Nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, tỷ suất sinh lời

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRƯƠNG QUỐC BÌNH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh Tháng 10 năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRƯƠNG QUỐC BÌNH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN, TỶ SUẤT SINH LỜI CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN VĂN SĨ Thành phố Hồ Chí Minh Tháng 10 năm 2012 i LỜI CÁM ƠN Tôi xin chân thành cám ơn Thầy Nguyễn Văn Sĩ hƣớng dẫn thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin chân thành cám ơn đến quý thầy cô truyền đạt kiến thức cho hai năm cao học vừa qua Tác Giả Trƣơng Quốc Bình ii LỜI CAM ĐOAN Tơi tên Trƣơng Quốc Bình, học viên lớp Cao học khóa 19, chun ngành Tài – Ngân hàng, trƣờng Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh Tơi cam đoan Luận văn với đề tài “Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn tỷ suất sinh lời” cơng trình khoa học cá nhân tơi, dƣới hƣớng dẫn khoa học Phó Giáo sư – Tiến sĩ Nguyễn Văn Sĩ Các thông tin, liệu đƣợc sử dụng Luận văn trung thực ghi rõ nguồn gốc, kết nghiên cứu trình bày chƣa đƣợc cơng bố cơng trình nghiên cứu nào, có gian dối tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm Tác giả Trƣơng Quốc Bình iii MỤC LỤC LỜI CÁM ƠN i LỜI CAM ĐOAN ii MỤC LỤC .iii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vii DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ ix PHẦN MỞ ĐẦU .1 SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 3 MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN BỐ CỤC CỦA ĐỀ TÀI CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN, TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU .6 1.1 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1.1 Lý thuyết chi phí đại diện 1.1.2 Lý thuyết đánh đổi 1.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 1.2 CÁC KHÁI NIỆM 10 1.2.1 Cấu trúc vốn 10 iv 1.2.2 Chỉ tiêu đo lƣờng hiệu doanh nghiệp 1.2.3 Cấu trúc sở hữu 1.3 CÁC NGHIÊN CỨU 1.3.1 Các nghiên cứu nƣớc 1.3.2 Các nghiên cứu nƣớc TÓM TẮT CHƢƠNG CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN, TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU Ở VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN VỀ K 2.2 THỰC TRẠNG VỀ C 2.3 THỰC TRẠNG VỀ C TÓM TẮT CHƢƠNG CHƢƠNG 3: MƠ HÌNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI VÀ CẤU TRÚC VỐN 3.1 PHƢƠNG PHÁP NG 3.2 CÁC NHÓM GIẢ TH 3.2.1 Nhóm giả thuyết yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lời 3.2.2 Nhóm giả thuyết yếu tố tác động đến cấu trúc vốn 3.3 MƠ HÌNH NGHIÊN 3.3.1 Mơ hình yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lời 3.3.2 Mơ hình yếu tố tác động đến cấu trúc vốn 3.4 THU THẬP VÀ XỬ 3.4.1 Nguồn 3.4.2 Nguyê v 3.4.3 Mẫu liệu 40 3.5 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 42 3.5.1 Kết thống kê mô tả 42 3.5.1.1 Tỷ suất sinh lợi 42 3.5.1.2 Địn bẩy tài 42 3.5.1.3 Cấu trúc sở hữu vốn 43 3.5.2 Kết phân tích mơ hình 44 3.5.2.1 Phân tích kết hồi quy nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lời 44 3.5.2.2 Phân tích kết hồi quy nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 48 TÓM TẮT CHƢƠNG 51 CHƢƠNG 4: ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT CÁC GIẢI PHÁP 53 4.1 ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 53 4.1.1 Đánh giá kết nghiên cứu yếu tố tác động đến tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp 53 4.1.2 Đánh giá kết nghiên cứu yếu tố tác động đến cấu trúc vốn 54 4.2 GIỚI HẠN CỦA ĐỀ TÀI 55 4.2.1 Giới hạn liệu nghiên cứu 55 4.2.2 Giới hạn phân ngành 56 4.3 GỢI Ý TỪ MÔ HÌNH 56 4.4 ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP 57 4.4.1 Các giải pháp quản lý doanh nghiệp 57 4.4.1.1 Các giải pháp hiệu hoạt động cấu trúc vốn 57 vi 4.4.1.2 Tái cấu trúc nguồn sở hữu vốn nhằm minh bạch hóa, giảm chi phí đại diện, tăng hiệu hoạt động 59 4.4.1.3 Nâng cao chất lƣợng quản trị tài chính, hiệu huy động vốn 61 4.4.2 Các giải pháp hỗ trợ từ sách nhà nƣớc 62 4.4.2.1 Ồn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát 62 4.4.2.2 Phát triển thị trƣờng vốn ổn định, công khai, minh bạch 64 4.4.2.3 Hoàn thiện hệ thống pháp lý, tăng cƣờng đào tạo nguồn nhân lực 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO 67 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết thống kê mô tả thị trƣờng Phụ lục 2: Kết thống kê mô tả chi tiết theo ngành Phụ lục 3: Bảng phân bố liệu nhân tố Tỷ suất sinh lợi Phụ lục 4: Bảng phân bố liệu nhân tố Địn bẩy tài Phụ lục 5: Bảng phân bố liệu nhân tố Mức độ tập trung vốn Phụ lục 6: Bảng phân bố liệu nhân tố Sở hữu nhà nƣớc Phụ lục 7: Kết thống kê mô tả theo tỷ lệ sở hữu nhà nƣớc Phụ lục 8: Kết hồi quy nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lời Phụ lục 9: Bảng tổng hợp kết hồi quy nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lời theo ngành Phụ lục 10: Kết hồi quy nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Phụ lục 11: Bảng tổng hợp kết hồi quy nhân tố tác động đến cấu trúc vốn theo ngành vii Từ viết tắt ASSET Adjusted R Square BĐS CN CN1 Coefficients Dependent Variable DK DVHT DVTD EBIT GDP HNX HSX HTD ICB LEV Maximum Mean Minimun N OLS OWNER PB viii PROF R square SIZE STATE Std Dev TANG Two equation cross – section VL YT 63 mức tăng 15 – 17% (Báo cáo Ủy Ban giám sát tài quốc gia [1.6]), đồng thời thực thi CSTK cách chặt chẽ, từ kiểm sốt lạm phát, góp phần vào việc thực mục tiêu kiểm soát lạm phát mức số nhƣ Chính phủ đặt Đây điều kiện để giảm lãi suất, từ giảm khó khăn cho doanh nghiệp thúc đẩy tăng trƣởng kinh tế - Điều chỉnh cấu đầu tƣ theo thành phần kinh tế: Cần định hƣớng khu vực kinh tế có hiệu cao đƣợc tập trung nguồn lực đầu tƣ nhiều hơn, theo cần tăng dần tỷ trọng đầu tƣ cho khu vực tƣ nhân, phấn đấu giảm dần tỷ trọng đầu tƣ khu vực kinh tế nhà nƣớc Điều phù hợp với định hƣớng phát triển kinh tế thị trƣờng, giúp nhanh chóng cải thiện số ICOR ngắn hạn góp phần tăng trƣởng kinh tế dài hạn Tuy nhiên việc dịch chuyển mạnh tỷ trọng đầu tƣ khu vực thực đƣợc thời gian ngắn, cần có bƣớc chuyển hợp lý, tránh gây cú sốc bất lợi Ví dụ, việc cắt giảm đầu tƣ công giai đoạn nên tập trung vào cắt giảm đầu tƣ cho doanh nghiệp nhà nƣớc, đẩy mạnh giám sát chặt chẽ tình trạng đầu tƣ ngành thiếu hiệu quả, hay cắt giảm đầu tƣ vào cơng trình khơng mang tính trọng điểm chƣa cần thiết Tuy nhiên, cần cung cấp đủ vốn đầu tƣ cho cơng trình thiết yếu, cơng trình hồn thành sớm đƣa vào sử dụng… - Chính sách tiền tệ: Mục tiêu sách tiền tệ nhằm giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ tăng trƣởng kinh tế Để đạt đƣợc mục đích này, trƣớc mắt cần tập trung giải tốn khoản Trong tình hình nay, việc tăng khoản cho hệ thống cách hợp lý, chủ yếu tập trung cho việc điều hịa, giải khó khăn vốn khả dụng đồng thời kiểm sốt chặt chẽ tín dụng cho đầu tƣ tiêu dùng (những nhân tố gây lạm phát) phạm vi mục tiêu không gây hiệu ứng lạm phát Ngoài cần xem xét lại vấn đề nợ xấu ngân hàng, 64 cần khoanh vùng nợ xấu, có biện pháp khơng để ảnh hƣởng đến chi phí vay vốn doanh nghiệp - Chính sách tài khóa: cần tiếp tục thực sách thắt chặt nhằm giảm bội chi, giảm tác động đến số lạm phát đặc biệt tăng cƣờng kiểm soát trách nhiệm hiệu đầu tƣ cơng, chống lãng phí tham nhũng Tuy nhiên, CSTK cần linh hoạt, phối hợp đồng với CSTT sách thu hút vốn FDI 4.4.2.2 Phát triển thị trƣờng vốn ổn định, công khai, minh bạch Mặc dù kết nghiên cứu thị trƣờng chứng khoán giai đoạn doanh nghiệp niêm yết có tỷ lệ vốn vay thấp, nhƣng nghiên cứu khác kinh tế Việt Nam đặc biệt khu vực dân doanh tỷ lệ nợ vay ngân hàng 80% cao, tăng trƣởng tín dụng giới hạn khơng thể tăng tỷ lệ đầu tƣ khu vực nhà nƣớc Bởi phát triển thị trƣờng vốn cần tạo điều kiện cho doanh nghiệp huy động nguồn lực xã hội cho sản xuất giải pháp mang tính lâu dài Do cần xây dựng hệ thống biện pháp khuyến khích tạo điều kiện cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu, cổ phiếu huy đông vốn thị trƣờng - Đối với thị trƣờng chứng khoán: mở rộng room mua cổ phần nhà đầu tƣ nƣớc khu vực doanh nghiệp; đẩy mạnh việc bán cổ phần Nhà nƣớc doanh nghiệp khơng thiết yếu; thực nhanh việc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nƣớc kể doanh nghiệp lớn nhằm tăng tính khoản thị trƣờng Tạo thêm nguồn hàng có chất lƣợng quy mơ trụ cột, giúp giảm vấn đề chi phí đại diện doanh nghiệp có nhiều hội lựa chọn cấu trúc vốn hƣớng tới cấu trúc vốn mục tiêu - Đối với thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp, cần có đánh giá, hỗ trợ tổ chức xếp hạng tín dụng có uy tín có quy định công bố thông tin minh bạch theo chuẩn mực quốc tế để nhà đầu tƣ yên tâm tài trợ vốn, cho vay tin cậy khả tốn nợ bên vay 4.4.2.3 Hồn thiện hệ thống pháp lý, tăng cƣờng đào tạo nguồn nhân lực 65 Để doanh nghiệp hoạt động kinh doanh có hiệu ổn định cần phải có chế pháp lý hồn chỉnh Chính phủ cần xây dựng mơi trƣờng kinh doanh thơng thống, cơng bằng, cạnh tranh lành mạnh, từ tạo chất xúc tác cho hoạt động doanh nghiệp diễn hiệu - Đẩy nhanh hoàn thiện hệ thống pháp lý: Các thành phần kinh tế nên đƣợc đối xử cơng bằng, xóa ƣu đãi doanh nghiệp có sở hữu nhà nƣớc, để tạo cạnh tranh bình đẳng cho thành phần cịn lại đặc biệt rà sốt lại việc giao đất sử dụng khơng mục đích, khơng hiệu Luật doanh nghiệp 2005 đời nhằm giúp môi trƣờng kinh doanh công chủ thể hoạt động môi trƣờng pháp lý chung thống Đến việc chuyển đổi loại hình doanh nghiệp hoàn tất, nhiên thực chất việc chuyển đổi chƣa triệt để, chất việc chuyển đổi thay đổi hình thức doanh nghiệp nguồn chủ sở hữu nhà nƣớc, quyền hành thuộc số cá nhân đại diện vốn nhà nƣớc mà khơng có chế giám sát hữu hiệu hiệu quản lý cá nhân Việc thiếu chế giám sát hữu hiệu khơng làm thất tài sản nhà nƣớc mà doanh nghiệp lấn át khu vực dân doanh - Do thị trƣờng non trẻ, hệ thống pháp lý thị trƣờng vốn nhƣ thị trƣờng chứng khoán sàn niêm yết sàn OTC chƣa hoàn chỉnh, giai đoạn qua xảy hàng loạt kiện làm giá, không công bố thông tin giao dịch cổ đông lớn nội bộ,… ảnh hƣởng xấu đến thị trƣờng Do để ổn định thị trƣờng vốn cần tăng cƣờng minh bạch trách nhiệm giải trình doanh nghiệp với nhà đầu tƣ Tăng cƣờng giám sát bảo vệ quyền lợi nhà đầu tƣ, hạn chế đầu cơ, làm giá giúp ổn định thị trƣờng vốn - Về sách thuế cần xem xét điều chỉnh giảm dần mức thuế thu nhập doanh nghiệp để khuyến khích đầu tƣ, hạn chế đƣợc việc chuyển giá doanh nghiệp có vốn nƣớc ngồi Thứ hai gia hạn, miễn 66 giảm thuế lĩnh vực gặp khó khăn đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ, theo kết nghiên cứu doanh nghiệp nhà nƣớc quy mơ lớn chịu ảnh hƣởng tác động khủng hoảng so với công ty nhỏ - Ngoài nên hoàn thiện hệ thống pháp lý để xây dựng phát triển thị trƣờng phái sinh để doanh nghiệp có cơng cụ phịng ngừa rủi ro Mặc dù cơng cụ có chức phịng vệ rủi ro, nhiên bên cạnh cịn có chức đầu nhằm gia tăng lợi nhuận, kèm theo rủi ro cao Do quan quản lý nên thận trọng vạch lộ trình xây dựng thị trƣờng phái sinh, cơng cụ phịng ngừa rủi ro phổ biến giới Với kết nghiên cứu ta thấy rõ tác động sách tài đến hiệu hoạt động doanh nghiệp việc hoạch định sách cấu trúc vốn tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp ban hành sách phịng ngừa rủi ro - Do chƣơng trình đào tạo nhà quản trị tài cần tập trung nâng cao thêm nội dung cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp, đƣa thêm nội dung nghiên cứu cụ thể cho ngành nghề nhằm mang lại ý nghĩa thực tiễn để doanh nghiệp ứng dụng - Việc áp dụng chứng khoán phái sinh trƣớc áp dụng vào Việt Nam cần tăng cƣờng đào tạo cho nhà quản trị tài mặt ƣu điểm khuyết điểm để doanh nghiệp áp dụng cách thật hữu hiệu, tăng vai trò thị trƣờng - Doanh nghiệp quan quản lý cần tăng cƣờng đào tạo nguồn nhân lực, đặc biệt sản phẩm chứng khoán phái sinh nhằm quản lý sử dụng công cụ thận trọng hiệu 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Lê Ngọc Trâm (2010), Phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trƣờng Đại học kinh tế Nguyễn Thị Ngọc Hà (2010), Cấu trúc vốn tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trƣờng Đại học kinh tế TP.Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Thanh Nga (2010), Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trƣờng Đại học kinh tế TP.Hồ Chí Minh Thời báo kinh tế Sài Gòn (2009), “Việt Nam điểm đến nhà đầu tƣ”, trích cơng bố Cơ quan Thƣơng mại đầu tƣ Vƣơng quốc Anh (UKTI) Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, nhà xuất thống kê Ủy ban giám sát tài quốc gia (2011), Báo cáo triển vọng kinh tế www.gso.gov.vn, Số liệu thống kê, Tổng cục thống kê www.hnx.com.vn; www.hsx.com.vn, Số liệu báo cáo tài doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP.HCM sở giao dịch chứng khoán Hà Nội www.Stockbiz.vn , Số liệu tỷ lệ góp vốn cổ đơng lớn, phân ngành doanh nghiệp 10 www.cophieu69.com , Số liệu tỷ lệ góp vốn cổ đơng nhà nƣớc 11 www.vietstock.vn , Quan điểm phân ngành Vietstock 68 Tài liệu tiếng Anh 12 Dimitris Margaritis and Maria Psillaki (April 2008), Capital structure, equity ownership and firm performance 13 Fama and Friench (2002), Testing Trade-Off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt 14 Fama and Miller (1972), The Theory of Finance 15 FTSE International Limited (2011), Industry classification Benchmark 16 Jensen and Meckling (1976), “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics, October, 1976, V.3, No.4, pp 305-360 17 Gi-Shian Su and Hong Tam Vo (2010), The relationship between Corporate Strategy, Capital structure and Firm performance: An Empirical study of the listed companies in VietNam 18 Shleifer and Vishy (1986), “Large Shareholders and Corporate Control”, The Journal of Political economy, Volume 94, Issue 3, Part 1, 461 – 488 19 Modigliani F and Miller M H (1958), The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment, American Economic Review 48, pp 261 – 297 20 Modigliani F and Miller M H (1963), Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review 53, pp 433 – 443 21 Murray Z.Frank And Vidhan K.Goyal (2009), Profits and Capital Structure 22 Murray Z.Frank And Vidhan K.Goyal (Spring 2009), Financial Management, Journal of the finacial management association international, Volume 38 23 Myers Steward C (1977), “Determinant of corporate borrowing”, The 24 Myers Steward C (2001), “Capital Structure”, The Journal of Economic Perspectives 15, pp 81 -102 69 25 Shyan-Rong Chou, Chen-Hsun Lee (2005), The research on the effects of capital structure on firm performance and evidence from the non-financial industry of Taiwan 50 and Taiwan mid-cap 100 from 1987 to 2007 26 Wei Xu, Xiangzhen Xu, and Shoufeng Zhang (2005), “An empirical study on relationship between corporation performance and capital structure”, China-USA Business Review 4, pp 49-53 27 Welch (2007), A First Course in Finance, Finance and Economics Brown University, pp 611 – 615 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết thống kê mô tả thị trƣờng Descriptive Statistics ROE LEV ROA TANG SIZE PB OWNER STATE Valid N (listwise) Phụ lục 2: Kết thống kê mô tả chi tiết theo ngành ROE LEV PROF TANG SIZE PB OWNE R STATE Phụ lục 3: Bảng phân bố liệu nhân tố Tỷ suất sinh lợi Phụ lục 4: Bảng phân bố liệu nhân tố Đòn bẩy tài Phụ lục 5: Bảng phân bố liệu nhân tố Mức độ tập trung vốn Phụ lục 6: Bảng phân bố liệu nhân tố Sở hữu nhà nƣớc Phụ lục 7: Kết thống kê mô tả theo tỷ lệ sở hữu nhà nƣớc Descriptive Statistics So huu nha nuoc >=50% So huu nha nuoc