ÁP DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUY NHỊ PHÂN PHÂN TÍCH ĐẶC ĐIỂM CỦA

[40] Nâng cao lực tư vấn công cụ phái sinh hệ thống ngân hàng Khác 11 19 11 Những biện pháp doanh nghiệp thực để quản trị rủi ro tỷ giá tốt Bảng 2.2.9 Nâng cao chất lượng hiêu nguồn nhân lực Xây dựng hồn thiện chương trình/chiến lược quản trị rủi ro Số DN 22 29 Xây dựng phát triển hệ thống thông tin kinh doanh 17 Sử dụng cơng cụ phái sinh thích hợp Khác 25 10 Có 29 doanh nghiệp số 68 doanh nghiệp cho cần phải xây dựng hồn thiện chương trình quản trị rủi ro thích hợp Tuy khơng phải vấn đề dễ dàng cịn có hạn chế tập qn quản trị rủi ro tỷ giá phương pháp làm việc thiếu tính chun nghiệp cịn mang nặng tính manh múng nông nghiệp nhỏ lẻ lạc hậu Việt Nam Nhưng nhận thức đáng mừng doanh nghiệp XNK Việt Nam ÁP DỤNG MƠ HÌNH HỒI QUY NHỊ PHÂN PHÂN TÍCH ĐẶC ĐIỂM CỦA DOANH NGHIỆP GIẢI THÍCH CHO QUYẾT ĐỊNH SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH CỦA CÁC NHÀ KHOA HỌC ĐAN MẠCH VÀO VIỆT NAM 3.1 Giới thiệu mơ hình: Trong nghiên cứu ba nhà khoa học Đan Mạch Tom Aabo, Esben Hog Jochen Kuhn quản trị rủi ro doanh nghiệp cỡ trung Đan Mạch năm 2009, nhà khoa học nhận thấy có mối quan hệ đặc điểm doanh nghiệp riêng doanh nghiệp định sử dụng công cụ phái sinh tỷ giá Sau mơ hình nhà khoa học kiểm định với số liệu từ 215 công ty cỡ trung Đan Mạch Thơng qua mơ hình, tác giả mong muốn lập mơ hình định có hay [41] không sử dụng công cụ phái sinh ngoại hối doanh nghiệp quy mô Theo hiểu biết quản trị rủi ro ngoại hối tác giả mong đợi: Khơng có mối quan hệ đáng kể tuổi doanh nghiệp (AGE) việc sử dụng cơng cụ phái sinh ngoại hối Có mối quan hệ xác định quy mô doanh nghiệp ( TA) cách thức sử dụng công cụ phái sinh ngoại hối dựa mức độ kinh tế mối quan hệ phủ định dựa tình trạng kiệt quệ tài ( doanh nghiệp nhỏ có chi phí kiệt quệ tài khơng tương xứng cao) Tuy nhiên, kể từ giới hạn doanh nghiệp cỡ trung bình biến giới hạn kích cỡ chúng tơi khơng mong đợi tìm thấy mối quan hệ đáng kể Mối quan hệ phủ định lợi nhuận ( GPTA) tỷ lệ vốn chủ sở hữu ( EQTA) doanh nghiệp cách thức sử dụng công cụ phái sinh hối đối dựa tình trạng kiệt quệ tài Có mối quan hệ xác định chi tiêu R&D (RD) cách thức sử dụng công cụ phái sinh hối đoái dựa lựa chọn tăng trưởng (các doanh nghiệp với chi tiêu R&D cao có nhiều lựa chọn tăng trưởng mà họ muốn biết chắn tài trợ tương lai) mối quan hệ khơng phủ định dựa vào tính khơng chắn ( giá trị doanh nghiệp gắn chặt với lựa chọn tăng trưởng mà khơng phải tài sản, dịng tiền tương lai khơng chắn có khả dự định để phịng ngừa trở thành đầu vụ việc kinh doanh thực có khả xảy Có mối quan hệ xác định tỷ lệ xuất ( EXPORT) doanh nghiệp cách thức sử dụng công cụ phái sinh hối đoái dựa độ nhạy cảm Hoặc có mối quan hệ xác định nhập (IMPORT) cách thức sử dụng công cụ phái sinh tỷ giá hối đoái dựa độ nhạy cảm ( doanh nghiệp nhập nhiều loại tiền tệ mà loại khơng có xuất tương ứng) có mối quan hệ phủ định dựa mối quan hệ phù hợp ( doanh nghiệp nhập loại tiền tệ khác có xuất tương ứng) [42] Hoặc có mối quan hệ xác định số lượng loại tiền tệ mà doanh nghiệp gặp phải nhiều (NOCUR) dựa độ nhạy cảm quan hệ phủ định dựa tính đa dạng hóa Có mối quan hệ xác định đồng la US loại tiền trọng doanh nghiệp (USD) cách thức sử dụng công cụ phái sinh hối đoái dựa mức độ biến động (càng biến động, không chắn cần phải phịng ngừa rủi ro) Hoặc có mối hệ xác định số lượng chi nhánh ( công ty con) sản xuất bán hàng nước (NOPSUB NOSSUB) cách thức sử dụng công cụ phái sinh hối đoái dựa cam kết ( có nhiều cam kết thị trường ngoại hối, độ nhạy cảm chắn có hội cho phịng ngừa tài chính) trường hợp chi nhánh sản xuất nước ngồi có quan hệ phủ định dựa tương xứng ( chi phí sản xuất bù đắp cho thu nhập loại tiền tệ) Dưới mơ hình hồi quy nhị phân phân tích: FXDUSEi*  Ci  1 AGEi   2TAi   3GPTAi   EQTAi   RDi   EXPORT i   IMPORTi   NOCURi   9USDi  10 NOPSUBi  11 NOSSUBi  i Trong đó: FXDUSE: biến tìm ẩn liên tục ( số không quan sát được) hồi quy theo biến giải thích cho thể cho xu hướng sử dụng công cụ phái sinh hối đối Vì chúng tơi khơng quan sát xu hướng sử dụng cơng cụ phái sinh hối đối, mà xem xét liệu doanh nghiệp có sử dụng cơng cụ phái sinh hay không, nên định lựa chọn quan sát sau 1if FXDUSE  , FXDUSE biến nhị phân mã hóa 0ifFXDUSE  FXDUSE =  doanh nghiệp sử dụng phái sinh ngoại hối ngược lại C: số AGE: logarit tổng số tuổi đời + TA: logarit tổng tài sản [43] GPTA: tổng lợi nhuận gộp/ tổng tài sản EQTA: vốn chủ sở hữu/ tổng tài sản RD: tỷ lệ phần trăm chi tiêu nghiên cứu phát triển/ tổng doanh thu EXPORT: tỷ lệ phần trăm doanh thu hoạt động hợp doanh nghiệp tính theo ngoại tệ IMPORT: tỷ lệ phần trăm chi phí hoạt động hợp doanh nghiệp tính theo đồng ngoại tệ ( tính theo – lợi nhuận gộp/thu nhập đểchuyển từ %chi phí sang % thu nhập) NOCUR: logarit tổng số ngoại tệ mà doanh nghiệp tiếp xúc đáng kể + USD: biến giả mã hóa đồng tiền quan trọng doanh nghiệp USD ngược lại NOPSUB: logarit tổng số chi nhánh sản xuất nước + NOSSUB: logarit tổng số chi nhánh bán hàng nước +1 ω: sai số giả định phân phối chuẩn theo mơ hình probit Bảng 3.1 trình bày kết phân tích hồi quy nhị phân Phân tích thực dựa mơ hình truyền thống (mơ hình 1) bao gồm tỷ lệ xuất tham số quốc tế hóa; mơ hình mở rộng ( mơ hình 2) bao gồm nhiều tham số; mơ hình đầy đủ ( mơ hình 3) bao gồm tất tham số; mơ hình đầu đủ ( mơ hình 4) với biến giảm xuống cịn biến (EXPORT-IMPORT: khác EXPORT IMPORT; NOSUBTOTAL: tổng NOPSUB NOSSUB) dựa theo hệ số tương quan cao; mơ hình đầy đủ ( mơ hình 5) mơ hình ngoại trừ thơng tin nhập bị loại bỏ Như mơ hình 1, kết cho thấy có EXPORT quan trọng việc giải thích định sử dụng cơng cụ phái sinh tỷ giá hối đối Một lần mở rộng mơ hình thành mơ hình 2, GPTA trở nên có ý nghĩa tham số (IMPORT, NOCUR, USD) có ý nghĩa mức 10% Mở rộng mơ hình 3, tất biến có ý nghĩa đề giữ mức ý nghĩa (ngoại trừ NOCUR) biến liên quan đến công ty nước ngồi (NOPSUB NOSSUB) lại khơng có ý nghĩa Một lần chúng tơi cố gắng tính đến hệ số tương quan cao mơ hình 4, biến (EXPORT-IMPORT) có mức ý nghĩa cao [44] biến tổng số lượng chi nhánh sản xuất bán hàng nước ngồi khơng đáng kể Trong mơ hình cuối cùng, mơ hình loại trừ thơng tin nhập khẩu, sức mạnh giải thích (McFadden R2) giảm GPTA ý nghĩa so với mơ hình Như mơ đợi, bảng 3.1 cho thấy khơng có mối quan hệ đáng kể AGE định sử dụng cơng cụ phái sinh hối đối Sự khác biệt kiểm định trung bình bảng cho thấy cơng ty lớn (TA) có khả sử dụng công cụ phái sinh nhiều Tuy nhiên, lần chúng tơi vào phân tích đa biến bảng 5, mối quan hệ xác định Bảng 3.1 gợi mối quan hệ quy mô (TA), quy mô kinh tế khánh kiệt tài ( doanh nghiệp nhỏ có chi phí khánh kiệt tài lớn khơng tương xứng) loại trừ lẫn hai khơng đáng kể mẫu – gồm doanh nghiệp cỡ trung mà mối định nghĩa tính biến thiên giới hạn quy mô Dấu âm hệ số lợi nhuận (GPTA) vốn chủ sở hữu (EQTA) bảng 3.1 đồng loại ủng hộ cho đối số khánh kiệt tài (lợi nhuận khả tốn doanh nghiệp khơng cần phải phịng ngừa), trường hợp GPTA kết có ý nghĩa Những kết mối quan hệ với chi tiêu R&D cho thấy khơng có ý nghĩa dấu âm hệ số cho thấy hỗ trợ cho không chắn Trong bảng 3.1, xuất cho thấy mối quan hệ mạnh mẽ cách thức sử dụng công cụ phái sinh tài ngoại hối mức ý nghĩa 1% Nói tóm lại, bảng kết 3.1 cho thấy phương thức sử dụng công cụ phái sinh tỷ giá doanh nghiệp sản xuất cỡ trung Đan Mạch tỷ lệ thuận với hoạt động xuất mức độ biến động đồng USD lại quan hệ nghịch với hoạt động nhập lợi nhuận doanh nghiệp (GPTA) [45] Bảng 3.1 [46] 3.2 Ứng dụng mơ hình vào trường hợp Việt Nam: Nhận thấy tính phù hợp mơ hình, chúng tơi thử ứng dụng mơ hình nhằm xem liệu đặc điểm riêng doanh nghiệp có ảnh hưởng đến định sử dụng công cụ phái sinh tỷ giá doanh nghiệp Việt Nam hay không?  Thu thập số liệu( xem số liệu phụ lục ) Tiếp tục phân tích 18 cơng ty cổ phần XNK Việt Nam nói trên, chúng tơi kết hợp kết khảo sát phần 2.2 tình hình sử dụng công cụ quản trị rủi ro với số liệu tổng tài sản, lợi nhuận vốn chủ sở hữu, quỹ phát triển đầu tư báo cáo tài doanh nghiệp nói Tuy nhiên, chúng tơi lại gặp khó khăn việc thu thập số liệu tình hình xuất nhập doanh nghiệp, hỏi doanh nghiệp số liệu mà họ có chưa rõ ràng Nên chúng tơi định loại bỏ biến EXPORT IMPORT khỏi mơ hình Một điều cần phải đề cập doanh nghiệp Việt Nam thường sử dụng USD phương tiện khác với Đan Mạch, ngồi USD EURO đồng tiền quan trọng giao dịch họ nên định loại bỏ USD mơ hình Đối với biến NOPSUB, NOSSUB chúng tơi nhận thấy tính phù hợp mơ hình khơng đáng kể nên mơ hình chúng tơi khơng có hai biến  Phân tích mơ hình biến độc lập: FXDUSEi*  Ci  1 AGEi   2TAi   3GPTAi   EQTAi   RDi   NOCURi  i Trong đó: C: số AGE: logarit tuổi đời doanh nghiệp + TA: logarit tổng tài sản + GPTA: lợi thuận gộp/ tổng tài sản EQTA: vốn chủ sở hữu/ tổng tài sản RD: tỷ lệ % quỹ đầu tư phát triển/ tổng tài sản NOCUR logarit tổng số ngoại tệ + i sai số giả định phân phối chuẩn theo mơ hình probit [47] FXDUSE: biến nhị phân mã hóa doanh nghiệp sử dụng công cụ phái sinh doanh nghiệp không sử dụng công cụ phái sinh i hệ số góc biến độc lập tương ứng  Kết hồi quy: Hệ số R ( Multuple R) = 0.691764587 thể mức độ tương quan biến độc lập biến độc lập biến phụ thuộc chưa thực mạnh Hệ số xác định thể qua R2 = 0.478538244 thể khả giải thích biến độc lập với biến phụ thuộc không cao Những điều khiến cho chúng tơi có sở để hồi nghi tính hợp lý mơ hình Việt Nam Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy mẫu:  Kiểm định giả thiết: H0: β1 =β2 =0 H1:Tồn số số βi khác Dựa vào bảng kết hồi quy ta có : F = 1.682424655 < F 0.05 ( 6;11) = 3,094613 Do chấp nhập giả thiết H0 Điều cho thấy khơng có tương quan biến mơ hình ( mơ hình khơng phù hợp)  Kết luận mơ hình: Như vậy, mơ hình không phù hợp với doanh nghiệp XNK Việt Nam khảo sát Các đặc điểm doanh nghiệp tuổi đời, số lượng ngoại tệ mà doanh nghiệp gặp phải hoạt động kinh doanh, % quỹ đầu tư phát triển, chí tổng tài sản, lợi nhuận ròng tổng tài sản, vốn cổ phần/ tổng tài sản không ảnh hưởng đến định sử dụng công cụ phái sinh doanh nghiệp Những định sử dụng công cụ phái sinh doanh nghiệp phụ thuộc vào tình hình biến động tỷ giá giá trị xuất nhập khẩu, số liệu mà nghiên cứu bị hạn chế Bảng 3.2: Tóm tắt kết hồi quy: Regression Statistics Multiple R R Square Adjusted R Square Standard Error Observations 0.691764587 0.478538244 0.194104559 0.435456607 18 ANOVA Regression Residual Total Intercept AGE TA GPTA EQTA RD NOCUR df SS MS F 11 17 1.914152977 2.085847023 0.319025496 0.189622457 1.682424655 Significance F 0.215099663 Coefficients Standard Error 3.23906549 0.541177201 0.287939846 1.684739315 0.895320092 3.6357246 0.421960545 t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% -1.516000524 -1.095400903 1.91149626 -0.991779688 1.174340362 1.649603052 -0.891644633 0.157716394 0.296745068 0.082331607 0.342620335 0.265055799 0.127258924 0.391670335 -12.03956005 -1.783928983 -0.083355389 -5.378976462 -0.919175714 -2.004673488 -1.304967752 2.218710093 0.598316993 1.184147268 2.037195996 3.021996756 13.99967829 0.552490042 -12.03956005 -1.783928983 -0.083355389 -5.378976462 -0.919175714 -2.004673488 -1.304967752 -4.910424978 -0.592805995 0.550395939 -1.670890233 1.051410521 5.997502399 -0.376238855 Upper 95.0% 2.218710093 0.598316993 1.184147268 2.037195996 3.021996756 13.99967829 0.552490042 KẾT LUẬN Thơng qua mơ hình đánh giá tác động chênh lệch tỷ giá hối đoái lên tổng doanh thu doanh nghiệp cổ phần xuất nhập chúng tơi nhận thấy nhìn chung doanh nghiệp xuất nhập mẫu hưởng lợi từ chênh lệch tỷ giá Hầu hết doanh nghiệp mẫu phân tích doanh nghiệp xuất hoạt động lĩnh vực chế biến thủy sản ngành coi hưởng lợi từ việc VND giá so với USD, điều mà phủ mong muốn đạt khuyến khích xuất liên tục giảm giá VND thời gian qua Bên cạnh đó, doanh nghiệp xuất nguyên liệu gỗ chế biến thực phẩm doanh nghiệp có hoạt động chủ yếu xuất Chính điều khiến cho tác động lãi từ chênh lệch tỷ giá đến doanh thu lớn so với lỗ từ chênh lệch tỷ giá Tuy vấn đề đặt doanh nghiệp cần phải giảm chi phí tài xuống đến mức thấp nhằm tối đa hóa doanh thu, lợi nhuận từ đến tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Các đặc điểm doanh nghiệp tuổi đời, số lượng ngoại tệ mà doanh nghiệp sử dụng hoạt động kinh doanh, % quỹ đầu tư phát triển, chí tổng tài sản, lợi nhuận ròng tổng tài sản, vốn cổ phần/ tổng tài sản không ảnh hưởng đến định sử dụng công cụ phái sinh doanh nghiệp mẫu phân tích chúng tơi nghiên cứu nhà khoa học Đan Mạch Điều cho thấy việc sử dụng công cụ phái sinh doanh nghiệp mẫu nghiên cứu ngẫu nhiên phụ thuộc vào biến mà phần phân tích chúng tơi không đề cập đến tổng giá trị xuất nhập khẩu, … Hƣớng nghiên cứu mới: Từ kết nghiên cứu trên, hi vọng đề tài chúng tơi mở hướng nghiên cứu đề tài quản trị rủi ro tỷ giá, khắc phục hạn chế số liệu nghiên cứu mà cụ thể tổng giá trị xuất nhập đưa số biến khác nhằm giải thích cho việc sử dụng cơng cụ phái sinh doanh nghiệp xuất nhập Việt Nam [50] PHỤ LỤC Số liệu chéo 18 công ty XNK giai đoạn 2007 – 2010 Tổng doanh thu ABT AGF ARM ACL CAD CMX DMC KHA MIH PIT SAV SGC TH1 TIX TNA FBT GIL VCG 563,893,548,496 1,572,505,537,618 236,008,418,751 725,526,973,019 1,005,603,125,644 1,295,290,157,483 974,088,073,455 110,256,981,938 198,368,023,720 1,541,132,186,838 440,913,832,613 69,721,361,210 1,196,879,009,561 215,329,481,881 645,173,702,634 669,237,155,466 483,819,743,660 11,794,664,255,069 Lỗ từ chênh lệch tỷ giá 4,185,579,987 1,762,716,912 15,975,591,097 5,102,095,542 1,891,639,328 9,437,984,814 5,987,171,132 90,966,977 1,111,069,709 5,164,308,336 1,347,643,716 25,572,294 23,292,601,188 1,729,075,653 8,187,326,886 3,085,901,688 114,759,001,891 Lãi từ chênh lệch tỷ giá 8,835,729,546 27,112,578,624 15,141,019,055 13,768,948,320 11,598,936,372 19,650,216,304 3,966,267,791 188,540,070 14,489,451,355 2,951,645,602 148,154,872 16,162,889,837 516,228,846 1,124,476,666 7,450,934,953 5,065,882,194 100,058,387,632 tổng tài sản 484,493,001,808 1,110,036,924,645 121,495,473,223 479,705,968,449 1,007,173,146,470 666,884,787,247 672,801,218,249 380,072,228,420 149,784,489,904 440,426,890,598 560,236,294,763 102,959,537,937 671,855,797,401 1,131,045,179,666 357,317,889,670 660,566,695,591 436,768,321,820 25,165,080,357,822 [51] PHỤ LỤC BẢNG CÂU HỎI QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ TẠI CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN CĨ HOẠT ĐỘNG XUẤT NHẬP KHẨU Ở VIỆT NAM MỤC TIÊU BẢNG CÂU HỎI Kham thảo thông tin thiết yếu nhằm phục vụ cho việc khảo sát mơ hình thực trạng quản lý rủi ro tỷ giá đưa giải pháp cho cơng ty cổ phần có hoạt động xuất nhập Việt Nam Khảo sát đề xuất cơng ty cổ phần có hoạt động xuất nhập vấn đề sách liên quan đến việc tiếp cận sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro tỷ giá hoạt động xuất nhập CAM KẾT VỚI DOANH NGHIỆP : Chúng cam kết tất thông tin bảng câu hỏi bảo mật tuyệt đối, số liệu thu thập từ điều tra hồn tồn khơng có mục đích kinh doanh hay thương mại mà sử dụng góc độ thồng kê nhằm phục vụ cho mục đích nghiên cứu khoa học Đề tài khơng phân tích, đánh gia riêng doanh nghiệp không công bố thông tin doanh nghiệp [52] PHẦN 1: THÔNG TIN CHUNG (Xin Anh/Chị vui lịng điền đầy đủ thơng tin vào phần này) Họ tên: Bộ phận công tác: Tên doanh nghiệp: Địa chỉ: Điện thoại: PHẦN 2: KHẢO SÁT VỀ DOANH NGHIỆP (Xin vui lòng chọn câu trả lời mà Anh/Chị cho phù hợp với doanh nghiệp nhất) Thời gian tham gia hoạt động xuất nhập doanh nghiệp bao lâu? Chỉ tiêu nghiên cứu phát triển trung bình doanh nghiệp giai đoạn 2007 – 2010 bao nhiêu? Loại ngoại tệ mà doanh nghiệp anh chị thường dùng hoạt động xuất nhập khẩu: (có thể chọn nhiều phương án) a USD b EUR c JPY d GBP Khác:…… [53] Đồng USD có phải đồng tiền quan trọng doanh nghiệp hoạt động xuất nhập hay khơng? a Có b Khơng Kim ngạch nhập (KNNK) hàng năm doanh nghiệp quay USD mức: a < triệu (USD) b triệu