cơ cấu vốn doanh nghiệp tài chính doanh nghiệp

CHƯƠNG 5: Cơ Cấu Vốn Doanh Nghiệp Nội dung nghiên cứu ™ ™ ™ ™ ™ Chi Phí Vốn Cổ Phần Chi phí hí vốn ố nợ Chi phí vốn bình qn Chi phí vốn dự án Chi phí phát hành chứng khốn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Cổ Phần (Cost of equity) ™Chi pphí vốn cổ pphần lợi ợ suất y yêu cầu nhà đầu tư khoản đầu tư họ vào công ty p xác định ị chi p phí vốn cổ p phần: Mơ ™Phươngg ppháp hình tăng trưởng cổ tức đường thị trường chứngg khốn SML Chi Phí Vốn Cổ Phần ™Xác định chi phí vốn cổ phần qua mơ hình tăng trưởng cổ tức đều: P0= D1/ (RE –g) RE =D D1/ P0 +g Do RE lợi suất yêu cầu nhà đầu tư đầu tư cổ phiếu cơng ty nên RE coi chi phí vốn cổ phần Ví dụ: Cơng ty A trả cổ tức 4$/CP năm ngối Giá cổ phiếu 60$/CP Bạn ước tính cổ tức tăng trưởng ổn định mãi 6%/năm Hãy tính chi phí vốn cổ phần cơng ty A A Trả lời: D1 = D0 (1+g)=4*1,06=4,24$ RE = D1/ P0 +g= +g 4,24/60+6%=13,07% 24/60+6% 13 07% Chi phí vốn cổ phần cơng ty A 13,07% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Cổ Phần ™Ước tính g : + Dùng số liệu khứ + Sử dụng số dự báo chuyên viên phân tích Ví dụ: Hãy xác định tốc độ tăng trưởng g công ty B dựa thông tin khứ sau đây: Năm Cổ ổ tức ($) Tăng trưởng (%) 1998 1.10 - 1999 20 1.20 09% 9.09% 2000 1.35 12.50% 2001 1.40 3.70% 2002 1.55 10.71% g (9.09+12.50+3.70+10.71)/4=9% Chi Phí Vốn Cổ Phần •Ưu điểm mơ hình tăng trưởng cổ tức đều: ¾Đơ giản, ¾Đơn iả dễ sử dụng d vàà dễ hiểu hiể •Nhược điểm: ¾Chỉ áp dụng cơng ty có trả cổ tức cơng ty có cổ tức tăng trưởng ¾Chi phí vốn cổ phần nhạy cảm với tốc độ tăng trưởng g ¾Chưa đánh giá đầy đủ rủi ro CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Cổ Phần ™Xác định chi phí vốn ố cổ ổ phần ầ ằ phương pháp SML RE =Rf + βE (RM –Rf ) RE: Chi phí vốn cổ phần βE: Rủi ro hệ thống ố cổ ổ phiếu ế so với mức rủi ro toàn thị trường Rf : Lãi suất ấ phi rủi ro RM : Lợi suất thị trường RM –Rf : Phần ầ bù rủi ro Chi Phí Vốn Cổ Phần -Rf : Lãi suất trái phiếu phủ -Phần ầ bù rủi ro beta có thểể lấy ấ thơng tin từ Bloomberg.com Ví dụ: Cơng ty IBM có hệ số beta 0.95, 95 tính chi phí vốn cổ phần công ty IBM biết phần bù rủi ro 9,1% lãi suất pphi rủi ro 2% RIBM = 2% + 0.95 x9.1%=10.65% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Cổ Phần •Ưu điểm phương pháp SML ¾Đã tính tí h đến đế yếu ế tố rủi ủi ro ¾Áp dụng cho tất cụng ty ãNhc Nh i im: ắPhi c tớnh ri ro (β) phần bù rủi ro ¾D đốn ¾Dự đ tương t l i dựa lai d t ê số ố liệu liệ quáá khứ Chi Phí Vốn Nợ ™Chi phí vốn nợ: Là lợi suất mà nhà cung cấp tín dụng yêu cầu khoản vốn mà họ cho cơng ty vay •Chi pphí vốn nợ ợ chi pphí lãi vay y mà công g ty yp phải trả cho khoản nợ ợ Ví dụ: năm trước cơng ty General Tool phát hành trái phiếu thời hạn 30 năm, lãi suất danh nghĩa 7%/năm Hiện trái phiếu bán với giá 96% mệnh giá (960 USD) Hãy tính chi phí vốn ố nợ cơng ty General Tool Trả lời: PMT=70 USD, FV=1000 USD, PV=960 USD, N=22 Tí h Y=R Tính Y RD Y RD=7.37% Y=R 37% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Cổ Phiếu Ưu Đãi Trong đó: Rp : Chi pphí vốn cổ pphiếu ưu đãi D: Cổ tức ưu đãi P0: Giá cổ phiếu ưu đãi RP =D/P0 Ví dụ: d Ngày Ngà 04 tháng năm 2001, 2001 Công ty t Alabama Power Po er phát hành hai loại cổ phiếu phiế ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi A trả cổ tức 1.30$/năm bán với giá 21.25$/cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi B trả cổ tức 1.46$/năm bán với giá 23.05$/cổ phiếu Hãy tính chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi công ty Alabama Power Trả lời: Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi A: RP = D/P0 =1.30/21.25=6.12% Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi B: Rp= D/P0 = 1.46/23.05=6.33% Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi công ty Alabama Power nằm khoảng từ 6.12% đến 6.33% Chi Phí Vốn Bình Qn ™Cấu trúc vốn: V=E+ D V: Giá trị thị trường vốn nợ vốn cổ phần E: Giá trị thị trường vốn cổ phần D: Giá trị thị trường vốn nợ Tỷ trọng vốn cổ phần CuuDuongThanCong.com Tỷ trọng vốn nợ https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Bình Qn ™Chi phí vốn bình qn (weighted average cost of capitalWACC) chi phí bình qn số chi phí vốn cổ phần chi phí vốn nợ sau thuế WACC= (E/V) x RE + (D/V) x RD x (1-t) T Trong đó: WACC: Chi phí vốn bình qn E/V: Tỷ trọng vốn cổ phần RE : Chi phí vốn cổ phần D/V: Tỷ trọng vốn nợ RD: D Chi phí vốn nợ t: thuế suất Chi Phí Vốn Bình Quân Tại lại phải lấy chi phí vốn nợ sau thuế? 9Chi phí vốn bình qn mức lợi suất mà ợ để y trì g giá trịị côngg tyy cần pphải đạt cổ phiếu Đây mức lợi suất yêu cầu bất kỳỳ khoản đầu tư công g ty y có g mức rủi ro với mức rủi ro cơng ty CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Bình Qn ™ Nếu cơng ty có thêm cổ phiếu ưu đãi thì: WACC= (E/V) x RE +(P/V)* RP + (D/V) x RD x (1-t) Trong đó: WACC: Chi phí vốn bình qn E/V: Tỷỷ trọng ọ g vốn cổ p phần P/V: Tỷ trọng vốn cổ phiếu ưu đãi RP: Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi RE : Chi phí vốn cổ phần D/V: Tỷ trọng vốn nợ RD: Chi phí vốn nợ t: thuế h ế suất ấ Chi Phí Vốn Bình Qn Ví dụ: Cơng ty Lean Co có 1,4 triệu cổ phiếu phổ thơng lưu hành Giá cổ phiếu 20$ Trái phiếu ế công ty giao dịch đại chúng với giá ằ 93% mệnh giá Tổng mệnh giá trái phiếu triệu USD với mức lãi suất đạo hạn 11% Lãi suất phi rủi ro 8%, phần ầ bù rủi ro 7%, hệ số ố beta ước tính Lean 0.74, thuế thu nhập doanh nghiệp 34% Hãy tính WACC cơng ty Lean CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Bình Qn Trả lời: •Chi phí vốn cổ phần công ty Lean: RE = Rf + β( β(RM – Rf ) Trong đó: Rf =8%;RM – Rf =7%;β=0.74 RE = 8% + 0,74x7%=13,18% •Giá trị thị trường vốn cổ phần: E= 1.400.000 x 20= 28 triệu (USD) •Chi phí vốn nợ: RD = lãi suất đáo hạn trái phiếu=11% •Giá trị thị trường vốn nợ D 000 000*0 93 65 triệu D=5.000.000*0,93=4,65 iệ (USD) •Tổng giá trị thị trường vốn nợ vốn cổ phần công ty Lean V= 28+4,65=32,65 triệu USD •Chi phí vốn bình qn công ty Lean WACC=(E/V) xRE + (D/V) xRD (1-t) WACC=0,8576 x13,18% + 0,1424 x 11% (1-0,34)=12,34% Chi Phí Vốn Dự Án •Nếu dự án có mức rủi ro với cơng ty WACC cơng ty chi phí vốn dự án •Nếu Nếu dự án có mức rủi ro khác với mức rủi ro công ty thì: ¾WACC cơng ty dùng để đánh giá dự án WACC điều chỉnh dựa β công ty hoạt động ngành với dự án ¾Xác định ị βTS : rủi ro tài sản công g ty y tương g đồng g β TS = β E ⎧ ⎪⎪ ⎨ ⎡ ⎪ + (1 − t ⎢⎣ ⎪⎩ ⎫ ⎪⎪ ⎬ ) D ⎤⎥ ⎪ E ⎦ ⎪⎭ Trong đó: βTS : Rủi ro tài sản công ty tương đồng βE: Rủi ro vốn cổ phần công ty tương đồng D/E: Hệ số nợ công ty tương đồng t: thuế suất CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Dự Án Xác định β dự án ⎢ ⎛ ⎣ ⎝ D ⎞⎥ E ⎠⎦ βDA = βTS ⎢1+ ⎜(1− t ) ⎟⎥ Trongg đó: βDA : Là beta vốn cổ phần dự án βTS: beta công ty tương đồng D/E hệ số nợ công ty có dự án t: thuế suất Chi Phí Vốn Của Dự Án Ví dụ: Acme Inc xem xét dự án lĩnh vực phân phối thực phẩm Cơng ty có hệ số D/E 2, thuế suất pháp định 40% chi phí vốn nợ công ty 14% 14% Balfor, Balfor công ty giao dịch đại chúng hoạt động ngành phân phối thực phẩm có số D/E 1,5, thuế suất pháp định 30% số ố beta vốn ố cổổ phần ầ 0,9 Lãi suất ấ phi rủi ro 5% lợi suất ấ kỳ vọng toàn thị trường 12% Hãy tính hệ số beta tài sản cơngg tyy Balfor,, hệệ số beta vốn cổ p phần dự ự án tỷ ỷ lệệ WACC để đánh giá dự án CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Vốn Của Dự Án β = 0,9( ) = 0,439 Hệ số beta tài sản Balfor: + (1 − 0,3)(1,5) Hệệ số beta vốn cổ pphần dự ự án β = 0,439 [1 + (1 − 0,4 )(2 )] = 0,966 Chi phí vốn cổ phần dự án=5%+0,966(12%-5%)=11,762% Đê tính tỷ trọng nợ vốn cổ phần sử dụng hệ số D/E cho vốn chủ sở hữu giá trị 1 Ở D/E=2 vật E=1, E=1 D=2 D=2 Tỷ trọng nợ, (D/(D+E)=2/(2+1)=2/3, tỷ trọng vốn chủ E/(D+E)=1/(2+1)=1/3 WACC để đánh giá dự án TS DA (11,762 %) + (14%)(1 − 0,4) = 9,52% 3 Chi Phí Phát Hành (Flotation costs) Chi phí phát chứng khốn khoản phí phải trả cho ngân hàng đầu tư công ty huy động vốn từ bên ngồi Chi phí phát hành lớn thường khoảng 2%-7% 2% 7% tổng vốn cổ phần dự kiến huy động Chi phí phát hành có tính vào chi phí vốn ố công ty không? Tại sao? CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Phát Hành Chi phí phát hành hoạch tốn vào chi phí b đầu ban đầ dự d án không khô bao b gồm chi phí vốn chi phí phát hành phát sinh ộ lần lầ Chi Phí Phát Hành Omni Corporation xem xét dự án cần 400.000 USD vốn đầu tư tư Dự án dự kiến đem lại dòng tiền 150,000 USD/năm vòng năm tới Thuế suất công ty 35% chi phí nợ trước thuế 6,5% Giá thị trường cổổ phiếu ế Omni 36 USD/CP cổ ổ tức dự kiến ế năm sau 2USD/CP Tỷ lệ tăng trưởng dự kiến công ty 5% % G Giả đị định cô côngg ty y tài trợ ợ dự án vớ với ccấu u 50% % nợ ợ 50% vốn chủ, chi phí phát hành cổ phần 4,5% Tỷ lệ chiết khấu hợp lý cho dự án WACC Hãy tính NPV dự án án CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi Phí Phát Hành Trả lời: - Chi phí nợ sau thuế=6,5%(1-0,35)=4,23% -Chi phí vốn ố cổổ phần=(2/36) ầ +0,05=10,55% -WACC=0,5*0,0423+0,5*0,1055=7,39% -Do dự ự án ợ tài trợ ợ với 50% vốn chủ nên lượng ợ g vốn cổ p phần cần huy y động :0,50x400,000=200,000 -Chi phí phát hành 4,5% tương đương với 200,000x4,5%=9,000 USD NPV = −400.000− 9.000+ CuuDuongThanCong.com 150.000 150,000 150,000 150,000 + + + = 94,640$ 1.0739 1,07302 1,07303 1,07304 https://fb.com/tailieudientucntt ... cổ phiếu ưu đãi cơng ty Alabama Power nằm khoảng từ 6.12% đến 6.33% Chi Phí Vốn Bình Quân ? ?Cấu trúc vốn: V=E+ D V: Giá trị thị trường vốn nợ vốn cổ phần E: Giá trị thị trường vốn cổ phần D: Giá... WACC: Chi phí vốn bình qn E/V: Tỷỷ trọng ọ g vốn cổ p phần P/V: Tỷ trọng vốn cổ phiếu ưu đãi RP: Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi RE : Chi phí vốn cổ phần D/V: Tỷ trọng vốn nợ RD: Chi phí vốn nợ t: thuế... chi phí vốn cổ phần chi phí vốn nợ sau thuế WACC= (E/V) x RE + (D/V) x RD x (1-t) T Trong đó: WACC: Chi phí vốn bình quân E/V: Tỷ trọng vốn cổ phần RE : Chi phí vốn cổ phần D/V: Tỷ trọng vốn nợ