i TĨM TẮT LUẬN VĂN Để sử dụng vốn hiệu tiết kiệm thị trường tài góp phần tạo nên chế hoạt động thích hợp để người có vốn người cần vốn trao đổi tự tài sản tài với Có nhiều cách phân loại thị trường tài phân loại theo thời hạn đầu tư phân chia thị trường tài thành thị trường tiền tệ thị trường vốn Thị trường tiền tệ Việt Nam nói chung thị trường ngoại tệ liên ngân hàng nói riêng hình thành bước hoàn thiện gắn liền với tiến độ đổi phát triển kinh tế đất nước Cho đến nay, thị trường tiền tệ Việt Nam phát triển chưa ổn định đóng vai trò quan trọng việc điều tiết cung cầu nguồn vốn ngắn hạn nhằm hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh, dịch vụ, đời sống chủ thể kinh tế khác Đặc biệt, từ Việt Nam gia nhập WTO từ năm 2007 lượng vốn từ nước chảy vào Việt Nam tương đối mạnh thị trường ngoại tệ liên ngân hàng theo mà ngày phát triển rộng lớn Chính vậy, việc quản lý rủi ro danh mục kinh doanh ngoại tệ tổ chức tín dụng tham gia giao dịch cần ngày nâng cao kiểm soát chặt chẽ, đưa phương án phịng ngừa rủi ro xác Hiện tại, tơi cơng tác Cơng ty tài cổ phần xi măng - tổ chức tín dụng, có giấy phép hoạt động kinh doanh ngoại hối Với kỹ năng, nghiệp vụ, am hiểu thị trường sau thời gian làm việc, kết hợp với vốn kiến thức chuyên ngành Tốn tài học, tơi mong muốn xây dựng mơ hình quản trị rủi ro hiệu cho danh mục ngoại tệ nơi làm việc Vì vậy, tơi lựa chọn đề tài: “Đo lường rủi ro danh mục ngoại tệ mơ hình VaR (Value at Risk- Trường hợp Cơng ty tài cổ phần Xi măng” nhằm cung cấp công cụ quản trị rủi ro hữu ích, thực tế cho đơn ii vị làm việc Từ đó, tơi đề xuất số giải pháp dự phòng vốn rủi ro, quản trị rủi ro việc kinh doanh ngoại tệ CFC hiệu quả, chuyên nghiệp Mục tiêu nghiên cứu trọng tâm luận văn là: Dự báo độ tổn thất lớn nhất, số tiền vốn dự phòng rủi ro với danh mục ngoại tệ nắm giữ Công ty tài cổ phần Xi măng (CFC) mơ hình VaR Phương pháp nghiên cứu sử dụng luận văn là: thống kê dãy số thời gian, tổng hợp xử lý liệu phương pháp kinh tế lượng, sử dụng mơ hình VaR theo phương pháp tham số phương pháp phi tham số (Historical) mô hình tài Cơ sở lý thuyết luận văn lý thuyết mơ hình định giá tài sản tài VaR: VaR danh mục hay tài sản thể mức độ tổn thất xảy khoảng thời gian định với mức độ tin cậy định Từ đó, đưa dự báo dựa số liệu lịch sử Nội dung luận văn chia thành chương sau: Chương 1: Tổng quan thực mua bán ngoại tệ thị trường liên ngân hàng Chương 2: Thực trạng hoạt động kinh doanh ngoại tệ CFC yếu tố tác động Chương 3: Đánh giá rủi ro danh mục ngoại tệ CFC mơ hình VaR CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN THỰC HIỆN MUA BÁN NGOẠI TỆ TRÊN THỊ TRƢỜNG LIÊN NGÂN HÀNG Chương trình bày nội dung sau: Khái niệm thị trường liên ngân hàng Khái niệm giao dịch ngoại tệ hình thức giao dịch thị trường liên ngân hàng Nội dung quản trị rủi ro thị trường Basel II Mơ hình VaR dự trữ vốn dự phịng: dẫn xuất mơ hình VaR, giả thiết mơ hình, hậu kiểm mơ hình VaR việc cơng thức tính vốn dự iii phịng Basel II dự thảo thơng tư NHNN Hướng dẫn tỷ lệ an toàn vốn ngân hàng, chi nhánh ngân hàng nước ngồi Mơ hình VaR: VaR danh mục tài sản thể mức độ tổn thất xảy khoảng thời gian định với mức độ tin cậy định Xác định VaR giúp cho nhà hoạch định sách quản lý tốt hoạt động thị trường, nhà đầu tư, tổ chức tài ước tính nguy tổn thất tài họ VaR danh mục (hoặc lượng tài sản) với chu kỳ k (đơn vị thời gian) độ tin cậy (1- α)100% phân vị mức α hàm Fk(x) Ta ký hiệu đại lượng VaR(k, α) dấu âm VaR biểu thị tổn thất (thua lỗ) Các nghiên cứu trước mơ hình VaR: giới thiệu ngân hàng giới Việt Nam ứng dụng Basel II nói chung mơ hình VaR nói riêng vào quản trị rủi ro quản trị rủi ro thị trường Khái quát hoạt động mua bán ngoại tệ liên ngân hàng Cơng ty tài cổ phần xi măng: Giới thiệu chung giao dịch ngoại tệ liên ngân hàng Việt Nam đặc điểm, lịch sử hình thành phát triển, hoạt động, biến đổi tỷ giá USD/VND bình quân liên ngân hàng Giới thiệu danh mục ngoại tệ CFC nguồn cung, cầu đồng USD Ứng dụng mơ hình VaR CFC: phân tích phù hợp lợi ích đem lại áp dụng mơ hình CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG KINH DOANH NGOẠI TỆ TẠI CFC VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG iv Chương có nhiệm vụ mơ tả tình hình kinh doanh ngoại tệ CFC, yếu tố tác động đến hoạt động kinh doanh CFC trạng thái danh mục ngoại tệ thiết lập sở liệu phù hợp cho nghiên cứu Trên sở liệu tiến hành lựa chọn phương pháp tính VaR hợp lý Cơng ty tài cổ phần xi măng đời từ năm 2008 Ngày 10/3/2009, CFC Ngân hàng nhà nước cấp giấy xác nhận đăng ký hoạt động cưng ứng dịch vụ ngoại hối Trạng thái danh mục ngoại tệ chủ yếu đồng USD Nguồn cung lượng tiền USD phụ thuộc việc xuất Clinker, Xi măng Tổng công ty công nghiệp xi măng Việt Nam (Vicem) thị trường quốc tế Sauk hi có nguồn tiền USD về, Vicem bán lại lượng tiền USD cho CFC CFC dự báo tình hình tỷ giá thị trường liên ngân hàng để bán lại kiếm lời chênh lệch tỷ giá Số liệu cho nghiên cứu gồm hai phần: Phần số liệu trạng thái ngoại tệ đồng USD nắm giữ ngày từ 02/01/2013 đến ngày 29/5/2015 Số liệu tổng hợp báo cáo theo dõi hàng ngày Phần hai số liệu chuỗi tỷ giá USD/VND giao dịch liên ngân hàng từ 02/01/2013 đến 29/5/2015 lấy trình thân thực giao dịch trực tiếp thị trường liên ngân hàng Sau đó, tơi tổng hợp liệu khứ: trạng thái đồng USD tỷ giá USD/VND xếp theo chuỗi thời gian liên tục từ 02/01/2013 đến 29/5/2015, khơng tính ngày thứ 7, chủ nhật (khi thị trường ko giao dịch) ngày nghỉ lễ, tết Tổng số phiên giao dịch 609 phiên Sau đó, tơi phân tích diễn biến, thực trạng biến động tỷ giá từ 02/01/2013 đến 29/05/2015 đưa phương pháp lựa chọn tính VaR phù hợp cho mơ hình phương pháp phi tham số Ngồi ra, luận văn tính mơ hình VaR theo phương pháp tham số để có so sánh v CHƢƠNG 3: ĐÁNH GIÁ RỦI RO DANH MỤC NGOẠI TỆ CFC BẰNG MƠ HÌNH VAR Chương thực việc thiết lập chuỗi số liệu, tính lợi suất, kiểm định tính dừng chuỗi lợi suất tỷ giá, kiểm định tính phân phối chuẩn, xây dựng mơ hình ARCH – GARCH, TGARCH, tính VaR theo hai phương pháp tham số lịch sử, thực hậu kiểm VaR, đưa mức vốn để dự phòng rủi ro Kết kiểm định tính dừng chuỗi tỷ giá khơng dừng chuỗi lợi suất dừng Kết kiểm định tính phân phối chuẩn chuỗi lợi suất tỷ giá bình qn USD/VND khơng phân phối chuẩn Sau thực bước xây dựng mơ hình ARCH – GARCH, tơi khơng chọn mơ hình ARCH, GARCH phù hợp Sau đó, tơi thực xây dựng mơ hình TGARCH có kết mơ hình cho biết có khác biệt cú sốc âm cú sốc dương phương sai t2 Mô hình TGARCH cho biết ảnh hưởng đến t2 cú sốc âm là: (0,387+0,584), khí đó, ảnh hưởng cú sốc dương 0,387 Điều hiểu tin tức xấu ảnh hưởng đến biến động tỷ giá USD/VND nhiều tin tức tốt Kết mơ hình tính VaR theo phƣơng pháp cho kết nhƣ sau: Phƣơng pháp tham số (Trƣờng hợp phân phối chuẩn) chuỗi lợi suất tài sản dừng phân phối chuẩn Tính VaR ngày 29/5/2015, với trạng thái danh mục ngoại tệ nắm giữ -1.873.879 USD (dấu âm thể trạng thái bán), tỷ giá bình quân USD/VND thị trường liên ngân hàng giao dịch 21827VND/USD, lợi suất ngày thường nhỏ nên ta giả định μ = 0: vi Thực bảng tính Excel, ta tính VaR(1 ngày, Vt, 1%), kết - 83.292.723VND Vậy sau ngày với xác suất 1%, CFC lỗ 83,9292 triệu VND Thực bảng tính Excel, ta tính VaR(1 ngày, Vt, 1%), kết - 58.982.455VND Vậy sau ngày với xác suất 5%, CFC lỗ 58,98 triệu VND Khả lỗ với mức 5% thấp so với mức 1% nên số tiền vốn dự phòng tính thấp độ rủi ro cao Thực bảng tính Excel, ta tính VaR(5 ngày, Vt, 5%), ta kết -186.248.190VND Vậy sau 05 ngày với xác suất 1%, CFC lỗ tối đa tới 186,249 triệu VND Thực bảng tính Excel, ta tính VaR(5 ngày, Vt, 5%), kết -131.687.532VND Vậy với xác suất 5%, sau ngày, CFC lỗ tối đa 131,687 triệu VND, mức thấp VaR(5 ngày, Vt, 1%) Thực bảng tính Excel, ta tính VaR(10 ngày, Vt, 5%), kết -186.234.294VND Vậy sau 10 ngày với xác suất 5%, CFC lỗ 186,234 triệu VND Theo quy định Basel II, 10 ngày tính với xác suất 5% Với mức lỗ tối đa xấp xỉ VaR(5 ngày, Vt, 1%) Phƣơng pháp phi tham số (Historical) Tơi tính VaR ngày 29/5/2015, với Vt = -1873878.72 USD, tỷ giá bình quân USD/VND thị trường liên ngân hàng giao dịch 21827VND/USD: Thực cách tính Excel, sử dụng công thức percentile cho chuỗi biến động giá trị danh mục, ta tính kết VaR(1 ngày, Vt, 1%) 92.676.711VND Vậy sau ngày với xác suất 1%, CFC lỗ 92,676 triệu VND vii VaR(1 ngày, Vt, 5%) -33.719.559VND Vậy sau ngày với xác suất 5%, CFC lỗ 33,719 triệu VND, mức lỗ thấp với xác suất 1% VaR(5 ngày, Vt, 1%) 207.231.426VND Vậy sau 05 ngày với xác suất 1%, CFC lỗ 92,676 triệu VND VaR(5 ngày, Vt, 5%) -75.399.225VND Vậy sau 05 ngày với xác suất 5%, CFC lỗ tối đa 75,399 triệu VND VaR(10 ngày, Vt, 5%) -106.630.607VND Vậy sau 10 ngày với xác suất 6%, CFC lỗ tối đa 106,63 triệu VND Thực hậu kiểm VaR theo phƣơng pháp, ta có kết nhƣ dƣới: Phƣơng pháp tham số (Trƣờng hợp phân phối chuẩn) Khi thực hậu kiểm mơ hình VaR(01 ngày, Vt, 1%) VaR(01 ngày, Vt, 5%), VaR(05 ngày, Vt, 1%) VaR(05 ngày, Vt, 5%) VaR(10 ngày, Vt, 5%) theo phương pháp tham số, ta số ngày P&L thực tế lớn P&L lý thuyết tính cho chuỗi số liệu 250 phiên luận văn là: 06 phiên, 12 phiên, phiên, phiên phiên Khi hậu kiểm với chuỗi dài 250 phiên theo quy định Basel II số lần vượt ngưỡng 05 Tơi sử dụng kiểm định Kupiec để lựa chọn mơ hình Để lựa chọn mơ hình dự báo mức lỗ tối đa hợp lý để thuận lợi cho việc định kinh doanh, tơi lựa chọn mơ hình VaR(1 ngày, 1%) Phƣơng pháp phi tham số (Historical) Khi thực hậu kiểm mơ hình VaR theo phương pháp phi tham số, ta tính số ngày P&L thực tế lớn P&L lý thuyết tính cho chuỗi số liệu 250 phiên luận văn với mơ hình VaR(01 ngày, Vt, 1%) VaR(01 viii ngày, Vt, 5%), VaR(05 ngày, Vt, 1%) VaR(05 ngày, Vt, 5%) VaR(10 ngày, Vt, 5%) ần lượt là: 04 phiên, 27 phiên, phiên, 10 phiên 01 phiên Dựa theo tiêu chuẩn Basel II kiểm định Kupiec, mô hình VaR tính theo phương pháp phi tham số, ta lựa chọn mơ hình VaR(1 ngày, 1%) chấp nhận rủi ro VaR(10 ngày, 5%) chấp nhận rủi ro cao để làm mơ hình dự báo mức độ lỗ tối đa cho danh mục ngoại tệ CFC nắm giữ Vậy, qua đây, tơi chọn mơ hình tính VaR theo phương pháp phi tham số phù hợp với thực tế danh mục Sau đó, tơi thực tính cơng thức dự phịng vốn rủi ro cho kết tính VaR khác theo phương pháp tham số phi tham số Luận văn đƣa số khuyến nghị nhƣ sau: Dù CFC cơng ty tài chính, vốn điều lệ khoảng 700 tỷ, danh mục ngoại tệ khơng có đa dạng loại ngoại tệ việc phòng ngừa rủi ro tối cần thiết việc nắm giữ loại ngoại tệ USD bị ảnh hưởng lớn trước diễn biến tỷ giá USD/VND thị trường liên ngân hàng biến động sách tỷ giá hối đối, biến động tài kinh tế Việt Nam giới Từ mơ hình VaR đưa phương pháp tính hạn mức dự trữ vốn dự phịng tính hạn mức giao dịch Phương pháp khả thi kết từ nghiên cứu cho thấy tin Vậy, khuyến nghị CFC cho triển khai thường xuyên quản lý danh mục ngoại tệ điều chỉnh mơ hình phù hợp với thực tế giao dịch CFC Ngồi ra, Kết tính tốn cho biết có ảnh hưởng khác cú sốc (-) (+) đến việc kinh doanh danh mục ngoại tệ CFC Điều phản ánh CFC chịu ảnh hưởng cú số khác nhau, danh mục CFC nhạy cảm ix Nhằm giảm thiểu rủi ro, CFC nên kịp thời có giải pháp ứng phó có cú sốc Ngoài ra, CFC cần theo dõi, giám sát chặt chẽ, kịp thời việc quản lý danh mục ngoại tệ nữa, sát với biến động tỷ giá hàng ngày Vì giao dịch ngoại tệ liên ngân hàng liên tục có biến động giá, đặc biệt trước bất ổn kinh tế nước khu vực nay, kinh tế Mỹ, điều hành sách tỷ giá Ngân hàng nhà nước, cung cầu thị trường nên việc theo dõi, giám sát chặt chẽ quan trọng cho việc kinh doanh ngoại tệ công ty CFC nên tập trung khai thác tối đa nguồn USD Vicem có xuất mua lại nguồn USD với giá hợp lý, xác định thời điểm hiệu để bán lại thị trường liên ngân hàng, thực nghiệp vụ giao dịch ngoại tệ khác như: nghiệp vụ hoán đổi tiền tệ (swap), Giao dịch hoán đổi tiền tệ chéo hay giao dịch hoán đổi lãi suất hai đồng tiền (Cross currency swap)… Luận văn có số hạn chế nhƣ sau: Mơ hình VaR tính theo phương pháp phi tham số không quan tâm đến phân phối tài sản danh mục Trong phương pháp tham số để ước lượng VaR tách khỏi giả thiết tính phân phối chuẩn tài sản danh mục Trong thực tế, giả thiết cố hữu lại thường xuyên bị vi phạm Ngoài ra, chuỗi số liệu lấy từ giao dịch trực tiếp từ thị trường liên ngân hàng, khơng có quan tự thống kê, tổng hợp tỷ giá giao dịch ngân hàng Bởi vậy, chuỗi tỷ giá phản ánh tỷ giá giao dịch thường xuyên CFC với ngân hàng lớn hay giao dịch phản ánh toàn thị trường 10 ... tính VaR phù hợp cho mơ hình phương pháp phi tham số Ngồi ra, luận văn tính mơ hình VaR theo phương pháp tham số để có so sánh v CHƢƠNG 3: ĐÁNH GIÁ RỦI RO DANH MỤC NGOẠI TỆ CFC BẰNG MƠ HÌNH VAR. .. mơ hình VaR( 1 ngày, 1%) chấp nhận rủi ro VaR( 10 ngày, 5%) chấp nhận rủi ro cao để làm mơ hình dự báo mức độ lỗ tối đa cho danh mục ngoại tệ CFC nắm giữ Vậy, qua đây, tơi chọn mơ hình tính VaR. .. quan thực mua bán ngoại tệ thị trường liên ngân hàng Chương 2: Thực trạng hoạt động kinh doanh ngoại tệ CFC yếu tố tác động Chương 3: Đánh giá rủi ro danh mục ngoại tệ CFC mơ hình VaR CHƢƠNG 1: TỔNG