Từ rủi ro đến Beta

Từ rủi ro đến Beta

im Si, * ; Fs 4S WP wie # nh g wiug ỤGexi:at Ee à til iy athe HE tit ý” 1/08: ® fi “ % bu? LP ›Z ` ø l2 2/00 oyÑ ie 122 ga 55/0/2000 os Trên giới, đặc biệt thị trường tài hiệu quả, có khái niệm mà hầu hết nhà kinh doanh cỗ phiếu luôn xem xét kỹ lưỡng trước định đặt tài sản vào loại tài sản Họ thường đặt câu hỏi: Cổ phiếu có rủi ro khơng? Hệ số beta cổ phiếu bao nhiêu? Dĩ nhiên người biết beta thước đo khả biến động cỗ phiếu (hay danh mục) mối quan hệ với phần lại thị trường Beta tính cho doanh nghiệp riêng biệt phương pháp phân tích hồi quy (theo wikipedia) Thế làm thé lượng hố rủi ro? Vì beta giao cho "sứ mệnh” đo lường rủi ro doanh nghiệp? Ứng dụng beta giới Việt Nam nào? Câu hỏi 1: Làm lượng hố rủi ro? Khái niệm beta hình thành q trình giới tái tìm cách lượng hố rủi ro kinh doanh rủi ro đuợc định nghĩa khác biệt hay sai lệch tỷ suất lợi nhuận thực tế so với tỷ suất lợi nhuận dự kiến Xét mặt định tính, rủi ro tổng thể công ty (hay cô phiếu) tổng hai thành phần bản: * Hủi ro phi hệ thống (unsystematic risk) yếu tố tác động gắn liền với công ty riêng biệt rủi ro kinh doanh hay rủi ro tài cơng ty đó, mà khơng ảnh hưởng đến công ty khác (trừ công ty lớn) Đề giảm thiểu rủi ro loại này, nhà đầu tư thường đa dạng hố danh mục Do rủi ro phi hệ thơ`ng cịn gọi Rủi ro đa dạng hoá (diversifiable risks) * Rui ro thong (systematic risk) lA cac yếu tố tác động lên tất cấ cơng ty thị trường tất công ty bị phối rủi ro hệ thống Như nhà đầu tư không thé da dang hoá để giảm thiểu rủi ro hệ thống Do rủi ro cịn gọi Rủi ro không thé da dang hoa (non-diversifiable risks) Đầu tiên, người ta sử dụng công cũ ngành thống kê để lượng hố rủi ro Đó đại lượng Sigma Theo sigma đại diện cho biến động tỷ suất lợi nhuận mà cổ phiếu đạt khứ Đại lượng thước đo rủi ro tổng thể thể thông qua biến động tỷ suất lợi nhuận Chỉ tiêu sigma hoàn thành tốt nhiệm vụ lý thuyết danh mục ưu Harry Markowitz đời Harry cho nắm giữ danh mục thị trường điều khôn ngoan, rủi ro phi hệ thống cổ phiếu triệt tiều gần hoàn toàn với điều kiện danh mục thị trường phải đủ lớn Ơng gọi lợi ích từ đa dạng hoá Trước lý thuyết đời, người ta cho rủi ro danh mục bình quân rủi ro theo tỷ trọng cổ phiếu Wj > O Ni danh mục Tức là: Tuy nhiên với nghiên cứu thực nghiệm, cho thay rủi ro danh mục phải nhỏ bình quân rủi ro theo tỷ trọng cổ phiếu, dấu hai vé Dé giải thích điểm khác biệt này, ta xem lại cơng thức tính phương sai danh mục - bao gồm hai cổ phiếu A B - sau: (1) GO" ponflio = Wa On’ + Wp Op’ + 2waWeOaCpPar Trong dé: ° Wa, Wp ty dau tu vao A va B © Oy, Ơp độ lệch chuẩn À B ® D¿p hệ số tưởng quan gifa chứng khoán À B Cơng thứ (1) viết lại sau: (2) CŸ ponpuie = WA'OA' + Wp'Og” + 2WwAWpOAOp(DAg - + —WA'ƠA” + Wp Op” + 2WAWpOAOp + 2WAWppOAOg(Ðas - Ì) =(WAƠA + WpOp)”- =G*- Ao? 2WAWpOAOn(Ì - Pap) Trong công thức (2), phương sai danh mục bình quân rủi ro theo tỷ trọng cổ phiếu trừ cho phần rủi ro giảm thiểu Đó lợi ích đa dạng hố Khái quát danh mục ban đầu lên thành danh mục thị trường, thỉ phần lợi ích đa dạng hố viết thành công thức sau: Ki (3) CA PA ST Ac*=2 Su SG £3 Wj Wj 6; (1-p;,;) £ Rủi ro bình quần danh 48H aS v Rủi ro hệ thống Lợi ích đa dạng hố Như nguyên nhân việc giảm thiểu rủi ro đa dạng hố tác động qua lại chứng khốn Hay nói cách khác mức độ tương quan chứng khoán (ri,j) hệ số mang giá trị khoảng (-1;1), lợi ích từ đa dạng hố ln ln số dương tương quan chứng khốn nhỏ lợi ích đa dạng hố cao Sau cơng trình Harry, người ta nhận thấy sigma khơng cịn thước đo hồn hảo Vì đại lượng đo lường rủi ro tổng thể mà rủi ro tổng thê lại bao gồm rủi ro phi hệ thống rủi ro hệ thống.Như vậy, rủi ro phi hệ thống có thé triệt tiêu đường đa dạng hố, việc đòi hỏi thước đo rủi ro tất yếu Thước đo phải liên quan riêng lẻ đến loại rủi ro thứ hai - Rủi ro hệ thống Cau hỏi 2: Vì beta giao cho ”sứ mệnh” đo lường rủi ro doanh nghiệp2 Khi nói rủi ro phi hệ thống bị triệt tiêu cách đa dạng hoá, điều khơng có nghĩa tất nhà đầu tư nắm giữ danh mục thị trường bỏ qua việc xác định rủi ro phi hệ thống công ty Tuy nhiên việc xác định loại rủi ro thứ nhất, xem nghệ thuật, ngành, cơng ty đêề có rủi ro riêng Do loại rủi ro khơng có bát sở chung doanh nghiệp đề mơ hình hố thầh cơng thức Do người ta llàm điều với rủi ro hệ thông dựa sở chung biến động tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu so với biến động tỷ suất lợi nhuận toàn thị trường Và hệ khái niệm hệ số beta đời dé thực nhiệm vụ đo lường rủi ro có khả so sánh doanh nghiệp khác Rủi ro hệ thống cổ phiếu xem tỷ phần đóng góp rủi ro cổ phiếu vào rủi ro toàn thị trường Chúng ta xem xét lại cơng thức tính phương sai danh mục thị truờng - đơn giản hoá bao gồm cổ phiếu A B - đuợc biểu diễn duới dạng ma trận sau: Phương sai tlị trường A B A 2 Wien it | Ww, W,Cov(d, B) B W,W,Cov(d, B) we T2 Trong ma trận này, dịng đóng góp rủi ro chứng khốn A vào danh mục thị trường Điều tương tự cho chứng khốn B Và phần đóng góp náy viết lại Sau: Hình thu nhỏ lại kích thước Một số trình duyệt web a% thé lam hình thu nhỏ khơng rõ nét so với ngun bản, bạn có thê ấn vào hình để xem với kích thước ngun (762x84 px) “ok Đống góp rủi ro A= > z2: „ác, W„(.đi + 1pCov(4,5))= by «4 vị chung khoan > Hiệp phương oh sai bình quan Ta chứng minh hiệp phương sai bình qn hiệp phương sai tỷ suất lợi nhuận chứng khoán A tỷ suất lợi nhuận thị trường sau: “1 / Y / COY(Tx.1„)= Coyx / ' w;)= W;Coy,.) 4đ— LỀ a Ing Hiệp phương sai bình quân Như tỷ phần đóng góp rủi ro cổ phiếu A vào danh mục thị trường thê sau: Hình thu nhỏ lại kích thước Một số trình duyệt web a thé lam hình thu nhỏ khơng rõ nét so với ngun bản, bạn có thê ấn vào hình để xem với kích thước ngun (692x128 px) Ty Tỷ phần đóng chứng khốn ØóP rủi ro À “ » ˆ » * —— Hiệp phương ` sai bình quân Phương sai H — CoY(Tx,Tạ ) A Om f[11 trường Như vậy, mức độ đóng góp rủi ro chứng khoán vào rủi ro danh mục thị trường phụ thuộc vào phân thứ tỷ trọng thị trường phần thứ hai tác động chứng khoán vào danh mục thị trường Phần thứ hai định nghĩa hệ số beta chứng khốn đó: , COV; T,,) 8=— ™ Oo m Ta nhận thấy beta so sánh đồng biến động chứng khoán thị trường với biến động riêng biệt thị trường Hệ số lớn chứng tỏ biến động chứng khoán lớn so với biến động thị trường Beta xác định với đầu vào tỷ suất lợi nhuận, mà tỷ suất tính tốn dựa mức giá cổ phiếu theo thời gian Hoá xét mặt toán học beta công cụ đo lường khả biến động giá cổ phiếu so với biến động số thị trường nói beta đại diện cho rủi ro doanh nghiệp Tat nhiên giải thích vân đề EMH (Efficient Market Hyppothesis - Giả thuyết thị trường hiệu quả), theo thuyết giá chứng khoán phản ánh tất hoạt động doanh nghiệp Và beta đo lường rủi ro thay đổi mức giá cỗ phiếu, đo lường rủi ro doanh nghiệp Trên giới, thị trường tài phát triển xem thị trường hiệu Hệ số beta thị trường thước đo hiệu rủi ro hệ thống Câu hỏi 3: Ứng dụng beta giới Việt Nam nào? Khi khái niệm beta đời, nhà kinh tế học nỗi tiếng khác William Sharpe da phat minh m6 hình CAPM, mơ hình trả lời câu hỏi số Chúng ta thường nghe câu châm ngơn giới tài high risk, high return Điều có nghĩa beta cổ phiếu cao - hay rủi ro cao - lợi nhuận phải cao dé bù đắp cho sẵn lịng chấp nhận rủi ro Trở lại với CAPM, ông Sharpe sử dụng hệ số beta để tìm mức phí bù đắp rủi ro đầu tư vào cổ phiếu Theo ơng phí rủi ro cỗ phiếu bang beta lan phí rủi ro thị trường Tạ~T r=B(Tm~T r) Beta xác định phương pháp phân tích hồi quy tuyến tính - bình phương nhỏ - với biến độc lập 7s” biến phụ thuộc 7?z~”7 Tuy nhiên, số nơi để đơn giản hoá người ta giả định rf thay đổi xem só Khi người ta thực hồi quy với hai biến độc lập phụ thuộc r,,ya r,, Sau tìm hệ số beta tính tốn dựa vào cơng ty chun cung cấp dịch vụ tính tốn Bloomberg, Baseline, Valueline tự nhà đầu tư tính tốn, dựa vào CAPM tìm mức phí bù đắp rủi ro tương ứng với mức rủi ro mà chấp nhận nhiên kết xác định từ CAPM đủ để bù đắp rủi ro hệ thống mà khơng tính đến rủi ro công ty Do phải tiếp tục điều chỉnh mức phí dễ bù đắp cho rủi ro tổng thé Cach lam don giản cộng thêm vào mức phí tính từ CAPM giá trị trung bình đơn giản sai số ngẫu nhiên tiến hành hồi quy liệu khứ giá trị sai số ngẫu nhiên đại diện cho rủi ro phi hệ thống, giá trị trugn bình đơn giản chúng thước đo phù hợp cho loại rủi ro Ở thị trường phát triển, beta dùng để đánh giá mức phí rủi ro chuẩn cho nhà đầu tư mức phí thực tế cổ phiếu cao mức phí chuẩn cổ phiếu đó, hội tốt đề mua vào Vì lúc cổ phiếu bị định giá thấp giá trị thật Và dĩ nhiên thị trường nhận hớ hênh việc định giá cổ phiếu, giá cổ phiếu điều chỉnh tăng lên đề mức phí rủi ro trở mức chuẩn Và ngược lại mức phí rủi ro thấp mức chuẩn, lại hội bán trước mức giá rơi xuống trở lại CAPM Undervalue ~ÿ Ty suat sinh loi chuan Overvalue > Ra ~ R¢ Chính EMH tước bỏ nhiệm vụ mà người ta giao cho beta thị trường Việt Nam Thật với hình thành hoạt động năm, chưa thé nói TTCK Việt Nam thị trường hiệu Những vấn đề tồn TTCK Việt Nam bao gồm: * Thứ mức giá, EMH cho mức giá phản ánh hoạt động doanh nghiệp Nhưng Việt Nam mức giá thể phần mà thôi, phần lớn tác động từ cung cầu nhà đầu Do beta tính từ mức giá khơng thể nói lên rủi ro doanh nghiệp * Thứ hai danh mục thị trường Hiện Việt Nam có hai số VN-Index Hastc-lndex hai số chưa đủ sức đề tạo nên danh mục thị trường, dựa hai phương diện Một danh mục chưa có đầy đủ lĩnh vực ngành nghề kinh tế Hai lĩnh vực không bao gồm doanh nghiệp đại diện cho lĩnh vực Chính biến động danh mục chưa đánh giá xác biến động nên kinh tế * Thứ ba khoảng thời gian cơng ty niêm yết cịn q ngắn Chủ yếu lên sàn từ cuối năm 2006, liệu giá chưa đủ độ dài để tiền hành hồi quy tìm hệ sé beta Sau hạn chế vừa nêu TTCK Việt Nam, biết beta khơng có ý nghĩa tính tốn giai đoạn Nhưng có ứng dụng mà tơi nghĩ hữu ích nêu sử dụng cách trở với chất beta, công cụ thống kê đo lường khả biến động cổ phiếu so với biến động thị trường Vậy không sử dụng beta báo (Indicator) phân tích kỹ thuật Theo beta bắt đầu vượt qua mốc 1, ta quan sát số VN-lndex, nêu có dâu hiệu tăng lên thời điểm nên mua vào, giá chứng khốn gia tăng theo gia tăng số ngược lại số giảm nên bán giá chứng khốn giảm theo giảm chi sé  ... rủi ro tổng thể mà rủi ro tổng thê lại bao gồm rủi ro phi hệ thống rủi ro hệ thống.Như vậy, rủi ro phi hệ thống có thé triệt tiêu đường đa dạng hố, việc đòi hỏi thước đo rủi ro tất yếu Thước đo... yếu Thước đo phải liên quan riêng lẻ đến loại rủi ro thứ hai - Rủi ro hệ thống Cau hỏi 2: Vì beta giao cho ”sứ mệnh” đo lường rủi ro doanh nghiệp2 Khi nói rủi ro phi hệ thống bị triệt tiêu cách... định từ CAPM đủ để bù đắp rủi ro hệ thống mà khơng tính đến rủi ro công ty Do phải tiếp tục điều chỉnh mức phí dễ bù đắp cho rủi ro tổng thé Cach lam don giản cộng thêm vào mức phí tính từ CAPM