BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020 NGÀNH DẦU KHÍ © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN 2020 NỘI DUNG DẦU KHÍ THẾ GIỚI: SỐ PHẬN NGÀNH NĂNG LƯỢNG NẰM TRONG TAY NGƯỜI KHỔNG LỒ “ CƠNG NGHỆ” DẦU KHÍ VIỆT NAM: HY VỌNG! CỔ PHIẾU: CƠ HỘI ĐẾN TỪ ĐIỂM TRŨNG LỢI NHUẬN © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN 2020 DẦU KHÍ THẾ GIỚI: SỐ PHẬN NGÀNH NĂNG LƯỢNG NẰM TRONG TAY NGƯỜI KHỔNG LỒ “ CƠNG NGHỆ” DẦU KHÍ VIỆT NAM: HY VỌNG! CỔ PHIẾU: CƠ HỘI ĐẾN TỪ ĐIỂM TRŨNG LỢI NHUẬN © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN- 2019 DẦU KHÍ THẾ GIỚI Số phận ngành lượng nằm tay người khổng lồ “công nghệ” “CUNG & CẦU” - Đâu yếu tố trọng yếu? Trong năm 2019, giá dầu Brent có nhiều biến động giữ mức cao dù chịu nhiều thông tin tiêu cực Bước sang năm 2020, năm xem cột mốc lịch sử ngành dầu khí, giá dầu Brent giảm mạnh gần 40% so với đầu năm từ 50 USD/thùng xuống 30 USD/thùng (1) Nguy dư cung tiếp tục hữu sau đại dịch COVID 19 ,(2) Giá dầu thô hợp đồng tương lai giảm xuống USD/thùng nhà sản xuất buộc phải trả tiền để xử lý lượng dầu thô vượt công suất dự trữ VCBS cảnh báo nguy ngành dầu khí tồn cầu báo cáo chúng tơi năm 2019 VCBS nhận yếu tố nhu cầu dầu thơ dần có ảnh hưởng đến biến động giá dầu thô yếu tố nguồn cung Nếu xem kiện công kho chứa dầu Saudi yếu tố nguồn cung, giá dầu tăng lên 65 USD/thùng giảm mạnh sau Trong khi, xem đại dịch COVID 19 yếu tố nhu cầu dầu mỏ, xem tác động yếu tố lên giá dầu thô thời gian qua Rõ ràng, nhìn dài chu kỳ cửa ngành dầu mỏ, cần đặt câu hỏi “Liệu ngành cơng nghiệp dầu khí bước vào giai đoạn suy thoái”? Sự kiện làm gián đoạn nguồn cung dầu 2020 2020 2020 2019 2019 2019 2019 Giá dầu Brent Giá dầu Brent 2019 -6 Cuộc xâm lược Kuwait (tháng năm 1990… -4.3 Chiến tranh Iran-Iraq (tháng 10 năm 1980… -4.1 Cách mạng Iran (tháng 11 năm 1978 - tháng… -5.6 -4.5 -6 -4 Cấm vận dầu mỏ Ả Rập (tháng 10 năm… -4 -2 -8 -10 1993 (+/-) Tồn kho dầu thô Mỹ Giá dầu Brent 2018 Giá dầu Brent dự báo 2020 2019 2019 2018 2018 2018 -15 2018 20 2018 -10 2018 30 Chiến tranh Iraq (Mar - Dec 2003) -2.3 -5 40 Nội chiến Libya (Tháng - Tháng 10 năm… -1.5 1983 50 -2 Các lệnh trừng phạt Iran, lần đầu… -0.9 2008 60 Các lệnh trừng phạt Iran, lần thứ hai… -1.2 1975 70 2009 10 1974 80 Các công Saudi (tháng năm… -5.7 1982 15 1981 90 Sự sụt giảm nhu cầu dầu thô % 1980 Triệu thùng 2020 Diễn biến giá dầu USD/thùng Nguồn: VCBS, World Bank © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 DẦU KHÍ THẾ GIỚI Số phận ngành lượng nằm tay người khổng lồ “ cơng nghệ” Liệu ngành dầu khí bước vào giai đoạn suy thoái? Diễn biến giá dầu 30 năm qua 160 140 USD/thùng 120 100 80 60 40 20 1988 1991 1994 1997 2000 2003 Giá dầu thô 2006 2009 2012 2015 2018 Dự phóng giá dầu 2H.2020 Nhìn vào lịch sử 30 năm ngành công nghiệp dầu thô giới, chia thành giai đoạn Giai đoạn thứ xu hướng ngang giá dầu (1988 1998) Giai đoạn thứ hai giá dầu tăng liên tục ghi nhận mức đỉnh 140 USD/thùng (1998 – 2008) Giai đoạn thứ ba biến động giá dầu bắt đầu nhanh mạnh với xu hướng giảm ngày rõ (2008 – 2020) Sự tăng trưởng giá dầu GĐ đến từ yếu tố nguồn cầu cầu dầu thô gắn với tốc độ tăng trưởng kinh tế thần tốc Trung Quốc Trong khủng hoảng giá dầu GĐ lại đến từ yếu tố nguồn cung, VCBS đề cập yếu tố thay đổi hồn tồn thị trường dầu khí tạo khủng hoảng giá dầu năm 2015 Công nghệ khai thác dầu đá phiến sau đời Mỹ làm xung đột lan rộng quốc gia nắm giữ nguồn cung dầu giới bao gồm OPEC quốc gia ngồi OPEC Chúng tơi cho yếu tố địa trị với đặc điểm khó đốn trước bất định có tác động mạnh lên nguồn cung, lại khơng có tác động lên giá dài hạn Thay vào đó, nhu cầu yếu tố có ảnh hưởng vững lâu dài ngành dầu mỏ giới tương lai Nguồn: VCBS, Bloomberg © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 DẦU KHÍ THẾ GIỚI Số phận ngành lượng nằm tay người khổng lồ “ công nghệ” Nhu cầu lượng hóa thạch tồn cầu đạt đỉnh vào năm 2030, thay ngành lương tái tạo Theo dự báo IEA & McKinsey, lượng tái tạo dần thay cho nhiên liệu hóa thạch có hiệu suất thấp để trở thành nguồn lượng tương lai Năng lượng tái tạo bổ sung thêm lượng hạt nhân, tăng gần gấp đôi tỷ lệ cấu sử nguồn lượng toàn cầu từ đến năm 2050 (từ 19% đến 34%), cung cấp nửa sản lượng điện vào năm 2035 Nhu cầu tiêu thụ dầu thô tăng 1% năm ba thập kỷ qua, mức tăng dự kiến chậm lại đáng kể từ năm 2020 trở Cụ thể, việc giảm tốc chủ yếu đến từ nhu cầu tiêu thụ dầu giảm ngành vận tải đường Với thay phương tiện vận tải chạy điện, nhu cầu dầu cho vận tải đường dự báo đạt đỉnh vào năm 2025 giảm dần sau Đến năm 2050, nhu cầu dự đoán mức 30 triệu thùng/ngày, thấp phần ba so với mức tiêu thụ Fossil Fuels Tổng cầu lượng giới(TJ) Thị phần 2035 Nhu cầu lượng theo nguyên liệu Triệu TJ Thị phần 2050 700 Công nghiệp hóa kinh tế phương Tây; sinh khối nguồn lượng Mở rộng phương tiện vận tải chạy than dầu Sự gia tăng sử dụng thiết bị điện EC, dầu NVL sản xuất điện Trung Quốc Tăng trưởng nhanh NLTT 600 650 500 +14% Năng lượng tái tạo 25% 34% Khí thiên nhiên 23% 22% Dầu 32% 29% Than 20% 14% 571 400 300 200 100 1850 1900 1950 CAGR 2000 2050 2.9 % 0.9 1.7 1.9 0.1 0.8 2016 2025 2035 2045 Nguồn: IEA, McKinsey © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 DẦU KHÍ THẾ GIỚI Số phận ngành lượng nằm tay người khổng lồ “ công nghệ” Sự sụp đổ phân khúc lớn nhất: Vận tải Những năm tới dự báo chứng kiến sụt giảm mạnh nhu cầu dầu thô từ ngành điện Thế giới ngày đại, nhận thức bảo vệ môi trường nhiều Khi nhà máy nhiệt điện giải phóng lượng lớn khí thải nhiễm vào khơng khí, nhiều quốc gia chuyển sang sử dụng lượng tái tạo Sự suy giảm nhu cầu dầu vận tải đường ngày rõ nét, xe điện (EV) ngày phổ biến nước OECD Trung Quốc nhu cầu xe động đốt (ICE) giảm tốc phần cịn lại giới Ngồi ra, đổi cơng nghệ giảm dần chi phí sản xuất EV so với ICE VCBS kỳ vọng ngành vận tải hóa chất có tác động đáng kể đến nhu cầu tiêu thụ dầu thô giới tương lai Cho đến năm 2035, mảng hóa dầu đóng góp nhiều cho tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ dầu toàn cầu phát triển mạnh mẽ hoạt động sản xuất nhựa, đặc biệt thị trường Ngược lại, giảm tốc nhu cầu tiêu thụ dầu mỏ mảng vận tải toàn cầu (hiện chiếm hai phần ba sản lượng dầu giới) xóa bỏ hồn tồn tăng trưởng mà mảng hóa dầu mang lại Cơ cấu tiêu thụ dầu thô theo lĩnh vực Tăng trưởng nhu cầu dầu thô theo lĩnh vực Triệu thùng/ngày 115 19% 110 105 100 2% 6% 95 8% 65% 90 Tổng cầu 2018 Hóa dầu Tổng cầu Hàng khơng Cơng nghiệp Hóa dầu Hàng khơng Khác Cơng nghiệp Vận tải Khác Điện Vận tải Tổng cầu 2035 Điện Nguồn: VCBS, McKinsey, World Bank Transport Vận tải Công Industrial nghiệp Residential Dân dụng Commercial Thương mại Other Khác © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 DẦU KHÍ THẾ GIỚI Số phận ngành lượng nằm tay người khổng lồ “ công nghệ” Công nghệ thay đổi đáng kể xu hướng tiêu dùng Doanh số bán xe điện (EV) Triệu 50 40% 40 30% 30 20% 20 10% 10 0% 2018 2025 2030 2025 2030 EV30@30 Scenario Kịch EV30@30 New Scenario KịchPolicies “Chính sách mới” Trung Quốc Châu Âu Mỹ Ấn Độ Nhật Bản Khác EV (right axis) Thịsales phầnshare xe điện PHEV sharexe inlai Evs (right Thị phần sạc điệnaxis) Các chi phí thành phần ước tính (USD $) 2000000 1600000 1.6 1200000 1.2 800000 0.8 400000 0.4 Theo dự báo ICCT, vào năm 2030, doanh số EV toàn cầu dự kiến đạt 23 triệu tổng số 130 triệu sản xuất loại theo kịch “chính sách mới” (khơng bao gồm hai / ba bánh) Theo kịch “EV30 @ 30”, doanh số EV thị phận tăng gần gấp đôi vào năm 2030, đạt 43 triệu lược bán 250 triệu sản xuất Việc mở rộng lực sản xuất pin ô tô phụ thuộc phần lớn vào phát triển cơng nghệ điện khí hóa tơ Điều số lượng bán xe điện vượt xa chế độ khác (trừ xe hai bánh) kích thước pin tơ lớn nhiều so với xe hai bánh Rõ ràng, cơng nghệ điện khí hóa tơ trụ cột quan trọng để giảm chi phí vận hành tơ chúng tạo điều kiện cho việc giảm thiếu chi phí việc dự trữ lượng pin Việc sử dụng xe điện EV bước tiến quan trọng cho việc chuyển đổi sang hệ thống lượng Trong phân tích chi phí: Theo dự báo ICCT, tổng chi phí sở hữu pin xe EV chi phí vận hành xe EV dự báo ngày rút ngắn khoảng cách, chí thấp so với sản phẩm xe chạy nhiên liệu truyền thống dầu DO Những cải tiến công nghệ sản xuất pin quy mô sản xuất gia tăng vượt qua sản lượng hòa vốn thay đổi ngành lương tương lai 2020 2025 2030 Dầu DO Phương tiện 2020 2025 2030 Pin Điện Nhiên liệu Bảo dưỡng 2020 2025 2030 Pin Nhiên liệu Hydro Phụ tùng Nguồn: VCBS, IEA, ICCT Chi phí vận hành/dặm © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 DẦU KHÍ THẾ GIỚI Số phận ngành lượng nằm tay người khổng lồ “ công nghệ” Tác động COVID 19 đến nhu cầu tiêu thụ dầu Brent toàn cầu Các biện pháp giảm thiểu lây lan virus tác động mạnh đến ngành giao thông – vận tải toàn cầu, điều dẫn đến tác động tiêu cực thương mại toàn cầu nhu cầu sử dụng dầu mỏ Một ví dụ cho thấy tác động to lớn dịch COVID 19 theo thống kê Cơ quan An ninh Giao thông (TSA) Hoa Kỳ, số lượng hành khách đến Mỹ giảm xuống khoảng 4% so với mức 2019 Doanh số đơn hàng bán xe chở khách tồn cầu, cơng cụ thể tiềm tăng trưởng nhu cầu dầu giảm liên tục từ năm 2017, đặc biệt Trung Quốc Do đó, kỳ vọng tăng trưởng tồn cầu cho năm 2019 2020 dự phóng giảm đáng kể, kể kinh tế phát triển Theo ngân hàng giới, kinh tế thường có độ co giãn thu nhập hàng hóa cao so với kinh tế tiên tiến, giảm tốc tiêu thụ dầu mỏ thể hiên cân xứng thu nhập nhu cầu sử dụng lượng Tổng số lượng khách qua TSA 1.5 -4 1.0 -8 0.5 -12 0.0 Global Toàn cầu China Trung Quốc 2019 4/7/2020 2.0 3/31/2020 2020 3/24/2020 2.5 3/10/2020 2019 3.0 2018 12 2017 Triệu lượt 2016 16 4/14/2020 Tăng trưởng doanh số bán xe 3/17/2020 %YoY Nguồn: VCBS, World Bank © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 DẦU KHÍ THẾ GIỚI Số phận ngành lượng nằm tay người khổng lồ “ công nghệ” Khuyến nghị: THẬN TRỌNG VCBS hạ dự báo giá dầu trung bình năm 2020 mức 42USD/thùng trước hồi phục mức 50USD/thùng năm 2021 thấp so với báo cáo trước %, y/y Nguồn: VCBS, IEA US $ Điểm hòa vốn chi phí khai thác dầu đấ phiến Mỹ 75 60 -5 Về tình hình nhu cầu dầu thơ 2H2020, VCBS cho nhu cầu chưa thể phục hồi lo ngại rủi ro sóng dịch bệnh COVID 19 thứ Về tình hình nguồn cung dầu thô 2H.2020, VCBS cho triển vọng phụ thuộc vào phản ứng bên thỏa thuận cắt giảm OPEC ngồi OPEC Về ngắn hạn, cơng ty tiếp tục khai thác, chí với giá thấp, thấp giá hòa vốn chi phí việc tái khởi động mỏ dầu sau dừng lớn Do đó, VCBS cho khơng có q nhiều rủi ro nguồn cung 2H.2020 Tuy nhiên, nhu cầu gia tăng trở lại, việc tăng sản lượng hồn tồn đáp ứng giá dầu 1H.2021 theo dự báo VCBS ko tăng mạnh Tổng cầu dầu thô giới, theo quý 45 -10 Trung Quốc 30 Thế giới (còn lại) -15 15 -20 Chi phí sản xuất Chi phí mỏ -25 2018 % 2019 Khoảng 2020 Dự báo tăng trưởng nhu cầu dầu theo giai đoạn kinh tế Triệu thùng/ngày Trung bình Ả Rập Saudi OPEC khác Nga Ngoài OPEC khác Sản lượng cắt tối đa -2 -4 -6 -1 -2 -8 Còn lại Interquartile range Giảm tốc Trung bình Suy thối -10 T4 T5-T6 2020 H2 T1 2021-T4 2022 2020 (f) © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 10 NGÀNH DẦU KHÍ VIỆT NAM Hạ nguồn: Ảnh hưởng nặng nề từ COVID 19 Thị trường LPG: Tỷ lệ tăng trưởng ổn định Đối với thị trường LPG Việt NamVCBS dự báo ngành LPG dân dụng trì tốc độ tăng trưởng ổn định - 10% / năm có khác biệt khu vực địa lý Cụ thể, khu vực nơng thơn tăng trưởng tốt khu vực thành thị có xu hướng giảm tốc Đối với phân khúc LPG hóa học, nhu cầu hóa dầu thu hút lượng lớn dòng vốn FDI từ Thái Lan, Hàn Quốc, vv vào Việt Nam sử dụng LPG làm nguyên liệu Chẳng hạn, nhà máy hóa dầu Long Sơn triển khai từ năm 2018 kế hoạch vào hoạt động từ năm 2023 với tổng công suất 2,7 triệu thành phẩm năm Do đó, chúng tơi tin ngành cơng nghiệp đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy tăng trưởng chung thị trường LPG Tuy nhiên, hầu hết doanh nghiệp niêm yết hoạt động thị trường LPG nhà bán lẻ hoạt động phân khúc tiêu dùng công nghiệp Các doanh nghiệp FDI tự nhập LPG, VCBS cho tốc độ tăng trưởng đơn vị bán lẻ LPG không tăng trưởng tăng trưởng toàn ngành Mức độ phát triển thị trường LPG so với GDP bình quân đầu người quốc gia Nhu cầu LPG thương mại bình quân đầu người châu Á, ước tính năm 2017 Japan 60 Taiwan 40 South Korea 30 Indonesia Brunei Thailand Vietnam 20 Philippines 10 10000 20000 30000 50 40 50000 Nhu cầu tiêu thụ LPG 60000 20 15 10 30 10 40000 25 20 China India Myanmar Kg/người Kg/người 70 Malaysia 50 30 80 Triệu m3/năm 60 Nhu cầu LPG theo phân khúc 70000 80000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 Residential/Commercial Industrial Engine Fuel/Others Chemical Production GDP Per Capita (2018 USD $) Nguồn: VCBS, IHS Markit © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 21 NGÀNH DẦU KHÍ VIỆT NAM Hạ nguồn: Ảnh hưởng nặng nề từ COVID 19 Không nhiều điểm nhấn đầu tư VCBS nhận thấy cấu thị phần thị trường LPG khơng có nhiều thay đổi đáng kể từ năm 2015 có cạnh tranh khốc liệt ngành Điều giải thích lịng trung thành người tiêu dùng Sự lựa chọn người tiêu dùng liên quan mật thiết đến mức độ an tồn, đặc biệt vấn đề phịng cháy chữa cháy Ví dụ, khách hàng sử dụng LPG từ thương hiệu thời gian dài, họ thay đổi cho thương hiệu khác, thương hiệu thay có giá thấp Thị phần LPG dân dụng miền Nam 27% 8% 14% Do giá dầu Brent sụt giảm quý năm 2020, giá CP giới ghi nhận mức thấp 230 - 240 USD / tháng 3, sau tăng lên mức 330 - 340 USD / tấn, hầu hết doanh nghiệp bán lẻ LPG trích lập dự phịng giảm giá hàng tồn kho 1Q.2020 Ngồi ra, giãn cách xã hội dể phịng ngừa COVID 19 làm nhu cầu tiêu thụ LPG toàn ngành sụt giảm Trong 2H.2020, VCBS dự kiến thị trường LPG phục hồi Tuy nhiên, tăng trưởng năm 2020 có khả ghi nhận mức 6%, thấp 2% so với năm trước 36% PVGas South 15% Saigon Petro Total Petrolimex Khác Mơ hình áp lực cạnh tranh Diễn biến giá CP giới US $ 80 US $ 700 70 600 60 500 50 400 40 Các Đối Thủ Cạnh Tranh Trong Ngành 20 200 10 100 1-Apr 1-Jul Brent Oil 1-Oct Propane 1-Jan 1-Apr 30% 32% Áp Lực Từ Phía Khách Hàng 300 30 1-Jan Thị phần LPG dân dụng miền Bắc Đối Thủ Mới Tiềm Năng 9% 17% 12% Áp Lực Từ Nhà Cung Cấp Sự Đe Dọa Từ Sản Phẩm Thay Thế PVGas North Petrolimex Total Family Gas Others Butane Nguồn: VCBS © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 22 NGÀNH DẦU KHÍ VIỆT NAM Tóm tắt triển vọng Outlook Matrix GIÁ DẦU THÔ 30-35USD 45-50 USD TRIỂN VỌNG 60-65 USD THƯỢNG NGUỒN Block B, Nam Du – U Minh dự án lớn triển vọng PVS tương lai, với mức giá hóa vốn dự án trung bình tương đương mức giá dầu 50 – 55 USD / thùng Triển vọng PVS phụ thuộc vào việc triển khai dự án PVS Dự án NCS – GĐ triển khai, doanh thu lợi nhuận hầu hết dự án ghi nhận Q2.2020 Do đó, triển vọng doanh nghiệp phụ thuộc hồn tồn vào tình hình triển khai dự án Block B Khối lượng công việc giá thuê giàn khoan PVD phụ thuộc nhiều vào thị trường khu vực, nơi mà dự án dầu khí nhạy cảm với giá dầu giới việc triển khai tạm dừng DT & LN PXS năm tới đến từ dự án Long Son, không chịu ảnh hưởng nhiều từ giá dầu giới Hoạt động kinh doanh GAS chịu ảnh hưởng trực tiếp từ giá dầu thô giới Trên lý thuyết giá dầu thô giới không ảnh hưởng đến kết kinh doanh BSR Tuy nhiên, diễn biến giá dầu giảm đột ngột ảnh hưởng tiêu cực đến giá vốn chi phí trích lập giảm giá hàng tồn kho BSR PVB PVD PXS GAS TRUNG NGUỒN BSR PGS HẠ NGUỒN CNG PGD Ảnh hưởng giá dầu lên KQKD PLX PV Oil thông qua chênh lệch tồn kho 30 ngày điều chỉnh giá bán trung bình 15 ngày theo quy định phủ Do đó, trường hợp giá dầu tăng trở lại, giá trị hàng tồn kho phải trích lập giảm xuống PLX OIL Ghi : KHẢ QUAN (5% - 15%) : TRUNG LẬP (-5% - 5%) : KÉM KHẢ QUAN (< -5%) Nguồn: VCBS © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 23 DẦU KHÍ THẾ GIỚI: SỐ PHẬN NGÀNH NĂNG LƯỢNG NẰM TRONG TAY NGƯỜI KHỔNG LỒ “ CƠNG NGHỆ” DẦU KHÍ VIỆT NAM: HY VỌNG! CỔ PHIẾU: CƠ HỘI ĐẾN TỪ ĐIỂM TRŨNG LỢI NHUẬN © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN- 2020 24 CỔ PHIẾU Thượng nguồn: Tổng Công ty Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí - PVD Tổng quan Hoạt động kinh doanh Cơ cấu doanh thu PVD hoạt động lĩnh vực khoan dầu khí thuộc phân khúc thượng nguồn chuỗi giá trị ngành Doanh thu đến từ mảng dịch vụ khoan với tỷ lệ doanh thu đạt tới 40% Cơ cấu sở hữu 1% 5.40% Khoan 6.50% 22.60% 11.30% Tuy nhiên giai đoạn giá thuê giàn mức thấp Nguồn lợi 36.80% 46.50% 15.30% nhuận PVD lại đến từ mảng dịch vụ kỹ thuật kèm dịch vụ khoan Tổ chức nước Nhân Cá nhân nước 50% Kết kinh doanh Tổ chức nước 27% Khác 4.40% 14.40% PVD cổ phiếu có thành khoản cao, năm 2019, PVD chia cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 10 : 1, nâng tổng số cổ phiếu niêm yết lên 421,544,970 cổ phiếu Petrovietnam Workshop Thương mại 7.10% 16.50% 13.30% Cơ cấu cổ đông 21% Dịch vụ liên quan Inside 2018 Outside 2019 Cá nhân nước 1% KQKD PVD 2017 - 2020 6,000,000 16.0% 14.0% 5,000,000 12.0% Tỷ VND Trong quý năm 2020, PVD ghi nhận 1.675 tỷ đồng (+ 84% yoy) doanh thu 16 tỷ đồng lợi nhuận Kết kinh doanh PVD có tăng trưởng nhờ vào(1) Hiệu suất sử dụng giàn tăng lên 99,8%, so với 99,6% kỳ năm ngoái; (2) Giá thuê giàn/ngày tăng nhẹ 9,5% so với kỳ (1Q.2020: 60.200 USD / ngày; 1Q.2019: 55.000 USD / ngày) 4,000,000 3,000,000 10.0% Doanh thu 8.0% Lợi nhuận 6.0% 2,000,000 4.0% 1,000,000 Biên LNG 2.0% 0.0% 2017 2018 2019E 2020F Nguồn: VCBS © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 25 CỔ PHIẾU Thượng nguồn: Tổng Công ty Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí - PVD Khối lượng cơng việc bị ảnh hưởng mạnh COVID 19 Vào cuối năm 2019, Hiệu suất sử dụng & giá thuê giàn tăng mạnh nhờ nhu cầu giàn khoan tăng độ biến thị trường Malaysia Để đạt kế hoạch khai thác năm 2019, Petronas gia tăng công suất khoan tạm thời việc thuê thêm nhiều giàn khoan nước ngồi, đẩy giá th & hiệu suất giàn chung khu vực lên 90.000 USD 75%, tương ứng Ngay sau đó, giá thuê giàn hiệu suất hoạt động giảm xuống 75.000 USD & 70% vào đầu năm 2020 ước tính VCBS Giá thuê giàn khu vực tăng ngắn hạn tình trạng thiếu giàn khoan tạm thời thị trường Malaysia & Indonesia phần lớn giàn khoan tình trạng đóng băng Singapore Đầu năm 2020, đại dịch COVID 19 khiến giá dầu Brent giảm xuống 20 USD / thùng, điều dẫn đến tạm dừng hàng loạt dự án khoan thị trường Malaysia VCBS dự báo hiệu suất sử dụng giàn PVD giảm xuống cịn 75% 2H.2020, thấp tỷ lệ dự đốn trước chúng tơi 95% Giá th giàn PVD 2H.2020 bị ảnh hưởng mạnh giá Brent phục hồi lên 50 USD / thùng Doanh thu & Lợi nhuận Lịch Khoan 35.0% Rigs Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Giàn PVD tự nâng PVD I PCSB PCSB PVD III Repsol Repsol Sapura 20.0% Rosneft 10.0% SAGA 8.7% 6.3% 2.9% 5.0% 0.0% Sao Vang Viet Nam 42.90% 18.00%11.4% 5.6% 0.5% 7.2% 60.9% 10.30% Giàn PVD thuê IDUN 15.3% 14.6% 15.3% 12.6% 15.0% PVD V Hakuryu 11 4.8% 20.8% Hibiscus PCSB 3.50% 9.10% 9.6% 25.0% PVD II PVD VI 31.2% 28.1% 30.0% 31.5% 0.90% 15.30% -5.0% Viet Nam -10.0% Viet Nam Notes : Đã khoan : Tạm hỗn : Di chuyển : Khơng hoạt động -8.2% -15.0% 1Q.2020 1Q.2019 Drilling Oil spill control Manpower Khác Well technical Workshop Trading & Procument Nguồn: VCBS © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 26 CỔ PHIẾU Thượng nguồn: Tổng Công ty Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí - PVD Giá dầu liệu có hồi phục? Số lượng giàn khoan tăng lên thị trường Malaysia (+7) so với giai đoạn trước VCBS nhắc lại sách triển khai dự án Malaysia dự án dầu khí: giá dầu Brent trì điểm hịa vốn dự án cụ thể năm, Petronas khởi động lại Do đó, giá Brent 50 USD / thùng buộc Petronas phải tạm dừng dự án có điểm hịa vốn cao Hiện tại, Petronas cắt giảm nhiều công suất khoan họ VCBS tin hiệu hoạt động PVD tốt 2Q.2020 nhờ hợp đồng khoan tại, sau giảm giảm mạnh quý tới việc cắt giảm công suất khai thác dầu khí hầu hết khu vực VCBS điều chỉnh dự báo giá thuê giàn khu vực SEA khoảng 50.000 - 55.000 USD theo giả định Dầu Brent tồn cầu trì mức giá 40USD / thùng phần lại năm 2020 Singapore 24 Brunei Philipines Thailand USD $ 11 56 Indonesia VietNam Malaysia 10 10 Đang hoạt động 15 20 Tạm ngưng hoạt động 25 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30 Đóng Jack - up Day Rate Utilization Rate Thống kê giàn khoan 2020 Giá thuê giàn & hiệu suất hoạt động PVD Singapore 18 Brunei Philipines Thailand Indonesia VietNam Malaysia Đang hoạt động 70 60 50 40 30 20 10 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 14 Nguồn: VCBS Trung bình giá thuê giàn & hiệu suất hoạt động khu vực Thống kê giàn khoan 2019 USD $ VCBS tin xu hướng giảm giá dầu Brent phản ánh phần vào giá thuê giàn & hiệu suất sử dụng Q2.2020 VCBS tin hiệu suất giàn PVD tốt 1H.2020 giá dầu Brent sụt giảm, nhờ hợp đồng khoan hữu có giá thuê giàn xác định Tuy nhiên, hiệu suất hoạt PVD giảm đáng kể 2H.2020 khối lượng công việc Malaysia dự kiến giảm mạnh 10 Tạm ngưng hoạt động 15 Đóng 20 Jack - up Day Rate Utilization Rate © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 27 CỔ PHIẾU Thượng nguồn: Tổng Cơng ty Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí - PVD Rủi ro ngắn hạn GIÁ MỤC TIÊU ĐỊNH GIÁ Kịch sở 7,500 Kịch tích cực 12,500 7,500 +/- -25% DỰ PHÓNG 20,000 Giả Định 18,000 16,000 14,000 Cơ sở Tích cực Giá thuê giàn (USD/ngày) 55,500 60,200 Hiệu suất sử dụng giàn (%) 70% 95% Doanh thu (tỷ VND) 4,675 5,297 Lợi nhuận (tỷ VND) -54 163.8 - 0.4 Kết Quả Kinh Doanh 12,000 10,000 8,000 ĐỊNH GIÁ 6,000 4,000 P/B 2,000 Tiền mặt/cp 7,500 - Giá mục tiêu 7,500 12,500 +/- - 25% + 15% Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 PVD Relative VN Index © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 28 CỔ PHIẾU Trung nguồn: CTCP Lọc – Hóa dầu Bình Sơn - BSR Tổng quan Cơ cấu sở hữu Cơ cấu doanh thu Hoạt động kinh doanh 0.23% 7.64% Cơng ty TNHH lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) thành lập từ năm 2008 để vận hành nhà máy lọc dầu Dung Quát - nhà máy lọc dầu Việt Nam thời điểm Nhà máy thức vào hoạt động từ năm 2009 với công suất 6,5 triệu năm đáp ứng 30% nhu cầu thị trường nội địa Dầu DO Xăng 95 Xăng 92 Jet A1 LPG Polypropylene Dầu FO Khác Sau lần thực IPO, BSR không chọn đối tác chiến lược Do đó, nhà nước sở hữu tỷ lệ cổ phần lớn cổ phần doanh nghiệp Hiện BSR chuẩn bị hồ sơ để niêm yết sàn giao dịch Hà Nội Khác 92.13% KQKD BSR 2018 - 2021 Kết kinh doanh hàng tồn kho BSR ghi nhận Q1.2020 giá dầu Brent tồn cầu đột ngột giá Do đó, BSR lỗ lớn Q1.2020 NĐT nước 2018: Trong 2019: Ngoài Cơ cấu sở hữu 140000 6.0% 120000 5.0% 100000 Tỷ VND Trong Q1.2020, BSR ghi nhận 17,991 tỷ đồng (-22% YoY) doanh thu 2347 đồng lợi nhuận Sự sụt giảm KQKDcủa BSR đến từ (1) Tác động đại dịch COVID 19 đến tiêu thụ sản phẩm dầu mỏ; (2) Ứớc tính khoảng 380 tỷ đồng dự trữ Nhà nước 4.0% Doanh thu 80000 3.0% Biên LN gộp 2.0% Biên LN ròng 60000 40000 1.0% 20000 0.0% 2018 2019 2020E 2021F Nguồn: VCBS © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 29 CỔ PHIẾU Trung nguồn: CTCP Lọc – Hóa dầu Bình Sơn - BSR Tỷ suất sinh lời thấp VCBS nhận thấy mối quan hệ chặt chẽ số tăng / giảm hàng tồn kho Châu Á hiệu hoạt động BSR tỷ lệ crack – spread - - Do giá dầu Brent giảm mạnh Q1.2020, số cho thấy sụt giảm mạnh giá trị hàng tồn kho bắt buộc BSR phải thực trích lập Theo liệu Q2.2020, phục hồi giá dầu Brent giúp BSR thực hồi tố hồi tố phần dự phòng giảm giá hàng tồn kho Sự suy giảm tỷ suất sinh lời BSR kéo dài liên tục kể từ IPO năm 2018 Tình hình bất lợi thị trường lọc dầu châu Á dẫn đến sụt giảm tỷ lệ crack – spread, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu hoạt động BSR Theo dự đốn chúng tơi triển vọng thị trường lọc dầu, xu hướng giảm giá dầu ngắn hạn cơng suất lọc dầu dư thừa tiếp tục làm tỷ lệ crack – spread khu vực khó lịng tăng tương lai gần VCBS đánh giá phục hồi giá dầu Brent nhu cầu dầu thơ tồn cầu sau COVID 19 tăng trưởng trở lại làm cho tỷ lệ crack – spread tăng lên ngắn hạn Lời/Lỗ Hàng tồn kho P/B & ROE 25 20 3.50 25.00% 3.00 20.00% 15 2.50 10 2.00 USD $ 01/17 -5 -10 10.00% 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 07/18 10/18 01/19 04/19 07/19 10/19 01/20 04/20 1.50 5.00% 1.00 -15 0.50 -20 0.00 04/2018 -25 15.00% Nguồn: VCBS, Bloomberg 0.00% -5.00% 07/2018 10/2018 01/2019 04/2019 P/B Unit: Time 07/2019 10/2019 01/2020 04/2020 ROE Unit: % © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 30 CỔ PHIẾU Trung nguồn: CTCP Lọc – Hóa dầu Bình Sơn - BSR Cơ hội đến từ điểm trũng lợi nhuận GIÁ MỤC TIÊU ĐỊNH GIÁ Kịch tiêu cực 6,500 Kịch sở 8,500 8,500/CP +/- +20% DỰ PHÓNG 16,000 GỈA ĐỊNH Tiêu cực Cơ sở 30 45 Doanh thu (tỷ VND) 42,937 64,406 Lợi nhuận (tỷ VND) 1,659 2,488 - 0.8 14,000 Giá dầu Brent(USD/thùng) 12,000 BUSINESS RESULT 10,000 8,000 6,000 ĐỊNH GIÁ 4,000 P/B 2,000 Tiền mặt/cp 6,500 - Giá mục tiêu 6,500 8,500 +/- -25% +20% Jun-19 Dec-19 BSR Jun-20 Relative VN Index © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 31 CỔ PHIẾU Hạ nguồn: Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam- PLX Tổng quan Cơ cấu cổ đông Cơ cấu doanh thu Hoạt động kinh doanh PLX hoạt động lĩnh vực xuất nhập kinh doanh xăng dầu hạ nguồn, lọc – hóa dầu đầu tư vào nghành nghề khác Trong lĩnh vực kinh doanh xăng dầu, PLX giữ vai trò chủ đạo thị trường với 50% thị phần 8% KD Xăng Dầu 9% KD Hóa Dầu Ủy ban QLVNN KD Gas JX Nippon Oil KD Dịch vụ bảo hiểm KD Dịch vụ vận tải Cơ cấu cổ đơng PLX cổ phiếu có khoản cao với GAS đại diện cho nhóm doanh nghiệp dầu khí năm rổ VN 30 Index Vịng 2018 Vịng ngồi 2019 Trong năm 2019, PLX chia cổ tức tiền với tỷ lệ 26% mệnh giá, tương đương với mức sinh lời 5.7% mệnh giá Kết kinh doanh Trong 1Q.2020, PLX ghi nhận 38.500 tỷ đồng (-8% yoy) doanh thu -1.893 tỷ đồng LNST Sự sụt giảm kết hoạt động PLX đến từ (1) Ảnh hưởng dịch COVID 19 lên nhu cầu tiêu thụ xăng dầu, đặc biệt sản phẩm Jet A1; (2) Sự sụt giảm mạnh giá dầu giới buộc PLX phải trích lập dự phòng giảm giá lượng lớn hàng tồn kho Q1, kỳ PLX vừa hoàn nhập Khác 83% Biến Động Kết Quả Kinh Doanh 250000 12% 200000 10% 8% 150000 Doanh Thu 6% Biên LN gộp 4% Biên LN ròng 100000 50000 2% 0% 2018 2019 2020E 2021F Nguồn: VCBS © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 32 CỔ PHIẾU Hạ nguồn: Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam- PLX PLX giao dịch với mức chi phí vốn thấp Hiệu sinh lời P/B & ROE 25.00% 3.50x 3.00x 20.00% 2.50x 15.00% 2.00x 10.00% 1.50x 1.00x 5.00% 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 0.50x 0.00% 0.00x 2015 2016 2017 Đòn bẩy ROE 2018 ROIC 2019 P/B Unit: Lần ROE % Unit: % Sản lượng kinh doanh xăng dầu hồi phục sau dịch: PLX có mức tăng trưởng sản lượng kinh doanh xăng dầu bình quân 8% giai đoạn 2014 – 2019 VCBS dự phóng mức tăng trưởng sản lượng năm 2020 giảm nhẹ mức 5% tăng mạnh lên 10% năm 2021 Hiệu quản lý hàng tồn kho định lợi nhuận doanh nghiệp giai đoạn tại: PLX giai đoạn tăng trưởng ổn định, VCBS không kỳ vọng PLX tăng trưởng đột biến sản lượng Thay vào đó, việc quản lý hàng tồn kho tốt giảm độ biến động lợi nhuận doanh nghiệp so với biến động giá dầu Định giá: Ke thị trường trả cho cổ phiếu PLX mức thấp ≈ 12%, với mức ROE dao động 15 – 18%, PLX giao dịch mức P/B thấp lần VCBS đưa giả định thận trọng việc định giá PLX bao gồm: (1) Giá dầu tiếp tục giữ mức 35USD/thùng, PLX khơng xuất hồn nhập dự phịng hàng tồn kho năm 2020; (2) Cổ tức tiền mặt năm 2021 mức 1,500 VNĐ/cp phản ánh KQKD năm 2020, từ năm 2022 cổ tức tiền mặt tăng trưởng 8%/năm = tốc độ tăng trưởng sản lượng với mức cổ tức tiền mặt năm 2022 2,500 VND/cp (3) VCBS trì mức Ke ≈ 12% & P/B ≈ lần cho định giá Nguồn: VCBS © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 33 CỔ PHIẾU Hạ nguồn: Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam- PLX Dịch COVID 19 kiện “Thiên Nga Đen” PLX GIÁ MỤC TIÊU ĐỊNH GIÁ Phương Pháp P/B 54,050 Phương Pháp DDM 53,150 53,600/CP +/- +21% DỰ PHÓNG 100,000 90,000 Đơn vị: Tỷ VND 2019 2020E 2021F 189,641 124,277 135,927 +/- yoy (%) -1.2% -34.5% 9.4% Lợi nhuận 4,772 1,587 4,475 +/- % 17.9% -66.7% 182% EPS (VND/cp) 3,287 1,096 3,097 80,000 70,000 Doanh thu 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 May-17 Nov-17 May-18 PLX Nov-18 May-19 Relative VN Index Nov-19 © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 34 Điều khoản & Thông tin liên hệ Điều khoản sử dụng Thông tin liên hệ Báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo khơng sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ý muốn quý khách sử dụng thông tin để kinh doanh chứng khốn Mọi thơng tin liên quan đến báo cáo trên, xin quý khách vui lòng liên hệ: Tất thơng tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, VCBS khơng đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà khơng có cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm Trần Minh Hồng Trưởng phịng Phân tích – Nghiên cứu tmhoang@vcbs.com.vn Lê Đức Quang, CFA Trưởng nhóm Phân tích Ngành – Doanh nghiệp ldquang@vcbs.com.vn Ngơ Duy Tài Chun viên Phân tích Cấp cao ndtai@vcbs.com.vn © RESEARCH DEPARTMENT ǀ JUN - 2020 35