Trong đó, tỷ suất sinh lợi thuần là biến phụ thuộc được sử dụng để đo lường lợi nhuận của công ty và chu kỳ luân chuyển tiền mặt và các thành phần của nó như kỳ thu tiền bình quân, k[r]
(1)TÓM TẮT
B̀i nghiên ću tìm hỉu t́c đ̣ng c̉a qủn tṛ v́n luân chuỷn lên tỷ suất sinh lợi c̉a ćc công ty niêm ýt tḥ trường ch́ng khón Vịt Nam giai đọn 2010 – 2015 Phương ph́p ước lượng cho mơ hình hồi quy sử dụng l̀ Pool OLS, REM, FEM v̀ FGLS với dữ lịu b̉ng gồm 1158 quan śt khỏng thời gian năm Ḱt qủ cho thấy vịc qủn
tṛ v́n luân chuỷn có t́c đ̣ng lên tỷ suất sinh lợi c̉a ćc công ty, cụ th̉ l̀ rút ngắn kỳ thu tìn bình quân (RCP), kỳ tr̉ tìn bình quân (PDP), kỳ luân chuỷn h̀nh tồn kho (ICP) v̀ chu kỳ chu chuỷn tìn (CCC) l̀m gia tăng tỷ suất sinh lợi cho ćc cơng ty
Từ khóa: Vốn luân chuyển, chu kỳ chu chuyển tìn, tỷ suất sinh lợi, Việt Nam.
TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG
CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Bùi Hữu Phước1, Nguyễn Chiêu Thụy2,
Ngơ Văn Tồn3
EFFECTS OF WORKING CAPITAL MANAGEMENT ON PROFITABILITY OF LISTED COMPANIES IN THE VIETNAM STOCK EXCHANGE
ABSTRACT
The paper explores the impact of capital management on turnover ratios of companies listed on the Vietnam stock market for the period 2010 - 2015 The estimation method for the regression model is used by Pool OLS, REM, FEM and FGLS with 1158 observation table data over a year period The results show that circular capital management has an impact on companies return-to-earnings
ratios, such as Receivables collection period (RCP), Payables deferral period (PDP) Inventory conversion period (ICP) and Cash conversion cycle (CCC) will increase companies proit margins.
Keywords: Working capital, Cash conversion cycle, Proitability, Vietnam
1 TS GV Khoa T̀i ch́nh - Ngân h̀ng Trường đ̣i ḥc T̀i ch́nh - Marketing.
ĐT: 0913 100 394; Email: ductcdn@yahoo.com
2 ThS GV Khoa Ḱ tón - Tài - Ngân h̀ng, Trường đ̣i ḥc Cửu Long.
ĐT: 0909 213 592; Email: nguyenchieuthuy@mku.edu.vn
3 ThS GV.Khoa T̀i ch́nh - Ngân h̀ng, Trường đ̣i ḥc T̀i ch́nh - Marketing NCS Trường đ̣i ḥc
(2)1 GIỚI THIỆU
Quản trị vốn luân chuyển mà cụ thể quản trị tài sản ngắn hạn quản trị nợ ngắn hạn hiệu quả, nội dung quan trọng quản trị tài loại hình doanh nghiệp Quản trị vốn ln chuyển cịn trì quan hệ phận cấu thành tổng thể vốn luân chuyển cách hợp lý tìm nguồn vốn phù hợp để tài trợ cho vốn luân chuyển Như vậy, quản trị vốn luân chuyển tác động tṛc tiếp lên trạng thái sinh lợi rủi ro công ty Quản trị tốt vốn luân chuyển góp phần đẩy nhanh việc sản xuất kinh doanh, sử dụng hợp lý nguồn vốn, tiết kiệm chi phí vốn thấp cuối mang lại lợi nhuận cao cho công ty Nhưng việc quản trị vốn luân chuyển tốt? mức độ tác động việc quản trị vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi công ty sao? Đây câu hỏi khó cho cơng ty đặc biệt công ty niêm yết sàn chứng khốn
Vốn ln chuyển cơng ty ln đóng vai trị quan trọng cho việc trì phát triển hoạt động kinh doanh Ṣ quản trị vốn luân chuyển định nghĩa ṣ trì mức độ tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn phù hợp nhằm trì tốt hoạt động công ty, tận dụng tối đa nguồn vốn tối thiểu hóa chi phí, tạo đủ tiền để toán nghĩa vụ ngắn hạn đầu tư thêm vào sản xuất kinh doanh Mỗi công việc kinh doanh cần vốn luân chuyển để tồn trì hoạt động Vốn luân chuyển ṣ sống cơng ty cần thiết cho cơng ty để trì tính khoản lợi nhuận Với mục đích nghiên cứu tác động lên tỷ suất sinh lợi cơng ty niêm yết, nhóm
tác giả chọn đề tài “T́c đ̣ng c̉a qủn
tṛ v́n luân chuỷn lên tỷ suất sinh lợi c̉a
ćc công ty niêm ýt tḥ trường ch́ng khón Vịt Nam” để nghiên cứu
2 CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC CÓ LIÊN
QUAN VÀ GIẢ THIẾT NGHIÊN CỨU 2.1 Các nghiên cứu trước có liên quan
Lazaridis & Tryfonidis (2006) điều tra mối quan hệ lợi nhuận công ty quản trị vốn luân chuyển Tác giả chọn mẫu 131 công ty niêm yết TTCK Athens từ năm 2001 - 2004 Trong đó, tỷ suất sinh lợi biến phụ thuộc sử dụng để đo lường lợi nhuận công ty chu kỳ luân chuyển tiền mặt thành phần kỳ thu tiền bình qn, kỳ trả tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho biến độc lập dùng để đo lường việc quản trị vốn luân chuyển Tác giả đưa vào mơ hình ba biến kiểm sốt tỷ lệ nợ, quy mô công ty tỷ lệ đầu tư tài dài hạn Tác giả nhận thấy tỷ suất sinh lợi có quan hệ tương quan âm với biến chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền số ngày tồn kho Do quản lý tốt chu kỳ chuyển đổi tiền sử dụng biện pháp nâng cao hiệu quản lý vốn Do việc quản lý vốn luân chuyển ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi công ty
(3)bốn biến kiểm sốt tỷ lệ nợ (DEBT), quy mô công ty (SIZE), tốc độ tăng doanh thu (SGROW) tỷ lệ tăng trưởng GDP Kết cho thấy mối quan hệ nghịch biến lợi nhuận công ty vừa nhỏ với kỳ thu tiền số ngày tồn kho Kỳ trả tiền ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi tài sản số công ty Tác giả chứng minh nhà quản lý tạo giá trị lợi nhuận công ty cách giảm số ngày khoản phải thu hàng tồn kho Việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền cải thiện khả sinh lợi công ty Tác giả rút kết luận công ty vừa nhỏ muốn quản lý tốt vốn ln chuyển họ tạo giá trị cách giảm kỳ thu tiền số ngày tồn kho công ty mức tối thiểu, mức hợp lý
Nghiên cứu (Al-Debi’e, 2011) nhằm khảo sát mối quan hệ khả sinh lời biện pháp quản lý vốn luân chuyển cho công ty công nghiệp niêm yết Jordan giai đoạn 2001-2010 Việc quản lý hiệu vốn luân chuyển làm tăng khả sinh lời cho công ty Kết cho thấy có khả sinh lời cho cơng ty chờ đợi lâu để bán sản phẩm, thu gom từ bán chịu tiền trả cho nhà cấp hàng hóa Hơn nữa, kết cho thấy bất chấp mức độ lợi nhuận công ty công nghiệp Jordan trả cho nhà cung cấp trước thu từ bán chịu Các biến số kiểm sốt (quy mơ, địn bẩy tăng trưởng GDP) bao gồm tất mơ hình hồi quy đáng kể có kỳ vọng dấu ḍ kiến Khả sinh lợi gia tăng với tăng trưởng GDP giảm với đòn bẩy
Trong nghiên cứu tác giả (Arbidane & Ignatjeva, 2012) sử dụng liệu báo cáo hàng năm 128 công ty khu ṿc sản xuất Latvia từ năm 2004 - 2010 Các số liệu
thu thập từ Cục Thống kê Trung ương sở liệu công ty Latvia Để xác định mối quan hệ lợi nhuận quản trị vốn luân chuyển tác giả nghiên cứu mơ hình gồm hai biến phụ thuộc lợi nhuận hoạt động gộp (GOP) tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản (ROA); kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP), kỳ trả tiền bình quân (PDP), kỳ thu tiền bình quân (RCP), chu kỳ chu chuyển tiền (CCC) biến độc lập Ngoải tác giả cịn đưa vào mơ hình hai biến kiểm sốt quy mơ cơng ty tỷ lệ toán hành Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ thành phần quản lý vốn luân chuyển lợi nhuận Một mối tương quan nghịch biến đáng kể quan sát công ty ROA RCP Chu kỳ chuyển đổi tiền, kỳ phải trả ROA có tương quan nghịch biến khơng đáng kể Điều phù hợp với quan điểm cho khoảng thời gian chi tiêu cho mua nguyên vật liệu thời gian bán thành phẩm dài, giảm thời gian trễ làm tăng khả sinh lợi (Deloof, 2003)
(4)Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) tác giả phân tích liệu gồm 208 cơng ty phi tài niêm yết HOSE HNX giai đoạn 2006 đến 2012, ước lượng bình phương tối thiểu (OLS), mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để kiểm định Từ kết cho thấy việc quản trị vốn luân chuyển hiệu cách rút ngắn kỳ thu tiền kỳ lưu kho gia tăng khả sinh lợi cho doanh nghiệp Tác giả Bùi Ngọc Toản (2016) tḥc kiểm định ṣ tác động sách vốn lưu động đến khả sinh lợi tổng tài sản (ROA) 35 doanh nghiệp ngành bất động sản Việt Nam giai đoạn 2010-2014 Kết nghiên cứu cho thấy rằng, thành phần vốn lưu động gồm: kỳ thu tiền bình quân (AR), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV), chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) có tác động ngược chiều đến khả sinh lợi tổng tài sản (ROA) Ngồi ra, tác giả tìm thấy tác động quy mơ doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ địn bẩy (LEV) tỷ lệ tăng trưởng kinh tế (GDP) đến khả sinh lợi tổng tài sản (ROA)
2.2 Cơ sở lý thuyết giả thiết nghiên cứu Biến phụ thuộc: Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả chọn ch̉ tiêu ROA làm biến phụ thuộc để nghiên cứu ṣ tác động quản trị vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lời (Juan García-Teruel Martinez-Solano, 2007; Bhatia Srivastava, 2016)
Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA): Ch̉ tiêu dùng để đo lường khả sinh lợi so với tài sản, hay nói cách khác phản ánh mức sinh lợi vốn kinh doanh, tức đồng tài sản bỏ kỳ thu đồng lợi nhuận
Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản = (Lợi nhuận rịng) (Tổng tài sản bình qn)
Các biến độc lập tham gia vào mơ hình:
Kỳ thu tiền bình quân (RCP): Kỳ thu tiền bình quân (thời gian vòng quay khoản phải thu) xác định theo công thức sau:
Kỳ thu tiền bình quân = Bình quân khoản phải thu ×365 Doanh thu
Ch̉ tiêu cho biết kỳ phân tích thời gian mà cơng ty thu khoản phải thu Ch̉ tiêu ngắn chứng tỏ tốc độ thu hồi tiền nhanh, công ty bị chiếm dụng vốn Ngược lại thời gian vòng quay dài, chứng tỏ tốc độ thu hồi tiền hàng ngày chậm, số vốn công ty bị chiếm dụng nhiều
Thơng thường phân tích ch̉ tiêu so sánh với kỳ thu tiền bình qn kỳ phân tích với kỳ kế hoạch so sánh với thời gian bán hàng quy định ghi hợp đồng kinh tế cho khách hàng Qua phân tích thấy tình hình thu hồi nợ cơng ty, để từ có biện pháp thu hồi nợ nhằm góp phần ổn định tình hình tài
Gỉ thít 1: Kỳ thu tìn bình quân(RCP) t́c đ̣ng lên tỷ suất sinh lợi c̉a ćc công ty niêm ýt Vịt Nam.
Kỳ trả tiền bình quân (PDP): Kỳ trả tiền bình quân (thời gian vòng quay khoản phải trả) xác định theo công thức sau:
Kỳ trả tiền bình quân = Bình quân khoản phải trả ×365 Giá vốn hàng bán
Ch̉ tiêu cho biết kỳ phân tích thời gian bình qn mà công ty trả tiền cho khoản mua chịu Ch̉ tiêu ngắn chứng tỏ tốc độ toán tiền hàng nhanh, khả tài cơng ty dồi Nếu ch̉ tiêu cao dẫn đến công ty chiếm dụng vốn nhiều, công nợ dây dưa kéo dài, ảnh hưởng đến chất lượng tài uy tín cơng ty
(5)ta so sánh với kỳ trả tiền bình qn kỳ phân tích với kỳ kế hoạch so sánh với thời gian mua hàng chịu quy định ghi hợp đồng kinh tế người bán Qua phân tích thấy tình hình tốn khoản nợ cho người bán, để từ có biện pháp huy động vốn nhằm đáp ứng nhu cầu tốn góp phần ổn định tình hình tài nâng cao uy tín cho cơng ty
Gỉ thít 2: Kỳ tr̉ tìn bình quân (PDP) t́c đ̣ng lên tỷ suất sinh lợi c̉a ćc công ty niêm ýt Vịt Nam.
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP): Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (số ngày bình qn vịng quay kho) xác định theo công thức sau:
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho = Bình qn hàng tồn kho ×365 Giá vốn hàng bán
Ch̉ tiêu cho biết thời gian bình qn ḍ trữ hàng hóa Ch̉ tiêu ngắn chứng tỏ hàng tồn kho vận động nhanh, nhân tố góp phần tăng doanh thu lợi nhuận công ty Nếu ch̉ tiêu q cao dẫn đến cơng ty có lượng hàng tồn kho lâu, ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty Qua phân tích thấy tình hình hàng tồn kho cơng ty, để từ có biện pháp xúc tiến bán hàng nâng cao kết kinh doanh công ty
Gỉ thít 3: Kỳ luân chuỷn h̀ng tồn kho (ICP) t́c đ̣ng lên tỷ suất sinh lợi c̉a ćc công ty niêm ýt Vịt Nam.
Chu kỳ chu chuyển tiền (CCC): Chu kỳ chu chuyển tiền cách hữu dụng để đánh giá dịng tiền cơng ty đo lường khoảng thời gian đầu tư vào vốn luân chuyển, cách đo lường tính khoản hiệu toàn diện so với phương pháp truyền thống sử dụng t̉ số toán hành t̉ số toán nhanh vốn ch̉
tập trung vào giá trị cố định bảng cân đối kế toán
Chu kỳ chu chuyển tiền cơng ty khoảng thời gian từ tốn khoản nợ đến thu tiền, xác định theo công thức sau:
Như vậy, chu kỳ chu chuyển tiền rút ngắn cách giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho qua việc xử lý bán hàng hóa nhanh cách rút ngắn thời gian thu tiền khách hàng qua việc tăng tốc thu nợ cách kéo dài thời gian tốn qua việc trì hỗn trả nợ cho nhà cung cấp
Gỉ thít H4: Chu kỳ chu chuỷn tìn (CCC) t́c đ̣ng lên tỷ suất sinh lợi c̉a ćc công ty niêm ýt Vịt Nam.
Các biến kiểm soát: Ḍa theo nghiên cứu (Juan García-Teruel & Martinez-Solano, 2007) ngồi biến độc lập tác giả thêm vào số biến kiểm sốt quy mơ cơng ty (SIZE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW), tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPGR), tỷ lệ nợ (DEBT) nghiên cứu
Quy mô công ty (SIZE) được xác định công thức:
Ch̉ tiêu nói lên quy mơ cơng ty lớn cạnh tranh việc thỏa thuận mua bán tốt với thời gian nhanh với nhà cung cấp Quy mô công ty lớn giúp dễ dàng vay mượn Công ty có kênh phân phối rộng, hình thức quảng cáo đa dạng nên dể dàng tiếp cận, đưa hàng tới tay người tiêu dùng nhanh chóng Do cơng ty có quy mơ lớn thường có lợi nhuận ổn định tăng trưởng mức cao Như vậy, kỳ vọng đấu tác động SIZE có tác động dương tới ROA
(6)kỳ so với kỳ trước xác định công thức:
SGROW = Doanh thu thuần(năm t)- Doanh thu thuần(năm t-1) Doanh thu thuần(năm t-1)
Như vậy, biến SGROW kỳ vọng tác động tới ROA dương
Tỷ lệ nợ (DEBT): Tỷ lệ nợ tỷ số tài đo lường ḷc sử dụng quản lý nợ công ty, xác định công thức:
DEBT= Tổng nợ Tổng tài sản
Tỷ số cho biết có phần trăm tài sản công ty từ vay Qua biết khả ṭ chủ tài cơng ty Tỷ số mà q nhỏ, chứng tỏ cơng ty vay Điều hàm ý cơng ty có khả ṭ chủ tài cao Song hàm ý cơng ty chưa biết khai thác địn bẩy tài chính, tức chưa biết cách huy động vốn hình thức vay Ngược lại, tỷ số mà cao q hàm ý cơng ty khơng có tḥc ḷc tài mà chủ yếu vay để có vốn kinh doanh Điều hàm ý mức độ rủi ro công ty cao Trong nghiên cứu này, DEBT kỳ vọng dấu tác động âm tới ROA
Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPGR): GDP tổng sản phẩm quốc nội giá trị thị trường tất hàng hóa dịch vụ cuối sản xuất phạm vi lãnh thổ quốc gia thời kỳ định Tỷ lệ tăng trưởng GDP năm nghiên cứu thu thập ḍa vào báo cáo năm Tổng Cục Thống kê Việt Nam Như vậy, GDPGR kỳ vọng có tác động dương đến ROA
3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1 Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu thu thâp qua báo cáo công ty phi tài niêm yết thị sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội hoạt động liên tục báo cáo kiểm tốn để đảm bảo tính xác Loại trừ cơng ty thuộc ngành tài ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán, quỹ đặc thù ngành không phù hợp cho mục tiêu nghiên cứu Thống kê mơ tả phương pháp có liên quan đến việc thu thập số liệu, tóm tắt, trình bày, tính tốn mơ tả đặc trưng khác để phản ánh cách tổng quát đối tượng nghiên cứu
Bảng 1: Th́ng kê mô t̉ lịu
Biến Quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ nhất Lớn nhất ROA 1,158 0.1074049 0.0938562 0.000612 0.807954 RCP 1,158 46.78912 37.90051 0.000514 335.6188 PDP 1,158 29.94061 25.43272 0.093971 258.6577 ICP 1,158 76.40644 55.94792 0.007704 329.2076 CCC 1,158 93.52393 62.26227 1.053188 361.5125 SIZE 1,158 26.66431 1.289557 23.5496 30.8014 SGROW 1,158 0.2174411 0.6322322 -0.62609 17.50935 DEBT 1,158 0.4668951 0.2068901 0.031957 0.927543
GDPR 1,158 0.05815 0.0055241 0.0525 0.0678
(7)Bảng mô tả tổng quan giá trị trung bình, trung vị, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch chuẩn biến toàn mẫu khảo sát Tất biến mơ hình có
1.158 quan sát Nhìn chúng số liệu khơng có dấu hiệu bất thường, đáp ứng yêu cầu làm liệu đầu vào cho phân tích hồi quy
Bảng 2: Ḥ ś tương quan
Biến ROA RCP PDP ICP CCC SIZE SGROW DEBT GDPGR
ROA
RCP -0.249
PDP -0.1852 0.483
ICP -0.1187 0.2184 0.4481
CCC -0.1777 0.6074 0.3159 0.8461
SIZE -0.0641 -0.0316 -0.0555 0.038 0.03
SGROW 0.1372 -0.0599 0.1669 -0.0787 -0.0871 -0.0217
DEBT -0.4951 0.14 0.2139 0.0794 0.0706 0.2772 0.0842
GDPGR 0.0585 -0.036 -0.0037 -0.0306 -0.0447 -0.0655 0.1543 -0.0142 Nguồn: Ḱt qủ phân t́ch c̉a t́c gỉ Bảng cho thấy tương quan biến
được sử dụng mơ hình Th́ nhất, mối
tương quan nghịch chiều có ý nghĩa thống kê ROA RCP phù hợp với kết nghiên cứu trước với quan điểm cho thời gian thu tiền khách hàng từ việc bán hàng ngắn có nhiều tiền mặt sẵn có để bổ sung vốn cho kinh doanh, chi phí ḍ phịng cho khoản phải thu khó địi giảm từ làm gia tăng tỷ suất sinh
lợi Th́ hai, mối tương quan nghịch chiều
có ý nghĩa thống kê ROA PDP phù hợp theo nghiên cứu (Juan García-Teruel & Martinez-Solano, 2007; Mansoori & Muhammad, 2012) nghiên cứu nước cho thấy cơng ty trì hỗn việc toán cho nhà cung cấp lâu
thì lợi nhuận giảm Th́ ba, biến ICP
ROA có mối tương quan nghịch chiều, điều cho thấy thời gian luân chuyển hàng tồn
kho tăng lợi nhuận cơng ty giảm tiền bị ứ đọng nhiều nhiều hàng tồn kho khâu sản xuất tiêu thụ sản phẩm, làm gia tăng chi phí tồn trữ,
lưu kho Th́ tư, biến CCC ROA có mối
tương quan nghịch chiều Kết cho thấy rút ngắn CCC ROA gia tăng Nghĩa thời gian từ trả tiền mua nguyên vật liệu thô đến thu tiền bán hàng ngắn lại lợi nhuận cao Nghĩa cơng ty muốn gia tăng tỷ suất sinh lợi cách rút ngắn chu kỳ chu chuyền tiền thông qua rút ngắn thời gian chuyển đổi hàng tồn kho qua việc xử lý bán hàng hóa nhanh hơn, giảm thời gian thu tiền khách hàng qua việc tăng tốc thu nợ kéo dài thời gian tốn qua việc trì hỗn trả nợ cho nhà cung cấp
3.2 Mơ hình nghiên cứu