Nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HCM NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN DỊNG TIỀN TỰ DO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Kế tốn Mã số ngành: 60340301 TP.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HCM NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN DỊNG TIỀN TỰ DO CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Kế toán Mã số ngành: 60340301 CÁN BỘ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:TS TRẦN ANH TUẤN TP.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2015 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP HCM Cán hướng dẫn khoa học : TS TRẦN ANH TUẤN (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Luận văn Thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Công nghệ TP HCM ngày … tháng … năm … Thành phần Hội đồng đánh giá Luận văn Thạc sĩ gồm: (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị Hội đồng chấm bảo vệ Luận văn Thạc sĩ) TT Họ tên Chức danh Hội đồng Chủ tịch Phản biện Phản biện Ủy viên Ủy viên, Thư ký Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá Luận sau Luận văn đư ợc sửa chữa (nếu có) Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV TRƯỜNG ĐH CƠNG NGHỆ TP HCM PHỊNG QLKH – ĐTSĐH CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập – Tự – Hạnh phúc TP HCM, ngày … tháng… năm 201 … NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN Giới tính: Nữ Ngày, tháng, năm sinh: 12/08/1981 Nơi sinh: Tây Ninh Chuyên ngành: Kế toán MSHV: 1341850025 I- Tên đề tài: Nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM II- Nhiệm vụ nội dung: Nghiên cứu tác động đòn bẩy tài đến dịng tiền tự cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM dựa lý thuyết dòng tiền tự nghiên cứu trước giới Việt Nam, tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu tác động địn b ẩy tài đến dịng tiền tự với số liệu thu thập 80 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn TPHCM thời gian 2010 – 2013 Thông qua xử lý số liệu thống kê phần mềm Stata 12 tác giả tìm thấy tác động địn bẩy tài đến dòng tiền tự đưa số giải pháp cho việc quản lý dòng tiền tự công ty III- Ngày giao nhiệm vụ: 18/8/2014 IV- Ngày hoàn thành nhiệm vụ: 15/3/2015 V- Cán hướng dẫn: TS Trần Anh Tuấn CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Họ tên chữ ký) KHOA QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên c ứu riêng Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực Luận văn đư ợc cảm ơn thơng tin trích dẫn Luận văn đư ợc rõ nguồn gốc Học viên thực Luận văn (Ký ghi rõ họ tên) Nguyễn Thị Bích Liên ii LỜI CẢM ƠN Tôi xin trân trọng cám ơn TS Trần Anh Tuấn, thầy hư ớng dẫn tơi tận tình, đóng góp nhiều ý kiến q báo đ ộng viên giúp tơi hồn thành luận văn Tôi xin trân trọng cảm ơn đến tất thầy kiến thức kinh nghiệm từ giảng mà thầy cô truyền đạt trình học tập trường Đại học công nghệ TPHCM Học viên thực luận văn Nguyễn Thị Bích Liên iii TĨM TẮT Bài nghiên cứu kiểm tra tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM Mẫu gồm 320 quan sát nghiên cứu liệu 80 công ty giai đoạn 2010-2013 Mơ hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) thực hồi quy phần mềm thống kê Stata 12 Kết nghiên cứu cho thấy rằng, dịng tiền tự trung bình công ty 28,625%, Tỷ lệ nợ dài hạn, Tobin Q tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản có mối tương quan dương đến dịng tiền tự Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu có mối tương quan âm đến dịng tiền tự Biến quy mô công ty, Lợi nhuận, Quyền sở hữu quản lý chi trả cổ tức khơng có mối tương quan đến dòng tiền tự iv ABSTRACT This study examined the effects of financial leverage to free cash flow in companies listed on the stock market in HCMC The sample includes 320 observations of 80 data research company in 2010-2013 Research model using panel data (panel data) is performed by regression Stata 12 statistical software research results show that the average free cash flow of the company is 28.625%, Ratio long-term debt, Tobin's Q ratio and return on assets has a possive correlation to the free cash flow remaining debt ratio on equity, it has a negative correlation to free cash flow Variable company size, profit, property rights management and dividend payments no relation to free cash flow v MỤC LỤC CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Tính cấp thiết đề tài .1 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .3 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa c đề tài 1.8 Kết cấu luận văn CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Cơ sở lý thuyết .5 2.1.1 lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tư phân hạng .5 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền 2.1.3.1 Khái niệm dòng tiền .6 2.1.3.2 Các phận cấu thành dòng tiền 2.1.3.3 Dòng tiền cơng ty thị trường tài 2.1.4 Lý thuyết dòng tiền tự .11 2.1.5 Lý thuyết chi phí đại diện 12 2.1.5.1 Khái niệm .13 2.1.5.2 Các mối quan hệ đại diện .14 2.1.6 Địn bẩy tài 15 2.1.7 Tính khoản 16 2.2 Các nghiên cứu trước 17 2.3 Các yếu tố sử dụng làm đòn bẩy tác động đến dòng tiền tự 26 2.3.1Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu 26 2.3.2 Tỷ lệ nợ dài hạn 26 2.3.3 Quy mô công ty 27 vi 2.3.4 Lợi nhuận .27 2.3.5 Quyền sở hữu quản lý .27 2.3.6 Tobin’Q 27 2.3.7 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) 28 2.3.8 Chi trả cổ tức 28 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .32 3.1 Quy trình nghiên cứu 33 3.2 Dữ liệu nghiên cứu .34 3.3 Phương pháp xử lý liệu 34 3.4 Mơ hình nghiên cứu 35 3.5 Mơ tả biến mơ hình phương pháp đo lư ờng 35 3.5.1 Biến phụ thuộc (FCF): Dòng tiền tự 35 3.5.2 Các Biến độc lập 36 3.5.2.1 Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E) .36 3.5.2.2 Tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR) 36 3.5.3 Biến kiểm soát 36 3.5.3.1 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) 36 3.5.3.2 Lợi nhuận (PRFT) 37 3.5.3.3 Tỷ lệ quyền sở hữu quản lý (MGR) .37 3.5.3.4 Tobin’ Q (TOBINQ) 38 3.5.3.5 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (Return on Asset - ROA) .38 3.5.3.6 Chi trả cổ tức (Dividend) 38 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Phân tích thống kê mơ tả biến mơ hình 41 4.2 Phân tích tương quan Peason biến 44 4.3 Kiểm tra đa cộng tuyến .47 4.4 Hồi quy tuyến tính biến mơ hình .47 4.5 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan 49 4.6 Phân tích kết hồi quy sau hiệu chỉnh 50 4.6.1 Tỷ lệ nợ vốn chù sở hữu 51 4.6.2 Tỷ lệ nợ dài hạn 52 55 tận dụng hết nguồn lực tài sản có để tạo hiệu cao mà chưa quan tâm đến việc quy mơ cơng ty có ảnh hưởng đến dịng tiền tự hay không Kết phù hợp với Nghiên cứu Wang (2010, ) Nazir et al (2013) tìm thấy có mối tương quan dương dòng tiền tự số ROA Đồng thời phù h ợp với kỳ vọng dấu tác giả đưa Lý thuyết trật tự phân hạng cho cơng ty có lợi nhuận đạt dịng tiền lớn từ hoạt động kinh doanh nên việc nắm giữ tiền mặt nhiều 56 KẾT LUẬN CHƯƠNG Thơng qua bước kiểm định mơ hình kết hồi quy cho thấy mơ hình nghiên cứu đề xuất phù hợp với liệu mà tác giả thu thập thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013 Kết biến mơ hình nghiên cứu giải thích 37,76% biến thiên dòng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khốn TPHCM Trong biến: Tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR), Tobin’Q (TOBINQ), tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) có mối tương quan dương đến chi phí đại diện dòng tiền tự Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E) có mối tương quan âm đến chi phí đại diện dịng tiền tự Riêng Quy mô công ty (SIZE), Lợi nhuận (PRFT), Quyền sở hữu quản lý (MGR), chi trả cổ tức (DIV) khơng có mối tương quan với dịng tiền tự Kết hồi quy ch ứng minh vài điểm mà nghiên cứu trước Việt Nam chưa xem xét là: Nói chung, Nợ ( bao gồm nợ dài hạn nợ nắn hạn) cơng ty cao dịng tiền tự có xu hướng giảm Do đó, chủ sở hữu cơng ty có xem nợ cơng cụ việc kiểm sốt chi phí đại diện Tuy nhiên, việc sử dụng nợ nhiều cấu vốn mà người quản lý sử dụng vốn khơng hiệu đưa cơng ty đến bờ vực phá sản Mặt khác, nợ dài hạn cấu vốn cao làm cho dịng tiền tự có xu hướng tăng lên Các cơng ty có hội đầu tư tăng trưởng cao, tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản cao dịng tiền tự lớn ngược lại Khơng có tác động quy mô công ty, lợi nhuận, quyền sở hữu quản lý chi trả cổ tức đến chi phí đại diện dịng tiền tự 57 CHƯƠNG KẾT LUẬN Chương trình tác giả bày phần tổng kết sau nghiên cứu đề tài, bao gồm kết luận quan trọng đề tài nghiên cứu xem xét hạn chế đề tài Bên cạnh gợi ý hướng nghiên cứu mở rộng chuyên sâu 5.1 Kết luận Tác giả sử dụng số liệu từ báo cáo tài đư ợc kiểm toán giai đoạn từ 2010 – 2013, với 320 quan sát 80 công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM để kiểm tra tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự Nghiên cứu sau qua trình xử lý số liệu chạy mơ hình hồi quy phần mềm Stata kết thu sau: Khi tiến hành hồi quy biến độc lập mơ hình để tiến hành hồi quy thống kê có biến có ý nghĩa thống kê giải thích 37,76% biến thiên dịng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013 Bên cạnh đó, kết nghiên cứu rằng, dịng tiền tự trung bình cơng ty Việt Nam giai đoạn 28,643% Từ thấy dịng tiền tự chịu tác động tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ dài hạn, hội đầu tư tăng trưởng, tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản công ty với mức ý nghĩa 1%, đó: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu có mối tương quan âm với dịng tiền tự cơng ty Chứng tỏ nợ sử dụng để làm giảm dòng tiền tự nên sử dụng để kiểm sốt chi phí đại diện dịng tiền Kết giống kết nghiên cứu Lingling (2004), Li Cui ( 2004), Fatma Chichti (2010), Khan et al (2012) Tỷ lệ nợ dài hạn có mối tương quan dương với dòng tiền tự cơng ty, chứng tỏ dịng tiền tự tăng cơng ty có nợ dài hạn lớn Kết phù hợp với nghiên cứu Ogundipe cộng (2012) nghiên cứu công ty thị trường Nigerian Tobin’Q sử dụng để đo lường hội đầu tư tăng trưởng cơng ty Nó có mối tương quan dương với dịng tiền tự cơng ty Nhự vậy, 58 cơng ty có hội đầu tư tăng trưởng cao có dịng tiền tự lớn Điều giống nghiên cứu Ferreira cộng (2004) Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) có mối tương quan dương với dòng tiền tự Kết nghiên cứu Wang (2010) tìm thấy có mối tương quan dương dịng tiền tự số ROA Tóm lại, có bốn nhân tố tác động đến dịng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khốn TPHCM, là: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E), Tỷ lệ nợ dài hạn, hội đầu tư tăng trưởng ( TOBINQ) tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) Biết mức độ trung bình dịng tiền tự 28,643% nhân tố tác động đến dòng tiền tự mặt giúp cho nhà quản trị chủ động việc đưa liên quan đến dòng tiền tự mặt khác giúp cho chủ sở hữu giảm bớt chi phí đại diện phát sinh cơng ty, góp phần hạn chế mối quan hệ mâu thuẩn người quản lý chủ sở hữu công ty 5.2 Giải pháp gợi ý Nghiên cứu mang lại số khuyến nghị cho nhà đầu tư nhà quản lý việc quản lý dòng tiền tự do: Thứ nhất, công ty sử dụng nợ để làm giảm dịng tiền tự cơng ty cần phải theo dõi sát khoản nợ, thời hạn trả nợ …nhằm tránh tình trạng khả tốn dẩn cơng ty đến nguy phá sản Thứ hai, theo kết nghiên cứu nợ dài hạn có mối tương quan dương với dịng tiền tự công ty sử dụng nợ dài hạn nhiều làm tăng xác suất phá sản cơng ty phải có lượng tiền tự nhiều để giảm khả kiệt quệ tài Trong cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013 sử dụng nợ đầu tư tràn lan vào lĩnh vực mạnh bất động sản, chứng khốn, dự án hiệu quả…dẫn đến lợi nhuận không kỳ vọng ban đầu, làm tăng chi phí lãi vay áp lực từ việc phải tốn nợ buộc cơng ty phải có dịng tiền tự tương đối lớn Tuy nhiên, dòng tiền tự lớn mà sử dụng khơng hiệu quả, khơng mục đích làm cho hiệu hoạt động kinh doanh cơng ty bị ảnh hưởng theo Vì vậy, cơng ty cần xác định 59 cho cấu nợ hợp lý với nguồn tiền tự mà công ty nắm giữ tập trung vào dự án thuộc lĩnh vực chun mơn mình, mở rộng đầu tư tái sản xuất để mang lại hiệu cao cho doanh nghiệp Thứ ba, để giải vấn đề đại diện người chủ sở hữu người quản lý cần giới hạn việc thực định quản lý nhằm hạn chế đầu tư tiền tự vào dự án không làm tăng giá trị cơng ty Bên cạnh đó, cần thỏa thuận hợp đồng ràng buộc phức tạp nhà quản lý chủ sở hữu công ty nhằm mục đích vừa bảo vệ lợi ích chủ sở hữu với dịng tiền tự cơng ty, vừa khiến người quản lý quan tâm đến việc nâng cao giá trị cơng ty Chẳng hạn, ngồi mức lương bản, người quản lý nhận thêm phần thưởng xứng đáng tùy thuộc vào hiệu quản lý công ty thay chi cho chi phí đại diện 5.3 Hạn chế Đề tài tập trung nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TPHCM mà chưa nghiên cứu cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội hay công ty chưa niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thời gian nghiên cứu chưa đủ dài, số lượng lấy mẫu có năm từ năm 2010 đến năm 2013 thị trường chứng khoán đà phát triển nên dựa vào kết hồi quy để tìm tác đ ộng đị n bẩy tài đến dịng tiền tự dài hạn chưa khả thi Điều kiên lọc liệu cơng ty có nợ dài hạn suốt thời gian nghiên cứu công ty có chi trả cổ tức lần năm nghiên cứu nên số lượng công ty mà tác giả thu thập có giới hạn 5.4 Hướng nghiên cứu Nghiên cứu mở rộng tương lai cách : 60 Nghiên cứu biến khác lĩnh v ực khác nhau, lĩnh vực tài chính, hay cơng ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán TPHCM Hà Nội để mở rộng thêm mẫu quan sát có điều kiện nghiên cứu công ty chưa niêm yết sàn giao dịch chứng khoán 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO Báo cáo tài kiểm tốn công ty VLXD niêm yết năm 2010-2013, đăng http://www hsx.vn: Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, http://www cophieu68.com Chuẩn mực kế toán số 24 Ban hành công bố theo Quyết định số 165/2002/QĐ-BTC ngày 31 tháng 12 năm 2002 Bộ trưởng Bộ Tài Hà Thị Thu Hằng (2007), “Kiểm sốt quản lý hiệu chi phí đại diện công ty cổ phần”, Luận văn thạc sĩ trư ờng đại học Kinh tế TPHCM Hoàng Cự Phú cộng (2011) Các loại chi phí đại diện đặc trưng cơng ty cổ phần Hồng Trọng Chung Nguyễn Mộng Ngọc (2011) Thống kê ứng dụng kinh tế - xã hội Tái lần thứ 3, Nhà xuất Lao động – xã hội Nhâm Phong Tuân, Nguyễn Anh Tuấn (2013), “Quản trị công ty vấn đề đại diện”, Tạp chí khoa học ĐHQGHN, Kinh tế xây dựng, tập 29, số 01, trang 1-10 Thân Thị Thu Thủy, Lê Văn Lâm, Nguyễn Trung Thơng “Tạp chí phát triển hội nhập” Số 14 (24) - Tháng 01-02/2014 Trần Ngọc Thơ cộng (2005) Tài doanh nghiệp đại Tái lần thứ 2, Nhà xuất thống kê Albuquerque, R., & Wang, N (2008) Agency Conflicts, Investment, and Asset Pricing The Journal of Finance, 63(1), 1-40 10 Ang et al (2000), Agency cost and ownership structure, The Journal of Finance, Vol 55, ISS: 1, pp 81 – 86 11 Byrd, J (2010) Financial Policies and the Agency Costs of Free Cash Flow: Evidence from the Oil Industry International Review of Accounting, Banking and Finance, 2(2), 23-50 12 David Hiller et al (2012), Coporate Finance, Second European Edition, Vol 2, pp 29 - 69 62 13 DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Stulz., R (2006) Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory Journal of Financial Economic, 81(2), pp227-254 14 Easterbrook, F H (1984) Two Agency-Cost Explanations of Dividends The American Economic Review, Vol 74, ISS4, pp650-659 15 Fairchild, R (2010) Dividend policy, signaling and free cash flow: an integrated approach Managerial Finance, Vol 36, ISS: 5,pp 394-419 16 Fatma EF & MC Jensen (1983), “Separation of ownership and control”, Journal of Law and Economics,Vol 26, pp 301 – 325 17 Fatma, B M (2010) Interactions between Free Cash Flow, Debt Policy and Structure of Governance: Three Stage Least Square Simultaneous Model Approach Journal of Management Research, Vol 3, ISS:2, pp 134 18 Fatma, B m., & Chichti, J (2011) Interactions between Free Cash Flow, Debt Policy and Structure of Governance: Three Stage Least Square Simultaneous Model Approach Journal of Management Research, Vol 3, ISS :2, pp 1-34 19 Ferreira, M A., & Vilela, A S (2004) Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries European Financial Management, Vol10, ISS: 2, pp 295-319 20 Florackis (2008) Agency cost and corporate govermance mechanisms: Evidence for UK firms International Journal of Managerial Finance, Vol.4, ISS:1, pp 37- 59 21 Geogre Yung Wang (2010) The impact of free cash flows and Agency costs on firm performance, Vol 3, pp 408 – 418 http://www:SciRP.org/journal/jssm 22 Hadi (2013) The relationship between Free cash flow Accruals and firm value, Vol 1, ISS:12, pp 26 – 33 23 Harada, Kimie and Nguyen, Pascal, Ownership Concentration, Agency Conflicts, and Dividend Policy in Japan (December 24, 2006) Available 63 at SSRN: http://ssrn.com/abstract=953433 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.95343 24 Jensen M C (1986) Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers American Economic Review, 76, 323-329 25 Jensen.M.C – Harvard Business School, and William Meckling – University of Rochester, Theory of the firm: managerial Beharior, Agency costs and Ownership structure, 1976 26 Kafayat, A Rehman, K Farooq, M (2014), Factors Affecting Corporate Cash Holding of Non-Financial Firms in Pakistan, Acta Universitatis Danubius, Vol.10, No.3, pp 35 – 43 27 Kanatas, G., & Qi, J (2004) Dividends and Debt with Managerial Agency and Lender Holdup Management Science,50(9), 1249-1260 28 Khan et al (2012), Impact of Financial leverage on Agency cost of Free Cash Flow: Evidence from the Manufacturing sector of Pakistan, (7)6694 – 6700, Pakistan 29 Kuwari, D A (2009) Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges: The Case of GCC Countries Global Economy & Finance Journal, 2(2), 38-63 30 Lie, E (2000) Excess Funds and Agency Problems: An Empirical Study of Incremental Cash Disbursements The Review of Financial Studies, 13(1), 219-247 31 Lu Lin, Danlin (2014) Agency cost of Free cash flow and Bidder is long run takeover performance Universal Journal of Accounting and Finance, Vol 2, ISS: 1, pp1-8 32 Manos, R (2002) Dividend Policy and Agency Theory: Evidence from Indian Firms South Asia Economic Journal, 4(2), 275-300 33 McKnight, P J., & Weir, C (2009) Agency costs, corporate governance mechanisms and ownership structure in large UK publicly quoted companies: A panel data analysis The Quarterly Review of Economics and Finance, 49, 139-158 64 34 Mian Sajid Nazir Haris Khursheed Saita (2013), Financial Leverage and Agency cost: An Empirical evidence of Pakistan, International Journal of Innovative and Applied Finance Available at http:// cls.irp.edu.pk/index.php/ijiaf/editor/issueToc/19 35 Mushtapha Ahmad (2011) Agency theory and Managerial Ownership: Evidence from Malaysia , Managerial Auditing Journal, Vol.26 ISS :5, pp 419 – 436 36 Ogundipe, L, O Ogundipe, S, E Ajao, S, K (2012), Cash holding and firm characteristics: Evidence from Nigerian Emerging Market, Journal of Business, Economics & Finance, Vol 1, No 2, pp 45 – 58 37 Rezvan Hejazi cộng (2014) Impact of Agency cost of Free cash flow on dividend policy and leverage of firm in Iran JNAS Journal , Vol 3, ISS : 1, pp 14 – 21 38 Scott Richardson (&) Wharton School ( 23 June, 2006), University of Pennsylvania, 1314 Steinberg Hall—Dietrich Hall, Philadelphia, PA 19104-6365, USA e-mail: scottric@wharton.upenn.edu 39 Thanatawee (2011) Life – cycle theory and Free cash flow, Hypothesis: Evidence from dividend policy in Thailan http://www.Sciedu.ca/iifr 40 Utami, S R., & Inanga, E L (2011) Agency Costs of Free Cash Flow, Dividend Policy, and Leverage of Firms in Indonesia European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, 33, 7-24 41 Wu, Lingling, The Impact of Ownership Structure on Debt Financing of Japanese Firms With the Agency Cost of Free Cash Flow (January 12, 2004) EFMA 2004 Basel Meetings Paper Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=488042 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.488042 42 Zhang, Y (2006) Are Debt and Incentive Compensation Substitutes in Controlling the Free Cash Flow Agency Problem? Financial Management, 38(3), 507-541 PHỤ LỤC 1: CÁC CÔNG TY NGHIÊN CỨU STT MÃCK 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 DPR PHR PVD ANV AVF BHS CSM DHG DLG DPM DRC HPG HSG HT1 HVG KDC LSS MPC NHS POM SAM SBT TCM VIS VNM VTF BTP KHP PPC SBA SJD TMP VSH CII CTD HBC HDG PXS REE VNE HLG MCG TÊN CÔNG TY CTCP CAO SU ĐỒNG PHÚ CTCP CAO SU PHƯỚC HÒA TỔNG CTCP KHOAN VÀ DV KHOAN DẦU KHÍ CTCP NAM VIỆT CTCP VIỆT AN CTCP ĐƯỜNG BIÊN HỊA CTCP CƠNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM CTCP DƯỢC HẬU GIANG CTCP TẬP ĐOÀN ĐỨC LONG GIA LAI TCT PHÂN BĨN VÀ HĨA CHẤT DẦU KHÍ - CTCP CTCP CAO SU ĐÀ NẲNG CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN CTCP XI MĂNG HÀ TIÊN CTCP HÙNG VƯƠNG CTCP KINH ĐƠ CTCP MÍA ĐƯỜNG LAM SƠN CTCP TẬP ĐOÀN THỦY SẢN MINH PHÚ CTCP MÍA ĐƯỜNG NINH HỊA CTCP THÉP POMINA CTCP ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN SACOM CTCP MÍA ĐƯỜNG THÀNH THÀNH CƠNG TÂY NINH CTCP DỆT MAY - ĐTƯ - TM THÀNH CÔNG CTCP THÉ VIỆT Ý CTCP SỮA VINAMIL CTCP THỨC ĂN CHĂN NUÔI VIỆT THẮNG CTCP NHIỆT ĐIỆN BÀ RỊA CTCP ĐIỆN LỰC KHÁNH HÒA CTCP NHIỆT ĐIỆN PHẢ LẠI CTCP SÔNG BA CTCP THỦY ĐIỆN CẦN ĐƠN CTCP THỦY ĐIỆN THÁC MƠ CTCP THỦY ĐIỆN VĨNH SƠN CTCP ĐTƯ HẠ TẦNG KINH TẾ TPHCM CTCP XÂY DỰNG COTEC CTCP XD VÀ KD ĐỊA ỐC HỊA BÌNH CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐÔ CTCP KẾT CẤU KIM LOẠI VÀ LẮP ĐẶT MÁY DẦU KHÍ CTCP CƠ ĐIỆN LẠNH CTCP XÂY DỰNG ĐIỆN VN CTCP TẬP ĐOÀN HOÀNG LONG CTCP CƠ ĐIỆN VÀ XÂY DỰNG VN 43 44 45 46 47 PET PGC PNJ TLH VIP TỔNG CTCP DỊCH VỤ VÀ TỔNG HỢP DẦU KHÍ TỔNG CTCP GAS PETROLIMEX CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN CTCP TẬP ĐOÀN THÉP TIẾN LÊN CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VIPICO 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 VST VFO ELC FPT PAN RIC AGF DMC HAP HLA LIX SHI TPC SRF SMC SVC VPH KSB VTB IMP MCP FMC TCR SC5 ST8 QCG TDH SZL CTCP VẬN TẢI VÀ THUÊ TÀU BIỆN VIỆT NAM CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VITACO CTCP ĐTƯ VÀ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHỆ ĐTỬ VIỄN THƠNG CTCP FPT CTCP XUN THÁI BÌNH CTCP QUỐC TẾ HOÀNG GIA CTCP XNK THỦY SẢN AN GIANG CTCP XNK Y TẾ DOMESCO CTCP TẬP ĐOÀN HAPACO CTCP HỮU LIÊN Á CHÂU CTCP BỘT GIẶT LIX CTCP QUỐC TẾ SƠN HÀ CTCP NHỰA TÂN ĐẠI HƯNG CTCP KỸ NGHỆ LẠNH CTCP ĐTƯ THƯƠNG MAI SMC CTCP DỊCH VỤ TỔNG HỢP SÀI GỊN CTCP VẠN PHÁT HƯNG CTCP KHỐNG SẢN VÀ XÂY DỰNG BÌNH DƯƠNG DHC SAV CYC D2D DTA CTCP VIETRONIC TÂN BÌNH CTCP DƯỢC PHẨM IMEXPHARM CTCP IN VÀ BAO BÌ MỸ CHÂU CTCP THỰC PHẨM SAO TA CTCP CÔNG NGHIỆP GỐM SỨ TAICERA CTCP XÂY DỰNG SỐ CTCP SIÊU THANH CTCP QUỐC CƯỜNG GIA LAI CTCP PHÁT TRIỂN NHÀ THỦ ĐỨC CTCP SONADEZI LONG THÀNH CTCP ĐÔNG HẢI BẾN TRE CTCP HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XNK SAVIMEX CTCP GẠCH MEN CHANG YIH CTCP PHÁT TRIỂN DÔ THỊ SỐ CTCP ĐỆ TAM PHỤ LỤC 2: BẢNG HỒI QUY THỐNG KÊ MÔ TẢ summarize FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Variable Obs Mean FCF DE LTRD SIZE PRFT 320 320 320 320 320 2864358 1.54292 4430259 14.43291 004 MGR TOBINQ ROA DIV 320 320 320 320 0668964 9316236 7.1065 Std Dev Min Max 2881069 1.312427 6839044 1.008285 0200363 -.0843832 0696603 000182 12.30633 -.006844 1.91421 8.013637 5.95421 16.95432 3569601 138229 5792452 7.747203 4589753 2639523 -11.88 5.567257 39.09 TƯƠNG QUAN PEARSON pwcorr FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV,sig FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ FCF 1.0000 DE -0.2323 0.0000 1.0000 LTRD 0.1749 0.0017 0.6065 0.0000 1.0000 SIZE -0.0366 0.5140 0.2425 0.0000 0.1813 0.0011 1.0000 PRFT -0.0414 0.4601 -0.0337 0.5480 -0.0549 0.3277 0.0056 0.9211 1.0000 MGR -0.1446 0.0096 0.1199 0.0320 -0.0264 0.6380 -0.0845 0.1316 0.3486 0.0000 1.0000 TOBINQ 0.4198 0.0000 0.0175 0.7556 0.1187 0.0338 0.1468 0.0085 -0.0167 0.7664 -0.0705 0.2084 1.0000 ROA 0.2865 0.0000 -0.5151 0.0000 -0.3510 0.0000 0.0636 0.2569 0.0827 0.1398 -0.2033 0.0003 0.1867 0.0008 DIV 0.0750 0.1810 -0.2617 0.0000 -0.2194 0.0001 -0.1210 0.0305 -0.0397 0.4786 -0.1294 0.0205 0.0669 0.2330 ROA DIV ROA 1.0000 DIV 0.3296 0.0000 1.0000 KẾT QUẢ HỒI QUY OLS reg FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Source SS df MS Model Residual 9.99780356 16.4809793 311 1.24972545 052993502 Total 26.4787828 319 083005589 FCF Coef DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV _cons -.0874319 1884388 -.025769 -.4718929 -.0467724 1750611 0069467 -.0196673 516101 Std Err .0140381 0243299 0137664 6974674 104182 023262 0021458 0303873 195307 t -6.23 7.75 -1.87 -0.68 -0.45 7.53 3.24 -0.65 2.64 Number of obs F( 8, 311) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.062 0.499 0.654 0.000 0.001 0.518 0.009 KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN estat vif Variable VIF 1/VIF DE LTRD ROA MGR PRFT DIV SIZE TOBINQ 2.04 1.67 1.66 1.25 1.18 1.17 1.16 1.09 0.489400 0.600015 0.601100 0.801029 0.850649 0.854023 0.862229 0.914987 Mean VIF 1.40 KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN xtserial FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 79) = 3.744 Prob > F = 0.0566 = = = = = = 320 23.58 0.0000 0.3776 0.3616 2302 [95% Conf Interval] -.1150537 1405669 -.0528562 -1.844245 -.2517631 1292904 0027245 -.0794579 1318108 -.0598102 2363108 0013181 9004586 1582183 2208318 0111689 0401234 9003911 KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of FCF chi2(1) Prob > chi2 = = 122.92 0.0000 KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI reg FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV, vce(robust) Linear regression Number of obs F( 8, 311) Prob > F R-squared Root MSE FCF Coef DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV _cons -.0874319 1884388 -.025769 -.4718929 -.0467724 1750611 0069467 -.0196673 516101 Robust Std Err .013162 0310196 0163036 3349552 1058194 0445482 0022982 0315967 2201497 t -6.64 6.07 -1.58 -1.41 -0.44 3.93 3.02 -0.62 2.34 P>|t| 0.000 0.000 0.115 0.160 0.659 0.000 0.003 0.534 0.020 = = = = = 320 14.87 0.0000 0.3776 2302 [95% Conf Interval] -.1133297 127404 -.0578484 -1.130958 -.2549849 087407 0024247 -.0818377 0829297 -.0615341 2494736 0063103 187172 1614401 2627151 0114687 0425031 9492722 ... tài: Nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP. HCM II- Nhiệm vụ nội dung: Nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự cơng ty niêm. .. TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP. HCM NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN DỊNG TIỀN TỰ DO CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP. HCM. .. tố có tác động đến dịng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM 31 KẾT LUẬN CHƯƠNG Từ sở lý thuyết nghiên cứu trước cho thấy có nhiều đề tài nghiên cứu Tác động địn bẩy tài đến