(Luận văn thạc sĩ) tác động của giá dầu đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp dầu khí niêm yết trên thị trường chứng khoán tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH oo0oo BÙI BẢO NGỌC ĐÔNG TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ DẦU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DẦU KHÍ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS.TS Trần Ngọc Thơ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ DẦU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DẦU KHÍ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu Tôi thực hiện, với hướng dẫn, hỗ trợ từ GS.TS Trần Ngọc Thơ Các nội dung kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa công bố công trình nghiên cứu trước Người cam đoan BÙI BẢO NGỌC ĐƠNG MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH ẢNH DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TĨM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1 Lý chọn đề tài 2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.3.1 Dữ liệu nghiên cứu: 1.3.2 Phương pháp nghiên cứu Bố cục nghiên cứu TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Hiệu hoạt động doanh nghiệp 2 Mối quan hệ quy mô công ty hiệu hoạt động Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động 13 (Nguồn: Tác giải sưu tầm) 16 Mối quan hệ giá dầu hiệu hoạt động 16 2.4.1 Nghiên cứu quốc tế 16 2.4.2 Nghiên cứu nước 20 TÓM TẮT CHƯƠNG 23 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 24 Dữ liệu nghiên cứu 24 Mơ hình nghiên cứu 27 3.2.1 Mơ hình hồi quy liệu bảng: 27 3.2.2 Ước lượng theo phương pháp OLS: 28 3.2.2.1 Ước lượng theo mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Method – FEM): 28 3.2.2.2 Ước lượng theo mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Method – REM): 29 3.2.2.3 3.2.3 Sự khác FEM REM: 30 Mơ hình sử dụng để nghiên cứu 31 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 Chuỗi cung ứng dầu khí Việt Nam 34 Tổng quan biến động giá dầu thô giới qua năm 39 4.2.1 Thị trường dầu giai đoạn từ 2007 đến 2008 40 4.2.2 Thị trường dầu thô giới từ quý tư năm 2014 45 Thống kê mô tả biến 46 4 Kết thực nghiệm 47 TÓM TẮT CHƯƠNG 52 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 53 Kết luận 53 Kiến nghị 54 5.2.1 Đối với đơn vị kinh doanh ngành dầu khí 54 5.2.2 Đối với quan quản lý Chính phủ 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Bảng tóm tắt lý thuyết cấu trúc vốn: 16 Bảng 3.1 Thông tin liệu nguồn 25 Bảng 3.2 Danh sách công ty mẫu nghiên cứu 25 Bảng 4.1 Đóng góp Petro Việt Nam kinh tế quốc dân 35 Bảng 4.2 Tỷ trọng kim ngạnh xuất theo ngành 35 Bảng 4.3 Thống kê mô tả biến 46 Bảng 4.4 Mô hình sai phân bậc GMM Arrelano- Bond (1991) 48 Bảng 4.5 Mơ hình liệu bảng tĩnh (pooled, fixed and random effects) 51 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 4.1 Chuỗi cung ứng dầu khí Việt Nam (Nguồn Tạp chí Dầu khí số 5/2013) 37 Hình 4.2 Xu hướng số dầu ga WTI giai doạn từ năm 2005 -2015 (Nguồn www.eia.gov) 40 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CAGR Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm CSH Chủ sở hữu DIV Mức chi trả cổ tức hàng năm ECB Ngân hàng Trung ương Châu Âu EPS Lợi nhuận cổ phiếu FED Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ FII Dòng vốn đầu tư nước ngồi vào thị trường chứng khốn nước GDP Tổng sản phẩm quốc nội GEAR Nợ dài hạn vốn Chủ sở hữu HNX Sở giao dịch Chứng Khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch Chứng khoán TP.Hồ Chí Minh IEA Cơ quan lượng quốc tế KHCN Khoa học công nghệ MM Modigliani Miller OPEC Tổ chức Các nước xuất dầu lửa ROE Lợi nhuận sau thuế vốn Chủ sở hữu bình quân SIZE Tổng tài sản TNHH Trách nhiệm hữu hạn TTCK Thị trường chứng khốn USD Đồng Đơla Mỹ VN-index Chỉ số chứng khốn Việt Nam WTI Chỉ số dầu khí trung gian West Texas TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực bối cảnh giá dầu giới chịu tác động mạnh hai kiện kinh tế lớn khủng khoảng tài năm 2007 cách mạng công nghệ dầu đá phiếu năm 2014 giai đoạn từ năm 2005 đến 2015 Việt Nam nước xuất dầu thô, lại nhập xăng dầu nhiên liệu Số lượng công ty dầu khí chiếm 6% tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu tác động thay đổi giá dầu thô giời lên lợi nhuận hoạt động cơng ty dầu khí Bài nghiên cứu sử dụng liệu theo năm bao gồm số tính tốn từ báo cáo tài 18 cơng ty dầu khí niêm yết hai sàn chứng khoán quốc giá HOSE HNX ROE biến phụ thuộc đại diện cho hiệu hoạt động kế tốn doanh nghiệp Giá dầu thơ giao WTI tính bình qn theo năm sử dụng để đại diện cho giá dầu thô giới Kết thực nghiệm cho thấy giá dầu thô giới có tác động chiều với tỷ suất sinh lợi cơng ty dầu khí sàn với mức ý nghĩa thống kê cao 1% Hệ số SIZE đại diện cho quy mô công ty chiều có ý nghĩa thống kê mơ hình khác Biến GEAR đại diện cho mức độ sử dụng địn bẩy doanh nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình GMM, nhiên có quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mức 10% mơ hình hồi quy liệu bảng theo Pooled Random Ngụ ý đòn bẩy thị trường công cụ hiệu để kiểm sốt hoạt động kinh doanh, địn bẩy có mối tương quan dương với lợi nhuận doanh nghiệp Tác giả khơng tìm thấy chứng thống kê cho thấy khủng hoảng tài có tác động đến hiệu hoạt động cơng ty dầu khí sàn Tuy nhiên, biến giả thứ hai đại diện cho tác động cách mạng công nghệ dầu đá phiến có mối quan hệ ngược chiều với kết hoạt động cơng ty dầu khí sàn Kết mơ hình GMM tương đồng với kết mơ hình fixed effects and random effects CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1 Lý chọn đề tài Tiêu thụ lượng sơ cấp Việt Nam phát triển nhanh chóng 10 năm qua so với nước Đông Nam Á khác Việt Nam nước có tốc độ tăng trưởng tiêu thụ lượng sơ cấp cao khu vực Tiêu thụ tăng 27.7% năm 2004, giảm xuống 3.7% năm 2005 Tổng mức tiêu thụ lượng sơ cấp giai đoạn 2003-2014 đạt tốc độ tăng trưởng kép năm (CAGR) 7%, tăng trưởng GDP trung bình đạt khoảng 6% kỳ Việt Nam khơng cịn khả sản xuất 400.000 thùng dầu ngày trước Trong đó, nhu cầu dầu mỏ khí đốt gia tăng liên tục Là quốc gia xuất ròng dầu thơ, lại nhập rịng dầu thành phẩm, Việt Nam nói chung doanh nghiệp dầu khí Việt Nam nói riêng chịu tác động đáng kể trước biến động thị trường dầu thô giới Từ quý cuối năm 2014 đến nay, giá dầu thô giới sụt giảm mạnh, nguyên nhân chủ yếu cung dầu vượt nhu cầu tiêu thụ Thứ nhất, Tổ chức Các nước xuất dầu mỏ (OPEC) từ chối giảm sản lượng để bảo vệ giá bán Thứ hai, cơng nghệ Mỹ có tên “bẻ gãy thủy lực”, nghĩa sử dụng nước để chiết xuất dầu khí đốt tự nhiên từ đá phiến, chứng minh phương pháp giải pháp thay đảm bảo an ninh lượng Thứ ba, thỏa thuận hạt nhân với Iran gần cho phép quốc gia đẩy mạnh xuất dầu mỏ Do điều kiện ngành khó khăn, ngành dầu khí Việt Nam bị ảnh hưởng định, nên không tác động tiêu cực đến lợi nhuận cơng ty dầu khí, mà làm giảm mạnh giá cổ phiếu thị trường Có thể thấy, cơng ty dầu khí phân khúc thượng nguồn GAS PVD công ty chịu ảnh hưởng nặng nề Các công ty thượng nguồn tăng giá mạnh suốt giai đoạn giá dầu mức cao, song giá dầu giảm 50% từ mức đỉnh tháng 7/2014, mức tăng giá cổ phiếu công ty thượng nguồn tụt từ 100% xuống gần 0% Điều cho thấy ảnh hưởng giá dầu nhóm doanh nghiệp lớn PVD không sở hữu mỏ nào, hoạt động khoan, thăm dò bị ảnh hưởng trực tiếp diễn biến giá dầu khối lượng công việc giá thuê giàn Trong phân khúc thượng nguồn, GAS công ty hàng đầu ngành dầu khí Việt Nam, với mức vốn hóa thị trường lớn GAS tham gia vào toàn dây chuyền sản xuất, bao gồm: mua sắm thiết bị, xuất nhập khẩu, vận tải, chế biến/chế biến sâu, lưu trữ, dịch vụ chuyên sâu thương mại GAS tham gia sâu vào hoạt động đầu tư thượng nguồn Trong nửa đầu năm 2015, lợi nhuận ròng sau thuế đạt 5,200 tỷ đồng, giảm 19% so với kỳ năm ngoái Trong năm 2015, GAS dự kiến đạt lợi nhuận sau thuế khoảng 9,810 tỷ đồng, giảm 32% so với kỳ năm 2014 Trong đó, PVD coi nhà thầu khoan hàng đầu Việt Nam Hoạt động kinh doanh PVD bao gồm: dịch vụ khoan dịch vụ liên quan đến khoan, cung ứng nguồn nhân lực, khai thác gỗ bùn, kinh doanh loại ống chạy cho thuê công cụ khoan PVD chiếm 70% thị phần nước mảng dịch vụ khoan 55 – 90% thị phần mảng dịch vụ liên quan đến khoan dầu khí Lợi nhuận rịng nửa đầu năm 2015 PVD đạt 1,012 tỷ đồng, giảm 23.8% so với kỳ năm ngoái giá dầu giảm Năm 2015, dự báo PVD đạt lợi nhuận ròng sau thuế khoảng 1,950 tỷ đồng, giảm 26% so với năm ngối Các cơng ty phân khúc trung nguồn PVS, PVC PGD công ty phân khúc hạ nguồn PGS, CNG PGC chịu tác động Giá cổ phiếu công ty trung nguồn hạ nguồn bị ảnh hưởng diễn biến giá dầu, song mức độ không lớn Theo nhìn nhận tác giả, Việt Nam chưa có nghiên cứu định lượng thức nào, nghiên cứu tác động của giá dầu thô giới lên kết hoạt động kinh doanh cơng ty dầu khí Phần lớn nghiên cứu trước tập trung vào phân tích tác động giá dầu mức độ thị trường Tác giả hi vọng nghiên cứu giúp cho nhà đầu tư nhà tạo lập sách có thêm chứng thực nghiệm khoa học để đưa định có liên quan 45 hoảng thúc đẩy nhà đầu tư quốc tế đổ vốn mạnh vào trái phiếu Chính phủ Mỹ - kênh đầu tư siêu an toàn Mặt khác, tương quan kinh tế xấu châu Âu tạo sở cho thối lui đồng Euro Thêm nữa, tình trạng thắt chặt tín dụng khiến USD trở nên khan Những yếu tố giúp USD lên giá mạnh so với Euro thời gian Thứ ba, thua lỗ trầm trọng thị trường chứng khoán kẹt tiền mặt nghiêm trọng, giới đầu tư quốc tế phải bán loại hàng hóa để có tiền bù lỗ Thời gian này, xuống chứng khoán thường tạo áp lực giá cho hàng hóa, có dầu, thay yếu tố hỗ trợ trước Thứ tư, dự báo giá dầu lúc điều chỉnh giảm mạnh Việc kinh tế hàng đầu suy thoái kinh tế lên, đặc biệt Trung Quốc, Ấn Độ, Nga, phát tín hiệu đáng lo ngại sản xuất công nghiệp xuất giảm tốc mạnh, niềm tin giới doanh nghiệp sa sút… khiến giới quan sát trì dự báo tăng trưởng nhu cầu dầu giá dầu cao trước Hồi tháng 11, sau nhiều lần liên tiếp hạ mức dự báo tăng trưởng nhu cầu dầu, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cắt giảm dự báo nhu cầu dầu năm 2009 thêm 670,000 thùng so với dự báo trước Theo đó, IEA cho rằng, nhu cầu dầu tồn cầu năm tới tăng 0.4%, lên mức 86,5 triệu thùng/ngày 4.2.2 Thị trường dầu thô giới từ quý tư năm 2014 Sau chạm đỉnh mức 100 USD/ thùng vào từ tháng năm 2014, giá dầu thô bắt đầu lao dốc mạnh Vượt qua ngưỡng điểm hòa vốn 60 USD/thùng hầu hết quốc gia xướng mức 40 USD/thùng từ tháng 12 năm 2015 Vào ngày 31/12/2015, giá dầu thô giao dịch mức 37.13 USD thùng Nguyên nhân dẫn đến giảm giá mạnh dầu thô giời cung nhiều cầu Gia tăng dự trữ cung dầu tạo áp lực giảm giá dầu thời gian dần Mỹ khám phá áp dụng công nghệ khoang dầu mới, gọi “cách mạng dầu đá phiến” Điều làm cho sản lượng dầu đạt 10 triệu thùng ngày Vì làm cân cắt giảm dung cầu khôi nước xuất dầu OPEC Tuy nhiên, suy giảm đáng kể sản lượng dầu 46 Libyan, với dự đoán nhu cầu sử dụng dầu kinh tế lớn giảm Trung Quốc, Nga, Châu Âu làm cho cung dầu vượt cầu dầu Thống kê mô tả biến Bảng 4.3 Thống kê mô tả biến Chỉ tiêu WTI SIZE GEAR ROE Trung bình 80.90480 5,240 0.115361 0.191303 Trung vị 93.17222 1,180 0.077592 0.179065 Giá trị lớn 99.67150 56,700 0.825588 0.842097 Giá trị nhỏ 48.65671 635 0.000000 -1.500869 Độ lệch chuẩn 17.46753 10,100 0.131313 0.216555 Độ lệch -0.575516 3.0717 1.741133 -2.243397 Độ nhọn 1.871997 13.1532 7.586516 25.13019 169 169 169 169 Số quan sát Bảng 4.3 trình bày thống kê mô tả biến đo lường thành hoạt động cơng ty dầu khí Biến ROE đinh nghĩa thu nhập ròng chia cho vốn chủ sở hữu WTI giá giao dầu thơ giới West Texas Intermediate (tính trung bình năm đơn vị USD) SIZE giá trị sổ sách tổng tài sản (Đơn vị tính tỷ đồng) GEAR định nghĩa tổng nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Quy mô cơng ty dầu khí Việt Nam có giá trị tài sản trung bình khoảng 5,240 tỷ đồng Cơng ty có tổng tài sản lớn Tổng cơng ty Khí Việt Nam - CTCP (GAS) với tổng tài sản 56,700 tỷ đồng Và cơng ty có giá trị tổng tài sản nhỏ Công ty Cổ phần CNG Việt Nam (CNG) với 635 tỷ đồng Mức độ sử dụng nợ cơng ty ngành dầu khí Việt Nam trung bình mức 11.53% Mức địn bẩy cao 82.55% Công ty Cổ phần Bọc ống Dầu khí 47 Việt Nam (PVB) năm 2009 Độ lệch chuẩn mức tương đối khoảng 21.65% lớn giá trị trung bình Chứng tỏ cơng ty dầu khí có rủi ro tương đối lớn Giá dầu thơ giới WTI có giá trung bình giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2015 khoảng 80.90 USD/ thùng Biên độ giao động tương đối lớn, với mức cao khoảng 99.67 USD/ thùng thấp khoảng 17.46 USD/ thùng Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) khoảng 19.13% Biên độ dao động tương đối lớn với giá trị lớn 84.20% giá trị nhỏ -150.08% 4 Kết thực nghiệm Mơ hình sai phân bậc GMM Arrelano – Bond (1991) sử đụng mô tả mối quan hệ tỷ suất sinh lợi công ty ngành dầu trước biến động giá dầu giới (WIT) có tính đến tác động khủng hoảng tài 20072008 cách mạng dầu đá phiến năm 2014, với biến kiểm sốt tỷ suất sinh lợi năm trước (ROE(-1)), quy mô (SIZE), cấu trúc vốn (GEAR) ∆ROEit =β0 + β1ROEit-1+ β2SIZEit + β3GEARit + β4OILit + β5D1*WITit + β6D2*WITit + εit (1) Bảng 4.4 trình bày kết ước lượng mơ hình GMM với sai phân bậc sử dụng cho biến phụ thuộc ROE theo cách tiếp cận Arrelano Bond năm 1991 để phân tích thành phần ROE công ty dầu khí giai đoạn từ năm 2005 đến 2015 Biến ROE đinh nghĩa thu nhập ròng chia cho vốn chủ sở hữ.WTI giá giao dầu thô giới West Texas Intermediate (tính trung bình năm đơn vị USD) SIZE giá trị sổ sách tổng tài sản (Đơn vị tính tỷ đồng) GEAR định nghĩa tổng nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Biến giả D1 đại diện cho kiện kinh tế khủng hoảng tài năm 2007-2008, D1 quan sát rơi vào giai đoạn cho trường hợp ngược lại Biến giả D2 đại diện cho kiện kinh tế cách mạng công nghệ khai thác dầu đá phiến Mỹ cuối năm 2014, D2 quan sát rơi vào giai đoạn cho trường hợp ngược lại 48 Bảng 4.4 Mơ hình sai phân bậc GMM Arrelano- Bond (1991) First Difference Kỳ vọng GMM dấu Hệ số Sai số chuẩn Thống kê t P-value ROE(-1) + -1.277549*** 0.036433 -35.0662 0.0000 WTI + 0.003481*** 0.000947 3.677744 0.0003 SIZE + 0.12342** 0.057102 2.161412 0.0325 GEAR (-) -0.157685 0.1395 -1.13036 0.2605 WTI*D1 (-) -0.000174 0.000542 -0.32132 0.7485 WTI*D2 (-) -0.001312* 0.000728 -1.80063 0.0741 Số quan sát Số nhóm AR(1) - kiểm định tự tương quan phần dư Độ trễ biến nội sinh sử dụng biến công cụ 133 18 -1.281402 Kết ước lượng GMM phù hợp với kỳ vọng dấu ngoại trừ biến ROE có độ trễ năm Hệ số ROE -1.277549 mức ý nghĩa 1% Điều ngược lại với kỳ vọng dấu tác giả, tức lợi nhuận năm trước có tương quan chiều với lợi nhuận năm sau Sự sai lệch đến từ đặc trưng giai đoạn nghiên cứu với nhiều biến động, mà thời gian nghiên cứu không đủ chi tiết để phản ánh biến động Giá dầu thơ thể giới có tác động chiều với tỷ suất sinh lợi công ty dầu khí sàn với mức ý nghĩa thống kê cao 1% Kết tương tự cho mơ hình cịn lại (xem bảng 4.4 4.5) Hệ số SIZE đại diện cho quy mơ cơng ty chiều có ý nghĩa thống kê mơ hình khác (xem bảng 4.4 4.5) Biến GEAR đại diện cho mức độ dử dụng địn bẩy doanh nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình GMM, nhiên có quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mức 10% mơ hình hồi quy liệu bảng theo Pooled Random Kết tương tự với 49 phát Dowen (1995), McConnell Serveas (1995), Short keasey (1996),Weir cộng năm 2002 Hudaib (2006), ngụ ý địn bẩy thị trường khơng phải cơng cụ hiểu để kiểm sốt hoạt động kinh doanh, địn bẩy có mối tương quan dương với lợi nhuận doanh nghiệp Tác giả khơng tìm thấy chứng thống kê cho thấy khủng hoảng tài có tác động đến hiệu hoạt động công ty dầu khí sàn Tuy nhiên, biến giả thứ hai đại diện cho tác động cách mạng cơng nghệ giàu phiến đá có mối quan hệ ngược chiều với kết hoạt động công ty dầu khí sàn mức ý nghĩa 7.4% Kết mơ hình GMM tương đồng với kết mơ hình fixed effects and random effects thể bảng 4.3 Cuộc cách mạng dầu phiến đá Mỹ thật bùng nổ vào cuối quý năm 2014 Vượt qua ngưỡng điểm hòa vốn 60USD thùng hầu hết quốc gia xướng mức 40 USD thùng từ tháng 12 năm 2015 Vào ngày 31/12/2015, giá dầu thô giao dịch mức 37.13 USD thùng Kết định lượng cho thấy giai đoạn giá dầu tác động tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi công ty ngành dầu khí Điều hồng tồn phù hợp với tình hình thực tế cơng ty dầu khí Việt Nam giai đoạn Có thể thấy, cơng ty dầu khí phân khúc thượng nguồn GAS PVD công ty chịu ảnh hưởng nặng nề Các công ty thượng nguồn tăng giá mạnh suốt giai đoạn giá dầu mức cao, song giá dầu giảm 50% từ mức đỉnh tháng 7/2014, mức tăng giá cổ phiếu công ty thượng nguồn tụt từ 100% xuống gần 0% Điều cho thấy ảnh hưởng giá dầu nhóm doanh nghiệp lớn PVD không sở hữu mỏ nào, hoạt động khoan, thăm dò bị ảnh hưởng trực tiếp diễn biến giá dầu khối lượng công việc giá thuê giàn Trong phân khúc thượng nguồn, GAS công ty hàng đầu ngành dầu khí Việt Nam, với mức vốn hóa thị trường lớn GAS tham gia vào toàn dây chuyền sản xuất, bao gồm: mua sắm thiết bị, xuất nhập khẩu, vận tải, chế biến/chế biến sâu, lưu trữ, dịch vụ chuyên sâu thương mại GAS tham gia sâu vào hoạt động đầu tư thượng nguồn Trong nửa đầu năm 2015, lợi nhuận ròng sau thuế đạt 50 5,200 tỷ đồng, giảm 19% so với kỳ năm ngoái Trong năm 2015, GAS dự kiến đạt lợi nhuận sau thuế khoảng 9,810 tỷ đồng, giảm 32% so với kỳ năm 2014 Trong đó, PVD coi nhà thầu khoan hàng đầu Việt Nam Hoạt động kinh doanh PVD bao gồm: dịch vụ khoan dịch vụ liên quan đến khoan, cung ứng nguồn nhân lực, khai thác gỗ bùn, kinh doanh loại ống chạy cho thuê công cụ khoan PVD chiếm 70% thị phần nước mảng dịch vụ khoan 55 – 90% thị phần mảng dịch vụ liên quan đến khoan dầu khí Lợi nhuận rịng nửa đầu năm 2015 PVD đạt 1,012 tỷ đồng, giảm 23.8% so với kỳ năm ngoái giá dầu giảm 51 Bảng 4.5 Mơ hình liệu bảng tĩnh (pooled, fixed and random effects) Kỳ vọng Pooled Fixed effects Random effects -1.10081*** -1.118238** -1.109884*** (-4.466999) (-1.976267) (-4.496547) 0.003505** 0.003176** 0.003369** (-2.229751) (2.33039) (2.489719) 0.091758*** 0.094965** 0.093523*** (4.558328) (1.983312) (4.573488) -0.180635* -0.109004 -0.173216* (-1.779698) (-0.865871) (-1.809762) -8.66E-05 -0.000107 -8.39E-05 (-0.143237) (-0.175638) (-0.159295) -0.001839 -0.002196* -0.001983* (-1.420608) (-1.849371) (-1.768687) R2 0.291604 0.531603 0.295699 R2 hiệu chỉnh 0.269874 0.461022 0.274095 Số quan sát 169 169 169 Kiểm định Jarque-Bera cho phần dư 1080.633*** 8866.832*** 1088.342*** dấu Hằng số WTI SIZE GEAR WTI*D1 WTI*D2 Kiểm định Hausman +/- + + (-) (-) (-) 16.140498*** 52 TĨM TẮT CHƯƠNG Ngành dầu khí Việt Nam chi phối Tập đồn dầu khí quốc gia Việt Nam (PetroVietnam), giám sát Bộ Công Thương, điều hành vận hành ngành Thị trường dầu thô giới biến động liên tục sụt giảm giá sâu trước cách mạng công nghệ dầu đá phiến Mỹ Sau chạm đỉnh mức 100 USD/thùng vào từ tháng năm 2014, giá dầu thô bắt đầu lao dốc mạnh Vượt qua ngưỡng điểm hòa vốn 60USD thùng hầu hết quốc gia xuống mức 40 USD/thùng từ tháng 12 năm 2015 Vào ngày 31/12/2015, giá dầu thô giao dịch mức 37.13 USD thùng Mơ hình sai phân bậc GMM Arrelano – Bond (1991) sử đụng mô tả mối quan hệ tỷ suất sinh lợi công ty ngành dầu khí trước biến động giá dầu giới (WIT) có tính đến tác động khủng hoảng tài 20072008 cách mạng dầu đá phiến cuối năm 2014, với biến kiểm soát tỷ suất sinh lợi năm trước (ROE(-1)), quy mơ (SIZE), cấu trúc vốn (GEAR) Kết cho thấy giá dầu thơ giới có tác động chiều với tỷ suất sinh lợi cơng ty dầu khí sàn với mức ý nghĩa thống kê cao 1% Tác giả khơng tìm thấy chứng thống kê cho thấy khủng hoảng tài có tác động đến hiệu hoạt động cơng ty dầu khí sàn Tuy nhiên, tìm thấy tác động tiêu cực cách mạng công nghệ dầu phiến đá lên kết hoạt động cơng ty dầu khí sàn Kết mơ hình GMM tương đồng với kết mơ hình fixed effects and random effects 53 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Kết luận Bài nghiên cứu thực bối cảnh giá dầu giới chịu tác động mạnh hai kiện kinh tế lớn khủng khoảng tài năm 2007 cách mạng công nghệ dầu đá phiến năm 2014 giai đoạn từ năm 2005 đến 2015 Việt Nam nước xuất dầu thô, lại nhập dầu nhiên liệu Số lượng cơng ty dầu khí chiếm 6% tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Lý luận từ thực tế dễ dàng nhận thấy giá dầu thơ giới biến động có tác động đến kết hoạt động kinh doanh cơng ty dầu khí Tuy nhiên, chứng khoa học từ nghiên cứu lĩnh vực không nhiều Mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu tác động thay đổi giá dầu thô giới lên lợi nhuận hoạt động công ty dầu khí Với mong muốn đóng góp thêm chứng thực nghiệm, giúp nhà đầu tư nhà tạo lập sách có thêm sở để đưa định đầu tư sách phù hợp ổn định kinh tế vi mô vĩ mô Bài nghiên cứu sử dụng liệu theo năm bao gồm số tính tốn từ báo cáo tài 18 cơng ty dầu khí niêm yết hai sàn chứng khoán quốc giá HOSE HNX ROE biến phụ thuộc đại diện cho hiệu hoạt động kế toán doanh nghiệp Giá dầu thơ giao WTI tính bình quân theo năm sử dụng để đại diện cho giá dầu thơ giới Các biến kiểm sốt bao gồm quy mơ cơng ty mức độ địn bẩy Đồng thời tác giả sử dụng hai biến giả D1 D2 thể tác động hai kiện khủng hoảng tài 2007 cách mạng công nghệ dầu đá phiến Mỹ năm 2014 Mơ hình nghiên cứu sử dụng bao gồm mơ hình liệu bảng động – mơ hình GMM sai phân bậc Ngồi giả cịn sử dụng mơ hình liệu bảng tĩnh pooled, fixed effects random effects Kết thực nghiệm cho thấy giá dầu thơ giới có tác động chiều với tỷ suất sinh lợi cơng ty dầu khí sàn với mức ý nghĩa thống kê cao 1% Hệ số SIZE đại diện cho quy mơ cơng ty chiều có ý nghĩa thống kê mơ hình khác Biến GEAR đại diện cho mức độ sử dụng đòn bẩy doanh 54 nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình GMM, nhiên có quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mức 10% mơ hình hồi quy liệu bảng theo Pooled Random Ngụ ý địn bẩy thị trường khơng phải cơng cụ hiệu để kiểm sốt hoạt động kinh doanh, địn bẩy có mối tương quan dương với lợi nhuận doanh nghiệp Tác giả khơng tìm thấy chứng thống kê cho thấy khủng hoảng tài có tác động đến hiệu hoạt động cơng ty dầu khí sàn Tuy nhiên, biến giả thứ hai đại diện cho tác động cách mạng công nghệ dầu đá phiến có mối quan hệ ngược chiều với kết hoạt động cơng ty dầu khí sàn Kết mơ hình GMM tương đồng với kết mơ hình fixed effects and random effects Kiến nghị Dầu thô mặt hàng xuất chủ lực, đem lại giá trị xuất cao song doanh thu lại không ổn định, phụ thuộc vào biến động thị trường giới Xác định tầm quan trọng chiến lược mặt hàng thời kỳ hội nhập biến động giá thị trường dầu mỏ thể giới, tác giả xin đề xuất số khuyến nghị sách hoạt động 5.2.1 Đối với đơn vị kinh doanh ngành dầu khí Nâng cao khoa học cơng nghệ: Lĩnh vực dầu khí lĩnh vực từ lâu phải sử dụng tổng hợp ngành khoa học khác từ thiên văn, thủy triều, khoa học biển, xây lắp cơng trình biển giàn khoan, đường ống, bể chứa, cơng tác khoan vào lịng đất, cơng tác địa chất, địa vật lý, tìm kiếm thăm dò địa tầng, địa mảng, vỉa dầu, công nghệ khai thác, vận chuyển, chế biến, tàng trữ phân phối dầu khí, khoa học quản lý, quản trị kinh doanh… Chính việc áp dụng khoa học công nghệ hoạt động dầu khí đảm bảo hiệu cao, tiết kiệm tài nguyên thiên nhiên, nâng cao hệ số thu hồi dầu khí tiết kiệm nguồn lực khác, bảo vệ tốt tài nguyên sinh thái 55 Một mặt, việc thực giải pháp phải thông qua việc hồn thiện quy chế, quy trình, tiêu chuẩn KHCN Trong đó, bao gồm vấn đề đào tạo, sử dụng, ưu đãi đầu tư, kế hoạch chế đặt hàng cho công tác nghiên cứu khoa học Xây dựng lộ trình cơng nghệ (TRMs – Technology Road Maps) thích hợp cho ngành Dầu khí Lộ trình công nghệ xây dựng phù hợp coi tảng cho công tác lập kế hoạch, nghiên cứu khoa học công nghệ, chiếm lĩnh lĩnh vực sản xuất kinh doanh Mặt khác, triển khai hình thành quỹ Nghiên cứu khoa học tập đồn, cơng ty Khuyến khích nghiên cứu khoa học cơng nghệ, phát triển đầu tư, thử nghiệm chuyển đổi ứng dụng công nghệ mới, đào tạo nguồn nhân lực để tiến tới làm chủ khoa học công nghệ lĩnh vực hoạt động khai thác dầu khí Tăng cường lực nghiên cứu khoa học, đầu tư mạnh mẽ cho công tác nghiên cứu khoa học cho Học viện Dầu khí, Trường đại học Cao đẳng nghề Dầu khí, áp dụng phối kết hợp lý luận thực tiễn ngành nghề, xây dựng tổ chức, nghiên cứu phát triển (R&D Tăng cường hợp tác quốc tế, trao đổi chuyển giao công nghệ lĩnh vực dầu khí Phối hợp với ngành Bộ Khoa học Công nghệ, Công Thương, Xây dựng, Giao thông vận tải… bước xây dựng phát triển ngành cơng nghệ khí trọng điểm (gồm thiết kế, sản xuất lắp đặt…) Triển khai mạnh mẽ nhiệm vụ nghiên cứu khoa học, nghiên cứu cấu trúc địa chất đánh giá tiềm dầu khí vùng nước sâu, xa bờ vùng biển thềm lục địa, vùng đặc quyền kinh tế đất nước Hàng năm tổng kết đánh giá việc triển khai thực Phát triển nguồn lực: Đây giải pháp trọng yếu gồm nguồn nhân lực nguồn lực khác Về nguồn nhân lực xác định người vừa nguồn lực định hoạt động sản xuất kinh doanh vừa động lực phát triển xã hội nào, đặc biệt ngành Dầu khí cịn thể môi trường làm việc, điều kiện tổng hợp khoa học, công nghệ, môi trường quốc tế văn hóa khác 56 Vì phải xây dựng hệ thống quản trị nhân chuẩn mực quốc tế, gồm ứng dụng hệ thống công nghệ thông tin, xây dựng đồ lực, tiêu chuẩn chức danh, hệ thống đánh giá, quy chế trả lương, thưởng, quy chế tiêu chí tuyển dụng bổ nhiệm người đứng đầu, xây dựng quy hoạch đắn phù hợp, xây dựng tiêu chuẩn, tiêu chí người đại diện đại diện phần vốn góp hoạt động dầu khí nước ngồi nước, thí điểm thực người điều hành phù hợp Luật Doanh nghiệp Cân đối xây dựng, đào tạo chuyên gia thuộc lĩnh vực hoạt động đặc biệt coi trọng đội ngũ chuyên gia lĩnh vực tìm kiếm, thăm dị khai thác dầu khí Kết hợp Viện Trường nước để đào tạo nguồn lực Nguồn lực giải pháp thể việc thu hút nguồn vốn tài ngồi nước, từ nhà đầu tư dầu khí mạnh nước khu vực nước có kinh tế phát triển 5.2.2 Đối với quan quản lý Chính phủ Trong vấn đề liên quan đến Nhà nước, Chính phủ chủ động cho phép cơng ty tập đồn sử dụng nguồn trữ lượng dầu khí, tài sản khai thác dầu khí làm tài sản chấp Được sử dụng tiền lãi dầu để đầu tư phát triển ngành đặc biệt cho cơng tác mở rộng tìm kiếm thăm dị khai thác dầu khí Đối với sách thuế cần quy định bình đẳng dịch vụ nước với dịch vụ cơng ty nước ngồi thực VAT, thuế nhập khẩu…Cần có sách rõ ràng khuyến khích hoạt động dầu khí lơ nước sâu, xa bờ, thăm dị khai thác khí thiên nhiên… sách thuế cần điều chỉnh cho nhà máy lọc dầu nằm quy hoạch để cạnh tranh với sản phẩm nhập khẩu, sách giá khí điện cần tiếp cận theo chế thị trường Trong bối cảnh sụt giảm nguồn thu từ dầu khí, Chính phủ quan quản lý cần có giải pháp tạo nguồn thu thay bổ sung, thay trơng chờ vào nguồn thu từ dầu thơ, Chính phủ cần khuyến khích tạo điều kiện sản xuất phát triển Nếu khuyến khích sản xuất phát triển với lợi giá xăng dầu giảm kéo theo loạt sản phẩm khác giảm, sức mua tăng, thúc đẩy tăng trưởng tăng nguồn thu quan trọng DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Bùi Xn Phong, 2010 Giáo trình phân tích hoạt động kinh doanh Học viện Cơng nghệ Bưu Viễn Thơng Lê Việt Trung, 2015 Tác động biến động giá dầu thô đến hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp dầu khí biện pháp ứng phó với giá dầu sụt giảm Viện dầu khí Việt Nam Nguyễn Trung Hiếu, 2014 Đảm bảo nhu cầu lượng dầu khí cho tăng trưởng kinh tế Việt Nam tiến trình hội nhập quốc tế Luận án Tiến sĩ Trường đại học Kinh tế - Luật Phạm Quan Tín, 2014 Nghiên cứu nhân tố ngoại sinh tác động đến giá chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Báo cáo nghiên cứu Đại học Đà Nẵng Phạm Thị Hoàng Anh, (Học viện Ngân hàng 2015) Biến động giá dầu giới ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam Báo cáo nghiên cứu 15/02 Phạm Thị Kim Cúc, 2012 Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu TTCK Việt Nam mơ hình hồi quy tuyến tính bội với liệu hàng năm từ năm 2000 đến năm 2011 Luận văn Thạc sĩ Trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh Tham khảo giá cổ phiếu dầu khí http://s.cafef.vn/gas-177127/co-phieu-dau-khi-dang-tang-manh-nhung-dungvoi-mung.chn (Ngày truy cập: 28/05/2016) VPBS, 2015 Báo cáo phân tích ngành dầu Việt Nam Danh mục tài liệng tiếng Anh Ajit Dayanandan, Han Donker, 2011 Oil prices and accounting profits of oil and gas companies Internation Reveiw of Financial Analysis, 20 (2011) 252 257 Baumeister, C., and G Peersman 2013 The role of time-varying price elasticities in accounting for volatility changes in the crude oil market Journal of Applied Econometrics, 28(7), 1087-1109 Boyer, M M., & Filion, D (2007) Common and fundamental factors in stock returns of Canadian oil and gas companies Energy Economics, 29, 428–453 Barsky, R B., & Kilian, L (2004) Oil and the macro-economy since the 1970s Journal of Economic Perspectives, 18, 115–134 Cormier, D., & Magnan, M (2002) Performance reporting by oil and gas firms: Contractual and value implications Journal of International Accounting, 11, 131–153 EIA, 2015, Dữ liệu giá dầu, truy cập tại: https://www.eia.gov/ Fayyad, A., & Daly, K (2011) The impact of oil price shocks on stock market returns: Comparing GCC countries with the UK and USA EmergingMarket Review, 12, 61–78 Hammoudeh, S., & Li, H (2004) Risk–return relationships in oil-sensitive stock markets Finance Letters, 2, 228–248 Jones, C., & Kaul, G (1996) Oil and the stock markets Journal of Finance, 5, 463–491 10 Kilian, Lutz 2014 Oil Price Shocks: Causes and Consequences Annual Review of Resource Economics, 6, 133-154 11 Manuel arellano & Stephen Bond, (1991) Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations Review of Economic Studies, 58, 277-297 12 Nandha, M., & Faff, R (2008) Does oil move equity prices? A global view Energy Economics, 30, 986–997 13 Robert Kisavi Mule (2015) Corporate size, Profitability And Market Value: An Econometric Panel Analysis Of Listed Firms In Kenya edition vol.11, No.13 ISSN: 1857 – 7881 14 Park, J., & Ratti, R A (2008) Oil price shocks and stock markets in the U.S and 13 European countries Energy Economics, 30, 2587–2608 15 Short, H., & Keasey, K (1999) Managerial ownership and the performance of firms: evidence from the UK Journal of Corporate Finance, 5, 79–101 ...LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ DẦU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DẦU KHÍ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM? ?? cơng trình nghiên cứu Tôi thực hiện,... nước Các nghiên cứu đề cập cho thấy giá dầu thơ có tác động chiều lên hiệu hoạt động tài cơng ty dầu khí mức độ doanh nghiệp có tác động ngược chiều lên doanh nghiệp sử dụng dầu Ở mức độ thị trường, ... dụng đòn bẩy làm gia tăng rủi ro phá sản tác động xấu đến hiệu hoạt động Các nghiên cứu tác động giá dầu thô giới đến hiệu hoạt động doanh nghiệp thị trường khác nhau, cho kết thú vị khác Mối