TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN KẾT QUẢ TÍNH TỐN MỨC ĐỘ HIỆU CHỈNH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN KẾT QUẢ TÍNH TỐN MỨC ĐỘ HIỆU CHỈNH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Người trình bày: Nguyễn Thị Hải Yến Đơn vị cơng tác: Khoa Quản lý kinh doanh, trường đại học công nghiệp Hà Nội Nội dung trình bày Khái niệm sử dụng Mơ hình tính tốn Mẫu nghiên cứu Kết phân tích thực nghiệm Khái niệm sử dụng  “Dividend smoothing”: Là nỗ lực có tính tốn nhà quản lý điều chỉnh mức trả cổ tức để phản ứng lại với thay đổi thu nhập nhằm trì mức trả cổ tức ổn định (Lintner, 1956) Khái niệm sử dụng  “Dividend smoothing”: Tạm dịch “hiệu chỉnh cổ tức”: - Các doanh nghiệp toán cổ tức theo tỷ lệ từ thu nhập tính cổ phần có điều chỉnh theo mức tốn cổ tức thời kỳ trước - Đ iều chỉnh mức cổ tức toán nhằm giảm ảnh hưởng từ biến động từ thu nhập tính cổ phần Mơ hình tính tốn  Mơ hình hiệu chỉnh phần Lintner (1956)  Mơ hình cải tiến từ mơ hình Lintner (1956) Leary Michaely (2011) đề xuất  Tỷ lệ biến động tương đối dòng cổ tức dòng thu nhập Leary Michaely (2011) đề xuất 2.1 Mơ hình hiệu chỉnh phần Lintner (1956) Di,t – Di,t-1 = α + γ(D*i,t - Di,t-1) + ui,t Di,t – Di,t-1 = α + γ(rEi,t - Di,t-1) + ui,t Hay: Di,t – Di,t-1 = α + β1Di,t-1 + β2Ei,t + ui,t (1) Mức độ hiệu chỉnh: SOA = - β1 2.1 Mơ hình hiệu chỉnh phần Lintner (1956) Giải thích mơ hình Lintner: Biến đổi mơ hình (1): Di,t = α + (1+β1)*Di,t-1 + β2Ei,t + ui,t  Giá trị toán cổ tức thời kỳ t tỷ lệ β2 giá trị thu nhập cộng với mức hiệu chỉnh tỷ lệ (1+β1) giá trị toán cổ tức thời kỳ trước  Việc có tính đến giá trị cổ tức tốn thời kỳ trước để toán cổ tức thời kỳ này, giá trị cổ tức tốn cơng ty ổn định so với việc neo cổ tức toán biến động theo thu nhập Đánh giá chung  Mơ hình Lintner có số nhược điểm: - Chỉ tính đến ảnh hưởng mức tốn cổ tức thời kỳ gần mà khơng xem xét ảnh hưởng từ thời kỳ trước - Mơ hình dễ bị cộng tuyến biến Di,t-1 dễ có mối quan hệ cộng tuyến với thu nhập tính cổ phần - Tỷ lệ tốn mục tiêu khơng tồn (theo nhận xét Leary Michaely (2011)) 2.2 Mơ hình Lintner cải tiến (do Leary Michaely, 2011 đề xuất) Leary Michaely (2011) khơng có tỷ lệ toán mục tiêu  Giả định tỷ lệ toán mục tiêu (TPRi) trung vị tỷ lệ tốn cơng ty i khoảng thời gian nghiên cứu  Thay đổi cổ tức toán thực tế hàm tuyến tính độ lệch mục tiêu (dev): 2.2 Mơ hình Lintner cải tiến Mức hiệu chỉnh cổ tức giá trị ước lượng tốc độ điều chỉnh (−𝛽) từ hồi quy sau: Dit      devit   it Trong đó: 2.3 Thước đo biến động tương đối Các phương trình tách xu thời gian sau: Adj.DPSit  1  1  t    t   it TPRi  Adj.EPSit      t    t   it Mức độ hiệu chỉnh cổ tức tính tỷ lệ bậc hai trung bình bình phương phần dư từ hai phương trình (Leary Michaely, 2011) Mẫu nghiên cứu  Mẫu nghiên cứu DNNY HOSE HNX Mẫu lựa chọn dựa vào tiêu chí: - Bỏ qua DN thuộc ngành tài - Loại trừ DN làm điều chỉnh liệu giai đoạn NC: cổ phần hóa, chia tách cổ phiếu - Lựa chọn mã niêm yết từ năm 2012 trước - Giai đoạn nghiên cứu: 10 năm (2008 – 2017) Phân tích mô tả Số lượng Tỷ lệ % DN không trả cổ tức 108 23.38 DN thường xuyên trả cổ tức 354 76.62 Phân tích mơ tả: Phân bố theo ngành Mã ngành 21 22 Tổng số Tên ngành Công nghệ thơng tin Dầu khí Dịch vụ tiêu dùng Dược phẩm y tế Hàng tiêu dùng Nguyên vật liệu Tiện ích cộng đồng Xây dựng vật liệu Hàng dịch vụ công nghiệp Số DN 21 42 18 72 64 29 130 82 Tỷ lệ (%) 4.55 0.87 9.09 3.9 15.58 13.85 6.28 28.14 17.75 462 100 Phân tích mơ tả Giá trị trung bình cổ tức tốn thu nhập tính cổ phần ngành giai đoạn 2008 - 2017 8000.0 7000.0 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 Ngành Ngành 2008 Ngành 2009 2010 Ngành 2011 Ngành 2012 2013 Ngành 2014 2015 Ngành 2016 Ngành 21 2017 mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps 0.0 Ngành 22 Phân tích mơ tả Số năm niêm yết 10 11 12 13 Trên 14 năm Số doanh nghiệp 12 38 100 77 59 44 104 28 Tỷ lệ % 2.6 8.23 21.65 16.67 12.77 9.52 22.51 6.05 Phân tích mơ tả Giá trị trung bình cổ tức tốn thu nhập tính cổ phần doanh nghiệp phân theo số năm niêm yết 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008 10 2009 11 2010 12 2011 13 2012 2013 14 2014 15 16 2015 2016 17 2017 18 mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps mean_eps mean_dps -1000 mean_eps 19 Kết tính tốn thực nghiệm Tốc độ hiệu chỉnh cổ tức theo mô hình Lintner: Tính chung cho tồn mẫu Fixed-effects (within) regression Group variable: ma_ck Number of obs Number of groups = = 4155 462 R-sq: Obs per group: = avg = max = 9.0 within = 0.2467 between = 0.0081 overall = 0.1605 corr(u_i, Xb) F(2,461) Prob > F = -0.4633 = = 67.22 0.0000 (Std Err adjusted for 462 clusters in ma_ck) saiphan_dps Coef dps_tre1 eps _cons -.79194 1720628 552.825 sigma_u sigma_e rho 608.14544 1289.6339 18191909 Robust Std Err .0713403 0389909 79.87849 t -11.10 4.41 6.92 P>|t| 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.9321325 0954408 395.8539 (fraction of variance due to u_i) -.6517474 2486847 709.796 Kết tính tốn thực nghiệm Tốc độ hiệu chỉnh cổ tức theo mơ hình Lintner: Tính chung cho tồn mẫu  Trung bình giai đoạn, doanh nghiệp toán cổ tức thời kỳ sau 0.172 lần giá trị thu nhập tính cổ phần cộng thêm giá trị hiệu chỉnh 0.208 giá trị cổ tức tốn tính cổ phần kỳ liền trước Kết tính tốn thực nghiệm SOA doanh nghiệp toán cổ tức năm: -> pay = Fixed-effects (within) regression Group variable: ma_ck Number of obs Number of groups = = 972 108 R-sq: Obs per group: = avg = max = 9.0 within = 0.4706 between = 0.5028 overall = 0.4610 corr(u_i, Xb) F(2,107) Prob > F = -0.2259 = = 83.60 0.0000 (Std Err adjusted for 108 clusters in ma_ck) Robust Std Err saiphan_dps Coef t dps_tre1 eps _cons -.7198769 0634447 112.699 0604285 034605 21.77222 sigma_u sigma_e rho 157.42556 554.98518 07446951 (fraction of variance due to u_i) -11.91 1.83 5.18 P>|t| 0.000 0.070 0.000 [95% Conf Interval] -.8396692 -.0051557 69.53811 -.6000845 1320451 155.8599 Kết tính tốn thực nghiệm SOA doanh nghiệp toán cổ tức từ năm trở lên: -> pay = Fixed-effects (within) regression Group variable: ma_ck Number of obs Number of groups = = 3183 354 R-sq: Obs per group: = avg = max = 9.0 within = 0.2445 between = 0.0283 overall = 0.1836 corr(u_i, Xb) F(2,353) Prob > F = -0.3701 = = 53.11 0.0000 (Std Err adjusted for 354 clusters in ma_ck) Robust Std Err saiphan_dps Coef t dps_tre1 eps _cons -.8124938 2198483 591.7954 0803799 040469 97.70939 sigma_u sigma_e rho 580.66035 1429.602 14161134 (fraction of variance due to u_i) -10.11 5.43 6.06 P>|t| 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.9705775 1402576 399.6296 -.65441 299439 783.9611 Kết tính tốn thực nghiệm  Nhận xét: Các DN lần tốn cổ tức tỷ lệ tốn theo thu nhập tính cổ phần thấp (0.063 so với 0.21) mức điều chỉnh cổ tức mạnh (0.29 so với 0.19) Kết tính tốn thực nghiệm SOA doanh nghiệp phân theo ngành Ngành Số DN SOA Hệ số EPS constant Ngành Ngành Ngành Ngành Ngành Ngành Ngành 21 Ngành 22 189 36 378 162 646 575 261 1170 738 -0.888937 -1.14792 -0.713611 -0.616994 -1.05426 -0.691584 -0.635687 -0.829378 -0.589692 (0.000) (0.018) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.226125 0.249692 0.313738 0.016724 0.266643 0.172757 0.23317 0.232295 0.078968 (0.007) (0.036) (0.000) (0.352) (0.004) (0.000) (0.000) (0.000) (0.044) 324.9298 569.0538 316.9216 830.2924 865.9633 337.0393 405.1592 378.4194 515.6215 (0.007) (0.062) (0.259) (0.000) (0.000) (0.008) (0.024) (0.000) (0.000) Ghi chú: P>|t| hệ số hồi quy ghi ngoặc đơn Kết tính tốn thực nghiệm SOA doanh nghiệp phân theo ngành Nhận xét: - Các doanh nghiệp công nghệ thông tin, dịch vụ tiêu dùng, xây dựng vật liệu xây dựng có giá trị SOA thấp so với doanh nghiệp ngành khác - Các doanh nghiệp thuộc ngành cịn lại phần lớn tính đến khoảng gần 40% giá trị cổ tức toán thời kỳ trước để hiệu chỉnh cho thời kỳ - Tỷ lệ tốn cổ tức theo thu nhập tính cổ phần ngành không giống mối liên hệ với mức hiệu chỉnh cổ tức Nhận xét chung  Các doanh nghiệp thuộc mẫu nghiên cứu có hành vi hiệu chỉnh cổ tức  Kết tính tốn SOA theo mơ hình Lintner (1956) cho mẫu riêng theo đặc điểm phân loại cho kết tương tự hành vi hiệu chỉnh cổ tức nhóm ... chuỗi cổ tức chuỗi cổ tức mục tiêu thể biến động tương đối cổ tức toán cổ tức mục tiêu  Nếu tỷ lệ gần 1, biến động cổ tức bám sát biến động thu nhập  Nếu tỷ lệ cách xa 1, biến động cổ tức khác... 783.9611 Kết tính tốn thực nghiệm  Nhận xét: Các DN lần tốn cổ tức tỷ lệ tốn theo thu nhập tính cổ phần thấp (0.063 so với 0.21) mức điều chỉnh cổ tức mạnh (0.29 so với 0.19) 5 Kết tính toán... 709.796 Kết tính tốn thực nghiệm Tốc độ hiệu chỉnh cổ tức theo mơ hình Lintner: Tính chung cho tồn mẫu  Trung bình giai đoạn, doanh nghiệp toán cổ tức thời kỳ sau 0.172 lần giá trị thu nhập tính cổ