(Luận văn thạc sĩ) giá trị của linh hoạt tài chính và chính sách tài chính của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ MỸ GIANG GIÁ TRỊ CỦA LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ MỸ GIANG GIÁ TRỊ CỦA LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Giá trị linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS.TS.Trần Thị Hải Lý Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 04 năm 2016 Người thực luận văn Trần Thị Mỹ Giang MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.6 Kết cấu nghiên cứu: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết linh hoạt tài chính: 2.1.1 Định nghĩa Linh hoạt tài chính: 2.1.2 Những yếu tố ảnh hưởng đến giá trị linh hoạt tài chính: 2.1.3 Giá trị tính linh hoạt tài (VOFF): 2.2 Các nghiên cứu liên quan chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách tài chính: 11 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài chính: 11 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách cổ tức: 12 2.2.3 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài cấu trúc vốn: 16 2.2.4 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài nắm giữ tiền mặt: 23 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 Dữ liệu nghiên cứu: 28 3.2 Phương pháp nghiên cứu: 31 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu: 31 3.2.2 Giả thuyết: 38 3.2.3 Mô tả biến sử dụng mơ hình: 41 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Ở VIỆT NAM 46 4.1 Kết ước tính VOFF: 46 4.2 Kết kiểm định tác động VOFF đến sách cổ tức (Kiểm định giả thuyết 1, giả thuyết 2, giả thuyết 3): 51 4.3 Kết kiểm định tác động VOFF đến cấu trúc vốn (Kiểm định giả thuyết 4): 56 4.4 5): Kết kiểm định tác động VOFF đến nắm giữ tiền mặt (Kiểm định giả thuyết 61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 66 5.1 Kết nghiên cứu hàm ý: 66 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp theo: 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO: PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tên tiếng Việt Tên tiếng Anh CFO Giám đốc tài Chief Financial Officer FEM Mơ hình hiệu ứng cố định Fixed effect model HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Hanoi Stock Exchange HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Ho Chi Minh Stock NAICS Hồ Chí Minh Exchange Hệ thống phân ngành Bắc Mỹ North American Industry Classification System NPV Giá trị Net Present Value OLS Bình phương nhỏ thông thường Ordinary least squares TSSL Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu VOFF Giá trị linh hoạt tài Value of financial flexibility DANH MỤC CÁC BẢNG TÊN BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước Bảng 3.1: Phân ngành cấp theo NAICS 2007 doanh nghiệp Việt Nam Bảng 4.1: Bảng thống kê mơ tả biến tính VOFF Bảng 4.2: Hệ số hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến VOFF Bảng 4.3: Bảng thống kê mô tả biến VOFF Bảng 4.4 Bảng kết thống kê mô tả biến liên quan đến cổ tức đòn bẩy Bảng 4.5: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên sách cổ tức Bảng 4.6 : Kết hồi quy VOFF tác động đến sách cổ tức Bảng 4.7: Bảng thống kê mô tả biến VOFF tác động đến sách tài Bảng 4.8: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên cấu trúc vốn Bảng 4.9: Kết hồi quy VOFF tác động đến cấu trúc vốn Bảng 4.10: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên nắm giữ tiền mặt Bảng 4.11 : Kết hồi quy VOFF tác động đến nắm giữ tiền mặt TRANG 24 30 46 49 51 52 53 55 57 58 59 62 63 TÓM TẮT Nghiên cứu thực dựa nghiên cứu “The value of financial flexibility and corporate financial policy” tác giả Marc Steffen Rappa, Thomas Schmid, DanielUrban, (2014) Bài nghiên cứu có mẫu nghiên cứu gồm 185 cơng ty phi tài giai đoạn năm 2009-2014 niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán HOSE HNX Bài nghiên cứu tiếp cận phương pháp để đo lường giá trị linh hoạt tài Kết nghiên cứu cho thấy cơng ty mà cổ đơng quan tâm đến tính linh động tài có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn, thích mua lại cổ phiếu cổ tức, thể tỷ lệ đòn bẩy thấp Hơn nữa, cơng ty có xu hướng tích lũy nhiều tiền mặt Kết phù hợp với khảo sát trước đây, ngụ ý cơng ty cần cân nhắc tính linh hoạt tài xây dựng sách tài cơng ty Từ khóa: linh hoạt tài chính, cấu trúc vốn, sách cổ tức, nắm giữ tiền mặt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu: Chính sách tài bao gồm sách tài trợ, sách đầu tư sách cổ tức vấn đề then chốt lĩnh vực tài doanh nghiệp Hiểu định tài thách thức chủ yếu nghiên cứu kinh tế tài Từ việc khảo sát người định sách tài cơng ty nhân tố mà nhắc tới lý thuyết hàn lâm tính linh hoạt tài chính, chẳng hạn theo nghiên cứu Brounen et al 2006, Graham Harvey, 2001; Pinegar Wilbricht, 1989 CFO tuyên bố quan tâm đến linh hoạt tài có tầm quan trọng định sách tài Gamba Triantis (2008, p.2263) xác định linh hoạt tài “khả cơng ty tiếp cập nguồn vốn tái cấu trúc tài với chi phí thấp” Thơng qua cách tiếp cận này, có hai kênh thơng qua linh hoạt tài trở nên có giá trị cơng ty Đầu tiên, linh hoạt tài làm giảm nhẹ vấn đề đầu tư mức trường hợp hạn chế tiếp cận nguồn vốn Thứ hai, tránh chi phí liên quan tới kiệt quệ tài “Linh hoạt tài chính” thật khái niệm lĩnh vực tài có ảnh hưởng đến định tài nhà quản lý Vì vậy, thời gian gần thu hút quan tâm người làm tài Mặc dù có số nghiên cứu thực nghiệm vấn đề số quốc gia giới Việt Nam vấn đề hồn tồn mẻ Đó lý tác giả chọn vấn đề “Giá trị linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp Việt Nam” để làm vấn đề nghiên cứu cho khóa luận Trong nghiên cứu này, tác giả đưa cách tiếp cận để ước tính giá trị linh hoạt tài từ quan điểm cổ đông công ty Cách đo lường mà tác giả đề cập giá trị linh hoạt tài (Value of financial flexibility - VOFF), tập hợp đại diện ảnh hưởng đến linh hoạt tài để xác định giá trị Đề tài với mục tiêu xác định tác động linh hoạt tài định sách tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Từ doanh nghiệp dựa vào số cụ thể cơng ty để tính mức linh hoạt tài cân nhắc sách tài thích hợp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Ước tính giá trị linh hoạt tài từ quan điểm cổ đơng cơng ty Kiểm định liệu tính linh hoạt tài có thực đóng vai trị quan trọng sách tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam hay không? Cụ thể nghiên cứu kiểm định xem cơng ty có VOFF cao (i) có khuynh hướng trả cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức thấp, (ii) có khả bỏ qua cổ tức cao hơn, (iii) ưu đãi cho mua lại cổ phiếu cổ tức tiền mặt tiền mặt phân phối đến cổ đông, (iv) tỷ lệ địn bẩy thấp (v) tích lũy nhiều tiền mặt 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Để làm sáng tỏ mục tiêu nghiên cứu đề tài, nghiên cứu trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu sau: Giá trị linh hoạt tài đo lường nào? Tác động VOFF đến ba định tài chính: sách cổ tức, cấu trúc vốn nắm giữ tiền mặt Câu hỏi làm sáng tỏ cho mục tiêu kiểm định liệu tính linh hoạt tài có thực đóng vai trị quan trọng Tobit regression Number of obs F( 21, 1089) Prob > F Pseudo R2 Log pseudolikelihood = -798.17638 = = = = 1110 0.0829 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err DI Coef VOFF RE TE ROA SGR Logsize Cash Vol -3.549303 1.054433 -.1166065 -1.423405 -.0866318 -.0237236 4118774 -.3076758 1.223572 3285591 117278 4200373 0526922 0131124 117374 0752266 -2.90 3.21 -0.99 -3.39 -1.64 -1.81 3.51 -4.09 0.004 0.001 0.320 0.001 0.100 0.071 0.000 0.000 -5.950128 4097522 -.3467228 -2.247579 -.1900214 -.049452 1815727 -.4552813 -1.148479 1.699113 1135099 -.5992311 0167579 0020049 6421822 -.1600703 year 2010 2011 2012 2013 2014 -.0413839 -.0024637 004708 -.0614509 -.12262 0416718 0544245 0613911 0617741 060794 -0.99 -0.05 0.08 -0.99 -2.02 0.321 0.964 0.939 0.320 0.044 -.1231499 -.1092525 -.1157503 -.1826607 -.2419066 0403821 104325 1251662 0597589 -.0033334 industry 10 -.0109929 -.1317427 -.0315656 0712328 0013629 -.0384333 1687418 -.0808711 -2.992558 0737952 0712035 0739515 0543657 0739025 0704566 0711886 0982143 -0.15 -1.85 -0.43 1.31 0.02 -0.55 2.37 -0.82 0.882 0.065 0.670 0.190 0.985 0.586 0.018 0.410 -.1557897 -.2714543 -.1766693 -.0354406 -.1436445 -.1766793 0290594 -.2735819 133804 007969 113538 1779062 1463702 0998126 3084242 1118396 _cons 1.318643 400013 3.30 0.001 5337596 2.103526 /sigma 4308015 0199156 3917243 4698787 Obs summary: t P>|t| [95% Conf Interval] 204 left-censored observations at DI=1 Logistic regression Number of obs Wald chi2(20) Prob > chi2 Pseudo R2 Log pseudolikelihood = -297.98453 = = = = 1074 86.29 0.0000 0.0851 (Std Err adjusted for 179 clusters in id) Robust Std Err Omit Coef z P>|z| [95% Conf Interval] VOFF RE TE ROA SGR Logsize Cash Vol 20.48873 -1.778139 8498844 -5.072587 -.2972548 -.0312883 -2.219591 840905 9.35116 1.396957 6688421 2.267873 3000219 081274 1.148215 3852958 2.19 -1.27 1.27 -2.24 -0.99 -0.38 -1.93 2.18 0.028 0.203 0.204 0.025 0.322 0.700 0.053 0.029 2.16079 -4.516124 -.461022 -9.517537 -.8852869 -.1905824 -4.47005 0857391 38.81666 9598461 2.160791 -.6276381 2907773 1280058 0308686 1.596071 year 2010 2011 2012 2013 2014 2854674 5101944 3633663 0163475 -.0580389 4203671 3831713 3936896 46361 4827573 0.68 1.33 0.92 0.04 -0.12 0.497 0.183 0.356 0.972 0.904 -.5384369 -.2408075 -.4082511 -.8923115 -1.004226 1.109372 1.261196 1.134984 9250065 888148 industry 10 -1.325503 -.3929289 -1.38445 -1.574047 -1.839938 -1.341089 -2.147103 0 (empty) 7623832 8115781 7465212 7551401 7866416 7826322 9450922 (omitted) (empty) -1.74 -0.48 -1.85 -2.08 -2.34 -1.71 -2.27 0.082 0.628 0.064 0.037 0.019 0.087 0.023 -2.819747 -1.983593 -2.847605 -3.054095 -3.381728 -2.87502 -3.999449 1687407 1.197735 0787046 -.094 -.2981492 1928421 -.2947563 _cons -.7170951 2.42166 -0.30 0.767 -5.463462 4.029271 Tobit regression Number of obs F( 21, 1089) Prob > F Pseudo R2 Log pseudolikelihood = -394.00888 = = = = 1110 0.1291 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err RTP Coef VOFF RE TE ROA SGR Logsize Cash Vol 6.538824 9006856 6151618 -2.279301 1671412 1139977 1.45718 -.3915797 3.848905 7560032 2534754 9437775 0680835 0325509 3327321 1819227 1.70 1.19 2.43 -2.42 2.45 3.50 4.38 -2.15 0.090 0.234 0.015 0.016 0.014 0.000 0.000 0.032 -1.013285 -.5827021 1178063 -4.131129 0335515 0501282 8043111 -.7485384 14.09093 2.384073 1.112517 -.427473 3007308 1778672 2.110048 -.0346209 year 2010 2011 2012 2013 2014 -.0144026 -.0924904 -.3566397 -.4890124 -.4517777 110589 1246625 1404682 1575334 1573597 -0.13 -0.74 -2.54 -3.10 -2.87 0.896 0.458 0.011 0.002 0.004 -.2313942 -.3370962 -.6322586 -.7981157 -.7605402 2025889 1521155 -.0810207 -.1799092 -.1430152 industry 10 0463291 -.1247823 5205435 20581 2955584 -.0851214 562704 3594816 -3.41206 1985155 1903405 1994087 1801331 2174273 2216584 3182005 2796543 0.23 -0.66 2.61 1.14 1.36 -0.38 1.77 1.29 0.816 0.512 0.009 0.253 0.174 0.701 0.077 0.199 -.343187 -.498258 1292748 -.1476371 -.1310654 -.5200473 -.0616513 -.1892406 4358453 2486933 9118122 5592572 7221822 3498044 1.187059 9082037 _cons -4.083805 1.094972 -3.73 0.000 -6.232298 -1.935312 /sigma 6782668 0819753 5174194 8391142 Obs summary: t P>|t| [95% Conf Interval] 956 left-censored observations at RTP=1 Kết Bảng 4.7: Bảng thống kê mô tả biến VOFF tác động đến sách tài name no observations year 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 2009 2009 2009 2010 Smallest 2009 2009 2009 2009 2011.5 2013 2014 2014 2014 Largest 2014 2014 2014 2014 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev 2011.5 1.708595 Variance Skewness Kurtosis 2.919297 1.731429 id 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 10 19 47 Smallest 1 1 93 139 167 176 184 Largest 185 185 185 185 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev 93 53.42819 Variance Skewness Kurtosis 2854.572 1.79993 RE 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.1794604 -.0345377 0012843 0234271 Smallest -.5951263 -.5651296 -.5018108 -.3957311 0493243 0959983 1646317 2234611 3131412 Largest 3327492 3395395 3729869 479037 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 1110 1110 0629232 0892311 0079622 -.7665567 11.77599 TE 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 1425112 1907582 2257325 3296449 Smallest 0944565 1055487 1181337 1293034 4793674 6950168 8117077 8766123 9304522 Largest 949196 9562184 9571768 9648531 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev .5073331 21723 Variance Skewness Kurtosis 0471889 1981809 1.926322 ROA 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.0933502 005772 023099 Smallest -.6455064 -.362232 -.1705208 -.1688791 0542432 0996694 150933 2103326 3278343 Largest 3886027 4102445 4527801 5009554 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev .0685489 0767324 Variance Skewness Kurtosis 0058879 3797234 13.62544 SGR 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -1.170917 -.4262057 -.254583 -.0513532 Smallest -2.327355 -2.249724 -2.106007 -2.057112 0910246 2191126 3841905 5465721 1.09176 Largest 1.793539 2.110826 2.522449 3.419557 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 1110 1110 0751943 3794183 1439583 -.1046272 17.67881 Logsize 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 23.3769 24.24293 24.92352 25.7449 Smallest 22.87995 23.01926 23.05322 23.05809 26.74998 27.70011 28.67904 29.58781 30.35073 Largest 30.94257 31.3068 31.54841 31.68577 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev 26.75354 1.508768 Variance Skewness Kurtosis 2.276381 2293936 3.062831 Vol 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 2624149 3150525 3646823 483211 Smallest 2102625 2175032 2217162 2258743 6569608 853997 1.100921 1.28872 1.556018 Largest 1.80938 1.821317 1.927573 1.933186 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev .7001303 2938539 Variance Skewness Kurtosis 0863501 9939369 4.163276 IndLev 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 32 34 36 41 Smallest 32 32 32 32 57 62 74 74 75 Largest 75 75 75 75 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 1110 1110 5405135 1241338 0154092 -.1298456 2.052622 TobQ 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 4476525 589703 6872731 8065232 Smallest 3485932 349717 3628704 3850029 935963 1.129251 1.440128 1.806109 2.744083 Largest 3.939151 3.939876 4.354349 5.153616 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev 1.030412 4322 Variance Skewness Kurtosis 1867969 3.301907 21.50216 WC 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.2923265 -.1755518 -.1082991 0035939 Smallest -.4699987 -.4011572 -.3449297 -.3383098 1271954 2638938 4354324 6078544 9388533 Largest 1.294985 1.314921 1.501817 1.753723 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev .1552303 2425771 Variance Skewness Kurtosis 0588436 1.314923 7.107823 Capex 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0000603 0008882 0081474 Smallest 0 0 0305236 0707112 1363937 1949723 3601982 Largest 1.359325 1.793176 1.810219 2.01845 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev .0596612 1247501 Variance Skewness Kurtosis 0155626 9.953241 135.9375 IndSigma 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0432766 0562802 0614767 071032 Smallest 017381 0249552 0262593 0283031 0852047 0942873 0982322 1053468 16269 Largest 1755997 1755997 1755997 1755997 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev .0841651 0192584 Variance Skewness Kurtosis 0003709 1.207419 8.163395 Acq 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.0000695 0 Smallest -.3871302 -.2941627 -.0803482 -.0709229 0001568 0210427 058755 231152 Largest 6157812 6965754 8179215 9245756 Obs Sum of Wgt 1110 1110 Mean Std Dev .0109188 0585441 Variance Skewness Kurtosis 0034274 8.902044 121.0256 Kết Bảng 4.8: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên cấu trúc vốn VOFF VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize IndLev TobQ Tang ROA Logsize 1.0000 0.1147* 0.0001 0.0253 0.3992 1.0000 -0.0540 0.0720 1.0000 -0.5407* -0.0945* -0.0343 0.0000 0.0016 0.2536 -0.0337 0.2615 0.1450* 0.0000 -0.1745* 0.0000 0.2223* 0.0000 1.0000 0.5596* -0.0701* 0.0000 0.0196 0.2480* 0.0000 1.0000 0.0702* -0.0220 0.0194 0.4633 1.0000 Kết Bảng 4.9: Kết hồi quy VOFF tác động đến cấu trúc vốn Linear regression Number of obs F( 19, 184) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 1110 0.2678 21368 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err L Coef t P>|t| [95% Conf Interval] VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize -2.054668 -.0063953 -.0647758 0613746 -.8292145 0126655 9303488 1415314 0285122 0740696 185872 0092795 -2.21 -0.05 -2.27 0.83 -4.46 1.36 0.028 0.964 0.024 0.408 0.000 0.174 -3.890191 -.2856284 -.1210287 -.0847604 -1.195929 -.0056424 -.2191456 2728378 -.008523 2075096 -.4625002 0309734 year 2010 2011 2012 2013 2014 0495171 1461815 0921085 0458649 0235603 0166356 017923 0191224 0193646 0186283 2.98 8.16 4.82 2.37 1.26 0.003 0.000 0.000 0.019 0.208 0166961 1108205 0543812 0076598 -.0131923 0823382 1815426 1298358 0840701 0603128 industry 10 1041505 0923679 1793531 0259187 1157236 0099109 -.0079662 -.1052543 1826155 0984282 1184781 1011666 0953989 1026836 104672 1189167 1016759 0941545 1.06 0.78 1.77 0.27 1.13 0.09 -0.07 -1.04 1.94 0.291 0.437 0.078 0.786 0.261 0.925 0.947 0.302 0.054 -.0900425 -.1413824 -.0202426 -.1622976 -.086865 -.1966007 -.2425818 -.3058549 -.0031457 2983435 3261182 3789488 2141351 3183123 2164225 2266493 0953462 3683767 _cons 168969 2783148 0.61 0.545 -.3801297 7180676 Linear regression Number of obs F( 19, 184) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 1110 0.3845 11165 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err LT Coef t P>|t| [95% Conf Interval] VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize -.9239866 0810693 -.0026392 2188895 -.3255484 0240293 3964083 0793639 0117689 0520381 0818152 0052645 -2.33 1.02 -0.22 4.21 -3.98 4.56 0.021 0.308 0.823 0.000 0.000 0.000 -1.706077 -.0755109 -.0258586 1162214 -.486965 0136427 -.1418967 2376495 0205802 3215577 -.1641318 0344159 year 2010 2011 2012 2013 2014 0097506 0149869 -.0007646 -.0165833 -.0259824 0062334 0079512 0086798 0101984 0106139 1.56 1.88 -0.09 -1.63 -2.45 0.119 0.061 0.930 0.106 0.015 -.0025476 -.0007004 -.0178894 -.0367041 -.0469229 0220488 0306742 0163602 0035376 -.0050418 industry 10 0365432 1476808 0704967 0007105 -.000883 0620831 0607436 -.0167634 -.0729394 0262371 0730058 0299154 0209411 0264707 0321087 0486379 020448 0215007 1.39 2.02 2.36 0.03 -0.03 1.93 1.25 -0.82 -3.39 0.165 0.045 0.019 0.973 0.973 0.055 0.213 0.413 0.001 -.015221 0036448 0114753 -.040605 -.053108 -.0012654 -.035216 -.0571061 -.115359 0883075 2917168 129518 0420261 051342 1254317 1567032 0235793 -.0305199 _cons -.6369191 144394 -4.41 0.000 -.9217999 -.3520384 Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 1110 185 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.2004 between = 0.0383 overall = 0.0673 corr(u_i, Xb) F(11,184) Prob > F = -0.2334 = = 22.58 0.0000 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err L Coef t P>|t| [95% Conf Interval] VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize -1.119333 -.0064329 0150022 026476 -.2548968 0673662 6123667 1064487 015901 056648 130545 0251392 -1.83 -0.06 0.94 0.47 -1.95 2.68 0.069 0.952 0.347 0.641 0.052 0.008 -2.327496 -.2164499 -.0163696 -.0852872 -.5124543 0177681 0888302 2035841 046374 1382391 0026607 1169643 year 2010 2011 2012 2013 2014 0151801 1307298 1101086 0746588 0447416 013486 0170549 0181579 0177358 0168053 1.13 7.67 6.06 4.21 2.66 0.262 0.000 0.000 0.000 0.008 -.011427 0970814 0742842 0396672 0115857 0417872 1643781 1459329 1096504 0778975 _cons -1.336306 671224 -1.99 0.048 -2.660591 -.0120207 sigma_u sigma_e rho 21695609 12469203 75169935 (fraction of variance due to u_i) Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 1110 185 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.0629 between = 0.1870 overall = 0.1639 corr(u_i, Xb) F(11,184) Prob > F = 0.1600 = = 3.18 0.0006 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err LT Coef t P>|t| [95% Conf Interval] VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize -.6155219 0736751 -.0014206 -.0212424 -.1320835 0219327 278679 0524711 0068908 0445233 0376549 0121285 -2.21 1.40 -0.21 -0.48 -3.51 1.81 0.028 0.162 0.837 0.634 0.001 0.072 -1.165339 -.0298472 -.0150157 -.1090842 -.2063744 -.001996 -.0657049 1771975 0121746 0665993 -.0577927 0458614 year 2010 2011 2012 2013 2014 0083589 0166834 0019168 -.009065 -.0187697 0055417 0072502 007598 0087292 0089545 1.51 2.30 0.25 -1.04 -2.10 0.133 0.023 0.801 0.300 0.037 -.0025745 0023792 -.0130735 -.0262873 -.0364364 0192923 0309876 0169071 0081573 -.0011029 _cons -.5138243 3210531 -1.60 0.111 -1.147243 1195944 sigma_u sigma_e rho 11837184 06069703 79181031 (fraction of variance due to u_i) Kết Bảng 4.10: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên nắm giữ tiền mặt VOFF VOFF Logsize TobQ ROA WC 0.1619* 0.0000 1.0000 TobQ 0.0851* 0.0045 0.2400* 0.0000 1.0000 0.0447 0.1365 0.0378 0.2087 0.5650* 0.0000 1.0000 0.0941* -0.2563* 0.0017 0.0000 0.0835* 0.0054 0.2518* 0.0000 Capex 0.0397 0.1862 0.1023* 0.0006 0.1155* -0.0853* 0.0001 0.0045 L 0.0250 0.4062 WC IndSigma L 1.0000 Logsize ROA Capex -0.0047 0.8758 1.0000 1.0000 0.1603* -0.4575* -0.6064* -0.4452* -0.0671* 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0254 -0.0629* -0.2078* 0.0361 0.0000 1.0000 0.0702* 0.0194 0.2444* 0.0000 0.0796* 0.0080 0.0062 0.8369 -0.2983* 0.0000 PayerD 0.0863* 0.0040 0.0914* 0.0023 0.1603* 0.0000 0.2449* 0.0000 0.0227 0.4502 0.0253 0.4006 -0.1391* 0.0000 Acq 0.0612* 0.0415 0.1221* 0.0000 0.0376 0.2106 0.0170 0.5706 0.0928* 0.0020 0.0045 0.8810 -0.0526 0.0798 IndSigma IndSigma PayerD Acq PayerD Acq 1.0000 0.1359* 0.0000 -0.0229 0.4462 1.0000 0.0134 0.6560 1.0000 Kết Bảng 4.11: Kết hồi quy VOFF tác động đến nắm giữ tiền mặt Linear regression Number of obs F( 23, 184) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 1110 0.1086 14819 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err DeltaCash Coef t P>|t| [95% Conf Interval] VOFF Logsize TobQ ROA WC Capex L IndSigma PayerD Acq 1.362111 -.0025967 0544764 4245065 0460985 0113373 1742447 -.4208481 006836 041518 6032283 0066042 0211171 1378183 0371699 0300495 0613973 4413135 0172788 0957766 2.26 -0.39 2.58 3.08 1.24 0.38 2.84 -0.95 0.40 0.43 0.025 0.695 0.011 0.002 0.216 0.706 0.005 0.342 0.693 0.665 1719777 -.0156265 0128136 1525992 -.0272356 -.0479486 0531114 -1.291533 -.027254 -.1474436 2.552245 010433 0961391 6964138 1194325 0706233 295378 4498373 0409261 2304795 year 2010 2011 2012 2013 2014 0153133 0125671 0256832 0301293 0302978 0115577 0147527 0156457 0149174 0141913 1.32 0.85 1.64 2.02 2.13 0.187 0.395 0.102 0.045 0.034 -.0074893 -.0165391 -.0051849 0006982 0022993 0381159 0416732 0565512 0595604 0582964 industry 10 0009166 0787509 -.0387663 0171735 0166883 0763784 -.006486 -.1276276 -.0282644 0695049 0757484 0709066 0638348 0703494 0660302 1006622 0909901 0822123 0.01 1.04 -0.55 0.27 0.24 1.16 -0.06 -1.40 -0.34 0.989 0.300 0.585 0.788 0.813 0.249 0.949 0.162 0.731 -.1362125 -.0706962 -.1786609 -.1087688 -.1221069 -.0538952 -.2050866 -.3071456 -.1904644 1380457 2281979 1011283 1431158 1554836 206652 1921146 0518904 1339356 _cons -.1329477 1999015 -0.67 0.507 -.5273414 2614461 Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 1110 185 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.0408 between = 0.0050 overall = 0.0061 corr(u_i, Xb) F(15,184) Prob > F = -0.5415 = = 1.75 0.0443 (Std Err adjusted for 185 clusters in id) Robust Std Err DeltaCash Coef VOFF Logsize TobQ ROA WC Capex L IndSigma PayerD Acq 8971474 0623846 -.0059164 1552593 0325446 0182677 -.0672386 -.2482283 -.0126397 0207237 4021825 0190389 0202579 0849957 0342384 0341102 0512666 4347104 0109262 0835582 2.23 3.28 -0.29 1.83 0.95 0.54 -1.31 -0.57 -1.16 0.25 0.027 0.001 0.771 0.069 0.343 0.593 0.191 0.569 0.249 0.804 1036653 0248221 -.0458841 -.0124321 -.0350057 -.0490297 -.1683845 -1.105886 -.0341963 -.1441317 1.69063 0999471 0340513 3229506 1000949 085565 0339074 6094295 008917 1855791 year 2010 2011 2012 2013 2014 0003172 0152404 0253537 0258095 0199128 0102045 0137082 014266 0133329 0136054 0.03 1.11 1.78 1.94 1.46 0.975 0.268 0.077 0.054 0.145 -.0198157 -.0118052 -.0027923 -.0004956 -.0069299 0204501 0422859 0534997 0521146 0467555 _cons -1.650536 5182173 -3.19 0.002 -2.672948 -.6281241 sigma_u sigma_e rho 15468363 09316301 73381441 (fraction of variance due to u_i) t P>|t| [95% Conf Interval] ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ MỸ GIANG GIÁ TRỊ CỦA LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM CHUYÊN... giả tiếp cận giá trị biên linh hoạt tài cách ước lượng giá trị biên tiền giống phương pháp Faulkender Wang (2006) Các kết tóm tắt sau: (i) giá trị biên linh hoạt tài cao, linh hoạt tài trở thành... linh hoạt tài chính: 2.1.3 Giá trị tính linh hoạt tài (VOFF): 2.2 Các nghiên cứu liên quan chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách tài chính: 11 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm linh