Phân tích đánh giá hiệu quả dự án thủy điện sông bung 4 lưu vực sông vu gia thu bồng tỉnh quảng nam trong điều kiện có rủi ro

Phương pháp này đơn giản nhưng chỉ là một phương pháp gần đúng, ta không thể nào xác định chính xác giá trị của a, chỉ có thể chỉ được miền giá trị của a, a chạy trong khoảng 0  a  n-T

bộ giáo dục và đào tạo Trường đại học bách khoa Hà Nội

  

luận văn thạc sĩ khoa học

Ngành: quản trị kinh doanh

PhÂn tích, đánh giá hiệu quả dự án thuỷ điện sông bung

4 lưu vực sông vu gia – thu bồn tỉnh quảng nam trong

điều kiện có rủi ro

bộ giáo dục và đào tạo Trường đại học bách khoa Hà Nội

  

luận văn thạc sĩ khoa học

PhÂn tích, đánh giá hiệu quả dự án thuỷ điện sông bung

4 lưu vực sông vu gia – thu bồn tỉnh quảng nam trong

điều kiện có rủi ro

Ngành: quản trị kinh doanh mã số:

bùi hồng vân

Người hướng dẫn khoa học: ts phạm thị thu hà

Hà Nội - 2009

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn này là công trình nghiên cứu khoa học độc lập của riêng tôi, không sao chép bất kỳ một công trình hay luận án của bất kỳ tác giả nào khác

Các số liệu, kết quả, bảng viểu trong luận văn là trung thực, các tài liệu trích dẫn là rõ ràng và có căn cứ

Tác giả luận văn

Bùi Hồng Vân

LỜI CẢM ƠN

Em xin gửi lời cảm ơn chân thành cùng lòng biết ơn sâu sắc nhất đến cô giáo

TS - Phạm Thị Thu Hà, người đã tận tình hướng dẫn em trong suốt quá trình làm

đồ án vừa qua Em cũng xin gửi lời cảm ơn đến các thầy cô giáo trong khoa, các

bạn trong lớp và đặc biệt là những người thân trong gia đình đã luôn ủng hộ và giúp

đỡ em

Xin chân thành cảm ơn !

Hà Nội ngày 10 tháng 11 năm 2009

Bùi Hồng Vân

1.1.3 Quá trình hình thành một dự án đầu tư 13

1.2 Đặc điểm của dự án đầu tư trong ngành năng lượng 15 1.2.1 Đặc điểm của dự án đầu tư trong ngành năng lượng 15

1.4.2 Các phương pháp đánh giá rủi ro 22

1.4.2.2 Phương pháp phân tích độ nhạy (Sensitivity Analysis) 25 1.4.2.3 Áp dụng lý thuyết xác suất trong phân tích rủi ro dự án 27 1.4.2.4 Phương pháp phân tích rủi ro theo mô phỏng MONTE

Chương 2: Phân tích hiệu quả kinh tế - tài chính dự án Nhà máy

thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam trong điều kiện có rủi ro

38

2.1 Giới thiệu dự án Thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia

2.2 Phân tích hiệu quả kinh tế - tài chính dự án Thuỷ điện sông

Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam 41

2.3 Phân tích độ nhạy tài chính dự án Thuỷ điện sông Bung 4 53 2.3.1 Độ nhạy tài chính theo tỷ trọng điện năng sơ cấp 54

2.3.3 Độ nhạy tài chính theo hệ số chiết khấu 58

2.3.4 Độ nhạy tài chính theo giá điện sơ cấp 60 2.3.5 Độ nhạy tài chính theo lãi suất vay ngoại tệ 62

Chương 3: Ứng dụng phần mền Crystal Ball trong phân tích hiệu

quả Nhà máy thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam trong điều kiện có rủi

ro và hiệu quả kinh tế xã hội dự án

66

3.1 Ứng dụng phần mềm Crystal Ball trong phân tích hiệu quả dự

án Thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh

Quảng Nam trong điều kiện có rủi ro

66

3.2 Hiệu quả kinh tế xã hội dự án Thuỷ điện Sông Bung 4 lưu vực

3.2.2 Đánh giá hiệu quả kinh tế - xã hội của dự án Nhà máy thuỷ điện

Sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam 80

3.3 Đảm bảo hiệu quả dự án Thủy điện Sông Bung 4 83 3.3.1 Đảm bảo tiến độ thi công công trình Thuỷ điện Sông Bung 4 83 3.3.2 Đảm bảo tiết kiệm chi phí công trình thuỷ điện sông Bung 4 84 3.2.2.1 Tiết kiệm trong xây dựng công trình thuỷ điện sông Bung 4 84 3.3.2.2 Tiết kiệm chi phí vận hành thuỷ điện sông Bung 4 hàng năm 85

Phụ lục 1 Các thông số chính dự án Thuỷ điện sông Bung 4 93

Phụ lục 2 Báo cáo thông số đầu vào và kết quả tính toán của Crystal

Phụ lục 3 Bảng tính các phương án độ nhạy dự án Thuỷ điện sông

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU CHỮ VIẾT TẮT

Chi phí O&M Chi phí vận hành và bảo dưỡng

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ BẢNG BIỂU

Trang Hình 1.1: Mối quan hệ giữa NPV và lãi suất của hai dự án A và B 18 Hình 1.2 Mối quan hệ giữa NPV và thời gian hoàn vốn T hv 20

Hình 1.4 Mô hình phân tích rủi ro theo mô phỏng Monte Carlo 29

Hình 2.10 Sự phụ thuộc của NPV vào số giờ vận hành 57

Hình 2.11 Sự phụ thuộc của IRR vào số giờ vận hành 57 Bảng 2.12 Sự phụ thuộc của NPV và IRR vào hệ số chiết khấu 58

Hình 2.13 Sự phụ thuộc của NPV vào hệ số chiết khấu 59

Hình 2.14 Sự phụ thuộc của IRR vào hệ số chiết khấu 59

Bảng 2.15 Sự phụ thuộc của NPV và IRR vào giá điện sơ cấp 60

Hình 2.16 Sự phụ thuộc của NPV vào giá điện sơ cấp 61

Hình 2.17 Sự phụ thuộc của IRR vào giá điện sơ cấp 61

Bảng 2.18 Sự phụ thuộc của NPV và IRR vào lãi suất vay ngoại tệ 62

Hình 2.19 Sự phụ thuộc của IRR vào lãi suất vay ngoại tệ 63

Hình 2.20 Sự phụ thuộc của IRR vào lãi suất vay ngoại tệ 63

Hình 3.1: Các dạng phân bố xác suất sử dụng trong Crystal Ball 68 Hình 3.2: Hộp thoại phân phối xác suất chuẩn (Normal distribution) 68 Hình 3.3: Biểu đồ phân phối xác suất NPV dự án Thuỷ điện sông

Hình 3.4: Xếp hạng tổng hợp 21 công trình thuỷ điện 80

PHẦN MỞ ĐẦU

Từ khi thực hiện đường lối đổi mới, kinh tế Việt Nam từ chỗ hầu như không tăng trưởng trong những năm trước 1986 đã được khôi phục và phát triển vững chắc Trong những năm gần đây Việt Nam luôn đạt được tốc độ phát triển kinh tế cao Và theo dự báo thì trong giai đoạn tiếp theo Việt Nam sẽ vẫn giữ được mức tăng trưởng đó (khoảng 6,4% đến 7,4 %) Tương ứng với tốc độ phát triển kinh tế của Việt Nam nêu trên, nhu cầu điện thương phẩm toàn quốc trong thời gian qua cũng tăng rất nhanh (9,5% đến 11%) Như vậy có thể nói rằng điện năng nói riêng

và năng lượng nói chung là một ngành luôn đi tiên phong trong phát triển kinh tế của mọi quốc gia Vì vậy, ngành năng lượng đảm nhận trọng trách to lớn Vì khi các ngành kinh tế khác chỉ cần bước từng bước một cách vững chắc thì ngành năng lượng luôn phải đi trước đón đầu để tạo tiền đề phục vụ cho các ngành kinh tế nói riêng và nền kinh tế nói chung

Trong vài ba năm tới (2010 - 2014) có thể nước ta sẽ phải đối mặt với một thực tế khó khăn là thiếu nguồn điện Tuy nhiên tình trạng đó sẽ được khắc phục với sự ra đời của các nhà máy điện đặc biệt là công trình thủy điện lớn là thủy điện Sơn La Thuỷ điện là một lĩnh vực mà bất cứ ngành điện trong một quốc gia nào có thể bỏ qua Mặc dù sản xuất điện từ các nhà máy thuỷ điện gây những hậu quả về mất đất thổ cư, ảnh hưởng sinh thái vùng và chi phí đầu tư ban đầu là rất lớn song những lợi ích mà nó mang lại thì vượt xa và có thể khắc phục được những hậu quả

đó

Tại khu vực miền Trung Việt Nam, nhiều cộng đồng dân cư sinh sống rất phụ thuộc vào nguồn tài nguyên thiên nhiên, đặc biệt là cộng đồng dân tộc miền núi Vì thế phát triển thuỷ điện bền vững là một thách thức to lớn Nếu như thuỷ điện sông Bung 4 được xây dựng và vận hành hợp lý, tối ưu thì không những hạn chế được những ảnh hưởng từ xã hội môi trường mà còn góp phần phát triển dân sinh bền vững Một dự án mang lại tính khả thi để có thể đưa vào vận hành là một

dự án đem lại được thuận lợi cho chủ đầu tư đồng thời phải mang lại hiệu quả cho nền kinh tế và xã hội

Chính vì thế em đã quyết định chọn dự án Nhà máy Thuỷ điện Sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam để phân tích để làm sáng tỏ tính

hiệu quả của nó Tên đề tài cho luận văn này là : Phân tích, đánh giá hiệu quả dự

án Thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam trong điều kiện có rủi ro

Luận văn gồm 3 chương:

Chương 1: Cơ sở phương pháp luận phân tích và quản lý dự án đầu tư Chương 2: Phân tích hiệu quả kinh tế - tài chính dự án Nhà máy thuỷ điện

sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam

trong điều kiện có rủi ro

Chương 3: Ứng dụng phần mền Crystal Ball trong phân tích hiệu quả Nhà

máy thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam trong điều kiện có rủi ro và hiệu quả kinh tế xã hội

dự án

Với kiến thức còn nhiều hạn chế và một khoảng thời gian không dài, đồ án tốt nghiệp của em không thể tránh khỏi những thiếu sót Rất mong được sự góp ý và

bổ sung của các thầy cô giáo cùng toàn thể các bạn đọc

Xin chân thành cảm ơn !

Hà Nội ngày 10 tháng 11 năm 2009

Bùi Hồng Vân

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ PHƯƠNG PHÁP LUẬN VỀ DỰ ÁN ĐẦU TƯ

1.1 Khái niệm đầu tư và dự án đầu tư

1.1.1 Đầu tư và dự án đầu tư

Đầu tư là hoạt động sử dụng các tài nguyên trong một thời gian tương đối dài nhằm thu lợi nhuận và lợi ích kinh tế

Theo định nghĩa của Ngân hàng Thế giới: Dự án đầu tưu là tập hợp các hoạt động, các chính sách và các chi phí có liên quan được thiết kế nhằm mục tiêu nhất định, trong một khoảng thời gian xác định

Theo định nghĩa của nhà kinh tế học người Pháp: Dự án đầu tư là tập hợp các giải pháp về sử dụng các nguồn lực hữu hạn hiện có nhằm đem lại lợi ích cho nhà đầu tư và cho xã hội nhiều nhất có thể trong một khoảng thời gian xác định

Theo điều lệ quản lý đầu tư và xây dựng (ban hành kèm theo Nghị định số 177/CP ngày 20 tháng 10 năm 1994 của Chính phủ): Dự án đầu tư là tập hợp các đề

xuất về việc bỏ vốn để làm mới, mở rộng và cải tạo những đơn vị nhất định nhằm đạt được sự tăng trưởng về mặt số lượng và cải tiến nâng cao chất lượng sản phẩm hay dịch vụ trong một khoảng thời gian nhất định

1.1.2 Mục đích dự án đầu tư

Theo quan điểm của chủ đầu tư: đầu tư là hoạt động bỏ vốn kinh doanh, để

từ đó thu được số tiền lớn hơn số vốn đã bỏ ra thông qua lợi nhuận

Theo quan điểm của xã hội: đầu tư là hoạt động bỏ vốn để phát triển, để từ

đó thu được các hiệu quả kinh tế - xã hội, vì mục tiêu phát triển quốc gia

1.1.3 Quá trình hình thành một dự án đầu tư

a) chuẩn bị dự án:

Nghiên cứu phát hiện các cơ hội đầu tư

 Nghiên cứu tiền khả thi (tuỳ theo mức độ quan trọng và độ lớn của dự án)

Nghiên cứu tiền khả thi bao gồm:

 Các bối cảnh chung về kinh tế, xã hội, pháp luật có ảnh hưởng tới dự

án

 Nghiên cứu sơ bộ về sự cần thiết đầu tư dự án

 Dự kiến quy mô, hình thức đầu tư

 Chọn khu vực, địa điểm và nghiên cứu nhu cầu, diện tích sử dụng…

 Phân tích sơ bộ công nghệ và kỹ thuật, xây dựng điều kiện cung cấp vật tư, thiết bị, nguyên liệu, năng lượng

 Phân tích sơ bộ về kinh tế, tài chính nhằm xác định sơ bộ tổng mức đầu tư và các nguồn vốn

 Tính toán sơ bộ hiệu quả đầu tư trên quan điểm của chủ đầu tư, của xã hội, của nhà nước

 Đặc điểm nghiên cứu các vấn đề trên ở giai đoạn này là chưa chi tiết, xem xét ở trạng thái tĩnh, ở mức trung bình của mọi đầu vào, đầu ra, mọi khía cạnh kỹ thuật, tài chính, kinh tế của cơ hội đầu tư và toàn bộ quá trình thực hiện đầu tư, do đó độ chính xác chưa cao

 Nghiên cứu khả thi:

Đây là bước sàng lọc lần cuối cùng để lựa chọn được dự án tối ưu Trong bước nghiên cứu này cũng gần tương tự như giai đoạn nghiên cứu tiền khả thi nhưng khác nhau ở mức độ chi tiết và chính xác hơn, mọi khía cạnh được xem xét ở trạng thái động

Nghiên cứu khả thi bao gồm:

 Các bối cảnh chung về kinh tế, xã hội, pháp luật có ảnh hưởng tới dự

án

 Nghiên cứu về sự cần thiết đầu tư dự án

 Lựa chọn hình thức đầu tư

 Lập chương trình sản xuất và chương trình đáp ứng nhu cầu

 Xác định địa điểm cụ thể, phương án giải phóng mặt bằng

 Lựa chọn phương án kỹ thuật, công nghệ

 Các phương án thiết kế và giải pháp xây dựng

 Tổ chức quản lý khai thác, sử dụng lao động

 Phương án tài chính kinh tế

 Các mốc thời gian chính thức thực hiện dự án

b) thực hiện dự án:

 Xây dựng công trình dự án

 Khảo sát, thiết kế, lập dự toán và thẩm tra các hồ sơ

 Đặt mua thiết bị, vật tư, kỹ thuật

 Tổ chức đầu thầu, giao nhận thầu (Tuỳ vào mức độ quan trọng và giá trị của công trình)

 Giải phóng, bàn giao mặt bằng, địa điểm

 Chuẩn bị xây, lắp

 Thi công các công trình chính, phụ

 Lắp đặt thiết bị chính, phụ

 Chạy thử và nghiệm thu

 Bàn giao đưa vào khai thác và bảo hành

 Đào tạo cán bộ công nhân viên

 Thực hiện hoạt động kinh doanh – sau khi dự án đã đi vào hoạt động bình thường

c) kết thúc dự án:

 Đánh giá dự án

 Thanh lý

1.2 Đặc điểm của dự án đầu tư trong ngành năng lượng

1.2.1 Đặc điểm của dự án đầu tư trong ngành năng lượng

Do tầm quan trọng của một ngành kinh tế đặc thù, đặc điểm các dự án đầu tư trong ngành năng lượng thường đòi hỏi lượng vốn đầu tư lớn và thời gian xây dựng dài Tổng mức đầu tư công trình thuỷ điện Sơn La, Hoà Bình, Yali lần lượt là 40 nghìn tỷ VNĐ, 16 nghìn tỷ VNĐ, 12 nghìn tỷ VNĐ Thời gian xây dựng Nhà máy

thuỷ điện Hoà Bình, Thác Bà lần lượt là 16 năm, 12 năm Thời gian xây dựng nhà máy nhiệt điện Phả Lại 1, Phú Mỹ 1 lần lượt là 6 năm, 8 năm

Do cần mức tổng vốn đầu tư rất lớn nên để đảm bảo cung cấp điện cho nền kinh tế, ngoài Tập đoàn điện lực Việt Nam là đơn vị chịu trách nhiệm chính trong việc đầu tư phát triển các công trình điện, các đơn vị khác ngoài ngành cũng đang

và sẽ tham gia đầu tư ví dụ như các công trình IPP, BOT và lien doanh với EVN Trong đó giai đoạn 2006 – 2010 tỷ lệ vốn đầu tư các công trình nguồn điện của EVN chiến 67% (bao gồm cả phần EVN góp vốn liên doanh) và các công trình ngoài EVN là 33% so vối tổng vốn đầu tư nguồn điện

Thời gian thu hồi vốn khá dài Phần doanh thu của ngành điện phải chi trả cho ba khoản chính là chi phí cho sản xuất điện (nhân công, khấu hao thiết bị, nguyên vật liệu…) trả dần cho phần vốn đầu tư, tích luỹ một phần cho đầu tư phát triển tiếp theo

Trong ngành năng lượng thì có điện năng là sản phẩn hầu như không thể dự trữ được nghĩa là sản xuất bao nhiêu thì phát hết bấy nhiêu Một vấn đề đặt ra là trong những giờ cao điểm thì phải chạy phủ đỉnh, lúc đó các nhà máy phải chạy hết công suất, trong nhà máy phải có các tổ máy dự phòng

Không chỉ phải xây dựng các nhà máy điện, ngành điện còn phải xây dựng đường dây truyền tải và trạm biến áp, lưới phân phối, các cơ sở thí nghiệm, các nhà máy chế tạo thiết bị để phục vụ sửa chữa

Hiện nay có một số nhà máy điện thuộc sở hữu của các Tổng công ty 91 hoặc một số các đơn vị sản xuất công nghiệp ngoài EVN, tham gia phát điện vào hệ thống điện quốc gia như Tổng công ty Than Việt Nam, Tông công ty Sông Đà, Bộ xây dựng… như vậy đã có cạnh tranh khâu phát

Trong các công trình nhà máy thuỷ điện thì mức đầu tư cho 1 MW và thời gian xây dựng đều lớn hơn nhà máy nhiệt điện Song chi phí vận hành nhà máy thuỷ điện thì rẻ hơn nhà máy nhiệt điện

Do vậy đòi hỏi các dự án đầu tư trong ngành năng lượng phải được nghiên cứu và đánh giá một cách kỹ lưỡng nhằm không những đảm bảo đầu tư có hiệu quả cho ngành mà còn cho cả sự phát triển chung của nền kinh tế đất nước

Hơn nữa đối với các dự án tiết kiệm năng lượng, sự lựa chọn các phương án đầu tư được liên hệ với những công nghệ và sáng kiến kết hợp với những khoản đầu

t n

t

t

A NPV

0 0

) 1 )(

( )

1 (

tư khác nhau, lợi tức và chi phí khác nhau Do vậy khoản tiền đầu tư vào dự án cần phải được xem xét và cân nhắc hết sức kỹ càng

1.2.2 Đặc điểm của dự án đầu tư thuỷ điện

Cũng nằm trong đặc điểm của dự án đâu tư trong ngành năng lượng, dự án đầu tư thuỷ điện thường có mức đầu tư lớn hơn, thời gian xây dựng dài hơn và thời gian thu hồi vốn dài hơn

Ngoài ra dự án đầu tư thuỷ điện còn bị phụ thuộc rất nhiều vào điều kiện tự nhiên, môi trường Khi xây dựng một nhà máy thuỷ điện nào thì đều phải xét đến bài toán về môi trường, sinh thái và rủi ro do điều kiện tự nhiên trong quá trình vận hành nhà máy Các công việc phát sinh có thể kể ra là: cấp nước sinh hoạt, nông nghiệp và cải thiện mạn hạ du, giao thông đường thuỷ

Các dự án nhà máy thuỷ điện còn phải tính đến các rủi ro cũng như cac chi phí do điều kiện tự nhiên như khí hậu thuỷ văn, địa hình, điều kiện địa chất công trình, thuỷ năng Song song với các công việc đó việc vận hành nhà máy thủy điện tốn ít nhân công cũng như đầu vào nhiên liệu Nhà máy thủy điện không mất chi phí

xử lý khói thải, ô nhiêm môi trường như nhà máy nhiệt điện

1.3 Các chỉ tiêu đánh giá dự án đầu tư

1.3.1 Giá trị hiện tại thuần(NPV)

NPV là hiệu số giữa dòng thu và dòng chi của dự án trong suốt thời kỳ phân tích được quy đổi thành một giá trị tương đương ở thời điểm hiện tại

Trong đó:

At: giá trị dòng tiền mặt ở cuối năm t

Bt: doanh thu của dự án ở năm t

Ct: chi của dự án ở năm t (bao gồm chi đầu tư và chi phí hoạt động)

r: hệ số chiết khấu

n: tuổi thọ dự án

t: thời gian

Mặt khác dựa vào tỷ số NPV và tổng chi phí (C) cho biết mức độ sinh lời của

dự án có nghĩa là với một đồng vốn sẽ sinh được bao nhiêu lời:

s = NPV/Cquy về hiện tại

 Nhược điểm:

Chỉ tiêu NPV phụ thuộc vào tỷ lệ chiết khấu r được chọn để tính toán: r càng lớn thì NPV càng nhỏ và ngược lại, do đó khi phân tích dự án ta cần lựa chọn tỷ lệ chiếu khấu cho phù hợp với từng dự án trên cơ sở tính toán chi phí sử dụng vốn cho từng dự án Không áp dựng được khi so sánh các dự án có thời gian khác xa nhau

NPV

r r*

NPVA

NPVB

(

)()

(

2 1

1 1

2 1

r NPV r

NPV

r NPV r

r r IRR









Hình 1.1: Mối quan hệ giữa NPV và lãi suất của hai dự án A và B

1.3.2 Suất thu lợi nội tại

Suất thu lợi nội tại là tỷ lệ chiết khấu làm cho giá trị hiện tại thuần của dự án bằng 0 Suất thu lợi nội tại là lãi suất mà dự án tạo ra

IRR dùng để thẩm định sự sáng tạo của dự án Nếu IRR của dự án lớn hơn suất sinh lời kỳ vọng/ mong muốn thì dự án được đánh giá là hiệu quả và chấp nhận thực hiện

Cách tính IRR:

Trong đó:

r1: tỷ lệ chiết khấu ứng với NPV(r1) dương nhưng sát giá trị 0

r2: tỷ lệ chiết khấu ứng với NPV(r2) âm nhưng sát giá trị 0

NPV(r1): giá trị hiện tại thực dương ứng với r1

NPV(r2): giá trị hiện tại thực dương ứng với r2

 Ưu điểm:

IRR cho biết khả năng tài chính trong vòng đời dự án đồng thời cung cấp thông tin hiệu quả về việc bỏ vốn vào dự án nên được các nhà đầu tư đặc biệt quan tâm

IRR cho biết hiệu quả tương đối của dự án

 Nhược điểm:

IRR không phản ánh đúng quy mô và suất sinh lợi của dự án, khi một dự án

có IRR cao nhưng quy mô nhỏ thì NPV có thể nhỏ hơn một dự án có IRR thấp có quy mô rộng hơn Cho nên việc dùng chỉ tiêu IRR để so sánh và lựa chọn phương

2 1

2

NPV NPV

NPV t

t t

án có thể dẫn đến những quyết định không chính xác vì ki lựa chọn một phương án

có IRR cao ta có thể bỏ qua cơ hội thu NPV lớn hơn

1.3.3 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu

Thời gian hoàn vốn là thời gian tích luỹ dòng tiền trở nên dương Thời gian hoàn vốn có chiết khấu Thv được tính như sau:

Công thức gần đúng:

Hình 1.2 Mối quan hệ giữa NPV và thời gian hoàn vốn T hv

Dự án được chấp nhận khi thời gian hoàn vốn có chiết khấu bằng hoặc nhỏ hơn thời gian đã định: T<T* (T* là thời gian đã định)

 Tiêu chuẩn Thv cho nhà đầu tư biết dự án này sẽ hoàn vốn trong bao nhiêu năm

 Tiêu chuẩn Thv không xét dòng tiền sau khi hoàn vốn Có trường hợp dự

án A thì có thời gian hoàn vốn sớm hơn dự án B, nhưng NPV dự án B lại lớn hơn NPV của dự án A

 Tiêu chuẩn Thv được áp dụng rộng rãi trong phân tích và đánh giá dự án mang tính rủi ro cao hoặc các dự án có vốn đầu tư chủ yếu từ vốn vay

t

t t

r C

r B PVC

PVB C

B

0

0

) 1 (

) 1 (

Chỉ tiêu này dễ xác định và nó giúp các nhà đầu tư thấy được thời điểm vốn được thu hồi về Do đó họ có thể sơ bộ ra quyết định có nên đầu tư hay không

Đây là một tiêu chuẩn thích hợp đối với các trường hợp dự án có nhiều rủi ro

và tương đối khan hiếm vốn, hoặc cần coi trọng hơn đến khả năng thanh toán lâu dài của chủ đầu tư

 Nhược điểm:

Chỉ tiêu này không cho biết thu nhập sau khi hoàn thành vốn nên nếu có một

dự án có thời gian hoàn vốn lớn nhưng thu nhập ở những thời điểm sau khi hoàn vốn lại cao hơn thì có thể vẫn là một phương án tốt vì chỉ tiêu hoàn vốn chỉ xét tới dòng tiền đến khi hoàn vốn

Có những dự án mà thời gian hoàn vốn nhỏ nhưng độ rủi ro lại cao, hoặc sau khi thời gian hoàn vốn kết thúc thì dự án không có hiệu quả

Thời gian hoàn vốn phụ thuộc vào hệ số chiết khấu r, do vậy nếu r càng lớn thì thời gian thu hồi vốn càng dài và ngược lại Do đó cần phải chọn hệ số chiết khấu r sao cho phù hợp với từng dự án trên cơ sở tính toán chi phí sử dụng vốn của

 B/C >= 1 thì dự án có thu nhập bù đặp được chi phí Khi dự án có tính

đối kháng, loại trừ nhau thì chọn dự án nào có B/C lớn hơn

1.4 Quản lý rủi ro trong dự án đầu tư

1.4.1 Khái niệm quản lý rủi ro trong dự án đầu tư

Quản lý rủi ro là dự kiến trước, với chi phí nhỏ nhất các nguồn lực tài chính cần thiết và đủ trong các trường hợp có rủi ro xẩy ra

Quản lý rủi ro là kiểm soát các rủi ro bằng cách loại bỏ chúng nếu có thể, giảm nhẹ chúng hoặc chuyển chúng sang một tác nhân kinh tế khác, tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng tối ưu các nguồn lực của doanh nghiệp

Quản lý rủi ro còn là lường trước những hậu quả rủi ro gây ra và dự kiến các biện pháp tổ chức nhằm giảm tới mức thấp nhất tác hại về người, tài chính và thương mại đối với doanh nghiệp

1.4.2 Các phương pháp đánh giá rủi ro

Có nhiều phương pháp phân tích rủi ro, mỗi phương pháp đều có những ưu nhược điểm, và điều kiện áp dụng riêng Phần tiếp theo bài viết sẽ đi sâu nghiên cứu các phương pháp này, đặc biệt sẽ nhấn mạnh các điều kiện áp dụng phương pháp trong thực tế

Hình 1.3 Các phương pháp phân tích rủi ro

1.4.2.1 Phương pháp gần đúng

a) Phương pháp giảm tuổi thọ dự án

Trong điều kiện dự kiến dự án sẽ gặp rủi ro nhà đầu tư sẽ chỉ xem xét dự án với số năm ít hơn so với phương án cơ sở

NPV (n-a) > 0 dự án khả thi ngay cả trong trường hợp có rủi ro

NPV (n-a) < 0 dự án không khả thi trong trường hợp có rủi ro, hay nói cách khác rủi ro đã làm cho dự án mất đi tính khả thi

Phương pháp

lý thuyết xác suất

Sử dụng xác suất mô phỏng Monte-Carlo

Có thể thấy khi mức độ rủi ro được đánh giá là cao thì a sẽ càng lớn và n-a

sẽ càng nhỏ Nếu dự án có n - a = Thv hay nói cách khác a = n - Thv thì NPV sẽ có giá trị là 0

Đây là một phương pháp gần đúng ta có thể nêu được miền biến thiên của a (nếu miền biến thiền này càng cao nếu rủi ro càng lớn) cũng chỉ rõ được giới hạn chặn trên của a là a  (n -Thv) Nếu a > (n - Thv) dự án sẽ không còn có hiệu quả Phương pháp này đơn giản nhưng chỉ là một phương pháp gần đúng, ta không thể nào xác định chính xác giá trị của a, chỉ có thể chỉ được miền giá trị của a, a chạy trong khoảng 0  a  n-Thv

b) Tăng hệ số chiết khấu

i: hệ số chiết khấu bình thường

NPV(i') > 0 chấp nhận ngay cả trong trường hợp có rủi ro

Nếu NPV(i') < 0 rủi ro đã làm dự án trở nên không hiệu quả

Khi i’ tăng NPV sẽ giảm, như vậy với những dự án có rủi ro càng cao i’ sẽ

có giá trị càng lớn và tương ứng NPV sẽ càng giảm

Giá trị lớn nhất của i’= IRR, vì nếu i’ > IRR thì dự án sẽ có NPV âm tức là không còn khả thi nữa

Vậy ta có miền giá trị của r được tính toán như sau:

i’ = i + r  IRR từ đó ta có r  IRR – i

hay ta có miền giới hạn của r là :

0  r  IRR – i hoặc 0  i’  IRR

Phương pháp này đơn giản nhưng chỉ là một phương pháp gần đúng, ta không thể nào xác định chính xác giá trị của r, chỉ có thể chỉ được miền giá trị của

r, r chạy trong khoảng đã nêu ở trên

c) Giảm dòng lãi của dự án

NCFt

0 < t <1,  t (t là hệ số chiết khấu có tính đến rủi ro của thời điểm t)

Mức độ rủi ro càng lớn mức chiết giảm càng nhiều hay t càng nhỏ

Như chúng ta đã biết càng ra xa hiện tại thì độ chính xác, tin cậy của thông tin càng giảm, mức độ rủi ro càng tăng do đó mức độ chiết giảm càng nhiều nghĩa là

t càng gần về phía 0 Hơn nữa những yếu tố có biên độ thời gian trong khoảng từ

10 năm trở ra, sẽ ít ảnh hưởng đến hiện tại hơn là so với các yếu tố của khoảng thời gian 10 năm trở lại hiện tại Có thể nói một cách đơn giản t giảm khi t tăng lên

0  t  1 và t  t+1  t

Nhìn chung các phương pháp tính toán gần đúng đều đơn giản nhưng không hoàn toàn chính xác

1.3.4.1 Phương pháp phân tích độ nhạy (Sensitivity Analysis)

Hiệu quả của dự án phụ thuộc rất nhiều vào các yếu tố được dự báo trong khi lập dự án Đã là dự báo thì có thể bị sai lệch nhất là những biến động xảy ra trong tương lai xa Vì vậy thẩm định dự án của ngân hàng cần phải đánh giá được sự ổn định của các kết quả tính toán hiệu quả của dự án, nói khác đi là cần phải phân tích

độ nhạy của dự án Trong phân tích độ nhạy, kinh nghiệm của các chuyên gia thẩm định là hết sức quan trọng bởi vì chỉ có các chuyên gia với kinh nghiệm tích luỹ được của mình mới dự kiến được khả năng nhân tố nào có thể biến đổi, chiều biến đổi và biến đổi với mức độ bao nhiêu so với giá trị ban đầu

Trong phân tích độ nhạy người ta dự kiến một số tình huống thay đổi, những rủi ro trong tương lai làm cho giá nguyên vật liệu tăng, giá thuê nhân công tăng, sản lượng giảm, doanh thu giảm rồi từ đó tính lại các chỉ tiêu hiệu quả như: Thv, NPV,

IRR nếu các chỉ tiêu đó sau khi tính lại vẫn đạt yêu cầu thì dự án được coi là ổn định và được chấp thuận Ngược lại dự án bị coi là không ổn định (độ nhạy cảm cao) buộc phải xem xét điều chỉnh tính toán lại mới được đầu tư

Phương pháp độ nhậy của dự án có thể xem xét tác động rời rạc của một hoặc 2 yếu tố rủi ro lên hiệu quả dự án đầu tư

Phân tích độ nhậy 1 điểm (còn gọi là phương pháp phân tích rủi ro gần

đúng) Phương pháp này xem xét một mức thay đổi tổng hợp là đại diện của tất cả các yếu tố rủi ro đến hiệu quả dự án

Phân tích độ nhậy nhiều điểm (còn gọi là phương pháp điều chỉnh) Phương

pháp này xem xét nhiều mức thay đổi của 1 hoặc 2 yếu tố đồng thời tác động đến dòng tiền, tức là tác động đến các chỉ tiêu hiệu quả của dự án Trong phân tích độ nhậy nhiều điểm có một nội dung quan trọng đó là xác định giới hạn của yếu tố ảnh hưởng Nói cách khác, là xác định giới hạn chặn trên hoặc chặn dưới của yếu tố ảnh hưởng mà tại đó chỉ tiêu hiệu quả đạt ngưỡng, buộc nhà đầu tư phải xem xét lại quyết định đầu tư của mình

Để phân tích độ nhạy của dự án, thông thường người ta thực hiện qua 4 bước sau:

- Bước 1: Xác định xem những nhân tố nào có khả năng biến động theo

chiều hướng xấu (Để xác định được xu hướng này, cần căn cứ vào các dự báo, các

số liệu thống kê và đặc biệt là kinh nghiệm thực tiễn của các chuyên gia là cực kỳ quan trọng )

- Bước 2 : Trên cơ sở các nhân tố đã lựa chọn, dự đoán biên độ biến động có

thể xảy ra ( Minimum và Maximum là bao nhiêu so với giá trị chuẩn ban đầu)

- Bước 3 : Chọn một hiệu quả nào đó để xác định độ nhậy (Như phân tích độ

nhạy theo chỉ tiêu NPV hoặc IRR chẳng hạn )

- Bước 4 : Tiến hành tính toán lại NPV hoặc IRR theo các biến số mới, trên

cơ sở cho các biến số tăng giảm cùng một tỷ lệ % nào đó (Chú ý là khi ta dùng các phương pháp khác nhau để phân tích độ nhạy, các kết quả đưa ra cũng có sự khác biệt về mặt giá trị Tuy nhiên, các kết luận về mặt kinh tế thì vẫn không có gì thay đổi )

Độ nhạy của một nhân tố tác động đến dự án có thể tính theo công thức sau đây:

e = ( Fi / Fi) / ( Xi / Xi)

Trong đó :

e là hệ số độ nhạy hay hệ số đàn hồi, hệ số co dãn

Fi /Fi là mức biến động tương đối của chỉ tiêu đánh giá

Xi / Xi là mức biến động tương đối của nhân tố ảnh hưởng

Ý nghĩa của e : khi Xi biến thiên 1% sẽ làm cho chỉ tiêu hiệu quả Fi biến thiên e % e có thể nhận giá trị âm hoặc dương, nếu e > 0 ta nói chỉ tiêu hiệu quả và yếu tố có quan hệ ảnh hưởng đồng biến và ngược lại Người ta đánh giá mức độ ảnh hưởng hay độ nhậy theo giá trị tuyệt đối của e Dấu của e chỉ phản ánh chiều biến thiên

1.3.4.2 Áp dụng lý thuyết xác suất trong phân tích rủi ro dự án

Mặc dù phân tích độ nhạy là kỹ thuật phân tích rủi ro khá phổ biến, tuy nhiên

nó cũng có những hạn chế như đã chỉ ra ở trên Do đó, trong thẩm định và phân tích rủi ro dự án người ta còn sử dụng phương pháp phân tích tình huống Phân tích tình huống là kỹ thuật phân tích rủi ro kết hợp cả hai nhân tố là tính đến xác suất xảy ra của các biến rủi ro và sự tác động của chính biến đó đối với hiệu quả của dự án Trong sự phân tích này đòi hỏi phải xem xét cả một tập hợp những hoàn cảnh tài chính tốt và xấu từ đó so sánh với trường hợp cơ sở Tức là ta tính toán lại NPV hoặc IRR trong điều kiện tốt và xấu sau đó so sánh với các giá trị làm chuẩn (giá trị

cơ sở)

Hệ số biến thiên của dự án được so sánh với hệ số biến thiên của các dự án tương ứng để từ đó xác định được mức độ rủi ro tương đối của dự án đang xem xét Chẳng hạn các dự án được lấy ra so sánh có hệ số biến thiên là 1,1 Như vậy, người

có thể kết luận rằng dự án đang xem xét có mức độ rủi ro cao hơn các dự án so sánh

Tuy nhiên, phân tích tình huống vẫn tồn tại những nhược điểm như không thể xác định được tất cả các trường hợp kết hợp lẫn nhau của các yếu tố và chỉ phân tích được một vài khả năng (biến cố) rời rạc, trong khi thực tế có thể có vô số khả năng kết hợp có thể xảy ra giữa các biến của dự án

1.3.4.3 Phương pháp phân tích rủi ro theo mô phỏng MONTE CARLO

Khắc phục nhược điểm của các phương pháp phân tích rủi ro nói trên, người

ta áp dụng phương pháp phân tích rủi ro theo mô phỏng MONTE CARLO

Tức là phân tích rủi ro dự án dưới sự tác động đồng thời của tất cả các nhân

tố gây ảnh hưởng, có tính đến xác suất xảy ra và mức độ biến thiên của từng nhân tố tác động đó

Khác với phân tích độ nhạy, phân tích rủi ro theo mô phỏng MONTE CARLO xem xét đồng thời sự kết hợp của nhiều yếu tố tác động Khác với phân tích tình huống, phân tích rủi ro MONTE CARLO tính đến sự tác động qua lại (tương hỗ) giữa các nhân tố đó Chính vì những khả năng nói trên mà phân tích MONTE CARLO có một phạm vi ứng dụng hết sức rộng rãi

Phân tích rủi ro mô phỏng MONTE CARLO có thể trình bày theo sơ đồ sau đây:

Nội dung các bước như sau: xem hình 1.4

- Bước 1: Lựa chọn các biến (nhân tố) rủi ro đưa vào phân tích

Bước này căn cứ vào kinh nghiệm của các chuyên gia để dự đoán các biến (Các nhân tố) có thể xảy ra rủi ro từ đó đưa vào tính toán sự tác động của chúng đến các chỉ tiêu tài chính dự án như NPV, IRR (có thể chọn một số hoặc thậm chí tất

cả các nhân tố đầu vào, đầu ra có thể của dự án)

- Bước 2: Lựa chọn khoảng biến động của các biến rủi ro

Trong bước này, các chuyên gia có thể dự kiến và đưa vào mức Minimum và Maximum của khả năng biến động của các biến rủi ro (còn gọi là biên độ biến động của giá trị rủi ro)

- Bước 3: Phân tích độ nhạy và phân tích mô phỏng MONTE CARLO bằng

phần mềm chuyên dùng

Sau khi có đủ các dữ kiện đầu vào, sử dụng phần mềm chuyên dùng để xử lý trên máy tính, sau đó in kết quả ra dưới dạng các báo cáo và các đồ thị

- Bước 4: Phân tích kết quả tính toán và đưa ra các quyết định phù hợp

Như vậy, để phân tích rủi ro theo phương pháp này cần có các điều kiện căn bản là người phân tích phải được trang bị máy tính, phần mềm chuyên dụng và đặc biệt là phải được đào tạo tốt về kỹ năng sử dụng máy đồng thời, phải có những kinh

nghiệm nhất định trong công tác thẩm định mới có thể có được nhưng kết luận đúng đắn và có giá trị

Hình 1.4 Mô hình phân tích rủi ro theo mô phỏng Monte Carlo

Trong phần này sử dụng phần mềm Crystal Ball để tiến hành mô phỏng MONTE CARLO với dự án đã nêu ở trên

Giới thiệu phương pháp mô phỏng Monte Carlo:

Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh tế-tài chính của dự án phụ thuộc rất lớn vào tính bất định của các thông số đầu vào Nếu các thông số bất định này được thể hiện thông qua các phân phối xác suất thì có thể mô phỏng trạng thái tự nhiên của các thông số đó từ các mẫu phân bố đặc thù của chúng Từ các mẫu tập hợp được của mỗi thông số ngẫu nhiên ta có thể tính toán được giá trị của các biến số phụ thuộc là các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh tế - tài chính của dự án Những thử nghiệm mẫu trên cơ sở sử dụng máy tính để xây dựng các phân phối gọi là phương pháp mô phỏng Monte Carlo

Như vậy mục đích của việc mô phỏng là xây dựng phân bố xác suất của các chỉ tiêu hiệu quả của dự án như giá trị hiện tại thuần (NPV) hoặc hệ số hoàn vốn nội tại (IRR) dựa trên phân bố xác suất của các thông số đầu vào như chi phí đầu tư, chi phí vận hành, giá bán sản phẩm, giá mua nguyên vật liệu … Bằng cách lấy ngẫu nhiên lần lượt từng giá trị phân bố xác suất của thông số đầu vào, từ đó sẽ tạo nên được phân bố xác suất của các chỉ tiêu NPV hoặc IRR Nếu quá trình này được lặp lại nhiều lần ta có thể xây dựng được phân bố xác suất của các chỉ tiêu hiệu quả

Phương pháp mô phỏng đòi hỏi một khối lượng tính toán rất lớn Nhưng với

sự hỗ trợ của các phần mềm máy tính như Risk Master hoặc Crystal Ball thì việc phân tích rủi ro áp dụng mô phỏng Monte Carlo có thể được thực hiện một cách dễ dàng

Các bước tiến hành mô phỏng

Khi đã xác định được phân bố xác suất cho mỗi thông số đầu vào thì quá trình phân tích được tiến hành theo các bước sau:

Bước 1: Lựa chọn phân bố xác suất của các thông số bất định:

Trong một bản phân tích kinh tế - tài chính, giá trị hiện tại thuần NPV, hệ số hoàn vốn nội tại IRR hoặc tỉ số lợi ích (doanh thu)/chi phí B/C sẽ là hàm số của một loạt biến bất định ví dụ như: Vốn đầu tư Cc, hệ số chiết khấu i, chi phí vận hành, bảo dưỡng và thay thế OM&R, hệ số lạm phát k, giá bán sản phẩm, giá mua nguyên vật liệu Hàm biến số biểu diễn mối quan hệ của các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả với các biến đầu vào trên như sau:

NPV = f1(Cc, i, OM&R, k, giá bán, giá NVL)

IRR = f2(Cc, i, OM&R, k, giá bán, giá NVL)

Các chỉ tiêu hiệu quả khác cũng có thể xây dựng được hàm tương tự Độ chính xác của việc phân tích theo phương pháp mô phỏng Monte Carlo phụ thuộc vào việc xây dựng phân bố xác suất cho các thông số đầu vào của dự án, đặc biệt là các biến có độ nhạy lớn

Việc xây dựng phân bố xác suất cho các thông số bất định của dự án phụ thuộc vào khả năng về số liệu của các thông số đó Trong trường hợp có đủ số liệu quá khứ thì sử dụng nguồn số liệu quá khứ, trong trường hợp không có đủ các số liệu quá khứ người ta có thế sử dụng phương pháp chuyên gia

Bước 2: Xây dựng bảng phân tích tài chính của dự án

Trong bước này cần lập bảng tính toán phân tích tài chính của dự án bao gồm các thông số đầu vào như công suất, suất tiêu hao nguyên nhiên vật liệu, các chỉ tiêu chi phí vận hành và bảo dưỡng, giá nguyên nhiên vật liệu và giá giá bán sản phẩm, … và lập các công thức tính toán dòng tiền của dự án Từ bảng tính toán này tiến hành xác định các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả dự án NPV, IRR hoặc B/C Từ đó thiết lập mối quan hệ giữa các chỉ tiêu hiệu quả cần mô phỏng với bảng thông số rủi

ro của dự án

Bước 3: Thực hiện quá trình mô phỏng theo phương pháp Monte Carlo

Gắn cho mỗi thông số bất định khoảng biến thiên ngẫu nhiên bất kỳ và tiến hành thực hiện quá trình mô phỏng theo phương pháp Monte Carlo Thực chất của quá trình này là việc thực hiện các phép thử với sự trợ giúp của máy tính thông qua các phần mềm chuyên dụng như Risk Master hoặc Crystal Ball Số lượng các phép thử có thể lên đến hàng nghìn lần

Bước 4: Xác định phân bố xác suất của các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả

Trong mô phỏng Monte Carlo việc lựa chọn ngẫu nhiên các giá trị phân bố xác suất của các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả dự án theo các phân phối xác suất của các biến ngẫu nhiên là rất quan trọng Phân bố xác suất của các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả dự án có thể là phân phối hình chữ nhật, phân phối tam giác, phân phối chuẩn, phân phối beta, Các dạng biểu đồ phân bố xác suất như sau:

 Biểu đồ tần suất (frequency chart):

Biểu đồ tần suất chỉ tần suất hoặc số lần xảy ra giá trị trong khoảng lân cận xung quanh giá trị ở trục hoành Hàm mật độ phân bố xác suất và đồ thị như sau:

f(x) = Px - dx  IRR  x + dx

Biểu đồ 1.5 Biểu đồ tần suất

 Biểu đồ phân tích (cumulative chart):

Biểu đồ này chỉ xác suất (phần trăm) hoặc số lần xảy ra giá trị nhỏ hơn hoặc bằng giá trị trục hoành Hàm phân bố xác suất và đồ thị như sau:

F(x) = P IRR  x

Biểu đồ 1.6 Biểu đồ phân tích

 Biểu đồ phân tích ngược (reserse cumulative chart):

Biểu đồ chỉ xác suất (phần trăm) hoặc số lần xảy ra giá trị lớn hơn hoặc bằng giá trị ở trục hoành Hàm phân bố xác suất và đồ thị được biểu diễn như sau:

F-1(x) = PIRR  x = 1 – F(x) = 1 – PIRR  x

Biểu đồ 1.7 Biểu đồ phân tích ngược

Bước 5: Tính toán phân tích rủi ro của các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả dự án

 Giá trị kỳ vọng của NPV thu được:

i n

i i NPV Pr.NPV

Pri - Xác suất xảy ra giá trị NPVi

NPVi - Lợi nhuận qui về hiện tại có thể xảy ra với xác suất Pri

Đại lượng này thể hiện mức lợi nhuận hứa hẹn của dự án nhưng chưa thể hiện được tình bất định của dự án

 Độ lệch chuẩn của NPV:   2 thu được từ công thức:

(.)

Trong đó f(NPV) – hàm phân bố xác suất đại lượng NPV

Độ lệch chuẩn của NPV thể hiện được tính bất định của NPV dự án Đại lượng này càng lớn, tức là giá trị NPV giao động càng mạnh xung quanh giá trị kỳ vọng, thì tính bất định của NPV càng cao Tuy nhiên, đại lượng này phản ánh độ dao động của NPV về cả hai phía tăng và giảm so với NPV kỳ vọng tức là cả độ rủi

ro lẫn may mắn của dự án Trên thực tế, đa số các trường hợp, người ta cần đánh giá

độ lệch của NPV về phía giảm so với NPV kỳ vọng để đánh giá chỉ đơn thuần độ rủi ro của dự án mà thôi Khi đó, người ta dùng khái niệm độ lệch nửa trái

S

S  thu được từ công thức:

)()

(.)

2

NPV d NPV f NPV

S

NPV

NPV NPV 

Trong đó f(NPV) – hàm phân bố xác suất đại lượng NPV

 Xác suất thiệt hại L:

Trong đó NPVcr – giá trị NPV tới hạn, dưới mức này dự án xem như bị lỗ

Như vậy, xác suất thiệt hại được tính bằng phần diện tích của đồ thị phân bố xác suất nằm bên trái điểm NPV tới hạn

Một trong những phương pháp lựa chọn dự án phổ biến nhất khi có phân tích bất định là: giữa 2 dự án A và B chọn dự án có giá trị kỳ vọng của NPV lớn hơn (lợi nhuận cao hơn) và có độ lệch chuẩn nhỏ hơn (rủi ro thấp hơn)

Cần lưu ý rằng, độ lệch chuẩn hay độ lệch chuẩn nửa trái của NPV không thích hợp để đánh giá độ bất định hay rủi ro của các dự án đem ra so sánh chênh

lệch nhau quá lớn Khi đó người ta thường sử dụng hệ số phân tán để so sánh (coefficient of variability – CV)

 Hệ số phân tán (coefficient of variability – CV) của NPV được tính

theo công thức:

NPV NPV NPV

CV  /

 Hệ số phân tán nửa trái CVS của NPV được tính theo công thức:

NPV NPV NPV S CVS  /

 Hệ số bất đối xứng của phân bố xác suất (skewness- moment bậc 3)

được tính theo công thức:

3 3

)(

NPV

NPV

Nếu hệ số bất đối xứng của phân bố xác suất âm thì hàm phân bố xác suất nghiêng về phía bên phải, nghĩa là giá trị NPV dao động biến thiên theo hướng tăng lên (mức may mắn tăng lên) Ngược lại, nếu hệ số bất đối xứng của phân bố xác suất dương thì hàm phân bố xác suất nghiêng về bên trái, nghĩa là giá trị NPV giao động thiên về hướng giảm (độ rủi ro tăng lên)

Cũng làm tương tự với trường hợp các chỉ tiêu hiệu quả khác Khi mô phỏng Monte Carlo với chỉ tiêu phân tích hiệu quả IRR hoặc B/C các đại lượng đánh giá

độ bất định cũng như trên, chỉ cần thay NPV bằng IRR hoặc B/C

Trong phần tiếp theo chúng ta sẽ nghiên cứu kỹ hơn về việc ước lượng các phân bố xác suất của các thông số đầu vào

Các phương pháp ước lượng phân bố xác suất của các thông số đầu vào

Mức độ chính xác của kết quả phân tích phụ thuộc vào việc xây dựng phân

bố xác suất cho các thông số đầu vào, đặc biệt đốivới các biến có độ nhạy lớn Có hai phương pháp được sử dụng để xây dựng phân bố xác suất cho các thông số đầu vào Trong trường hợp có đủ số liệu quá khứ thì sử dụng nguồn số liệu quá khứ, trong trường hợp không có đủ các số liệu quá khứ thì sử dụng phương pháp kinh nghiệm của các chuyên gia

Phương pháp xây dựng phân bố xác suất của các thông số khi có đủ số liệu:

Khi số lượng dữ liệu từ các dự án trong quá khứ tương đối đầy đủ thì người

ta sử dụng phân tích thống kê để xây dựng phân bố xác suất cho các thông số đầu vào Quá trình phân tích được tiến hành như sau:

Thông qua việc phân tích trực quan và suy luận người phân tích đưa ra giả định về dạng của đường cong phân bố tần suất lý thuyết (phân bố chuẩn, phân bố tam giác, phân bố lognormal ) và đối chiếu xem các số liệu thu được có phù hợp với hình dạng đường phân bố tần suất thông qua đối chiếu hình dạng và khoảng biến động

Nếu điều kiện về mức độ chính xác thoả mãn, phân bố xác suất của các thông số đầu vào này được sử dụng để mô phỏng Nếu điều kiện không thoả mãn có nghĩa là các số liệu thu thập được không phù hợp với các dạng phân bố đã đưa ra thì dùng các số liệu thu thập được để xác định đường phân bố theo kinh nghiệm

Tóm tắt chương 1

Trong chương 1 luận văn đã hệ thống hoá những vấn đề cơ bản liên quan đế

dự án đầu tư, đặc điểm dự án đầu tư trong ngành năng lượng, các chỉ tiêu đánh giá

dự án đầu tư và vấn đề quản lý rủi ro trong dự án đầu tư

Đây là những vấn đề lý thuyết cơ bản làm cơ sở lý luận cho việc phân tích hiệu quả kinh tế tài chính dự án Thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia – Thu Bồn tỉnh Quảng Nam trong điều kiện có rủi ro, nội dung sẽ được trình bày trong chương 2 và chương 3

CHƯƠNG 2

PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ KINH TẾ - TÀI CHÍNH DỰ ÁN THUỶ ĐIỆN SÔNG BUNG 4 LƯU VỰC SÔNG VU GIA - THU BỒN TỈNH QUẢNG NAM TRONG ĐIỀU KIỆN CÓ RỦI RO

2.1 Giới thiệu dự án Thuỷ điện sông Bung 4 lưu vực sông Vu Gia - Thu Bồn tỉnh Quảng Nam

15o42’19” vĩ Bắc, 107o38’28” kinh Đông Nhà máy nằm trên địa phận xã Tà BHing huyện Nam Giang tỉnh Quảng Nam, có tọa độ là 15o43’38” vĩ Bắc, 107o38’58” kinh Đông

2.1.2 Nhiệm vụ thiết kế

Theo quy hoạch bậc thang, công trình có nhiệm vụ phát điện Các nhiệm vụ khác: cấp nước sinh hoạt, nông nghiệp và cải thiện mạn hạ du, giao thông thủy, cấp nước thượng lưu không có trong nhiệm vụ công trình và không đưa vào hàm mục tiêu khi tính toán thủy năng Theo quy hoạch bậc thang, dự án thủy điện sông Bung

4 không đưa mục tiêu phòng chống lũ vào tính toán quy mô công trình Tính thủy năng được dùng trong tính toán chọn tuyến công trình và tính toán công suất đảm bảo, công suất lắp máy và điện lượng trung bình năm

Để đảm bảo nhu cầu năng lượng cho phát triển kinh tế, Điện lực Việt Nam phải cố gắng rất lớn Theo các kết quả nghiên cứu gần đây thì dù cho khai thác mọi tiềm năng về thủy điện, khí, than, dầu… thì đến năm 2010 - 2015 vẫn không đáp ứng đủ và phải sử dụng năng lượng hạt nhân để phát điện mới đảm bảo nhu cầu của đất nước

Điều kiện tự nhiên thuận lợi tại khu vực và nguồn nước sông Bung cho phép khai thác được từ dự án thủy điên sông Bung 4 nguồn điện có công suất 156MW và

điện lượng trung bình năm khoảng 623,8 triệu kWh, cùng với tác dụng điều tiết nguồn nước của hồ chứa là một đóng góp bổ sung có ý nghĩa cho sự phát triển kinh

tế của khu vực miền Trung nói riêng và nền kinh tế nói chung

Việc đẩy nhanh tiến độ lập Đầu tư xây dựng công trình và các giai đoạn tiếp theo của dự án thủy điện Sông Bung 4 đề kịp đưa nhà máy vào vận hành năm 2010-

2011 là rất cần thiết nhằm đáp ứng sự thiếu hụt phần nào công suất và tham gia phủ đỉnh của hệ thống điện quốc gia

2.1.3 Mô tả dự án

Sông Bung 4 là công trình thủy điện loại đường dẫn, cột nước chủ yếu được tạo bởi đường dẫn và một phần bởi đập dâng Đường dẫn gồm đường hầm dài khoảng 3,046km, đường ống áp lực kiểu ngầm dài khoảng 270m Công trình nằm trên sông Bung, nằm trong hệ thống bậc thang sông Vu Gia – Thu Bồn thuộc tỉnh Quảng Nam và thành phố Đà Nẵng

Chiều cao đập dâng lớn nhất: 109,5m

Kết cấu lá bê tông RCC

Ô-fi-xê-iii Cửa lấy nước