Quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trên thị trường chứng khoán việt nam (tt)

GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU Giới thiệu nghiên cứu Đề tài “Quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam” xuất phát từ cảnh báo Quỹ tiền tệ quốc tế nhà đầu tư nước tham gia thị trường chứng khốn tăng chóng mặt, năm 2007 số lượng tài khoản danh mục nhà đầu tư nước nắm giữ tăng gấp lần so với năm 2006, Việt Nam cần phải có giải pháp hiệu tránh tình trạng vốn đầu tư gián tiếp rút khỏi thị trường chứng khốn nhanh chóng Để đề tài thực có ý nghĩa lý thuyết thực tế, tác giả phân tích cặn kẽ thực trạng thị trường khía cạnh hoạt động nhà đầu tư nước quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Xây dựng mơ hình kiểm định cho thấy ảnh hưởng nhà đầu tư nước đến số VN-index theo giai đoạn cụ thể Từ kiến nghị giải pháp nhằm hồn thiện quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi, phản ứng sách có dấu hiệu bất thường từ dòng vốn nhằm mục tiêu giữ ổn định, lâu dài bền vững cho phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Lý chọn đề tài Đặc điểm vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi đầu tư thơng qua thị trường tài chính, thị trường tài nước phát triển, tính khoản thị trường cao thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư nước ngoài, dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn tăng nhanh Khi có dịng vốn lớn đổ vào, quốc gia khơng có phản ứng kịp thời tạo sức ép đồng nội tệ, tác động tiêu cực đến cạnh tranh xuất dẫn đến áp lực lạm phát, đổ vỡ thị trường tài sản cuối phải đối mặt với khủng hoảng Khi đó, niềm tin nhà đầu tư nước ngồi vào khả phục hồi hệ thống tài bị kép theo lượng vốn đầu tư gián tiếp rút ạt khỏi thị trường nội địa chạy kéo theo nguồn vốn vay quốc tế khác nhanh chóng tháo chạy khỏi thị trường khiến thị trường khủng hoảng đến sụp đổ Cũng kinh tế phát triển khác, vấn đề cấp bách nay, Việt Nam cần phải xây dựng chế quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước hiệu nhằm hạn chế, ngăn chặn tình trạng Đề tài “Quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam”sẽ cơng trình nghiên cứu khoa học, nghiên cứu cách tương đối có hệ thống, tồn diện lý luận thực tiễn liên quan đến vấn đề quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước nhằm góp phần vào hoạt động quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam phù hợp hiệu Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tác giả hướng tới gồm: - Hệ thống hóa làm rõ sở lý luận quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán; - Đánh giá thực trạng quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Việt Nam; - Đề xuất nhóm giải pháp quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán hiệu quả, đồng cách thức phối hợp Bộ Ngành liên quan Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam, tập trung vào quản lý NHNN Bộ Tài (UBCKNN) - Phạm vi nghiên cứu: Về không gian, phạm vi nghiên cứu tập trung vào vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam (hoạt động giao dịch TTCK, biến động dòng vốn đầu tư gián tiếp) hoạt động quản lý nhà nước vốn Về thời gian, đề tài tập trung nghiên cứu giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2013 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu đề ra, Luận án tập trung giải đáp câu hỏi cụ thể sau: - Vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn gì? Yếu tố tác động đến vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài?; - Quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi gì? Nhân tố ảnh hưởng đến quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn?; - Liệu có khác biệt quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước Việt Nam nước có hồn cảnh kinh tế- xã hội tương đồng với Việt Nam?; - Mức độ phù hợp quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam? Làm để nâng cao hiệu quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam? Phương pháp nghiên cứu Bên cạnh việc sử dụng phương pháp truyền thống, Luận án sử dụng xây dựng mơ hình định lượng, điều tra khảo sát… Luận án sử dụng hai nguồn liệu liệu thứ cấp (từ hệ thống văn pháp luật, báo cáo định kỳ, bất thường từ quan quản lý nhà nước), liệu sơ cấp thu thập phương pháp điều tra vấn Kết nghiên cứu Về mặt lý luận: Luận án hệ thống hóa, bổ sung làm rõ lý luận vốn đầu tư nước đặc biệt trọng đến vốn gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Nội dung quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam Về mặt thực tiễn: Luận án sâu phân tích, đánh giá thực trạng cơng tác quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Sử dụng số liệu thứ cấp để xây dựng mơ hình kiểm định nhằm đánh giá tác động vốn đầu tư gián tiếp nước đến số VN-Index theo giai đoạn tác động mơi trường kinh tế ngồi nước Sử dụng kết phiếu điều tra chuyên gia nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy xu vận động vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Trên sở đó, đề tài đưa khuyến nghị số giải pháp nhằm hoàn thiện công tác quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn theo nhóm giải pháp đồng sau: - Nhóm giải pháp hồn thiện khn khổ pháp lý, sách quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước nhằm đối phó với tình bất thường - Nâng cao khả hoạch định sách phát triển thơng qua cơng cụ sách kinh tế vĩ mơ sách lĩnh vực tài tiền tệ nhằm thu hút quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi ổn định, bền vững - Tăng cường cơng tác tra, kiểm tra, giám sát thị trường chứng khoán - Khuyến nghị quan quản lý nhà nước chế phối hợp quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Việt Nam Những kết nghiên cứu góp phần nâng cao chất lượng hiệu quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Việt Nam Kết cấu đề tài Ngồi phần mở đầu, danh mục bảng biểu, sơ đồ, hình vẽ, kết luận danh mục tài liệu tham khảo, Luận án gồm 170 trang kết cấu thành 04 chương: Chương Tổng quan nghiên cứu liên quan đến đề tài Chương Lý luận chung quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Chương Thực trạng quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam Chương Quan điểm giải pháp hoàn thiện quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tình hình nghiên cứu nước 1.1.1 Nghiên cứu toàn diện mối quan hệ FDI, FII phát triển kinh tế: điển hình nghiên cứu Chuhan, Claessens and Mamingi (1993), Gooptu, S, (1994), Hernandez and nhóm nghiên cứu UNCTAD 1.1.2 Tự hóa thị trường chứng khoán: Stulz (1999), Kim and Signal (2000), Bekaert and Harvey (1997, Ken Hargis (1998), Richards and Anthony (1996), Kwan and Takagi (1997), Kent Hargis (1998) 1.1.3 Vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán: Kawai Takagi (2008), Joathan D.Ostry et al (2011), Tesar and Werner (1994,1995), Bohn and Tesar (1996), Brennan and Cao (1997), Jo (2002), Gurucharan Singh (2004) World Bank (1997)… 1.1.4 Quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn: Hulburt Brandt, 1980; Negandi Baliga, 1979; Hill et.a., 1990), Ocampo(2008), Sutton (2010), Gerald Epstein (2009) 1.1.5 Giao dịch nhà đầu tư nước ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn: Có nhiều nghiên cứu cho thấy giao dịch nhà đầu tư nước ngồi có mối quan hệ tích cực đến biến động thị trường, điển hình: Brennan and Cao (1997), Kogut (199), Choe cộng (1999), Froot cộng (2000), Bohn and Tesar (1996), Brennan and Cao (1997), Choe, Kho, and Stulz (1999), Grinblatt and Keloharju (2000), Froot, O’ Connell, and Seasholes (2001) 1.2 Tình hình nghiên cứu nước 1.2.1 Về hệ thống pháp luật: “Vai trị nhà nước q trình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam” (2006)- Luận án tiến sỹ tác giả Lê Mai Thanh; “Hoàn thiện quản lý nhà nước thị trường chứng khoán Việt Nam” (2011)- Luận án tiến sĩ Nguyễn Thị Thanh; “Xây dựng hoàn thiện khung pháp luật cho thị trường chứng khoán Việt Nam” (2002)- Luận án tiến sỹ tác giả Phạm Thị Giang Thu; “Hoàn thiện pháp luật tổ chức kinh doanh chứng khoán TTCK tập trung Việt Nam” (2009)- Luận án tác giả Nguyễn Thị Thuận; “ Pháp luật bảo vệ quyền lợi ích nhà đầu tư thị trường chứng khoán tập trung Việt Nam” (2008)- Luận án tiến sỹ tác giả Hoàng Thị Quỳnh Chi… 1.2.2 Về quản lý dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi: “Kiểm sốt luồng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thơng qua TTCK- kinh nghiệp quốc tế đối sách cho Việt Nam” (2008)– Đề tài cấp Bộ (BTC.08.01) tác giả Nguyễn Ngọc Cảnh; “Khuyến khích nhà đầu tư nước ngồi tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam”(2009)- Luận văn thạc sỹ kinh tế tác giả Nguyễn Thanh Huyền; “Giải pháp thu hút kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam”(2010)- Luận văn thạc sỹ kinh tế tác giả Trần Thị Phương Bên cạnh cịn có nhiều báo liên quan đến vấn đề 1.3 Khoảng trống cần nghiên cứu Khái quát tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài, khoảng trống nghiên cứu trước chưa đạt được, với nghiên cứu tác giả xây dựng mơ hình kiểm định tác động vốn đầu tư gián tiếp nước đến số chứng khoán Xu hướng vận động vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thơng qua khảo sát vấn nhà đầu tư nước ngoài, chuyên gia từ tổ chức tư vấn quốc tế Kết luận chương Khái quát nghiên cứu trước dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi nhằm cụ thể hóa nhân tố ảnh hưởng tích cực tiêu cực đến vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường tài nói chung hay thị trường chứng khốn nói riêng Từ nghiên cứu rút học nhằm hạn chế yếu tố tiêu cực khuyến khích yếu tố tích cực có hiệu quản lý dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam CHƯƠNG LÝ LUẬN CHUNG VỀ QUẢN LÝ VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI 2.1 Khái quát đầu tư gián tiếp nước 2.1.1 Khái niệm đầu tư gián tiếp nước Phạm vi nghiên cứu xem xét khía cạnh đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khoán: mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu giấy tờ có giá khác doanh nghiệp phát hành thị trường chứng khoán gián tiếp đầu tư thông qua quỹ đầu tư chứng khốn định chế tài trung gian khác thị trường chứng khốn 2.1.2 Hình thức đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn (i) Góp vốn, mua, bán cổ phần, phần vốn góp doanh nghiệp nước sở chưa niêm yết, chưa đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán không trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp; (ii) Góp vốn, mua, bán cổ phần doanh nghiệp nước sở thị trường đăng ký giao dịch) thị trường chứng khốn niêm yết khơng trực tiếp tham gia quản lý, điều hành doanh nghiệp; (iii) Mua, bán trái phiếu loại chứng khoán khác thị trường chứng khoán Việt Nam; (iv) Mua, bán giấy tờ có giá khác đồng Việt Nam; (v) Ủy thác đầu tư đồng Việt Nam thơng qua tổ chức trung gian tài chính; (vi) Góp vốn, chuyển nhượng vốn góp nhà đầu tư nước ngồi (khơng trực tiếp tham gia quản lý) quỹ đầu tư chứng khốn cơng ty quản lý quỹ theo quy định pháp luật chứng khoán; (vii) Các hình thức đầu tư gián tiếp khác theo quy định pháp luật 2.1.3 Đặc điểm đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn 2.1.3.1 Tính khoản cao 2.1.4.2 Tính bất ổn lớn 2.1.4.3 Tính dễ đảo ngược 2.1.4.4 Đặc điểm khác: Hạn chế tỷ lệ sở hữu, tách bạch quyền chi phối kiểm soát quyền sở hữu 2.1.4 Tác động vốn đầu tư gián tiếp nước đến nước phát triển 2.1.4.1 Tác động tích cực Trong tổng thể kinh tế, thị trường chứng khoán với vai trò kênh huy động vốn dài hạn, thu hút vốn cung ứng cho kinh tế từ nhà đầu tư, có nhà ĐTNN Việc nhà đầu tư nước đưa vốn vào qua kênh thị trường chứng khoán làm giảm phần đáng kể vốn ngoại tệ chìm vào Việt Nam với khối lượng lớn Đối với thị trường, tham gia nhà đầu tư nước vào thị trường với kinh nghiệm dày dạn đầu tư chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư, khả phần tích dự báo, kỹ nghiệp vụ tài giúp gây dựng củng cố lòng tin nhà đầu tư nước với thị trường Đối với doanh nghiệp, vai trò vốn FII thể rõ thị trường sơ cấp, việc nhà đầu tư nước tham gia mua cổ phần phát hành lần đầu doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá làm giảm áp lực đấu giá Trên thị trường thứ cấp, yêu cầu cao tính minh bạch tình hình tài chính, triển vọng phát triển tương lai, lực quản trị công ty, yếu tố ĐTNN kích thích doanh nghiệp muốn tận dụng nguồn ngoại lực phải ln hồn thiện tất giác độ Đối với công chúng đầu tư, người tiêu dùng, ngồi lợi ích lan tỏa mặt tri thức, nâng cao khả đầu tư công chúng đầu tư, điểm lợi ĐTNN nhóm đối tượng thể cơng ty, doanh nghiệp ln nỗ lực gia tăng tính minh bạch hoạt động sản xuất kinh doanh, dẫn đến phân phối lợi nhuận cho cổ đông hợp lý, đảm bảo lợi ích cổ đơng nhỏ chủ nợ 2.1.4.2 Tác động tiêu cực Thứ nhất, rủi ro kinh tế vĩ mơ- dịng vốn đầu tư gián tiếp nước tăng thúc đẩy tăng trưởng tín dụng (thậm chí có khiến sách tiền tệ bị kiểm soát) nguyên nhân dẫn đến tăng tỷ giá thực, lạm phát biến số kinh tế vĩ mô khác làm chệch mục tiêu sách vĩ mơ nước Thứ hai, rủi ro ổn định hệ thống tài chính- vốn đầu tư gián tiếp nước tác động làm giá cổ phiếu tài sản khác tăng, giảm chất lượng tài sản ảnh hưởng xấu đến vị tiền tệ bảng cân đối tài sản khu vực tư nhân Thứ ba, nguy xảy tượng đầu có tổ chức lớn Thứ tư, rủi ro đảo ngược dòng vốn- nhân tố làm cạn kiệt dự trữ ngoại hối, giảm giá nội tệ nguyên dẫn đến khủng hoảng 2.2 Quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn 2.2.1 Khái niệm, mục tiêu, nhân tố ảnh hưởng đến quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán 2.2.1.1 Khái niệm quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Theo tác giả, quản lý vốn đầu tư gián tiếp thị trường chứng khốn q trình nhà nước sử dụng hệ thống cơng cụ phương pháp thích hợp tác động lên đối tượng quản lý làm cho chúng vận động phù hợp với mục tiêu để 2.2.1.2 Mục tiêu quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn: Một là, thu hút sử dụng hiệu dòng vốn FII; Hai là, ổn định tài chính, tiền tệ trước diễn biến bất thường dòng vốn FII; Ba là, đảm bảo tính trung thực, minh bạch, hiệu công thị trường Việc chọn lựa ưu tiên cho mục tiêu tuỳ thuộc vào sách tài tiền tệ quốc gia thời điểm cụ thể 2.2.1.3 Nhân tố ảnh hưởng đến chất lượng quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn: Môi trường quốc tế- cập đến yếu tố thuộc mơi trường kinh tế, trị, xã hội tồn cầu có tác động đến nước chủ đầu tư nước nhận đầu tư cho chủ đầu tư tiến hành hoạt động đầu tư nướcngoài Mơi trường nước- Mơi trường trị luật pháp tạo nên khung khác biệt môi trường điều kiện kinh doanh quốc gia Đường lối, định hướng Đảng cầm quyền ảnh hưởng định đến xu hướng đối nội, đối ngoại chiến lược phát triển kinh tế xã hội quốc gia Hệ thống văn pháp luật cơng cụ quan trọng quản lý nhà nước pháp luật Năng lực tổ chức trách nhiệm thực pháp luật chủ thể thể chỗ chủ thể quản lý xây dựng sách, chế quản lý hợp lý, nhận thức cách đắn, đầy đủ, phương pháp quy trình quản lý phù hợp Cơ chế quản lý- chế quản lý thơng thống, hợp lý có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quản lý Nhận thức lực quản lý - Quản lý nhà nước phải đưa mơ hình tổ chức, chế sách quy định hoạt động thị trường tuân thủ hiệu công 2.2.2 Nguyên tắc máy quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn 2.2.2.1 Nguyên tắc quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Ngun tắc pháp chế, nguyên tắc kế hoạch hóa, nguyên tắc tập trung dân chủ nguyên tắc đảm bảo khuyến khích đầu tư nhằm đảm bảo lợi ích cạnh tranh thu hút đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Điều thực thơng qua chương trình định hướng phát triển kinh tế- xã hội, sách địn bẩy kinh tế… 2.2.2.2 Bộ máy quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Tổ chức quản lý cách có tổ chức phải quán, phối hợp mật thiết bộ/ngành chung mục tiêu hướng đích chủ thể quản lý lên đối tượng khách thể quản lý nhằm sử dụng có hiệu tiềm năng, hội, hướng tới mục tiêu lớn phát triển trì tính tồn vẹn thị trường chứng khốn Chính phủ quan quản lý cao chịu trách nhiệm chung phân quyền cho quan chức thay mặt Chính phủ thực quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.3 Nội dung, phương pháp quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán 2.2.3.1 Nội dung quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi Thứ nhất, xây dựng khn khổ pháp lý quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi Thứ hai, hoạch định sách phát triển đầu tư gián tiếp nước ngoài, phương án phản ứng sách xảy tình trạng bất thường dòng vốn Thứ ba, thực chức tra, giám sát vốn hoạt động đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán 2.2.3.2 Phương pháp quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Là tổng thể cách thức tác động có kế hoạch có chủ đích quan quan quản lý nhà nước lên đối tượng quản lý nhằm áp dụng cho nhiều mục đích khác phụ thuộc vào bối cảnh kinh tế mục tiêu sách tài tiền tệ quốc gia 2.2.4 Tiêu chí đánh giá chất lượng quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Thứ nhất, tiêu chí hiệu lực- mức độ tuân thủ pháp luật, chấp hành đạo từ quan quản lý có thẩm quyền lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khoán Thứ hai, tiêu chí hiệu quả- đánh giá mức độ đạt nội dung quản lý nhà nước so với mục tiêu quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước đặt Thứ ba, tiêu chí phù hợp- phù hợp mục tiêu định hướng, phù hợp nội dung bên quy định pháp luật… Thứ tư, tiêu chí cơng bằng- đảm bảo cơng bằng, lợi ích cho các bên liên quan tham gia đầu tư gián tiếp thị trường chứng khoán lợi ích chung kinh tế Thứ năm, tiêu chí bền vững, thơng qua hoạt động xây dựng chiến lược phát triển kinh tế- xã hội, hệ thống pháp luật rõ ràng, điều chỉnh, bổ sung… Các tiêu chí đánh giá chất lượng quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán hiệu lực, hiệu quả, hợp lý, cơng bền vững có mối liên hệ mật thiết tác động qua lại lợi ích chung cho phát triển kinh tế- xã hội theo tiêu chí bền vững 2.3 Kinh nghiệm quốc tế quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước 2.3.1 Kinh nghiệm Malaysia - Quản lý kiểm sốt dịng vốn vào: Trong giai đoạn 90-93, trước gia tăng mạnh dòng vốn vào, đứng trước đánh đổi bên trì lãi suất cao nhằm kiềm chế lạm phát, bên giảm vốn ngắn hạn nước ngồi chảy vào - Quản lý dịng vốn ra: Những biện pháp kiểm soát ngân hàng nhằm hạn chế giao dịch hoán đổi bán (mua có kỳ hạn bán giao đồng ringgit người không cư trú) không liên quan đến thương mại, nhằm cắt đứt mối liên hệ đồng nội tệ nước, giảm thiểu áp lực lãi suất nước… Để khuyến khích dịng vốn đầu tư gián tiếp hành đầu tư dài hạn, tăng cường thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước mới, đồng thời giảm thiểu bất ổn định dòng vốn ngắn hạn để việc rút vốn tuần tự, không đột biến 2.3.2 Kinh nghiệm Trung Quốc Trung Quốc khuyến khích khơng hạn chế dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi FDI Đối với dịng vốn đầu tư nước ngồi gián tiếp, có tính khoản cao, quản lý chặt chẽ việc thực sách phải thận trọng bước mở cửa thị trường cho nhà đầu tư nước 2.3.3 Kinh nghiệm Thái Lan Để hạn chế ảnh hưởng dòng vốn vào, Thái Lan có sách điều hịa dịng ngoại tệ vào, giám sát chặt giao dịch ngắn hạn người nước ngoài, nới lỏng hạn chế nhằm khuyến khích dịng vốn 2.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Thứ nhất, vai trị giám sát tài vô quan trọng quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước quốc gia Thứ hai, trình thực giải pháp thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước phải thực đồng bộ, có lộ trình cụ thể, phù hợp với giai đoạn phá triển kết hợp chặc chẽ với biện pháp phát triển kinh tế, hoàn thiện phát triển TTCK, nâng cao khả quản lý Chính phủ Thứ ba, việc quản lý dịng vốn vào tránh khả khủng hoảng biến động dòng vốn mang lại Thứ tư, quy định hạn chế dịng vốn đầu tư nước ngồi khơng vi phạm cam kết quốc tế Kết luận chương Chương hệ thống hóa nội dung lý luận vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi Xác định chi tiết hình thức đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Cơ sở lý luận liên quan đến quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Xác định cụ thể mục tiêu, chức nội dung quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Trình bày kinh nghiệm quốc tế học kinh nghiệm quản lý vốn gián tiếp nước ngồi để vận dụng phù hợp vào điều kiện cụ thể trình quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn CHƯƠNG THỰC TRẠNG QUẢN LÝ VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Tổng quan thị trường chứng khốn Việt Nam 3.1.1 Lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Điểm đặc biệt thị trường chứng khoán Việt Nam Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán (Ủy ban Chứng khoán Nhà nước) thành lập trước thân thị trường chứng khốn hình thành UBCKNN quan chủ chốt việc quản lý thị trường vốn đối tượng tham gia thị trường Được thành lập vào tháng 11/1996, nhiệm vụ UBCKNN tổ chức, phát triển giám sát thị trường chứng khoán rong nước Ủy ban Chứng khoán Nhà nước quan trực thuộc Bộ Tài chính, thực chức tham mưu, giúp Bộ trưởng Bộ Tài quản lý nhà nước chứng khốn thị trường chứng khoán Tháng năm 2000, sau nhiều cố gắng Chính phủ Bộ Ngành liên quan, thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động với cổ phiếu trái phiếu niêm yết ban đầu Đến cuối năm 2013, thị trường niêm yết có gần 700 cổ phiếu với giá trị vốn hóa đạt 949,1 nghìn tỷ đồng, 540 mã trái phiếu đạt giá trị niêm yết 556 nghìn tỷ đồng 142 cổ phiếu đăng ký giao dịch thị trường UPCOM với giá trị vốn hóa 257 nghìn tỷ đồng 3.1.2 Thành tựu đạt + Thể chế thị trường chứng khốn khn khổ luật pháp củng cố thông qua việc hàng loạt Luật ban hành có hiệu lực thực thi + Hoạt động quản lý, giám sát thị trường với trọng tâm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, với phát triển mạnh mẽ chiều rộng chiều sâu thị trường thể tất khía cạnh hàng hóa, sở nhà đầu tư vững mạnh, nâng có chất lượng trung gian tài chính, cơng bố thông tin… + Một số nhận xét Trong bối cảnh kinh tế cịn nhiều khó khăn kết nói hoạt động thị trường chứng khốn Việt Nam đáng khích lệ, góp phần hồn chỉnh thể chế kinh tế thị trường định hướng XHCN, thị trường vốn, thị trường 10 chứng khốn định chế bạc cao kinh tế thị trường Tuy nhiên, với thời gian 10 năm hoạt động khơng thể nói Việt Nam có thị trường chứng khốn hồn chỉnh phát triển Chúng ta cịn nhiều khó khăn, tồn phải làm nhiều có thị trường chứng khốn theo chức nó- kênh huy động vốn dài hạn quan trọng cho kinh tế 3.2 Thực trạng quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam 3.2.1 Xây dựng khuôn khổ pháp lý quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Khung pháp lý quản lý dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi, tách thành 03 mảng chính: (1) Quy định tỷ lệ sở hữu cho ngành/lĩnh vực kinh doanh tổ chức cá nhân nhà đầu tư nước thuộc điều chỉnh Bộ kế hoạch Đầu tư; (2) Quản lý dịng lưu chuyển vốn kiểm sốt hoạt động lưu chuyển vốn ngoại tệ nói chung thuộc trách nhiệm Ngân hàng nhà nước Việt Nam (NHNN); (3) Quản lý hoạt động đầu tư nhà ĐTNN coi thuộc trách nhiệm Bộ Tài (do liên quan tới quy định lĩnh vực chứng khoán) Ba mảng quản lý này, tách biệt, song lại hỗ trợ lẫn nhau, bổ sung cho tạo thành chế quản lý thống 3.2.1.1 Quy định tỷ lệ sở hữu cho ngành, lĩnh vực nước phép đầu tư Thực phân cơng Chính phủ, Bộ kế hoạch đầu tư chủ trì soạn thảo, trình Quốc Hội ban hành Luật Đầu tư 2005 có hiệu lực từ ngày 1/7/2006 ban hành hệ thống văn hướng dẫn đồng phù hợp với nhu cầu thời đại [43] [25] Trong đó, nguyên tắc chủ đạo là: (i) Nguyên tắc minh bạch hóa; (ii) Nguyên tắc đảm bảo quyền sở hữu nhà đầu tư nước ngoài; (iii) Nguyên tắc đảm bảo việc chuyển vốn, tài sản nhà đầu tư nước Tuy nhiên, sau năm áp dụng, kết tích cực, Luật Đầu tư bộc lộ bất cập, tác động khơng tích cực đến nỗ lực cải cách môi trường đầu tư, Bộ Kế hoạch Đầu tư thực « Dự án Luật Đầu tư sửa đổi » với nhiều điểm theo hướng tiếp tục mở rộng quyền tự chủ hoạt động đầu tư, kinh doanh nhà đầu tư nước Liên quan đến hoạt động đầu tư gián tiếp, dự thảo luật Đầu tư sửa đổi giới hạn lại phạm vi điều chỉnh theo hướng quy định hoạt động đầu tư trực tiếp, vậy, sau dự thảo Luật Đầu tư sửa đổi Quốc Hội thông qua có hiệu lực từ ngày 1/7/2015, hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngồi khơng thuộc phạm điều chỉnh Luật 3.2.1.2 Quản lý lưu chuyển dòng vốn Việc quản lý hoạt động lưu chuyển ngoại tệ, bao gồm vốn đầu tư gián tiếp nước thuộc trách nhiệm NHNN, sở văn pháp luật liên quan đến hoạt động quản lý ngoại hối việc mua, bán chứng khoán 11 nhà ĐTNN TTCK Việt Nam, cụ thể: Pháp lệnh ngoại hối số 28/2005/PLUBTVQH11 ngày 13/12/2005 Ủy ban thường vụ Quốc hội ban hành [45] Nghị định số 160/2006/NĐ-CP ngày 28/12/2006 Chính phủ ban hành quy định chi tiết thi hành Pháp lệnh ngoại hối, thay văn bản: Nghị định số 63/1998/NĐCP ngày 17/8/1998; Nghị định số 05/2001/NĐ-CP ngày 17/1/2001 số 131/2005/NĐ-CP ngày 28/10/2005 Trong hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài, nay, NHNN thực việc quản lý dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi sở Thông tư, cụ thể là: Thông tư số 03/2004/TT-NHNN việc quản lý ngoại hối việc tham gia góp vốn, mua cổ phần nhà ĐTNN doanh nghiệp Việt Nam (TTCK phi tập trung); Quyết định số 998/2002/QĐ-NHNN ngày 13/9/2002 quản lý ngoại hối việc mua, bán chứng khoán tổ chức, cá nhân nước Trung tâm giao dịch chứng khoán; Quyết định số 1550/2004/QĐ-NHNN việc quản lý ngoại hối việc mua, bán chứng khoán nhà ĐTNN Sở GDCK (TTCK niêm yết) Pháp lệnh sửa đổi, bổ sung số điều Pháp lệnh Ngoại hối Uỷ ban Thường vụ Quốc hội khố XIII thơng qua ngày 18/3/2013 Phiên họp thứ 16 có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2014 Pháp lệnh sửa đổi, bổ sung số điều Pháp lệnh Ngoại hối (Pháp lệnh Ngoại hối 2013) ban hành nhằm: (i) Khắc phục bất cập quy định hành, đảm bảo đồng bộ, thống hệ thống pháp luật; (ii) Tạo khn khổ pháp lý hồn thiện, đầy đủ điều chỉnh hoạt động ngoại hối tổ chức, cá nhân kinh tế; (iii) Đảm bảo phù hợp với lộ trình hội nhập kinh tế quốc tế 3.2.1.3 Quản lý hoạt động đầu tư Luật Chứng khoán Luật sửa đổi bổ sung số điều Luật Chứng khoán năm 2010 tạo sở để Chính phủ, Bộ Tài ban hành nhiều quy định, thiết lập nên khung pháp lý thống nhất, toàn hoạt động TTCK Cụ thể, Chính phủ ban hành Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 [15] quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán, thay Nghị định 14/2007/NĐ-CP hướng dẫn chi tiết số điều Luật Chứng khoán; Nghị định 85/2010/NĐ-CP thay Nghị định 36/2007/NĐ-CP xử lý vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn TTCK; Quyết định 55/2009/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ quy định tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, Bộ Tài ban hành khoảng gần 30 văn Thông tư, Quyết định hướng dẫn thi hành bao trùm toàn hoạt động tổ chức, cá nhân nhà đầu tư nước hoạt động đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam 12 Bộ Tài (UBCKNN) trình dự thảo thay Quyết định 55/2009/QĐTTg, theo tăng tỷ lệ sở hữu NĐT nước ngồi từ 49% lên 60% xem giải pháp tương thích với đề xuất (mặc dù số 60% xa số 100%) 3.2.2 Hoạch định sách phát triển vốn đầu tư gián tiếp nước Các định hướng dài hạn cho hoạt động TTCK hoạch định khẳng định tính đắn thực tiễn phát triển, thể qua việc trình Bộ Chính trị Chính phủ thơng qua mơ hình TTCK, ban hành Quyết định 252/QĐ-TTg ngày 1/2/2012 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2011-2020 xây dựng nhằm cụ thể hố phương hướng, nhiệm vụ tầm nhìn 2020 Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam đến 2010 tầm nhìn 2020 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg ngày 02/08/2007 Quyết định 253/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Đề án quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước (FII) phê duyệt Định hướng quan trọng Đề án là: (i) Tiếp tục khuyến khích thu hút dòng vốn FII, theo hướng ngày nâng cao chất lượng, thơng qua hoạt động đầu tư có tổ chức, chuyên nghiệp, giá trị đầu tư lớn cam kết gắn bó lâu dài với thị trường Việt Nam từ nâng cao tính ổn định cho thị trường chứng khoán; (ii) Quản lý vốn ổn định, bền vững tránh tình bất ngờ hậu từ biến động tiêu cực vốn đầu tư gián tiếp nước 3.2.3 Hoạt động tra, giám sát Cùng với phát triển TTCK, bối cảnh nhiều công ty niêm yết vi phạm quy định công bố thông tin kết hoạt động sản xuất, công tác công khai, minh bạch thông tin dần hồn thiện Bên cạnh đó, kỷ luật báo cáo tài ngày tăng cường thể chế hố Ngồi ra, chế độ kế toán, kiểm toán dần tăng cường Khung pháp luật tra, giám sát xử lý vi phạm TTCK xây dựng phát huy tác dụng hiệu lực đáng kể giai đoạn đầu phát triển TTCK Ngoài ra, UBCKNN dần nâng cao kỷ luật thị trường công khai, minh bạch chế tài xử phạt hành vi vi phạm luật, nâng mức xử phạt vi phạm hành lên tội phạm hình 3.2.4 Một số nhận xét  Thành tựu đạt quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước Một khung pháp lý tiếp tục hoàn thiện theo hướng tạo nhiều điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh doanh, thương mại, bao gồm hoạt động nhà ĐTNN Hai nới lỏng quy định giao dịch tài khoản vốn 13 Ba quy định tỷ lệ góp vốn, việc nâng tỷ lệ sở hữu nhà ĐTNN từ 30%49% cho thấy Việt Nam có sách thơng thống mở cửa thu hút vốn Bốn quy định thuế nhà đầu tư nước Năm phát triển mạnh mẽ thị trường chứng Sáu chương trình cổ phần hóa DNNN sách hỗ trợ phát triển thành phần kinh tế Những biện pháp quan quản lý Việt Nam thời gian qua khối nhà ĐTNN cho thấy nhà ĐTNN đối tượng Chính phủ Việt Nam khuyến khích tham gia vào TTCK nhằm huy động nguồn vốn nhóm nhà đầu tư này, đồng thời phát triển TTCK Việt Nam thời gian tới  Các hạn chế quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước Thứ phải đề cập đếnViệt Nam thiếu định hướng rõ ràng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi, chưa xây dựng sách đồng nhằm thu hút, xử lý quản lý cách hiệu vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi Thứ hai, vừa chưa có phân tách rõ ràng đầu tư trực tiếp đầu tư gián tiếp Thứ ba, cơng tác điều hành sách vĩ mơ, phản ứng sách dịng lưu chuyển vốn nhiều bất cập Thứ tư, hệ thống công nghệ thông tin, nhân phục vụ công tác quản lý, giám sát dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, nhà ĐTNN quan quản lý nhà nước hạn chế Thứ năm, việc tiếp cận nhà ĐTNN, TTCK nước tổ chức phát hành Viêt Nam bị hạn chế Thứ sáu, hệ thống tài chưa phát triển đồng bộ, thiếu gắn kết tiềm ẩn nhiều nguy đổ vỡ  Nguyên nhân hạn chế: Việt Nam đứng trước hội thuận lợi để thu hút vốn FII nhờ nỗ lực mạnh mẽ Chính phủ, nhiên đầu tư gián tiếp tăng không đáng kể số nguyên nhân: Môi trường kinh tế vĩ mô, năm gần Việt Nam tập trung thu hút vốn FDI mà chưa khai thác hết tiềm dịng vốn FII thơng qua sách khuếch trương thị trường chứng khốn Việt Nam nước khu vực giới Hệ thống tài chính-ngân hàng cịn chưa phát triển hay phát triển cịn thấp Quy mơ chất lượng sản phẩm thị trường cịn hạn chế, chưa có thị trường chứng khoán phái sinh, thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển không trọng mức Bên cạnh đó, khả quản trị doanh nghiệp cịn thấp, hệ thống kiểm tốn kế tốn cịn nhiều bất cập khiến thị trường minh bạch ảnh hưởng đến định đầu tư 14 Cơ chế bảo vệ nhà đầu tư tham gia thị trường sơ khai, doanh nghiệp quan tâm đến lợi ích đứng góc độ nhà đầu tư Các quan giám sát (NHNN, Bộ Tài (UBCKNN)) vừa thực chức cấp phép, ban hành chế - sách, vừa thực chức hướng dẫn, triển khai thực chế sách kiêm ln vai trị kiểm tra, tra, giám sát hoạt động định chế tài Điều dẫn tới xung đột lợi ích, khiến hiệu hiệu lực giám sát không cao Công tác cập nhật, thống kê liệu tiền tệ tài chưa quan tâm mức 3.3 Mơ hình hồi quy kiểm định ảnh hưởng từ động thái giao dịch nhà đầu tư nước đến thị trường chứng khoán 3.3.1 Kiểm định ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán đến số VN-Index VN-30 (phụ lục 2) 3.3.1.1 Mơ hình hồi quy phản ánh tác động vốn đầu tư nước vốn đầu tư nước đến số VN-Index Khi quan sát ba biến mơ hình với liệu 7,5 năm từ 2006-6/2013, quy mơ mẫu quan sát n=90 chia thành giai đoạn Mơ hình hồi quy có dạng: VNI= β1+ β2 x KL+ β3 x GT Giai đoạn 1: giai đoạn TTCK bùng nổ diễn từ năm 2006 đến hết năm 2007 Kết chạy SPSS mối liên hệ số VN-Index với vốn đầu tư nước (DTTN) vốn đầu tư nước (DTNN) Kết cho thấy, Vốn đầu tư nước tăng lên tỷ đồng VN – Index tăng trung bình 0,766 điểm; Vốn đầu tư nước tăng lên tỷ đồng VN – Index tăng trung bình 0,512 điểm Giai đoạn 2: Từ đầu năm 2008 đến hết năm 2009, giai đoạn TTCK Việt Nam chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới Kết hồi quy giá trị Sig = 0.129 lớn so với mức ý nghĩa 5% (tương ứng với độ tin cậy 95%) Như vậy, chưa đủ sở để bác bỏ giả thiết H0, hay cho mơ hình hồi quy khơng phù hợp Giai đoạn 3: kết kiểm định cho thấy, Vốn đầu tư nước tăng lên tỷ đồng có tác động làm VN – Index tăng trung bình 0,057 điểm Giai đoạn 4: giai đoạn kinh phục hồi diễn từ đầu năm 2012 đến hết tháng năm 2013 Với kết thu sau: Khi Vốn đầu tư nước tăng lên tỷ đồng làm cho VN – Index tăng trung bình 0,238 điểm Khi Vốn đầu tư nước tăng lên tỷ đồng làm cho VN – Index tăng trung bình 0,067 điểm Như vậy, nói biến động Vốn ĐTNN có tác động làm cho VN – Index thay đổi mạnh so với Vốn ĐTTN 3.3.1.2 Mơ hình hồi quy phản ánh tác động vốn DTNN DTTN đến số VN30 15 Mơ hình phản ánh mối liên hệ số VN 30 Vốn đầu tư nước mối liên hệ thuận, cụ thể: Vốn đầu tư nước tăng lên tỷ đồng số VN30 tăng trung bình 0,004 điểm 3.3.2 Mơ hình hồi quy phản ánh tác động động thái mua ròng nhà đầu tư nước đến số VN-Index Hệ số hồi quy chuẩn hóa biến Giá trị mua rịng nhà ĐTNN 0,846 lớn so với hệ số hồi quy chuẩn hóa biến Khối lượng mua rịng nhà ĐTNN -0,476 Vì vậy, biến nói biến động giá trị mua rịng nhà ĐTNN có tác động mạnh tới biến động số VN – Index 3.3.3 Sử dụng điều tra, vấn số chuyên gia nhà đầu tư nước quan tâm đến TTCK Việt Nam.(phụ lục 3) Với nỗ lực hết sức, đề tài nhận ý kiến từ 31 nhà đầu tư tổ chức, chuyên gia tư vấn 59 nhà đầu tư cá nhân thực đầu tư TTCK Việt Nam Đánh giá kỳ vọng nhà đầu tư nước thị trường chứng khốn Việt Nam, kết cho thấy khơng khả quan kỳ vọng thị trường phát triển vượt trội nguyên nhân chủ yếu thiếu quán sách quản lý dịng vốn nước ngồi, tiềm nội lực tổ chức trung gian tài cịn yếu kém, hàng hóa thị trường thiếu đa dạng… Kết luận chương Thực tế thời gian qua rõ việc thu hút quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn chủ trương đắn cần thiết, phù hợp với xu phát triển thị trường chứng khoán nhằm tiếp cận với kiến thức đại quản lý nâng cao trình độ hiểu biết trình độ đầu tư từ nhà đầu tư nước Cùng với kỳ vọng xây dựng khn khổ sách pháp luật quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngày hoàn thiện phù hợp gắn với thông lệ quốc tế đồng thời không ảnh hưởng đến độc lập định hướng phát triển bền vững hệ thống tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng góp phần nâng cao vị Việt Nam trường quốc tế Không thể phủ nhận thành tựu đạt thời gian qua đáng khích lệ, đóng góp đáng kể vào thành cơng công đổi mới, tạo dựng tảng ban đầu quan trọng cho việc quản lý vốn đầu tư gián tiếp hiệu hạn chế hiệu ứng tiêu cực vốn đầu tư nước mang lại Xun suốt q trình từ có thị trường đến nay, nói với mức độ cải tiến sách thu hút ĐTNN TTCK (trung bình 3-4 năm lại ban hành văn điều chỉnh tỷ lệ tham gia bên nước TTCK) nhanh tiến bộ, cho thấy nỗ lực quan quản lý việc cải tiến sách để 16 thu hút tốt dòng vốn ĐTNN cho doanh nghiệp, kinh tế Những cải tiến tiếp tục triển khai Những đánh giá mặt định lượng cho thấy, giao dịch nhà ĐTNN có ảnh hưởng đến phát triển TTCK (cụ thể ảnh hưởng đến số chứng khoán VN-Index VN30) rõ nét phù hợp với chu kỳ biến động thị trường Trên TTCK Việt Nam nhà ĐTNN chia thành hai nhóm, gồm: nhóm nhà đầu tư tổ chức chủ yếu quỹ đầu tư nhóm nhà đầu tư cá nhân Mặc dù số lượng tài khoản nhà đầu tư tổ chức nhỏ nhiều so với nhà đầu tư cá nhân, kết giao dịch cho thấy chiếm đến 70% tổng vốn khối nhà ĐTNN, điều ảnh hưởng quan trọng đến chiến lược đầu tư định đầu tư TTCK Việt Nam Kết tìm từ mơ hình kiểm định để đề xuất giải pháp hoàn thiện quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước tác giả phù hợp với giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG QUAN ĐIỂM VÀ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN QUẢN LÝ VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP TRÊN TTCK VIỆT NAM 4.1 Quan điểm phương hướng phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2020 4.1.1 Bối cảnh kinh tế nước quốc tế 4.1.1.1 Bối cảnh kinh tế quốc tế Vốn đầu tư nước ngồi hình thức tăng giai đoạn 2015-2020, với tỷ lệ tăng trưởng kinh tế, nhu cầu vốn đầu tư nước dự kiến không vượt 50% GDP 4.1.1.2 Bối cảnh kinh tế nước Kịch thứ nhất, Việt nam đạt mức độ tăng trưởng cao từ năm 2011 Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân hàng năm giai đoạn 20112020 đạt 7,5-8%/năm Đến năm 2020 GDP bình quân đầu người Việt Nam đạt khoảng 2.500-2.800USD/năm Kịch thứ hai, Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân thấp đạt mức 6-7%/năm GDP kinh tế đạt 200 tỷ USD, GDP bình quân đầu người đạt 1.800-2.000 USD/năm Kịch thứ ba, kinh tế phục hồi mạnh mẽ sau 2010 đạt tốc độ tăng trưởng cao với mức bình quân 8-8,5%/năm giai đoạn 2005-2008 Đến 2020 GDP đạt 350 tỷ USD, GDP bình quân đầu người đạt 3.100-3.500 USD/năm 4.1.2 Định hướng phát triểnTTCK Việt nam đến năm 2020 Một tăng quy mô, độ sâu tính khoản thị trường chứng khốn, phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu vào năm 2020 đạt khoảng 70% 17 GDP, đưa thị trường trái phiếu trở thành kênh huy động phân bổ vốn quan trọng cho phát triển kinh tế, đa dạng hóa sở nhà đầu tư, phát triển hệ thống nhà đầu tư tổ chức, khuyến khích đầu tư nước ngồi dài hạn, đào tạo nhà đầu tư cá nhân; Hai tăng tính hiệu thị trường chứng khoán theo hướng tái cấu trúc mơ hình TTCK, đại hóa sở hạ tầng, đa dạng hóa phương thức giao dịch sản phẩm nghiệp vụ, nâng cao sức cạnh tranh định chế trung gian thị trường tổ chức phụ trợ; Ba tăng cường lực quản lý, giám sát, tra cưỡng chế thực thi quan quản lý nhà nước; Bốn tham gia chương trình liên kết thị trường khu vực ASEAN giới 4.1.3 Quan điểm quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước TTCK Việt Nam Thứ nhất, quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước cần phải xây dựng, có cân nhắc tới rủi ro ảnh hưởng mang tính lây chuyền dịng vốn tới dịng vốn đầu tư nước ngồi khác Thứ hai, tiếp tục khuyến khích thu hút dịng vốn FII theo hướng ngày nâng cao chất lượng, thông qua hoạt động đầu tư có tổ chức, chuyên nghiệp, giá trị đầu tư lớn cam kết gắn bó lâu dài với TTCK Việt Nam Thu hút có chọn lọc dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi, theo hướng tập trung khuyến khích ưu tiên vốn đầu tư trung dài hạn, hỗ trợ phát triển kinh tế nói chung thị trường chứng khốn nói riêng Thứ ba, trì kiểm sốt tài khoản vốn, tự hóa tài khoản vốn phải tiến hành bước, phù hợp với phát triển thị trường tài lực tài kinh tế Thứ tư, tăng cường quản lý giám sát thị trường tài đặc biệt thị trường chứng khốn nhằm nâng cao hiệu tăng tính ổn định khu vực tài 4.2 Giải pháp hồn thiện quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Việt Nam 4.2.1 Nhóm giải pháp hoàn thiện pháp luật quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam Thay đổi tư xây dựng pháp luật đầu tư từ tư quản lý sang tư phục vụ Trong kinh tế thị trường, xu hướng hội nhập ngày sâu, để phát huy tiềm lực thành phần kinh tế phải tạo mơi trường đầu tư thơng thống hấp dẫn Bên cạnh đó, cần xây dựng hệ thống/khn khổ pháp lý hoàn thiện quy định thuế, chuẩn mực kế toán/kiểm toán, quy định quản trị công ty, chế giải tranh chấp, đặc biệt trường hợp liên quan tới đối tác nước ngồi Chính sách quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi phải mang tính tổng thể, đồng toàn diện phù hợp với diễn biến thị trường, cụ thể sau: 18 4.2.1.1 Hạn chế dòng vốn đầu tư gián tiếp ạt đổ vào thị trường chứng khốn: Chính sách tiền tệ trung hịa dịng vốn vào (sterilization), Chính sách lãi suất, Chính sách tỷ giá, Dự trữ bắt buộc, Quy định tỷ lệ ký quỹ bắt buộc (Tobin tax), Chính sách tài khóa, Áp dụng dụng thuế cân lợi tức Bên cạnh đó, tăng cường giám sát, tra việc quản lý loại hình rủi ro (rủi ro thị trường, rủi ro toán, rủi ro nghiệp vụ, rủi ro khoản, rủi ro kỳ hạn, rủi ro hệ thống… ) định chế trung gian tài chính; hồn thiện chế sách quản lý loại tổ chức tài sách phát triển, chế độ kế tốn, hạch tốn, lập báo cáo tài kiểm tốn theo chuẩn mực quốc tế, trích lập dự phịng rủi ro, khuyến khích thể chế hóa quy định quản trị doanh nghiệp theo thông lệ quốc tế; thay việc điều tiết, quản lý hoạt động tổ chức tài biện pháp hành biện pháp gián tiếp, biện pháp kinh tế phần phát sớm dấu hiệu bất thường dòng vốn vào 4.2.1.2 Giải pháp trường hợp vốn lớn Ứng xử quan quản lý nhà nước phù hợp nhận diện nguồn gốc rủi ro, quy mơ nguồn vốn đào chất nguồn vốn Kiến nghị việc áp dụng sách: Chính sách tỷ giá, Can thiệp tài khoản vốn, hạn chế dịng ra, Chính sách tài thắt chặt Bên cạnh đó, việc sử dụng sách thuế khuyến khích nhà ĐTNN tham gia thị trường, … phần giảm bớt áp lực dòng vốn đảo ngược 4.2.2 Nâng cao khả hoạch định sách phát triển thu hút hiệu vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn  Chính sách kinh tế vĩ mơ Thứ nhất, thúc đẩy phát triển TTCK cách đồng bộ, hướng tới phát triển cân đối thị trường tiền tệ thị trường vốn, giảm bớt áp lực vốn trung dài hạn khu vực ngân hàng Thứ hai, phát triển cách đồng thị trường tiền tệ (nội ngoại tệ) theo hướng mở rộng thành viên tham gia thị trường với đa dạng hóa sản phẩm thị trường Thứ ba, nghiên cứu thay đổi quy định tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, khuyến khích đầu tư dài hạn, đầu tư chiến lược Thứ tư, xây dựng quy định việc lựa chọn nhà đầu tư chiến lược nước theo hướng: Nhà đầu tư nước nắm giữ tỷ lệ sở hữu lớn doanh nghiệp Việt Nam (có thể từ 20% trở lên tỷ lệ khác cao hơn), phải bảo đảm đáp ứng điều kiện sau: (i) nhà đầu tư chiến lược (có lực tài chính, tổ chức kinh tế lớn hoạt động ngành nghề, lĩnh vực doanh nghiệp Việt nam có kinh nghiệm, chun mơn, uy tín); (ii) cam kết sở hữu khoảng thời gian tối thiểu định; 19 Thứ năm, xây dựng quy định việc khuyến khích đầu tư dài hạn  Chính sách lĩnh vực tài ngân hàng (i) Đối với sách tiền tệ, nghiên cứu để xác lập hoàn thiện điều kiện cần thiết nhằm bước chuyển từ sách tiền tệ đa mục tiêu sang mục tiêu ổn định giá cả, bước hướng tới thực sách lạm phát mục tiêu đổi chế điều hành sách tiền tệ, chuyển từ chế kiểm soát lượng sang điều tiết giá (ii) Đối với Chính sách tỷ giá cần trì việc sách tỷ giá điều chỉnh cách chủ động linh hoạt theo tín hiệu thị trường, thống coi tỷ giá công cụ sách tiền tệ (iii) Đối với dự trữ ngoại hối quản lý ngoại tệ cần xác định cấu dự trữ ngoại tệ hợp lý sở đa dạng hố rổ ngoại tệ mạnh có nhiều quan hệ thương mại đầu tư với Việt Nam (iv) Chính sách tài khóa cần thực theo hướng: thứ nhất, thực sách tài khóa theo hướng giảm bội chi ngân sách nhà nước, nâng cao hiệu đầu tư cơng Thứ hai, cải cách sách quản lý nợ công với dư nợ hợp lý, sử dụng vay nợ hiệu quả, vừa bảo đảm mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội, vừa bảo đảm an ninh tài quốc gia (v) Chính sách đặc thù thị trường chứng khốn: sách nhằm phát triển, nâng cao lực cho hệ thống tổ chức trung gian thị trường, phát triển Hiệp hội, tổ chức phụ trợ TTCK Các sách ưu đãi thuế, phí nhà đầu tư nước ngồi tham gia thực đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam (vi) Tái cấu tổ chức, tái cấu trúc thị trường, hoàn thiện đại hóa sở hạ tầng, cơng nghệ thơng tin thị trường, nâng cao chất lượng hoạt động giao dịch TTCK 4.2.3 Tăng cường công tác tra, giám sát Xây dựng hệ thống tổng hợp thông tin đại đồng cho toàn thị trường, bao gồm: Một là, hệ thống giám sát giao dịch trực tuyến theo thời gian thực, kết nối trực tiếp vào hệ thống giao dịch giám sát SGDCK; Hai hệ thống phải có khả chiết xuất thông tin cần thiết; Ba xây dựng hệ thống công bố thông tin đại; Bốn sở liệu tổng hợp phải đươc cập nhật nhanh chóng, xác Tăng cường giám sát, tra việc quản lý loại hình rủi ro (rủi ro thị trường, rủi ro toán, rủi ro nghiệp vụ, rủi ro khoản, rủi ro kỳ hạn, rủi ro hệ thống… ) Nghiên cứu xây dựng hệ thống cảnh báo sớm nguy khủng hoảng 4.2.4 Khuyến nghị quan quản lý nhà nước chế phối hợp quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam 20 4.2.4.1 Đối với Ngân hàng Nhà nước Ngân hàng nhà nước Việt Nam chủ trì quản lý dịng lưu chuyển vốn đầu tư nước ngồi, thực sách tiền tệ, tỷ giá linh hoạt, chủ động nhằm mục đích ổn định đồng tiền; quản lý, giám sát hệ thống tổ chức tín dụng khu vực ngân hàng bảo đảm ổn định hệ thống, cụ thể: Rà soát quy định quản lý ngoại hối nhà đầu tư nước để thống với quy định lĩnh vực đầu tư; Nghiên cứu đổi chế điều hành sách tiền tệ, bước chuyển từ chế kiểm soát lượng sang điều tiết giá; Nâng cao vai trò giám sát thị trường người mua, bán cuối cùng, chức quản lý điều hành thị trường tiền tệ Ngân hàng Nhà nước để điều hoà thị trường nội tệ ngoại tệ Nâng cao khả can thiệp vào thị trường cần thiết sẵn sàng đối phó với hoạt động đầu thị trường; Kiểm soát chu chuyển vốn quốc tế, đặc biệt vốn ngắn hạn kiểm soát nợ khoản bảo lãnh tổ chức tín dụng cho doanh nghiệp vay trả chậm từ nước ngồi 4.2.4.2 Đối với Bộ Tài (Ủy ban Chứng khốn Nhà nước) Bộ Tài tổ chức thực sách phát triển TTCK, thu hút đầu tư gián tiếp nước trung dài hạn quản lý hoạt động đầu tư nhà ĐTNN Nghiên cứu xây dựng quy định thuế TTCK có tính tới thời hạn đầu tư nhà đầu tư TTCK theo thông lệ quốc tế, nhằm hạn chế tình trạng đầu cơ, thao túng nhà đầu tư nước ngồi, khuyến khích đầu tư dài hạn Đối với nhà đầu tư có thời hạn đầu tư dài hạn TTCK Việt Nam, ngồi sách ưu đãi thuế (thuế giảm dần thời hạn đầu tư tăng dần), cân nhắc việc cho phép nhà đầu tư sau toán thuế với quan thuế mà bị lỗ chuyển lỗ sang năm sau; số lỗ trừ vào thu nhập chịu thuế theo quy định thuế hoạt động đầu tư chứng khoán Nghiên cứu kinh nghiệm quốc tế xây dựng sách thuế hoạt động chu chuyển vốn nhà ĐTNN (thuế Tobin) Cơ sở tính thuế phải vào thời gian đầu tư thực thị trường Việt Nam, vào dòng vốn vào khỏi Việt Nam, thời hạn dài hưởng mức thuế ưu đãi ngược lại Tuy nhiên, cần phải thời điểm áp dụng cho phù hợp với chu kỳ phát triển kinh tế xã hội Việt Nam Thực sách tài khóa theo hướng giảm bội chi ngân sách nhà nước, nâng cao hiệu đầu tư công Sau thời kỳ kinh tể tăng trưởng cao liên tục, cần cân nhắc áp dụng sách tài khóa thắt chặt phối hợp chặt chẽ với sách tiền tệ để kiềm chế lạm phát Cải cách sách quản lý nợ công hiệu quả, bảo đảm mục tiêu phát triển kinh tế an ninh tài quốc gia Xem xét xây dựng chiến lược nợ Chính phủ, nợ quốc gia, bảo đảm cấu nợ hợp lý, xét góc độ loại tiền, kỳ đáo hạn, 21 hiệu đầu tư, khả trả nợ hàng năm… Bảo đảm dư nợ Chính phủ, dư nợ cơng, dư nợ nước ngồi giới hạn an tồn tài Kiểm tra, giám sát chặt việc huy động vốn vay nước ngoài, sử dụng vốn vay nước ngồi, đặc biệt khoản vay Chính phủ bảo lãnh, khoản vay tập đoàn, tổng công ty nhà nước nguyên tắc tự vay, tự trả bảo đảm không vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn, vay thương mại nước chương trình, dự án có khả thu hồi vốn trực tiếp bảo đảm khả trả nợ Trường hợp vay nước chung tất doanh nghiệp, Bộ Tài phối hợp với NHNN trình Thủ tướng phê duyệt hạn mức vay hàng năm 4.2.4.3 Xây dựng chế phối hợp, trao đổi thơng tin dự báo tình hình dịng vốn Trong q trình hội nhập tự hóa tài chính, việc xây dựng hệ thống cảnh báo sớm rủi ro xảy vấn đề cấp thiết Để lượng hóa rủi ro, quan quản lý cần xây dựng hệ thống giám sát, thu thập thông tin cảnh báo rủi ro tài chính, để từ đưa giải pháp thích ứng với tình hình kiểm soát rủi ro biến động tỷ giá, thâm hụt tài khoản vãng lai… Việc nắm bắt đầy đủ, xác hoạt động đầu tư hoạt động lưu chuyển vốn đầu tư gián tiếp nước cần thiết, đặc biệt Việt Nam, làm sở cho hoạt động hoạch định, điều hành sách tài chính, sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô khác Kết luận chương Nguồn vốn đầu tư gián tiếp tiềm lớn thu hút vốn đầu tư nước Việt Nam Với yếu tố thuận lợi khách quan, Việt Nam hồn tồn có khả khai thác tiềm dòng chảy vốn FII giới phục vụ cho mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội Khi quốc gia tiếp nhận nhiều vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi mà khơng có biện pháp phòng ngừa hiệu trước vận động liên tục dịng vốn này, phải gánh chịu hậu nặng nề nghiêm trọng, ảnh hưởng tới phát triển kinh tế nhiều năm tiếp theo, mà có nguy xóa nhịa thành tích phát triển kinh tế thập kỷ trước Khu vực tài Việt Nam cịn hạn chế để thực tài khoản vốn hoàn toàn tự do, chất lượng tài sản khoản dự phòng chưa đáp ứng yêu cầu, tính linh hoạt tài sản tài cịn thấp, hệ thống quản lý giám sát nhiều bất cập Những dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi khơng phải mang tính chất đầu ạt rút nhà đầu tư cảm thấy bất an Ảnh hưởng hạn chế khắc phục, phủ áp dụng sách tỷ giá linh hoạt sách kiểm sốt luồng vốn đầu tư nước ngồi chặt chẽ Tuy nhiên điều kiện chưa áp dụng đầy đủ Việt 22 Nam nên yếu tố bất ổn xuất “hiệu ứng bầy đàn” rút vốn Việt Nam điều khó tránh khỏi KẾT LUẬN Đứng từ góc độ kinh tế trị, quản lý thị trường chứng khốn nói chung hay quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán hướng tới mục tiêu phát triển ổn định, an tồn vĩ mơ Các cơng cụ sách lựa chọn theo phương pháp an toàn vĩ mơ vấp phải phản kháng mạnh mẽ đối tượng điều chỉnh Tuy nhiên, điều quan trọng cần ủng hộ quan điểm cho biến động mức vốn biện pháp khắc phục kịp thời dẫn đến đổ vỡ hệ thống tài tiền tệ, đồng nghĩa với thất bại quan quản lý Quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn tất yếu, thuộc tính nhà nước Cho dù lĩnh vực, trình xã hội diễn vùng lãnh thổ quốc gia nhà nước thực chức quản lý Vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn lĩnh vực nhạy cảm chứa đựng phức tạp đòi hỏi nhà nước phải quản lý Để quản lý thật hiệu lĩnh vực này, nhà nước phải có hệ thống cơng cụ sắc bén, đảm bảo tính hiệu lực hiệu Thực tiễn quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Nam Việt Nam đặt nhiều vấn đề phải nghiên cứu, giải Những vấn đề địi hỏi phải có hệ thống lý luận hồn chỉnh sâu sắc Q trình nghiên cứu giải vấn đề quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam, tác giả Luận án rút số kết luận sau đây: Thứ nhất, luận án hệ thống hóa vấn đề mang tính lý luận đầu tư gián tiếp nước ngồi, phân tích đặc điểm vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi hai phương diện tích cực tiêu cực Thứ hai, hệ thống hóa lý luận quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Sự cần thiết, nội dung công cụ áp dụng tiêu chí đánh giá hiệu quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Thứ ba, luận án tập trung nghiên cứu kinh nghiệm số nước việc thu hút, quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi, từ rút học kinh nghiệm cho Việt Nam quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Thứ tư, sở phân tích thực trạng phát triển thị trường chứng khoán quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn từ đưa số đánh giá mặt mặt hạn chế nguyên nhân hạn chế tồn 23 Thứ năm, mặt luận án thơng qua mơ hình kiểm định theo chu kỳ cho thấy ảnh hưởng nhà đầu tư nước ngồi đến số chứng khốn cho thấy ảnh hưởng nhà đầu tư nước đến số chứng khoán VN Index phản ánh rõ nét giai đoạn bùng nổ thị trường (2006-2007), kết cho thấy giá trị giao dịch nhà đầu tư nước ngồi tăng tỷ đơng số VNIndex tăng 0,766 điểm giá trị giao dịch nhà đầu tư nước tăng tương đương số tăng 0,516 điểm; Giá trị giao dịch nhà đầu tư nước tăng 100 tỷ đồng số VN30 tăng 18,687 điểm; kết khảo sát vấn số chuyên gia nhà đầu tư nước cho thấy bên cạnh đảm bảo môi trường vĩ mô lành mạnh, nhà đầu tư nước ngồi quan tâm đến chất lượng hàng hóa, tính minh bạch cơng bố thơng tin dịch vụ trung gian thị trường chứng khoán Thứ sáu, Kết nghiên cứu, luận án đưa kiến nghị với quan quản lý nhà nước: (1) Xây dựng giải pháp ứng phó trường hợp dòng vốn vào ạt hay trường hợp vốn đầu tư gián tiếp có dấu hiệu rút khỏi thị trường; (2) Bổ sung sách lĩnh vực tài tiền tệ nhằm thu hút quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước nâng cao lực hệ thống trung gian phụ trợ thị trường, tăng tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngoài, tái cấu trúc thị trường; (3) Xây dựng hệ thống thông tin tổng hợp, đồng bộ, xây dựng hệ thống tiêu chí cảnh báo sớm nguy khủng hoảng thị trường; (4) Kiến nghị chế phối hợp trao đổi thơng tin dự báo tình hình dịng vốn đầu tư gián tiếp nước Ngân hàng Nhà nước Bộ Tài Với nỗ lực cao có thể, tác giả hy vọng đóng góp phần nhỏ vấn đề quản lý nhà nước vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam 24 ... thực quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.3 Nội dung, phương pháp quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán 2.2.3.1 Nội dung quản lý vốn đầu tư gián. .. quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam 3.2.1 Xây dựng khuôn khổ pháp lý quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Khung pháp lý quản lý dịng vốn đầu. .. chung quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Chương Thực trạng quản lý vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam Chương Quan điểm giải pháp hoàn thiện quản lý vốn