Luận văn phân tích các nhân tố của “Quản trị công ty” (Corporate governance) và tác động của các nhân tố này đến rủi ro vỡ nợ (default risk) của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Từ đó đề xuất một số hàm ý giải pháp giúp doanh nghiệp nâng cao chất lượng quản trị công ty và kiến nghị các tiêu chí lựa chọn cổ phiếu cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ SONY TRÀ MI ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ SONY TRÀ MI ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: Quản trị kinh doanh - Hướng nghề nghiệp MÃ SỐ: 60340102 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS.NGUYỄN QUANG THU Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài: “Ảnh hưởng quản trị công ty (corporate govenance) đến rủi ro vỡ nợ (default risk) công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình thân tơi nghiên cứu Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực đề tài nghiên cứu Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 Nguyễn Thị Sony Trà Mi MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký tự viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình vẽ Chương 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Cấu trúc nghiên cứu Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ RỦI RO VỠ NỢ 2.1 Cơ sở lý thuyết “Quản trị công ty” (corporate governance) 2.1.1 Khái niệm công ty (doanh nghiệp) 2.1.2 Lý thuyết đại diện quản trị công ty 2.1.3 Năm nguyên tắc quản trị công ty OECD 2.1.4 Quản trị công ty theo nghĩa “governance” “management” 2.1.5 Các nghiên cứu giới vấn đề quản trị công ty 11 2.1.6 Thực trạng quản trị công ty Việt Nam 13 2.2 Cơ sở lý thuyết “Rủi ro vỡ nợ” (default risk) 19 2.2.1 Khái niệm vỡ nợ (default) 19 2.2.2 Rủi ro vỡ nợ Mô hình KMV dự báo rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp 20 2.3 Các yếu tố quản trị công ty tác động đến rủi ro vỡ nợ 25 Tóm tắt chương 29 Chương 3: ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 31 3.1 Mô hình nghiên cứu 31 3.2 Phương pháp nghiên cứu 36 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 36 3.2.2 Xác định biến mơ hình 36 3.3 Quy trình nghiên cứu 38 3.4 Kết thống kê mô tả 39 3.5 Kết hồi quy 43 3.6 Thảo luận kết nghiên cứu 44 Tóm tắt chương 47 Chương 4: HÀM Ý GIẢI PHÁP CHO DOANH NGHIỆP VÀ NHÀ ĐẦU TƯ 49 4.1 Khuyến nghị giải pháp cải thiện hiệu chất lượng Quản trị công ty cho doanh nghiệp 49 4.1.1 Tăng cường vai trò thành viên HĐQT độc lập - người chuyên trách vào nhiệm vụ định hướng giám sát 49 4.1.2 Thành lập tiểu ban QTCT thuộc HĐQT 50 4.1.3 Cần trọng đến vai trò phận “Kiểm soát nội bộ” 51 4.1.4 Nâng cao nhận thức QTCT tầm quan trọng vấn đề đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 52 4.1.5 Thù lao dành cho HĐQT BKS hợp lý, có tính khuyến khích 52 4.2 Khuyến nghị tiêu chí lựa chọn cổ phiếu đầu tư 53 Tóm tắt chương 57 Chương 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận 59 5.2 Các hạn chế đề tài 59 5.3 Hướng nghiên cứu 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách 70 công ty chọn mẫu Phụ lục 2: Ví dụ tính tốn xác suất – EDF Phụ lục 3: Ví dụ tính tốn độ lệch chuẩn theo năm giá chứng khoán –STA Phụ lục 4: Bảng kết thống kê mô tả biến nghiên cứu Phụ lục 5: Bảng phân tích kết hồi Phụ lục 6: Dữ liệu chạy hồi quy DANH MỤC KÝ TỰ VIẾT TẮT ADB Asian Development Bank (Ngân hàng Phát triển Châu Á) BCTC Báo cáo tài BCTN Báo cáo thường niên BGĐ Ban giám đốc BKS Ban kiểm soát CLSA Cresit Lyonnais Security Asia (Tên tổ chức tài Châu Á) HĐQT Hội đồng quản trị IFC IIF OECD International Finance Corporation ( Tổ chức Tài Thế giới, thành viên nhóm Ngân hàng Thế giới (World Bank)) Institue of International Finance (Hiệp hội Tài Quốc tế) Organisation for Economic Co-operation and Development (Tổ chức hợp tác kinh tế phát triển) QTCT Quản trị cơng ty Sở GDCK Sở Giao dịch chứng khốn TTCK Thị trường chứng khoán DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tổng quan nghiên cứu giới quản trị công ty 12 Bảng 2.2: Tóm lược danh sách biến 26 Bảng 2.3: Chiều ảnh hưởng biến độc lập với biến phụ thuộc 28 Bảng 2.4: Các biến độc lập có ý nghĩa mối quan hệ với biến phụ thuộc 29 Bảng 3.1: Kết thống kê mô tả biến nghiên cứu 39 Bảng 3.2: Kết phân tích hồi quy 43 Bảng 3.3: So sánh kết nghiên cứu với kết Hoàng Ngọc Tuấn Anh cộng (2011) 45 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Hệ thống quản trị cơng ty Hình 2.2: Quản trị cơng ty theo nghĩa “governance” “management” 11 Hình 2.3: Điểm QTCT nước Asean 2013-2014 (dựa số liệu 2012 2013) 15 Hình 2.4: Điểm QTCT nước Asean 2013-2014 theo nguyên tắc QTCT OECD (dựa số liệu 2012 2013) 16 Hình 2.5: Kết khảo sát QTCT Việt Nam theo theo nguyên tắc QTCT OECD năm 2013 16 Hình 2.6: Kết khảo sát QTCT theo thang điểm Việt Nam 2012 2013 18 Hình 2.7: Vốn cổ phần quyền chọn vỡ nợ công ty 21 Hình 2.8: Xác định xác suất vỡ nợ kỳ vọng công ty 22 Hình 2.9: Thống kê giá trị EDF xác suất vỡ nợ Moody’s 24 Hình 2.10: Mơ hình nghiên cứu “Ảnh hưởng yếu tố quản trị công ty đến rủi ro vỡ nợ” 27 Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 37 Chương TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài: Khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008 xảy đưa đến phá sản hàng loạt công ty, tập đoàn lớn giới, Enron (2001), WorldCom (2002), Lehman Brothers (2008), General Motors (2009), CIT Group (2009) Nền kinh tế Việt Nam không nằm ngồi vịng xốy Bơng Bạch Tuyết, Vinashin, Dược Viễn Đông nhiều công ty khác thua lỗ, phải hủy niêm yết, tái cấu trúc công ty,… Hiện nay, dù tình hình kinh tế có dấu hiệu phục hồi nguy vỡ nợ, phá sản vấn đề đáng lo ngại, biểu qua việc có nhiều cơng ty làm ăn thua lỗ, chí phải tái cấu khoản nợ, giãn nợ, ân hạn nợ,… Thống kê sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, năm 2013 có 11 trường hợp huỷ niêm yết cơng ty cổ phần, quỹ đầu tư trái phiếu doanh nghiệp với tổng khối lượng cổ phiếu chứng quỹ huỷ niêm yết tăng lần so với năm 2012 Tính chung sàn, năm 2013 ghi nhận năm kỷ lục hủy niêm yết với 37 doanh nghiệp rời sàn, so với số 22 công ty năm 2012 Báo cáo tổng kết quý 1/2014 sở giao dịch chứng khốn Tp.HCM cho biết có hồ sơ hủy niêm yết bắt buộc lỗ vượt vốn tự có Theo thống kê Vietstock, riêng tháng 5/2014 có đến 15 doanh nghiệp phải hủy niêm yết bắt buộc,…Ngoài nguyên nhân lỗ vượt vốn điều lệ, lỗ lũy kế năm liên tiếp, hay hủy niêm yết tự nguyện để tái cấu trúc, điều đáng quan tâm có doanh nghiệp bị hủy niêm yết quy chế công bố thông tin - yêu cầu quan trọng quản trị công ty (Corporate Govenance) Đó chưa kể đến số Nguồn: Báo cáo thường niên sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM – HSX Lynda & W.Q.Zhou, 2002 Determinants of Corporate Disclosure and Transparency: Evidence from Hong Kong and Thailand City University of Hong Kong Mallin CA, 2004 Corporate governance Oxford University Press Mark Thomsen, 2001 Better Corporate Governance Pays Off for Large Companies in Emerging Markets Credit Lyonnais Securities Asia (CLSA) Michael C Jensen & William H Meckling; 1976 Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure Harvard Business School & University of Rochester Michael C Jensen, 1986 Agency Cost Of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers Harvard Business School; Social Science Electronic Publishing (SSEP), Inc.; National Bureau of Economic Research (NBER); European Corporate Governance Institute (ECGI) Minow, N., and Bingham, K., 1995 The Ideal Board, in Monks R., and Minow, N Corporate Governance, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachusetts Mitton, T 2001 A Cross-section Analysis of the impact of Corporate Governance on the East Asian Crisis Marriat School, Brigham University, USA Moez Elgaied II & Houssem Rachdi, 2008 Composition, Structure of Board of Directors and Performance: The Case of American Firms University of Tunis Faculty of Economic Sciences and Management (ESSEC) OECD, 1999 OCED’s principles of Corporate Governance Parkinson JE; 1994 Corporate power andresponsibilty Oxford University Press Peter Crosbie & Jeff Bohn, 2013 Modeling default risk – Modeling methodology Moody’s –KMV, December 18, 2003 Pfeffer, J., 1972 Size and composition of corporate board of directors Administrative Science Quarterly, 21, 218-228 R.Zeitun & G.G.Tian, 2007 Capital structure and corporate performance: evidence from Jordan Australasian Accounting, Business and Finance Journal, Issue S.Cleassens & B.Yurtoglu, 2012 Corporate Governance and Development: An Update WHU - Otto Beisheim School of Management Sam Ashe-Edmunds, 2012 The Difference Between Corporate Governance & Corporate Management Demand Media Shu-Mei Chiang, Chin-Piao Yeh, Hsin-Fu Chen; 2009 Corporate governance and default risk: Evidence from Taiwanese listed firms National Taipei University of Technology Wu, S & H.Cui, 2002 Consequences of the concentrated ownership structure in mainland China – evidence of year 2000 Conference paper for the 38th annual meeting of the Eastern Finance Association Phụ lục 1: Danh sách 70 công ty chọn mẫu Mã cổ phiếu Tên công ty Sàn (*) VHTT(**) ASM Công ty Cổ phần Tập đồn Sao Mai HOSE 1,143 BMP Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh HOSE 3,093 CHP Công ty Cổ phần Thủy điện miền Trung HNX 1,512 CII Công ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật T.P Hồ Chí Minh HOSE 2,218 CTD Công ty Cổ phần Xây dựng Cotec HOSE 2,570 DBC Cơng ty Cổ phần Tập đồn Dabaco Việt Nam HNX 1,776 DHG Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang HOSE 8,018 DIG Tổng Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng HOSE 2,431 DLG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Đức Long Gia Lai HOSE 1,701 10 DMC Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco HOSE 1,117 11 DPM Tổng Công ty Phân bón Hóa chất Dầu khí-CTCP HOSE 11,588 12 DPR Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú HOSE 1,625 13 DQC Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang HOSE 1,253 14 DRC Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng HOSE 4,901 15 DVP Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Cảng Đình Vũ HOSE 1,880 16 FCN Công ty cổ phần Kỹ thuật móng Cơng trình ngầm FECON HOSE 1,070 17 FLC Cơng ty cổ phần Tập đồn FLC HOSE 3,464 18 FPT Công ty Cổ phần FPT HOSE 17,126 19 GAS Tổng Cơng ty Khí Việt Nam-CTCP HOSE 197,080 20 GMD Công ty Cổ phần Gemadept HOSE 3,914 21 HAG Cơng ty Cổ phần Hồng Anh Gia Lai HOSE 19,353 22 HDG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hà Đơ HOSE 1,805 23 HPG Cơng ty cổ phần Tập đồn Hịa Phát HOSE 26,264 24 HSG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hoa Sen HOSE 4,739 25 HT1 Cơng ty Cổ phần Xi Măng Hà Tiên HOSE 5,214 STT (tỷ VND) Mã cổ phiếu Tên công ty Sàn (*) VHTT(**) 26 HVG Công ty Cổ phần Hùng Vương HOSE 4,079 27 IJC Công ty Cổ phần Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật HOSE 3,729 28 ITA Công ty Cổ phần Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo HOSE 6,111 29 KBC Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc-CTCP HOSE 6,119 30 KDC Công ty Cổ phần Kinh Đô HOSE 15,310 31 LAS Công ty cổ phần Supe Phốt phát Hóa chất Lâm Thao HNX 2,467 32 MPC Cơng ty Cổ phần Tập đồn Thủy sản Minh Phú HOSE 5,106 33 NBB Công ty Cổ phần Đầu tư Năm Bảy Bảy HOSE 1,125 34 NSC Công ty cổ phần Giống trồng Trung ương HOSE 1,193 35 OCH Công ty Cổ phần Khách sạn Dịch vụ Đại Dương HNX 5,000 36 OGC Công ty Cổ phần Tập đồn Đại Dương HOSE 3,270 37 PDR Cơng ty cổ phần Phát triển Bất động sản Phát Đạt HOSE 2,031 38 PET Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí HOSE 1,606 39 PGD Cơng ty Cổ phần Phân phối Khí thấp áp Dầu khí Việt Nam HOSE 2,142 40 PGS Công ty Cổ phần Kinh doanh Khí hóa lỏng Miền Nam HNX 1,341 41 PHR Cơng ty cổ phần Cao su Phước Hịa HOSE 2,237 42 PLC Tổng Cơng ty Hóa dầu Petrolimex-CTCP HNX 1,813 43 PNJ Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận HOSE 2,820 44 PPC Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại HOSE 7,636 45 PVC Tổng Công ty Dung dịch khoan Hóa phẩm Dầu khí-CTCP HNX 1,540 46 PVD Tổng Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí HOSE 27,728 47 PVS Tổng Cơng ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam HNX 18,136 48 PVT Tổng công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí HOSE 4,375 49 PVX Tổng Cơng ty cổ phần Xây lắp Dầu khí Việt Nam HNX 2,320 50 REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh HOSE 7,465 STT (tỷ VND) Mã cổ phiếu Tên công ty Sàn (*) VHTT(**) 51 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom HOSE 1,661 52 SBT Cơng ty cổ phần Mía đường Thành Thành Cơng Tây Ninh HOSE 1,564 53 SCR Công ty Cổ phần Địa ốc Sài Gịn Thương Tín HNX 1,471 54 SII Cơng ty cổ phần Hạ tầng nước Sài Gịn HOSE 1,459 55 SJD Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn HOSE 1,238 56 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Công nghiệp Sông Đà HOSE 2,377 57 TBC Công ty cổ phần Thủy điện Thác Bà HOSE 1,568 58 TCM Công ty Cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công HOSE 1,660 59 TMP Công ty cổ phần Thủy điện Thác Mơ HOSE 1,652 60 TRA Công ty Cổ phần TRAPHACO HOSE 1,826 61 VCF Cơng ty Cổ phần VinaCafé Biên Hịa HOSE 5,316 62 VCG Tổng Công ty Cổ phần Xuất nhập Xây dựng Việt Nam HNX 5,521 63 VCS Công ty cổ phần Vicostone HNX 1,251 64 VHC Cơng ty Cổ phần Vĩnh Hồn HOSE 2,893 65 VHG Công ty Cổ phần Đầu tư Cao Su Quảng Nam HOSE 1,178 66 VIC Tập đồn Vingroup - Cơng ty Cổ phần HOSE 68,209 67 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam HOSE 106,013 68 VNS Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam HOSE 2,590 69 VSC Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam HOSE 1,942 70 VSH Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh HOSE 2,949 TỔNG 677,892 Tổng giá trị VHTT 801,168 % giá trị VHTT 70 công ty so với tổng giá trị VHTT 85% STT (tỷ VND) Nguồn:Bloomberg (*)HOSE: Sàn GDCK Tp.HCM, HNX: sàn GDCK Hà Nội, (**)VHTT: vốn hoá thị trường (tại ngày 30/08/2014) Phụ lục 2: Ví dụ tính tốn xác suất – EDF Bước 1: Xác định giá trị thị trường biến động tài sản công ty Theo lý thuyết mơ hình tính tốn rủi ro vỡ nợ KMV thì: Thị giá cổ phần công ty (E) = ∫(A, B, r, δA, τ) = E = A x N(d1) – B x e-rτ N(d2) , đó: A: Thị giá tài sản công ty L: Giá trị nghĩa vụ nợ r: Lãi suất ngắn hạn thị trường δA: Độ biến động thị giá tài sản công ty τ: Thời hạn hợp đồng cho vay (quyền chọn) N(d): Xác suất phân phối chuẩn tích luỹ d Giá trị tài sản biến động tài sản công ty xác định cách chạy solver với hàm mục tiêu “Tổng bình phương biến động (phương sai) vốn cổ phần biến động vốn cổ phần công ty đạt giá trị nhỏ nhất”, cách thay đổi giá trị ban đầu giá trị thị trường tài sản biến động Bước 2: Xác định điểm vỡ nợ (DP) = SL + 0.5LL Bước 3: Xác định khoảng cách vỡ nợ Bước 4: Ước tính xác suất vỡ nợ kỳ vọng EDF(t) = N [-DD (t)] Phụ lục 3: Ví dụ tính tốn độ lệch chuẩn theo năm giá chứng khốn –STA Để tính giá trị độ lệch chuẩn theo năm giá chứng khốn (STA), cần thu thập liệu giá đóng cửa hàng ngày cổ phiếu năm Lưu ý, để đảm bảo tính hợp lý so sánh được, phải lấy giá điều chỉnh sau hoạt động chia tách cổ phiếu Tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục (ui) = ln(Pi – Pi-1) Phụ lục 4: Bảng kết thống kê mô tả biến nghiên cứu Phụ lục 5: Bảng phân tích kết hồi quy Phụ lục 6: Dữ liệu chạy hồi quy STT quan sát EDF DM DIR MAN GOV SA DEBT CR STA 1.58 10.78 3.59 0.00 1.39 18.39 3.90 45.39 1.26 10.77 3.59 0.00 1.45 33.30 3.89 43.93 1.87 33.66 12.43 0.00 2.82 54.13 1.52 52.71 1.00 2.97 0 33.66 29.04 12.43 0.81 0.00 8.19 1.51 1.37 52.85 47.05 1.12 2.15 50.10 53.83 1.40 1.94 1.06 0 18.51 42.46 42.46 3.66 0.72 0.68 8.19 0.00 0.00 0.19 1.31 0.38 43.18 0.06 0.16 2.08 3.98 2.17 45.62 53.04 44.97 10 0.76 0.04 0 50.17 49.34 11.26 11.48 11.25 11.25 1.50 2.51 52.33 47.31 1.04 1.61 46.29 40.09 11 12 13 14 2.88 2.82 2.27 2.26 1 1 29.15 39.12 41.02 31.56 28.34 28.34 1.23 3.87 29.47 32.98 37.10 30.32 0.04 0.10 0.65 2.39 3.13 6.46 0.30 2.14 7.99 1.51 4.45 3.77 53.13 52.18 50.05 49.95 15 2.36 61.15 0.12 5.93 1.12 39.82 1.75 51.62 16 17 18 19 20 21 1.36 6.93 4.86 3.25 1.62 1.67 1 0 26.57 31.80 40.64 52.73 52.29 39.08 6.22 5.29 13.30 0.04 0.04 6.15 5.93 28.64 30.60 51.00 51.00 27.90 2.37 1.14 0.79 0.61 1.69 0.64 32.84 37.34 37.22 48.61 28.33 34.59 1.61 1.13 1.02 1.74 1.69 7.03 49.75 69.70 60.95 48.69 42.97 46.23 22 1.15 27.63 7.01 23.28 1.20 22.83 2.93 44.13 23 24 25 0.92 0.05 2.29 1 26.01 22.58 25.73 21.95 22.01 0.36 12.50 12.50 20.11 1.19 1.01 0.83 58.85 64.15 8.45 4.14 1.57 2.97 45.60 45.45 49.78 26 2.14 27.06 0.00 20.50 1.48 5.14 5.13 49.17 27 28 29 0.98 0.74 3.37 0 51.32 50.96 32.40 1.09 1.85 6.07 44.61 44.25 20.97 10.15 8.50 1.25 0.82 4.12 63.29 3.96 3.78 1.91 43.07 41.17 54.74 30 31 1.22 3.21 30.35 29.59 6.19 21.80 18.61 7.13 0.25 4.56 51.07 20.28 1.05 1.37 48.99 51.62 32 33 0.65 2.04 24.38 16.92 21.75 2.02 7.16 10.00 4.24 0.46 24.03 51.33 3.61 2.62 42.78 49.22 STT quan sát 34 EDF 1.77 DM DIR 16.84 MAN 4.49 GOV 10.00 SA 0.51 DEBT 35.11 CR 3.14 STA 47.62 35 3.64 17.62 4.85 10.00 0.68 29.65 1.27 50.17 36 37 38 39 40 2.53 1.57 0.21 4.10 0.29 0 1 18.54 20.93 21.02 27.21 27.93 6.60 15.45 19.79 27.22 26.41 10.02 5.90 5.90 0.00 0.00 0.52 1.53 0.44 22.00 18.60 32.53 23.40 18.34 47.83 51.56 1.36 1.18 1.71 1.49 1.13 49.08 54.02 49.45 55.03 48.52 41 42 5.50 5.05 1 64.54 64.54 56.86 56.86 55.67 55.67 1.10 0.78 30.75 29.07 1.25 1.72 62.28 57.06 43 44 45 46 47 48 49 50 1.99 1.60 3.34 2.62 3.36 2.71 1.66 1.61 0 0 0 1 67.41 64.64 55.81 55.81 50.13 50.22 32.55 32.37 4.00 3.96 0.15 0.15 0.05 0.05 2.49 1.98 0.00 0.00 55.00 55.06 50.08 50.08 26.04 26.04 0.18 0.24 10.30 20.00 0.18 0.33 0.26 0.14 46.91 49.79 32.83 33.16 23.87 16.43 0.00 7.51 1.01 1.11 1.39 1.49 2.39 1.02 1.36 7.48 47.81 46.12 54.64 51.06 54.17 51.59 44.68 46.12 51 52 2.25 1.43 0 20.19 20.19 16.35 18.35 0.00 0.00 1.85 1.58 0.00 0.00 3.97 3.06 49.03 46.76 53 54 55 56 3.08 2.65 0.21 0.01 0 0 34.53 22.09 51.55 51.68 10.34 7.90 45.55 0.10 21.94 19.04 51.01 51.01 5.15 7.00 0.79 0.77 10.56 8.93 0.27 4.07 2.53 2.22 4.22 2.82 55.30 50.61 44.95 46.27 57 58 4.17 2.49 1 26.22 42.53 25.70 41.67 23.74 23.74 1.37 1.49 23.63 23.33 1.71 1.21 57.89 51.19 59 60 0.84 0.37 0 46.39 65.95 2.72 2.99 20.24 21.58 0.20 0.68 26.96 57.86 1.31 1.42 54.61 50.62 61 62 2.23 1.81 0 50.00 10.51 0.00 0.07 0.00 0.00 0.56 2.28 43.20 27.91 1.59 1.68 49.24 56.55 63 64 2.31 1.79 1 52.16 50.74 61.63 62.16 0.00 0.00 0.59 0.43 9.45 10.80 1.20 1.19 54.06 47.63 65 66 67 1.84 1.50 1.98 1 13.00 13.17 52.09 11.94 11.94 0.53 11.49 11.49 50.89 0.63 0.43 0.30 68.23 61.74 0.05 1.31 1.22 1.17 48.07 46.17 46.97 STT quan sát 68 EDF 1.26 DM DIR 65.75 MAN 0.56 GOV 51.11 SA 1.87 DEBT 0.00 CR 2.74 STA 44.57 69 70 6.06 2.67 50.65 50.41 0.49 0.29 49.30 50.20 1.48 1.48 33.54 25.55 2.64 2.05 66.10 45.39 71 72 2.84 0.67 0 56.28 56.28 19.96 21.23 52.36 52.36 2.50 1.85 50.21 33.23 0.26 3.09 56.03 44.03 73 74 8.92 0.04 71.20 69.87 23.86 26.50 67.99 65.44 0.40 0.92 24.70 40.40 1.61 2.30 95.37 46.80 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 1.21 1.01 2.08 1.00 2.92 1.72 2.85 1.90 3.16 2.09 2.51 0.90 4.62 1.04 3.08 1.90 0 0 1 0 0 1 1 50.01 50.02 21.12 21.12 16.01 16.07 58.22 57.22 40.09 40.09 52.50 53.23 11.89 11.89 62.25 55.24 0.23 0.39 1.20 1.20 13.25 14.34 2.98 3.28 0.04 0.04 0.15 13.83 8.71 11.85 0.25 0.24 50.38 50.38 20.56 20.56 6.85 4.85 13.28 13.00 31.00 37.63 13.55 13.77 14.40 14.40 51.00 51.13 1.03 1.02 4.60 4.60 1.76 0.24 0.65 2.17 1.24 2.29 1.64 0.79 0.81 0.98 0.23 0.44 45.18 57.42 26.12 35.68 58.80 58.80 7.52 11.76 9.45 9.30 23.77 16.82 22.83 33.15 0.00 0.00 1.66 1.00 2.63 2.89 1.42 1.24 2.74 1.43 6.50 0.70 1.79 2.61 1.20 1.01 2.62 1.63 45.39 46.56 54.09 49.27 53.95 49.50 52.55 48.22 53.13 48.76 51.84 45.26 58.28 51.28 52.39 46.70 91 92 2.94 2.82 0 29.46 31.30 1.04 1.68 20.00 20.00 0.38 1.12 53.53 23.59 0.80 1.58 51.48 50.82 93 94 5.14 4.57 0 15.03 15.68 1.90 0.17 14.21 14.21 0.10 0.19 0.42 0.18 0.96 1.06 60.89 56.10 95 96 0.11 0.01 0 51.00 51.00 26.00 30.00 51.00 51.00 1.26 1.40 25.02 26.43 1.14 1.47 41.79 43.80 97 98 6.24 3.20 1 22.77 21.58 23.23 22.29 0.00 0.00 0.31 0.92 40.65 35.99 1.19 0.54 65.11 54.18 99 100 101 2.31 1.90 4.38 0 22.66 32.71 52.76 0.05 0.05 0.02 19.20 20.91 51.00 0.68 1.24 0.44 6.89 3.08 24.38 2.51 3.19 1.38 49.88 48.28 60.85 STT quan sát 102 EDF 2.03 DM DIR 52.76 MAN 0.02 GOV 51.00 SA 0.44 DEBT 17.53 CR 1.06 STA 50.74 103 104 1.35 0.14 0 20.30 33.08 2.95 2.95 11.71 26.46 1.30 1.67 46.51 49.74 1.41 1.94 55.80 45.18 105 106 0.57 0.03 0 20.70 20.96 0.02 0.02 0.00 18.40 1.74 1.83 41.08 40.71 1.53 1.37 47.59 42.86 107 108 1.65 1.18 15.50 16.85 11.95 12.06 8.11 8.12 0.81 0.90 22.25 15.07 1.82 3.53 47.24 48.42 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 4.11 4.05 3.09 2.10 3.52 2.78 2.33 2.07 1.32 0.18 3.75 3.41 2.16 1.93 2.97 2.10 0 1 0 1 0 1 1 0 24.36 33.32 38.36 38.36 13.75 13.86 50.12 50.12 24.45 24.08 55.35 60.29 34.43 34.30 10.82 10.81 1.87 0.75 30.00 30.00 3.90 3.90 60.06 60.06 9.29 10.37 47.73 52.48 1.66 1.61 0.08 0.08 20.68 20.68 51.00 51.00 0.00 0.00 60.00 60.00 15.54 15.54 42.10 48.12 32.04 32.04 0.00 0.00 0.25 0.37 0.17 0.17 0.15 0.15 0.36 0.47 1.36 0.76 0.92 0.96 1.20 1.42 0.24 0.29 51.93 31.87 0.07 0.06 44.11 38.40 19.42 0.59 50.22 57.40 34.22 61.24 0.00 33.25 17.74 31.22 1.91 1.06 2.80 1.44 3.35 0.74 1.69 2.42 2.32 2.69 1.13 1.06 5.59 5.26 0.98 0.96 62.95 59.20 53.14 47.84 54.76 50.56 51.18 51.07 54.40 46.19 52.67 51.53 48.16 47.70 53.04 49.17 125 126 5.82 5.29 53.38 55.23 2.33 2.16 51.00 51.00 0.16 0.29 33.13 37.24 1.19 0.89 57.40 64.03 127 128 0.62 0.45 32.47 33.91 2.33 29.53 0.00 29.52 11.30 7.50 36.14 39.10 2.63 1.12 48.14 45.66 129 130 1.44 0.46 57.25 57.29 0.39 0.45 51.00 51.00 0.61 2.38 52.73 20.63 1.72 1.90 45.72 37.67 131 132 1.63 0.36 0 51.02 61.61 31.02 20.24 51.00 51.00 2.21 1.59 39.10 45.83 1.05 2.29 52.94 45.21 133 134 135 0.90 0.45 1.50 1 35.22 36.66 66.79 0.35 0.45 24.09 29.53 29.53 47.66 2.56 1.86 4.88 31.22 34.30 0.00 1.59 1.98 2.87 53.13 48.52 46.12 STT quan sát 136 EDF 0.97 DM DIR 66.47 MAN 24.03 GOV 47.54 SA 3.75 DEBT 1.59 CR 2.68 STA 42.75 137 138 1.45 0.95 0 68.48 68.60 55.77 56.02 54.55 54.55 2.13 2.21 23.74 22.33 8.29 8.16 47.81 44.97 139 140 1.36 0.90 51.77 52.95 9.02 51.36 54.00 51.00 0.93 1.61 51.67 45.34 0.55 6.23 45.83 74.27 ... Các yếu tố quản trị công ty tác động đến rủi ro vỡ nợ 25 Tóm tắt chương 29 Chương 3: ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG... cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết quản trị công ty rủi ro vỡ nợ Chương 3: Ảnh hưởng quản trị công ty đến rủi ro vỡ nợ công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 4: Hàm ý giải pháp... ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ SONY TRÀ MI ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN