Truyền dẫn chính sách tiền tệ tại việt nam

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HCM  NGUYỄN DUY SỮU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH THÁNG NĂM 2017 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HCM  NGUYỄN DUY SỮU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 62.31.12.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: NGND PGS TS NGƠ HƯỚNG TP HỒ CHÍ MINH THÁNG NĂM 2017 i LỜI CAM ĐOAN Tác giả cam đoan danh dự cơng trình khoa học mình, cụ thể: Tơi tên là: Nguyễn Duy Sữu Sinh ngày 12 tháng 10 năm 1981 – Tại: Thừa Thiên Huế Quê quán: Quảng Thành, Quảng Điền, Thừa Thiên Huế Hiện cơng tác tại: Khoa Tài ngân hàng – Trường Đại học Tôn Đức Thắng, 19 Nguyễn Hữu Thọ, Quận 7, TP HCM Là nghiên cứu sinh khóa 17 Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Mã số học viên: 010117120012 Cam đoan luận án: Truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng; Mã số: 62 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS Ngô Hướng Luận án kết nghiên cứu tác giả, chưa trình nộp để lấy học vị tiến sỹ trường đại học Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, có tính độc lập riêng, khơng có nội dung cơng bố trước đây, nội dung tham khảo, số liệu có nguồn trích dẫn rõ ràng đầy đủ Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự TP.HCM, ngày tháng năm 2017 Tác giả Nguyễn Duy Sữu ii LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin bày tỏ cảm ơn đến Qúi Thầy Cô Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Đặc biệt cám ơn Qúi Thầy Cô Khoa tài chính-Trường Đại Học Ngân Hàng TP.HCM Sự hướng dẫn nhiệt tình, tận tình Qúi Thầy Cơ giúp tơi hồn thành luận án tiến sĩ Đồng thời, tơi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS.,TS Ngơ Hướng người tận tình hướng dẫn, bảo động viên tơi suốt thời gian tơi hồn thành luận án Cuối cùng, gửi lời cảm ơn chân thành đến gia đình, người thân, đồng nghiệp, bạn bè sinh viên tơi Chính quan tâm góp ý, động viên mà người dành cho tơi giúp tơi hồn thành luận án Trong trình thực luận án, phần luận án sử dụng để cơng bố tạp chí hội thảo quốc tế chuyên ngành lĩnh vực tài ngân hàng giúp gia tăng độ tin cậy luận án nhận phản biện Quí chuyên gia Quí độc giả uy tín Các viết đăng tạp chí hội thảo quốc tế chuyên ngành có sử dụng nội dung luận án bao gồm: Chính sách lãi suất truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, Tạp chí quản lý kinh tế (CIEM), 65, 2015 Interest rate policy in Transmission of Monetary policy prior to and since the WTO joining in Viet Nam, 2nd international conference on finance and economics (ICFE 2015), 2015 The interest rate channel in the transmission of monetary policy in in Vietnam, Finance and performance of firms in science, education and practice International Scientific th Conference, Tomas Bata University Zlín, Czech Republic, , 2015 Credit channel in monetary policy transmission in Vietnam, Finance and performance of firms in science, education and practice, International Scientific Conference, Tomas Bata th University Zlín, Czech Republic, , 2015 The Exchange rate channel of monetary policy transmission, 2nd international conference on finance and economics (ICFE 2015), 2015 Kênh lãi suất truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam trước sau WTO, Tạp chí Kinh tế Châu Á- Thái Bình Dương (Tháng 3/2016), 41,63-65 Kênh tín dụng truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, tạp chí kinh tế dự báo, số 22 (630) tháng 9/2016 Kênh tài sản truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, tạp chí kinh tế dự báo, chấp nhận đăng số 10 (650) tháng 4/2017 TP.HCM, ngày tháng 04 năm 2017 Tác giả Nguyễn Duy Sữu iii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT ADB ADF AIC CPI CPS CSTT DNNN DTBB ECM EXU FDI FED FOMC GDP GNP IMF IPG IRB IRD IRL IRU M2 MIG MXG NH NHNN NHTM iv NHTW OLS POI SVAR TCTD TTTC TTTT VAR VNI WTO v DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: Tổng hợp nghiên cứu nước 41 Bảng 1.2: Tổng hợp nghiên cứu nước 45 Bảng 2.1: Lãi suất kỳ hạn bình quân số ngân hàng năm 2010 52 Bảng 2.2: Các đợt điều chỉnh biên độ tỷ giá 61 Bảng 2.3: GDP đầu tư GDP 68 Bảng 3.1: Tổng hợp biến nghiên cứu 89 Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả 97 Bảng 4.2: Kết kiểm định nghiệm đơn vị (Unit roost test) 98 Bảng 4.3: Kết kiểm định độ trễ tối ưu 100 Bảng 4.4: Kết ước lượng mơ hình SVAR dạng khung (Phương trình 17a) 101 Bảng 4.5: Kết ước lượng ma trận A0 137 Bảng 4.6: Kết ước lượng phương trình (21) 142 Bảng 4.7: Kết ước lượng phương trình (22) 143 Bảng 4.8: Kết ước lượng phương trình (23) 144 Bảng 4.9: Kết ước lượng nhân tố tác động đến CPSt (Phương trình 24) .145 vi DANH MỤC HÌNH Hình 1.1: Mối liên hệ mục tiêu CSTT Hình 1.2: Quá trình phát triển truyền dẫn CSTT Hình 1.3: Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Hình 1.4: Mối quan hệ lãi suất đầu tư 11 Hình 1.5: Mối quan hệ lãi suất, đầu tư GDP thực 12 Hình 1.6: Tác động cung tiền đến lãi suất đầu tư tăng trưởng 13 Hình 1.7: Kênh tín dụng truyền dẫn sách tiền tệ 25 Hình 2.1: Lãi suất giai đoạn 2000-2008 53 Hình 2.2: Lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn năm 2010-2014 56 Hình 2.3: Biến động tỷ giá giai đoạn 1999-2008 59 Hình 2.4: Tỷ giá, xuất nhập 60 Hình 2.5: Lãi suất tái cấp vốn tỷ giá USD/VNĐ 62 Hình 2.6: Tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng kinh tế lạm phát 66 Hình 2.7: GDP đầu tư GDP Việt Nam 68 Hình 3.1: Các bước phân tích SVAR 73 Hình 3.2: Thiết kế mơ hình SVAR đo lường truyền dẫn CSTT Việt Nam 81 Hình 3.3: Thiết kế nghiên cứu truyền dẫn CSTT 95 Hình 4.1: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc giá dầu (OILt) 102 Hình 4.2: Phản ứng IPG CPI trước cú sốc lãi suất Fed 104 Hình 4.3: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc lãi suất (IRDt) 105 Hình 4.4: Phản ứng cung tiền M2t trước cú sốc lãi suất (IRDt) 106 Hình 4.5: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc M2t 107 Hình 4.6: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc IRLt 111 Hình 4.7: Phản ứng cung tiền M2t trước cú sốc IRLt 113 Hình 4.8: Phản ứng IRLt trước cú sốc IRDt 114 Hình 4.9: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc VNIt 115 Hình 4.10: Phản ứng VNIt trước cú sốc M2t, IRDt 116 Hình 4.11: Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam lãi suất tái cấp vốn 117 vii Hình 4.12: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc EXUt 120 Hình 4.13: Phản ứng sốc cung tiền tỷ giá 121 Hình 4.14: Phản ứng sốc IRDt EXUt 122 Hình 4.15: Mối quan hệ tỷ giá (EXUt) lãi suất tái cấp vốn (IRDt) 123 Hình 4.16: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc MIGt………………… …….124 Hình 4.17: Tăng trưởng nhập lạm phát…………………………… .125 Hình 4.17: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc MXGt 126 Hình 4.18: Phản ứng MIGt MXGt trước cú sốc EXUt 127 Hình 4.19: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc CPSt 130 Hình 4.20: Phản ứng M2t trước cú sốc CPSt 132 Hình 4.21: Phản ứng CPSt trước cú sốc IRLt 132 Hình 4.22: Phản ứng IRDt CPSt 133 Hình 4.23: Phản ứng VNIt trước cú sốc CPSt 134 Hình 4.24: Phản ứng IPGt trước lãi suất (IRDt) 138 Hình 4.25: Phản ứng IPGt trước cú sốc cung tiền (M2t) 138 Hình 4.26: Phản ứng lạm phát trước cú sốc lãi suất 139 Hình 4.27: Phản ứng lạm phát (CPIt) trước cù sốc cung tiền (M2t) 139 viii MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cám ơn…………………………………………………………… ii Danh mục từ viết tắt iii Danh mục bảng v Danh mục hình vi Mục lục viii Tóm tắt xiii Phần mở đầu xiv Tính cấp thiết đề tài xvi Khoảng trống nghiên cứu xviii Đối tượng nghiên cứu xviii Mục tiêu nghiên cứu xviii Câu hỏi nghiên cứu xix Phạm vi nghiên cứu xx Phương pháp nghiên cứu xx Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài xxi Những điểm đề tài xxii Kết cấu đề tài xxiii CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 MỤC TIÊU CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1.1 Mục tiêu cuối 1.1.2 Mục tiêu trung gian 1.1.3 Mục tiêu hoạt động Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.3: Mơ hình kênh tỷ giá Variance Decomposition of IPG_SA: Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.4: Mơ hình kênh tín dụng Variance Decomposition of IPG_SA: Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Variance Decomposition of M2_SA: Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period IPG Pre WTO 12 24 48 IPG Post WTO 12 24 48 CPI Pre WTO 12 24 48 CPI Post WTO 12 24 36 48 VNI Pre WTO 12 24 48 12 24 48 Nguồn: Tính tốn tác giả PHỤ LỤC 3: MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN Phụ lục 3.1: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (21) Nguồn: Tính toán tác giả Phụ lục 3.2: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (22) Biến CPS CPS(IRD(- Nguồn: Tính tốn tác giả Phục lục 3.3: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (24) Biến CPS IRD(IRL(- Nguồn: Tính toán tác giả Phục lục 3.3: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (25) Biến CPS IPG IRT M2 Nguồn: Tính tốn tác giả PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT 205 Series: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA IRD_SA Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most At most At most At most Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA LNEXU_SA IRD_SA Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * At most * At most * At most At most At most Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * At most At most At most At most Nguồn: Tính tốn tác giả PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ PHẢN ỨNG SỐC CỦA MỘT SỐ NGHIÊN CỨU TRƯỚC Phụ lục 5.1: Phản ứng GDP trước cú sốc yếu tố bền lãi suất, tăng trưởng giá 206 Nguồn: Jeevan Kumar Khundrakpam and Rajeev Jain (2012) Phụ lục 5.2: Phản ứng SL, CPI, LS trước cú sốc lãi suất Fed (giai đoạn 1998 đến 2009) Response to Cholesky One S.D Innovations Response of LOG(SL) to USLS Response of LOG(CPI) to USLS Response of LS to USLS Nguồn: Nguyễn Phi Lân (2010) Phụ lục 5.3 : Phản ứng GDP, CPI, M2 trước cú sốc cỉa lãi suất Việt Nam (2001-2010) Nguồn: Phạm thị Tuyết Trinh (2013) Phụ lục 5.4: Phản ứng xuất nhập trước cú sốc lãi suất 207 Nguồn: Piti Disyatat, Pinnarat Vongsinsirikul (2003) Phụ lục 5.5: Phản ứng cung tiền trước cú sốc tỉ giá, lãi suất, cung tiền giá chứng khoán Nguồn: Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2013) PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH GRANGER Null Hypothesis: IRD_SA does not Granger Cause IPG_SA IPG_SA does not Granger Cause IRD_SA M2_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause M2_SA IRD_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause IRD_SA IRD_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause IRD_SA LNVNI_SA does not Granger Cause IPG_SA IPG_SA does not Granger Cause LNVNI_SA IRL_SA does not Granger Cause IPG_SA 208 IPG_SA does not Granger Cause IRL_SA IRL_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause IRL_SA M2_SA does not Granger Cause LNVNI_SA LNVNI_SA does not Granger Cause M2_SA IRL_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause IRL_SA IRD_SA does not Granger Cause IRL_SA IRL_SA does not Granger Cause IRD_SA CPS_SA does not Granger Cause IPG_SA IPG_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause IRL_SA IRL_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause LNEXU_SA LNEXU_SA does not Granger Cause CPS_SA IRD_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause IRD_SA CPS_SA does not Granger Cause LNVNI_SA LNVNI_SA does not Granger Cause CPS_SA LNEXU_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause LNEXU_SA Nguồn: Tính tốn tác giả PHỤ LỤC 7: KIỂM ĐỊNH JOHANSEN COINTEGRATION TEST Series: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA IRD_SA Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most At most At most At most Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA LNEXU_SA IRD_SA Hypothesized No of CE(s) None * 209 At most * At most * At most * At most * At most At most At most Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * At most At most At most At most Nguồn: Tính tốn tác giả PHỤ LỤC 8: DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Tháng IPG 2001M12 8.00% 2002M1 21.79% 2002M2 0.55% 2002M3 11.41% 2002M4 13.91% 2002M5 5.65% 2002M6 13.69% 2002M7 14.48% 2002M8 13.12% 2002M9 67.72% 2002M10 7.29% 2002M11 5.03% 2002M12 12.44% 2003M1 21.52% 2003M2 18.93% 210 2003M3 13.72% 2003M4 15.11% 2003M5 26.00% 2003M6 11.90% 2003M7 6.26% 2003M8 13.62% 2003M9 18.83% 2003M10 32.99% 2003M11 33.76% 2003M12 27.05% 2004M1 6.26% 2004M2 29.81% 2004M3 18.53% 2004M4 18.16% 2004M5 20.62% 2004M6 24.28% 2004M7 28.33% 2004M8 20.71% 2004M9 13.07% 2004M10 10.07% 2004M11 10.42% 2004M12 15.81% 2005M1 32.52% 2005M2 3.51% 2005M3 24.95% 2005M4 25.43% 2005M5 24.87% 2005M6 23.40% 2005M7 24.64% 2005M8 26.29% 2005M9 31.80% 2005M10 37.08% 2005M11 35.64% 2005M12 17.99% 2006M1 13.27% 2006M2 29.36% 2006M3 12.79% 2006M4 15.29% 2006M5 14.89% 2006M6 10.87% 2006M7 11.69% 2006M8 10.89% 2006M9 13.22% 2006M10 9.83% 2006M11 10.89% 2006M12 17.60% 2007M1 20.17% 2007M2 5.34% 211 2007M3 10.45% 2007M4 9.42% 2007M5 10.31% 2007M6 16.81% 2007M7 14.81% 2007M8 14.65% 2007M9 7.60% 2007M10 7.33% 2007M11 11.41% 2007M12 10.71% 2008M1 7.44% 2008M2 20.18% 2008M3 24.12% 2008M4 16.70% 2008M5 14.15% 2008M6 12.07% 2008M7 11.04% 2008M8 8.78% 2008M9 12.11% 2008M10 11.31% 2008M11 6.21% 2008M12 -0.92% 2009M1 16.92% 2009M2 12.81% 2009M3 6.04% 2009M4 4.07% 2009M5 2.79% 2009M6 6.16% 2009M7 8.07% 2009M8 10.13% 2009M9 12.79% 2009M10 13.96% 2009M11 8.32% 2009M12 9.94% 2010M1 27.93% 2010M2 -1.03% 2010M3 10.89% 2010M4 9.77% 2010M5 12.70% 2010M6 10.62% 2010M7 10.98% 2010M8 10.08% 2010M9 6.21% 2010M10 12.84% 2010M11 12.59% 2010M12 6.97% 2011M1 8.67% 2011M2 12.32% 212 2011M3 6.19% 2011M4 8.38% 2011M5 6.52% 2011M6 12.70% 2011M7 9.60% 2011M8 5.81% 2011M9 11.96% 2011M10 5.30% 2011M11 8.11% 2011M12 7.50% 2012M1 -2.41% 2012M2 22.06% 2012M3 6.50% 2012M4 7.51% 2012M5 6.78% 2012M6 8.02% 2012M7 6.10% 2012M8 4.40% 2012M9 9.65% 2012M10 4.76% 2012M11 4.87% 2012M12 5.93% 2013M1 21.05% 2013M2 -10.1% 2013M3 5.57% 2013M4 5.80% 2013M5 6.72% 2013M6 6.51% 2013M7 7.01% 2013M8 4.42% 2013M9 5.62% 2013M10 5.93% 2013M11 5.10% 2013M12 4.80% 2014M1 -2.01% 2014M2 -3.55% 2014M3 -12.1% 2014M4 -11.6% 2014M5 8.33% Nguồn: IMF, ADB, NHNN, GSO, HCS ... THUYẾT TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.2.1 Truyền dẫn sách tiền tệ 1.2.1.1 Quá trình phát triển lý thuyết truyền dẫn sách tiền tệ 1.2.1.2 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ. .. chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI - Nghiên cứu tổng hợp kênh chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, từ cho thấy hiệu lực kênh chế điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam. .. truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam KHOẢNG TRỐNG CỦA NGHIÊN CỨU - Trên giới có nhiều nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ, nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ nước phát triển, nước có kinh tế Việt Nam