Ảnh hưởng của dự án đầu tư lớn đến sự thay đổi cấu trúc vốn

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ NGỌC PHÚ THUẬN ẢNH HƯỞNG CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ LỚN ĐẾN SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC VỐN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh- Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ NGỌC PHÚ THUẬN ẢNH HƯỞNG CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ LỚN ĐẾN SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC VỐN Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã Số:60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG Tp Hồ Chí Minh- Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ẢNH HƯỞNG CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ LỚN ĐẾN SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC VỐN” cơng trình nghiên cứu tác giả vận dụng kiến thức lý thuyết học tập trường Đại học Kinh Tế TP.HCM, kết hợp với việc vận dụng, kế thừa kết nghiên cứu trước Số liệu thống kê sử dụng nghiên cứu trung thực thu thập từ nguồn có uy tín Luận văn thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tác giả Lê Ngọc Phú Thuận MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CÁC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Cấu trúc nghiên cứu 1.5 Điểm đề tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Lý thuyết tài trợ dự án đầu tư 2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 20 3.1 Nguồn liệu 20 3.2 Các biến cách đo lường 20 3.3 Chọn mẫu 27 3.4 Xử lý số liệu: 27 3.5 Mơ hình thực nghiệm 33 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 4.1 Tổng quan doanh nghiệp niêm yết 38 4.2 Thống kê mô tả 41 4.3 Kết phân tích hồi quy 46 4.3.1 Các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp: 46 4.3.2 Ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc vốn công ty: 50 4.3.3 Sự điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 60 5.1 Kết luận 60 5.2 Hạn chế đề tài 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CÁC TỪ VIẾT TẮT AT: Total Asset- Tổng tài sản BE: Book Equity- Giá trị sổ sách cổ phần DLC: Short term debt- Nợ ngắn hạn DLTIS: Long-term debt issue- Phát hành nợ dài hạn DLTR: Long-term debt reduction- Trả nợ dài hạn DLTT: Long term debt- Nợ dài hạn FD: Financial deficit- Thiếu hụt ngân sách FEM: Fixed Effective Model- Mơ hình tác động cố định HOSE: Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội LIBOR: London Interbank Offered Rate- Lãi suất liên ngân hàng Luân Đôn MB: Market-to-book- Giá trị thị trường tổng tài sản/ Giá trị sổ sách tổng tài sản ME: Market equity- Giá trị thị trường cổ phiếu NPV : Net present value- Giá trị POH: Pecking Order Hypothesis- Lý thuyết trật tự phân hạng PPENT: Net property, plant and equipment- Tài sản cố định ròng PSTKL: Pref stock- Cổ phiếu ưu đãi PRSTKC: Purch of com and pref stock- Cổ phiếu mua vào OLS: Ordinary Least Square- Phương pháp bình phương bé REM: Random Effective Model- Mơ hình tác động ngẫu nhiên SE: Selling expense- Chi phí bán hàng SSTK: Sale of com and pref stock- Cổ phiếu bán DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Tóm tắt cơng thức tính biến 26 Bảng 4.1 Thống kê ngành nghề công ty mẫu liệu 38 Bảng 4.2 Số lượng năm đầu tư tính theo ngành 39 Bảng 4.3 Thống kê số lượng dự án đầu tư multi- year dự án đầu tư vòng năm 40 Bảng 4.4 Bảng thống kê mô tả biến thu thập 41 Bảng 4.5 Kết hồi quy yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp: 48 Bảng 4.6 Tổng hợp yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu 50 Bảng 4.7 Kết hồi quy ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc vốn 52 Bảng 4.8 Tổng hợp ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc vốn 54 Bảng 4.9 Kết hồi quy điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 57 Bảng 4.10 Tổng hợp điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 59 DANH MỤC HÌNH VẼ ,BIỂU ĐỒ Hình 4.1 Đồ thị thể số lượng năm đầu tư tính theo ngành 40 Hình 4.2 Đồ thị thể cấu dự án đầu từ multi-year dự án đầu tư năm 41 Hình 4.3 Đồ thị thống kê mơ tả biến địn bẩy thị trường 42 Hình 4.4 Đồ thị thống kê mô tả biến tỷ lệ giá trị thị trường tổng tài sản/ giá trị sổ sách tổng tài sản (MB) 42 Hình 4.5 Đồ thị thống kê mô tả biến tỷ lệ giá trị tài sản hữu hình/ giá trị sổ sách tổng tài sản (PPE) 43 Hình 4.6 Đồ thị thống kê mô tả biến lợi nhuận trước lãi vay, trước thuế khấu hao (EBITA) 43 Hình 4.7 Đồ thị thống kê mơ tả biến tỷ lệ chi phí nghiên cứu phát triển R&D 44 Hình 4.8 Đồ thị thống kê mô tả biến tỷ lệ chi phí bán hàng doanh thu (SE) 44 Hình 4.9 Đồ thị thống kê mô tả biến quy mô doanh nghiệp log(Sales) 45 Hình 4.10 Đồ thị thống kê mơ tả biến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 45 Hình 4.11 Đồ thị phần dư yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp 47 Hình 4.12 Đồ thị phần dư ảnh hưởng dự án đầu tư lớn đến thay đổi cấu trúc vốn công ty 51 Hình 4.13 Đồ thị phần dư kiểm định điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án 55 TÓM TẮT Bài nghiên cứu nhằm kiểm định dự án đầu tư lớn có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hay không?Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng theo ba cách Pooled OLS, fixed effect random effect, từ lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp thông qua sử dụng kiểm định LR test Hausman test Bài nghiên cứu sử dụng liệu thu thập từ 411 công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2007-2013 Kết nghiên cứu rằng, dự án đầu tư lớn có tương quan dương với tỷ lệ địn bẩy tài cơng ty Tác động dự án đầu tư lên tỷ lệ đòn bẩy tài dương có ý nghĩa thống kê Bài nghiên cứu địn bẩy tài công ty thay đổi suốt thời gian diễn dự án Cao giai đoạn dự án Từ khóa: dự án đầu tư lớn, cấu trúc vốn, địn bẩy tài CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Giới thiệu Làm để công ty điều chỉnh thay đổi cấu trúc vốn họ phù hợp với kế hoạch đầu tư? Đã có ghi nhận công ty phát hành cổ phần trước phát hành nợ thực dự án đầu tư lớn Sự đảo chiều tỷ lệ đòn bẩy sau phát hành cổ phần nghiên cứu Leary Roberts (2005) Barclay et al (2007) trường hợp cơng ty có kinh nghiệm chào bán cổ phần Alti (2006) trường hợp phát hành cổ phần công chúng lần đầu Bằng chứng ủng hộ lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Chúng ta biết dự ánđầu tư không dàn trải chi phí hàng năm thời gian diễn dự án (gọi lumpy), cơng ty đầu tư hàng tỷ đồng năm dự án năm sau dần Phát ghi nhận Whited (2006), Doms Dunne (1998) McConnell Muscarella (1985) nghiên cứu công ty trải qua giai đoạn đầu tư lớn Trong nghiên cứu lý thuyết cho thấy tài trợ sách đầu tư có liên quan, có nghiên cứu thực nghiệm tập trung vào tương tác chúng Khoảng trống để lại nhiều câu hỏi chưa trả lời Ví dụ, xảy với cấu trúc vốn doanh nghiệp thực dự án đầu tư lớn? Do tỷ lệ địn bẩy cơng ty di chuyển khỏi đòn bẩy mục tiêu chúng, dự án cung cấp hội cho doanh nghiệp để điều chỉnh cấu trúc vốn họ để quay trở lại tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu họ? Ngược lại, công ty đầu tư sớm để điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy họ? Khả lợi nhuận dự án đầu tư tương lai ảnh hưởng đến lựa chọn tài trợ công ty nào? 362 363 V15 VAT 364 VBC 365 366 VC2 VC3 367 VC5 368 369 VC6 VC7 370 VC9 371 372 VCC VCF 373 VCG 374 375 VCS VFG 376 VFR 377 378 VGP VGS 379 VHC 380 381 VHG VHL 382 VIC 383 384 VID VIP 385 VIS 386 387 VKC VLF 388 VMC 389 390 VMD VNA 391 VNC 392 393 VNE VNF 394 VNI 395 VNL 396 397 VNM VNS 398 VOS 399 400 VPC VPH 401 VPK 402 403 VRC VSC 404 VSH 405 406 VST VTB 407 VTF 408 409 VTO VTV 410 VXB 411 WCS (Nguồn: tác giả thống kê từ vietstock.vn cophieu68.vn) Phụ lục 2: Các yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp Kiểm định LR (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Kiểm định Hausman (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Kết hồi quy Fixed Effect (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Kiểm tra đa cộng tuyến Vì hệ số tương quan biến giải thích 0.9 Để khắc phục tượng đa công tuyến, tác giả phải lựa chọn bỏ bớt biến loại bỏ biến FD*MB FD *Hồi quy mơ hình loại bỏ biến: FD*MB (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) *Hồi quy mơ hình loại bỏ biến: FD (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Vì R loại FD> R loại FD*MB =>vì tác giả loại bỏ biến Return FD khỏi mơ hình Kiểm định phương sai thay đổi (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Kiểm định tự tương quan Hệ số Durbin- Watson < 1.765< 3, mơ hình khơng có tượng tự tương quan Phụ lục 4: Sự điều chỉnh cấu trúc vốn thời gian dự án Kiểm định LR (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Kiểm định Hausman (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Kết hồi quy fixed effect (Nguồn: tác giả tính tốn phần mềm Eview 7) Kiểm định đa cộng tuyến Vì hệ số tương quan biến giải thích