Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng của các nhân tố mô hình cahart và value at risk lên suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán việt nam

Đại Học Quốc Gia Tp Hồ Chí Minh TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA NGUYỄN THỊ KIM DUNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ MƠ HÌNH CAHART VÀ VALUE-AT-RISK LÊN SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: QUẢN TRỊ KINH DOANH LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH, tháng 08 năm 2010 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH Cán hướng dẫn khoa học: TS Dương Như Hùng Cán chấm nhận xét 1: TS Đỗ Văn Thắng Cán chấm nhận xét : TS Nguyễn Thu Hiền Luận văn thạc sĩ bảo vệ Trường Đại Học Bách Khoa TP Hồ Chí Minh ngày 14 tháng năm 2010 Thành phần hội đồng gồm: GS TS Nguyễn Thị Cành TS Dương Như Hùng TS Nguyễn Thu Hiền TS Đỗ Văn Thắng TS Vương Đức Hoàng Quân Xác nhận Chủ tịch hội đồng đánh giá luận văn môn quản lý chuyên ngành sau luận văn sửa chữa (nếu có): Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Bộ môn quản lý chuyên ngành TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHIÃ VIỆT NAM KHOA QUẢN LÝ CÔNG NGHIỆP Độc Lập - Tự Do - Hạnh Phúc -oOo Tp HCM, ngày 28 tháng 06 năm 2010 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: NGUYỄN THỊ KIM DUNG Ngày, tháng, năm sinh: 15-11-1984 Phái: Nữ Nơi sinh: Quảng Nam Chuyên ngành: Quản Trị Kinh Doanh MSHV: 01708013 1- TÊN ĐỀ TÀI: Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố mơ hình Cahart Value-at-Risk lên suất sinh lợi thị trường chứng khoán việt nam 2- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN: Xác định yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam, đánh giá mức độ ảnh hưởng yếu tố 3- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ: ngày 01 tháng 01 năm 2010 4- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: ngày 28 tháng 06 năm 2010 5- HỌ VÀ TÊN CÁN BỘ HƯỚNG DẪN: TS DƯƠNG NHƯ HÙNG Nội dung đề cương Luận văn thạc sĩ Hội Đồng Chuyên Ngành thông qua CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Họ tên chữ ký) CHỦ NHIỆM BỘ MÔN QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) i LỜI CẢM ƠN Trong suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp, tơi nhận nhiều giúp đỡ thầy giáo, bạn bè gia đình Tơi xin bày tỏ trân trọng lòng biết ơn sâu sắc giúp đỡ Đầu tiên, xin cảm ơn tất thầy cô giáo Khoa Quản lý Công nghiệp, trường Đại học Bách Khoa Tp.HCM, thầy nhiệt tình giảng dạy giúp đỡ tơi nhiều suốt khóa học Đặc biệt, tơi xin trân trọng gởi lời cảm ơn sâu sắc đến TS Dương Như Hùng, người tận tình hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận văn Tiếp theo, xin gởi lời cảm ơn đến bạn tôi, người chia sẽ, giúp đỡ trình nghiên cứu thu thập liệu cho luận văn Cuối cùng, xin trân trọng cảm ơn bố mẹ gia đình tơi, ln nguồn động viên, giúp đỡ mặt tinh thần vật chất thời gian qua TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2010 Tác giả, Nguyễn Thị Kim Dung ii TÓM TẮT Luận văn cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố mơ hình Cahart, cụ thể nhân tố thị trường, qui mô công ty (size), tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường (BE/ME), đà tăng trưởng (momentum) Value-atRisk (VaR) đến suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu thực với 145 cơng ty thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh thời gian từ năm 2006 đến tháng năm 2010 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, bốn nhân tố mơ hình Cahart VaR ảnh hưởng đến suất sinh lợi Kết chạy hồi qui mơ hình nhân tố cho giá trị R2 hiệu chỉnh khoảng 0.9 hệ số hồi qui mơ hình phần lớn có ý nghĩa mức độ 0.05 Trong số yếu tố tác động đến suất sinh lợi yếu tố thị trường đóng vai trị quan trọng Bên cạnh đó, size BE/ME giải thích mạnh lên suất sinh lợi, ảnh hưởng VaR đà tăng trưởng đến suất sinh lợi không mạnh Như vậy, kết nghiên cứu sở tham khảo cho nhà đầu tư chứng khoán việc lựa chọn chiến lược đầu tư, phục vụ cho việc định đồng thời mở nhiều hướng nghiên cứu iii ABSTRACT This thesis provides empirical evidence on the effects of Cahart’s four factors including market factor, size, book-to-market equity (BE/ME) and Value-at-Risk (VaR) to return on the Vietnamese stock market This research was conducted on 145 stocks on Ho Chi Minh city Security Exchange (HOSE) during 2006 to April, 2010 Results showed that experimental studies, the four factors of Cahart model and VaR explain the cross-sectional variation in expected return The results run the regression model on the five-factor model, the R2 value is approximately 0.9 and the regression coefficients are mostly significant at level 0.05 Among these factors, market factor has largest explanatory power for cross section returns Besides, size and BE/ME effect also play a big role in explaining stocks returns Value-at-Risk and momentum have explained variation of stocks returns, but the effects of these factors are not as significant as the effect of market factor, Size and BE/ME The results of this research will be the reference base for investors in the selecting investment strategies, serving to make decision as well as opening many new research directions iv MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý hình thành để tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.5 Cấu trúc báo cáo nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Tỷ suất sinh lợi phương sai tỷ suất sinh lợi 2.1.2 Vốn hóa thị trường 2.1.3 Tỷ số giá sổ sách giá thị trường (BE/ME) 2.1.4 Value-at-Risk (VaR) 2.1.4.1 Giới thiệu VaR 2.1.4.2 Ảnh hưởng Value-at-Risk lên suất sinh lợi 13 2.2 Giới thiệu mơ hình suất thu lợi 15 2.2.1 Mơ hình CAPM 15 2.2.1.1 Giới thiệu chung CAPM 16 2.2.1.2 Lý thuyết thị trường vốn 16 2.2.1.3 Ưu nhược điểm mơ hình CAPM 19 v 2.2.2 Mơ hình nhân tố Fama-French (FF3) 20 2.2.2.1 Giới thiệu chung mô hình Fama-French 21 2.2.2.2 Các nhân tố mơ hình 22 2.2.2.3 Kết ứng dụng mơ hình Fama-French giới 23 2.2.3 Mơ hình nhân tố Cahart (Car4M) 24 2.3 Kết số nghiên cứu trước 25 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 29 3.1 Thiết kế nghiên cứu 29 3.2 Phương pháp tiếp cận vấn đề 30 3.3 Mơ hình nghiên cứu 30 3.4 Phương pháp thu thập xử lý liệu 33 3.4.1 Thu thập liệu 33 3.4.2 Xử lý liệu 34 3.5 Kiểm định giả thiết thống kê 37 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 4.1 Mô tả mẫu quan sát 40 4.2 Phân loại danh mục 41 4.3 Thống kê mô tả kiểm tra phân phối chuẩn 43 4.4 Sự tương quan biến quan sát 45 vi 4.5 Khảo sát ảnh hưởng nhân tố mơ hình Cahart VaR lên suất sinh lợi 45 4.6 Kiểm định giả thiết thống kê 51 4.7 So sánh mơ hình CAPM, mơ hình nhân tố Fama-French mơ hình nhân tố Cahart 52 4.8 Kiểm tra thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố Cahart VaR lên nhóm ngành khác 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ NHẬN XÉT KẾT QUẢ 58 5.1 Kết luận 58 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu đề suất 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO 63 6.1 Sách báo cáo 63 6.2 Nguồn từ Internet 65 PHỤ LỤC 66 7.1 Danh sách công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh 66 7.2 Kết phân chia danh mục qua giai đoạn 72 7.3 Bảng phân loại cổ phiếu theo nhóm ngành 75 7.4 Bảng suất sinh lợi hàng tuần danh mục giá trị nhân tố mơ hình hồi qui từ 2007 đến 4/2010 77 7.5 Suất sinh lợi hàng tuần nhóm ngành từ 2007 đến 4/2010 83 vii 7.6 Bảng kết phân tích hồi qui 89 7.7 Biểu đồ miêu tả tần suất suất sinh lợi danh mục biến độc lập 99 7.8 Đồ thị mô tả phần dư hồi qui đa biến 106 7.9 Bảng tổng hợp kết hồi quy mơ hình Cahart, Fama-French, CAPM giới 116 103 104 105 106 7.8 Đồ thị mô tả phần dư hồi qui đa biến Đồ thị mô tả phần dư phương trình hồi qui nhân tố danh mục Danh mục S/L (small size/ low Book-to-Market) 107 Danh mục S/M (small size/ medium Book-to-Market) 108 Danh mục S/H (small size/ high Book-to-Market) 109 Danh mục B/L (big size/ low Book-to-Market) 110 Danh mục B/M (big size/ medium Book-to-Market) 111 Danh mục B/H (big size/ high Book-to-Market) 112 Danh mục H(VaR) (high Value-at-risk) 113 Danh mục L(VaR) (low Value-at-risk) 114 Danh mục W(PR1YR) (Winners) 115 Danh mục L(PR1YR) (Losers) 116 7.9 Bảng tổng hợp kết hồi qui mơ hình Cahart, Fama-French, CAPM giới Thị trường chứng khoán Tác giả nghiên cứu (năm) R2 hiệu chỉnh trung bình CAPM Thị trường chứng khốn NYSE (1963-1993) Ấn độ giai đoạn 2001-2006 Thị trường chứng khoán Canada New Zealand giai đoạn 19942002 M Cahart (1997) 0.891 Bhavna Bahl (2006) Jean-Franỗois LHer Tarek Masmoudi Jean-Marc Suret (2003) Nartea Djajadikerta (2005) 0.76 Fama-French 0.93 0.87 0.76 0.360 Cahart 0.84 0.441 117 LÝ LỊCH TRÍCH NGANG Họ tên: Nguyễn Thị Kim Dung Ngày, tháng, năm sinh: 15/11/1984 Nơi sinh: Quảng Nam Địa liên lạc: 184/15 Nguyễn Văn Quỳ, P Phú Thuận, Quận 7, TP Hồ Chí Minh QUÁ TRÌNH ĐÀO TẠO 2002-2007: Đại Học Bách Khoa TP.HCM Khoa Cơng nghệ Hố Học Dầu Khí, chun ngành Cơng nghệ Hố Học Thực Phẩm 2008-2010: Đại Học Bách Khoa TP.HCM Khoa Quản Lý Công Nghiệp, cao học Quản Trị Kinh Doanh ĐƠN VỊ CƠNG TÁC Cơng ty TNHH Emerson Process Management Việt Nam ... Cahart Value- at- Risk lên suất sinh lợi thị trường chứng khoán việt nam 2- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN: Xác định yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam, đánh giá mức độ ảnh hưởng. .. kỳ vọng thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 - Mục tiêu nghiên cứu Kiểm tra tính thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố mơ hình Carhart VaR đến suất sinh lợi kỳ vọng thị trường chứng khoán Việt Nam - Lấy... (downside risk) VaR thay cho phương pháp đo lường truyền thống dựa vào mean variance Đề tài ? ?Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố mơ hình Carhart Value- at- Risk lên suất thu lợi thị trường chứng khoán