm: Thứ nhất, nghiên cứu thực đánh giá hiệu kỹ thuật phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ BHXH Việt Nam Khả tổng quát hóa cao lặp lại số quỹ đầu tư nước Đây hướng cho nghiên cứu Thứ hai, hạn chế liệu nên nghiên cứu chưa đánh gía tác động số nhân tố lực quản lý, ứng dụng công nghệ thông tin, (hay nhân tố nhân quản lý đánh giá góc độ số lượng nhân chưa đánh giá góc độ trình độ nhân sự) đến hiệu kỹ thuật phận quản lý hoạt động đầu tư quỹ Đây hướng khác cho nghiên cứu DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN Trịnh Sơn Hồng (2016), Nâng cao hiệu đầu tư quỹ bảo hiểm xã hội, Tạp chí Bảo hiểm xã hội, số 304 - 8/2016, trang 24-26 Trịnh Sơn Hồng (2020), Hoạt động đầu tư tăng trưởng quỹ Bảo hiểm xã hội: đặc điểm nguyên lý, Tạp chí Kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương, số 573 - 9/2020, trang 91-93 Trinh Son Hong (2020), A two-stage DEA model to evaluate the overall performance of Viet Nam’s insurance market, REVIEW of FINANCE, Vol 3, Issue 4, 2020 Trịnh Sơn Hồng (2020), Bài học kinh nghiệm đầu tư quỹ bảo hiểm xã hội số quốc gia, Tạp chí Kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương, số cuối tháng - 12/2020, trang 94-96 ... tổng tài sản đầu tư quỹ BHXH Việt Nam tăng trưởng liên tục 4.2 Hiệu đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Việt Nam 4.3.1 Cơ cấu danh mục đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Theo báo cáo Bộ Lao động Thương binh Xã hội. .. kinh tế - xã hội phát triển, nâng cao mức sống chung dân cư 2.2 Hiệu đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội 2.2.1 Khái niệm hiệu đầu tư quỹ Bảo hiểm xã hội Đối với Quỹ BHXH, hiệu hoạt động đầu tư khái niệm... quỹ BHXH hiệu tài hiệu kỹ thuật hoạt động đầu tư 2.2.2 Các tiêu đánh giá hiệu tài quỹ Bảo hiểm xã hội Hiệu tài hoạt động đầu tư phản ánh trình độ sử dụng vốn đầu tư thông qua việc so sánh thu