Mục tiêu của bài viết là nghiên cứu tác động của đặc trưng Hội đồng quản trị (HĐQT) đến giá cổ phiếu (MP) của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam bằng phương pháp hồi quy bội. Đặc trưng của HĐQT bao gồm số lượng thành viên HĐQT (BS), sự kiêm nhiệm của HĐQT và Ban giám đốc (Dual), số lượng thành viên độc lập (BI), số lượng các cuộc họp (BM), số lượng các thành viên nước ngoài (AB).
ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thị Nguyệt Dung Nguyễn Mạnh Cường - Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh ngân hàng thương mại Việt Nam thực hoạt động sáp nhập, hợp Mã số: 147.1FiBa.11 The Factors Affecting the Business Performance of Vietnam’s Commercial Banks in M&A Trần Thị Thu Trang - Nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu tài cơng ty nhựa niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã số: 147 1FiBa.11 A Study on the Relationship between Working Capital Management and Financial Performance of Listed Plastic Enterprises on Vietnam’s Stock Exchange Lê Thanh Huyền - Ảnh hưởng tỷ suất sinh lời khứ đến hiệu tài đo lường giá trị thị trường cơng ty niêm yết sàn chứng khốn ngành sản xuất, chế biến thực phẩm Việt Nam Mã số: 147.1FiBa.11 The Impact of Lagged Profitability on the Financial Performance Measured by the Market Value of Listed Companies on Vietnam’s Stock Exchange of Food Processing and Production Lê Thị Mỹ Như Nguyễn Tuấn Kiệt - Sự sẵn sàng chi trả bảo hiểm y tế tự nguyện cá nhân địa bàn tỉnh Hậu Giang Mã số: 147.1GEMg.11 Willingness to Pay for Voluntary Health Insurance of Individuals in Hậu Giang Province 11 17 26 QUẢN TRỊ KINH DOANH Nguyễn Hoàng Việt Đào Lê Đức - Nghiên cứu tác động tổ chức thực thi chiến lược đến kết kinh doanh Tổng công ty thương mại Hà Nội Mã số: 147.2BMkt.21 A research on the impacts of organizations/institutions implementing strategic markets on business results of Hanoi General commerce company Chu Thị Thu Thuỷ - Đặc trưng hội đồng quản trị giá cổ phiếu: nghiên cứu điển hình cơng ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã số: 1472FiBa.21 Features of the Board of Directors and Share Price: a Case Study at Listed Joint Stock Companies in Vietnam Stock Market Nguyễn Văn Anh Nguyễn Thị Phương Thảo - Tác động căng thẳng nơi làm việc đến cảm xúc lao động định hướng khách hàng: nghiên cứu lĩnh vực khách sạn Việt Nam Mã số: 147.2TRMg.21 The effect of workplace stress to labor emotions and customer orientation: A study in hospitality industry in Vietnam country Nguyễn Minh Lợi Dương Bá Vũ Thi - Các yếu tố tác động đến hài lòng khách hàng dịch vụ viễn thông di động Viettel Quảng Trị: kiểm định Mơ hình PLS - SEM Mã số: 147.2BMkt.21 Factors Affecting Customer Satisfaction with the Mobile Services by Viettel Quang Tri: PLS SEM Applied Nguyễn Đức Kiên Nguyễn Thái Phán - Phân tích mối quan hệ áp dụng chiến lược quản lý rủi ro thị trường thu nhập nông hộ: Trường hợp nghiên cứu hộ nuôi tôm Thừa Thiên Huế Mã số: 147.2TrEM.21 Analyzing the relationship between market risk management strategies and household income: A case study of commercialized shrimp producers in Thua Thien Hue 35 46 53 62 71 Ý KIẾN TRAO ĐỔI 10 Nguyễn Thị Nga Hoàng Ngọc Quế Chi - Vận dụng mơ hình chấp nhận cơng nghệ tam lý thuyết hành vi dự định để giải thích ý định mua đồng hồ thơng minh người tiêu dùng Nha Trang Mã số: 147.3BMkt.31 Applying Technology Acceptance Model and Planned Behavirour Theory to Interprete the Intention to Buy Smartwatches by Consumers in Nha Trang Sè 147/2020 khoa học thương mại 80 QUẢN TRỊ KINH DOANH ĐẶC TRƯNG CỦA HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ GIÁ CỔ PHIẾU: NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH TẠI CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ngày nhận: 31/08/2020 M Chu Thị Thu Thuỷ Đại học Thăng Long Email: thuyctt@thanglong.edu.vn Ngày nhận lại: 21/09/2020 Ngày duyệt đăng: 05/10/2020 ục tiêu viết nghiên cứu tác động đặc trưng Hội đồng quản trị (HĐQT) đến giá cổ phiếu (MP) công ty niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam phương pháp hồi quy bội Đặc trưng HĐQT bao gồm số lượng thành viên HĐQT (BS), kiêm nhiệm HĐQT Ban giám đốc (Dual), số lượng thành viên độc lập (BI), số lượng họp (BM), số lượng thành viên nước (AB) Nghiên cứu sử dụng số liệu 661 công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam năm 2018 Kết nghiên cứu BM có ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu biến lại bao gồm BS AB có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu hai biến Dual BI khơng có ảnh hưởng đáng kể đến thay đổi giá cổ phiếu Từ khóa: Hội đồng quản trị, công ty cổ phần niêm yết, thị trường chứng khoán, giá cổ phiếu JEL Classifications: O15,O16,G21 Giới thiệu Quản trị cơng ty đóng vai trị quan trọng việc tăng cường hiệu hoạt động công ty, từ góp phần gia tăng giá cổ phiếu công ty Trong công ty, tồn mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý cổ đơng Nhà quản lý hoạt động lợi ích cá nhân lợi ích xung đột với lợi ích cổ đơng Vì vậy, cơng ty tồn HĐQT để quản lý hiệu nguồn lực công ty cho phép kiểm soát theo dõi hoạt động Ban giám đốc (CEO) Các lý thuyết khác ảnh hưởng khác biệt đặc điểm hội động quản trị đến giá cổ phiếu lý thuyết đại diện (Agency theory), lý thuyết phụ thuộc nguồn lực (Resource dependence theory) lý thuyết quản lý (Stewardship theory) Các nghiên cứu thực nghiệm bối cảnh thời gian khác nhau, đưa kết không thống Có nghiên cứu chứng minh ảnh hưởng chiều đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu nghiên cứu Brick &Chidambaran (2010) cho thấy tác động chiều BM đến giá cổ phiếu, nghiên cứu Silla cộng (2017) cho thấy tác động tích cực BI đến giá cổ phiếu Ngược lại có nghiên cứu tác động ngược chiều đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu (Lipton &Lorsch, 1992; Pi &Timme, 1993) khơng có tác động đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu công ty (Baliga & cộng sự, 1996; Daily &Dalton, 1997; Dahya &McConnell, 2005) khoa học 46 thương mại Mục tiêu nghiên cứu chứng minh tác động đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đặc trưng HĐQT nghiên cứu bao gồm BS (được đo lường số lượng thành viên HĐQT công ty), Dual (được đo lường thông qua biến giả 1, chủ tịch HĐQT phó chủ tịch HĐQT đồng thời giám đốc tổng giám đốc cơng ty Dual nhận giá trị ngược lại nhận giá trị khơng có kiêm nhiệm), BI (được đo lường tỷ lệ thành viên độc lập tổng số thành viên HĐQT), BM (được đo lường số lượng họp HĐQT năm), AB (được đo lường tỷ lệ thành viên nước tổng số thành viên HĐQT) Giá cổ phiếu đo lường giá đóng cửa trung bình theo ngày công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi phần tóm tắt mở đầu, nghiên cứu cấu trúc thành phần sau: Phần trình bày tổng quan nghiên cứu có liên quan đến giá cổ phiếu đặc trưng HĐQT Mơ hình nghiên cứu trình bày chi tiết phần Phần đưa kết nghiên cứu thảo luận Cuối số kết luận kết nghiên cứu số gợi ý kiến nghị đưa phần Tổng quan nghiên cứu 2.1 Các lý thuyết quản trị doanh nghiệp Lý thuyết đại diện (Agency theory): Lý thuyết đại diện tập trung nghiên cứu phương pháp quản trị doanh nghiệp dựa xung đột lợi ích ? Sè 147/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH chủ sở hữu (các cổ đông) nhà quản lý Cổ đông công ty cổ phần có xu hướng thuê giám đốc đại diện để điều hành quản lý hoạt động công ty Các giám đốc điều hành phải đáp ứng yêu cầu cổ đơng (trình độ, đạo đức, lực) hoạt động mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông (giá trị tài sản cổ đông đo lường giá trị vốn chủ sở hữu thị trường chứng khoán - giá trị thị trường cổ phiếu) Các giám đốc điều hành quyền định, thực hoạt động kinh doanh hưởng lương, thưởng lợi ích khác từ hoạt động quản trị công ty Mặc dù mong muốn cổ đông giám đốc điều hành hoạt động lợi ích công ty, thực tế, giám đốc điều hành có mong muốn lợi ích riêng Nguyên nhân mâu thuẫn lợi ích cổ đông nhà quản lý xuất phát từ tư lợi Chi phí đại diện chi phí để trì mối quan hệ đại diện hiệu (Jensen &Meckling, 1976) Chi phí đại diện bao gồm chi phí giám sát, chi phí ràng buộc chi phí mát phụ trội Chi phí đại diện thực tế tác động đến quản trị doanh nghiệp theo hai chiều hướng tích cực tiêu cực Việc tồn chi phí đại diện cho thấy mức độ chuyên nghiệp điều hành cơng ty Hơn nữa, chi phí đại diện đem lại công cho hai chủ thể hợp đồng đại diện Chi phí đại diện chia sẻ cho cổ đông người đại diện Tác động tiêu cực chi phí đại diện đến hoạt động doanh nghiệp bao gồm gia tăng chi phí quản lý doanh nghiệp, cồng kềnh máy quản lý tồn phận giám sát xuất tình trạng lạm dụng quyền lực nhà quản lý Như vậy, để có ban giám đốc hiệu quả, lý thuyết đại diện đề xuất hy vọng phần lớn thành viên HĐQT phải người không tham gia điều hành công ty (non-executive director) Điều để đảm bảo độc lập hội đồng quản trị HĐQTcó thể đưa phán trung thực độc lập trình giám sát ban giám đốc Kết làm giảm đấu tranh lợi ích nhà quản lý cổ đông (Coleman & cộng sự, 2007) Cách thứ hai để giảm bớt hành vi hội ban điều hành cách sử dụng phương pháp kiêm nhiệm HĐQT Ban giám đốc (CEO duality) Lý thuyết đại diện quy định việc giao vị trí Giám đốc điều hành chủ tịch HĐQT cho người làm giảm khả người áp đặt ý kiến cá nhân lên công ty quản lý giám đốc điều hành Lý thuyết phụ thuộc nguồn lực (Resource dependence theory): Lý thuyết phụ thuộc nguồn lực dựa giả định nguồn lực có ảnh hưởng quan trọng đến định hành động tổ chức Mặt khác nguồn lực công ty bị ảnh hưởng môi trường bên ngồi cơng ty khác mong muốn đạt nguồn lực Sè 147/2020 (Pfeffer &Salancik, 1978) Do đó, chiến lược cơng ty nhằm đạt nguồn lực sử dụng nguồn lực hiệu làm tăng phụ thuộc công ty với mơi trường bên ngồi (Hillman & cộng sự, 2000) Ba yếu tố phụ thuộc nguồn lực cơng ty tập trung nguồn lực, tính khơng chắn sẵn có nguồn lực liên kết nguồn lực (Coleman & cộng sự, 2007) Các công ty giảm phụ thuộc vào nguồn lực bên cách gia tăng sức mạnh tổ chức, tạo nguồn lực sẵn có để giảm thiểu tính khơng chắn nguồn lực khan Hai chiến lược thường sử dụng bao gồm: sử dụng khả ảnh hưởng để giành lấy nguồn lực cần thiết đáp ứng nhu cầu tổ chức khác môi trường hoạt động để tăng khả tích luỹ sử dụng nguồn lực Để đạt điều này, cơng ty sử dụng biện pháp sát nhập, liên kết với cơng ty khác gia tăng vai trị hội đồng quản trị Như vậy, HĐQT số công cụ để giúp công ty đạt nguồn lực cần thiết, giảm không chắn tính sẵn có nguồn lực tăng liên kết nguồn lực công ty Theo lý thuyết cấu trúc thành phần HĐQT thay đổi môi trường hoạt động công ty thay đổi Những thay đổi thực cách kết hợp thay đổi, kết hợp thành viên điều hành ban giám đốc HĐQT (Daily & cộng sự, 2003) Lý thuyết quản lý (Stewardship theory): Một quan điểm trái ngược với lý thuyết đại diện, lý thuyết quản lý cho nhà quản lý nguồn lực đáng tin cậy cơng ty, việc giám sát nhà quản lý hành động dư thừa (Fink & cộng sự, 2006) Ban giám đốc hoạt động mục tiêu nâng cao hiệu tài cơng ty tối đa hóa giàu có cổ đơng Họ không quên nhiệm vụ tự hào thành tích quản lý họ Các nhà quản lý giám đốc người lựa chọn tài năng, suy nghĩ cho công ty hiệu tài cơng nhận thành tích họ Do đó, nhà quản lý ln thực định để đạt hiệu tài tốt nhất, nhằm gia tăng giá trị công ty (Daily & cộng sự, 2003) Theo lý thuyết quản lý để tăng hiệu truyền thông công ty việc định nhà quản lý quy mơ HĐQT nên nhỏ Hơn để đảm bảo tính bền vững kinh doanh tăng cường trình lựa chọn định, HĐQT nên tuyển dụng giám đốc điều hành Cuối cùng, để việc định nhanh hiệu chủ tịch HĐQT nên nắm giữ vị trị CEO (CEO duality) (Hillman & cộng sự, 2000) 2.2 Đặc trưng Hội đồng quản trị giá cổ phiếu Số lượng thành viên HĐQT (BS) giá cổ phiếu (MP): HĐQT đưa chiến lược hoạt động khoa học thương mại ? 47 QUẢN TRỊ KINH DOANH doanh nghiệp giám sát hoạt động nhà quản lý Các thành viên ban quản trị tư vấn cho giám đốc cơng ty q trình quản lý cơng ty Do đó, nhiều thành viên tham gia HĐQT đưa khuyến nghị hiệu cho ban điều hành công ty (Dalton & cộng sự, 1999) Hơn nữa, BS thể khả chiết xuất nguồn lực (extract resource) từ mơi trường bên ngồi (Goodstein & cộng sự, 1994) Trong thực tế, công ty lớn hoạt động phức tạp, nên cần nhiều tư vấn giám sát so với công ty nhỏ (Coles & cộng sự, 2008) Tuy nhiên, BS lớn tạo số bất lợi hoạt động quản lý công ty số xung đột lợi ích xảy (Lipton &Lorsch, 1992; Jensen, 1993) Các cơng ty có BS nhỏ thành viên HĐQT tập trung, tham gia hoạt động, tương tác tranh luận nhiều so với cơng ty lớn (Firstenberg &Malkiel, 1994) Ngồi ra, cơng ty có BS nhỏ thành viên HĐQT có gắn kết khả đạt đồng thuận cao so với công ty lớn (Judge &Zeithaml, 1992) Mặt khác, cơng ty có BS lớn khó có khả tái cấu trúc cơng ty phản ứng chậm tình khủng hoảng (Goodstein & cộng sự, 1994) Trong thực tế BS phụ thuộc vào đặc điểm công ty Jensen (1993) cho mối quan hệ BS giá cổ phiếu cơng ty có xu hướng tiêu cực BS đạt đến thành viên Đồng quan điểm với Jensen, Lipton &Lorsch (1992) đề xuất mối quan hệ ngược chiều BS giá cổ phiếu BS đạt đến số lượng thành viên Tuy nhiên, mối quan hệ ngược chiều BS giá cổ phiếu xảy cơng ty có BS q lớn Ngược lại, cơng ty có BS nhỏ việc thêm thành viên HĐQT lại làm gia tăng giá cổ phiếu Nguyên nhân thành viên có chun mơn sâu nhiều mối quan hệ Điều làm tăng khả cạnh tranh công ty (Lipton &Lorsch, 1992; Jensen, 1993; Larmou &Vafeas, 2010) Trên sở nghiên cứu giả thuyết Tác giả đưa là: H1: BS có tác động đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Sự kiêm nhiệm (CEO Duality) giá cổ phiếu (MP): Các nghiên cứu lý thuyết có khơng đồng mối quan hệ CEO Duality giá cổ phiếu Quan điểm thứ cho nên có phân tách Ban giám đốc (CEO) HĐQT Sự phân tách giúp HĐQT độc lập giám sát CEO nên giúp gia tăng hiệu tài cơng ty (Fama &Jensen, 1985) Sự gia tăng hiệu tài làm gia tăng kỳ vọng nhà đầu tư công ty Điều ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu (Thuy, 2018) Tuy nhiên, nghiên cứu Pi &Timme (1993) lại chứng minh tác động ngược chiều CEO duality với hiệu hoạt động công ty Ngược với quan điểm Pi & Time (1993) 48 khoa học thương mại quan điểm thứ hai lại cho CEO duality tạo thống việc xây dựng thực chiến lược nên giúp cho hiệu công việc cao Việc chia tách (Splitting titles) hai chức danh CEO chủ tịch HĐQT tạo chi phí chia sẻ thơng tin, mâu thuẫn trình thực CEO chiến lược HĐQT xây dựng Sự mâu thuẫn làm cho hiệu tài sụt giảm dẫn đến suy giảm giá cổ phiếu công ty (Stoeberl &Sherony, 1985; Anderson &Anthony, 1986) Không giống với kết nghiên cứu trên, có nghiên cứu cho thấy CEO duality khơng có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty (Baliga & cộng sự, 1996; Daily &Dalton, 1997; Dahya &McConnell, 2005) Do đó, Giả thuyết nghiên cứu đưa là: H2: Dual có tác động đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Thành viên độc lập (BI) giá cổ phiếu (MP): Mối quan hệ chức giám sát HĐQT giá cổ phiếu công ty nghiên cứu cách rộng rãi (Jensen &Meckling, 1976); Fama &Jensen, 1985), song kết nghiên cứu chức giám sát BI tác động đến giá cổ phiếu cịn điểm chưa thống (Hermalin &Weisbach, 2003; (Denis &McConnell, 2003; Hermalin &Weisbach, 1988) Một số nghiên cứu thành viên độc lập nguồn tư vấn tiềm năng, nâng cao trình độ chun mơn HĐQT Hơn nữa, theo nghiên cứu Mariolis (1975) Koenig & cộng (1979) thành viên độc lập cung cấp nhiều hội kinh doanh cho công ty thông qua mối quan hệ bên ngồi Ngồi ra, BI cịn đóng vai trị quan trọng việc gia tăng hiệu tài thơng qua việc giám sát kết tăng giá cổ phiếu (Weisbach, 1988; Byrd &Hickman, 1992; Cotter & cộng sự, 1997; Anderson & cộng sự, 2004) Ngược lại, Agrawal &Knoeber (1996) Bhagat &Black (2001) lại chứng minh mối quan hệ ngược chiều BI giá cổ phiếu Trong đó, Morck & cộng (1988), Hermalin &Weisbach (1991) Klein (1998) lại khơng tìm thấy mối quan hệ BI hiệu tài Vì vậy, giả thuyết nghiên cứu đưa là: H3: BI có tác động đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Số lượng họp (BM) giá cổ phiếu (MP): BM thước đo sử dụng để đo lường hiệu hoạt động ban quản trị Các cơng ty có hiệu tài thấp thường cần mức độ giám sát cao nên BM nhiều so với cơng ty có hiệu tài cao (Vafeas, 1999) Tần suất họp HĐQT yếu tố quan trọng giá trị doanh nghiệp Tần suất họp HĐQT gia tăng cơng ty đối mặt với khó khăn hội phát triển Tần suất họp HĐQT đem lại số lợi ích ? Sè 147/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH cho cổ đơng Lợi ích đề cập đến tần suất gia tăng giúp HĐQT có thêm thời gian cân nhắc, đưa chiến lược công ty giám sát việc quản lý (Vafeas, 1999) Ngoài ra, việc gặp gỡ thường xuyên làm giảm mức độ hành vi sai trái thực tiễn báo cáo tài tăng mức độ xuyên suốt xung quanh khoản tiền thưởng tạo dự đốn thu nhập xác (Carcello & cộng sự, 2002) Một số nghiên cứu ảnh hưởng tích cực BM đến giá cổ phiếu (Vafeas, 1999); (Brick &Chidambaran, 2010), ngược lại số nghiên cứu ảnh hưởng tiêu cực BM đến giá cổ phiếu (Yermack, 1996) có nghiên cứu khơng chứng minh ảnh hưởng BM đến giá cổ phiếu (Coleman & cộng sự, 2007) Giả thuyết nghiên cứu đưa là: H4: BM có tác động đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Thành viên nước (AB) and giá cổ phiếu (MP): Sự đa dạng HĐQT đóng vai trị quan trọng quản trị doanh nghiệp (Kirsch, 2018) Sự đa dạng thành phần quan trọng việc cải thiện hệ thống quản trị doanh nghiệp Sự đa dạng tăng độc lập hệ thống quản trị (Carter & cộng sự, 2003) HĐQT với tảng đa dạng thực chức chiến lược giám sát tư vấn, đưa đa dạng ý tưởng, quan điểm, kinh nghiệm kiến thức kinh doanh vào trình định, cuối tăng hiệu tài công ty (Johnston &Malina, 2008); (Lincoln &Adedoyin, 2012); (Triana & cộng sự, 2014) Nhiều nghiên cứu chứng minh tác động chiều đa dạng đến giá cổ phiếu ngắn hạn dài hạn (Carter & cộng sự, 2003); (Adams &Ferreira, 2009); (Baranchuk &Dybvig, 2009) Sự đa dạng HĐQT đo lường nhiều thước đo khác nhau, có nghiên cứu sử dụng thước đo giới tính, có nghiên cứu sử dụng thước đo tuổi Tuy nhiên, nghiên cứu này, sử dụng thước đo tham gia thành viên nước HĐQT Mỗi quốc gia khác có triết lý lãnh đạo, phương thức quản trị kinh doanh khác Vì vậy, tham gia thành viên nước HĐQT giúp cải thiện hiệu cơng ty, từ làm tăng giá cổ phiếu thị trường H5: AB có tác động chiều đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Ngoài ra, mơ hình nghiên cứu Tác giả đưa thêm hai biến kiểm sốt biến quy mơ cơng ty (SIZE) biến tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) Thứ nhất, quy mô công ty yếu tố có ảnh hưởng quan trọng đến giá cổ phiếu công ty (Zhou Zhu, 2019; Sharif cộng sự, 2015) Các cơng ty lớn có lợi mặt quy mô, thời gian hoạt động lâu dài, khả quản lý tài tiềm Sè 147/2020 lực tài tốt, giá cổ phiếu có xu hướng cao so với cơng ty nhỏ Vì giả thuyết nghiên cứu đưa là: H6: Quy mơ cơng ty có tác động chiều đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Thứ hai, tỷ suất sinh lời tổng tài sản thước đo để đo lường hiệu tài cơng ty ROA có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu chứng minh nhiều nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm (KabaJeh cộng sự, 2012; Menaje, 2012; Sukhija, 2014) Vì giả thuyết nghiên cứu đưa là: H7: ROA có tác động chiều đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Mơ hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu: Để kiểm tra tác động đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu công ty, Tác giả sử dụng mơ hình nghiên cứu sau: MPi = a0 + a1*Duali + a2*BIi + a3*BMi + a4*ABi + a5*BSi + a6*SIZEi + a7*ROAi + ei MP: Giá cổ phiếu tính giá cổ phiếu trung bình ngày năm 2018 Giá cổ phiếu tính tốn giá phiên đóng cửa Lý tác giả lựa chọn giá đóng cửa đại diện cho giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết theo ngày giá đóng cửa đại diện cho nối tiếp giá trị thị trường theo ngày vốn chủ sở hữu giao dịch thị trường chứng khốn Giá đóng cửa giá phiên giao dịch cuối ngày (xác định lệnh ATC) giá tham chiếu ngày hơm sau BS: Số lượng thành viên hội đồng quản trị Dual (Sự kiêm nhiệm): Dual nhận giá trị Chủ tịch Phó Chủ tịch HĐQT khơng kiêm nhiệm chức vụ Ban giám đốc Dual nhận giá trị Chủ tịch Phó Chủ tịch kiêm nhiệm chức vụ Ban giám đốc BI: Tỷ lệ số thành viên độc lập HĐQT tính số lượng thành viên độc lập/Số lượng thành viên HĐQT BM: Số lượng họp HĐQT năm AB: Tỷ lệ số thành viên người nước HĐQT tính số lượng thành viên người nước ngồi/Số lượng thành viên HĐQT Hai biến kiểm sốt đưa vào mơ hình bao gồm biến quy mơ cơng ty (SIZE) biến khả sinh lời tổng tài sản (ROA) Dữ liệu nghiên cứu phương pháp nghiên cứu: Để kiểm tra ảnh hưởng đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu công ty, tác giả sử dụng mẫu 661 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2018 Các liệu nghiên cứu BS, Dual, BI, BM AB thu thập Báo cáo quản trị, Báo cáo thường niên năm 2018 khoa học thương mại ? 49 QUẢN TRỊ KINH DOANH Dữ liệu giá chứng khoán thu thập Bảng 3: Phương sai sai số thay đổi trang web www.hsx.vn Dual BM BS BI AM ROA SIZE www.hnx.vn Phương pháp nghiên cứu ABSZE_1 sử dụng gồm thống kê mô tả, kiểm Spearman's rho 0,044 -0,004 0,239 0,081 0,223 0,254 0,290 định tự tương quan, kiểm định đa cộng Sig (2-tailed) 0,256 0,926 0,206 0,137 0,520 0,401 0,169 tuyến, kiểm định phương sai sai số thay đổi phương pháp hồi quy tuyến tính Nguồn: Tác giả tính tốn với hỗ trợ SPSS 22 với hỗ trợ phần mềm SPSS 22 Kết thảo luận Kết bảng 3, kiểm định hạng Spearman cho Bảng trình bày kết thống kê mô tả biến thấy hệ số Sig biến trị tuyệt đối phần mơ hình nghiên cứu Theo kết bảng cho dư (ABSZE) lớn mức ý nghĩa 5%, thấy giá trị trung bình giá cổ phiếu năm 2018 661 công ty niêm yết thị trường chứng phương sai phần dư đồng hay mơ hình khốn 23.148,58 đồng Trung bình tỷ suất sinh lời khơng có tượng phương sai sai số thay đổi Kết nghiên cứu (Bảng 4), hệ số R2 điều tổng tài sản (ROA) công ty năm 2018 0,06 hay 100 đồng tài sản trung bình tạo đồng chỉnh mơ hình 0,36 hay biến độc lập lợi nhuận sau thuế Quy mô công ty đo lường mơ hình giải thích 36% thay đổi giá cổ logarit tổng tài sản công ty có giá trị phiếu cơng ty cổ phần niêm yết TTCK trung bình 13,33 Trung bình cơng ty niêm yết Việt Nam Hệ số Sig mơ hình nhỏ mức ý có số lượng họp (BM) 10,47 với số nghĩa 5% cho thấy biến mơ hình khơng lượng trung bình thành viên (BS) 5,64 Tỷ lệ đồng thời hay mơ hình có ý nghĩa thống kê trung bình thành viên độc lập công ty thực tế Ảnh hưởng biến mô 3% Tỷ lệ trung bình số lượng thành viên hình đến giá cổ phiếu cụ thể sau: Thứ nhất, kết nước tham gia vào HĐQT 4% không mong đợi hai biến Bảng 1: Thống kê mô tả Dual biến BI khơng có ý nghĩa BiӃn Quan sát Giá trӏ nhӓ nhҩt Giá trӏ lӟn nhҩt Trung bình Ĉӝ lӋch chuҭn thống kê mức P-value 5% Dual 661 0,00 1,00 0,53 0,50 với hệ số Sig lớn 5% Do đó, BM 661 0,00 101,00 10,47 10,65 không đủ sở để khẳng định giả BS 661 0,00 18,00 5,64 1,44 thuyết H2 H3 Kết BI 661 0,00 0,50 0,03 0,10 cho thấy kiêm nhiệm AM 661 0,00 1,00 0,04 0,13 thành viên HĐQT (Dual) không MP 661 796,94 244.466,17 23.148,58 27.510,28 có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu SIZE 661 4,91 19,07 13,33 1,73 công ty niêm yết ROA 661 -0,47 0,61 0,06 0,08 TTCK Việt Nam Kết đồng với nghiên cứu Nguồn: Tác giả tính tốn với hỗ trợ SPSS 22 Baliga & cộng (1996), Daily Trước vào phân tích hồi quy, Tác giả thực &Dalton (1997), Dahya &McConnell (2005) Như kiểm định tự tương quan đa cộng tuyến thấy, lý thuyết đại diện lý thuyết quản mô hình (Bảng 2) kiểm định phương sai sai lý khơng hồn tồn trường hợp số thay đổi (bảng 3) Theo kết bảng kiêm nhiệm HĐQT Ban giám đốc bối thấy hệ số phóng đại phương sai (VIF) biến cảnh Việt Nam Hơn nữa, chức giám sát mơ hình nhỏ hệ số Tolerance lớn thành viên độc lập (BI) công ty cổ 0,1 nên biến mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến Kết kiểm định Durbin - phần niêm yết TTCK Việt Nam khơng có Watson có hệ số Durbin - Watson 1,990 thuộc ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu công ty khoảng từ (dU = 1,603; 4- dU = 2,397) nên mô hình Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Morck & cộng (1988), Hermalin &Weisbach tượng tự tương quan (1991), Klein (1998) Thứ hai, biến Bảng 2: Kiểm định đa cộng tuyến tự tương quan lại mơ hình gồm BM, AB, BS, SIZE BiӃn Dual BI BM AB BS SIZE ROA ROA có hệ số Sig nhỏ 5% nên Tolerance 0,98 0,953 0,885 0,932 0,89 0,79 0,947 có tác động đến giá cổ phiếu hay đủ sở để VIF 1,02 1,049 1,131 1,074 1,124 1,265 1,056 khẳng định giả thuyết H1, H4 H5 Kết tác động chiều ảnh hưởng HӋ sӕ Durbin ± Watson = 1,990 biến phân tích cụ thể sau: Trước hết, số lượng thành viên HĐQT Nguồn: Tác giả tính tốn với hỗ trợ SPSS 22 khoa học ? 50 thương mại Sè 147/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH (BS) có hệ số hồi quy dương (3.349,2) cho thấy tác hiệu hoạt động công ty Các thành viên động BS đến giá cổ phiếu tác động tích cực HĐQT người nước ngồi có kinh nghiệm, kỹ Hệ số hồi quy 3.349,2 cho thấy cơng ty gia chun mơn cao, đưa tư vấn tăng số lượng thành viên HĐQT thêm người hiệu chiến lược hoạt động giám sát tốt giá cổ phiếu trung bình tăng khoảng 3.349,2 đồng hệ thống hoạt động công ty Kết nghiên Các công ty có BS lớn có khả đưa chiến cứu phù hợp với nghiên cứu Kirsch (2018), lược hoạt động hiệu giám sát hoạt Johnston &Malina (2008), Lincoln &Adedoyin động điều hành công ty tốt Nguyên nhân (2012), Triana & cộng (2014), Carter & cộng thành viên HĐQT có chun mơn sâu (2003); Adams &Ferreira (2009), Baranchuk lĩnh vực từ lĩnh vực tài - kế tốn, mar- &Dybvig (2009) Ngồi ra, hai biến kiểm soát keting, nhân hay kỹ thuật chuyên môn lĩnh quy mô công ty tỷ lệ sinh lời tổng tài sản vực nên việc hoạch định chiến lược phát triển có tác động chiều đến giá cổ phiếu hay phù hợp giám sát hoạt động theo giả thuyết H6 H7 khẳng định Hệ số hồi quy khía cạnh chun mơn hiệu Thêm vào đó, SIZE 3.439,2 cho thấy quy mơ công ty số lượng thành viên HĐQT lớn giúp cơng ty có tăng 1% giá cổ phiếu trung bình tăng 3.439,2 thể tận dụng tối đa nguồn lực mối quan hệ đối đồng Các công ty có quy mơ lớn thường có giá cổ với bên Điều giúp gia tăng hiệu hoạt phiếu cao uy tín tài kinh nghiệm động công ty ngắn hạn dài hạn, nên quản lý Mặt khác, cơng ty có hiệu hoạt gia tăng giá trị công ty Kết nghiên cứu phù động tốt (khả sinh lời cao - ROA) nhà hợp với nghiên cứu Dalton & cộng đầu tư đánh giá kỳ vọng lớn nên có giá cổ (1999), Goodstein & cộng (1994), Coles & cộng phiếu cao so với cơng ty có hiệu hoạt (2008) ngược với kết nghiên cứu động thấp Hệ số hồi quy ROA 145.433,1 cho Lipton &Lorsch (1992), Jensen (1993) Tiếp theo, thấy ROA tăng đơn vị (%) giá cổ phiếu số lượng họp thành viên HĐQT có tác trung bình tăng 145.433,1 đồng động tiêu cực Bảng 4: Kết hồi quy đến giá cổ phiếu với hệ số hồi BiӃn Hҵng sӕ Dual BI BM AB BS SIZE ROA quy -172,5 HӋ sӕ hӗi quy -54.396,9 -710,4 5.348,9 -172,5 14.352,4 3.439,2 3.837,7 145.433,1 Hệ số hồi quy HӋ sӕ Sig 0,000 0,682 0,554 0,044 0,033 0,000 0,000 0,000 -172,5 cho thấy R ÿLӅu chӍnh = 0,36 HӋ sӕ Sig cӫa mô hình = 0,000 cơng ty gia tăng số Nguồn: Tác giả tính tốn với hỗ trợ SPSS lượng Kết luận họp lên lần giá cổ phiếu trung bình giảm 172,5 đồng Trong điều kiện cơng ty hoạt động bình Dựa mẫu nghiên cứu 661 công ty cổ phần thường, HĐQT có xu hướng tổ chức niêm yết TTCK Việt Nam năm 2018, nghiên họp thường niên, định kỳ để đánh giá kết hoạt cứu chứng minh tác động đặc trưng động xây dựng chiến lược định kỳ Đối với HĐQT công ty đến giá cổ phiếu Kết nghiên cơng ty có điều kiện khơng thuận lợi cứu tham gia thành viên kết hoạt động kinh doanh, HĐQT phải HĐQT người nước ngồi có ảnh hưởng tích cực thường xuyên họp để đánh giá giám sát hoạt động đến giá cổ phiếu Hơn nữa, quy mô hội đồng kinh doanh nhằm vượt qua khó khăn Do đó, quản trị có tác động chiều đến giá cổ công ty thường có giá trị cổ phiếu thấp Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Yermack phiếu hay cơng ty có quy mơ HĐQT lớn thường (1996) Cuối cùng, tỷ lệ thành viên nước ngồi có khả tận dụng nguồn lực tốt (lý thuyết phụ tổng số thành viên HĐQT (AB) có tác động tích cực thuộc nguồn lực), điều giúp tăng cường hiệu đến giá cổ phiếu với hệ số hồi quy 14.352,4 Hệ hoạt động gia tăng giá cổ phiếu công ty số hồi quy 14.352,4 cho thấy công ty gia tăng Nghiên cứu cho thấy, cơng ty có tần suất tỷ lệ thành viên nước tổng số thành viên họp HĐQT nhiều có giá cổ phiếu thấp điều kiện HĐQT lên 1% giá cổ phiếu trung bình tăng hoạt động hiệu quả, nên cần có gia tăng hoạt 14.352,4 đồng Kết cho thấy, đa dạng văn động giám sát hội đồng quản trị Tuy nhiên, hóa quốc gia khác có tác động tích cực đến nghiên cứu khơng chứng minh ảnh hưởng Sè 147/2020 khoa học thương mại ? 51 QUẢN TRỊ KINH DOANH kiêm nhiệm tham gia thành viên độc lập đến giá cổ phiếu công ty, hay chưa ảnh hưởng lý thuyết đại diện lý thuyết quản lý ứng dụng công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Tuy đạt số kết quả, song nghiên cứu số hạn chế số liệu nghiên cứu mang tính chất thời điểm, nghiên cứu chưa đề cập đến yếu tố ngành nghề đặc trưng cơng ty có ảnh hưởng đến cấu trúc hoạt động hội đồng quản trị Các hạn chế gợi ý cho hướng nghiên cứu tiếp theo.u Tài liệu tham khảo: Adams, R B & Ferreira, D (2009), Women in the boardroom and their impact on governance and performance, Journal of Financial Economics, 94, 291-309 Agrawal, A & Knoeber, C R (1996), Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 31(3), 377-397 Anderson, C A & Anthony, R N (1986), The new corporate directors: Insights for board members and executives, Newyork: Willey Anderson, R C., Mansi, S & Reeb, D (2004), Board characteristics, accounting report integrity, and the cost of debt, Journal of Accounting and Economics, 37, 315-342 Baliga, B R., Moyer, R C & Rao, R S (1996), CEO duality and firm performance: what's the fuss? Strategic Management Journal, 17(1), 41-53 Baranchuk, N & Dybvig, P H (2009), Consensus in Diverse Corporate Boards, Review of Financial Studies, 22(2), 715-747 Bhagat, S & Black, B (2001), The non-correlation between board independence and long-term firm performance, Journal of Corporation Law, 27(2), 231-274 Brick, I E & Chidambaran, N K (2010), Board meetings, committee structure, and firm value, Journal of Corporate Finance, 16, 533-553 Byrd, J & Hickman, K (1992), Do outside directors monitor managers? Evidence from tender offer bids, Journal of Financial Economics, 32, 195-221 10 Carcello, J., Hermanson, D., Neal, T & Riley, J (2002), Board Characteristics and Audit Fees, Contemporary Accounting Research, 19, 365-384 52 khoa học thương mại 11 Carter, D A., Simkins, B J & Simpson, W G (2003), Corporate Governance, Board Diversity, and Firm Value, The Financial Review, 38, 33-53 12 Coleman, A., Adjasi, C & Abor, J (2007), Corporate Governance and Firm Performance: Evidence from Ghanaian Listed Companies, Corporate Ownership and Control, 4, 123-132 13 Coles, J L., Daniel, N D & Naveen, L (2008), Boards: Does one size fit all? Journal of Financial Economics, 87(329-356) 14 Cotter, J., Shivdasani, A & Zenner, M (1997), Do independent directors enhance target shareholder wealth during tender offers?, Journal of Financial Economics, 43, 195-218 15 Dahya, J & McConnell, J J (2005), Outside directors and corporate board decisions, Journal of Corporate Finance, 11(1-2), 37-60 doi: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2003.10.001 16 Daily, C M & Dalton, D R (1997), Separate, But Not Independent: Board Leadership Structure in Large Corporations, Corporate Governance, 5(3), 126-136 doi: https://doi.org/10.1111/1467-8683.00053 17 Vafeas, N (1999), Board meeting frequency and firm performance, Journal of Financial Economics, 53, 113-142 18 Weisbach, M (1988), Outside directors and CEO turnover, Journal of Financial Economics, 20(431-460) Summary The paper aims to analyze the impacts of features of the Board of Directors (BOD) on the share price of companies listed in Vietnam stock market via multiple regression method The features of the BOD are the number of BOD members (BS), dual responsibilities of BOD and the Board of Managers (dual), the number of independent members (BI), the number of meetings (BM), and the number of foreign members (AB) The study utilizes data from 661 joint stock companies listed in Vietnam stock market in 2018 The research results show that BM has negative influence on share price while other variables including BS and AB have positive impacts on share price, and Dual and BI has no significant influence on the variation of share price Sè 147/2020 ...QUẢN TRỊ KINH DOANH ĐẶC TRƯNG CỦA HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ GIÁ CỔ PHIẾU: NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ngày nhận: 31/08/2020 M Chu Thị. .. chiều đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam Mơ hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu: Để kiểm tra tác động đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu công ty, Tác giả... đặc trưng HĐQT đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đặc trưng HĐQT nghiên cứu bao gồm BS (được đo lường số lượng thành viên HĐQT công ty) , Dual (được đo lường