Chính sách tiền tệ là một trong các chính sách quản lý kinh tế vĩ mô, do Ngân hàng trung ương thực hiện thông qua việc sử dụng các công cụ như lãi suất, công cụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc, tái cấp vốn… để đạt được các mục tiêu theo quy định. Mời các bạn cùng tham khảo bài viết để nắm chi tiết các mục tiêu của chính sách tiền tệ.
Tập 03/2019 TÀI CHÍNH VĨ MÔ Mục tiêu sách tiền tệ Nguyễn Thùy Linh - CQ54/15.03 C hính sách tiền tệ sách quản lý kinh tế vĩ mô, Ngân hàng trung ương thực thông qua việc sử dụng công cụ lãi suất, công cụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc, tái cấp vốn… để đạt mục tiêu theo quy định Ở hầu hết nước, sách tiền tệ đóng vai trị hàng đầu ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát (ở nước phát triển) hay hỗ trợ tăng trưởng, tạo việc làm, đảm bảo an sinh xã hội (ở nước phát triển) Để điều hành sách tiền tệ, Ngân hàng trung ương cần có khung khổ quy định pháp lý chức năng, nhiệm vụ, hệ thống mục tiêu, công cụ, chiến lược, nghiệp vụ rõ ràng (IMF, 2015) đó, việc lựa chọn mục tiêu sách tiền tệ chi phối yếu tố lại Chủ tịch Fed - Cục Dự trữ Liên bang (Hoa Kỳ) nay, bà Janet Yellen nhận định hoạch định chiến lược điều hành sách tiền tệ phải việc xác định mục tiêu sách tiền tệ phù hợp Với tầm quan trọng đó, mục tiêu sách tiền tệ thường quy định Luật Ngân hàng trung ương nước Nhiều nghiên cứu sách tiền tệ có hiệu lực cao Ngân hàng trung ương lựa chọn hệ thống mục tiêu phù hợp với thực trạng kinh tế hệ thống tài Trong điều hành, Ngân hàng trung ương tác động trực tiếp đến mục tiêu cuối mà tác động gián tiếp, qua nấc trung gian nhằm đạt mục tiêu cuối với độ trễ đáng kể Do đó, Ngân hàng trung ương đề mục tiêu trung gian mức thấp mục tiêu hoạt động để làm điều hành ngắn hạn nhằm hướng đến đạt mục tiêu cuối Ba lớp mục tiêu có quan hệ mật thiết với theo nguyên tắc lựa chọn mục tiêu cấp cao chi phối (nhưng khơng hồn tồn định) lựa chọn mục tiêu cấp thấp cơng cụ sách tiền tệ Trong hoạt động ngày, Ngân hàng trung ương điều hành công cụ sách tiền tệ để đạt mục tiêu hoạt động theo dõi thay đổi biến mục tiêu trung gian mục tiêu cuối để kịp thời có điều chỉnh phù hợp nghiªn cøu khoa häc Sinh viªn Tập 03/2019 TÀI CHÍNH VĨ MÔ Sơ đồ 1.1: Mục tiêu vận hành công cụ sách tiền tệ Cơng cụ điều hành - DTBB - Cho vay, gửi tiền tự động - Mua bán hẳn GTCG - Repo GTCG - Can thiệp ngoại tệ - Lãi suất điều hành - Biện pháp hành Mục tiêu hoạt động - Tiền dự trữ - Lãi suất - Tỷ giá Mục tiêu trung gian - Cung tiền - Lạm phát - Tỷ giá Cấp độ nghiệp vụ Mục tiêu cuối - Ổn định giá - Tăng trưởng - Việc làm Cấp độ chiến lược Mục tiêu cuối (objectives) biến vĩ mô có tính quan trọng kinh tế, thường tăng trưởng kinh tế, lạm phát, thất nghiệp, tỷ giá, ngồi cịn ổn định tài (financial stability), sau khủng hoảng tài tồn cầu 2008, nhiều Ngân hàng trung ương bắt đầu tính tới ổn định tài làm mục tiêu sách tiền tệ Mục tiêu cuối thường mang tính trung, dài hạn, đó, Ngân hàng trung ương khơng cần tác động trực tiếp, (vì sách tác động trễ biến số nói cịn chịu tác động nhiều yếu tố khác) Ở nước phát triển nay, mục tiêu cuối phổ biến ổn định giá cả, biểu tỷ lệ lạm phát: Châu Âu (ECB) mục tiêu nhất, Mỹ ngồi mục tiêu này, có thêm mục tiêu tạo việc làm Tuy nhiên nước phát triển nước mà kinh tế có độ mở lớn Singapore, Hồng Kông mục tiêu cuối thường ổn định tỷ giá Mục tiêu trung gian (intermediate targets): Là biến kinh tế mà Ngân hàng trung ương đo lường kiểm sốt kịp thời, ảnh hưởng trực tiếp có mối quan hệ mật thiết tới biến mục tiêu cuối Nói cách khác, đạt mục tiêu trung gian tạo điều kiện đạt mục tiêu cuối Do vậy, nguyên tắc, Ngân hàng trung ương điều hành để đạt mục tiêu trung gian đồng thời theo dõi mục tiêu cuối để từ có điều chỉnh phù hợp Mục tiêu trung gian là: (i) Tỷ giá: Đặc trưng chế mục tiêu tỷ giá, liền với mục tiêu cuối ổn định tỷ giá Các nước chọn mục tiêu cuối tỷ giá bị hạn chế điều hành sách tiền tệ so với nước thả tỷ giá (IMF, 2017), gần chọn mục tiêu trung gian khác Ngân hàng trung ương thường phải neo tỷ giá vào ngoại tệ rổ ngoại tệ (các nước chọn đưa vào rổ tiền tệ thường nước có quan hệ thương mại, đầu tư, vay nợ lớn với nước chủ nhà) theo nhiều cấp độ: dùng ngoại tệ, neo cứng, thả có kiểm sốt… Khi đó, điều hành sách tiền tệ nước chủ nhà phụ thuộc phải đồng điệu với sách tiền tệ nước kia, có chế neo tỷ giá trì Nói cách khác, nước neo tỷ giá tự chủ sách tiền tệ chọn mục tiêu tỷ giá Cuối thập kỷ 1980, Vương Quốc Anh tham gia Khung khổ tỷ giá châu Âu - ERM (European Exchange Rate Mechanism - tiền thân chế đồng tiền chung châu Âu Euro), nghiªn cøu khoa häc Sinh viªn Tập 03/2019 TÀI CHÍNH VĨ MÔ NEO Bảng Anh vào Mác Đức sau muốn tự chủ sách tiền tệ nên phải khỏi khối ERM vào năm 1992 (ii) Tiền tệ: Đặc trưng khung khổ mục tiêu tiền tệ, với mục tiêu cuối thường lạm phát, tăng trưởng cung tiền liên hệ chặt chẽ với hai yếu tố Các biến số đại diện cho mục tiêu thường tổng phương tiện tốn, tăng trưởng tín dụng (iii) Lạm phát: Đặc trưng khung khổ lạm phát mục tiêu, có mục tiêu cuối lạm phát Ngân hàng trung ương theo dõi diễn biến lạm phát, dự báo lạm phát tương lai, so sánh với mức mục tiêu (thường quy định rõ ràng cam kết Ngân hàng trung ương với Chính phủ, Quốc hội) để điều hành sách tiền tệ nhằm kiểm soát lạm phát đạt mục tiêu Mục tiêu hoạt động (operating targets): Là biến số mà Ngân hàng trung ương thơng qua điều hành sách tiền tệ điều tiết trực tiếp có khả kiểm sốt mức cao Lựa chọn mục tiêu hoạt động gắn bó mật thiết, thống với việc lựa chọn mục tiêu trung gian Tương ứng với mục tiêu trung gian trên, mục tiêu hoạt động là: (i) Tỷ giá thị trường: Gắn liền với mục tiêu trung gian cuối tỷ giá Ngân hàng trung ương thường chọn số loại tỷ tỷ giá công bố, tỷ giá giao dịch liên ngân hàng, tỷ giá hiệu dụng thực (Real Effective Exchange Rate: Là tỷ giá hiệu chỉnh theo lạm phát nước chủ nhà với nước có quan hệ thương mại, đầu tư lớn nhất) sử dụng nghiệp vụ can thiệp ngoại hối, điều hành khoản nội tệ (bằng nhiều công cụ) để tác động đến cung cầu ngoại tệ, hướng tỷ giá đến mục tiêu đề (ii) Cung tiền: Gắn liền với mục tiêu trung gian mục tiêu tiền tệ Ngân hàng trung ương thường chọn biến số tiền sở (monetary base - MB) tiền dự trữ tổ chức tín dụng, tài sản có nước ròng, số dư tái chiết khấu, tái cấp vốn… biến số gắn bó mật thiết với nghiệp vụ điều hành tiền tệ ngày (iii) Lãi suất ngắn hạn: Là đặc trưng nước chọn mục tiêu cuối lạm phát theo khung khổ lạm phát mục tiêu, nhiên nước chọn mục tiêu tỷ giá chọn (bổ trợ cho mục tiêu tỷ giá) lãi suất có mối quan hệ mật thiết tỷ giá ngắn hạn tác động chế tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất (carry trade - Nhà đầu tư vay đồng tiền có lãi suất thấp sau chuyển đổi sang đồng tiền có lãi suất cao để hưởng chênh lệch lợi tức Hoạt động làm gia tăng giao dịch mua bán ngoại hối cặp đồng tiền này, tác động đến tỷ giá đồng tiền Vì vậy, NHTW điều chỉnh lãi suất đồng nội tệ để tác động đến tỷ giá theo chiều hướng mong muốn) Ngân hàng trung ương đặt mục tiêu cho lãi suất liên ngân hàng điều tiết khoản để lãi suất liên ngân hàng hội tụ mức mục tiêu Tài liệu tham khảo: IMF, 2015, Evolving Monetary Policy Frameworks in Low-Income and Other Developing Countries, IMF Policy Paer (Washington), truy cập tháng 11/2017 https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2015/ 102315.pdf Yellen J., 1996, Monetary Policy: Goals and Strategy, remarks at The National Association of Business Economists, 13/3/1996 (truy cập tháng 11/2017 https://fraser.stlouisfed.org/files/docs/historical/federal%20 reserve%20history/bog_members_statements/yellen_19960313.pdf) Fredric s.mishkin (2001), tiền tệ ngân hàng thị trường tài chính, nhà xuất Khoa học kỹ thuật nghiªn cøu khoa häc Sinh viªn ... Tập 03/2019 TÀI CHÍNH VĨ MÔ NEO Bảng Anh vào Mác Đức sau muốn tự chủ sách tiền tệ nên phải khỏi khối ERM vào năm 1992 (ii) Tiền tệ: Đặc trưng khung khổ mục tiêu tiền tệ, với mục tiêu cuối thường... chỉnh phù hợp Mục tiêu trung gian là: (i) Tỷ giá: Đặc trưng chế mục tiêu tỷ giá, liền với mục tiêu cuối ổn định tỷ giá Các nước chọn mục tiêu cuối tỷ giá bị hạn chế điều hành sách tiền tệ so với... điều hành khoản nội tệ (bằng nhiều công cụ) để tác động đến cung cầu ngoại tệ, hướng tỷ giá đến mục tiêu đề (ii) Cung tiền: Gắn liền với mục tiêu trung gian mục tiêu tiền tệ Ngân hàng trung ương