Đang tải... (xem toàn văn)
PHLX là SGDCK ñầ u... CCPS ch ứ ng khoán.[r]
(1)BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG
BÙI THỤY NAM
PHÁT TRIỂN CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT
NAM
Chuyên ngành : Tài Ngân hàng Mã số : 60.34.20
LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH
Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Nguyễn Thị Mùi
(2)Cơng trình được hồn thành tại
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG
Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Nguyễn Thị Mùi
Phản biện 1: Ts Trần Đình Khơi Ngun Phản biện 2: Ts Huỳnh Năm
Luận văn sẽñược bảo vệ hội ñồng chấm luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 20 tháng 10 năm 2010
Có thể tìm thấy luận văn :
(3)MỞ ĐẦU 1 Sự cần thiết ñề tài
Sự phát triển CCPS có tác ñộng lớn ñến phát triển TTCK, TTTC
CCPS ñược xem hoạt ñộng nghiệp vụ hệ thống NHTM, TCTC
Thị trường giao dịch CCPS mang tính tự phát, tự do, tiếp cận dần với thị trường OTC
Tạo hội ñầu tư cho chủ thể tham gia vào kinh tế
2 Mục đích nghiên cứu đề tài
Mục đích nghiên cứu đề tài:
- Làm rõ số lý thuyết CCPS TTCK
- Khảo sát kinh nghiệm phát triển CCPS số quốc gia
- Phân tích, đánh gia thực trạng việc sử dụng CCPS TTCK ñiều kiện phát triển - Đề xuất số giải pháp, lộ trình xây dựng phát triển
3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu
Đề tài tập trung nghiên cứu chủ yếu vào ba CCPS sau : - Hợp ñồng kỳ hạn (forward)
- Hợp ñồng quyền chọn (option) - Hợp ñồng tương lai (future)
4 Ý nghĩa khoa học ñề tài
Yêu cầu ngày cao xã hội loại sản phẩm yêu cầu từ sản phẩm nhằm hạn chế rủi ro ñầu tư vào TTCK tham gia xuất nhập hàng hóa, Tạo hội để Việt Nam thu hút vốn ñầu tư từ thị trường bên
Phát triển CCPS hội để kiểm sốt rủi ro mình, hội để học hỏi ñược kinh nghiệm quốc gia ñi trước
Tạo hội phát triển nguồn nhân lực nước, kiến thức tài TTCK Khn khổ pháp lý điều chỉnh theo hướng hoạt ñộng TTTC cho phù hợp với phát triển thị trường nước thông lệ quốc tế
Nội dung ñề tài
Ngồi phần mởđầu kết luận, đề tài gồm ba chương : Chương : Cơ sở lý luận công cụ phái sinh TTCK
(4)CHƯƠNG
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
1.1 TỔNG QUAN VỀ CÔNG CỤ PHÁI SINH 1.1.1 Khái niệm
Có nhiều quan niệm khác CCPS sau :
Theo John Downes Jordan Elliot Goodman “CCPS hợp đồng có giá trị phụ
thuộc vào kết hoạt ñộng tài sản, tài gốc, số cơng cụđầu tư khác.”
Trong giáo trình đào tạo học viện chứng khốn Australia “CCPS hợp đồng có xác định thời gian thực cụ thể ñể mua bán hàng hóa cụ thể (như lúa mì len…) cơng cụ tài (như cổ phiếu số…)”
Qua nghiên cứu số giáo trình chứng khốn, theo tơi : CCPS cơng cụđược phát hành sở cơng cụ ñã có : cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất số thị trường, nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận
1.1.2 Sự đời phát triển cơng cụ phái sinh
Hợp ñồng kỳ hạn có từ thời Trung cổ, hình thành nhằm đáp ứng nhu cầu cho người nơng dân thương gia Nó hình thành ñể nối cung cầu người nông dân nhà buôn
Sở mậu dịch Chicago (CBT) SGD CCPS lớn giới, thành lập năm 1848,
đó hợp đồng kỳ hạn loại hàng hóa khác chuẩn hóa số lượng chất lượng đểđưa vào giao dịch
Năm 1898 nhà buôn bơ trứng rút khỏi SGD hàng hóa Chicago để thành lập CBEC Năm 1919, CBEC ñổi tên thành CME ñã ñược cấu lại ñể giao dịch hợp ñồng tương lai CME giao dịch hợp ñồng tương lai dựa số chứng khoán S&P 500
Hợp ñồng quyền chọn ñầu tiên ñược giao dịch Châu Âu Mỹ vào khoảng kỷ 18
Đầu năm 1900, nhóm Cơng ty thành lập Hiệp hội nhà môi giới tự
doanh quyền chọn nhằm tạo chếñể người mua người bán gặp Tuy nhiên Thị trường quyền chọn Hiệp hội nhà mơi giới tự doanh có hai nhược
điểm
- Khơng có thị trường thứ cấp
- Khơng có chếđảm bảo người phát hành quyền tơn trọng hợp đồng
Vào năm 1973, CBT ñã thành lập SGD quyền chọn Chicago với mục tiêu giao dịch quyền chọn cổ phiếu Từ ñó thị trường quyền chọn ngày trở nên phổ biến với NĐT
(5)tiên giao dịch quyền chọn ngoại tệ SGD quyền chọn Chicago giao dịch quyền chọn dựa số S&P 100 S&P 500
1.1.3 Vai trò công cụ phái sinh TTCK
Sử dụng CCPS để phịng ngừa rủi ro có ưu điểm bật so với cơng cụ tài khác :
CCPS giúp NĐT tiết kiệm phần chi phí, giảm thiểu rủi ro
CKPS niêm yết SGD SGD đóng vai trị trung gian bên mua, bên bán
ñảm bảo việc thực thi ñiều khoản hợp ñồng
CCPS phương tiện giúp NĐT bảo vệđược lợi nhuận, giảm bớt khoản lỗ
xảy tài sản mình, CCPS giúp người tham gia giao dịch TTCKPS chuyển rủi ro tài sản sang người sẵn sàng chấp nhận rủi ro
1.1.4 Các lợi hoạt động tính hiệu
Chi phí giao dịch thấp Điều làm cho việc chuyển hướng từ giao dịch giao sang phái sinh ngày dễ dàng hấp dẫn
Tính khoản thị trường cao hẳn so với thị trường giao Các giao dịch bán khống ñược thực dễ dàng
TTPS giúp tín hiệu thị trường khó bị bóp méo
Cơng cụ tài phái sinh sản phẩm kinh tế đại, Kỹ thuật tài
địi hỏi trình độ hiểu biết phát triển định kinh tế
1.1.5 Hạn chế áp dụng công cụ phái sinh
Một số hạn chế sử dụng CCPS vào TTCK có thểđược tóm tắt sau :
CCPS ñược xem phương tiện ñể NĐT sử dụng cho mục đích bất
trốn thuế, làm sai lệch báo cáo tài chính, tránh né chuẩn mực kế toán, quy chế giám sát tài
Với hình thức mở tài khoản bảo chứng khoảng 1% so với giá trị hợp đồng cần mua doanh nghiệp khống chế số lượng hợp đồnghơn 100 lần dễ dẫn ñến xáo trộn thị trường
Khi NĐT đầu tư vào CKPS có mà khơng có giá trị tăng thêm, mà kèm với khả sinh lời rủi ro lớn NĐT
Giá trị danh nghĩa lớn dẫn đến rủi ro thua lỗ lớn mà NĐT khơng thể bù đắp Địn bẩy nợ kinh tế
Dễ xảy tình trạng ñầu trục lợi, tạo biến ñộng thị trường khơng có giám sát tốt, khả biến sàn giao dịch thành nơi thao túng giá ñiều khó tránh khỏi
Khi áp dụng CCPS vào TTCK tạo nguy khoản cao số
loại chứng khốn
Quy mơ thị trường phát triển đến mức độ áp dụng CCPS
1.2 CÔNG CỤ PHÁI SINH CHỦ YẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
(6)1.2.1 Căn vào phương thức giao dịch thị trường
Căn vào phương thức giao dịch thị trường CCPS ñược chia thành nhóm CCPS OTC (over the counter)
CCPS niêm yết
1.2.2 Căn theo ñiều kiện hợp ñồng
Căn vào ñiều kiện hợp ñồng CCPS ñược chia thành : 1.2.2.1 Hợp ñồng quyền chọn
Là quyền ñược ghi hợp ñồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua quyền bán số chứng khốn xác định trước khoảng thời gian ñịnh với mức giá xác ñịnh trước Quyền lựa chọn hợp ñồng mang tính thỏa thuận ràng buộc mặt pháp lý, có ba bên tham gia :
Bên thứ : Người mua quyền lựa chọn
Bên thứ hai : Người viết quyền lựa chọn ñồng thời người bán quyền
Bên thứ ba : Cơ quan quản lý, ñảm bảo cho giao dịch nêu hợp ñồng ñược thực ñúng
Đặc ñiểm hợp ñồng quyền chọn :
- Vị mua người mua quyền có quyền thực hay khơng thực quyền, cịn vị
bán phải có nghĩa vụ thực quyền bên mua yêu cầu
- Người mua quyền phải trả cho người bán quyền khoản phí xem giá quyền chọn
- Ngày thực quyền người mua quyền ñịnh kỳ hạn
Mục đích sử dụng quyền chọn yếu tố cấu thành quyền chọn : Mục đích sử dụng quyền chọn :
- Phòng ngừa rủi ro biến ñộng giá tài sản sở tương lai
- Đầu : tìm kiếm lợi nhuận dựa biến ñộng giá tài sản sở tương lai - Kinh doanh chênh lệch giá : Tận dụng hội chênh lệch giá để tìm kiếm lợi nhuận Những yếu tố cấu thành quyền chọn :
- Tên hàng hoá sở khối lượng ñược mua theo quyền - Loại quyền
- Mức giá thực theo
Những mức giá liên quan ñến quyền chọn :
Có nhiều mức giá nhiều yếu tố khác ảnh hưởng ñến giá quyền chọn : Giá hành chứng khoán nguồn
Giá thực
Thời gian cho ñến hết hạn
Lãi suất ngắn hạn phi rủi ro suốt thời hạn quyền
Mức dao động dựđốn mức lãi suất suốt thời hạn quyền Giao dịch quyền chọn :
(7)- Được tổ chức thực sàn giao dịch hợp ñồng tương lai quyền chọn cách chuyên nghiệp
- Việc thực hợp ñồng ñược hỗ trợ sàn giao dịch
- Mọi nhu cầu mua bán ñược thể bảng ñiện tử, ñối tác vô danh
- Những quy định hoạt động giao dịch ln đảm bảo công bằng, công khai minh bạch
- Đảm bảo trật tự hoạt ñộng thị trường, đặc biệt điều kiện giao dịch sơi ñộng
- Trên thị trường OTC
Thực quyền chọn : Hiện ñang tồn hai dạng quyền kỳ hạn người mua quyền ñịnh, việc xác ñịnh dạng quyền thực dẫn đến mức phí khác mua bán quyền chọn
- Quyền chọn kiểu Mỹ - Quyền chọn kiểu châu Âu
Lợi nhuận rủi ro hợp ñồng quyền chọn :
Đối với vị mua : Mua quyền chọn mua tạo lợi nhuận tiềm không giới hạn giá chứng khoán tăng khoản lỗ rủi ro giá cổ phiếu giảm xuống phạm vi giới hạn khoản phí trả trước cho việc mua quyền chọn Tương tự, mua quyền chọn bán mang lại khoản lợi nhuận không giới hạn giá cổ phiếu giảm xuống khoản lỗ
tối ña giá cổ phiếu tăng lên phần phí quyền chọn ban đầu
Đối với vị bán : Người bán hợp ñồng quyền chọn mục tiêu người bán hợp
đồng kiếm thêm tiền phí quyền chọn người mua trả Số lợi tức đơi
cộng vào tổng số lợi nhuận danh mục ñầu tư
Tất người bán hợp đồng quyền chọn mua ngăn chặn hay chấm dứt
1.2.2.2 Hợp ñồng kỳ hạn
Hợp ñồng kỳ hạn thỏa thuận người mua người bán chấp thuận thực giao dịch hàng hóa với khối lượng xác ñịnh thời ñiểm xác ñịnh tương lai với mức giá giao dịch ñược ấn định vào ngày hơm
Lợi nhuận rủi ro hợp ñồng kỳ hạn :
Theo hợp đồng có hai bên tham gia vào việc ký kết
Như vậy, việc tham gia vào hợp ñồng kỳ hạn, hai bên ñều giới hạn ñược rủi ro tiềm hạn chế lợi nhuận tiềm Vì có hai bên tham gia vào hợp ñồng, bên ñều phụ thuộc vào bên việc thực hợp
ñồng
Điểm khác hợp ñồng kỳ hạn giao dịch giao :
Hợp đồng giao ngay, hàng hóa trao ñổi việc toán ñược tiến hành vòng ngày giao dịch kể từ ký kết hợp ñồng Đối với hợp ñồng kỳ hạn, thời hạn kết thúc giao dịch ñược ñể lùi lại khoảng thời gian tương lai
(8)Hợp ñồng tương lai cam kết văn việc chuyển giao tài sản cụ thể
hay chứng khoán vào ngày tương lai với mức giá thỏa thuận thời ñiểm
Lợi nhuận rủi ro hợp ñồng tương lai :
Điểm khác biệt mà hợp ñồng tương lai khắc phục nhược điểm hợp
ñồng kỳ hạn là: Niêm yết SGD Xố bỏ rủi ro tín dụng Tiêu chuẩn hoá
Điều chỉnh việc ñánh giá theo mức giá thị trường
Điểm khác hợp ñồng tương lai hợp ñồng kỳ hạn
Hợp ñồng tương lai hợp đồng chuẩn hóa, hợp đồng kỳ hạn khơng chuẩn hóa
Hợp ñồng tương lai ñược thỏa thuận mua bán qua người mơi giới cịn hợp đồng kỳ hạn
được thỏa thuận mua bán trực tiếp hai bên ký hợp ñồng
Hợp ñồng tương lai ñược mua bán TTCK tập trung Hợp ñồng kỳ hạn ñược mua bán thị trường phi tập trung
Mua ñi bán lại thị trường, ñiều chỉnh lãi lỗ theo giá trị thị trường, giảm rủi ro Kiểm soát rủi ro toán
1.2.3 Căn vào tài sản sở
Căn vào tài sản sở CCPS ñược chia thành :
CCPS hàng hóa : CCPS có tài sản sở hàng hóa CCPS tài : CCPS có tài sản sở công cụ tài Trong CCPS tài người ta lại chia
CCPS tiền tệ CCPS chứng khoán
1.3 PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN TTCK
1.3.1 Khái niệm phát triển công cụ phái sinh
Có thể hiểu, “phát triển CCPS TTCK q trình đưa dần cơng cụ tài phái sinh vào giao dịch TTCK nhằm phịng ngừa rủi ro, tìm kiếm lợi nhuận cho NĐT song hành với việc ñưa CCPS vào giao dịch việc tăng trưởng quy mơ giao dịch thơng qua số lượng hợp đồng giao dịch, giá trị hợp ñồng, số lượng thành viên tham gia vào thị trường tăng lên…Trên sở tạo điều kiện ña dạng hóa sản phẩm TTCK
ñáp ứng nhu cầu ñầu tư xã hội kinh tế”
1.3.2 Tiêu chí đánh giá phát triển CCPS
Phát triển CCPS ñược phản ánh qua số tiêu sau : 1.3.2.1 Chỉ tiêu định tính
- Về mặt kinh tế, trị - xã hội : với khoản thuế, phí thu cho ngân sách nhà nước - Kết quảñem lại cho TTCK
(9)1.3.2.2 Chỉ tiêu ñịnh lượng
- Chỉ tiêu doanh số
- Chỉ tiêu sản phẩm thị trường - Chỉ tiêu khác
1.3.4 Chỉ tiêu ñánh giá mức ñộ tổn thất thị trường
Đánh giá mức ñộ tổn thất thị trường ta sử dụng tiêu lợi nhuận giá trị rủi ro (RAPM)
Lợi nhuận sau thuế
RAPM = - x 100 Giá trị rủi ro (Var)
Để phản ánh xác hiệu hoạt ñộng thị trường, tiêu RAPM ñược ñiều chỉnh cụ thể :
DS - chi phí - dự phịng rủi ro
RAPM = - x 100 Giá trị rủi ro (Var)
Var = giá trị khoản rủi ro x Mức ñộ biến ñộng giá trị khoản rủi ro x căn bậc hai(kydanhgia/252) x 2.33
252 : số ngày giao dịch năm 2.33: giá trị phân vị với ñộ tin cậy 99%
1.4 NHÂN TỐẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK
Các nhân tốảnh hưởng ñến phát triển CCPS TTCK gồm :
1.4.1 Xuất phát từ phía NĐT
Nhu cầu đầu tư, mục đích đầu tư, lực tài chính, hiểu biết nhà đầu tưđối với CCPS có ý nghĩa định việc phát triển CCPS TTCK, nói đến nhu cầu
đầu tư nói đến cần thiết phải có sản phẩm để đáp ứng nhu cầu xã hội, khởi nguồn trình phát triển
1.4.2 Môi trường kinh tế
Mơi trường kinh tế đề cập đến : Tình hình thu nhập quốc dân, tốc độ tăng trưởng kinh tế, chu kỳ tăng trưởng kinh tế, tình hình lạm phát, việc làm, vai trị phủ việc ổn định kinh tế vĩ mơ…
1.4.3 Môi trường pháp lý
Một hệ thống pháp lý hồn chỉnh chặt chẽ hệ thống pháp lý phải đảm bảo u cầu sau
- Bảo vệ NĐT
- Đảm bảo thị trường cơng bằng, ổn định hiệu - Đảm bảo phát triển thị trường :
- Giảm rủi ro hệ thống
(10)Định chế tài doanh nghiệp mà tài sản chủ yếu tài sản tài hay cịn gọi hình thức trái quyền như: cổ phiếu, trái phiếu khoản cho vay Định chế
tài cho khách hàng vay mua chứng khốn Định chế tài chủ yếu xuất TTCKPS : NHTM, Công ty tài chính, CTCK, Cơng ty tư vấn tài chính, Cơng ty quản lý qũy qũy ñầu tư, tổ chức định mức tín nhiệm…
Từ lập luận cho thấy vai trị quan trọng định chế tài tham gia vào TTCKPS, đóng vai trị việc tạo lập thị trường, tổ chức định chế tài có nhiệm vụ trì lệnh mua, lệnh bán với mức giá ñể ñảm bảo thị trường phát triển ổn ñịnh, hay bình ổn thị trường
Để định chế hồn thành tốt ñịnh chế phải tự trang bị cho
điều kiện cần thiết : Quy mơ, lực tài chính, chất lượng nguồn nhân lực có khả
năng ñáp ứng tốt nhu cầu thị trường…
Bên cạnh vai trò định chế tài nước phải ñề cập ñến vai trò ñịnh chế nước xu hội nhập
1.4.5 Hạ tầng sở CNTT
Cơ sở hạ tầng CNTT phục vụ thị trường đóng vai trị quan trọng, then chốt, định
thành công việc xây dựng phát triển CCPS Cơ sở hạ tầng CNTT phát triển ñồng
tạo thuận tiện ñối với NĐT tiếp cận thị trường thị trường ln đảm bảo tuyệt mật, an toàn minh bạch
Chính đưa giao dịch trực tuyến vào giao dịch thị trường nghĩa áp dụng hệ thống CNTT đại có chuẩn bị đầy đủ từ sở vật chất đến trình độ người vận hành, làm đại hóa khâu giao dịch, đảm bảo giao dịch thực nhanh chóng, xác tăng tính khoản thị trường
Kết Luận chương
Như vậy, nói có hữu công cụ sở nhu cầu giao dịch, mức ñộ phát triển TTTC yếu tố để hình thành nên TTCKPS chưa thể khẳng định TTCK Việt Nam đủ chín ñể phát triển CCPS TTCK cách thuận lợi dễ dàng, Việt Nam cần phải có sách lộ trình phát triển cho hợp lý với tình hình TTCK TTTC Việt Nam ñược coi thị trường có nhiều tiềm Tuy nhiên, ñể phát triển CCPS TTCK– nơi giao dịch chứng khốn phái sinh cần có đủđộ chín xét phương diện : - Hệ thống CNTT cho phép thực toán giao dịch hợp ñồng phái sinh - Trung tâm lưu ký toán bù trừ
- Sự hữu tổ chức trung gian thị trường có thểđóng vai trị nhà tạo lập thị trường - Các quy ñịnh, chế tài, thông tư hướng dẫn thi hành quan quản lý nhà nước - Hiểu biết nhà ñầu tư thành viên thị trường công cụ phái sinh đủ để
(11)CHƯƠNG
THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM & KINH NGHIỆM CỦA MỘT SỐ NƯỚC
2.1 THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.1.1 Vài nét thị trường chứng khoán Việt Nam
Năm 2006 vốn hóa TTCK chiếm khoảng 22,7% GDP, năm 2007 vốn hóa TTCK chiếm khoảng 40% GDP, năm 2008 biến ñộng bất ổn TTTC tồn cầu nói chung làm cho diễn biến TTCK năm có sụt giảm mạnh, mức vốn hóa thị trường năm 2008 chiếm khoảng 19,76% GDP
Trong năm 2009 TTCK giới nói chung TTCK Việt Nam nói riêng có diễn biến phức tạp, số chứng khoán Việt Nam (Vn-index) giảm thấp xuống cịn 234 điểm vào ngày 24/2 tăng lên 633,21 điểm vào ngày 23/10 mức vốn hố tồn thị trường 620 nghìn tỷđồng (36 tỷ USD) chiếm khoảng 42% GDP, Số lượng Công ty niêm yết 457 Cơng ty, tăng 120 Cơng ty so với thời điểm cuối năm 2008, Số lượng tài khoản NĐT 793 nghìn tài khoản, tăng 243 nghìn tài khoản so với cuối năm 2008
Thành tựu hạn chế TTCK Việt Nam thời gian qua với nhận xét sau : 2.1.1.1 Kết quảñạt ñược
Cung hàng hóa thị trường : Từ TTCK bắt ñầu ñi vào hoạt ñộng ñó có tổ
chức niêm yết ñến hết năm 2009 TTCK Việt Nam có 457 tổ chức niêm yết
Cầu ñầu tư chứng khoán : Số lượng tài khoản giao dịch NĐT nước nước liên tục tăng, thể nhu cầu ñầu tư xã hội ñối với TTCK Việt Nam, tính đến hết năm 2009 TTCK Viêt Nam có 739 nghìn tài khoản NĐT
Theo thống kế NĐT nước ngồi nắm giữ khoảng 30% cổ phần Công ty niêm yết doanh số giao dịch chiếm khoảng 18% - 20% giao dịch toàn thị trường Giao dịch chứng khoán thị trường tập trung : Giá trị chứng khốn giao dịch bình quân/phiên thị trường tập trung tháng ñầu năm 2009 thị trường tiếp tục chứng kiến sựñi xuống TTCK, vào tháng 2/2009 giá trị giao dịch bình qn đạt 854,94 tỷ đồng, từ tháng 4/2009 tình hình kinh tế nước giới có dấu hiệu phục hồi làm cho giá trị giao dịch bình qn tồn thị trường đạt 2.872,75 tỷđồng/phiên
Hoạt ñộng tổ chức trung gian thị trường : Tính đến hết năm 2009 TTCK có 105 CTCK cấp phép thành lập với quy mô vốn khoảng 23.000 tỷđồng 46 Cơng ty quản lý qũy đầu tư
(12)Khung pháp lý, thể chế sách thị trường : Năm 2009 thực thi chuyển đổi mơ hình TTGDCK Hà Nội thành SGDCK Hà Nội trung tâm LKCKCK thành Công ty TNHH thành viên, ñưa vào giao dịch sàn UPCOM ñây sàn giao dịch dành cho cổ phiếu Công ty ñại chúng chưa niêm yết thị trường trái phiếu phủ chun biệt Ngồi ra, đểđẩy nhanh q trình phát triển số định tiêu biểu :
Ngày 29/9/2005, thủ tướng phủ ban hành ñịnh 238/2005/QĐ-TTg tỷ lệ
nắm giữ NĐT nước ngồi, theo tỷ lệ sở hữu NĐT nước ngồi TTCK từ 30% lên 49%
Ngày 2/8/2009 ñịnh số 128/2007/QĐ-TTg thủ tướng phủ việc phát triển thị trường vốn Việt Nam ñến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 theo phát triển nhanh, ñồng bộ, vững thị trường vốn Việt Nam, TTCK đóng vai trị chủ đạo,phấn đấu đến năm 2015 giá trị vốn hóa TTCK đạt 50% GDP ñến năm 2020 ñạt 70% GDP
Ngoài chiến lược tài Việt Nam đến năm 2010 rõ Hoàn thiện hệ
thống pháp luật ñảm bảo xây dựng phát triển ñồng TTTC thị trường dịch vụ tài Đa dạng hóa sản phẩm có đầy đủ chủng loại hàng hóa cho TTTC dịch vụ tài tương tự nhưở thị trường nước khu vực
2.1.1.2 Hạn chế thị trường chứng khoán
Ngoài thành tựu TTCK ñã nói trên, ñến TTCK Việt Nam bộc lộ
những hạn chế ñịnh thể thị trường non yếu, non yếu nhiều nguyên nhân, non yếu cách ñiều hành thị trường, công nghệ phục vụ cho thị trường, kiến thức NĐT
Từ cuối năm 2007 ñến tháng ñầu năm 2009 TTCK Việt Nam liên tục biến ñộng theo chiều hướng xấu, vn-index liên tục giảm điểm từở ngưỡng 1100 điểm đến ngày 24/2/2009 số vn-index cịn 234 điểm, giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân năm 2007 1065,25 tỷ ñồng/phiên, năm 2008 ñạt 738,81 tỷ ñồng/phiên, năm 2009 đạt 2.469,39 tỷ đồng/phiên Bên cạnh cịn có tham gia số tổ chức nước thực việc tái cấu lại danh mục ñầu tư, chuyển hướng sang ñầu tư vào trái phiếu ñã làm cho giá trị
giao dịch bình quân thị trường năm 2008 tăng 185% so với năm 2007 (năm 2007 471,71tỷñồng năm 2008 870,47 tỷñồng)
Ngoài mặt chủ quan TTCK Việt Nam cịn có hạn chế định : Tuy quy mô thị trường tăng cao, song quan hệ cung - cầu chứng khoán nhiều lúc cân
ñối
Hệ thống danh mục sản phẩm thị trường nghèo nàn ñơn ñiệu chưa ñáp ứng ñủ
nhu cầu NĐT
Hệ thống hạ tầng phục vụ hoạt động thị trường cịn nhiêu bất cập, lạc hậu
(13)Hoạt ñộng TTCK tự cịn rộng, thiếu tính cơng khai, minh bạch, khơng tổ
chức quản lý, giám sát pháp nhân nên khả xảy rủi ro cao
Chất lượng nghiệp vụ tư vấn, phân tích thành viên thị trường (chủ yếu CTCK) thấp
2.1.2 Thực trạng phát triển công cụ phái sinh Việt Nam
Trong phần ñánh giá sơ lược thực trạng phát triển CCPS TTCK số
phương diện
2.1.2.1 Sự hữu giao dịch phái sinh công cụ sở
Những giao dịch phái sinh công cụ sở hàng hóa : Việt Nam có số mặt hàng nơng sản chủ lực mạnh xuất làm cơng cụ sở cho sản phẩm phái sinh hàng hóa cà phê, hồ tiêu, gạo…Năm 2007 mặt hàng cà phê Việt Nam
ñược ñưa vào giao dịch thử nghiệm sàn giao dịch hàng hóa
Đến nay, Việt Nam ngồi cà phê có số mặt giao dịch TTPS thơng qua SGD hàng hóa lớn giới : Gạo (Thái Lan), Cao su (Tokyo), coca, ñường trắng (London, NY), dầu cọ, dầu ñậu nành, ñậu nành (Malaysia, CBOT), lúa mì, bơng, ngơ, nhơm, thiếc…
Những cơng cụ sở cho CKPS tài : Hiện Việt Nam chưa có giao dịch phái sinh tài mà cơng cụ sở hàng hóa TTCK, thực tế, giao dịch phái sinh tài thực từ vài năm gần ñây thị trường Ngân hàng kim loại qúy
Giao dịch kỳ hạn xuất với tư cách cơng cụ tài phái sinh ñầu tiên Việt Nam theo ñịnh số 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Tuy nhiên giao dịch chiếm khoảng 5-7% khối lượng giao dịch thị trường ngoại tệ liên Ngân hàng
Giao dịch hốn đổi xuất theo ñịnh số 430/QĐ-NHNN ngày 24/12/1997 sau ñịnh số 893/2001/QĐ-NHNN ngày 17/7/2001 thống ñốc NHNN Các CCPS lãi suất tỷ giá ngoại tệ tiếp tục xuất ñược ngân hàng sử dụng nhu cầu nội NHTM nhằm theo kịp chuẩn mực hoạt ñộng Ngân hàng quốc tế Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất vàng CCPS ñược thị trường hoan nghênh
đón nhận nhiều ưu điểm vốn có bối cảnh lãi suất, tỷ giá giá vàng trạng thái tăng liên tục
Công cụ sở TTCK : Tính đến hết năm 2009 TTCK Việt Nam có 457 loại cổ
phiếu 700 mã trái phiếu Hiện nay, TTCK Việt Nam có ba số chứng khốn Vn-index, Upcom-Vn-index, Hastc-index Các số ñược xây dựng sở tính bình qn gia quyền với trọng số tỷ trọng niêm yết cổ phiếu danh mục
Để xây dựng hợp ñồng phái sinh dựa số chứng khốn, điều cần thiết phải
(14)2.1.2.2 Môi trường kinh tế nhu cầu sử dụng CCPS phòng ngừa rủi ro
Từ biến ñộng mạnh mẽ kinh tế TTCK thời gian qua địi hỏi nhu cầu sử dụng CCPS phòng ngừa rủi ro, kinh tế Việt Nam có yếu tố thuận lợi ñể phát triển CCPS TTCK
Nhu cầu phòng tránh rủi ro CCPS ngày tăng lên bối cảnh thị
trường giới có nhiều biến động khó lường giá cả, nguồn cung lương thực, vàng, dầu lửa, kim loại khác…
2.1.2.3 Giao dịch CCPS tồn TTCK
Trong giai ñoạn thị trường tăng trưởng năm 2007, quyền mua cổ phần trở thành cơng cụưa thích công ty phát hành, hàng loạt công ty tăng vốn sử dụng quyền mua cổ phần hình thức thu hút NĐT Năm 2007, nhiều Cơng ty phát hành tăng vốn ñến lần CTCK Hải phịng, Ngân hàng Sài gịn Thương tín, Cơng ty gạch men Thăng Long…dưới dạng quyền mua cổ phần ưu ñãi
Ngày 26/10/2007 lần ñầu tiên SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh Tổng cơng ty ñiện lực Việt Nam ñã thực bán ñấu giá 75 triệu quyền mua cổ phần công ty Thủy điện Vĩnh Sơn Sơng Hinh Sau Vĩnh Sơn Sơng Hinh, ngày 17/3/2008 Tổng công ty thép Việt Nam thực bán ñấu giá quyền mua cổ phần Cơng ty cổ phần Kim khí TPHCM với 10 triệu quyền mua cổ phần…
Các CCPS hợp ñồng tương lai, hợp ñồng quyền chọn chứng khốn đặt
một địi hỏi thiết Tuy nhiên, chưa có quy định pháp lý ñiều chỉnh nên hợp ñồng phái sinh chưa ñược phát triển thị trường vốn Việt Nam Một số CTCK vài hình thức hay khác ñã triển khai số nghiệp vụ phái sinh Tuy nhiên, hoạt ñộng diễn manh mún lẻ tẻ, tiềm ẩn nhiều rủi ro
2.2 KINH NGHIỆM MỘT SỐ NƯỚC TRONG VIỆC PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
2.2.1 Thị trường phái sinh Mỹ
TTCKPS Mỹ có bề dày 160 năm Hiện nay, UBCK Mỹ SEC (U.S Securities and Exchange Commission) có thị trường quyền chọn đăng ký hoạt ñộng 12 thị trường hợp
ñồng tương lai Hàng hóa TTPS phong phú, đa dạng
SGD quyền chọn Chicago (CBOE) SGD có thị phần dẫn đầu thị trường quyền chọn Mỹ chiếm khoảng 31,8%, năm mức ñạt ñược ước chừng 33%, số lượng hợp
ñồng quyền chọn cổ phiếu tính đến ngày 28/3/2008 2416 hợp ñồng
2.2.2 Thị trường phái sinh Australia
SGDCK Australia ASX (Australian Securities Exchange) ñạt mức tăng trưởng cao với 17,6% năm 2006 15% năm 2007
Hiện nay, hệ thống giao dịch SFE cho phép NĐT thực giao dịch 24h/ngày thơng qua nhiều phương thức giao dịch khác thực giao dịch trực tuyến, gọi ñiện thoại
(15)này chiếm tới 94% khối lượng giao dịch hợp ñồng tương lai SFE 70% tổng số
hợp ñồng tương lai giao dịch ASX SFE
Để thuận lợi cho hoạt ñộng SFE cịn có hỗ trợ hệ thống tốn bù trừ cho phép SFE chủ động quản lý, giám sát thị trường, giao dịch ñược thực liên tục 24h/ngày
2.2.3 Thị trường phái sinh Nhật Bản
TTCKPS Nhật Bản với số ñặc ñiểm sản phẩm mang tính phức tạp, đối tượng tham gia chun nghiệp, giao dịch mang tính chất đầu cao hàm chứa nhiều rủi ro Do vậy, TTCKPS phải ñược theo dõi, ñiều chỉnh kịp thời phù hợp với mục tiêu ổn ñịnh thị
trường bảo vệ NĐT, TSE quy ñịnh số nguyên tắc ứng xửñối với thị trường số trường hợp cụ thể :
- Khi giá thị trường hợp ñồng tương lai hợp ñồng quyền chọn vượt giá số cổ phiếu sở dừng giao dịch tạm thời 15 phút
- Khi số TOPIX dao động ngồi khoảng cho phép hạn chế giao dịch TOPIX ñối với tài khoản ñồng sở hữu tổ chức kinh doanh chứng khoán
- Tham gia giao dịch mua bán TOPIX đối tượng tham gia giao dịch phải có báo cáo hàng ngày việc thay đổi vị tham gia giao dịch
2.2.4 Thị trường phái sinh số kinh tế khu vực 2.2.4.1 Thị trường phái sinh Đài Loan
Qúa trình hình thành phát triển thị trường : Được chia làm giai ñoạn
- Giai ñoạn giao dịch CCPS nước : Tháng 6/1992, luật giao dịch CCPS nước
được ban hành, hình thành khn khổ pháp lý ñầu tiên cho giao dịch CCPS thị
trường nước ngồi
- Giai đoạn thành lập TTPS nước : Tháng 12/1995, Xây dựng máy thực giao dịch toán bù trừ cho giao dịch hợp ñồng tương lai quyền chọn Tháng 6/1997 Luật giao dịch hợp ñồng tương lai ñược ban hành, tạo khuôn khổ pháp lý cho loại giao dịch áp dụng cho giao dịch nước quốc tế
SGD hợp ñồng tương lai Đài Loan (TAIFEX) tiến hành phiên giao dịch ñầu tiên vào ngày 21/7/1997 với sản phẩm ñầu tiên hợp đồng tương lai số chứng khốn bình qn gia quyền trọng số giá trị thị trường (TAIEX) nhanh chóng thành TTPS tăng trưởng nhanh giới
Tăng Trưởng thị trường : Từ ñi vào hoạt động vào năm 1998 có 75035 tài khoản giao dịch phái sinh ñến năm 2005 số 569002 tài khoản Tốc ñộ tăng trưởng khối lượng giao dịch ấn tượng, năm gần khối lượng giao dịch khơng ngừng tăng lên ñạt mức trung bình 463.109 hợp ñồng/ngày, vào năm 2005 khối lượng giao dịch TAIFEX ñứng thứ toàn cầu, sau KOSPI 200 Hàn Quốc Down Jones Euro stock 50
(16)Tám năm chuẩn bị sở hạ tầng ñào tạo nguồn nhân lực ñến năm 1996 Hàn Quốc thức cho đời TTCKPS Hiện nay, Hàn Quốc ñứng thứ 10 SGD hợp ñồng tương lai giới xét khối lượng giao dịch(gần 2500 triệu hợp ñồng)
Nguyên nhân dẫn ñến thành công
- Xây dựng ñược chế pháp lý chặt chẽ có ưu đãi ñịnh ban ñầu ñối với thành viên tham gia thị trường, mà cụ thể ưu ñãi thuế
- Tạo dựng ñược sở hạ tầng ñại cho TTPS, ñáp ứng ñược yêu cầu giao dịch khớp lệnh nhanh chóng Chấp nhận giao dịch trực tuyến từ ñưa TTCKPS vào hoạt ñộng - Áp dụng phiện pháp ký quỹ chặt chẽ thực giao dịch CKPS nhằm ngăn ngừa rủi ro khoản, việc ký quỹñược thực dựa quy chếđó mức ký quỹ ban ñầu ký quỹ trì
Một số hạn chế : Khối lượng giao dịch NĐT nước ngồi cịn hạn chế, chiếm khoảng 10% tổng khối lượng giao dịch, NĐT nước chiếm tỷ trọng nhỏ
- Tỷ trọng ñầu tư NĐT cá nhân hạn chế, với tỷ trọng giao dịch NĐT
khoảng 9%
- Thị trường hàng hóa phái sinh Hàn Quốc không phát triển
2.2.4.3 Thị trường phái sinh Singapore
Qúa trình hình thành phát triển : chia làm giai ñoạn chủ yếu sau :
Giai ñoạn 1: Được bắt ñầu từ năm 1984 kết thúc vào năm 2004 giai ñoạn thị
trường phát triển chậm, không tạo dấu ấn trình phát triển
Năm 1995 lần ñầu tiên Singapore ñưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch khơng thành cơng, việc đưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch không thành công :
- Tiêu chuẩn ñối với việc ñược niêm yết quyền chọn q cao - Nhiều quy định cịn hạn chế
- Trình độ NĐT cịn nhiều hạn chế
Giai ñoạn : Đưa hệ thống giao dịch trực tuyến vào hoạt ñộng năm 2004 cộng với số nguyên nhân khác quy ñịnh chặt chẽñối với việc phát hành cơng cụ CKPS tạo đà phát triển với tốc ñộ tăng trưởng cao CKPS niêm yết CKPS OTC
Trong giai ñoạn này, lần thứ Singapore ñưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch thành cơng, ngun nhân dẫn đến thành cơng kể sau :
- Thay hệ thống khớp lệnh sàn hệ thống giao dịch ñiện tử trực tuyến - Miễn yêu cầu cáo bạch
- Giảm bớt tiêu chuẩn niêm yết quyền chọn - Xây dựng số nhà tạo lập thị trường
Điều kiện tham gia giao dịch TTCKPS Singapore: Cần ñáp ứng ñiều kiện
ñịnh như:
Đối với thành viên giao dịch cá nhân : Phải nhà kinh doanh phái sinh chuyên nghiệp, có đầy đủ kiến thức, hiểu biết CKPS, không yêu cầu vốn tối thiểu
(17)Đối với thành viên toán : Phải có mức vốn tối thiểu 5tr la Singapore, có giấy phép cung cấp dịch vụ thị trường vốn đáp ứng chuẩn mực tài cao
Thành viên giao dịch : Phải có mức vốn tối thiểu 1tr la Singapore, có giấy phép cung cấp dịch vụ thị trường vốn cịn phải đáp ứng chuẩn mực tài thấp thành viên toán
2.3 BÀI HỌC KINH NGHIỆM TRONG VIỆC PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK
2.3.1 Hoàn thiện hệ thống pháp lý
Yêu cầu khung pháp lý hồn chỉnh đầy đủ cho hoạt động thị trường, cho ñối tượng liên quan ñảm bảo phù hợp hoạt ñộng nước kết nối vơi quốc tế Đối với hầu hết TTCK sở, hình thành phát triển chúng nhu cầu xã hội thơng thường đời chúng hình thành trước có đời hệ
thống pháp luật Nhưng với ñời phát triển TTCKPS muốn có phát triển an tồn, lành mạnh, cơng bền vững địi hỏi khung pháp lý, văn hướng dẫn thi hành cách rõ ràng, chặt chẽ tồn diện Vì vậy, việc xây dựng khung pháp lý chặt chẽ tồn diện cơng việc tất yếu cho việc hình thành phát triển thị trường
2.3.2 Đào tạo nguồn nhân lực ñáp ứng yêu cầu vận hành
Đào tạo phổ biến kiến thức CCPS cho nguồn nhân lực vận hành khai thác sử
dụng công nghệ, ứng dụng cơng nghệ q trình vận hành thị trường, bên cạnh vấn
đề phổ biến kiến thức CKPS cho NĐT yêu cầu quan trọng Hàn Quốc ví dụđiển hình cho thành cơng đào tạo
Tuy nhiên, ñối với Việt Nam ñểñào tạo ñược ñội ngũ cần phải có sở vật chất hệ
thống ñào tạo ñã ñược vận hành nhuần nhuyễn Hiện nay, UBCKNN Trung tâm nghiên cứu ñào tạo ñã thực chương trình ñào tạo phổ cập kiến thức công chúng hiệu kể từ thành lập TTCK
Tạp chí chứng khốn, ấn phẩm đầu tư chứng khốn thời báo kinh tế…là nơi chuyên gia, nhà phân tích chia sẻ kinh nghiệm, kiến thức, ñây phương tiện ñể cộng ñồng NĐT, người quan tâm đến chứng khốn tiếp cận với kỹ công nghệ, sản phẩm mới, kiến thức sở TTCK CKPS
Hiện nay, kênh truyền hình phối hợp với quan quản lý chứng khoán,
ñịnh chế trung gian thị trường thực chương trình đào tạo phổ biến kiến thức truyền hình góp phần phổ biến tạo điều kiện cho kiến thức chứng khốn đến
được với công chúng
Những thông tin cho thấy TTCK Việt Nam ñã sẵn sàng cho hoạt ñộng ñào tạo nguồn nhân lực cần thiết phát triển TTCKPS
2.3.3 Đầu tư sở hạ tầng ñại ñáp ứng tính phức tạp CCPS
Việc giao dịch CCPS địi hỏi phải có sở hạ tầng kỹ thuật ñại, hệ
(18)liên tục q trình tốn bù trừ, xử lý giao dịch với nhiều lệnh mua, bán xảy lúc Như kinh nghiệm phát triển Singapore ñã ñưa cho học kinh nghiệm phát triển CCPS
Theo quy luật phát triển chung TTTC nói chung TTCK nói riêng việc Việt Nam xây dựng phát triển CCPS TTCK ñiều tất yếu
2.3.4 Xây dựng TTCK ñủ lớn ñáp ứng yêu cầu phát triển CCPS
Để ñạt ñược mục tiêu Việt Nam cần có định hướng phát triển cụ thể
như sau :
- Phát triển TTCK dựa tiêu chuẩn, thơng lệ Quốc tế, phù hợp với điều kiện thực tế Việt Nam
- Phát triển TTCK ñồng bộ, toàn diện, hoạt ñộng hiệu quả, vận hành an tồn, lành mạnh Phát triển cách đồng tất phân ñoạn thị trường thị trường trái phiếu, cổ phiếu, thị trường vốn tư nhân
- Phát triển sản phẩm, mở rộng nghiệp vụ, hoạt ñộng kinh doanh, tổ chức thực hình thức giao dịch phải đảm bảo việc quản trị rủi ro, đáp ứng nhu cầu cơng chúng ñầu tư, thông lệ Quốc tế quy ñịnh pháp luật
- Phát triển TTCK phải gắn kết với phát triển thị trường vốn, thị trường tiền tệ, thị trường bảo hiểm
Tóm lại, cho ñến TTCKPS ñược xem cấu trúc cao TTCK, muốn có cấu trúc thị trường vững cần phải có sở vững từ
những tảng ban ñầu sở pháp lý ñiều chỉnh ñến cổ phiếu, trái phiếu sở tồn thị trường hệ thống hỗ trợ thị trường
2.4 XÂY DỰNG CƠ CHẾ NGÂN HÀNG DỮ LIỆU
Một Ngân hàng liệu xây dựng cần phải ñáp ứng yêu cầu cụ thể sau : Các thơng tin cung cấp cấp phải đảm bảo tính xác minh bạch
Nguồn thông tin phải rõ ràng kịp thời, thơng tin phải tìm kiếm dễ dàng Tính pháp lý thơng tin cung cấp
Cảnh báo rủi ro có khả gặp phải danh mục ñầu tư, sản phẩm phái sinh
Xây dựng mơ hình phịng ngừa rủi ro tham khảo
Phương pháp nhận diện rủi ro tiềm ẩn thị trường
Ngồi ra, Ngân hàng liệu cịn tạo hội cho NĐT, nhà phân tích gặp nhau, trao đổi, tìm kiếm thơng tin liên quan ñến sản phẩm danh mục ñầu tư
Một nhiệm vụ ñặt quan trọng ñối với Ngân hàng liệu cung cấp nguồn nhân lực có trình độ hiểu biết sâu CCPS TTCKPS
Kết Luận chương
(19)tại giao dịch phái sinh, học kinh nghiệm quốc gia trước từ rút học cho trình phát triển CCPS Cùng với quy mơ, tiềm lực nhu cầu đầu tư, Bảo hiểm, phân tán rủi ro NĐT kinh tế, cần sớm xây dựng phát triển CCPS TTCK Việt Nam
CHƯƠNG
GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN TTCK VIỆT NAM
3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN TTCK VIỆT NAM ĐẾN NĂM 2020
Mục tiêu định hướng sách huy ñộng nguồn lực tài giai ñoạn 2010-2020 là:
Phát triển toàn diện TTCK, quy mơ chất lượng hoạt động, cung cầu, ñưa TTCK trở thành kênh huy ñộng vốn hiệu quả, an tồn đáp ứng nhu cầu vốn nhu cầu ñầu tư xã hội
Mở rộng quy mơ TTCK, phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường đạt từ 90% ñến 110% GDP vào năm 2020 Đểñạt ñược kết Việt Nam cần :
- Thu hẹp thị trường tự do, u cầu Cơng ty đại chúng thực việc đăng ký, lưu ký chứng khốn
- Gắn q trình cổ phần hóa, thối vốn nhà nước doanh nghiệp nhà nước - Khuyến khích Cơng ty đại chúng niêm yết đăng ký giao dịch ñáp ứng ñiều kiện Lấy TTCK sởñể phát triển TTTC Việt Nam
Củng cố hồn thiện khn khổ pháp lý
Phát triển thị trường trái phiếu thành kênh huy ñộng phân bổ vốn quan trọng Tái cấu trúc TTCK, đại hóa sở hạ tầng phục vụ thị trường, hệ thống giao dịch, hệ
thống ñăng ký, lưu ký, toán bù trừ
Từng bước ñại hóa SGDCK, hai SGDCK ñược phát triển theo ñịnh hướng sau : - Phát triển SGDCK thành phố Hồ Chí Minh thành thị trường giao dịch chứng khốn tập trung
- Phát triển SGDCK Hà Nội thành thị trường giao dịch chứng khoán theo phương thức thỏa thuận
3.2 SỰ CẦN THIẾT PHẢI PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH 3.2.1 Phát triển CCPS tất yếu muốn phát triển bền vững TTCK
Phát triển CCPS tất yếu cho xu phát triển TTCK, trình phát triển CCPS tài chứng khốn ñiểm ñến tất yếu TTTC chứng khoán giới Qúa trình phát triển thị trường trình phát triển từ thấp đến cao TTCK khơng phải ngoại lệ, ñến thời ñiểm TTPS chứng khoán tầng cao kiến trúc TTCK Các hợp đồng phái sinh với cơng cụ sở cổ phiếu, trái phiếu số chứng khốn phản ánh mức độ phát triển, tính phức tạp tri thức cấu trúc kinh doanh chứng khoán
(20)CCPS ñược biết đến nhiều cơng cụ nhằm phịng tránh rủi ro ñối với NĐT
Phát triển CCPS phương thức ñể tăng cường tính khoản chứng khốn thị trường đồng thời sởđểđa dạng hóa sản phẩm TTCK Đa dạng hóa sản phẩm thúc ñẩy NĐT tham gia vào thị trường nhiều hơn, huy ñộng nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi, mở rộng hội đầu tư…mà cịn tạo tâm lý yên tâm cho NĐT ñịnh ñầu tư cần dễ dàng thu hồi lại, điều thể thơng qua tính khoản cao của TTCK Vì vậy, việc phát triển CCPS giải pháp tất yếu TTTC phát triển
3.2.3 Mở rộng phát triển ñối tượng tham gia vào TTCK
Để mở rộng phát triển nhiều ñối tượng tham gia vào thị trường phủ cần sớm sửa đổi ban hành sách ưu đãi thuế
Mở rộng ñối tượng tham gia thị trường cần tạo cho thị trường lượng cung hàng hóa, chủng loại hàng hóa định đáp ứng nhiều nhu cầu mục đích người tham gia thị trường
Chính phủ cần sớm ban hành quy định pháp lý cho phép Cơng ty đầu tư chứng khoán mở rộng chức kinh doanh nghiệp vụ phái sinh thị trường Vì vậy, mở
rộng nghiệp vụ phái sinh CTCK làm tăng quy mô giá trị giao dịch vừa tạo an tồn ổn định cho thị trường
3.3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN TTCK VIỆT NAM 3.3.1 Giải pháp chung
3.3.1.1 Xây dựng hoàn thiện thể chế, khung pháp lý TTCK giao dịch phái sinh
Khung pháp lý CCPS TTCK Việt Nam bỏ trống
Để thực ñược mục tiêu xây dựng hệ thống pháp lý ñầy ñủ ñồng Bộ
ngành liên quan cần phải tiến hành soạn thảo, hoàn thiện sửa ñổi số nội dung sau :
Mở rộng hoạt ñộng TTCK, bao gồm hoạt ñộng chào bán riêng lẻ, chào bán niêm yết chứng khốn pháp nhân nước ngồi vào Việt Nam doanh nghiệp Việt Nam nước ngồi
Phạm vi điều chỉnh, đối tượng áp dụng, công bố thông tin
Đối với CKPS cần có quy định, hướng dẫn cụ thể, ñối với sản phẩm phái sinh quy định pháp lý cịn thiếu nhiều Vì vậy, Cần lưu ý số vấn
đề sau :
Ngồi ra, cần quy định rõ vị trí, thẩm quyền quan quản lý trực tiếp thị trường có trách nhiệm việc trì TTCKPS an tồn, trật tự, công minh bạch
Hướng dẫn cụ thể hàng hóa phái sinh từ phát hành, ñăng ký chào bán ñến công bố
thông tin…
(21)Việc thông tin, tuyên truyền phổ biến kiến thức thực nhiều cách : Qua báo ñài, TV, phương tiện thơng tin đại chúng…
Thành lập trung tâm tư vấn đầu tư chứng khốn nói chung CCPS nói riêng, trung tâm có nhiệm vụñào tạo, cấp chứng chỉ, tư vấn cho NĐT, doanh nghiệp
Đa dạng hóa hình thức ñào tạo, bồi dưỡng nghiệp vụ nhằm ñáp ứng nhu cầu đối tượng, thơng tin tun truyền, phổ biến kiến thức TTCK cho công chúng
Cho phép tổ chức ñào tạo chứng khốn nước ngồi có uy tín thực dịch vụ đào tạo chứng khốn Việt Nam Cơng nhận chứng Quốc tế lĩnh vực chứng khoán
3.3.1.3 Phát triển hạ tầng công nghệ thông tin
Giải pháp hạ tầng CNTT sẽñược tiến hành theo hướng sau :
Các SGDCK phát triển hạ tầng CNTT nhằm mục tiêu tiên tiến đại hóa hệ thống CNTT theo tiêu chuẩn quốc tếđảm bảo cho q trình hội nhập
Đẩy mạnh ñầu tư trang thiết bị, ñồng hóa giải pháp CNTT, gồm hệ thống giao dịch, hệ
thống giám sát, hệ thống công bố phân phối thông tin, hệ thống lưu ký, hệ thống tốn bù trừ, hệ thống đăng ký …các hệ thống phải ñược xây dựng thiết kế ñại, tiên tiến theo tiêu chuẩn quốc tế
- Hệ thống công bố phân phối thông tin phải có tính tựđộng hóa cao, nhằm đảm bảo tính minh bạch, tức thời, bảo mật tồn vẹn thông tin
- Hệ thống giám sát trực tuyến có khả xử lý tiêu chí giám sát phức tạp, có khả tái tạo thị trường ñảm bảo truy xuất khối lượng liệu giao dịch lớn
- Hệ thống giao dịch hỗ trợ nhiều phương thức giao dịch, nhiều hình thức giao dịch, hỗ trợ
cơ chế chuyển lệnh giao dịch thông sàn từ CTCK, bảo đảm tự động hóa quy trình NĐT, hướng tới mơ hình xử lý thẳng
Từng bước kết nối giao dịch với SGDCK khu vực giới
Xây dựng hệ thống tổng hợp thông tin ñại, ñồng cho toàn thị trường bao gồm : - Giám sát giao dịch trực tuyến theo thời gian thực, kết nối trực tiếp vào hệ thống giao dịch giám sát SGDCK đảm bảo tính cơng bằng, minh bạch hoạt động theo thơng lệ Quốc tế
3.3.1.4 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực
Để phát triển TTCKPS UBCKNN cần phải có kế hoạch đào tạo, phổ biến kiến thức cụ thể, chi tiết có lộ trình theo phát triển TTCK
Tiến hành ñào tạo kiến thức chứng khốn cơng cụ tài cần đặc biệt coi trọng ý đến CCPS TTCKPS Sau có số lượng kiến thức ñịnh giai ñoạn q trình đào tạo chun sâu chí cấp chứng hành
Hình thức đào tạo, đào tạo tập trung, ñào tạo cập nhật, phổ biến kiến thức tuyên truyền hình thức báo chí, truyền hình…Tuy nhiên, lâu dài cần đào tạo quy trình cụ thể
(22)3.3.2.1 Tăng cung niêm yết
Một số giải pháp đưa nhằm tăng cung chứng khốn niêm yết sau :
Áp dụng biện pháp khuyến khích Cơng ty niêm yết, biện pháp khuyến khích thời
điểm Cơng ty niêm yết : phí niêm yết, lưu ký, loại thuế doanh nghiệp…
Thắt chặt mối quan hệ cổ phần hóa niêm yết
Thành lập trung tâm giao dịch dành cho Công ty vừa nhỏ
Phát triển thị trường trái phiếu phủ, trái phiếu Cơng ty sở ñời hợp ñồng phái sinh
Khuyến khích CTCK, tổ chức trung gian tài xây dựng danh mục sản phẩm CKPS, CKPS mang tính chất sáng tạo cao, chứng khốn sở có tính khoản cao thị trường
3.3.2.2 Khai thác cầu chứng khoán
Để khai thác cầu chứng khoán thị trường có thểđưa vài giải pháp sau : Tại CTCK, trung tâm giao dịch sở cần phải xây dựng ñội ngũ tư vấn khách hàng
Đa dạng hóa loại sản phẩm phái sinh ñáp ứng yêu cầu ñầu tư xã hội
Khuyến khích NĐT tổ chức tham gia vào CCPS nói chung,TTCK nói riêng, thành lập quỹ bình ổn
Khuyến khích tham gia cá nhân, tổ chức nước ngồi, đối xử bình đẳng
đối tượng
Cho phép giao dịch thị trường OTC ñối với chứng khoán phát hành qua chào bán Chấp thuận giao dịch từ phương tiện truyền thông : giao dịch trực tuyến, giao dịch qua
ñiện thoại…
Chấp thuận ñối với hoạt ñộng mua bán khống, cho vay chứng khoán nhu cầu xuất
Tăng thời gian giao dịch ñối với CTCK 3.3.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu
Phát triển TTCK sản phẩm hàng hóa khơng thể thiếu trái phiếu, muốn làm ñược TTCK Việt Nam cần có kế hoạch phát triển cụ thể
như :
Thành lập quan đánh giá mức tín Cơng minh bạch hóa thị trường
Bên cạnh cần có quy định để ñưa trái phiếu Công ty vào giao dịch thị
trường OTC sở cho ñời thị trường trái phiếu kỳ hạn Việt Nam phát triển CCPS
Thực chương trình tăng cường phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu ñịa phương… sở cho ñời phát triển thị trường tương lai quyền chọn trái phiếu phủ
(23)Để thu hút ñối tượng tham gia thị trường nhiều hơn, ña dạng hiểu biết cần
ñảm bảo chất lượng chứng khốn, sựổn định thị trường minh bạch thị trường Ngồi ra, để thu hút huy động nguồn vốn đầu tư nước ngồi cần phải có quy định cụ
thể từ phía nhà nước, quan quản lý nhà nước vềñiều kiện hình thức hoạt động, sở
hữu NĐT nước như:
Phát triển loại hình hàng hóa dịch vụ TTCK nhằm đa dạng hóa sản phẩm tăng tính khoản cho TTCK ñáp ứng nhiều dạng nhu cầu khác NĐT Bình đẳng đối tượng tham gia thị trường không phân biệt nước với nước ngồi
Minh bạch hóa thị trường, quy định bắt buộc Cơng ty niêm yết chếđộ báo cáo, cơng bố thơng tin
Xử lý, ngăn chặn kịp thời ñối tượng lợi dụng thơng tin nội bộđể kiếm lời thao túng thị
trường
Ngồi ra, sách tài nhà nước cần phải ñiều chỉnh nhằm ổn
ñịnh hoạt ñộng TTCK sách tiền tệ tín dụng, nới lỏng, sách thuế… 3.3.2.5 Một số giải pháp khác
Để xây dựng TTCK hoàn chỉnh đầy đủ ngồi việc đời SGDCK cần tách biệt SGD dành cho doanh nghiệp lớn SGD dành cho doanh nghiệp vừa nhỏ
Tạo ñiều kiện thuận lợi cho giao dịch qua mạng
Đa dạng hóa cấu sở hữu SGDCK thành tổ chức lợi nhuận ñược niêm yết TTCK
Xây dựng chế thích hợp cho quản lý rủi ro nhận diện rủi ro thị trường 3.4 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ
3.4.1 Kiến nghị viêc nâng cao tính hiệu TTTC Việt Nam
Phát triển quy mơ, nâng cao chất lượng đa dạng hóa loại hàng hóa đáp ứng nhu cầu thị trường :
Mở rộng quy mô đa dạng hóa loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu cơng trình đểđầu tư vào dự án trọng ñiểm quốc gia
Đẩy mạnh chương trình cổ phần hĩa doanh nghiệp, Tổng Cơng ty nhà nước, tập đồn kinh tế NHTM nhà nước, gắn việc cổ phần hĩa với niêm yết TTCK tạo nguồn cung chứng khốn cho thị trường
Phát triển thị trường vốn theo hướng đại, hồn chỉnh cấu trúc bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường CCPS, thị trường tập trung, thị trường phi tập trung…
Nghiên cứu hồn chỉnh sách thuế, phí, lệ phí hoạt động chứng khốn, khuyến khích đầu tư dài hạn, hạn chếđầu tư ngắn hạn
3.4.2 Kiến nghị với hệ thống Ngân hàng Nhà nước Việt Nam
(24)NHNN cần nới lỏng dần sách can thiệp trực tiếp vào thị trường Trước mắt, lĩnh vực tài cần đẩy mạnh giao dịch CCPS thị trường ngoại hối việc tự hóa tỷ giá Thơng qua tăng cung cầu hàng hóa cho TTPS lĩnh vực Ngân hàng Các Ngân hàng cần trọng phát triển sản phẩm ngân hàng ñại cho phù hợp với xu phát triển xã hội, sản phẩm phái sinh đại hốn đổi, quyền chọn… NHNN cần phải nâng cao vai trị người cho vay cuối hoàn thiện kỹ can thiệp vào thị trường cần thiết
3.4.3 Kiến nghị giải pháp nhằm quản lý kiểm sốt giao dịch CCPS nhằm minh bạch hóa thị trường
Thiết lập tiêu chí liên quan triển khai CCPS cho TTCK sau Quy ñịnh giới hạn giá số
Yêu cầu vốn chấp Yêu cầu vềñăng ký báo cáo
Mở cửa thị trường : Tránh tình trạng có số Ngân hàng ñược chọn làm thí ñiểm Nâng cao tính khoản sản phẩm phái sinh
3.4.4 Hoàn thiện trung tâm lưu ký chứng khoán
Kiện tồn phát triển hệ thống lưu ký, đăng ký, tốn, đại hóa TTLKCK Một hệ thống đăng ký, lưu ký, tốn, bù trừ ñại ñiều kiện tiên quyết, bảo ñảm TTCK phát triển, cụ thể trung tâm cần ñược thực với chức sau :
Chức ñăng ký, lưu ký : Đăng ký tập trung tồn chứng khốn phát hành cơng chúng
Quản lý tài khoản lưu ký mới, cho phép theo dõi quản lý ñến cấp NĐT tài khoản thành viên
Cung cấp dịch vụ lưu ký ghi sổ toàn chứng khốn từ giai đoạn phát hành IPO Chức toán, bù trừ :
Cung cấp dịch vụ đa dạng khác tốn cho trường hợp giao dịch tập trung ñối với chứng khoán niêm yết, chưa niêm yết chứng khoán giao dịch TTPS phù hợp với thị trường
Rút ngắn thời gian toán giao dịch chứng khốn phù hợp phù hợp với mơ hình Thực liên kết với TTLKCK giới
3.4.5 Quy ñịnh pháp lý việc giao dịch công cụ phái sinh
Trong khn khổ pháp lý liên quan đến phát triển CCPS cần có quy định cụ
thể sau :
Quy ñịnh chung, quy ñịnh Phạm vi, ñối tượng ñiều chỉnh
Thị trường CCPS quy định rõ mục đích việc xây dựng, thiết lập thị trường,
ñiều khoản liên quan ñến vấn ñề tổ chức thị trường, thành viên tham gia thị trường cấp giấy phép thành viên tham gia thị trường
(25)Thanh tốn bù trừ, quy định việc toán bù trừ giao dịch CKPS, quyền nghĩa vụ Trung tâm việc toán bù trừ giao dịch CKPS, thành viên, Quỹ hỗ
trợ tốn
Cơng bố thơng tin, quy định việc cơng bố thơng tin giao dịch CKPS, tổ chức, cá nhân
Giám sát thị trường giải tranh chấp
Xử lý vi phạm, quy ñịnh ñiều khoản hành vi vi phạm hình thức xử lý vi phạm 3.5 LỘ TRÌNH PHÁT TRIỂN CCPS TRÊN TTCK TẬP TRUNG
Lộ trình đểđưa CCPS vào giao dịch TTCK tập trung ñược chia làm giai ñoạn như sau:
Giai ñoạn : Đến hết năm 2010 soạn thảo bổ sung luật chứng khoán 2006 văn luật
Giai ñoạn : Giai ñoạn ñược tiến hành xây dựng cho ñến năm 2013, giai ñoạn cần thực :
Tiếp tục phát triển TTCKPS OTC ñối với loại CKPS hàng hóa tiền tệ chứng khốn, giai ñoạn ñầu dần chấp nhận việc giao dịch CKPS OTC hợp pháp pháp luật cơng nhận, sở, tảng ñể tiếp tục phát triển CKPS
TTCK tập trung,
Đẩy mạnh cơng tác đào tạo nguồn nhân lực
Chuẩn bị sở hạ tầng kỹ thuật cho việc hình thành phát triển thị trường hệ thống CNTT, phần mềm ứng dụng, bảng giao dịch…
Tiếp tục hồn thiện khn khổ pháp lý, quy định, hướng dẫn thi
Kết nối với SGD nước khu vực tiến tới SGD nước giới
Giai ñoạn : Giai ñoạn ñược tiến hành ñến năm 2015 giai ñoạn ñưa dần CCPS vào giao dịch thị trường tập trung, từ cơng cụđơn giản (forwards, futures)
đến cơng cụ phức tạp (options) Ngồi giai đoạn cần tiếp tục : Hồn thiện hệ thống pháp luật, đối tượng ñiều chỉnh vấn ñề liên quan
Tiếp tục chương trình đào tạo phổ biến kiến thức mức ñộ cao rộng rãi Tiếp tục hoàn thiện sở hạ tầng CNTT, TTLKCK, toán bù trừ cho phép giao dịch ñiện tử trực tuyến vào hoạt ñộng…
Kết thúc giai đoạn Việt Nam có TTCKPS ñược giao dịch thị trường sẵn sàng cho giao dịch sản phẩm phái sinh mang tính chất phức tạp
3.6 LỰA CHỌN CCPS PHÁT TRIỂN TRONG GIAI ĐOẠN ĐẦU
Trong giai đoạn đầu lựa chọn hợp đồng tương lai số :
Lựa chọn số chứng khoán làm cơng cụ sở chất, CKPS công cụ
(26)Lựa chọn hợp ñồng tương lai vào giao dịch trước : Hợp đồng tương lai CCPS đơn giản chuẩn hóa giao dịch thị trường tập trung Dạng sơ khai hợp ñồng tương lai hợp ñồng giao sau
Kết Luận chương
Trên sở số ñề xuất, kiến nghị ñiều kiện thực việc phát triển CCPS TTCK Việt Nam, vào tình hình thực tiễn hoạt ñộng TTCK phát triển mạnh mẽ sản phẩm phái sinh thời gian qua cho thấy thị trường giao dịch CKPS
Việt Nam ñã phát triển mạnh trở thành phận gắn kết chặt chẽ với TTCK Do vậy, việc bắt tay xây dựng phát triển CCPS TTCK yêu cầu tất yếu tạo ñà cho TTTC phát triển bắt kịp với xu phát triển ñáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế nước
nhu cầu ñầu tư thành phần nước, khuyến khích tham gia chủ thể, bước ñưa CCPS ñi vào hoạt ñộng có tổ chức, hiệu quả, an toàn quản lý nhà nước nhằm tạo niềm tin cho cơng chúng đầu tư
KẾT LUẬN
Phát triển hồn thiện mục tiêu TTCK, để góp phần tích cực vào q trình
huy động vốn khơi thơng nguồn vốn cho đầu tư phát triển kinh tế, văn hóa, xã hội
Đặc biệt, ñối với TTCK Việt Nam – thị trường với quy mơ cịn chưa xứng tầm với tốc độ phát triển đầy tiềm năng, việc tiếp tục phát triển, hoàn thiện xu
tất yếu cần thiết
Bằng vận dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu, Luận văn ñã thực ñược mục tiêu nhiệm vụñặt sau :
Thứ : Hệ thống lý luận CCPS, làm rõ chế hoạt ñộng phương pháp quản lý ñối với CCPS TTCK
Thư hai : Đánh giá lợi ích hạn chế đưa CCPS vào giao dịch TTCK Thứ ba : Phân tích thực trạng TTCK Việt Nam sở nêu rõ ñược thành tựu
ñạt ñược hạn chế tồn cần khắc phục Bên cạnh luận văn nghiên cứu có chọn lọc mơ hình, trình hình thành phát triển CCPS số nước giới rút kinh nghiệm cho trình hình thành, phát triển vận dụng CCPS TTCK Việt Nam thời gian tới
Thư tư : Trên sở phân tích Tơi ñưa số giải pháp thúc ñẩy trình phát triển CCPS TTCK kiến nghịñến quan quản lý nhà nước trình phát triển CCPS hoàn thiện cấu trúc TTTC Việt Nam thời gian tới
Do ñiều kiện thời gian nghiên cứu tiếp cận thị trường CKPS chưa nhiều