Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh (tt)

1 TĨM TẮT LUẬN VĂN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Quyết định CCV định quan trọng giám đốc tài Và đóng vai trị lớn phát triển thành công doanh nghiệp Giám đốc tài định nguồn tài trợ để đáp ứng nhu cầu đầu tư, xác định cách thức phân bổ để tối thiểu hóa chi phí, rủi ro tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Do đó, để tính tốn CCV mục tiêu địi hỏi giám đốc tài phải xác định nhân tố ảnh hưởng tới CCV Từ đó, đưa CCV hợp lý gắn với đặc điểm doanh nghiệp Ở Việt Nam, giai đoạn 2011-2015, số lượng doanh nghiệp phá sản ngưng hoạt động tăng mạnh: năm 2011 có 52739 doanh nghiệp bị đóng cửa, đến năm 2014, số lên tới 67823 Mặc dù, năm 2013, số lượng doanh nghiệp đăng ký tăng 10,1% so với 2012 tổng vốn đăng ký lại giảm 14,7% Điều cho thấy khả tiếp cận nguồn vốn doanh nghiệp cịn khó khăn, quy mơ vốn giảm định tài trợ cịn chưa hiệu Xét góc độ kênh huy động vốn tín dụng: So với giai đoạn 2008-2010, lãi suất vào ổn định, tỷ lệ nợ xấu giảm Tuy nhiên, điều kiện cấp tín dụng ngân hàng cho doanh nghiệp chặt chẽ Điều khiến doanh nghiệp gặp khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn vay hưởng lợi từ chắn thuế Xét góc độ kênh huy động phát hành cổ phiếu: Thị trường khơng cịn biến động lớn chưa thực ổn định Quy mơ thị trường cịn nhỏ, tỷ lệ cổ phần tự chuyển nhượng thấp, tính minh bạch cơng bố thơng tin khoản thấp Điều khiến doanh nghiệp gặp khó khăn việc cổ phần hóa, bán cổ phiếu hay thoái vốn đầu tư Xét cú sốc kinh tế: Cuộc khủng hoảng tài 2008-2009 tác động lớn tới kênh huy động vốn doanh nghiệp Lãi suất vay tăng lên làm chi phí kiệt quệ tài tăng Các nhà đầu tư tìm đến kênh đầu tư an toàn vàng hay bất động sản Xuất phát từ thực tiễn đó, đề tài “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp sản xuất niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh” có ý nghĩa lý luận, thực tiễn lựa chọn làm đề tài cho Luận văn Thạc sĩ kinh doanh quản lý Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu tổng quát Luận văn nghiên cứu nhân ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp sản xuất niêm yết HOSE Từ đó, đề xuất khuyến nghị cấu vốn cho doanh nghiệp sản xuất niêm yết, nhà đầu tư quan Nhà nước Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tƣợng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu cấu vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp sản xuất niêm yết 3.2 Phạm vi nghiên cứu Về không gian: Doanh nghiệp sản xuất niêm yết HOSE Về thời gian: giai đoạn 2006-2015 Phƣơng pháp nghiên cứu Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng kết hợp phương pháp khác như: phân tích, tổng hợp, so sánh Những đóng góp luận văn Về mặt lý luận: Luận văn kỳ vọng cung cấp thêm chứng thực nghiệm cấu vốn doanh nghiệp sản xuất niêm yết HOSE Về mặt thực tiễn: Luận văn kỳ vọng gợi ý mơ hình hoạch định cấu vốn, đưa khuyến nghị cho nhà quản trị doanh nghiệp, nhà đầu tư quan Nhà nước Bố cục luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận tài liệu tham khảo, nội dung luận văn gồm chương: Chương 1: Tổng quan nghiên cứu Chương 2: Những vấn đề lý luận vốn, cấu vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu khuyến nghị CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Nghiên cứu thực nghiệm quốc gia giới Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới kiểm chứng khả giải thích lý thuyết CCV, tập trung chủ yếu vào vấn đề xác định nhân tố tác động mạnh mẽ tới CCV Trong luận văn này, tác giả xin tóm tắt nghiên cứu tiêu biểu CCV doanh nghiệp giới, đặc biệt quốc gia kinh tế Nhân tố Ảnh hƣởng theo lý thuyết Thực nghiệm Nhân tố bên doanh nghiệp TSCĐ + (lý thuyết ĐĐCT) Ozde Oztekin (2013); Bajoyaibin, Maryam Paydar (2012); De Jong cộng (2008); Barjoyaibin Bardai, Maryam (2008); Paydar Hang Song (2006); - (lý thuyết TTPH) Md Faruk Hossain Md Ayub Ali (2011) Quy mô + (lý thuyết ĐĐCT) Ozde Oztekin (2013); Kenny Bell Ed Vos (2009); Ivashkovskaya Irina Solntseva Maria (2008); (2006); Hang Song Nhân tố Ảnh hƣởng theo lý thuyết Thuế - Thực nghiệm Hang Deeomsak, Song (2006); Paudyal Pescetto (2004) Thanh khoản + De Jong cộng (2008)’ Deeomsak, Paudyal Pescetto (2004) - Barjoyaibin Bardai, Maryam Paydar; Md Faruk Hossain Md Ayub Ali (2011) Lợi nhuận -(lý thuyết TTPH) Ozde Oztekin (2013); Kenny Bell Ed Vos (2009); Barjoyaibin Bardai, Maryam Paydar; Hang Song (2006); Md Faruk Hossain Md Ayub Ali (2011) Tăng trưởng + (lý thuyết tín hiệu) Kenny Bell Ed Vos (2009) -(lý thuyết chi phí đại diện) Hang Deeomsak, Song (2006); Paudyal Pescetto (2004) Giá cổ phiếu -(lý thuyết thời điểm thị Deeomsak, trường) Nhân tố bên doanh nghiệp Paudyal Pescetto (2004) Nhân tố Ảnh hƣởng theo lý thuyết Thực nghiệm Thị trường tài + Ozde Oztekin (2013); Thể chế quốc gia + Ozde Oztekin (2013); Lạm phát - Ozde Oztekin (2013); 1.2 Nghiên cứu Việt Nam Không giống nghiên cứu CCV giới, nghiên cứu Việt Nam xuất năm 2005 hoàn thiện Nhân tố Ảnh hưởng theo lý thuyết Thực nghiệm Nhân tố bên doanh nghiệp TSCĐ + (lý thuyết ĐĐCT) Trần Hùng Sơn(2012); Quy mô doanh nghiệp + (lý thuyết ĐĐCT) Lê Thị Kim Thư (2012); Trần Hùng Sơn(2012); Đặng Thị Quỳnh Anh Cộng sự(2014) Thanh khoản - Trần Hùng Sơn(2012); Lợi nhuận -(lý thuyết TTPH) Trần Hùng Sơn(2012); Tăng trưởng + (lý thuyết tín hiệu) Lê Thị Kim Thư (2012) Thuế +(lý thuyết ĐĐCT) Lê Đạt Chí (2013); - Trần Hùng Sơn(2012); Đặng Thị Quỳnh Anh Cộng sự(2014) Nhân tố bên doanh nghiệp Ngành +(lý thuyết ĐĐCT) Lê Đạt Chí (2013); Lạm phát -(lý thuyết TTPH) Lê Đạt Chí (2013); +(lý thuyết tài hành vi) Lê Đạt Chí (2013); Nhân tố hành vi Hành vi nhà quản trị CHƢƠNG 2: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN 2.1 Lý luận cấu vốn Các nguồn vốn doanh nghiệp gồm loại chính: Vốn nợ Vốn chủ sở hữu - Vốn nợ phân thành: Tín dụng thương mại (Phương thức tài trợ vốn doanh nghiệp có quan hệ giao dịch mua bán hàng hóa thường xun); Tín dụng ngân hàng (Phương thức tài trợ vốn doanh nghiệp ngân hàng Tùy thuộc vào yêu cầu, đặc điểm doanh nghiệp, ngân hàng đưa sản phẩm với kỳ hạn, quy mô phù hợp); Trái phiếu doanh nghiệp ( Phương thức tài trợ vốn trái chủ doanh nghiệp Trong doanh nghiệp phát hành chứng khốn nợ thực nghĩa vụ trả lãi, gốc theo quy định.); Tín dụng th mua (Phương thức tài trợ vốn thơng qua tài sản, thiết bị, máy móc chủ yếu tài trợ dài hạn.) - Vốn chủ sở hữu phân thành: Vốn hình thành ban đầu (Vốn điều lệ thành viên góp vốn theo cam kết ghi vào điều lệ công ty Nguồn vốn thể quy mô, nguồn vốn để doanh nghiệp thực hoạt động kinh doanh sở để phân chia rủi ro lợi nhuận.); Lợi nhuận giữ lại (Lợi nhuận sau thuế thu nhập sau chia lợi nhuận cho cổ đông.); Phát hành thêm cổ phiếu; Thặng dư vốn cổ phần ( Khoản chênh lệch tăng hay giảm giá bán so với mệnh giá, giá mua lại so với giá tái phát hành.); Cổ phiếu quỹ ( Cổ phiếu mà cơng ty phát hành mua lại.); Các quỹ (Quỹ đầu tư phát triển, Quỹ dự phịng tài chính) 2.1.2 Cơ cấu vốn doanh nghiệp CCV doanh nghiệp tập hợp chứng khoán khác doanh nghiệp; bao gồm nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường sử dụng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp CCV tối ưu hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường mà doanh nghiệp hướng tới nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Hệ số nợ hệ số nợ vốn chủ sở hữu tiêu dùng để đo lường CCV Các hệ số phụ thuộc nhiều vào ngành, lĩnh vực kinh doanh mà doanh nghiệp hoạt động 7 2.2 Các lý thuyết cấu vốn - Lý thuyết M&M: Trong thị trường vốn hồn hảo, giá trị doanh nghiệp khơng bị ảnh hưởng định CCV - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc: CCV phụ thuộc vào đánh đổi lợi ích từ chắn thuế nợ vay chi phí kiệt quệ tài - Lý thuyết trật tự phân hạng: Do thông tin bất cân xứng, giám đốc tài ưu tiên sử dụng nguồn vốn có chi phí thấp trước- Lợi nhuận giữ lại, Nợ vay cuối vốn cổ phần - Lý thuyết chi phí đại diện: Cũng xuất phát từ nguyên nhân bất cân xứng thông tin, làm gia tăng chi phí đại diện vốn chủ sở hữu Do đó, để giảm chi phí đại diện doanh nghiệp nên gia tăng sử dụng nợ - Lý thuyết thời điểm thị trường: CCV không liên quan đến trật tự phân hạng hay CCV tối ưu Do khác biệt giá thị trường mệnh giá cổ phiếu nên: P/B cao, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu ngược lại - Lý thuyết tín hiệu: Tương tự lý thuyết trên, lý thuyết dựa thông tin bất cân xứng Nhà đầu tư quan sát định CCV doanh nghiệp để đưa định đầu tư cho thân Việc huy động vốn vay báo hiệu dấu hiệu tích cực triển vọng doanh nghiệp 2.3 Các nhân tố ảnh hƣởng tới cấu vốn CCV doanh nghiệp chịu tác động hai nhóm nhân tố: - Nhân tố bên doanh nghiệp: phản ánh đặc trưng, sức khỏe doanh nghiệp, sách mà doanh nghiệp sử dụng TSCĐ, thuế, khoản, rủi ro kinh doanh, ROA… - Nhân tố bên doanh nghiệp: phản ánh yếu tố bên ngồi sách điều tiết kinh tế nhà nước, tình hình kinh tế, biến động trị… CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phƣơng pháp tiếp cận xây dựng giả thuyết Luận văn sử dụng phương pháp phân tích định lượng liệu thứ cấp doanh nghiệp để kiểm chứng lý thuyết CCV doanh nghiệp sản xuất niêm yết nhằm xác định nhân tố tác động đến CCV thị trường Giả thuyết nghiên cứu xây dựng lý thuyết CCV như: lý thuyết TTPH, lý thuyết ĐĐCT….8 giả thuyết xây dựng để xác định nhân tố mối quan hệ chúng tới CCV 3.2 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng Luận văn sử dụng ba phương pháp hồi quy: - Phương pháp OLS : kết hợp tất quan sát, bỏ qua yếu tố thời gian khác biệt quan sát chéo Phương pháp quan sát liệu thông thường, chồng liệu lên để hồi quy Phương pháp hồi quy phương pháp đơn giản - Phương pháp FEM: Phương pháp tính tới khác biệt thời gian không gian Đồng thời, phân tích tương quan phần dư lên biến phụ thuộc - Phương pháp REM: Cũng phương pháp FEM, tính tới khác biệt thời gian khơng gian mẫu liệu khơng có tương quan phần dư biến phụ thuộc 3.3 Nguồn liệu mô tả liệu 3.1.1Nguồn liệu Để kiểm tra nhân tố tác động tới CCV doanh nghiệp sản xuất niêm yết HOSE, luận văn sử dụng liệu doanh nghiệp sản xuất niêm yết giai đoạn 2006-2015 Các doanh nghiệp có quy mô tài sản khác nhau, thuộc ngành nghề, lĩnh vực hoạt động khác nhau, bảo đảm cho tính đại diện cho doanh nghiệp sản xuất kinh tế Các liệu doanh nghiệp thu thập dựa báo cáo tài kiểm tốn Riêng giá trị thị trường cổ phiếu giá đóng cửa cổ phiếu vào ngày 31 tháng 12 Các doanh nghiệp sản xuất phân loại theo ngành, lĩnh vực sản xuất khác theo đăng ký hoạt động doanh nghiệp báo cáo thuyết tài 3.1.2 Mơ tả liệu - Trong CCV doanh nghiệp sản xuất niêm yết HOSE, vốn cổ phần sử dụng chủ yếu ĐBTC chưa tới 50% - Trong cấu nợ, doanh nghiệp sử dụng nợ ngắn hạn chủ yếu Chỉ riêng doanh nghiệp cao su sử dụng nợ dài hạn nhiều tổng nợ - ROA doanh nghiệp sản xuất niêm yết HOSE chia thành xu hướng chính: ROA 10 % doanh nghiệp sản xuất cao su, hóa – dược…Các ngành lại, ROA 10% Qua bảng ma trận tương quan biến, hệ số tương quan biến mối quan hệ đơn biến với TSCĐ có tương quan chiều với quy mô, giá trị thị trường giá trị sổ sách; tăng trưởng có tương quan chiều với khoản quy mô công ty Qua bảng thống kê mô tả, doanh nghiệp sản xuất niêm yết sử dụng vốn cổ phần nguồn huy động cho nhu cầu vốn Cịn cấu nợ, doanh nghiệp sản xuất niêm yết sử dụng phần lớn nợ ngắn hạn CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ 4.1 Kết nghiên cứu Hồi quy theo phương pháp REM xem phù hợp mẫu nghiên cứu Kết cho thấy: nhân tố đưa ra, có nhân tố đưa tác động tới ĐBTN doanh nghiệp Trong đó, nhân tố có tác động ngược chiều có quy biến quy mơ doanh nghiệp tác động chiều Các biến ROA, SIZE TANG biến có tác động mạnh mẽ tới ĐBTN 4.2 Khuyến nghị 4.2.1 Thuận lợi khó khăn việc định cấu vốn doanh nghiệp Thuận lợi: - Tình hình kinh tế Việt Nam ngày ổn định, Chính phủ đưa nhiều sách kinh tế ưu đãi thếu, giảm lãi suất cho vay v.v - Hoạt động ngân hàng ổn định, nợ xấu kiểm soát - Hoạt động thị trường chứng khoán Việt nam ổn định, thu hút dịng vốn gián tiếp Quy mơ tính khoản thị trường ngày cao, thu hẹp dần thị 10 trường tự Khó khăn: - Hành lang pháp lý chưa đầy đủ, nhiều vấn đề tồn gây khó khăn q trình huy động vốn - Thị trường thiếu tham gia nhà đầu tư tổ chức - Phương thức huy động vốn thơng qua kênh tín dụng ngân hàng chủ yếu vốn ngắn hạn - Thị trường trái phiếu chưa thể đáp ứng nhu cầu huy động vốn doanh nghiệp, nhiều tiềm chưa khai thác hết 4.2.2 Khuyến nghị 4.2.2.1 Đối với doanh nghiệp sản xuất niêm yết - Gợi ý mơ hình hoạch định CCV, xác định rõ nhân tố tác động đến CCV để nhà quản trí định CCV phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp - Khi lợi nhuận doanh nghiệp sản xuất có xu hướng giảm có nhu cầu đầu tư để phát triển kinh doanh, giám đốc tài nên huy động vốn thơng qua sử dụng nợ vay thay phát hành cổ phiếu thơng thường - Hồn thiện cơng tác kế tốn, kiểm tốn công bố thông tin đại chúng 4.2.2.2 Đối với nhà đầu tư - Kết nghiên cứu cung cấp cho nhà đầu tư báo để xác định việc định CCV doanh nghiệp sản xuất phù hợp với tình hình tài nhu cầu doanh nghiệp hay chưa 4.2.2.3 Đối với quan Nhà nước - Hoàn thiện hành lang pháp lý điều chỉnh hoạt động huy động vốn doanh nghiệp niêm yết: Bổ sung khái niệm vốn công ty cổ phần, phương thức điều kiện phát hành cổ phần; Tăng cường công tác quản lý, kiểm tra nhằm minh bạch, công khai thơng tin; Có chế tài nghiêm minh để bảo vệ lợi ích nhà đầu tư - Đẩy mạnh tái cấu trúc thị trường chứng khoán: Nâng cao tiêu chuẩn niêm yết 11 sàn giao dịch; Tăng cường giám sát trình thực thi luật định; Hợp hai sàn để tạo nên thống quản lý; khuyến khích phát triển phát hành trái phiếu doanh nghiệp KẾT LUẬN Quyết định CCV định quan trọng nhà quản trị ảnh hưởng lớn tới phát triển doanh nghiệp Chính vậy, Luận văn cung cấp thêm chứng thực nghiệm, xác định nhân tố ảnh hưởng tới CCV doanh nghiệp để nhà quản trị đưa định CCV đắn, đưa khuyến nghị cho quan Nhà nước để tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận đa đạng nguồn huy động vốn Tuy nhiên, luận văn có hạn chế: - Số lượng doanh nghiệp sản xuất niêm yết mẫu nghiên cứu nhỏ, chưa thể mang tính đại diện cho thị trường - Số liệu tổng hợp dựa báo cáo tài chính, số liệu mang giá trị sổ sách chưa mang giá trị thị trường - Luận văn đề cập tới biến nội bên doanh nghiệp chủ yếu Nhân tố bên có biến đại diện cho cú sốc kinh tế Do đó, chưa xem xét nhân tố bên lạm phát hay tốc độ tăng trưởng kinh tế tác động CCV Những hạn chế nêu mục tiêu cho nghiên cứu sau  ... tƣợng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu cấu vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp sản xuất niêm yết 3.2 Phạm vi nghiên cứu Về không gian: Doanh nghiệp sản xuất niêm yết HOSE Về thời gian:... VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN 2.1 Lý luận cấu vốn Các nguồn vốn doanh nghiệp gồm loại chính: Vốn nợ Vốn chủ sở hữu - Vốn nợ phân thành: Tín dụng... nghiên cứu Chương 2: Những vấn đề lý luận vốn, cấu vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu khuyến nghị CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Nghiên