BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020 NGÀNH BÁN LẺ

BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020 NGÀNH BÁN LẺ © RESEARCH DEPARTMENT ǀ 2019 NỘI DUNG CHÍNH Ngành bán lẻ tiếp tục trì đà tăng trưởng cao Sự thay đổi cấu dân số công nghệ dẫn tới thay đổi hành vi tiêu dùng, xu hướng bán lẻ đa kênh bùng nổ Triển vọng: Nhân giống mơ hình đại theo địa lý ngành hàng Triển vọng: Lợi quy mô tăng dần mở rộng mạng lưới Doanh nghiệp khuyến nghị: MWG, PNJ © RESEARCH DEPARTMENT ǀ 2019 DIỄN BIẾN NGÀNH TRIỂN VỌNG NGÀNH DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 DIỄN BIẾN NGÀNH 2019 Doanh số tiếp tục tăng trưởng với tốc độ cao, song có dấu hiệu hạ nhiệt thành phố lớn, động lực tới từ thành phố cấp TỔNG QUAN CHUNG Doanh số bán lẻ hàng hóa nội địa Tính chung 10T2019, tổng mức bán lẻ hàng hóa đạt 3.083 ngàn tỷ đồng (+12,8% yoy), loại trừ yếu tố giá, mức tăng đạt 9,4% yoy Những đô thị cấp 1-2 cho thấy tốc độ tăng trưởng cao (>15% yoy) so với trung tâm kinh tế Hà Nội, Đà Nẵng, TP.HCM (~12% yoy) 3.300 Ngàn tỷ đồng Tăng trưởng đến từ nhóm sản phẩm Văn hóa – Giáo dục, Thực phẩm Gia dụng Phân bổ tăng trưởng bán lẻ số thị 2.470 2.676 3.083 2.937 >15% 13% -14% Mạng lưới bán lẻ đại (MT – +19% giá trị) tăng trưởng mạnh kênh truyền thống (GT – +5% giá trị) 1,3 tỷ đồng/tháng, cao cửa hàng hữu thời điểm TP.HCM Số cửa hàng tăng từ 56 (T2/2019) lên 452 T10/2019 Số cửa hàng BHX Tỷ lệ đô thị hóa dự báo 40 Cơ cấu doanh thu PNJ cấp đô thị Chiến lược mở rộng BHX tỉnh cho kết khả quan 60% 50% 45% Vịng trong:2018 Vịng ngồi: 2019 Ngoại thành 55% 50% 452 TP.HCM 56 376 414 T2.2019 T10.2019 Các tỉnh miền trung ĐNB Cấp Cấp Nguồn: MWG, PNJ © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 13 TRIỂN VỌNG NGÀNH Nhân rộng mơ hình bán lẻ theo sản phẩm 2.2 Mơ hình bán lẻ đại (MT) dần phổ biến Trên thực tế, mơ hình bán lẻ đại triển khai số nhóm ngành lớn, cụ thể bách hóa (MWG, Vincommerce), điện thoại, điện tử gia dụng (MWG, FRT), trang sức (PNJ), dược phẩm (FRT, Pharmacity, VinFa,…),… Trong số ngành hàng trên, nhà bán lẻ đại chiếm phần lớn thị phần nhóm điện thoại điện tử gia dụng, ngành hàng bách hóa, trang sức dược phẩm khai phá Điển ngành hàng bách hóa, thị phần MT chiếm khoảng 8% thấp so với nước khu vực, song có tốc độ tăng trưởng cao Điều cho thấy MWG lựa chọn sân chơi hấp dẫn để tham gia Thị phần bán lẻ đại mảng bách hóa Việt Nam Indonesia Philipines 8% 17% 32% Quy mô tăng trưởng 2018 – 2023F mơ hình bán lẻ bách hóa đại Tình hình thị trường số sản phẩm thị phần DN bán lẻ đại điển hình mở rộng 45% MWG 18% FRT MWG 35% Nguyễn Kim 10% MWG 10% FRT MWG 18% 25,8% pa 20 tỷ USD 11,1% pa FRT Long Châu ~ 7% 10 tỷ USD 11,2% pa Phamarcity ~1,5% ~1% Malaysia 46% tỷ USD 7,0% pa MWG ~3% Thái Lan 47% 30 tỷ USD 6,4% pa PNJ ~0,1% Nguồn: McKinsey, VCBS, doanh nghiệp Thị phần MT ổn định, tốc độ tăng trưởng cao Sân chơi mới, tăng trưởng cao, quy mô nhỏ Thị trường phân mảnh, tăng trưởng cao, quy mơ cực lớn, cịn nhiều dư địa 1% PNJ tỷ USD Thị trường bão hòa, thị phần MT ổn định Thị trường phân mảnh, tăng trưởng cao, song áp lực cạnh tranh tăng Thị trường phân mảnh, chưa có DN chiếm 5% thị phần, song tăng trưởng mức vừa phải, có biên lợi nhuận cao Thị trường phân mảnh, quy mô nhỏ, áp dụng vào mơ hình shop-in-shop đặc điểm dễ phối hợp, kích thước nhỏ, giá trị cao © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 14 TRIỂN VỌNG NGÀNH Biên lợi nhuận mở rộng theo quy mô mạng lưới 2.3 Xuất lợi quy mô mở rộng mạng lưới Việc mở rộng quy mô mạng lưới giúp cho doanh nghiệp tăng cường vị đàm phán với khách hàng với nhà cung cấp Độ phủ lớn củng cố sức mạnh thương hiệu doanh nghiệp, độ co giãn giá khách hàng thấp hơn, giảm áp lực cạnh tranh giá bán Khi số lượng nguyên liệu, hàng hóa nhập gia tăng, nhà cung cấp tăng chiết khấu, cấp thêm ưu đãi tốn, có nhiều nhà cung cấp tham gia chào bán tạo lợi giá vốn Mạng lưới biên LNG BHX PNJ Lên giá vốn Thị phần 45% di động 35% điện máy tạo thói quen cho khách hàng lựa chọn mua hàng công ty đầu tiên, giá bán sản phẩm MWG mức cao so với chuỗi khác Tương tự với chuỗi BHX Quy mô lớn cho phép MWG áp dụng chiến lược “mua đứt bán đoạn” để chiết khấu cao từ nhà cung cấp Chi phí DC/kho doanh thu giảm dần mạng lưới tỉnh ven TP.HCM dày đặc Mạng lưới bán lẻ trang sức số thị trường, với liên tục củng cố thương hiệu quảng cáo chất lượng chế tác, giúp cho doanh số bán lẻ trì tốc độ tăng trưởng chữ số Biên lợi nhuận mở rộng nhờ gia tăng tỷ trọng bán lẻ cấu doanh thu Ngoài ra, hoạt động bán lẻ trang sức vàng kết hợp đá quý giúp biên lợi nhuận PNJ bớt chịu ảnh hưởng từ biến động giá vàng Nguồn: VCBS, PNJ, MWG (*)Do BHX mở rộng nhanh biên LNG thay đổi mạnh qua tháng, đưa số theo thời điểm đầu năm cuối năm vào đồ thị 19% 18% 600 12% 20% 25% 20% 14% 15% 400 10% 200 283 355 405 469 688 Biên LNG MWG Lên đầu SLCH Số cửa hàng Biên LNG 5% 0% 2017 Đầu 2018 Cuối 2018 Đầu 2019 10T2019 Mạng lưới biên LNG PNJ 400 Sổ cửa hàng Doanh nghiệp Số cửa hàng 800 Biên LNG Hiệu việc mở rộng mạng lưới mô hình bán lẻ đại 300 200 100 15% 17% 17% 19% 20% 25% 20% 15% 10% 165 190 219 2014 2015 2016 269 324 349 10% Biên LNG 05% 00% 2017 2018 10T2019 © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 15 DIỄN BIẾN NGÀNH TRIỂN VỌNG NGÀNH DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 16 MWG – CTCP Đầu tư Thế giới Di động Tiếp tục vươn xa 3.1.1 Cập nhật tình hình kinh doanh Biên lợi nhuận tiếp tục gia tăng Cụ thể, biên gộp TGDĐ ĐMX tăng từ 18% (1Q2018 – 1Q2019), lên 19,5% (3Q2019) Biên gộp BHX (sau tỷ lệ hủy hàng) đạt tới 20% tháng 10/2019 Số cửa hàng tiếp tục gia tăng, ĐMX +30 cửa hàng (do mở chuyển đổi), BHX +78 cửa hàng, ĐTSR +14 cửa hàng thử nghiệm TP.HCM Tiếp tục thay đổi trưng bày cho thêm 90 cửa hàng ĐMX mini tháng 10/2019 Số cửa hàng kinh doanh đồng hồ đạt 174, tổng số sản phẩm bán đạt 245 ngàn (480 tỷ đồng DT) Bắt đầu đẩy mạnh laptop kể từ tháng 9, tổng số sản phẩm 10T đạt 220 ngàn (2.000 tỷ đồng DT) 10T2018 84723 22% -4% Số cửa hàng đạt 866, 452 cửa hàng ngoại itnrh, 161 cửa hàng lớn (>300m2)  Doanh thu bình quân cửa hàng hữu đạt 1,3 tỷ đồng, giảm so với quý (1,5 tỷ đồng) BHX siết chặt tỷ lệ hủy hàng khiến siêu thị bị thiếu hàng bán  Biên lợi nhuận gộp sau hủy hàng đạt 20%  Tiến độ xây DC: vận hành DC (2 trung tâm TP.HCM vận hành tối đa công suất, trung tâm ngoại tỉnh hoạt động công suất độ phủ khu vực 30% yoy), laptop (>40% yoy) bách hóa (152% yoy) Biến động KQKD theo chuỗi 10T2019 937 866 Trong: DT Ngoài: LNST 1038 TGDĐ 740 ĐMX 412 BHX 14 ĐTSR 78% 91% Nguồn: MWG © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 17 MWG – CTCP Đầu tư Thế giới Di động Tiếp tục vươn xa 3.1.2 Triển vọng doanh nghiệp Mạng lưới tiếp tục mở rộng, dự kiến hiệu phản ánh rõ nét toàn cửa hàng mở 2019 vận hành ổn định năm 2020    Dự kiến hết năm 2019, số cửa hàng ĐMX BHX tăng lên số 1.000 chuỗi Băt đầu xây dựng chuỗi ĐTSR Số cửa hàng dự kiến 2500 2000 Mô hình thịt tươi – cá lội chứng minh hiệu vượt trội BHX, cơng thức trí lựa chọn địa điểm cửa hàng hoàn thiện, dự kiến nhân rộng toàn chuỗi Hiệu ứng biên lợi nhuận mở rộng quy mô chuỗi gia tăng, đặc biệt tỉnh nơi DC chưa vận hành hết cơng suất Điểm hịa vốn BHX tới gần năm 2020  Số cửa hàng diện tích lớn gia tăng với tổng mức doanh thu cao (>3 tỷ/tháng), chủ yếu tỉnh vùng ven nơi có nhiều dư địa cho công ty chiếm lĩnh thị phần Triển khai bán đồng hồ 174 cửa hàng TGDĐ ĐMX, kết khả quan với sản lượng bán hàng gia tăng theo tháng nhanh chóng có đóng góp định doanh thu, dự kiến tiếp tục mở rộng tỷ lệ triển khai thấp  Triển khai bán gia dụng đồ bếp 63 cửa hàng BHX (hầu hết cửa hàng lớn >300m2) Dự kiến tiếp tục triển khai cửa hàng lớn thời gian tới  Bắt đầu khai thác mặt hàng laptop nhận thấy sản phẩm có nhu cầu gia tăng, dự kiến đẩy mạnh mặt hàng TV năm 2020 2019F 1000 2020F 2021F 500 BHX Tỷ lệ triển khai double shop đồng hồ ĐMX TGDĐ Tỷ lệ triển khai double shop BHX 9% Nhân rộng mơ hình double-shop, đẩy mạnh mặt hàng xu hướng  10T2019 1250 1000 1000 2018 1500 1500 1500 Mục tiêu thị phần ĐMX đạt tương đương TGDĐ mảng điện thoại (45%) Với tốc độ tăng trưởng ngành mức cao (~10% - 15%/năm), ĐMX kỳ vọng tiếp tục đóng vai trị đầu máy kiếm tiền cho MWG năm tới  2017 2000 174/1946 CH 0,3% DT chuỗi 91% 7% 63/866 tổng CH 63/161 CH lớn 300m2 10% DT chuỗi 93% Nguồn: MWG © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 18 MWG – CTCP Đầu tư Thế giới Di động Tiếp tục vươn xa 3.2.3 Dự báo định giá DỰ PHÓNG Biến động giá cổ phiếu 160.000 Đơn vị: tỷ đồng 2018 2019F 2020F 101.309 122.777 17,1% 21,2% Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu: 142.825 đ/cp Doanh thu 140.000 120.000 MWG +/- yoy (%) 100.000 Relative VN Index LNST 80.000 +/- % 60.000 EPS (nghìn đồng/cổ phiếu) Biến động giá 86.516 30,4% 2.879 30,5% 6.689 3.893 35,2% 8.778 5.028 29,2% 11.337 ĐỊNH GIÁ Thời gian 3M 6M 12M VNIndex -1,1% 0,5% 0,6% MWG VN EQUITY -5,5% 25,3% Relative to index -4,4% 24,7% Giá khuyến nghị 142.825 26,7% Phương pháp so sánh P/E 147.382 26,1% Phương pháp so sánh FCFF 138.267 © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 19 PNJ – CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận Hồi phục sau cố ERP 3.2.1 Cập nhật tình hình kinh doanh Biến động DT, LNST so với kỳ PNJ ghi nhận tăng trưởng trở lại sau cố ERP xảy tháng 4, tác động lên chuỗi sản xuất doanh nghiệp khiến tăng trưởng lợi nhuận ghi nhận giảm tốc quý Quý tháng 10 xuất dấu hiệu hồi phục tích cực với doanh thu tăng trưởng đạt 25%/26% SSSG hồi phục đạt 10% so với số 0% - 6% quý 2018 13% 13395 11864 Biên lợi nhuận gộp mở rộng, đạt tới 20,8% lũy kế 10T2019 Tuy nhiên, nguyên nhân tăng đến từ tỷ trọng doanh thu bán sỉ sụt giảm cố ERP 26% 20% Trong 10T2019, công ty mở thêm 28 cửa hàng mới, nâng tổng số cửa hàng công ty lên 348 Tổng số cửa hàng Watch lên tới 23 Tiến độ mở cửa hàng diễn chậm so với kế hoạch ban lãnh đạo gặp khó khăn việc tìm kiếm địa điểm phù hợp, bao gồm (1) tốc độ mở cửa trung tâm thương mại chậm lại, (2) cạnh tranh thị trường thuê mặt trở nên gay gắt hơn, với giá cho thuê tăng 1358 1716 DT T10 802 935 LN T10 LN 10T DT 10T 2% 23 cửa hàng đồng hồ 63 cửa hàng bạc cửa hàng CAO 278 cửa hàng vàng 17% 108 129 Cơ cấu doanh thu Cập nhật số cửa hàng PNJ thời điểm T10.2019 2019 Tỷ lệ HTKH Lẻ 20% Sỉ 18% 60% Vàng miếng Trong: LNST Ngoài: DT 79% 74% Khác Nguồn: PNJ © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 20 PNJ – CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận Hồi phục sau cố ERP 3.2.2 Triển vọng doanh nghiệp Thị phần cửa hàng đơn lẻ truyền thống chiếm phần lớn thị trường (73%), mảnh đất màu mỡ cho thương hiệu lớn khai phá thời gian tới 120 100 87,88 73,78 68,16 54,15 47,78 42,92 37,38 41,28 60 40 20 Vàng miếng Trang sức 14,17 12,84 10,47 11,77 12,50 15,63 15,41 16,49 18,21 Tiếp tục mở rộng mạng lưới cửa hàng Tỷ lệ đóng góp thị cấp gia tăng dần vượt qua đô thị cấp theo số liệu công bố từ PNJ Các đô thị loại ghi nhận tăng trưởng 20% - 30%, loại ghi nhận 10% Số lượng cửa hàng PNJ khu vực cịn ít, tránh tượng cạnh tranh nội giống TP.HCM diễn 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Tiêu thụ vàng trang sức/người quốc gia 2018 Thị phần bán lẻ trang sức Việt Nam 0,52 Gram/người Mục tiêu hàng đầu gia tốc SSSG thông qua (1) tăng giá trị đơn hàng thông qua hướng tới dòng hàng giá trị cao gemset, tăng độ thân thiết với khách hàng, nâng cấp cửa hàng hữu lên PNJ Next có doanh thu cao dễ dàng triển khai shop-in-shop thành phố cấp 1, (2) gia tăng chiến lược marketing mạng lưới thành phố cấp 2, để khai thác nguồn khách hàng có nhu cầu mua sản phẩm sang trọng gia tăng 90,59 80 Tấn Quy mô thị trường vàng Việt Nam tăng trưởng với tốc độ CAGR đạt 10% giai đoạn 2013-2019 Tuy nhiên, mức độ tiêu thụ vàng miếng chứng kiến tốc độ giảm nhanh chóng, sản lượng vàng trang sức gia tăng nhanh chóng Việt Nam Tiêu thụ vàng trang sức Việt Nam tương đương với mức nước phát triển, song thấp nhiều so với nước phát triển, cho thấy tiềm mở rộng tương lai Nhu cầu tiêu thụ vàng Việt Nam 0,44 0,19 Vietnam 0,17 PNJ 7% 0,41 0,16 Trung Thái Lan Ấn Độ Malaysia Indonesia Quốc Cửa hàng truyền thống 73% Chuỗi khác 20% Nguồn: WGC, PNJ, VCBS ước tính © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 21 PNJ – CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận Hồi phục sau cố ERP 3.2.2 Triển vọng doanh nghiệp (tiếp) Tăng trưởng DT PNJ so với ngành trang sức 60% ERP vận hành cho phép cơng ty tối ưu hóa chi phí đầu vào, kiểm sốt quy trình sản xuất, tiết kiệm chi phí nhân cơng , dự báo xu hướng hàng hóa tốt 40% PNJ hướng tới phát triển hệ sinh thái thời trang cao cấp xoay quanh trang sức thơng qua hình thức shop – in – shop, bổ sung mặt hàng đồng hồ (hiện triển khai), mắt kính (dự kiến) tiếp tục tìm kiếm hội cho mặt hàng khác Mảng đồng hồ biên lợi nhuận gộp cao đáng kể so với trang sức vàng, đạt từ 30% - 50% so với số biên lợi nhuận gộp PNJ Ngoài ra, việc mở rộng mảng đồng hồ khơng tốn thêm q nhiều chi phí mặt bằng, địa điểm, kho bãi hệ thống ERP hoàn thiện 00% Bộ sưu tập hợp tác với Walt Disney – thương hiệu giải trí tồn cầu Swarovski Kì vọng, thương vụ hợp tác giúp PNJ gia tăng lợi cạnh tranh thương hiệu, thiết kế quyền kĩ thuật chế tác 20% -20% -40% -60% Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 Q1'18 Q2'18 Q3'18 Q4'18 Q1'19 Q2'19 Q3'19 TT trang sức TT vàng miếng DT PNJ Nguồn: WGC, PNJ, VCBS ước tính Thị trường có dấu hiệu chững lại quý năm 2019, song PNJ tiếp tục ghi nhận tăng trưởng doanh thu quý với tốc độ ấn tượng lên tới 22%, SSSG cửa hàng đạt tới 10% (riêng Q2.2019 tăng trưởng âm cố ERP), cho dấu hiệu củng cố cho luận điểm gia tốc tăng trưởng năm 2020 © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 22 PNJ – CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận Hồi phục sau cố ERP 3.2.3 Dự báo định giá DỰ PHÓNG Biến động giá cổ phiếu 100.000 Đơn vị: tỷ đồng Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu: 94.522 đ/cp 90.000 Doanh thu 80.000 PNJ 70.000 Relative VN Index +/- yoy (%) LNST 2018 14.679 +33,7% 960 2019F 17.814 +21,4% 1.222 2020F 21.183 +18,9% 1.465 Dec-19 Nov-19 Oct-19 Sep-19 Aug-19 Jul-19 Jun-19 May-19 Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19 Dec-18 60.000 +/- % EPS (nghìn đồng/cổ phiếu) Biến động giá +32,4% 6.481 +27,2% 4.932 +19,8% 5.920 ĐỊNH GIÁ Thời gian 3M 6M 12M VNIndex -0,3% 1,7% 0,8% PNJ VN EQUITY 2,9% 10,0% Relative to index 3,2% 8,4% Giá khuyến nghị 94.522 11,8% Phương pháp so sánh P/E 94.720 11,1% Phương pháp so sánh FCFF 94.323 © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 23 Điều khoản Thông tin liên hệ Điều khoản sử dụng Thông tin liên hệ Báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo không sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ý muốn quý khách sử dụng thông tin để kinh doanh chứng khốn Mọi thơng tin liên quan đến báo cáo trên, xin quý khách vui lòng liên hệ: Tất thông tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thơng tin cơng bố, VCBS khơng đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà khơng có cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm Trần Minh Hồng Trưởng phịng Phân tích Nghiên cứu tmhoang@vcbs.com.vn Lê Đức Quang, CFA Trưởng nhóm Phân tích Ngành – Doanh nghiệp ldquang@vcbs.com.vn © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 24