Đánh giá khả năng phân tích chính sách và dự báo của mô hình Keynes mới: Phương pháp tiếp cận SVAR và BVAR-DSGE

Nghiên cứu khẳng định lại những công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đóng vai trò quan trọng nhằm hướng tới sự ổn định vĩ mô tại Việt Nam (Nguyễn Đức Trung, Lê Đình Hạc & Nguyễn Hoàng Chung, 2018).

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Cao Hồng Long - Phân tích biến động suất lao động ngành công nghiệp thực phẩm Việt Nam giai đoạn 2010 - 2018 Mã số: 142.1MEco.11 A Study on Productivity Changes in Vietnam’s Food Industry in the Period 2010- 2018 Nguyễn Hoàng Chung - Đánh giá khả phân tích sách dự báo mơ hình KEYNES mới: Phương pháp tiếp cận SVAR VÀ BVAR-DSGE Mã số: 142.1MEIS.11 Assessment on Policy Analysis and Forecast of New KEYNES Model: Approaches of SVAR and BVAR-DSGE 11 QUẢN TRỊ KINH DOANH Phạm Hồng Chương, Nguyễn Hải Sơn Phạm Thị Huyền - Ảnh hưởng trải nghiệm tới hài lòng hành vi mua lại khách hàng: Nghiên cứu lĩnh vực nhà hàng Mã số: 142.2BAdm.21 Customer’ experiences affecting satisfaction level and repurchase behavior: Empirical evidences in F&B sector Nguyễn Quỳnh Trang - Nghiên cứu tác động chất lượng thông tin kế tốn đến q trình định doanh nghiệp Việt Nam Mã số: 1422.BAcc.21 A Study on the Effects of Accounting Information on the Decision Making in Vietnamese Enterprises Nguyễn Thị Khánh Chi - Các nhân tố ảnh hưởng đến triển khai E-CRM thành công hãng Hàng không quốc gia Việt Nam Mã số: 142.2BMkt.22 The Factors Affecting Successful E-CRM Implementation at Vietnam Airlines Mai Thanh Lan Đỗ Vũ Phương Anh - Các yếu tố ảnh hưởng đến thương hiệu nhà tuyển dụng doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn TP Hà Nội Mã số: 142.2BMkt.21 Factors affecting employer’s brand of small and medium enterprises in Ha Noi city 24 33 45 52 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Ngô Mỹ Trân Lương Thị Thanh Trang - Ảnh hưởng không phù hợp cấp, kỹ ngành nghề đến thu nhập người lao động doanh nghiệp vùng Đồng sông Cửu Long Mã số: 142.3OMIs.31 The Impacts of Unmatched Qualifications, Skills, and Employment on Laborer’s Income in Enterprises in Mekong Delta khoa học thương mại Số 142/2020 62 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH VÀ DỰ BÁO CỦA MƠ HÌNH KEYNES MỚI: PHƯƠNG PHÁP TIẾP CẬN SVAR VÀ BVAR-DSGE Nguyễn Hoàng Chung Trường Đại học Thủ Dầu Một Email: chungnh@tdmu.edu.vn Ngày nhận: 19/03/2020 Ngày nhận lại: 06/04/2020 Ngày duyệt đăng: 10/04/2020 ghiên cứu khẳng định lại cơng cụ sách tiền tệ (CSTT) Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đóng vai trị quan trọng nhằm hướng tới ổn định vĩ mô Việt Nam (Nguyễn Đức N Trung, Lê Đình Hạc & Nguyễn Hồng Chung, 2018) Từ đó, nghiên cứu ứng dụng mơ hình Keynes SVAR đánh giá cú sốc cấu trúc với kỳ vọng hợp lý chủ thể kinh tế mở nhỏ (Nguyen Duc Trung, Le Dinh Hac & Nguyen Hoang Chung, 2019) Đồng thời, nghiên cứu cho thấy tương thích liệu thực tế mơ hình Keynes DSGE dự báo vĩ mô cho Việt Nam (Nguyễn Đức Trung & Nguyễn Hồng Chung, 2017) Từ khóa: Chính sách tiền tệ, mơ hình Keynes mới, SVAR, DSGE, kỳ vọng hợp lý Giới thiệu Khủng hoảng tài tồn cầu làm thay đổi nhận thức ngân hàng trung ương (NHTW) (Blinder & ctg., 2008) giới Theo đó, mục tiêu ổn định giá hay kiểm sốt lạm phát không đủ để đảm bảo ổn định tài (OĐTC) Vì vậy, NHTW cần kết hợp cơng cụ CSTT sách an tồn vĩ mô (ATVM) nhằm hướng đến mục tiêu OĐTC (Kim & Mehrotra, 2016) Nghiên cứu Nguyễn Đức Trung & Nguyễn Hoàng Chung (2018) khẳng định lại lần tăng trưởng kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng tín dụng, nghiên cứu tìm thấy chứng cơng cụ CSTT có ảnh hưởng mạnh so với cơng cụ ATVM việc trì OĐTC thơng qua việc kiểm sốt tăng trưởng tín dụng Việt Nam Điều cho thấy vai trị quan trọng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) việc góp phần ổn định vĩ mơ Việt Nam, sở quan trọng để lý thuyết Keynes (Keynes, 1936) vận dụng nghiên cứu Vì vậy, nghiên cứu kết hợp lý thuyết kỳ vọng hợp lý ứng dụng mơ hình Keynes SVAR, DSGE cho kinh tế mở nhỏ nhằm phân tích sách dự báo vĩ mô Việt Nam Đây xem mơ hình mà NHTW nước theo đuổi CSTT lạm phát mục tiêu sử dụng (Svensson, 2000; Hạ Thị Thiều Dao, 2012) Khung khổ lý thuyết mơ hình Keynes 2.1 Các sở lý thuyết liên quan đến mơ hình Keynes 2.1.1 Cơ sở lý thuyết sách an tồn vĩ mơ Theo Hội đồng OĐTC (FSB), Ngân hàng Thanh tốn quốc tế (BIS) Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), sách ATVM (nằm hệ thống sách kinh tế vĩ mơ1) sử dụng cơng cụ an tồn để hạn chế rủi ro mang tính hệ thống và/hoặc rủi ro hệ thống tài nhằm giảm thiểu khả đổ vỡ hệ thống thơng qua việc ngăn ngừa dịch vụ tài gây hậu nghiêm trọng kinh tế thực (IMF, 2013) Đối tượng điều chỉnh sách ATVM rủi ro hệ thống với mục tiêu OĐTC (Kim & Mehrotra, 2016, Đỗ Việt Hùng & ctg, 2014) Chính sách kinh tế vĩ mơ tập hợp quy tắc quy định nhằm kiểm sốt, kích thích bình ổn báo tổng gộp kinh tế (Mankiw, 2011; Mankiw & Taylor, 2011) Hay nói cách khác, sách kinh tế vĩ mơ hệ thống sách phủ nhằm hướng đến mục tiêu kinh tế vĩ mơ tăng trưởng, cơng tồn dụng Có nhiều sách kinh tế vĩ mơ khác sách tài khóa, CSTT, sách cấu, sách ngoại thương,… hai sách thường sử dụng Theo Mishkin (2012) Nguyễn Văn Ngọc (2009); Số 142/2020 khoa học thương mại ? 11 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ 2.1.2 Cơ sở lý thuyết sách tiền tệ CSTT định tiền tệ tầm vĩ mô quan nhà nước có thẩm quyền nhằm định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu lạm phát (Lý Hoàng Ánh & Lê Thị Mận, 2012) Vì vậy, NHTW sử dụng CSTT nhằm thay đổi cung tiền lãi suất sách (LSCS) để hướng đến mục tiêu ổn định lạm phát, tăng trưởng kinh tế ổn định tỷ giá hối đối (Arẳjo, 2015) NHTW thực thi CSTT để hướng đến ổn định kinh tế vĩ mô ổn định giá mục tiêu quan trọng (Cecchetti & Krause 2002; Issing, 2004; Spyromitros & Tuysuz, 2012; Van der Cruijsen & Demertzis, 2007) Kênh kỳ vọng giá trị kỳ vọng hợp lý Bên cạnh kênh lãi suất, tỷ giá, giá tài sản tín dụng, thị trường tài cịn tồn kênh truyền dẫn CSTT thơng qua kỳ vọng chủ thể kinh tế (Kohn & Sack, 2003; Mukherjee & Bhattacharya, 2011; Leu, 2011) Khi mơ hình kinh tế lượng truyền thống khơng cịn phù hợp cho việc đánh giá phản ứng sách (Mishkin, 2012) mơ hình với lý thuyết kỳ vọng hợp lý trở thành sở quan trọng giải thích sách dự báo vĩ mơ (Lucas, 1976; Sbordone, Tambalotti, Rao & Walsh, 2010) Cơ chế truyền dẫn kênh mạnh hay yếu phụ thuộc vào minh bạch độ tin cậy NHTW Kỳ vọng tác động đến công chúng, từ định tổng cầu hay sản lượng kinh tế (DablaNorris & Floerkemeier, 2006; Mukherjee & ctg, 2011; Kohn & ctg, 2003; Leu, 2011) 2.1.3 Lý thuyết cân tổng thể Lý thuyết cân tổng thể nhánh kinh tế học, giải thích cung - cầu mức giá kinh tế với nhiều thị trường tương tác với dẫn đến trạng thái cân tổng thể kinh tế Một số lý thuyết Keynes mà nghiên cứu tiếp cận Các hướng nghiên cứu bao gồm (i) điều kiện thị trường hoàn hảo tối ưu Pareto (Arrow & Debreu, 1954) hay (ii) điều kiện thị trường khơng hồn hảo xem kinh tế ngắn hạn có nhiều bất ổn (Nguyễn Văn Ngọc, 2006) Một số tranh luận khác liên quan đến trường phái tân cổ điển trường phái kinh tế khác (Nguyễn Đức Thành, 2010) hay trường phái kinh tế vĩ mơ cổ điển cho giải thích biến động kinh tế trì giả định mơ hình cổ điển (Nguyễn Văn Ngọc; 2006, 2009) 2.1.4 Lý thuyết tổng cầu - tổng cung Theo nghiên cứu Mishkin (2012) Nguyễn Văn Ngọc (2009), biến động kinh tế nói chung bắt nguồn từ thay đổi tổng cung tổng cầu Đây thay đổi ngoại sinh đường tổng cung2 đường tổng cầu3 cú sốc tổng cung4 cú sốc tổng cầu5 kinh tế 2.1.5 Lý thuyết cung tiền lạm phát Theo Friedman (1963), mối quan hệ cung tiền lạm phát thể qua phương trình định lượng: M*V = P*Y, biểu diễn mối quan hệ qua lại biến động yếu tố cung tiền, vòng quay tiền, giá GDP thực tế Việt Nam Theo đó, tốc độ tăng trưởng kinh tế thực tỷ lệ lạm phát xác định tỷ lệ tăng trưởng tín dụng kinh tế (Nguyễn Đức Trung & ctg, 2018) 2.1.6 Lý thuyết dự báo kinh tế Dự báo trình đưa nhận định tương lai dựa vào thông tin có sẵn khứ Chuỗi kết dự báo có nghiên cứu gọi dự báo mẫu (Hoge & cộng sự, 2008; Nguyễn Đức Trung & Nguyễn Hoàng Chung, 2017) Nghiên cứu khẳng định lại DSGE mơ hình quan trọng NHTW giới phân tích sách dự báo vĩ mô (Berg, Karam & Laxton, 2006; Smets & Wouters, 2007; Rochelle & Refet, 2010; Kai, Gunter & Anders, 2010) Thậm chí mơ hình có khả dự báo tốt mơ hình dự báo Greenbook Fed (Edge, Kiley & Laforte, 2010) Tuy nhiên, mơ hình bộc lộ số hạn chế (Sims, 1980, 1986; Rochelle & ctg, 2010) sai lệch mơ hình DSGE khơng phải vấn đề lớn phân tích sách (Del Negro & Schorfheide, 2006; Smets & Wouters, 2007) 2.2 Những lý luận mơ hình Keynes Lucas (1976) hạn chế mơ hình kinh tế vĩ mơ quy mơ lớn mơ hình dựa giả định chung phản ứng sách chủ thể kinh tế kết hợp yếu tố kỳ vọng Đường tổng cung biểu thị mối quan hệ tổng cung mức giá chung biến số khác giữ nguyên Đường tổng cầu biểu thị mối quan hệ lượng cầu hàng hóa mức giá chung Cú sốc tổng cung thay đổi mặt công nghệ cung ứng nguyên nhiên liệu thô (cú sốc cung) làm dịch chuyển đường tổng cung Cú sốc tổng cầu liên quan đến thay đổi cung tiền, sách tài khóa (thuế chi tiêu Chính phủ), xuất rịng, khả chi tiêu, đầu tư làm dịch chuyển đường tổng cầu 12 khoa học thương mại ? Số 142/2020 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ khiến phản ứng sách thay đổi Chính vậy, Kydland & Prescott (1982) đưa mơ hình chu kỳ kinh doanh thực với tảng kinh tế vi mơ, hộ gia đình tối ưu hóa lợi ích với ràng buộc thu nhập, doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận điều kiện tối thiểu hóa chi phí, giới hạn vốn, lao động công nghệ Lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực Lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực (Real Business Cycle - RBC) giải thích tính chu kỳ kinh tế quốc gia (Kydland & ctg, 1982) với cú sốc thực (cú sốc thiên tai, cú sốc cơng nghệ…) gây biến động chu kỳ kinh doanh theo giả định giá tiền lương linh hoạt (Long, John & Charles, 1983; Cooley, 1995; King, Robert & Sergio, 1999) Theo Romer (2012), mơ hình RBC giả định chủ thể kinh tế bị ràng buộc yếu tố đầu vào (Kydland & ctg, 1982) đặt tảng vi mô phản ứng cú sốc (Long & ctg, 1983) Tuy nhiên, mơ hình cho CSTT khơng ảnh hưởng đến sản lượng biến vĩ mô khác (Nguyễn Văn Ngọc, 2006, 2009; Chen, 2010) đề cập đến cú sốc thực: cú sốc cung, cú sốc suất lao động hay cú sốc kĩ thuật mà chưa quan tâm đến cú sốc cầu Do đó, nghiên cứu phải tiếp cận mơ hình thể vai trị CSTT (tính phi trung lập CSTT6) Lý thuyết Keynes Lý thuyết kế thừa tảng vi mô từ RBC đồng thời bổ sung thêm: (i) độ cứng danh nghĩa (giá cả, tiền lương cứng nhắc) điều kiện thị trường không hiệu (tính phi trung lập CSTT) ngắn hạn để giải thích cho phản ứng mơ hình thực nghiệm (Romer & Romer, 2000; Romer, 2012); (ii) yếu tố động vào để giải thích tảng vi mơ cho chu kì kinh doanh (Rotemberg & Woodford, 1997; Woudford, 2003; Galí, 2008); (iii) tác động CSTT (Clarida, Gali & Gertler, 1999, 2000) (iv) kỳ vọng hợp lý trường phái cổ điển (Nguyễn Đức Thành, 2010) Cấu trúc mơ hình Keynes mơ tả mối quan hệ biến số vĩ mô, tập trung vào việc xây dựng CSTT NHTW (Galí & Monacelli, 2005; Lubik & Schorfheide, 2007) Theo đó, Nguyễn Đức Trung (2016) giới thiệu mơ hình Keynes với ba phương trình Tiếp đến, nghiên cứu bổ sung phương trình đại diện cho kinh tế mở nhằm tránh hạn chế kinh tế đóng thơng qua mơ hình Keynes với bốn phương trình (del Negro & ctg, 2004; Berg, Charry, Portillo & Vlcek, 2013; Berg, Karam & Laxton, 2006; Berg, Portillo & Unsal, 2010; Lubik & ctg, 2007; Lees, Matheson & Smith, 2007; Hodge, Robinson & Stuart 2008; Chen, 2010; Dizioli & Schmittmann, 2015; Nguyễn Đức Trung & Nguyễn Hoàng Chung, 2017; Nguyễn Đức Trung & ctg, 2018) Mơ hình Keynes SVAR Leu (2011) giới thiệu mơ hình Keynes với phương pháp tiếp cận SVAR (mơ hình Keynes SVAR) kinh tế Úc kinh tế mở nhỏ nhằm xác định tương tác cú sốc cấu trúc ngoại sinh hành vi hướng tương lai chủ thể kinh tế Trong đó, NHTW chủ thể tư nhân kinh tế giả định kỳ vọng hợp lý hướng tương lai (Hodge & ctg, 2008; Nguyen Duc Trung & ctg, 2019) Mơ hình Keynes DSGE Mơ hình cân tổng thể động (Dynamic General Equilibrium Model - DSGE) nhánh ứng dụng lý thuyết cân tổng thể Tính chất mơ hình thể mối quan hệ ba khối: tổng cung, tổng cầu, phương trình CSTT kỳ vọng chủ thể kinh tế bao gồm: hộ gia đình, doanh nghiệp, trung gian tài phủ Mỗi chủ thể tương tác với dẫn đến trạng thái cân tổng thể mơ hình Mặt khác, mơ hình DSGE tảng vi mô với trung gian tài nguyên nhân chủ yếu gây cú sốc CSTT (Sbordon & ctg, 2010) hay cú sốc ngẫu nghiên với điều kiện ràng buộc hành vi chủ thể nhằm tối ưu hóa lợi ích kì vọng hợp lí (Chen, 2010) Các dạng mở rộng mơ hình bao gồm việc đưa vào tiền lương cứng nhắc ma sát thị trường (Smets & ctg, 2007) nghiên cứu chế truyền dẫn CSTT (Shiller, Campbell & Schoenholtz, 1983; Cogley & Sargent, 2005; An & Schorfheide, 2007; Hülsewig, Mayer & Wollmershäuser, 2009; Vivien & Celine, 2012) Tính phi trung lập tiền khẳng định vai trò ảnh hưởng CSTT đến kinh tế Điều trái ngược với lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực tế (RBC) lý thuyết cổ điển, theo giả định tiền có tính trung lập, xem đặc tính trường phái Thứ nhất, trường phái RBC cho CSTT không ảnh hưởng tới biến thực tế sản lượng việc làm Thứ hai, trường phái cho thay đổi mức cung tiền không ảnh hưởng đến biến thực tế Do đó, lý thuyết cổ điển cho phép nhà nghiên cứu xem xét biến thực tế xác định mà không cần quan tâm đến khối lượng cung ứng tiền tệ Khi đó, trạng thái cân thị trường tiền tệ định mức giá tất biến danh nghĩa khác Sự tách rời biến thực tế danh nghĩa gọi phân đôi cổ điển Số 142/2020 khoa học thương mại ? 13 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Cuối cùng, mô hình DSGE chia thành (i) mơ hình cho kinh tế có quy mơ vừa lớn (Del Negro & ctg, 2004; Christiano, Eichenbaum & Evans, 2005; Smets & ctg, 2007); (ii) cấu trúc mơ hình DSGE cho kinh tế nhỏ mở (Galí & ctg, 2005; Lubik & ctg, 2007; Adofson & ctg, 2007; Chrisoffel & ctg, 2010) = Phương pháp nghiên cứu 3.1 Tổng quan phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu biến đại diện cho cơng cụ CSTT đóng vai trị quan trọng đến ổn định vĩ mô (Nguyễn Đức Trung & ctg, 2018) Tiếp đến, nghiên cứu ứng dụng mô hình Keynes SVAR (Leu, 2001) để đánh giá ảnh hưởng biến số vĩ mô với kỳ vọng hợp lý thông qua cú sốc cấu trúc mơ hình VAR giản lược (Nguyễn Đức Trung & ctg, 2018; Nguyen Duc Trung & ctg, 2019) Cuối cùng, nghiên cứu ứng dụng mơ hình tiếp cận từ thống kê Bayes (BVAR) (Hodge & ctg, 2008), sử dụng thông tin tiền nghiệm nhằm cung cấp thông tin cho dự báo hậu nghiệm mơ hình DSGE 3.2 Đối với mơ hình Keynes SVAR = 3.2.1 Mơ hình kinh tế lượng tiếp cận Sims (1980) giới thiệu phương pháp vector tự hồi quy (VAR) nhiều nghiên cứu sử dụng VAR kiểm định chế truyền dẫn CSTT (Bernanke & Blinder, 1992; Christiano & ctg, 1999; Mishra, Montiel & Spilimbergo, 2012; Nguyễn Phúc Cảnh, 2016) Tuy nhiên, mơ hình VAR có hạn chế nên dẫn đến đời mơ hình VAR cấu trúc (Structural VAR - SVAR) (Blanchard & Watson, 1986; Bernanke, 1986; Sims, 1986; Blanchard & Quah, 1989; Blanchard, 1989; Keating, 1990; Bayoumi & Eichengreen, 1992; Nguyễn Phúc Cảnh, 2014) Đầu tiên mơ hình Keynes SVAR cho kinh tế đóng mơ hình Keynes (Clarida, Galí & Gertler, 1998; Clarida & ctg, 1999; Clarida, Galí & Gertler, 2000) phát triển Keating (1990), tổng hợp lại nghiên cứu Nguyễn Đức Trung & ctg (2018) cho kinh tế đóng tiếp đến mơ hình Keynes SVAR cho kinh tế mở Bài viết sử dụng lý thuyết kỳ vọng hợp lý Keating (1990), sử dụng hệ phương trình có điều kiện (Nguyễn Đức Trung & ctg, 2018; Nguyen Duc Trung & ctg, 2019) để tính toán giá trị tham số cấu trúc sâu: = + = = + = 14 khoa học thương mại 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR cung cấp thêm chứng thực nghiệm mơ hình có kỳ vọng hợp lý áp dụng cho Việt Nam Mơ hình cấu trúc kinh tế mở viết dạng ma trận dựa nghiên cứu Nguyễn Đức Trung & ctg (2018); Nguyen Duc Trung & ctg (2019) sau: + + + + + + + Phương pháp ước lượng sử dụng phương pháp hợp lý cực đại đầy đủ thông tin (full – information maximum - likelihood - FIML) Quy trình thực mơ hình Keynes SVAR tổng hợp nghiên cứu Nguyễn Đức Trung & ctg (2018) 3.3 Đối với mơ hình DSGE dùng để dự báo cho kinh tế mở Việt Nam 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu dựa tảng vi mô dạng mô hình giản lược với số phương trình trình bày nghiên cứu Nguyễn Đức Trung & ctg (2017), cụ thể: Phương trình đường cong IS: + + + + + + + Phương trình đường cong Phillips Keynes mới: = + + + + = Phương trình sách tiền tệ: Với giả định lãi suất danh nghĩa điều chỉnh phần với tỉ lệ (1 – ρR) so với quy tắc Talor (Taylor, 1993; Clarida, Galí & Gertler, 2000) Xác định trọng số cho lạm phát độ lệch sản lượng theo quy tắc Taylor Ψ1&Ψ27 : Rt= ρRRt-1 + (1-ρR)(Ψ1π1 + Ψ2π2) + εRt Các phương trình khác: Biến động điều khoản thương mại: Δqt=ρΔqΔqt-1+ εΔqt Sản lượng giới (World Output): y*t = ρy*y*t-1 + εy t Và lạm phát (World Inflation): π*t = ρπ π*t-1 + επ t giả định thực tự hồi quy bậc hệ số lần lượt:ρΔq, ρy , ρπ Theo đó, biến đại diện cho cú sốc cấu trúc (structural shocks) εΔqt, εy t, επ t 3.2.2 Dữ liệu nghiên cứu Trong đó, liệu cho mơ hình Keynes SVAR từ Q2/2000 đến Q3/2017 Dữ liệu cho mơ hình Keynes DSGE lấy từ Q2/2000 * * * * * * * Phương trình CSTT nêu giả định quy tắc Taylor không bao gồm tỉ giá hối đoái (Lubik & Schorfheide, 2007; Hodge & ctg, 2008) ? Số 142/2020 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Bảng 1: Mô tả biến số vĩ mô BiӃn sӕ YƭP{ SVAR DSGE Cách tính, nguӗn lҩy dӳ liӋu LSCS r r_obs 7UѭӟFQăPGӳ liӋu theo IMF - IFS lãi suҩt tín phiӃu kho bҥF1KjQѭӟc (treasury bill rate); tӯ VDXQăPIMF - IFS chuҭn hóa LSCS (*) Ĉӝ lӋch sҧn Oѭӧng dy_hp dy_obs Tӹ giá hӕLÿRiL e de_obs Lҥm phát pi inf_obs ĈLӅu khoҧn WKѭѫQJ mҥi Lҥm phát & Lãi suҩt cӫa Mӻ dq _obs cpi_us int_us Ĉӝ lӋch sҧQOѭӧQJÿѭӧc tính bҵng chênh lӋch giӳa logarit giӳa sҧQOѭӧng thӵc sҧQOѭӧng tiӅPQăQJ(HP filter) (IMF - IFS) ÿѭӧc tính bҵng cách lҩy chênh lӋch giӳa logarit nepe (ln) GDP thӵc vӟi giá trӏ sҧQ Oѭӧng tiӅPQăQJKSWUHQGSKѭѫQJSKiSSKә biӃQÿROѭӡQJÿӝ lӋch sҧQOѭӧng (output gap) Cһp tӹ giá U6'91Ĉ,0)- IFS) ÿѭӧc lҩy logarit nepe (ln) nhҵm làm co dӳ liӋu, góp phҫn ѭӟFOѭӧQJÿѭӧFFKtQK[iFKѫQ ChӍ sӕ giá tiêu dùng WURQJQѭӟc qua tӯng quý (IMF - IFS) Vӟi CPIt chӍ sӕ JLiÿLӅu chӍnh cӫa kì t CPIt-1 chӍ sӕ JLiÿLӅu chӍnh cӫa kì t - ChӍ sӕ JLiÿLӅu chӍnh chӍ sӕ JLiÿm ÿѭӧc chuҭn hóa thHRQăPJӕc QăPYj (**) tҥo thành 69 quan sát tӯ chuӛi dӳ liӋXÿҥi diӋn cho lҥm phát % lҥm phát = [(CPIt ± CPIt-1)/CPIt-1]*100% ĈLӅu khoҧQWKѭѫQJPҥi (Term of Trade - 7R7ÿѭӧc tính tốn bҵng cách lҩy tӍ lӋ (%) giá xuҩt khҭu chia cho giá nhұp khҭu TiӃSÿyWtQKWRiQVӵ WKD\ÿәi cӫDÿLӅu khoҧQWKѭѫQJPҥi bҵng cách sӱ dөng công thӭc: 'ToT ln(ToTt / ToT t 1 ) x100% Dӳ liӋXÿѭӧc thu thұp tӯ Fѫ Vӣ dӳ liӋu IFS (International Financial Statistics) cӫa IMF tӯ GSO, lҩy theo quý ÿѭӧFÿLӅu chӍnh bҵQJORJDULWQHSHÿӇ tҥo 65 quan sát Lãi suҩt Quӻ Liên bang cӫa Mӻ, lҩy dӳ liӋu theo IMF - IFS HӝLÿӗng ThӕQJÿӕc Cөc Dӵ trӳ Liên bang Mӻ )('ÿӇ ÿiQKJLiPӭFÿӝ WiFÿӝng lên kinh tӃ WURQJQѭӟc KӃt quҧ thӵc nghiӋm cho thҩy viӋc sӱ dөng biӃn sӕ cӫa kinh tӃ Mӻ giúp cҧi thiӋQÿiQJNӇ ÿӝ xác cӫa tham sӕ ѭӟF OѭӧQJ Yj QăQJ Oӵc dӵ báo kinh tӃ WURQJ Qѭӟc (Bùi Quӕc 'NJQJ& ctg, 2013) Nguồn: Tổng hợp tác giả (*) Lãi suất thị trường tiền tệ chia thành hai nhóm bao gồm: nhóm lãi suất chịu tác động quan hệ cung – cầu vốn nhóm lãi suất tác giả cho quốc gia phát triển, NHTW thường sử dụng LSCS lãi suất cho vay qua đêm hay lãi suất liên ngân hàng nước phát triển lại sử dụng lãi suất cho vay ngắn hạn (tái cấp vốn) kết hợp lãi suất tái chiết khấu, điều cho phù hợp với mục tiêu CSTT điều kiện thị trường tiền tệ nước (Nguyễn Thế Khải, 2017) (**) Đối với liệu số giá giai đoạn trước 2010 quy đổi năm sở 1994 liệu số giá giai đoạn sau 2010 quy đổi năm sở 2010 theo tính tốn IMF - IFS đến Q4/2016, dựa nguồn: Thống kê tài (International Financial Statistics) Quỹ Tiền tệ Quốc tế (International Monetary Fund), Ngân hàng Thế giới (World Bank), SBV, Tổng cục Thống kê (GSO) Dữ liệu thu gồm 67 nhóm biến quan sát, việc chuyển dạng liệu sang logarit tự nhiên (ln) giúp việc tính tốn hợp lý liệu sau điều chỉnh dễ dàng việc tính tốn độ co giãn hệ số ước lượng xấp xỉ với phần trăm biến động biến số (Nguyễn Thị Loan, Lê Thị Tuyết Hoa & Nguyễn Việt Hồng Anh, 2019) Cơ sở liệu phù hợp với nghiên cứu Lubik & ctg (2007), Zheng & Guo (2013) Hodge & ctg (2008) 3.2.3 Quy trình nghiên cứu 3.2.3.1 Các bước ước lượng cho mơ hình BVAR-DSGE Nghiên cứu khái qt ước lượng mơ hình BVARDSGE (Lubik & ctg, 2003; del Negro & ctg, 2004; Số 142/2020 Galí & ctg, 2005) nhằm xây dựng mơ hình DSGE cho kinh tế mở nhỏ Việt Nam Nghiên cứu thiết lập phân phối tiền nghiệm cho tham số mơ hình Sau từ biến quan sát, phân phối tiền nghiệm thiết lập sử dụng phương pháp DSGE-VAR để xây dựng phân phối hậu nghiệm cho thông số mơ hình Thêm vào đó, nghiên cứu xác định λ độ trễ p dựa vào kĩ thuật dự báo mẫu (Hodge & ctg, 2008; Nguyễn Đức Trung & ctg, 2017) Giả định tham số mơ hình DSGE mơ tả vector θ vector cột n biến quan sát yt Các biến biến mơ hình BVAR - DSGE (Del Negro & ctg, 2004), cụ thể: Bước 1: Khai báo biến dynare bao gồm: biến nội sinh (y, z, dq, y_star, infl, infl_star, R, y_bar, de) biến quan sát (R_obs, infl_obs, dy_obs, de_obs, dq_obs); khoa học thương mại ? 15 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Bước 10: Thực ước lượng với tham số Bước 2: Khai báo biến ngoại sinh: eps_R khai báo9 mô eps_dq eps_z eps_y_star eps_infl_star; Bước 3: Khởi tạo tham số phương 3.2.3.2 Tiền nghiệm cho mơ hình DSGE trình Keynes DSGE: tau, alpha, rho_z, kappa, Tiền nghiệm cho tham số mơ hình rho_R, psi_1, psi_2, rho_dq, rho_infl_star, DSGE thể Phụ lục Việc lựa chọn rho_y_star, r_ss; thông tin tiền nghiệm áp dụng cho Việt Nam Bước 4: Thiết lập thông tin tiền nghiệm cho kế thừa từ mơ hình DSGE Úc (Hodge & ctg, tham số mô hình; 2008) Trung Quốc (Zheng & ctg, 2013) Nghiên Bước 5: Dựa vào Lubik & ctg (2007) Hodge cứu thiết lập miền xác định hàm xác suất tích lũy & ctg (2008), nghiên cứu thiết lập phương trình tham số tiền nghiệm (Lubik & ctg, 2007; Keynes DSGE thể mối quan hệ biến Hodge & ctg, 2008) Độ lệch chuẩnε năm cú sốc quan sát biến nội sinh8 Trong mơ hình Keynes ngoại sinh kí hiệu biến σ ε ε ε ε variable ε Trong đó, ε DSGE, sản lượng kinh tế phụ thuộc vào σ variable δ y*, δ π, δ R, δ Δq, δ z (cú sốc sản công nghệ nên biến sản lượng (yt) biến công lượng, cú sốc lạm phát, cú sốc lãi suất, cú sốc điều nghệ (zt) (phương trình (b5.1)) có mối quan hệ đồng khoản thương mại cú sốc công nghệ) (Hodge & biến Những biến quan sát cịn lại có mối quan hệ ctg, 2008) với biến vĩ mô (Lubik & ctg, 2007); Kết nghiên cứu thảo luận Bước 6: Gán giá trị ban đầu cho biến vĩ mô 4.1 Kết nghiên cứu mơ hình ước biến quan sát mơ hình Các giá trị khởi lượng theo phương pháp FGLS tạo cho biến vĩ mô lấy từ trạng thái cân Kết nghiên cứu Nguyễn Đức Trung & (steady state) mơ hình DSGE (Sbordon & ctg, ctg (2018) cho thấy, CSTT Việt Nam có ảnh 2010) giá trị trung bình cho biến quan sát; hưởng mạnh so với công cụ ATVM đến tăng Bước 7: Khai báo thông tin tiền nghiệm cho trưởng tín dụng (TTTD), biến số quan trọng tham số ước lượng cú sốc mô đánh giá OĐTC Thực vậy, CSTT (với công cụ tỷ hàm phân phối (distribution function), giá lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) lãi suất tái chiết khấu) trị trung bình độ lệch chuẩn; kiềm chế tốc độ TTTD công cụ Bước 8: Khai báo độ trễ (lag length) cho mô hình nhằm hướng đến mục tiêu cuối CSTT ổn VAR trọng số λ (dsge_prior_weight, theo định giá cả, kiểm soát lạm phát OĐTC (Vũ Hodge & ctg, 2008) để thực ước lượng mơ hình; Hải Yến & Trần Thanh Ngân, 2016) Bước 9: Thực khai báo cú sốc ngoại 4.2 Thống kê mô tả liệu biến số vĩ mô sinh: shocks; Bảng 2: Thống kê mô tả liệu vĩ mô var eps_R_s;                stderr eps_R: cú sốc   lãi suất Mỹ    var eps_dq_s;   stderr eps_dq: cú   sốc điều khoản     thương mại    var eps_z_s; stderr eps_z: cú sốc Nguồn: Tổng hợp tác giả từ phần mềm Stata15 công nghệ var eps_y_star_s; stderr eps_y_star: cú sốc sản lượng Mỹ var eps_infl_star_s stderr eps_infl_star: cú sốc lạm phát Mỹ Các biến nằm phương trình Keynes DSGE bao gồm: Δyobst= Δyt + zt (b5.1); Robst = 4Rt (b5.2); Πobst = πt (b5.3); Δeobst = Δet (b5.4) Δqobst = Δqt (b5.5) Ước lượng hậu nghiệm thông qua thuật toán Metropolis - Hastings (MH) với số chuỗi Markov tạo Trong trình này, nghiên cứu sử dụng ngơn ngữ lập trình Dynare 4.1.3 chương trình tiền thơng dịch (Front - End Interface) (được phát triển S Adjemian, M Juiliard O Kamenik, http://www.cepremap.cnrs.fr/juillard/mambo/index.php hay Griffoli, 2008), giúp dịch, mô & ước lượng phương trình sang ngơn ngữ Matlab R2016a hiểu 16 khoa học thương mại ? Số 142/2020 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguồn: WB (2018) Hình 1: Tăng trưởng kinh tế Việt Nam 17 năm (2000-2017) Nguồn: Tổng hợp tính tốn tác giả từ IMF (2018) Hình 2: Tỷ lệ lạm phát Việt Nam giai đoạn 2000-2017 Nguồn: Tổng hợp tính tốn tác giả từ Nguồn: IMF-IFS (2018) IMF (2018) Hình 3: Diễn biến tỷ giá hối đối Hình 4: Diễn biến lãi suất sách qua 17 năm (2000-2017) giai đoạn 2000-2017 4.3 Kết nghiên cứu cú sốc sách Điều kiện cho chuỗi số liệu đưa vào 4.3.1 Kiểm tra tính dừng (kiểm định nghiệm đơn ước lượng mơ hình VAR chuỗi dừng Để kiểm vị) cho chuỗi số liệu định tính dừng, nghiên Bảng 3: Tổng hợp kết kiểm định nghiệm đơn vị cho chuỗi số liệu cứu sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị với kết   biến vĩ mơ có chuỗi số liệu dừng               Ngoài trừ, chuỗi số liệu         pi lấy sai phân bậc (dpi), kết cho thấy với P – value = 0,0000 < 0,01, nên kết luận dpi dừng lấy sai phân bậc 4.3.2 Kiểm định mô hình dạng VAR giản lược Việc ước lượng mơ hình SVAR thực trước cách thực  loạt kiểm tra tính đầy đủ thống kê dạng mơ hình giản lược Nguồn: Tác giả thu thập liệu ước lượng liệu Eview Số 142/2020 khoa học thương mại ? 17 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ (Spanos, 1990) (reduce-form VAR) Cấu trúc động 4.3.4 Xác định điều kiện giới hạn ước sử dụng để ước tính với độ trễ bốn (four lags) lượng SVAR sử dụng cho biến nội u e  (0, 63098* e  0,55809* e  0,5240* e  0, 63008* e )  D *(e  ( 0, 04468* e 4 1 sinh ngoại  0, 6812* e  0, 07787 * e  0, 799624* e ))  D *( e  0, 0025* e ) sinh11 Ngoài ra, nghiên cứu sử u2 e2  E1 *(0, 04468* e1  0, 6812* e2  0, 07787 * e3  0, 7996* e4 )  E * e1 dụng số u e  (0, 048195 * e  0,13709* e  0,1036* e  0, 04268* e )  e 4 biến giả điều 3 chỉnh theo mùa u4 e4  e2  J *(0, 04468* e1  0, 6812* e2  0, 07787 * e3  0, 7996* e4 )  J * e1 (three seasonal dummies) phương trình biến nội sinh Điều kiện ràng buộc dựa vào ma trận đạt từ nhằm loại bỏ yếu tố mùa vụ tác động đến chuỗi tham số ước lượng cho dạng rút gọn VAR: liệu (q1 = quý 1, q1 = quý khác, Với e1, e2, e3, e4 phần dư tương tự với q2, q3 q4) Sau hồi quy hệ bốn phương trình dy_hp, dpi, lne, r dạng rút gọn phương trình thu dạng VAR giản lược Từ VAR Và u1, u2, u3, u4 nhiễu cấu trúc kết kiểm định dạng VAR giản lược (structural innovations) phương trình dy_hp, lựa chọn, nghiên cứu tiến hành kiểm định cịn lại dpi, lne, r mơ hình SVAR nhằm kiểm định tự tương quan, tính phân phối chuẩn 4.3.5 Hàm phản ứng xung hiệu ứng ARCH mức ý nghĩa thích hợp, đồng Nghiên cứu phân tích sách dựa thời thực kiểm định độ ổn định mơ hình hàm phản ứng xung với khoảng tin cậy (confidence 4.3.3 Kiểm định phần dư phương trình interval) 95% cho bốn cú sốc cấu trúc: LSCS, tỷ giá, mơ hình VAR tổng cung tổng cầu trình bày chi tiết Kiểm định tính tự tương quan nghiên cứu Nguyen Duc Trung & ctg (2019) Nghiên cứu sử dụng phép kiểm định LM test, với Cách tính tốn độ tin cậy dựa kỹ thuật bootgiả thuyết H0: Khơng có tự tương quan Xét phần dư strapping với q trình mơ 5000 lần (Runkle, hệ phương trình, kết nghiên cứu cho phép 1987) Nhìn chung, cú sốc cấu trúc khẳng định chấp nhận giả thuyết H0, hay khơng có tự tương         quan tồn (Nguyen Duc Trung & ctg, 2019) Kiểm định hiệu ứng ARCH Nghiên cứu sử dụng phép kiểm định Heteroskedasticity với giả thuyết H0: Khơng có hiệu ứng ARCH Xét phần dư mơ hình VAR, Prob = 0,4231 > 0,1; chấp nhận giả thuyết H0, hay kết luận khơng có hiệu ứng ARCH tồn với mức ý nghĩa 10% Kiểm định phân phối chuẩn Nghiên cứu dựa vào phép kiểm định Jarque-Bera với giả thuyết H0: Có phân phối chuẩn Xét phần dư mơ hình VAR, Pro = 0,88 > 0,1; mức ý nghĩa 10% chấp nhận giả thuyết H0, hay phần dư có phân phối chuẩn, tức thỏa mãn điều kiện cần để ước lượng VAR có ý nghĩa Nguồn: Thu thập liệu ước lượng liệu Kiểm định tính ổn định mơ hình VAR Eview Các nghiệm giá trị nằm khoảng [-1, 1], Hình 5: Kết kiểm định tính ổn định mơ hình khơng bị ổn định mơ hình VAR 11 Độ trễ phù hợp với nghiên cứu Leu (2011), sử dụng phổ biến để có kết với liệu chuỗi thời gian Với liệu hàng quý kích thước mẫu tương đối nhỏ, giới hạn ban đầu đặt độ trễ cho biến nội sinh từ đến biến ngoại sinh Tuy nhiên, hệ phương trình VAR(4,1) VAR(4,2) gặp phải vấn đề tự tương quan Do đó, nghiên cứu kiểm tra độ trễ biến chậm ngoại sinh để tìm kiếm đặc tả kỹ lưỡng Sử dụng phép thử xác suất VAR(4,4) VAR(4,3) phù hợp, không gặp phải vấn đề tự tương quan 18 khoa học thương mại ? Số 142/2020 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ phù hợp mơ hình Keynes việc giải thích biến động vĩ mô Việt Nam giai đoạn nghiên cứu việc điều hành vĩ mơ Bên cạnh đó, sách tỷ giá chủ động, dẫn dắt thị trường nhằm trì ổn định thơng qua việc cơng bố tỷ giá trung tâm12 Như vậy, tỷ giá gần ổn định               CSTT thực                     thi Chính phủ áp đặt biện pháp kiểm sốt dịng vốn nước ngồi giao dịch thị trường tài Nguồn: Thu thập liệu ước lượng liệu Eview Việt Nam Hình 6: Phản ứng biến vĩ mơ trước cú sốc CSTT Bên cạnh đó, nghiên cứu đề Theo Hình 6, Việt Nam có tồn tượng cập đến kết nghiên cứu phản ứng biến “output puzzle” (sản lượng tăng thắt chặt CSTT) số vĩ mô trước cú sốc tỷ giá, cú sốc tổng cung cú năm kỳ CSTT bắt đầu phát huy tác sốc tổng cầu dương Đầu tiên, cú sốc tăng tỷ giá làm dụng tác động làm giảm sản lượng kể từ kỳ thứ cho hàng hóa nhập có chi phí đầu vào gia tăng sáu trở Nhưng lãi suất tăng 3% tác (do giá cứng nhắc) nên chưa kịp thời điều chỉnh động làm giảm mạnh sản lượng (kỳ 9, 10), NHTW giá thành khiến lợi nhuận doanh nghiệp bị thu thực giảm lãi suất trì mức tăng 2% hẹp dẫn đến sản lượng sụt giảm ngắn hạn Bên cạnh đó, với cam kết NHNN nhằm ổn nhằm khôi phục sản lượng kinh tế Thứ hai, lãi suất tăng có tác động làm giảm lạm định tỷ giá (Bloomberg, 2018), NHNN cần can thiệp phát Tuy nhiên, kỳ thứ 12 hay 24 - 28, mặc trực tiếp thị trường ngoại hối cách cung dù lãi suất tiếp tục điều chỉnh tăng dường ứng ngoại tệ thị trường tiền tệ dẫn đến NHTW tác động làm giảm lạm phát thấp (thậm chí khơng buộc phải hút tiền VNĐ lưu thơng góp phần giảm) Điều phù hợp với bối cảnh kinh tế năm thu hẹp lạm phát Tuy nhiên, việc cung ứng ngoại tệ 2008, NHNN tăng lãi suất cao (LSCS dẫn đến sụt giảm dự trữ ngoại hối quốc gia điều chỉnh tăng từ 8,25%/năm từ tháng 01/2008 lên Vì vậy, NHTW điều chỉnh tăng lãi suất sách 14%/năm vào tháng 10/2008) lạm phát nhằm phục hồi giá trị đồng nội tệ đồng thời kết hợp không giảm Như vậy, giai đoạn Việt kiềm chế lạm phát mà khơng ảnh hưởng nhiều đến Nam, có tồn tượng giá cả, lạm phát tăng dự trữ ngoại hối Tiếp đến, cú sốc tổng cung làm thắt chặt CSTT (price puzzle) (Trần Ngọc Thơ & lạm phát tăng, NHTW thực tăng lãi suất lên cao điều tác động làm giảm lạm phát (từ 2% Nguyễn Hữu Tuấn, 2013) Diễn biến tỷ giá tuân theo lý thuyết: cú sốc lãi xuống 1%) Tuy nhiên, thắt chặt CSTT lại suất tăng làm đồng nội tệ tăng giá hay tỷ giá giảm, tác động làm giảm sản lượng Do đó, CSTT điều đặc biệt lãi suất tăng mạnh 3% làm cho tỷ chỉnh giảm lãi suất (khoảng mức 1%) làm lạm phát giá giảm 1% lãi suất giảm trở lại tăng trở lại (trên 1%) để gia tăng sản lượng Bên 2% để kích thích xuất khẩu, tỷ giá có dấu hiệu cạnh đó, cú sốc tổng cung tăng khiến lãi suất tăng tăng trở lại (kỳ thứ 11 - 40) theo lý thuyết kinh theo lý thuyết đồng nội tệ lên giá hay tỷ giá giảm doanh chênh lệch lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ biên độ giảm không 2% Về dài hạn, tỷ giá (UIP) Chứng tỏ dài hạn Việt Nam khơng giá có dấu hiệu phục hồi tương lai theo lý có tượng “the exchange rate puzzle” (Trần thuyết ngang giá lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ Ngọc Thơ & ctg, 2013; Leu, 2011; Nguyễn Đức giá (UIP) Cuối cùng, phía NHNN, trước cú sốc Trung & ctg, 2018; Nguyen Duc Trung & ctg, tổng cầu dương, CSTT nới lỏng với chứng 2019) Kết thực nghiệm cho thấy, cú sốc CSTT lãi suất giảm gần bình quân 1,2% 40 kỳ Diễn có tác động đến tăng trưởng sản lượng, lạm phát biến thấy rằng, kể từ năm 2012 trở tỷ giá hối đối hay vai trị quan trọng NHNN sau, NHNN ln giữ vững lập trường trì lạm 12 Theo Quyết định số 2730/QD - NHNN ngày 31/12/2015, tỷ giá trung tâm xác định sở tham chiếu diễn biến tỷ giá bình quân gia quyền thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, diễn biến tỷ giá thị trường quốc tế số đồng tiền nước có quan hệ thương mại, vay, trả nợ, đầu tư lớn với Việt Nam, cân đối KTVM, tiền tệ phù hợp với mục tiêu CSTT Theo Chu Khánh Lân, (2018), cách thức điều hành tỷ giá cho phép tỷ giá biến động linh hoạt hàng ngày theo diễn biến cung cầu ngoại tệ nước, biến động thị trường giới bảo đảm vai trò quản lý NHNN theo định hướng điều hành CSTT Số 142/2020 khoa học thương mại ? 19 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ phát thấp ngắn, trung dài hạn kiểm sốt khơng để xảy tình trạng thiểu phát Cung tiền khơng cịn nhân tố tạo áp lực lạm phát, thay vào để đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mơ địi hỏi cải thiện, phục hồi từ hệ thống doanh nghiệp gặp khó khăn Vì vậy, lãi suất giảm điều kiện tăng trưởng sản lượng không làm tăng lạm phát phù hợp với thị số 01/CT-NHNN ngày 10/1/2017 Theo đó, lãi suất điều hành lãi suất cho vay ngắn hạn thực giảm phối hợp với tổ chức tín dụng hướng đến hỗ trợ chi phí hoạt động cho doanh nghiệp, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế theo chủ trương Chính phủ đảm bảo theo dõi thận trọng lạm phát kiểm sốt Tóm lại, để thực mục tiêu trung gian mục tiêu cuối phân tích trên, cơng tác điều hành CSTT có nhiều thay đổi chủ yếu đến từ cơng tác truyền thông, minh bạch thông tin, chế, sách hoạt động chủ động, kịp thời, theo sát diễn biến thị trường tài ngồi nước NHNN nói riêng tồn ngành ngân hàng nói chung 4.3.6 Phân rã phương sai Một đánh giá tầm quan trọng tương đối lãi suất sách bốn cú sốc cấu trúc kỳ khác đạt cách xem xét tỷ lệ sai số dự báo tính tốn cú sốc báo cáo Bảng Bảng 4: Kết phân rã phương sai lãi suất tác động cú sốc lạm phát tỷ giá phân rã phương sai giải thích biến động tỷ giá Thứ ba, lãi suất góp phần giải thích chủ yếu cho thay đổi lạm phát, chứng tỏ vai trò rõ nét NHTW việc ổn định lạm phát góp phần OĐTC Cuối cùng, kết phân rã phương sai cho thấy tầm quan trọng cú sốc biến động độ lệch sản lượng Trong đó, cú sốc lãi suất đóng góp vào thay đổi sản lượng hay tăng trưởng kinh tế kể từ kỳ thứ tám trở 4.4 Kết nghiên cứu dự báo sách 4.4.1 Lựa chọn trọng số lamda (λ) độ trễ Dựa vào nghiên cứu Hodge & ctg (2008), nghiên cứu thiết lập tập độ trễ {2, 3, 4} cho thành phần VAR (VAR component) mô hình BVARDSGE Để xác định tỷ trọng tương quan mơ hình DSGE, nghiên cứu xác định tập Λ = [0,75;1;1,25;1,5;1,75;2,5;100] (có hiệu chỉnh so với nghiên cứu Hodge & ctg, 2008) để lựa chọn trọng số λ (lamda) mơ hình DSGE nhằm tìm kiếm kết hợp độ trễ (lag length) trọng số λ cân mơ hình DSGE VAR (Lees & ctg, 2007) Nghiên cứu thực ước lượng mẫu (out - of - sample) sử dụng tiêu chí RMSE để đánh giá khả dự báo, từ làm sở để lựa chọn tiêu chí bao gồm λ độ trễ mơ hình VAR Việc dự báo dựa vào phân phối hậu nghiệm tham số mơ hình DSGE (Hodge & ctg, 2008) để rút tập tham số phi (Φ) ma trận VAR ma trận hiệp phương sai Σu Với Σu tính tốn vector phần dư ut+1 từ phân phối chuẩn đa biến N(0,Σu) tính             toán giá trị yt+1 cách sử dụng tập tham số            ! Φ VAR, tính tốn chuỗi liên tiếp gồm bốn giá trị tương ứng với việc dự báo cho bốn quý Nghiên cứu thực toàn trình 1000 lần (Hodge & ctg, 2008) sau lấy giá trị dự báo trung bình kết dự báo cuối Từ đó, nghiên cứu sử dụng tiêu RMSE để lựa chọn cách kết hợp tối ưu độ trễ mơ hình VAR với hệ số tỉ lệ λ Theo Bảng 6, với kết dự báo cho bốn quý (độ trễ 3, λ = 1) mơ hình có khả dự Nguồn: Thu thập liệu ước lượng liệu báo sai số cho Việt Nam Như vậy, so với Eview Hodge & ctg (2008), kết dự báo (bốn quý) Thứ nhất, Bảng cho thấy tỷ lệ biến động sai số Việt Nam phù hợp tương đồng có độ dự báo sản lượng tương ứng với cú sốc trễ giá trị λ nhỏ (λ = 1) Cuối cùng, theo Del với ngưỡng giới hạn 40 Ngoài vai trị tác động Negro & ctg (2006), mơ hình DSGE phù hợp để mơ lãi suất, cú sốc lạm phát đóng góp chủ yếu tả cho kinh tế Việt Nam 4.4.2 Mơ hình DSGE vào việc giải thích biến động thay đổi Bảng cho thấy kết phân phối hậu nghiệm có lãi suất Cú sốc chiếm khoảng 67,56% biến động sai số dự báo ngưỡng quý 1, giảm tương đồng phù hợp với phân phối tiền nghiệm xuống 45,42% quý thứ 12 giảm tiếp mức phương pháp ước lượng DSGE-VAR Sự khác 44,87% kỳ 40 Xu hướng chung cú sốc lạm biệt khơng q lớn nên thấy rằng, việc lựa phát ảnh hưởng đến thay đổi lãi suất giảm dần chọn tiền nghiệm liệu phương pháp dài hạn Tiếp theo, yếu tố lãi suất góp ước lượng tương thích với phần mềm sử dụng để phần vào việc giải thích thay đổi tỷ giá sau ước lượng, mô dự báo kết 20 khoa học thương mại ? Số 142/2020 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Một là, cú sốc điều khoản thương mại có ảnh Bảng 5: RSME mơ hình BVAR-DSGE với trọng hưởng đến độ lệch sản lượng, lạm phát, tỷ giá, cụ số λ (lamda) độ trễ (lag) thể: thay đổi điều khoản thương mại làm lạm phát tăng lên hai kỳ tỷ giá sụt giảm hai kỳ sau trở trạng thái cân Hai là, cú sốc lạm phát Mỹ làm tỷ giá tăng cân        sau - 10 kỳ Ba là, cú sốc lãi suất Mỹ tăng làm sản lượng nước tăng lên hai kỳ sau cân Lãi suất nước giảm cân sau kỳ Lạm phát nước tăng cân sau kỳ Cú sốc làm tỷ giá tăng cân sau kỳ    !   Bốn là, cú sốc sản lượng Mỹ tăng làm sản lượng nước tăng lên hai kỳ sau cân Cú sốc sản lượng làm lãi suất tăng lên ba kỳ, sau giảm xuống dần, sau hai kỳ Cú sốc sản lượng làm lạm phát giảm cân sau kỳ Cú sốc sản " #  $    lượng làm tỷ giá giảm cân sau - kỳ Năm là, cú sốc công nghệ làm sản lượng, tỷ giá, lạm phát nước giảm lãi suất tăng lên Như vậy, kết nghiên cứu cho thấy biến số vĩ mơ Mỹ có ảnh hưởng đến biến số vĩ Nguồn: Thu thập liệu ước lượng liệu mô Việt Nam Theo Bảng 9, kết tiền nghiệm hậu nghiệm Matlab2016a cú sốc cho thấy độ lệch chuẩn khơng lớn, Bảng 6: Giá trị trung bình RMSE điều cho thấy khả mơ cú sốc hậu mơ hình BVAR - DSGE với hệ số λ nghiệm mơ hình tương đối phù hợp với thông tin tiền nghiệm, mở khả dự báo cú sốc vĩ mô       Kết luận 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu    Thứ nhất, nghiên cứu khẳng định lại lần      vai trò CSTT việc đảm bảo OĐTC Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu trình bày vấn đề    liên quan đến mơ hình Bảng 7: Kết ước lượng (đại diện) mơ hình DSGE (4 quý tiếp theo) Keynes DSGE với độ trễ 3, λ = SVAR với giả thuyết       " # $ % & % '( cứng nhắc           !   )   giá tiền lương danh  (  ) *( % nghĩa với việc ứng dụng tảng vi mô,   lý thuyết thị trường +,-  // % không hồn hảo để xây dựng mơ hình với        hệ phương trình 01 2 (1/ ước lượng nhằm phân tích tác động           cú sốc CSTT đến + / 3 '( 5 biến số vĩ mô chế truyền dẫn,        nghiên cứu khả dự báo mô Nguồn: Thu thập liệu ước lượng liệu Matlab2016a hình DSGE Từ đó, 4.4.3 Cú sốc ngoại sinh nghiên cứu đóng góp tảng cho nhà Theo Bảng 8, nghiên cứu số kết luận hoạch định sách giới đầu tư đưa phản ứng biến số vĩ mô trước cú sốc: cú phân tích sách dự báo thay đổi sốc điều khoản thương mại, cú sốc lạm phát giới biến số vĩ mô dựa hiểu biết thông (của Mỹ), cú sốc lãi suất Mỹ, cú sốc sản lượng tin khứ biến số giới cú sốc công nghệ: khoa học ? 21 thương mại Số 142/2020 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Quốc Bảo & ctg, 2017) công bố rộng rãi để    ! "#    $    dẫn dắt thị trường      công chúng theo định %&&        ) (  !  ! ) ( hướng NHNN (  '        $ *  *   $ 5.3 Hạn chế    nghiên cứu Đầu tiên, liệu nghiên cứu phù hợp với điều kiện Nguồn: Tổng hợp liệu tính tốn tác giả từ phần mềm matlab 2016a Việt Nam chưa đáp ứng theo tiêu Bảng 9: Độ lệch chuẩn cú sốc chuẩn quốc tế (Nguyễn Đức Trung & ctg,       2018) Thứ hai, độ bao phủ nghiên          cứu chưa đại diện cho toàn hệ thống NHTM Việt Nam Nghiên cứu xây     dựng mơ hình cấu trúc sử dụng kênh kỳ    vọng kênh phát huy tác           dụng cơng chúng có niềm tin vào        sách NHNN Thứ ba, mơ 5.2 Hàm ý sách hình Keynes DSGE, thơng tin tiền nghiệm Thứ nhất, Đỗ Việt Hùng & ctg (2014) khẳng đưa vào mơ hình dựa nghiên cứu thực nghiệm định lại lần OĐTC mục tiêu Úc Trung Quốc, hai kinh tế khác biệt so NHTW nước Do đó, kinh tế cần với Việt Nam Thứ tư, nghiên cứu chưa xử lý phải tăng trưởng theo chiều sâu để ổn định vĩ mô nội sinh mơ hình (Nguyễn Đức Trung & ctg, dài hạn (Trần Thọ Đạt, 2002; Trần Thọ Đạt & 2018) Cuối cùng, nghiên cứu khẳng định vai trò Đỗ Tuyết Nhung, 2012) LSCS đến biến số vĩ mô sản lượng lạm Thứ hai, thay đổi quan điểm kết hợp phát nhằm ổn định KTVM để tích lũy yếu tố cần CSTT nới lỏng (thắt chặt) với giảm (tăng) lãi thiết cho giai đoạn tăng trưởng cao sau (Chu suất danh nghĩa ngắn hạn Bởi cơng cụ lãi suất Khánh Lân, 2018) Tuy nhiên, biến số vĩ mô NHNN sử dụng lãi suất danh nghĩa ngắn hạn chịu tác động nhiều từ mệnh lệnh hành dẫn (Mishkin, 2012; SBV, 2011) Nhưng SBV (2011) đến dài hạn việc kiểm soát lãi suất tiềm khẳng định lại lần lý thuyết Mishkin ẩn nhiều rủi ro gây OĐTC.u (1981) lãi suất thực kênh truyền dẫn CSTT Tuy nhiên, biến động lãi suất thực lãi Tài liệu tham khảo: suất danh nghĩa lúc giống (Romer, 2000; Nguyễn Hoàng Chung & ctg, 2018) An, S., & Schorfheide, F (2007), Bayesian Do đó, NHNN cơng chúng q kỳ vọng vào analysis of DSGE models, Econometric Reviews, lãi suất danh nghĩa đại diện cho quan 26(2-4), 113-173 điểm CSTT nguyên nhân dẫn đến Araújo, E (2015), Monetary policy objectives bất ổn kinh tế and Money’s role in U.S business cycles, Journal of Thứ ba, CSTT hiệu việc khôi Macroeconomics, 45, 85 - 107 phục kinh tế yếu lãi suất Blanchard, O J & Quah, D., (1989), The ngắn hạn thấp (SBV, 2011) Dynamic Effects of Aggregate Demand and Supply Thứ tư, tránh dao động không dự tính Disturbances, American Economic Review, lạm phát mục tiêu quan trọng CSTT American Economic Association, 79(4), 655 - 673 (Mishkin, 2012) Để thực ổn định lạm phát, cần Chen, S S (2010), DSGE Models and Central xây dựng NHTW độc lập Bên cạnh đó, Bank Policy Making: A Critical Review, Department NHNN phải minh bạch thông tin tỷ giá hối of economics national Taiwan university, National đoái, lãi suất, CSTT hoạt động NHNN, Taiwan University xây dựng số tiền tệ tài hay Clarida, R Galí, J & Gertler, M (2000), số tổng hợp điều kiện tài (Nguyễn Khắc Monetary Policy Rules and Macroeconomic Bảng 8: Phản ứng biến số vĩ mô trước cú sốc ngoại sinh 22 khoa học thương mại ? Số 142/2020 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Stability: Evidence and Some Theory, Quarterly Journal of Economics, 115(1), 147-180 Dabla-Norris, E., & Floerkemeier, H (2006), Transmission mechanisms of monetary policy in Armenia: evidence from VAR analysis, vol IMF Working paper Del Negro, M & Schorfheide, F (2006), How good is what you’ve got? DSGE-VAR as a toolkit for evaluating DSGE models, Economic Review, 91(2), 21 - 37 Dizioli, A & Schmittmann, J M (2015), A Macro - Model Approach to Monetary Policy Analysis and Forecasting for Viet Nam, IMF Working Paper, WP/15/273 Friedman, M., & Meiselman, D (1963), The Relative Stability of the Investment Multiplier and Monetary Velocity in the United States, 1897-1958 Stabilization Policies, Englewood Cliffs New Jersey: Prentice - Hall 10 Galí, J (2008), Monetary policy, inflation, and the business cycle: An introduction to the new Keynesian framework, Princeton University Press 11 Hodge, A., Robinson, T & Stuart, R (2008), A small BVAR-DSGE model for forcasting the Australian Economy, RBA Research Discussion Paper 2008-04 12 International Monetary Fund (2013), Key aspects of macroprudential policy, Washington: International Monetary Fund 13 Keating, J W (1990) Identifying VAR models under rational expectations Journal of Monetary Economics, 25(3), 453-476 14 Keynes, J M (1936), The general theory of employment interest and money, New York: Macmillan Cambridge University Press 15 Kim, S & Mehrotra, A (2016), Maintaining price and financial stability by monetary and macroprudential policy - evidence from Asia and the Pacific, Bis Working Papers, 88, 17-28 16 Kydland, F E., & Prescott, E C (1982), Time to build and aggregate fluctuations, Econometrica, 50(6), 1345–1370 17 Leu, S.C.Y (2011), A new keynesian SVAR model of the Australian economy, Economic Modelling, 28(1), 157-168 18 Lucas, R E (1976), Econometric Policy Evaluations: A Critique, Carnegie - Rochester 19 Conference Series on Public Polic, Elsevier Science Publishers B, V (North - Holland), 1983 20 Mishkin, F S (2012), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, Pearson Education Số 142/2020 21 Nguyễn Đức Trung & Nguyễn Hồng Chung (2017), Mơ hình dự báo cho kinh tế nhỏ mở cửa Việt Nam, Tạp chí Phát triển Kinh tế, 28(10), 5-39 22 Nguyen Duc Trung, Le Dinh Hac & Nguyen Hoang Chung (2019), Analysis of Monetary Policy shocks in the New Keynesian model for Viet Nam’s Economy: Rational Expectations Approach, Springer, EconVN Paper 23 Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Đinh Thị Thu Hồng & Nguyễn Thị Diễm Kiều (2017), Chỉ số điều kiện tài FCI đo lường ứng dụng Việt Nam, NXB Kinh tế TP Hồ Chí Minh, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 24 Rochelle, M E & Refet, G., (2010), How Useful Are Estimated DSGE Model Forecasts for Central Bankers? Brookings Papers on Economic Activity, 41(2), 209 - 259 25 Romer, D (2012), Advanced Macroeconomics, 4th Edition, McGraw-Hill Irwin, New York 26 Spyromitros, E., & Tuysuz, S (2012), Do monetary policy transparency, independence and credibility enhance macro-financial stability? International Journal of Economics and Finance, 4(4), p44 27 Taylor, J B (1993), Discretion versus Policy Rules in Practice, Carnegie-Rochester Conference series on Public Policy 39, 195-214 28 Zheng, T., & Guo, H (2013), Estimating a small open economy DSGE model with indeterminacy: Evidence from China, Economic Modelling, 31, 642–652 doi: 10.1016/j.econmod.2013.01.002 Summary The study reaffirms that the policy and monetary tools of State Bank of Vietnam (SBV) upholds the important role in maintaining the macro stability in Vietnam (Nguyễn Đức Trung, Lê Đình Hạc & Nguyễn Hồng Chung, 2018) From there, this study has applied the new Keynes SVAR model, to assess the combination of structural shocks and rational expectations of agents in the open and small economy (Nguyen Duc Trung, Le Dinh Hac & Nguyen Hoang Chung, 2019) At the same time, this study has also shown the suitability between real data and the new Keynes DSGE macro forecasting models for Vietnam (Nguyen Duc Trung & Nguyen Hoang Chung, 2017) khoa học thương mại 23 ...KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH VÀ DỰ BÁO CỦA MƠ HÌNH KEYNES MỚI: PHƯƠNG PHÁP TIẾP CẬN SVAR VÀ BVAR-DSGE Nguyễn Hoàng Chung Trường Đại... Chung, 2017; Nguyễn Đức Trung & ctg, 2018) Mơ hình Keynes SVAR Leu (2011) giới thiệu mơ hình Keynes với phương pháp tiếp cận SVAR (mơ hình Keynes SVAR) kinh tế Úc kinh tế mở nhỏ nhằm xác định... mơ hình quan trọng NHTW giới phân tích sách dự báo vĩ mô (Berg, Karam & Laxton, 2006; Smets & Wouters, 2007; Rochelle & Refet, 2010; Kai, Gunter & Anders, 2010) Thậm chí mơ hình có khả dự báo