BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2021 NGÀNH ĐƯỜNG SBT – KHẢ QUAN – GIÁ MỤC TIÊU: 24.300 đồng/cp QNS – NẮM GIỮ – GIÁ MỤC TIÊU: 38.200 đồng/cp © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 NỘI DUNG CHÍNH Ngành đường toàn cầu: dự kiến tiếp tục thâm hụt cao niên vụ 2020/21F; Covid-19 biến đổi khí hậu; Brazil Thái Lan Đường Việt Nam: niên vụ 2019/20 có lượng sản xuất thấp 19 năm thiếu nguyên liệu; diễn biến đường Thái Lan nhập QĐ 2466/QĐ-BTC điều tra CBPG CTC đường nhập từ Thái Lan Một số doanh nghiệp đường niêm yết: CTCP THÀNH THÀNH CƠNG – BIÊN HỊA (SBT) CTCP ĐƯỜNG QUẢNG NGÃI (QNS) © RESEARCH DEPARTMENT ǀ 2019 DIỄN BIẾN NGÀNH TRIỂN VỌNG NGÀNH DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 DIỄN BIẾN NGÀNH ĐƯỜNG THẾ GIỚI Dự kiến tiếp tục thâm hụt cao Niên vụ 2020/21F TỔNG QUAN CHUNG 10 Tồn kho đường toàn cầu cuối NĐ 2019/20 giảm so với NĐ trước bị thâm hụt cao dự báo NĐ 2020/21F tiếp tục thâm hụt gần 5,8 triệu 0,6 0,5 Triệu Tương ứng, giá đường phục hồi sau chạm đáy cách năm, từ mức cao năm 2017-2018 0,7 0,4 0,3 -5 0,2 0,1 -10 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Thặng dư 200 Sản lượng đường sản xuất giới tăng nhanh tiêu thụ 100 90 190 80 Triệu 180 170 160 USD/tấn Thâm hụt 0,0 Giá đường Hai năm trước giá đường đạt mức thấp kỷ lục 1050 1000 70 950 60 900 50 850 40 USD/kg Niên độ (NĐ) 2019/20, sản xuất đường toàn cầu giảm 7,7% sản lượng tiêu thụ giảm thấp đạt 1,2% Vì vậy, sau năm liên tiếp thặng dư đường tồn cầu thăng dư sang NĐ 19/20 đường giới bị thâm hụt 3,5 triệu Tương quan mức thặng dư/thâm hụt đường so với diễn biến 0,8 giá đường 800 750 150 30 140 20 Dư cuối kỳ Nguồn: ISO, USDA, Vcbs tổng hợp Sản xuất 700 650 Tiêu thụ © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 DIỄN BIẾN NGÀNH ĐƯỜNG THẾ GIỚI Dự báo niên vụ 2020/21F – Sản lượng tăng cao từ Brazil Dự phóng cho niên vụ 2020/21F Sản lượng đường thơ sản xuất tồn cầu dự phóng tăng 16 triệu lên 182 triệu (+9,9% yoy), với Braxin chiếm hết ¾ mức tăng Hiện nay, gần 70% lượng đường giới tiêu thụ nước sản xuất xuất Tiêu thụ ước tính tăng (+ 2,1% yoy) dựa vào tăng trưởng thị trường Ấn xứ, số cịn lại xuất giao dịch toàn cầu Độ, Trung Quốc, Indonesia Iran kéo tồn kho thấp có phục hồi Sản lượng xuất dự tính niên độ 2020/21 từ nước sản lượng sản xuất 40 19/20 20/21F Triệu 30 Xuất dự phóng tăng mạnh với nguồn cung tăng (đặc biệt Braxin) 20 10 Triệu tấn, đường thô 200 Braxin Thái Lan Úc Guatemala Mexico Nam Phi EU Còn lại 42,8 19/20 20/21F 40 14,9 10 75 -5,4% yoy 50 + 16,8% yoy 25 + 40,6% yoy 14,4 5,3 3,5 2,0 1,4 - 1,2 2016/17 Ấn Độ - 0,2% yoy 125 100 30 20 Tăng trưởng yoy 175 150 Tồn kho đường 2019-2021F 50 Triệu Ấn Độ Sản lượng đường toàn cầu 2020/21 Thái Lan Trung Quốc Indonesia Pakistan Philippines Còn lại Tổng 2017/18 2018/19 2019/20 Braxin Ấn Độ Thái Lan 2020/21F Cịn lại © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 DIỄN BIẾN NGÀNH ĐƯỜNG THẾ GIỚI Tiêu thụ đường ghi nhận sụt giảm dịch Covid 19 bùng phát Covid 19 biến đổi khí hậu Biến đổi khí hậu: Ngành đường Braxin hưởng lợi từ chu kỳ khí hậu Tiêu thụ đường ảnh hưởng Covid-19: giảm lần đầu vòng 40 năm trở lại Sản lượng suất mía biến động lớn theo tượng khắc nghiệt khí hậu (hạn hán hay bão vùng nhiệt đới) Lũ lụt: lũ lụt nghiêm trọng Đông Phi, Sahel, Nam Á, Trung Quốc Việt Nam Ở VN, trận mưa lớn đặc trưng cho xuất gió mùa Đơng Bắc trở nên trầm trọng liên tiếp xoáy thuận áp thấp nhiệt đới, với đổ vào đất liền vòng chưa đầy tuần Hạn hán: Các khu vực ảnh hưởng nặng nề phía Bắc Argentina, Paraguay khu vực biên giới tây Braxin La Niña phát triển dự kiến kéo dài vào năm sau Ước tính tượng ENSO xảy từ 11/2020 -01/2021 0% El Nino 10% ENSO neutral La Nina 90% 10/20 04/20 10/19 04/19 10/18 04/18 10/17 04/17 10/16 04/16 10/14 04/14 10/13 04/13 -1 10/12 Hai quốc gia sản xuất mía đường lớn giới, Braxin Ấn Độ có khả tăng sản lượng Mặt khác, đường từ củ cải (thay đường mía) EU ước tính giảm 2,2% yoy Nhìn chung, gia tăng sản xuất đường mía bù đắp phần lớn việc giảm sản xuất đường từ củ cải NOAAONI Index 04/12 NĐ 20/21: sản lượng sản xuất tăng, với nhu cầu tiêu thụ thấp chút, thâm hụt đường toàn cầu thu hẹp lại Sản lượng sản xuất dự phóng tăng (phụ thuộc Covid-19) 10/15 Tiêu thụ đường toàn cầu sụt giảm Covid 19 làm gián đoạn xu hướng tăng tiêu thụ đường Ảnh hưởng lớn: 04/15 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Mặc dù ảnh hưởng tăng nhiệt La Niđa phát triển, nhiệt độ trung bình tồn cầu năm 2020 năm ấm từ 1980 đến 10/11 Triệu Những năm trước đây, thấy tiêu thụ đường tăng trưởng gần tốc độ tăng dân số (~1% yoy) Do dịch Covid-19, mức tiêu thụ năm giảm 1,2% yoy, mức giảm kể từ NĐ 1980/81 Ngành đồ uống thực phẩm bị ảnh hưởng đáng kể qui định phong tỏa giãn cách xã hội © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 DIỄN BIẾN NGÀNH ĐƯỜNG THẾ GIỚI DIỄN BIẾN TRÁI CHIỀU TẠI NHỮNG TAY CHƠI LỚN Brazil Thái Lan Thái Lan: Sản xuất tiêu thụ đường Thái Lan Triệu 15 Hạn hán tồi tệ bốn thập kỷ ngăn cản việc trồng mía thời kỳ tối ưu Xếp hạng thứ sản xuất thứ xuất toàn cầu 10 Sản lượng đường Thái Lan chiếm 5% sản xuất chiếm 13% tỷ trọng xuất toàn cầu - SL NĐ19/20: ↓ 43,1 % yoy, 8,3 triệu hạn hán - SL NĐ20/21F: ↓ 5,4% yoy, dự phóng đạt 7.8 triệu tấn, mức thấp 10 năm qua do: + Hạn hán kéo dài làm giảm suất Do đó, giá thành sản xuất đường tăng 11/12 12/13 13/14 14/15 + Thuế đường từ 2018 tiếp tục làm giảm nhu cầu đường sản xuất đồ uống không cồn 15/16 Sản xuất 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21F Tiêu thụ Tăng trưởng XK đường NĐ 2019/20 2020/21F dự kiến chậm lại xuất đường kỷ lục niên vụ 2018/19 lượng tồn kho cuối kỳ thấp Brazil: Xếp hạng thứ sản xuất xuất đường, chiếm 23% SL toàn cầu 49% tổng xuất giới - SL NĐ19/20: ↑ 1,4 % yoy, 29,9 triệu - SL NĐ20/21F: ↑ 40,6% yoy, dự báo đạt kỷ lục 42,1 triệu nhờ vào: Sản xuất tiêu thụ đường Brazil Triệu 45 30 + (1) Các nhà máy sản xuất đường-ethanol chuyển cấu sản xuất sang đường (tỷ lệ đường/ethanol từ 35/65 lên tới 48/52) 15 + (2)Điều kiện thời tiết thuận lợi, đặc biệt lượng mua tốt vào năm 2020 + Do ước tinh xuất siêu đường lớn (~ 32 triệu tấn) xem lượng XK lớn từ trước đến Braxin + XK cao giá đường phục hồi, đồng nội tệ yếu nguồn cung thấp đối thủ quan trọng Châu Á (như Thái Lan) Nguồn: ISO, USDA, Vcbs tổng hợp 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 Sản xuất 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21F Tiêu thụ © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 DIỄN BIẾN NGÀNH ĐƯỜNG THẾ GIỚI Thái Lan – đối thủ lớn Việt Nam Thái Lan nỗ lực bảo hộ ngành mía đường Thái Lan bảo hộ tồn diện ngành mía đường: 1,3 tỷ USD/năm Gián tiếp: • Nghiên cứu trồng mia: năm Chính phủ chi 2-3 triệu USD cho cơng tác nghiên cứu giống mía để giao miễn phí cho nơng dân nhà máy • Hỗ trợ 1-2% lãi suất cho nơng dân đầu tư máy móc, miễn Thuế nhập máy móc, ngun vật liệu… • Kiểm sốt chặt chẽ hạn ngạch nhập • Chính Phủ nước trì tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận 70:30, 70% tổng doanh thu đường cho nơng dân, 30% cịn lại phân bổ cho nhà chế biến Tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận 70:30 giúp nhà máy đường đạt tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định tăng cường chuỗi cung ứng đường để cung cấp nhiều sản phẩm liên quan Trực tiếp: • Hằng năm 700 triệu USD sử dụng cho mục đích trợ giá để bù đắp giá đường giới sụt giảm Người trồng mía tốn trực tiếp năm khoảng 500-525 triệu USD Niên độ 2019/20 Chính phủ Thái tiếp tục trợ cấp cách hỗ trợ cho nông dân trồng mía mua tư liệu sản xuất với tổng quỹ ngân sách 325 triệu USD Các kinh tế khác hứng chịu hậu quả: • Tháng 04/2016, Braxin kiện Thái Lan lên WTO việc trợ giá đường vi phạm nguyên tắc WTO Thái Lan thừa nhận hành vi vi phạm Tuy nhiên, đến việc khắc phục vi phạm Thái Lan chưa có chuyển biến Do việc giải tranh chấp vi phạm nguyên tắc thương mại WTO cịn thấp, Chính phủ nhiều nước can thiệp hỗ trợ sản xuất nước vượt ngồi ngun tắc thương mại cơng • Dù chưa khắc phục vi phạm từ vụ kiện Braxin, tháng 04/2020, Chính phủ Thái Lan tiếp tục phê duyệt trợ cấp cho nơng dân trồng mía 325 triệu USD Đồng thời, tiếp tục qui định giá sàn bán đường nước 23,5 bath/kg (17.695 đồng/kg), cao giá xuất © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 DIỄN BIẾN NGÀNH ĐƯỜNG VIỆT NAM Niên vụ 2019/20 thiếu mía ngun liệu Niên vụ 2019/20 có sản lượng sản xuất thấp 19 năm thiếu mía nguyên liệu Vụ mía 19/20 kết thúc Ngành mía đường chuẩn bị cho mùa vụ ép 2020-21 Đầu năm 2020, nhà máy tiếp tục đối mặt với tình trạng thiếu nguyên liệu Giá đường: Ghi nhận dấu hiệu phục hồi định tháng cuối năm 2020 nhờ dịch Covid kiểm soát , nhu cầu gia tăng dịp cuối năm Ngoài mức đường Thái Lan nhập vào Việt Nam có chi phí sản xuất cao, làm giảm áp lực giá đường nội địa Đv: ngàn NĐ 2018/19 NĐ 2019/20 2020/21F Giá đường nội địa Việt Nam so với nước khu vực % yoy VND/kg SL mía SL đường Số lượng nhà máy 12.202 1.173 7.517 769 7.498 763 -0,3% -0,8% 36 29 25 -13,8% Tiêu thụ sản xuất đường Việt Nam Triệu 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 31.500 26.500 Production Consumption 21.500 16.500 11.500 03/20 10/11 11/12 12/13 Nguồn: VSSA, Vcbs tổng hợp 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21F 04/20 Indonesia 05/20 06/20 Thailand 07/20 08/20 Philippines 09/20 China 10/20 Vietnam © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 DIỄN BIẾN NGÀNH ĐƯỜNG VIỆT NAM Phòng vệ thương mại bước cần thiết Việt Nam có bước việc phòng vệ thương mại sản phẩm đường Căn điều tra: Quyết định điều tra từ Bộ Cơng thương: Đường Thái Lan có mức độ trợ cấp cao Giành ngân quỹ 700 triệu USD trợ cấp cho nơng dân trồng mía, hỗ trợ lãi suất, nghiên cứu giống, phủ trì tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận với nông dân… Sản lượng nhập gia tăng mạnh sau ATIGA có hiệu lực 9T2020, sản lượng nhập từ Thái Lan tăng vọt gấp nhiều lần so với kỳ sau hạn ngạch xóa bỏ thuế nhập cho nước ASEAN 5% Giá đường Thái Lan xuất qua VN bình qn (gồm thơ tinh luyện) dù tăng mức 327,7 USD/tấn, thấp chi phí mía để làm đường nội địa (hiện khoảng 410 USD/tấn) ĐƯỜNG THÁI LAN NHẬP KHẨU VÀO VIỆT NAM 1.000.000 QĐ 2466/QĐ-BTC ban hành ngày 21/09/2020 định công bố điều tra chống bán phá giá trợ cấp sản phẩm đường từ Thái Lan Trong đề nghị điều tra lên Bộ Cơng thương, doanh nghiệp đường nước ước tính biên độ phá giá đường Thái Lan lên tới 37,9%, để Bộ Cơng thương tiến hành biện pháp phòng vệ thương mại có kết điều tra cuối STT Mã HS Mơ tả hàng hóa 978.602 800.000 600.000 Mức thuế hải quan - Đường thô chưa pha 17.011.300 thêm hương liệu 17.011.400 chất màu: - Các loại đường mía Thuế nhập ưu đãi: HNTQ - Trong hạn ngạch 25%, hạn ngạch 80% ATIGA[1]: 5% ACFTA[2]: 50% AANZFTA[3]: 0% 17.019.910 - Đường tinh luyện Thuế nhập ưu đãi: HNTQ - Trong hạn ngạch 40%, hạn ngạch 85% ATIGA: 5% ACFTA[2]: 50% AANZFTA[3]: 0% 400.000 200.000 2017 2018 2019 Trước ATIGA: Việt Nam áp dụng hạn ngạch nhập 98.000 đường (2019) tăng 5%/năm Nguồn: VSSA, Bộ Công thương, Vcbs tổng hợp 9M.20 ATIGA có hiệu lực: xóa bỏ hạn ngạch Thuế NK từ ASEAN cịn 5% © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 10 DIỄN BIẾN NGÀNH TRIỂN VỌNG NGÀNH DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 11 TRIỂN VỌNG NGÀNH ĐƯỜNG Triển vọng ngắn hạn tới từ FTA kỳ vọng biện pháp bảo hộ Triển vọng ngành đường: Tích cực ngắn hạn Ngàn Sản lượng sụt giảm thị trường lân cận hội cho đường Việt Nam niên vụ tới: 16.000 • Tình hình hạn hán Thái Lan tiếp tục cản trở xuất đường nước Xuất dự báo tăng nhẹ 4% yoy tồn kho dự phóng giảm (-27% yoy) năm thứ hai liên tiếp 12.000 • Tăng xuất sang Trung Quốc: tác động dịch Covid-19 tình hình lũ lụt, Trung Quốc tăng cường nhập đường nhằm dự trữ lương thực thiết yếu, có Việt Nam 10T.2020 Việt Nam xuất đường trị giá 90 triệu USD Sản lượng Trung Quốc dự báo tương đối ổn định nhờ Tiêu dùng dự báo tăng trở lại mức trước dịch Covid-19 dự trữ dự kiến giảm năm thứ liên tiếp Chính phủ khơng khuyến khích tích trữ 8.000 4.000 Triển vọng từ hiệp định thương mại tự do: • Xuất sang EU: EVFTA có hiệu lực từ 01/08/2020 mở hội xuất đường chất lượng cao sang EU Theo đó, hạn ngạch thuế quan với mức 10.000 đường trắng 10.000 sản phẩm chứa 80% đường, thuế suất 339 EUR/tấn đường thô 419 EUR/tấn đường luyện giảm dần theo lộ trình Theo dự báo USDA, sản lượng đường nhập EU niên vụ 2020/21 ước đạt 3,0 triệu (tăng 43% yoy, tăng cao so với dự báo cũ 2,1 triệu tấn), doanh nghiệp hưởng lợi đảm bảo yêu cầu cao chất lượng, truy xuất nguồn gốc Hạn hán Thái Lan tiếp tục cản trở Sản xuất Xuất 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21F Triệu USD Top quốc gia xuất đường sang Trung Quốc (HS code 17) 800 600 2019 10M.2020 Triển vọng khác: • QĐ 2466/QD98-BTC điều tra chống bán phá giá chống trợ cấp mía đường từ Thái Lan Chúng đánh giá cao khả Bộ Công thương áp dụng biện pháp phòng vệ thương mại trước sức ép trợ cấp từ đường Thái Lan nhập • La Niña phát triển dự kiến kéo dài vào năm sau hỗ trợ sản lượng mía nguyên liệu cho niên vụ 20-21 • Cạnh tranh nội địa giảm số nhà máy phải đóng cửa, hội cho đơn vị hoạt động Nguồn: USDA, UB Mía đường Thái Lan, Cục Hải quan Trung Quốc, VCBS tổng hợp 400 200 90 - Braxin Thái Lan EU Việt Nam Mỹ Hàn Quốc Ấn Độ Malaysia © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 12 TRIỂN VỌNG NGÀNH ĐƯỜNG Trong dài hạn nhiều thách thức toán cạnh tranh Thách thức dài hạn Về dài hạn: cho ngành đường nội địa đối mặt với nhiều thách thức dài hạn suất mía cạnh tranh Thái Lan khiến chi phí sản xuất cao Việc kiểm soát lỏng lẻo đường nhập giá rẻ qua biên giới làm sai lệch cung cầu thị trường giá đường Ngồi ra, chúng tơi lo ngại việc Thái Lan Trung Quốc phục hồi sản lượng kể từ niên vụ 21-22 gây sức ép giảm lên giá đường Tuy nhiên, cạnh tranh mạnh mẽ thúc đẩy cầu thủ tăng cường lực cạnh tranh Việt Nam Bằng cách nâng cấp công nghệ sản xuất điều cần thiết doanh nghiệp sản xuất đường Việt Nam Xây dựng mối quan hệ bền vững với đối tác phân phối nông dân kế hoạch chiến lược doanh nghiệp Đặc biệt, người tiêu dùng có mức độ trung thành thấp sản phẩm đường chất tạo ngọt, hỗ trợ nhà phân phối quan trọng công ty để giữ sản phẩm họ có sẵn tiếp cận người tiêu dùng mục tiêu Trong đó, hợp tác chặt chẽ với nông dân hỗ trợ nhà sản xuất ổn định nguồn cung nguyên liệu hoạt động sản xuất Nhìn chung, cạnh tranh mạnh mẽ giúp doanh nghiệp ngành tăng cường lực Nguồn: McKinsey, VCBS, doanh nghiệp © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 13 MỘT SỐ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT NỔI BẬT THỐNG KÊ CHỈ SỐ TÀI CHÍNH MỘT SỐ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Vốn hóa DTT (tỷ đồng) (TTM) LNST CĐ CT Biên gộp mẹ (%) (TTM) ROE (%) STT Mã Sàn SBT HOSE 12.045 6.623 425 26,5% 5,5% QNS UpCOM 13.663 3.478 1.143 65,2% SLS HNX 656 436 120 LSS HOSE 526 611 KTS HNX 74 58 Nguồn: Fiin Pro, BCTC DN, VCBS tổng hợp ROIC (%) Beta Khuyến nghị P/E P/B D/E 5,4% 1,2 28,4 1,6 1,12 Khả quan 18,2% 17,1% 0,9 12,0 2,2 0,19 Nắm giữ 38,1% 22,4% 14,8% 1,0 5,5 1,1 0,68 Khả quan 23 25,4% 1,5% 2,7% 0,9 22,5 0,3 0,30 Không khuyến nghị 44,8% 3,0% 6,2% 0,5 15,5 0,5 1,01 Khơng khuyến nghị © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 14 DIỄN BIẾN NGÀNH TRIỂN VỌNG NGÀNH DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 15 SBT – CTCP THÀNH THÀNH CƠNG – BIÊN HỊA Tái cấu trúc, đẩy mạnh sản phẩm đường chất tạo giá trị cao 3.1 Tổng quan Cơ cấu sở hữu SBT doanh nghiệp mía đường lớn nước: có lợi qui mơ, khách hàng, hệ thống phân phối thương hiệu HĐKD chính: sản xuất đường tinh luyện chiếm tỷ trọng 93% tổng DT SBT dẫn đầu thị phần nội địa, chiếm thị phần 46% (2019/20: 42%) 27,3% • +13% yoy • KH Cơng nghiệp lớn • 21 KH chiếm thị phần 60% • Tiểu thủ công nghiệp (800KH) chiếm thị phần 20% 80% 82% 84% 86% 88% Xuất B2C • +170% yoy • 195 KH • Đại lý cấp 1: • ĐL cấp 2, 3, 4: 191 • +18% yoy • Kênh truyền thống: 10% thị phần • Kênh đại: 70% thị phần 90% Khác 9,9% 92% 30,8% • +212 % yoy • 24 quốc gia DTT Biên LNG DT 14.000 35% Biên LNG 29,4% 94% 96% 98% 100% Tỷ đồng Thương mại 32,0% Nước Vùng nguyên liệu rộng lớn: 63.827 VN, Lào, Campuchia theo tỷ trọng tương ứng: 57%, 18% 25% Tổng công suất sản xuất đạt 4.250 đường/ngày B2B CTCP ĐT Thành Thành Công BLĐ & liên quan 12.000 30% 10.000 25% 18,9% 8.000 20% 15,0% 12,4% 12,9% 12,7% 12,5% 6.000 8,0% 4.000 DT 93,1% 1% 2% 2% 11,3% 10% 1% 0% 1% 2.000 LNG 92,1% 1% 3% 1% 0% 0% 5% 3% - Đường Nguồn: SBT, VCBS tổng hợp Phân bón Mật rỉ Điện Sữa Bia Khác 15% 0% 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 16 SBT – CTCP THÀNH THÀNH CƠNG – BIÊN HỊA Tái cấu trúc, đẩy mạnh sản phẩm đường chất tạo giá trị cao 3.2 Triển vọng doanh nghiệp KH NĐ 2020/21 : SBT đặt KH năm tới với DTT đạt 14.358 tỷ đồng (+11,4% yoy) LNTT đạt 662 tỷ đồng (+29,2% yoy) KQKD NĐ 2019/20: • DTT đạt 12.888,7 tỷ đồng (+18,7% yoy); LNST CĐ mẹ đạt 364,2 tỷ đồng (+40,0% yoy) chủ yếu mảng chủ lực đường tăng trưởng tốt (+26,7% yoy) biên LNG đường cải thiện đạt 11,2% (so với mức 9,0% năm ngoái) Mảng đường tăng trưởng nhờ xuất sang Trung Quốc tận dụng việc nhập đường thô giá rẻ để tinh luyện • SBT có hệ số nợ/VCSH cao công ty đường, đạt 1,12x cao so với ngành 0,7x lần SBT chủ yếu sử dụng nợ vay ngắn hạn Tuy nhiên, hệ số đòn bẩy SBT tích cực dần lên thời gian vừa qua 2019/20 14,5% 12,3% 5,0% 9,1% 4,9% -4,5% Đường Mật rỉ Phân bón Điện 0,5% Khác Chiến lược 20/21F: • SBT ưu tiên phát triển sản phẩm hữu cơ, organic • Tập trung giải pháp tạo lượng từ mía, giải phóng bớt cơng đoạn sơ chế trung gian cho khách hàng • Chiến lược “Bắc tiến” chuyển đổi số Nguồn: SBT, VCBS tổng hợp 20/21 % yoy 12.889 14.358 11,4% LNTT 512 662 29,2% Cổ tức 5% 6-8% DT Biên LNG 2018/19 25,2% 11,2% 9,0% 19/20 Đánh giá: Với danh mục khách hàng lớn B2B nên SBT áp lực cạnh tranh gay gắt đường Thái tràn vào thị trường Việt Nam Phân khúc sản phẩm SBT thuộc tầm trung cao cấp nên có nhiều hội xuất sang EU nước có hiệp định FTA với Việt Nam Chúng tơi dự phóng NĐ 2020/21, DTT đạt 14,000 tỷ đồng (+8,6% yoy), biên gộp cải thiện đạt 13,8% (2019/20: 11,3%), CP BH & QLDN đạt 6,5%/DTT; Thuế TNDN đạt 27%, LNST đạt 655,4 tỷ đồng (+80,6% yoy) EPS forward 20/21 đạt tương ứng 1.149 đồng/cp Với thị giá ngày 25/12 20.900 đồng/cp, SBT giao dịch với mức P/E forward 18,1x lần Chúng lấy P/E lịch sử năm SBT mức 21,1x lần giá hợp lý SBT tương ứng 24.300 đồng/cp © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 17 QNS – CTCP ĐƯỜNG QUẢNG NGÃI Vượt khó khăn sau dịch Covid 19 4.1 Tổng quan Cơ cấu sở hữu BLĐ & liên quan QNS: tên công ty đường có 30 năm kinh nghiệm sản xuất đường, lại cơng ty có thị phần sữa đậu nành lớn chiếm thị phần 86,8% (06/2020); đường RE QNS có thị phần ~ 11% VinaCapital Vietnam Opportunity Fund Ltd HĐKD chính: sữa đậu nành, đường sản phẩm liên quan đến đường bia, bánh kẹo, điện sinh khối Cơ cấu DT: sữa đậu nành: 60%; đường: 16%; khác: 24% 15,6% 54,5% Năng lực sản xuất: sữa đậu nành cơng suất 390 triệu lít; đường NM An Khê: 18.000 TMN DTT & LNG 9T.2020 40% 90% Đường DTT 8.000 LNG Khác (bia, điện, bánh kẹo…) KQKD 9T.2020: • DTT đạt 5.094,7 tỷ đồng (-15,8% yoy); LNST CĐ mẹ đạt 670,4 tỷ đồng (-16,9% yoy) biên LNG đạt 30,5% (cùng kỳ năm ngoái 30,4%) Mảng sữa đậu nành giảm nhẹ 8,1% yoy biên gộp cải thiện tăng nhẹ đạt 44,5%; mảng khác giảm so với kỳ năm ngoái như: đường (-35,6% yoy); bia (-42,1% yoy)… Nguồn: QNS, VCBS tổng hợp 32,6% DTT 33% 32,0% Biên gộp 32% 30,5% 31% 7.000 Tỷ đồng 87,3% Còn lại DTT & biên gộp Sữa đậu nành 9.000 59,9% Foremost Worldwide Limited 6,5% 5,1% Riêng vùng nguyên liệu mía: QNS đứng thứ sản xuất đường -10% CT TNHH MTV TM Thành Phát 18,3% 29,2% 29,5% 30% 28,6% 6.000 5.000 4.000 27,2% 27,5% 29% 28% 26,6% 26,2% 27% 26% 3.000 25% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 9T.20 © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 18 QNS – CTCP ĐƯỜNG QUẢNG NGÃI Vượt khó khăn sau dịch Covid 19 4.2 Triển vọng doanh nghiệp Điều chỉnh giả định dự báo Đánh giá: • Do đường chiếm 16% cấu DT tháng đầu năm biên gộp mảng đường lỗ nhẹ -0,7% nên QNS chủ yếu bị tác động mảng sữa đậu nành rủi ro giá đậu nành nguyên liệu biến động Chúng cho cho định chống BPG CTC đường Thái Lan có ảnh hưởng đến QNS, nhiên tác động khơng nhiều Vì vậy, chúng tơi giữ dự phóng định giá theo báo cáo cập nhật ngày 16/09/2020 vừa qua (Link) • Cho năm 2021: dự phóng DTT đạt 6.622,9 tỷ đồng (+24,3% yoy), LNST CT mẹ đạt 1.037,5 tỷ đồng (+16,6% yoy) EPS forward 2021 đạt 2.907 đồng/cp • Với dự phóng thay đổi trên, QNS có giá hợp lý 38.200 đồng/cp Với thị giá ngày 24/12 39.500 đồng/cp, QNS giao dịch với P/E forward 13,5x lần Giả định dự báo: • So với dự phóng cũ chúng tơi thay đổi phần nhỏ giả định Cụ thể, mảng khác giữ nguyên dự phóng Riêng mảng đường DTT giữ dự phóng cũ điều chỉnh tăng biên gộp mảng đường bảng bên DTT mảng đường (tỷ đồng) Biên gộp (dự phóng cũ) Biên gộp (dự phóng mới) 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 1.382 1.914 2.541 2.809 2.893 -1,0% 8,0% 9,0% 10,0% 10,0% 1,0% 10,0% 10,5% 11,0% 11,5% DTT mảng 5.000 4.843 4.576 4.266 4.022 4.000 Tỷ đồng • 3.000 2.000 1.000 2.541 1.914 1.486 1.929 1.382 1.218 1.739 1.906 2019A Sữa đậu nành 2020P 2021P Đường Khác (bao gồm loại trừ) 2022P © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 19 Điều khoản Thông tin liên hệ Điều khoản sử dụng Thông tin liên hệ Báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo không sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ý muốn quý khách sử dụng thông tin để kinh doanh chứng khốn Mọi thơng tin liên quan đến báo cáo trên, xin quý khách vui lòng liên hệ: Tất thơng tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin cơng bố, VCBS khơng đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà khơng có cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm Trần Minh Hoàng Trưởng phịng Phân tích Nghiên cứu tmhoang@vcbs.com.vn Lê Đức Quang, CFA Trưởng nhóm Phân tích Ngành – Doanh nghiệp ldquang@vcbs.com.vn Nguyễn Thị Thu Hằng Chuyên viên phân tích cao cấp ntthang-hcm@vcbs.com.vn © RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2020 20