XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA DÒNG TIỀN TỰ DO VỐN CỐ PHẦN (FCFE) A.. Định giá chỉ số S&P industrials.[r]
(1)KỸ THUẬT ĐỊNH GIÁ CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN Có tài liệu từ năm 1977 - 2000
Tỷ lệ tái đầu
tư TSSL doanh thu (%)
Vòng quay
tổng tài sản TSSL tổng tài sản (%)
Tổng TS vốn cổ phần
TSSL vốn cổ phần Năm S&P RDS S&
P RDS S&P RDS S&P RDS S&P RDS S&P RDS 1977 56,8
0
79,90 5,15 4,07 1,27 2,84 6,54 11,5
2,08 1,53 13,60 17,68 1978 58,8
0 76,10 5,19 4,03 1,27 2,81 6,59 11,32 2,15 1,52 14,17 17,21 1979 63,7
0 72,60 5,57 3,47 1,30 3,00 7,24 10,41 2,20 1,65 15,93 17,18 1980 59,7
0
70,80 4,92 3,47 1,31 3,04 6,45 10,5
2,23 1,66 14,37 17.51 1981 58,1
0 69,00 4,86 3,45 1,28 3,03 6,22 10,45 2,25 1,65 14,00 17,25 1982 46,0
0
68,90 3,95 3,44 1,17 2,97 4,62 10,2
2,31 1,66 10,68 16,96 1983 50,4
0 70,70 4,42 3,79 1,15 2,86 5,08 10,84 2,28 1,88 11,59 20,38 1984 58,5
0 62,40 4,77 3,04 1,22 2,65 5,82 8,06 2,39 1,93 13,91 15,55 1985 48,5
0
59,20 3,84 2,96 1,15 2,68 4,42 7,93 2,54 1,88 11,22 14,91 1986 44,0
0 67,10 3,75 3,11 1,07 2,71 4,01 8,43 2,58 1,94 10,35 16,35 1987 57,0
0
68,40 4,77 2,88 1,08 2,80 5,15 8,06 2,62 2,04 13,50 16,45 1988 63,1
0 69,40 5,51 2,90 0,98 2,82 5,40 8,18 3,03 2,07 16,36 16,93 1989 55,9
7 67,71 5,01 2,79 0,97 2,82 4,86 7,87 3,16 2,03 15,36 15,97 1990 49,8
0
68,32 4,26 2,89 0,97 2,82 4,13 8,15 3,27 2,00 13,51 16,30 1991 28,1
(2)6 1993 41,9
6 53,17 3,73 2,15 0,92 2,79 3,43 6,00 3,76 1,88 12,90 11,28 1994 61,0
6
66,22 5,24 2,89 0,95 2,63 4,98 7,60 3,51 2,00 17,47 15,20 1995 60,6
1 66,33 5,24 2,84 0,97 2,66 5,08 7,55 3,32 2,03 16,87 15,34 1996 69,1
4 71,19 5,86 3,21 0,93 2,02 5,45 6,48 3,26 2,17 17,77 14,07 1997 60,3
1
599,0
5.61 1,96 0,94 2,23 5,27 4,37 3,33 2,18 17,56 9,53 1998 54,9
6 75,26 5,14 2,58 0,85 2,04 4,37 5,26 3,0 2,49 16,17 13,11 1999 65,3
7
75,09 6,27 2,70 0,84 2,09 5,27 5,64 3,32 2,49 17,49 14,05 2000 69,1
9 80,62 6,33 3,04 0,84 2,92 5,32 8,88 3,09 2,00 16,43 17,75 T.bìn
h 53,60 67,58 4,75 3,08 1,06 2,73 5,06 8,46 2,86 1,91 14,12 15,82
i Tập hợp TSSL tài sản phi rủi ro sau
Tài sản TSSL
Tín phiếu kho bạc 2%
Trái phiếu phủ 10 năm 5,2% Trái phiếu phủ 30 năm 5,6%
ii Phần bù rủi ro dự kiến sau:
Rủi ro Phần bù
Thấp 2%
Trung bình 4%
Cao 6%
I. Mơ hình chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM)
(3) DIV1 = DIV0 × (1+g) =
Với ROE = l iợdoanh thunhu nậ rịng × doanh thu
t ngổ tài s nả ×
t ngổ tài s nả
v nố cổph nầ
= 4,75% × 1,06 × 2,86 = 14,4%
1. Ước lượng tốc độ tăng trưởng g: g = ROE × b = 14,4% × 53,6% = 7,7%
2 Ước lượngtỷ suất sinh lời r: r = tỷ suất sinh lời + phần bù
Với
Tín phiều kho bạc: r1 = 2% + 2% = 4%
Trái phiếu phủ 10 năm r2 = 5,2% + 4% = 9,2%
Trái phiếu phủ 30 năm r3 = 5,6% + 6% = 11,6%
Vì r1 = 4% < g = 8,1% nên ta xét Trái phiếu phủ 10 năm r2 = 9,2%
và Trái phiếu phủ 30 năm r3 = 11,6%
3 Định giá số S&P industrial
Xét trường hợp trái phiếu phủ 10 năm r2 = 9,2%
P0 =
¿1
r−g =
2 20,00×(1+7,7 %)
9,2 %−7,7 % =1436
Xét trường hợp trái phiếu phủ 30 năm r3 = 11,6%
P0 =
¿1
r−g =
20,00×(1+7,7 %)
11,6 %−7,7 % = 552,31
B.Định giá số RDS tăng trưởng đều Với DIV0 = 4,8$
DIV1 = DIV0 × (1+gngành)
Với ROE = l iợdoanh thunhu nậ rịng × doanh thu t ngổ tài s nả ×
t ngổ tài s nả
v nố cổ ph nầ = 3,08% × 2,73 × 1,91 = 16,06%
(4)gngành = ROE × b = 16,06% × 67,58% = 10,85% 2 Ước lượng tỷ suất sinh lời r:
rngành = rf + β (rm – rf) = 5,2%+ 0,82(9,2% - 5,2%) = 8.5% Vì rngành = 8,5% < gngành = 10,85% nên ta chọn gngành = gtt = 7,7%
3 Định giá số ngành RDS P0 =
¿1
r−g =
4,8×(1+10,85 %)
8,5 %−7,7 % = 665,1
II. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA DỊNG TIỀN TỰ DO VỐN CỐ PHẦN (FCFE) A Mơ hình FCFE tăng trưởng bất biến
a) Định giá số S&P industrial FCFE0 = 34,10
FCFE1 = FCFE0 × (1+g)
Với ROE = l iợdoanh thunhu nậ rịng × doanh thu
t ngổ tài s nả ×
t ngổ tài s nả
v nố cổph nầ
= 4,75% × 1,06 × 2,86 = 14,4%
a. Ước lượng tốc độ tăngtrưởng g: g = ROE × b = 14,4% × 53,6% = 7,7%
2 Ước lượng tỷ suất sinh lời r:
Tín phiều kho bạc: r1 = 2% + 2% = 4%
Trái phiếu phủ 10 năm r2 = 5,2% + 4% = 9,2%
Trái phiếu phủ 30 năm r3 = 5,6% + 6% = 11,6%
Vì r1 = 4% < g = 8,1% nên ta xét Trái phiếu phủ 10 năm r2 = 9,2%
và Trái phiếu phủ 30 năm r3 = 11,6%
(5)Xét trường hợp trái phiếu phủ 10 năm r2 = 9,2%
P0 =
FCFE1
r−g =
36,73
9,2%−7,7 % =2448,67
Xét trường hợp trái phiếu phủ 30 năm r3 = 11,6%
P0 =
FCFE1 r−g =
36,73
11,6 %−7,7 % = 941,79 b) Định giá số RDS
FCFE0 = 12,25
FCFE1 = FCFE0 × (1+g)
Với ROE = l iợdoanh thunhu nậ rịng × doanh thu
t ngổ tài s nả ×
t ngổ tài s nả
v nố cổph nầ = 3,08% × 2,73 × 1,91 = 16,06%
Định giá số ngành RDS
rngành = rf + β (rm – rf) = 5,2%+ 0,82(9,2% - 5,2%) = 8.5% Vì rngành = 8,5% < gngành = 10,85% nên ta chọn gngành = gtt = 7,7%
P0 =
FCFE1 r−g =
12,25×(1+10,85 %)
8,5 %−7,7 % = 1697,39
B Mơ hình FCFE tăng trưởng hai giai đoạn Có tài liệu sau
Năm Tốc độ tăng trưởng
2001 12%
2002 10%
2003 10%
2004 8%
(6)2006 trở 7%
Định giá số S&P industrial
Xét trường hợp trái phiếu phủ 10 năm r2 = 9,2% FCFE2000 = 83,92
Năm
(1) g FCFE
n=FCFE
1+¿
׿ g) (2)
HSCK=
1 (1+9,2 %)n
(3)
Hiện giá=(2) ×
(3) (4)
2001 12% 93,99 0,9157 86,06
2002 10% 103,39 0,8385 86,70
2003 10% 113,73 0,7679 87,33
2004 8% 122,83 0,7032 86,37
2005 8% 132,65 0,6440 85,43
2006 trở 7% 6451,61 0,6640 4283,87
Tổng giá 4715,76
Xét trường hợp trái phiếu phủ 30 năm r3 = 11,6%, FCFE2000 = 83,92
Năm
(1) g FCFE
n=FCFE
1+¿
׿ g) (2)
HSCK=
1 (1+11,6%)n
(3)
Hiện giá=(2) ×
(3) (4)
2001 12% 93,99 0,8961 84,23
2002 10% 103,39 0,8030 83,03
2003 10% 113,73 0,7194 81,81
2004 8% 122,83 0,6446 79,17
2005 8% 132,65 0,5776 76,62
2006 trở 7% 6451,61 0,5776 3726,45
Tổng giá 4131,31 Định giá số RDS
Năm Tốc độ tăng trưởng
2001 10%
(7)2003 9%
2004 9%
2005 8%
2006 8%
2007 trở 7%
Xét trường hợp rngành= 8.5%, FCFE2000 = 83,92
Năm (1)
g FCFEn=FCFE
1+¿
׿ g) (2)
HSCK=
1
(1+8,5 %)n (3)
Hiện giá=(2) ×
(3) (4)
2001 10% 92,31 0,9216 85,07
2002 10% 101,54 0,8494 86,25
2003 9% 110,68 0,7830 86,66
2004 9% 120,64 0,7215 87,04
2005 8% 130,30 0,6651 86,66
2006 8% 140,73 0,6130 86,27
2007 trở 7% 10038,74 0,6130 6153,74