Phân tích tác động của quản trị công ty tới hiệu quả tài chính của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngoài ra, một số các nghiên cứu của các tác giả khác sử dụng thước đo QTCT khác khi phân tích mối quan hệ giữa QTCT và HQTC, chẳng hạn như: sự kiêm nhiệm, số lượng thành viên nữ trong[r]

CHƢƠNG

GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI

CHÍNH 1.1 Giới thiệu đề tài nghiên cứu 1.1.1 Lý lựa chọn đề tài

Sự phát triển quy mô công ty kéo theo tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý công ty mặt tạo tác động tích cực việc huy động nguồn vốn xã hội để phát triển hoạt động kinh doanh công ty này, mặt khác lại gây mâu thuẫn lợi ích cổ đông người quản lý, lâu dài xung đột lợi ích gây ảnh hưởng xấu đến kết hoạt động kinh doanh công ty Các sáng kiến hoạt động quản lý công ty nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích cổ đơng người quản lý, nâng cao hiệu tài cơng ty hình thành nên chế quản trị cơng ty (QTCT) QTCT tốt có ý nghĩa quan trọng việc tạo nên hài hòa mối quan hệ Hội đồng quản trị (HĐQT), Ban giám đốc (BGĐ), cổ đơng bên có quyền lợi liên quan cơng ty, từ tạo nên định hướng kiểm sốt q trình phát triển công ty QTCT tốt thúc đẩy hoạt động tăng cường khả tiếp cận công ty với nguồn vốn bên ngồi, góp phần tích cực vào việc tăng cường giá trị công ty, tăng cường đầu tư phát triển bền vững cho công ty kinh tế (Nguyễn Trường Sơn, 2010)

Trong công ty hoạt động Việt Nam cơng ty niêm yết cơng ty có quy mơ vốn lớn, nhóm cơng ty phi tài niêm yết chiếm đa số thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN) Bên cạnh đó, đặc thù hoạt động kinh doanh khác nhóm cơng ty phi tài nhóm cơng ty tài chính, nên việc áp dụng QTCT hai nhóm khác Ngồi ra, nhóm cơng ty tài chính, đặc biệt ngân hàng thương mại việc áp dụng QTCT quy định theo luật doanh nghiệp 2014, Luật Chứng khốn, Thơng tư 121/2012/TT-BTC, cịn quy định thêm Luật Tổ chức tín dụng, Thơng tư 06/2010/TT-NHNN, ngồi ngun tắc QTCT Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh tế (OECD), ngân hàng thương mại cịn áp dụng nguyên tắc QTCT riêng Uỷ ban Basel cung cấp Trong đó, nhóm cơng ty phi tài quy định QTCT cịn hạn chế Do đó, cần khảo sát thực tế mối liên hệ QTCT với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN để giúp cho công ty nhà hoạch định sách có nhìn thực tế hơn, từ giúp cho việc áp dụng, xây dựng, ban hành quy định QTCT cách có hiệu

Xuất phát từ phân tích trên, tác giả đề xuất đề tài “Phân tích tác động quản trị cơng ty đến hiệu tài của cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”

1.1.2 Mục tiêu nghiên cứu

- Kiểm định mối quan hệ kiêm nhiệm hai chức vụ chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN

- Kiểm định mối quan hệ quy mô HĐQT HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN

- Kiểm định mối quan hệ tính độc lập Ban kiểm sốt (BKS) HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN

- Kiểm định mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN

- Trên sở kiểm định mối quan hệ, đề xuất khuyến nghị sách QTCT nhằm nâng cao HQTC cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam

1.1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu  Đối tƣợng nghiên cứu:

Luận án tập trung vào nghiên cứu sở lý luận thực tiễn QTCT, HQTC tác động QTCT tới HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN Các yếu tố thuộc QTCT nghiên cứu bao gồm kiêm nhiệm hai chức vụ chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành, quy mô HĐQT, thành viên nữ HĐQT, tính độc lập thành viên BKS, sở hữu cổ phần cổ đông lớn Đối với HQTC công ty, luận án sử dụng thước đo ROA Tobin’s Q để đo lường

 Phạm vi nghiên cứu:

Luận án nghiên cứu 187 cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN, năm (từ năm 2011 đến năm 2014), tạo thành bảng 748 quan sát

1.1.4 Kết cấu luận án

Chương 1: Giới thiệu đề tài tổng quan nghiên cứu tác động quản trị công ty đến hiệu tài

Chương 2: Cơ sở lý luận tác động của quản trị công ty đến hiệu tài doanh nghiệp

Chương 4: Kết nghiên cứu thực nghiệm tác động quản trị công ty tới hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 5: Thảo luận kết nghiên cứu, số kiến nghị kết luận

1.2 Tổng quan nghiên cứu tác động quản trị công ty đến hiệu tài cơng ty phi tài

1.2.1 Tình hình nghiên cứu ngồi nước

Các nghiên cứu giới mối quan hệ QTCT HQTC công ty chủ yếu tập trung vào số đặc điểm QTCT (Davis công (1997); Klein (1998); Gillan (2006) Guest (2009); Bhagat and Bolton (2009); Roodposhti and Chasmi (2011); Hassan and Ahmed (2012); Tornyeva and Wereko (2012)), chẳng hạn như:

Thứ nhất, đặc điểm HĐQT, bao gồm: tính độc lập, trình độ chun

mơn thành viên, số lượng thành viên nữ, quy mô HĐQT, quyền kiêm nhiệm Thứ hai, cấu trúc sở hữu, bao gồm: sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu BGĐ, sở hữu nhà đầu tư lớn, sở hữu nhà đầu tư nước Thứ ba, đặc điểm BKS, bao gồm: tính độc lập, trình độ chun mơn số lượng thành viên BKS Thứ

tư, chế khen thưởng dành cho thành viên HĐQT, BGĐ

1.2.2 Tình hình nghiên cứu nước

1.2.3 Xác định “khoảng trống” nghiên cứu

Thứ nhất, nghiên cứu QTCT tác động đến kết

kinh doanh chủ yếu thực nước phát triển, nước phát triển có thị trường chứng khốn đời từ lâu hoạt động ổn định, mơi trường pháp lý hồn thiện Còn Việt Nam, QTCT tương đối mẻ Vì vậy, cần có thêm nhiều nghiên cứu vấn đề Việt Nam

Thứ hai, kết luận nghiên cứu thực nghiệm mối

quan hệ nhóm đặc điểm HĐQT bao gồm: quy mô HĐQT, thành viên nữ HĐQT, kiêm nhiệm chức vụ chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành với hiệu hoạt động cơng ty Việt Nam cịn chưa thống Vậy, cần thiết phải tiến hành thêm nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ

Thứ ba, nghiên cứu nhóm cấu trúc sở hữu tất

các cổ đơng nói chung tìm thấy nhiều nghiên cứu nước, nhiên, nghiên cứu riêng nhóm cổ đơng lớn mà phân chia theo đối tượng sở hữu hạn chế Do đó, cần nghiên cứu thêm tác động cổ đông lớn mà phân chia theo đối tượng sở hữu đến HQTC công ty

Thứ tư, nghiên cứu nước nhóm tính chất

BKS, chủ yếu tập trung vào số lượng thành viên BKS, tỷ lệ sở hữu thành viên BKS mà chưa nghiên cứu tính độc lập thành viên BKS Do nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, yếu tố tính độc lập thành viên BKS cần xem xét

Thứ năm, cơng trình thực nghiệm nước nghiên

CHƢƠNG

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Lý luận chung quản trị công ty

2.1.1 Khái niệm quản trị công ty

Luận án đề xuất định nghĩa QTCT biện pháp dùng

để giám sát, kiểm sốt tình hình hoạt động cơng ty, thơng qua đó, cơng ty vận hành hiệu nhằm đáp ứng quyền lợi cổ đông người có liên quan đến cơng ty

2.1.2 Các nguyên tắc quản trị công ty

Từ năm 1999, OECD đưa nguyên tắc QTCT dùng để làm chuẩn đánh giá mức độ tuân thủ tiêu chí QTCT quốc gia tổ chức Những nguyên tắc sau sửa đổi, bổ sung phiên năm 2004 có tựa đề “Các nguyên tắc QTCT OECD” Cho đến nay, nguyên tắc coi chuẩn mực quốc tế QTCT nhằm giúp phủ nước thành viên không thành viên OECD, có Việt Nam, đánh giá hồn thiện khuôn khổ pháp lý, tổ chức quản lý cho QTCT quốc gia họ cung cấp hướng dẫn khuyến nghị cho thị trường chứng khốn, nhà đầu tư, cơng ty bên khác có vai trị q trình phát triển QTCT tốt

2.1.3 Nội dung quản trị công ty

Ở quốc gia, khuôn mẫu QTCT phát triển khác nhằm giải phần bê bối kinh tế quốc gia đó, đó, phát triển mạnh mẽ khuôn mẫu QTCT quốc gia có kinh tế phát triển sớm, Anh Mỹ Theo khn mẫu QTCT Anh (2014)1, nội dung QTCT bao gồm cấu

phần chính: lãnh đạo, hiệu quả, trách nhiệm, chế đãi ngộ, mối quan hệ với cổ đông

Tại Mỹ, từ năm 2002, Đạo luật Sarbanes-Oxley ban hành, làm thay đổi khuôn mẫu QTCT Mỹ, theo đó, cơng ty phải cải thiện đảm bảo tin tưởng vào báo cáo, thơng tin tài cơng khai, xác định rõ vai trị trách nhiệm người có liên quan đến công ty

Tại Việt Nam, khuôn khổ pháp lý QTCT đề cập đến văn quy phạm pháp luật Căn theo Thông tư số 121/2012/TT-BTC, quy định đầy đủ cụ thể nội dung hay yếu tố cấu thành QTCT niêm yết

2.1.4 Lý thuyết quản trị công ty

2.1.4.1 Lý thuyết đại diện (Agency theory)

Lý thuyết đại diện giả định người có tính tư lợi khuynh hướng cá nhân, người quản lý khơng phải lúc hành động lợi ích cao người chủ sở hữu Do đó, học giả theo trường phái thường khuyến nghị công ty nên gia tăng tính độc lập thành viên BKS Bởi gia tăng giúp BKS giám sát thành viên HĐQT, nhà quản lý công ty cách sát hơn, giúp cho công ty giảm bớt xung đột vấn đề đại diện gây ra, từ giảm chi phí đại diện (Wang and Huynh, 2013)

bảo vệ lợi ích cổ đơng, họ thực tốt vai trò giám sát so với thành viên HĐQT mà có tham gia điều hành hoạt động công ty (Fama and Jensen (1983); Daily and Dalton (1993)) Ngoài ra, số lượng thành viên HĐQT cần phải hạn chế Bởi cơng ty có quy mơ HĐQT lớn khiến cho việc hoạch định, điều phối công việc, định tổ chức họp định kỳ khó khăn Do đó, việc hạn chế số lượng thành viên HĐQT giảm chi phí đại diện gia tăng hiệu hoạt động công ty (Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thủy, 2013)

2.1.4.2 Lý thuyết quản gia (Stewardship theory)

Trái ngược với giả định lý thuyết đại diện hành vi người quản lý theo chủ nghĩa cá nhân mong muốn tối đa hóa lợi ích mình, lý thuyết quản gia giả định người quản lý ln có xu hướng hành động theo chủ nghĩa tập thể mong muốn tự khẳng định để đạt lợi ích thơng qua thành cơng tổ chức, người quản lý hành động lợi ích tốt người chủ sở hữu Do đó, học giả theo trường phái lý thuyết quản gia khuyến nghị vị trí chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành nên nắm giữ người Vì tổng giám đốc chủ tịch HĐQT, người sẵn lịng làm việc nhiều cho cơng ty Bên cạnh đó, việc kết hợp hai vị trí hỗ trợ tốt cho việc định, đặc biệt hoàn cảnh cấp bách, giúp HĐQT nắm bắt thông tin công ty cách nhanh

2.1.4.3 Lý thuyết bên liên quan (Stakeholder theory)

Lý thuyết bên liên quan tập trung vào cấu trúc HĐQT, cụ thể đề cao vai trò thành viên nữ HĐQT Theo đó, đa dạng giới tính HĐQT mang lại lợi cho công ty, giúp cho việc giám sát BGĐ hiệu hơn, đa dạng làm tăng tính độc lập HĐQT (Ayuso and Argandona, 2007) Bên cạnh đó, việc tham gia nữ giới vào HĐQT góp phần tạo nên sáng tạo, nâng cao suất, lợi cạnh tranh hiệu quản lý giám sát cao hơn, từ đó, nâng cao hiệu hoạt động cơng ty

Ngồi ra, lý thuyết bên liên quan đề cập đến cấu trúc HĐQT cân bằng, theo đó, thành viên HĐQT cần phải bao gồm thành viên cổ đông đề cử (cổ đông lớn, cổ đông thiểu số), thành viên độc lập đảm bảo thành viên kết hợp đủ kỹ năng, có kinh nghiệm, có trình độ học vấn, tuổi tác, văn hoá, đa dạng quan điểm Bởi cân cấu trúc góp phần thúc đẩy tính hiệu chức giám sát HĐQT, bảo vệ lợi ích cổ đơng người có liên quan đến cơng ty, từ nâng cao kết hoạt động cơng ty

2.1.5 Thước đo quản trị công ty

QTCT xem xét theo hai góc độ: quản trị bên quản trị bên cơng ty, quản trị bên ngồi cơng ty cách thức ứng xử với chủ thể bên chủ nợ, nhà cung cấp chủ thể khác bên ngồi cơng ty; cịn quản trị bên công ty tập trung vào HĐQT, BGĐ, lợi ích cổ đông (Nguyễn Mạnh Hà, 2016)

mối quan hệ QTCT HQTC; thước đo riêng lẻ liên quan đến quản trị bên công ty (Nguyễn Mạnh Hà, 2016) Các thước đo riêng lẻ Edward and Clough (2005) tổng hợp bao gồm: tách biệt hai vị trí chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành, quy mơ HĐQT, tính độc lập thành viên HĐQT, BKS ban khác, cân kỹ lực giám đốc, chế khen thưởng cho tổng giám đốc Ngoài ra, số nghiên cứu tác giả khác sử dụng thước đo QTCT khác phân tích mối quan hệ QTCT HQTC, chẳng hạn như: kiêm nhiệm, số lượng thành viên nữ HĐQT, tính độc lập, trình độ chun mơn thành viên HĐQT, sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu BGĐ, sở hữu nhà đầu tư lớn, sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, tính độc lập thành viên BKS, trình độ chun mơn thành viên BKS, số lượng thành viên BKS, chế khen thưởng dành cho thành viên HĐQT, BGĐ

2.2 Lý luận chung hiệu tài cơng ty 2.2.1 Khái niệm hiệu tài

Luận án đề xuất định nghĩa HQTC phạm trù kinh tế

phản ánh lợi ích đạt thơng qua hoạt động kinh doanh của công ty

2.2.2 Các tiêu chí đo lường hiệu tài

HQTC cơng ty niêm yết tiêu quan trọng bên liên quan cổ đông, BGĐ, chủ nợ, nhà cung cấp việc định kinh doanh đầu tư HQTC thể kết hoạt động công ty dựa báo mà phản ánh mục tiêu kinh tế bao gồm nhóm tiêu phản ánh khả sinh lời nhóm số phản ánh giá trị thị trường (Venkatraman Ramanujam, 1986)

chính tiếp cận kết hợp (Phạm Quốc Việt, 2010) Và thường đo lường nhiều tiêu khác Các tiêu chia thành hai nhóm chính, bao gồm: (1) nhóm tiêu phản ánh khả sinh lời, (2) nhóm số phản ánh giá trị thị trường 2.3 Sự tác động quản trị công ty đến hiệu tài

Các nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC thường tiếp cận theo hai hướng: Thứ nhất, nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC thông qua đánh giá thẻ điểm số QTCT Thứ hai, nghiên cứu tác động yếu tố thuộc QTCT đến HQTC

Các nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC thông qua đánh giá thẻ điểm số QTCT cho kết đa dạng phụ thuộc vào thời gian thu thập liệu thể chế luật pháp văn hố, đặc tính quốc gia

Đối với nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC mà tiếp cận thông qua số yếu tố đại diện cho QTCT tác động đến HQTC thường tập trung vào yếu tố thuộc nhóm: Thứ nhất, đặc điểm HĐQT, bao gồm: tính độc lập, trình độ chun mơn thành viên, số lượng thành viên nữ, quy mô HĐQT, quyền kiêm nhiệm Thứ hai, cấu trúc sở hữu, bao gồm: sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu BGĐ, sở hữu nhà đầu tư lớn, sở hữu nhà đầu tư nước Thứ ba, đặc điểm BKS, bao gồm: tính độc lập, trình độ chun môn số lượng thành viên BKS

Thứ tư, chế khen thưởng dành cho thành viên HĐQT, BGĐ Như

CHƢƠNG

GIẢ THUYẾT KHOA HỌC VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu

Giả thuyết 1: Sự kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN

Giả thuyết 2: Quy mô HĐQT mối tương quan ngược chiều với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN

Giả thuyết 3: Thành viên nữ HĐQT có mối tương quan thuận chiều với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN

Giả thuyết 4: Tính độc lập thành viên BKS có mối tương quan thuận chiều với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN

Riêng giả thuyết nghiên cứu thứ ảnh hưởng tỷ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tới HQTC luận án chia làm bốn giả thuyết nhỏ sau:

Giả thuyết 5a: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà nước có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN

Giả thuyết 5b: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngồi có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN

Giả thuyết 5c: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN

Giả thuyết 5d: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn thành viên BGĐ cơng ty có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN

3.2.1 Mơ hình nghiên cứu

Mơ hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu tác động quản trị cơng ty đến hiệu tài cơng ty phi tài niêm yết

trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Tính độc lập Ban

kiểm sốt Quy mơ Hội đồng

quản trị

BIẾN ĐỘC LẬP BIẾN PHỤ THUỘC

Sự kiêm nhiệm

Thành viên nữ Hội đồng quản trị

Cổ đông lớn - Nhà nước - Nước

- Tư nhân nước - Thành viên BGĐ

Hiệu tài - ROA

- Tobin’s Q

BIẾN KIỂM SOÁT - Quy mơ cơng ty - Địn bẩy tài - Yếu tố lạm phát +

-

+

+

3.2.2 Dữ liệu nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ cáo bạch, báo cáo thường niên, báo cáo tài 187 cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN năm liên tục (từ 2011 đến 2014)

3.2.3 Phương pháp phân tích số liệu

Luận án sử dụng mơ hình hồi quy với liệu bảng để đo lường đánh giá tác động QTCT đến HQTC Các mơ hình đề xuất sử dụng FEM REM Sau có kết ước lượng mơ hình hồi quy, luận án thực kiểm định phù hợp cho mơ hình, kiểm định khuyết tật tự tương quan hàm hồi quy Để lựa chọn mơ hình phù hợp nhằm ước lượng mơ hình hồi quy đo lường tác động QTCT tới HQTC, luận án sử dụng kiểm định Hausman Test giá trị hệ số R2

CHƢƠNG

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM SỰ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ

TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

4.1 Tổng quan công ty phi tài niêm yết đặc điểm quản trị cơng ty Việt Nam

4.1.1 Công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam

4.1.2 Đặc điểm quản trị công ty Việt Nam

4.1.3 Mối quan hệ quản trị cơng ty hiệu tài trong công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 4.2 Thống kê mơ tả biến

4.4 Kết xử lý phƣơng trình hồi quy

4.4.1 Ước lượng mơ hình hồi quy đo lường tác động quản trị công ty tới hiệu tài đo lường tiêu ROA

4.4.1.1 Kết ước lượng mơ hình hồi quy FEM đo lường tác động quản trị công ty tới hiệu tài đo lường chỉ tiêu ROA

Bảng 4.3: Kiểm định phù hợp cho mơ hình kiểm định khuyết tật tự tƣơng quan hàm hồi quy (Mô hình FEM đo lƣờng tác động QTCT tới HQTC đƣợc đo lƣờng

tiêu ROA)

R2 FStatistic Prob

(F-statistic)

Durbin - Watson

0,74 9,020 0,000 2,21

(Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả)

Bảng 4.4: Ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy FEM đo lƣờng tác động của QTCT tới HQTC đƣợc đo lƣờng tiêu ROA Biến số Hệ số ƣớc

lƣợng (β)

Sai số chuẩn (SE)

Giá trị T

DUAL -0.0158 0.0037 -4.2703(***)

SIZE -0.0127 0.0039 -3.2564(**)

GENDER -0.0046 0.0006 -7.6667(***)

INDEP 0.0188 0.0072 2.6111(**)

OWN_GOV 0.0018 0.0005 3.6000(**)

OWN_INTER 0.0015 0.0006 2.5000(**)

OWN_MAN 0.0005 0.0004 1.2500(*)

OWN_PRIVA 0.0035 0.0003 11.6667(***)

FIRMSIZE 0.0211 0.0118 1.7881(ns)

LEVER 0.0932 0.0377 2.4668(**)

INFLATION -0.0174 0.0046 -3.782(***)

4.4.1.2 Kết ước lượng mơ hình hồi quy REM đo lường tác động quản trị cơng ty tới hiệu tài đo lường chỉ tiêu ROA

Bảng 4.5: Kiểm định phù hợp cho mơ hình kiểm định khuyết tật tự tƣơng quan hàm hồi quy (Mơ hình REM đo lƣờng tác động QTCT tới HQTC đƣợc đo lƣờng

tiêu ROA)

R2 FStatistic Prob

(F-statistic)

Durbin -Watson

0,78 12,709 0,000 1,87

(Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả)

Bảng 4.6: Ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy REM đo lƣờng tác động của QTCT tới HQTC đƣợc đo lƣờng tiêu ROA Biến số Hệ số ƣớc

lƣợng (β)

Sai số chuẩn

(SE) Giá trị T

DUAL -0.0137 0.0062 -2.2097(**)

SIZE -0.0020 0.0004 -5.0000(***)

GENDER -0.0010 0.0001 -10.0000(***)

INDEP 0.0075 0.0030 2.5000(**)

OWN_GOV 0.0006 0.0002 3.0000(**)

OWN_INTER 0.0015 0.0004 3.7500(**)

OWN_MAN 0.0004 0.0001 4.0000(***)

OWN_PRIVA 0.0023 0.0002 11.5000(***)

FIRMSIZE 0.0099 0.0034 2.9118(***)

LEVER -0.1441 0.0202 -7.1337(***)

INFLATION -0.0162 0.0044 -3.6818(***)

C -0.1378 0.0558 -2.4695(**)

4.4.1.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình (Hausman Test)

Bảng 4.7: Kiểm định Hausman Test Correlated Random Effects - Hausman Test

Equation: EQ_ROA

Test cross-section random effects

Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 11.597220 11 0.3947

(Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả)

Kết thực kiểm định Hausman Test cho thấy giá trị Prob = 0,3947 > 5% nên chưa có sở để bác bỏ H0, nên sử dụng mơ hình REM để phân tích tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA Ngoài ra, so sánh hệ số R2

của hai mơ hình FEM REM, hệ số R2 mơ hình REM 0,78 lớn so với hệ số R2 FEM 0,74 Điều cho thấy mơ hình REM có khả giải thích ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc tốt

Như vậy, mơ hình REM mơ hình hồi quy phù hợp để đo lường ảnh hưởng QTCT tới HQTC đo lường bằng tiêu ROA Do đó, tác giả sử dụng kết ước lượng mơ hình REM để thảo luận kết nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu, từ đưa đánh giá yếu tố thuộc QTCT mà có ảnh hưởng đến HQTC (ROA)

4.4.1.4 Lý giải kết nghiên cứu với mô hình REM

- Các biến phản ánh đặc điểm QTCT có tác động ngược chiều tới số ROA công ty: DUAL, SIZE, GENDER

- Các biến phản ánh đặc điểm QTCT có tác động thuận chiều tới số ROA công ty: INDEP, OWN_GOV, OWN_INTER, OWN_MAN, OWN_PRIVA

quan dương với HQTC đo lường tiêu ROA LEVER INFLATION có mối tương quan âm với HQTC đo lường tiêu ROA

4.4.2 Ước lượng mơ hình hồi quy đo lường tác động quản trị công ty tới hiệu tài đo lường tiêu Tobin’s Q

4.4.2.1 Kết ước lượng mơ hình hồi quy FEM đo lường tác động quản trị cơng ty tới hiệu tài đo lường chỉ tiêu Tobin’s Q

Bảng 4.8: Kiểm định phù hợp cho mơ hình kiểm định khuyết tật tự tƣơng quan hàm hồi quy (Mơ hình FEM đo lƣờng tác động QTCT tới HQTC đo lƣờng tiêu

Tobin’s Q)

R2 FStatistic Prob

(F-statistic)

Durbin -Watson

0,67 9,305 0,000 2,03

(Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả)

Bảng 4.9: Ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy FEM đo lƣờng tác động của QTCT tới HQTC đƣợc đo lƣờng tiêu Tobin’s Q

Biến số Hệ số ƣớc lƣợng (β) Sai số chuẩn

(SE) Giá trị T

DUAL -0.0063 0.0015 -4.2000(***)

SIZE -0.0115 0.0021 -5.4762(**)

GENDER -0.0065 0.0027 -2.4074(**)

INDEP 0.0029 0.0013 2.2308(**)

OWN_GOV 0.0089 0.0021 4.2381(***)

OWN_INTER 0.0010 0.0001 10.0000(***)

OWN_MAN 0.0025 0.0010 2.5000(**)

OWN_PRIVA 0.0200 0.0439 0.4556(ns)

FIRMSIZE -0.0273 0.0137 -1.9927(*)

LEVER -0.0583 0.0169 -3.4497(**)

INFLATION -0.2466 0.0315 -7.8266(***)

4.4.2.2 Kết ước lượng mơ hình hồi quy REM đo lường tác động quản trị cơng ty tới hiệu tài đo lường chỉ tiêu Tobin’s Q

Bảng 4.10: Kiểm định phù hợp cho mơ hình kiểm định khuyết tật tự tƣơng quan hàm hồi quy (Mơ hình REM đo

lƣờng tác động QTCT tới HQTC đo lƣờng tiêu Tobin’s Q)

R2 FStatistic Prob (F-statistic) Durbin - Watson

0,64 8,042 0,000 1,96

(Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả)

Bảng 4.11: Ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy REM đo lƣờng tác động QTCT tới HQTC đƣợc đo lƣờng tiêu Tobin’s

Q Biến số Hệ số ƣớc

lƣợng (β)

Sai số chuẩn

(SE) Giá trị T

DUAL 0.0155 0.0027 5.7407(***)

SIZE -0.0138 0.0011 -12.5455(***)

GENDER -0.0048 0.0016 -3.0000(**)

INDEP 0.0277 0.0093 2.9785(**)

OWN_GOV 0.0022 0.0008 2.7500(**)

OWN_INTER 0.0044 0.0016 2.7500(**)

OWN_MAN 0.0005 0.0011 0.4545(ns)

OWN_PRIVA 0.0017 0.0008 2.1250(**)

FIRMSIZE 0.0366 0.0134 2.7313(**)

LEVER -0.0435 0.0178 -2.4438(**)

INFLATION -0.0512 0.0161 -3.1801(**)

C -0.1131 0.0337 -3.3561(**)

4.4.2.3 Kiểm định lựa chọn mô hình (Hausman Test)

Bảng 4.12: Kiểm định Hausman Test

Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ_TOBINQ

Test cross-section random effects

Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob

Cross-section random 33.990937 10 0.0002

(Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả)

Kết thực kiểm định Hausman Test cho thấy giá trị Prob = 0,0002 < 5% nên bác bỏ H0, nên sử dụng mơ hình FEM để phân tích tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q Ngoài ra, so sánh hệ số R2

của hai mơ hình FEM REM, hệ số R2 mơ hình FEM 0,67 lớn so với hệ số R2 REM 0,64 Điều cho thấy mơ hình FEM có khả giải thích ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc tốt

Như vậy, mơ hình FEM mơ hình hồi quy phù hợp để đo lường ảnh hưởng QTCT tới HQTC đo lường bằng tiêu Tobin’s Q Do vậy, tác giả sử dụng kết ước lượng mơ hình FEM để thảo luận kết nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu, từ đưa đánh giá yếu tố thuộc QTCT mà có ảnh hưởng đến HQTC (Tobin’s Q)

4.4.2.4 Lý giải kết nghiên cứu với mơ hình FEM

- Các biến phản ánh đặc điểm QTCT có tác động ngược chiều tới số Tobin’s Q công ty: DUAL, SIZE, GENDER

Ngoài biến độc lập có tương quan với biến phụ thuộc, biến kiểm sốt FIRMSIZE, LEVER, INFLATION có tương quan với biến phụ thuộc Kết ước lượng mơ hình hồi quy rằng, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài tỷ lệ lạm phát có mối tương quan âm với HQTC đo lường số Tobin’s Q

CHƢƠNG

THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN

5.1 Thảo luận kết nghiên cứu

Giả thuyết bị bác bỏ hai mơ hình Thay vào đó,

hai mơ hình cho kết mối tương quan nghịch chiều kiêm nhiệm HQTC Như vậy, kết nghiên cứu luận án tác động kiêm nhiệm đến HQTC công ty đồng với quan điểm lý thuyết đại diện, cụ thể: công ty cần phải tách bạch chức danh chủ tịch HĐQT với tổng giám đốc điều hành Tuy nhiên, kết nghiên cứu luận án không đồng với kết nghiên cứu Phạm Quốc Việt (2010), Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thuỷ (2013)

Giả thuyết chấp nhận hai mơ hình Tương

tự kết nghiên cứu tác giả Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thuỷ (2013), Vo and Phan (2013), kết nghiên cứu luận án ủng hộ quan điểm lý thuyết đại diện, theo đó, số lượng thành viên HĐQT cần phải hạn chế

Giả thuyết bị bác bỏ hai mơ hình Ngược lại với giả

thuyết ban đầu tác giả đưa ra, kết nghiên cứu tìm thấy tác động nghịch chiều tham gia thành viên nữ HĐQT HQTC Kết nghiên cứu luận án đồng với kết nghiên cứu Adams and Ferreira (2009)

Giả thuyết xác nhận hai mơ hình Kết

(2012), Tornyeva and Wereko (2012); đồng thời kết nghiên cứu ủng hộ quan điểm lý thuyết đại diện

Giả thuyết 5a chấp nhận hai mô hình Kết

nghiên cứu luận án trùng với kết nghiên cứu Võ Thị Hồng Diễm (2013) sở hữu nhà nước tác động chiều lên ROA Tobin’s Q Tuy nhiên kết nghiên cứu chưa hoàn toàn đồng với kết nghiên cứu Trần Minh Trí Dương Như Hùng (2011)

Giả thuyết 5b chấp nhận hai mơ hình Kết

nghiên cứu luận án thống với kết nghiên cứu tác giả Võ Thị Hồng Diễm (2013), Phạm Hữu Hồng Thái (2013), Lê Đức Hoàng (2015), theo tỷ lệ sở hữu nước ngồi cao làm tăng HQTC cơng ty

Giả thuyết 5c chấp nhận mơ hình ước lượng hồi quy đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA Tuy nhiên, mơ hình ước lương hồi quy đo lường

tác động QTCT tới HQTC đo lường Tobin’s Q, tác giả khơng tìm thấy chứng mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước HQTC đo lường Tobin’s Q

Giả thuyết 5d chấp nhận hai mơ hình Kết

ủng hộ quan điểm Jensen and Meckling (1976), theo tỷ lệ sở hữu BGĐ cao kết hoạt động kinh doanh công ty tăng

5.2 Một số khuyến nghị 5.2.1 Khuyến nghị với công ty

5.2.2 Khuyến nghị với quan quản lý nhà nước

5.2.2.1 Khuyến nghị với Bộ Tài

Cần đề cao vai trị BKS Song bên cạnh đó, cần truy cứu trách nhiệm BKS tất trường hợp cơng ty có hành vi vi phạm pháp luật Đồng thời cần yêu cầu công ty phải công bố thêm báo cáo BKS với báo cáo tài Nên có chế tài xử phạt nghiêm khắc đối trường hợp vi phạm tính minh bạch chất lượng thơng tin công bố

5.2.2.2 Khuyến nghị với Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước

Việc cấp chứng nên kiểm định cấp Uỷ ban chứng khoán nhà nước Đồng thời cần tiếp tục phát triển mở rộng chương trình, tài liệu đào tạo, tập huấn QTCT theo chuẩn quốc tế Ngồi ra, nên khuyến khích cơng ty tự nguyện công bố thêm thông tin khác có liên quan đến tình hình hoạt động tài lẫn phi tài cơng ty, tăng cường việc kiểm tra, giám sát tình hình thực QTCT công ty niêm yết

5.2.3 Khuyến nghị với cổ đông

Với tư cách cổ đông lớn, nhà nước nên tham gia nhiều vào vấn đề QTCT Cổ đông, đặc biệt cổ đông lớn cần tham gia đặt yêu cầu cao vấn đề quản trị công ty Bên cạnh đó, cổ đơng cần phải hiểu rõ quyền cơng ty

5.4 Hạn chế luận án

KẾT LUẬN

QTCT tốt xem biện pháp hữu hiệu nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích cổ đông người quản lý, nâng cao kết kinh doanh cơng ty nói chung, HQTC cơng ty nói riêng

Trên sở tổng quan nghiên cứu ngồi nước tìm “khoảng trống” nghiên cứu, luận án xây dựng giả thuyết nghiên cứu tiến hành kiểm định, xem xét mối quan hệ QTCT HQTC thông qua phương pháp nghiên cứu định lượng với kỹ thuật hồi quy mơ hình FEM REM

Kết nghiên cứu cho thấy:

- Đặc điểm thuộc QTCT tác động ngược chiều đến HQTC: kiêm nhiệm, quy mô HĐQT, thành viên nữ HĐQT

- Đặc điểm thuộc QTCT có tác động thuận chiều đến HQTC: tính độc lập thành viên BKS, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà nước, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngoài, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn thành viên BGĐ, ỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng lớn tư nhân nước có mối tương quan thuận chiều với HQTC trường hợp HQTC đo lường tiêu ROA Tuy nhiên, HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q, tác giả khơng tìm thấy chứng mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước HQTC

Như vậy, có mặt cổ đơng lớn cơng ty có tác động tích cực đến HQTC công ty Tuy nhiên, tuỳ thuộc vào quyền sở hữu nhóm nhà đầu tư khác mức độ tác động đến HQTC cơng ty khác